企业并购的融资方式
企业并购的融资方式范文第1篇
论文摘要：企业并购已成为企业不断发展壮大的高风险战略，是实现企业价值最大化目标的投资活动。而企业并购的成功则需要融资来支持，选择融资方式对顺利完成企业并购具有举足轻重的作用。我国企业并购活动越来越多，并购竞争越来越大，并购融资方式的创新已凸显重要。
随着市场经济的高速发展，发达国家和发展中国家的企业都越来越追求通过国外直接投资和间接投资来进一步发展全球化经营，开发新市场。企业并购已成为企业为了扩大生产规模经济效应，带来市场权力效应，节约交易费用的一种扩张的重要战略举措。纵观世界经济的发展，我们不难看出，西方经济工业化的过程实际上是企业之问一次又一次兼并、收购的过程。但是，成功的并购需要雄厚的资金支持，没有充足的资金及并购方案很难成功并购其他企业。随着企业并购规模越来越大，并购金额也越来越高，仅靠企业的自由资金则很难完成大规模的并购，企业必须从外部寻找资金投入。因此，在企业并购中融资方式的选择成为了企业不得不考虑的一个重要问题。
1．企业并购的主要融资方式
现在通行的融资方式多种多样，在进行融资规划的时候需要考虑多方面的因素。现行的融资方式主要有内部融资和外部融资。
1．1内部融资
包括公司的自有资金和在生产经营过程中的资金积累部分，包括通过计提折旧而形成的现金和通过留用利润等而增加公司资本，内部融资不需要实际对外支付利息或股息，不会减少公司的现金流量。
1．2外部融资
是指企业自身以外的所有融资方式。主要是债务融资和股权融资。如银行信贷融资、股票融资、债券融资、租赁融资等等。这个比值越大，表明单位资本获利能力越强，企业经营状况越好。
1)债务融资是指企业为取得所需资金通过对外举债方式获得的资金。债务融资包括商业银行贷款和发行公司债券、可转换公司债券。债务融资主要有以下特点：第一，面向社会公众募集资金，对象广泛，债权人分散，易于获得较大规模的资金，通过债券募集的资金，一般可自由使用，不受债权人的具体限制；第二，相对于权益性融资来说，债务融资不会稀释股权，不会威胁控股股东的控制权，债务融资还具有财务杠杆效益；第三，债务融资资金的稳定性较强，使用期限较长；但债务融资具有还本付息的刚性约束，具有很高的财务风险；第四，债务融资方式有时限制条款较多，具有一定风险。在债务融资方式中，商业银行贷款是我国企业并购时获取资金的主要方式，另外，并购活动也往往是政府“引导”下的市场行为，比较容易获取国有商业银行的贷款。
2)股权融资是指企业通过吸收直接投资、发行普通股、优先股等方式取得的资金。权益性融资具有资金可供长期使用，其所筹资金具有永久性，无还本压力，用款限制相对较松，还可为企业带来较大的宣传效应。但权益融资容易稀释股权，威胁控股股东控制权，以出让企业部分产权为代价。而且，以税后收益支付投资者利润，融资成本较高。要支付较高的信息披露成本。
2．我国企业并购融资存在的问题
并购融资方式单一，融资渠道不通畅。我国企业目前的并购融资的主要渠道集中在内部融资、贷款融资及发行股票融资几个方面。尽管形式上看，我国金融市场的融资工具相对国外来说都存在，但在并购实际过程中，可选用的融资方式十分有限，仍主要集中于银行贷款和发行股票两种融资方式上。
2．1在贷款融资方面
《商业银行法》中并没有明确可以为企业并购提供贷款，相反，《股票发行与交易管理暂行办法》第43条规定：任何金融机构不得为股票交易提供贷款。《证券法》第133条也规定：禁止银行资金违规流人股市。《贷款通则》也明确指出：不得用贷款从事股本权益性投资。这些法规一方面防范了市场的一定风险，但另一方面也体现出了银行信贷管理体制对并购贷款的限制缺乏灵活性，从而让企业难以筹集到合理的资金。
2．2股票融资方面
首先，由于现阶段发行股票实行额度控制，并按地方、行业进行额度分配，因此，上市公司并购非上市公司后，如何解决新增资部分的上市便存在障碍，为完成并购而发行股票也受到制约。其次，是否允许为并购融资发行股票，目前还没有明确的法律规定，《证券法》第四章“上市公司收购”中对股票收购也无明文规定。
2．3债券融资方面
由于部分债券发行公司尚未建立起成熟的自我约束机制，债务成本与其偿债能力不匹配，重发债，轻还债，重筹资，轻管理，造成还本付息的困难，由此造成公众对企业债券市场的信心下降，债券发行比较困难。还有我国目前缺乏二级市场交易制约了公司债券的流通性。目前，企业债券的发展还相当缓慢，在直接融资中所占的比例也很低。企业通过发行债券直接融资的积极性不高，其目光更多是紧紧盯着发行股票上。这就人为加大了股票市场的筹资压力，同时也使得直接融资路径趋于单一化，不但与国际资本市场上直接融资格局的发展趋势不符，客观上也使得直接融资较多受制于股票市场的行情涨跌。
3．我国企业并购融资中存在问题的对策建议
3．1企业融资方式可以适当创新
3．1．1杠杆收购融资
杠杆收购(LeveragedBuy-Outs，简称LBO)是指并购企业以目标公司的资产作抵押，向银行或投资者融资来对目标公司进行收购，待收购成功后再以目标公司的未来收益或出售目标公司部分资产偿还本息。杠杆收购融资不同于其它负债融资方式，杠杆收购融资主要依靠目标公司被并购后产生的经营收益或者出售部分资产进行偿还负债，而其它负债融资主要由并购企业的自有资金或其他资产偿还。通常，并购企业用于并购活动的自有资金只占并购总价的15％左右，其余大部分资金通过银行贷款及发行债券解决，因此，杠杆收购具有高杠杆性和高风险性特征。杠杆收购融资对缺乏大量并购资金的企业来说，可以借助于外部融资，通过达到“双赢”促成企业完成并购。
3．1．2设立并购基金
公司并购基金具有共同基金所共有的“集体投资、专家经营、分散风险、共同受益”的特性，又因其有明确的投资方向而独具特色，是同基金的创新品种，在2O世纪8O年代美国公司并购过程中发挥了非常突出的作用。该类基金的特点主要体现为高风险、高收益、筹资迅速。
建立适合中国国情的公司并购基金，有利于增加公司并购活动的资金来源，并有利于我国资本市场的发展，对开辟公司并购中的资金来源新渠道具有重要意义。我国基金业十余年的发展已经为并购基金的建立提供了良好的基础。将国际的惯例与中国实际情况结合起来，创建有中国特色的企业并购基金，并在各方面创造条件，使其逐步实现规范化运作，并购基金完全可以成为并购企业融资的重要来源，进而达到促进我国企业并购发展的目的。
3．1．3换股并购融资
换股并购是指并购企业将目标公司的股票按照一定比例换成并购企业的股票，目标公司被终止或成为并购公司的子公司。换股并购通常分为三种情况：增资换股、库存股换股、母公司与子公司交叉持股。换股并购融资对并购企业来说不需要支付大量现金，不会挤占公司的营运资金，相对于现金并购支付而言成本也有所降低。换股并购对我国上市公司实现并购具有重要的促进作用。
3．2通过国家的某些优惠政策扩大融资力度
3．2．1商业银行发行并购贷款
从政策上看，在政府主管部门对“金融机构不得为股票交易提供贷款”的规定进行合理调整之前，商业银行还不能对收购目标企业股票的并购方式提供贷款融资安排。但是，对于非股票交易的并购活动，政策上没有明确禁止商业银行提供并购贷款。在目前我国资本市场还不十分发达的情况下，间接融资仍将扮演非常重要的角色。当企业财务状况良好、负债比例较低、且发展前景广阔的情况下，国家可以考虑允许商业银行在一定程度上向企业提供并购融资支持，这将有力地促进企业并购的顺利实施。商业银行参与并购融资，一方面可以拓宽企业并购融资的渠道，降低企业融资成本，减少企业由于渠道有限而采取的非法融资行为的发生；另一方面，银行在提供融资贷款的同时，将更加关注企业未来的经营与发展，从保护银行信贷资产安全的角度，在合理的情况下，为企业提供更多必要的资金支持，有效缓解贷款企业以前的不良债务，完善企业资本结构，增强市场竞争力和发展的后劲。
企业并购的融资方式范文第2篇
关键词：跨国并购；支付方式；融资方式
国际化并购分两种情况，一种是强势文化对弱势文化的整合；一种是弱势文化对强势文化的整合，就是所谓的“蛇吞象”式并购。前者容易后者难，中国企业对国际企业的并购多属于后者。融资支付问题是我国企业“蛇吞象”海外并购的关键问题，这类并购一般涉及到的金额非常大，必须通过外部筹资解决。
一、确定并购支付方式
实践中，企业并购的支付方式主要有三种，即现金支付、股票支付和混合证券支付。
第一，现金支付。对企业而言，现金支付的最大好处是不改变企业现有的股权结构，进而现有股东控制权不会被稀释。同时，现金支付可以使企业迅速完成收购，避免了因时间拖延带来的并购难度加大。但是，现金支付会给企业造成沉重的现金流负担。比如TCL通讯在收购阿尔卡特之后，由于现金流紧张，一向靠打“广告战”过日子的TCL移动，竟然在合资后暂停支付各地分公司三个月的广告费用。另外，对于跨国并购而言，采用现金支付方式还意味着收购方必须面对货币的可兑换性风险及汇率变动风险。
第二，股票支付。相比较现金支付而言，股票支付的优势显而易见：企业不需要支付大量的现金，因此不会影响主并企业的现金状况。但是，股票支付会使企业股本结构发生变化，股东股权被稀释。股票支付的另一个缺陷是：发行股票手续繁杂，耗时耗力。并购时间的延长会使突发事件发生的可能性加大，比如更多的企业参与并购竞价，从而将使企业的并购成本上升，并购难度加大。
对于目前国内“蛇吞象”式的跨国并购，采用股票支付方式的较少。除了上述股票支付的缺陷之外，笔者认为主要原因在于国外目标公司多为拥有百年历史的国际知名品牌，而国内并购公司大多经营时间不长且名不经传。融资时，目标公司的股东不愿意接受外国市场上不知名企业的股票。
第三，混合证券支付。混合证券支付方式是指多种支付工具的组合，这些支付工具不仅包括上述的现金和股票，还包括公司债券、优先股、认股权证和可转换债券等多种形式。通过把各种支付工具组合在一起，可以扬长避短。这种支付方式已被越来越多的中国企业在跨国并购中所采用，如联想并购IBM的PC业务，其实际交易价格是17.5亿美元，具体支付方式包括6.5亿美元现金、6亿美元的联想股票和5亿美元的债务。
二、我国企业并购融资方式现状及障碍分析
目前我国企业海外并购的的融资方式较为单一，资金主要来源于自有资金、国内银行贷款以及国际银团贷款。而西方国家中较为常见的换股合并、股票支付等方式在我国企业海外并购中较为少见。单一的融资方式使我国企业面临较大的现金流压力，与“蛇吞象”海外并购的巨额资金需求产生矛盾。我国企业海外并购面临的现时融资障碍主要有以下几条：
第一，企业自有资金有限。通过在国内市场的多年打拼，大多数企业完成了资本的原始积累，为企业进一步向外扩张奠定了良好的基础。但在我国甚至国际上重大的“蛇吞象”并购案中，由于涉及的交易金额非常庞大，并购方很难依靠自身积累的现金流来完成交易。
第二，银行贷款限制。商业银行贷款是我国企业海外并购的主要筹资渠道。尽管中国银监会在2008年12月6日下发的《商业银行并购贷款风险管理指引》中允许商业银行向在中国境内及外国进行收购的国内企业提供贷款，但指引也明确规定了“商业银行必须较其他贷款更加严格地管理并购贷款”。指引中的一些重要条款，如并购的资金来源中并购贷款所占比例不应高于50%，并购贷款的期限一般应不超过5年等，这些限制使企业贷款难度加大。另外，申请银行贷款需要经历繁杂的审批程序，历时较长，可能会使企业错失并购良机。
第三，企业债券市场不成熟。在欧、美等国家，企业债券是企业融资的重要途径之一。在成熟的国外债券市场，企业债券的品种较多。而我国企业债券流通市场并不活跃，且债券品种单一，难以满足不同投资者的需求。同时，由于我国对债券发行主体的盈利能力、负债规模及资金用途有着严格的条件限制，因此许多企业无法通过债券筹资实现并购支付。
三、总结
目前，我国企业“蛇吞象”跨国并购的支付和融资方式较为单一，国外并购的主要融资支付方式国内企业无法运用，这在一定程度上阻碍了我国企业跨国并购的发展，并使并购后企业面临较大的经营现金流压力。首先，国家应在政策和资金上加大对企业跨国并购的支持，改善企业的融资环境，鼓励企业积极开拓国际化的融资渠道。其次，国家应建立健全相关法律法规，为融资渠道的拓宽提供支持。同时，应进一步简化融资的审批手续和程序，以降低企业的融资成本和缩短企业的融资时间。最后，应加强企业海外融资的保障措施，为企业提供必要的担保，使我国企业能够充分利用国际资本市场平台，为中国企业的跨国并购保驾护航。
参考文献：
1、戴娟萍,李连华.高级财务管理[M].浙江人民出版社,2008.
2、付代红,王丛.中国企业海外并购中的融资支付问题分析[J].会计之友,2010(35).
3、王书仁.并购融资结构与支付方式问题研究[J].投资研究,2010(6).
企业并购的融资方式范文第3篇
1 企业并购融资的特点
与一般的企业融资相比，企业并购融资有如下具体特点：
1.1 融资目的特殊。并购融资是为实现产权交易而专门的融资，其目的是实现控制权的变更或转移。
1.2 融资决策复杂。并购融资需要根据并购双方的资本结构及财务状况进行决策，程序较复杂，需要考虑的因素较多。如并购双方的财务状况、资本结构、支付工具的选择、控制权的变化等。
1.3 并购融资的融资规模较大，融资时间要求紧迫，对融资效率要求较高。
1.4 并购融资涉及的融资工具较多，更多地选用混合融资方式，而且在此过程中往往伴随有大量的金融工具创新的产生，一般都需要专业的融资顾问的参与。
1.5 融资方式和支付方式的结合运用。并购融资通常将融资方式和支付方式“合二为一”，如并购方直接向被收购对象股东发行相应的金融工具(普通股、可转债等)作为支付工具。
企业并购融资的上述特点决定了企业在进行并购融资时必须要认真测算融资成本以及选择最佳融资方式，确保合理的资本结构和公司治理结构，做好周密的融资计划。
2 企业并购融资方式比较分析
由于并购活动所需资金数额往往非常巨大，而企业内部资金毕竟有限，利用并购企业的营运现金流进行融资有很大的局限性，因而内部融资一般不能作为企业并购融资的主要方式，并购中应用较多的往往是外部融资渠道。企业外部融资有多种方式，包括债务融资、权益融资、混合型融资以及一些创新型特殊融资方式。
2.1 债务融资方式
2.1.1 贷款融资 银行贷款是企业资金的重要来源，当然也是企业并购融资的主要渠道之一。商业银行向企业提供的往往是优先级别贷款，即提供贷款的金融机构对要收购的资产或股权享有一级优先权，或收购方提供一定的担保抵押以降低风险。
2.1.2 债券融资 与其他融资方式相比，企业债券融资的优势主要体现在：融资成本比较低，还款期限较长；利息可以在税前支付，并计入成本，具有“税盾"优势；发债不会影响企业的所有权结构，不会摊薄每股收益；在负债率低的情况下发行企业债还可以发挥财务杠杆作用。但发行企业债券的劣势也很明显：发行手续复杂，对企业要求严格，同时附有资产质押权的债券以及发行条款中的一些限制性条款也可能会降低企业之后的再融资能力。
2.2 权益融资方式
2.2.1 普通股融资 普通股是股份有限公司发行的无特别权利的股份。它的基本特点是其投资收益不在购买时约定，而是事后根据经营业绩来确定，持有普通股的股东，享有参与经营权、收益分配权优先购股权和股份转让权等。
2.2.2 优先股融资 与普通股不同，优先股股东的权益受到一定的限制。优先股股东的特别权利就是可优先于普通股股东以固定的股息分取公司的收益，并在公司破产清算时较普通股股东优先分取剩余资产，但一般不能参与公司经营决策。
2.3 混合型融资方式 在并购融资中，混合型融资也扮演着重要的角色。所谓混合型融资，就是既带有权益特征又带有债务特征的特殊融资方式。
2.3.1 可转换债券融资可转换债券是由公司发行的，可以在规定的期限、按规定条件转换成本公司普通股股票的债券，它在转换前，具有债权的性质，转换后则具有股权的性质。
2.3.2 认股权证融资 认股权证是由企业发行的、持有者可以按规定价格购买特定的数额股票的权利证书。认股权证通常和公司长期债券一起发行，以吸引投资者购买利率低于正常水平的公司长期债权。
2.4 特殊融资方式 在并购融资中，目前运用比较多的特殊融资方式主要有杠杆收购融资和卖方融资这两种。
3 影响企业并购融资方式选择的因素
企业并购融资作为企业融资的一个组成部分，首先必须遵循一般的融资原则，但是我们又应该看到，并购融资并不等同于一般的企业融资。因此，在企业并购过程中，并购企业应该综合分析制约企业并购融资方式选择的各种因素和不同融资方式及融资结构安排对企业财务状况等的影响，根据具体情况选择适合企业及并购项目的融资方式。
3.1 企业并购动机 企业并购的动机都是希望从并购中获取收益，但是并购动机的表现形式却是多元性的，不同的并购动机会影响企业对不同并购融资方式的选择。如果企业并购的动机是希望通过整合资源扩大企业规模，提高市场占有率等，那么，并购企业会根据公司的持续运营情况对目标企业注入长期资金，形成一种密切的生产、经营上的协作关系，因此在选择融资方式时，并购企业会以并购资产使用效率最大化为中心，选择长期融资方式；如果企业并购的动机是追求多元化经营，通过并购进入新行业，那么，并购企业会考虑将来的经营风险，而不愿投入过多的自有资金，宁可以目标公司的资产或其未来经营情况为基础进行举债融资;如果企业并购只是出于投机性动机，并购企业就不会关心目标企业在并购后的经营情况，那么，并购企业就会尽量减少自有资金投入，宁可选择负债率较高的融资工具，采取冒险激进的融资策略。
3.2 融资成本 并购企业为取得并购活动所需资金所必须付出的代价即为并购融资成本，其一般计量公式为：并购融资成本=并购融资额×加权平均融资成本。可见，分析并购融资成本既要分析并购融资额，又要分析单一融资方式的个别融资成本以及多种融资方式的加权平均融资成本。各种融资方式的个别融资成本各不相同，一般而言，并购企业不会仅以单一融资方式进行并购融资。因此，在并购企业采用多种融资方式的情况下，为了测算并购融资成本，需要引入加权平均成本的概念。具体测算方法是以各种融资方式融资金额占融资总额的比例为权数形，乘以各种融资方式的个别融资成本，然后求和即得出加权平均融资成本。
从长期平均成本的角度来看，企业用股权融资方式筹集资金的成本比债权融资方式要高。一般来说，加权平均融资成本低的融资结构，其财务风险相对较高；而加权平均融资成本高的融资结构，其财务风险则相对较低。因此，并购企业在进行并购融资安排时，既要考虑降低融资成本，又不能仅从降低并购融资成本考虑，而应当在融资成本与财务风险之间进行权衡，努力寻求一种合理的均衡，以做出并购融资方式选择的最佳决策。
3.3 企业资本结构 企业的资本结构反映了企业的权益和负债的关系，并购企业应该根据自身状况来选择合适的并购融资方式，以便于并购后达到最佳的资本结构。企业不同的融资方式会影响企业的资本结构，而企业的资本结构又会影响企业控制权。
3.4 并购支付方式 并购支付方式与并购融资方式密切相关。所谓并购支付方式，是指并购方使用一定的并购工具，按照双方协定价格或市场价格，向被并购方支付并购价款的方式。但是，并购中的融资和支付这两个方面是有区别的。其中，融资方式的设计及融资工具的选择是从并购方的角度来考虑，主要为并购方的利益着想，不同的融资方式的成本、风险大小对并购方的影响较大，对目标企业的影响很小；支付方式的设计就要从双方互利的角度来考虑。不同的并购支付方式也会影响到企业的并购融资策略及并购融资方式的选择。
企业的并购资金如何取得，有无足够的财务资源或资金融通能力以支持并购，应采用何种方式向目标公司支付并购价款，并购整合后，目标公司或企业集团应保持一个怎样的目标资本结构等问题，都是企业在并购过程中面对的重大问题，这也是我们的研究重点所在。
参考文献：
[1]张泽来.并购融资.中国财政经济出版社，2004.
企业并购的融资方式范文第4篇
关键词：并购融资 信托融资 资产证券化
企业融资方式和融资顺序的选择是并购融资必须面临的～项重要决策。从中国上市公司的融资情况看，与美国等发达国家“内部融资优先，债务融资次之，股权融资最后”的融资顺序正好相反，中周企业并购融资呈现出明显的反向选择性，表现为忽视内部融资、对股权融资相对偏好和对债务融资的轻视状况。
一、并购融资渠道狭窄，融资方式单一
中国企业目前的并购融资主要的融资渠道集中在内部融资、贷款融资及发行股票融资几个方面。内部融资对于企业来说，可以减少融资成本及并购风险，但在当前企业普遍存在资本金不足、负债率过高的状况下，融资数量是十分有限的。为并购提供贷款的融资渠道目前仅限于商业银行，但由于受到贷款用途的限制(不能进行股票交易)，一般也只限于非上市企业并购中使用。西方企业的并购融资活动，由于金融工具的不断创新使得混合性融资工具和一些特殊融资方式尤为盛行。除了贷款、股票以外，企业在并购中大量使用认股权证、可转化债券、杠杆收购以及卖方融资等方式，并将多种融资方式加以组合，增加了并购融资的来源。中国目前由于资本市场发展尚不完善，很多融资：具基本上还没有应用，有待于发展创新。
二、资本市场体系不完善，并购融资中介机构作用未能有效发挥
影响中国企业并购融资的很大一部分原因是由于资本市场体系不完善，对于融资渠道的限制首先来源于证券市场发展状况的制约，除了立法限制以外，还受到其他一些因素的影响。例如中国目前股市规模很小，资金供给充裕，使得股价规模过高，因此要想通过直接的二级市场收购往往要付出很高代价，股权交易难以实现。与此同时，由于中国上市公司的股权结构不合理，流通股数量少，比例小，仅占总股本的l，3左右，人为增大了并购融资的资金需求量。这种情况下，对于并购企业而言，往往要付出高于非流通股转让方式数倍的并购成本。融资数量的增加，并购成本的提高也对并购企业在二级市场上融资造成了很大的影响。
三、充分发挥现有并购融资方式的优势
1．定向增发新股作为支付手段。定向股(TargetedStock或TrackingStock)是美国20世纪90年代兴起的一种新的公司重组方式，定向股是对多元经营公司所发行的普通股中的一种，一个公司可以拥有两到三个以上的定向股。采用定向增发方式收购上市公司对于资本市场可谓是益处多多，它不但拓宽了上市公司的融资渠道，还可以规范上市公司的重组。但是，和发行新股一样，定向增发新股也会改变企业的股权结构。因此，在企业决定是否使用这种方式时，应该综合考虑下列因素：一是并购企业的股权结构；二是每股收益率的变化；三是每股净资产的变动；四是财务杠杆比率；五是当前股价水平；六是当前的权益报酬率。以尽量避免对原有股东权益造成不利影响。
2．信托融资。与传统的融资方式相比，采用信托筹集并购所需资金有其独特的优势：首先，由于并购方在获得资金的同时其负债并没有相应的增加，因此用信托融资来解决资金筹集问题能够优化并购方的财务结构；其次，当并购方拥有良好发展前景的项目而缺少并购所需资金的时候，通过资源配置的结构性重组就可以将不可流动的资产转化成具有高流动性的现金，从而解决了并购所需要的资金问题；其三，利用信托“结构性融资”特点，将信托财产“出售”给信托公司，以信托财产为信用核心进行融资，不失为并购融资的新渠道，从而能够极大地推动并购活动的进行；其四，信托融资为并购方筹集并购所需资金提供了一个相对宽松的政策环境，并购方掌握了融资的主动权，就可以最大限度地利用信托融资完成并购计划。在整个融资过程中，信托资产的未来现金流预测和信托财产的价值评估两个关键环节将决定整个信托融资并购过程是否能够顺利完成。
四、开拓新型并购融资渠道
1．分期付款下的或有支付卖方融资。企业并购中一般都是买方融资，但当买方没有条件从贷款机构获得抵押贷款时，或是市场利率太高，买方不愿意按市场利率获得贷款时，而卖方为了出售资产也可能愿意以低于市场利率为买方提供所需资金，买方在完全付清贷款以后才得到该资产的全部产权，如果买方无力支付贷款，则卖方可以收回资产。这种方式在美国被称为“卖方融资”(SellerFinancing)。
比较常见的卖方融资即通过分期付款条件下以或有支付方式购买目标企业。它是指双方企业完成并购交易后，购买方企业并不全额支付并购的价款，而只是支付其中的一部分，在并购后的若干年内，再分期支付余下的款项。但分期支付的款项是根据被收购企业未来若干年的实际经营情况而定，业绩越好，所支付的款项也越高。从融资的角度来看，这一支付方式无异于卖方即被收购企业向购买方企业支付了一笔融资。由于购买方企业在未来期间的实际支付款项须视被收购企业的经营业绩而定，这种支付方式实质上是一种“或有支付”(ContingentPayment)。或有支付进行并购同企业通过其他融资渠道获取资金进行并购最终的效果是相同的。越来越多的换股交易中使用分期付款方式下的或有支付进行卖方融资，一个重要原因就是利用这一方式避免股权价值的稀释。
2．引入资产证券化融资。资产证券化就是发起人将其所持有的各种流动性较差的资产，分类整理为一批批资产组合出售给特设载体(sPv)，再由特设载体把买下的金融资产作为担保发行资产支持证券(ABS)，收回购买资金。资产证券化盘活了非流动性资产，提高了资产的运行效率，优化了资源配置，降低了宏观经济运行的成本，改革了证券市场的结构，改善了企业融资模式，提高了企业的竞争实力。
企业并购的融资方式范文第5篇
关键词：融资 并购 方式 风险 风险防范
中图分类号：F830.59 文献标识码：A
文章编号：1004-4914（2011）04-247-02
2008年12月3日，国务院了关于金融促进经济发展的九条政策，其中首次提到了通过并购贷款等多种创新的融资方式拓宽企业融资渠道。六天以后，中国银监会正式了《商业银行并购贷款风险管理指引》，允许符合条件的商业银行开办并购贷款业务，以满足企业和市场的并购融资需求。有关政策的提出和条例的颁布，对并购融资方式多样化发展并完善并购融资的风险防范具有重大意义。
一、我国企业并购融资的方式选择
我国企业并购融资难是不争的事实。虽然自1993年3月的“宝延”风波拉开我国上市公司并购的序幕以来，我国企业并购无论是从规模还是从数量上都呈现出高速膨胀的趋势。但是由于我国并购市场发展的时间短，发展历程曲折，使得我国并购市场环境融资困难问题成为制约大规模战略性并购的瓶颈之一。{1}
1.我国企业并购融资方式单一的原因分析。随着我国经济的飞速发展，客观上存在着对并购及并购融资的大量需求，但是由于以下诸多原因使得企业没有畅通的并购融资渠道，可供选择的融资方式有限。第一，公司债券和票据融资、杠杆收购、卖方融资等方式被我国法律所禁止或受到限制。第二，目前我国通过增发新股募集资金进行并购活动较为普遍，但由于我国公开发行需要通过中国证监会发行审核委员会的层层批准，实际操作过程中效率较低{2}。致使我国资本市场上真正意义的换股并购并不多见。第三，由于我国上市公司大多是由原来的国有企业改制而来，普遍存在资产负债率高的特点，银行对此往往比较惜贷。再加上银行尚未把企业并购视为一种投资行为看待，不愿意向企业发放并购贷款。第四、根据梅耶斯的融资优序理论，企业融资应遵循从内部融资到债务融资最后到股权融资的顺序，西方国家的融资实践已对这一理论作了有效论证。但我国的并购融资实际操作过程中却呈现出一个逆向选择的倾向，忽视内部融资和债务融资，而偏好股权融资{3}。目前我国证券公司的业务范围仅限于证券的包销和承销业务及股票的自营业务,未能提供企业并购贷款{4}。对于有条件的上市公司,也只能转向权益融资。所以说这种股权融资偏好倾向与融资理论存在悖论。第五，从国内外的通常做法来看,中介机构（主要包括投资银行、商业银行和会计师事务所、律师事务所、兼并事务所等）可以为并购双方提供信息和咨询,牵线搭桥,筹划交易方案,甚至提供并购资金{5}。我国的各类中介机构纷纷建立,但在上市公司并购中的参与程度却极其有限。因此，总体而言，近年来，我国企业并购融资的现状是没有畅通的渠道，可供选择的融资方式非常有限。
2.管理层收购和员工持股计划等融资方式受到制约。在西方发达国家，管理层收购（MBO）通常由在职的管理层发起，组建一个小规模的外部投资人集团，收购原来公开上市的公众公司，使它转变为管理层控制的公司。但我国的现状是自然人是不能作为收购主体的。因此，目前我国的管理层收购只能采用注册壳公司，然后由壳公司作为收购主体来进行收购操作。
国际上通行的员工持股计划（ESOP）的融资来源主要是金融机构贷款和企业捐赠。由于我国长期实行低工资制度，员工很难筹措到足够的资金来参与持股计划，金融机构由于种种原因（如缺乏税收政策的鼓励）又不能为员工提供贷款，导致资金成为目前制约我国员工持股计划顺利开展的“瓶颈”。此外，我国ESOP主要通过职工持股会的形式进行，但目前我国并没有关于职工持股会的统一规定，致使职工持股会的法律地位不明确，这也为员工持股计划的顺利进行带来困难。
3.我国企业可供选择的并购融资方式极其有限。对企业而言，要想并购融资，需要选择合适的融资方式和畅通的融资渠道。通过以上分析不难看出，企业并购可以选用的融资方式仅集中在银行贷款和发行股票两种方式上{6}。这就导致一方面企业融资成本受制于银行调整利率政策和现有股票的发行情况，在紧缩银根、利率提高，或是股票发行不利的情况下，融资成本刚性上涨；另一方面，并购融资渠道的单一必然导致融资风险的增加，由于能够选择的主要方式是银行贷款，如果企业并购整合后经营状况不佳，到期不能还本付息，将必然导致企业变卖资产甚至破产。
二、并购融资方式的风险分析
通过以上分析可以看出，我国企业能选择的并购融资方式有限。不同的并购融资支付方式存在不同的风险，企业在并购融资选择时应充分考虑自身的风险承受能力。
1.现金支付方式及其相关的融资风险。目前，现金是我国上市公司并购中最主要的支付手段，在所有上市公司并购中，每年占70%~80%的现金支付面临财务风险。并购规模和并购成功与否，受主并方现金流量和融资能力的约束。如果主并方获取现金流量的能力不佳或融资能力有限，会影响并购的规模，甚至可能使并购计划搁浅。当并购与国际资本市场相联系时，现金支付还会使主并方面临汇率风险。随着国内资本市场竞争日益激烈，海内外资本市场的联系日益频繁；目标企业的股东既不能分享合并后企业的发展机会和盈利，也不能享受纳税的优惠{7}。目标企业在收到主并方的现金后，不仅会丧失对公司的一切权益，而且由于实现了收益还要纳税，这样会增加目标公司股东的税收负担。若目标公司对主并方怀有抵触情绪，则可能采取如分拆业务、“毒药丸子”、“金降落伞”等恶劣手段，从而增加主并方的财务风险。
2.股票支付及其相关融资风险。股票支付虽然能减轻现金压力和债务负担，可能带来一定的税收好处，不会给企业带来资金的压力和破产风险，但是股票支付也会产生财务风险。因为我国对股票的发行、增发等都有严格的规定，而且要经过层层审批，需要大量的发行成本，并且会延误并购的最好时机；股票并购还会导致股权稀释从而降低对目标企业的经营控制权的力度。
3.杠杆支付及其相关融资风险。杠杆支付能比较好地解决纯现金支付带来的资金压力或者债务压力，又能根据企业自身以及目标企业的资本结构合理安排二者的比例，达到最优的资本结构；但是杠杆支付也有其风险。对于企业的资本结构确认往往不能达到理想的状态，资本结构偏离风险的发生是可能的，而且杠杆支付不能一次完成整个支付过程，多种支付方式的连续性很难保证，这样就会处于整个并购进程，给后期带来较大的整合风险{8}。
三、企业并购融资的风险控制措施
不同并购融资方式的选择都存在不同程度的风险，所以对企业而言，探讨并掌握适合企业自身发展需要的风险控制措施显得至关重要。
1.合理控制并购完成成本。合理控制并购完成成本，科学预测企业整合与营运成本，企业并购的财务决策都是以企业实施并购的购买价格为基础的。一般来说，并购完成成本越高，财务风险就越大；并购完成成本越低，并购的财务风险就越小。因此合理控制企业并购定价，是有效控制企业并购风险的重要内容，也是控制并购融资额度风险的关键。企业并购完成成本主要取决于对目标企业的价值判断。在运用价值评估方法时，无论哪种方法都有一定的前提和条件。如果目标企业财务报表不真实，或者评估方法、评估过程不科学及国有股定价不确定等，评估价值就必然偏离真实价值{9}。由于作为被收购方的目标企业拥有自身企业真实价值方面的更多信息，势必会存在高估其价值的可能，因此并购的交易价格最终还需要通过谈判来确定。对并购企业来说，要不断根据目标企业的报价信号，及时调整自己的还价策略，努力控制并购的交易价格偏离目标企业真实价值的风险。对企业整合与营运成本，企业要根据完成并购后，需要整合的内容和要达到的目标，运用一定的分析方法，如资金需要量销售百分比预测法、回归分析预测法等，对企业整合所需要的资金进行科学预计，合理估计企业维持和改进的成本支出。
2.优化并购企业资本结构需要考虑并购融资的比例问题。以不断优化并购企业资本结构为目标，需要合理安排企业的并购融资比例。并购企业在作出并购融资决策时，必须考虑到并购融资的比例问题，企业过多地依赖于债务融资，势必会加大企业的融资风险。并购完成后，并购企业有可能会面临更大的财务压力，如果主要依靠权益融资，又可能会增大融资的难度和成本，甚至无法融到企业所需要的资金，造成企业并购失败。在企业并购实践中，由于最优权益――债务资本比例关系是由收购方和被收购方的资本结构共同决定的，因此，并购企业在进行并购融资时，必须分析并购企业和目标企业现有的资本结构和并购完成后企业资本结构的变化，在不断优化企业资本结构的基础上，合理安排好企业权益资本和债务资本的比例。
3.灵活选择不同的并购支付方式。灵活选择不同的并购支付方式可以降低企业并购支付风险。支付方式的选择对并购双方的收益会形成不同的影响，产生不同的风险分配效果。每种支付方式都有其利弊，如现金支付能迅速、快捷地取得对目标企业的经营控制权，但会增加并购方的资金压力和债务负担，容易引起资金流动性困难和破产风险；股票支付虽然能减轻现金支付的压力和债务负担，但却会导致股权稀释，削弱并购企业对目标企业的实际经营控制权；债务支付能以较少的投资取得较大资产的控制权，但高负债比例却将并购后的目标企业置于一种资金周转困难和高杠杆风险的境地。因此，在我国企业并购实践中，过分依赖现金支付，显然不可取。企业在选择并购支付方式时，要根据自身交易结构、融资能力、资本结构和外部资本市场提供的支付环境等条件，在充分考虑企业支付能力和风险承受能力的基础上，不断降低企业的并购支付风险。
4.适当运用政企联动方式。企业并购特别是跨国并购，需要大量的资金，只靠企业自己的运作积累是很困难的，借助于外部金融支持仍然是并购企业融资的主要方式。这就要求国家在政策上给予并购企业融资必要的扶持和鼓励，政企联动就是一种拓宽融资渠道的方式。比如政府创造良好的金融政策机制，让并购企业根据自身效益自主地决定融资方式；政府进一步放开海外融资渠道，进一步放宽外汇支配使用权；积极进行金融创新，根据我国资本市场的实际，借鉴国外资本市场的成功经验，适时推出适应我国企业实际的金融工具等。当然对并购企业来说，也要根据企业自身实际和现有的融资渠道和方式，在充分利用现有金融工具和金融机构的产品服务方面，寻求融资机会{10}。
5.建立企业担保信用体系。促进并购企业担保信用体系健康发展的主要措施有：（1）建立风险补偿基金。担保业是一个高风险的行业，如果仅靠担保机构微薄的保费收入很难弥补可能发生的代偿损失。各级财政应安排一定的专项资金，建立信用担保风险补偿基金，用于担保机构的代偿坏账补助，使担保行业承担的社会贡献与政府扶持力度相一致。（2）完善并购企业信用再担保制度。设立再担保基金，用于对民营担保机构的资金扶持，提高信用担保机构运作的安全性和稳定性，分散其经营风险。（3）从政策上鼓励各种经济成分的资本参与担保公司投资，形成多元化、多层次的信用担保体系。
四、结语
国内对企业并购财务风险的研究并未系统化，特别是并购中融资风险的研究比较少，这对我国企业转换机制，应对入世后的激烈竞争十分不利。本文通过分析企业并购存在的融资风险，根据不同融资方式的不同风险，提出相应的风险防范建议，以期为我国企业并购的规范化、健康化寻找一条可供借鉴的发展之路。
注释：
{1}王小英.企业并购融资风险的分析及防范[J].福建工程学院学报，2006（10）:21-22
{2}李慧娟.中国企业跨国并购融资问题研究[J].江西财经大学学报，2007（10）:33-36
{3}齐殿伟，董晓平.我国企业并购融资的现状及发展策略[J].工业技术济，2005（2）:66-69
{4}陈金波.企业并购的风险及其防范措施研究[J].武汉理工大学，2006（4）:41-48
{5}艾志群.企业并购的财务风险[J].四川会计，2001（12）:23-25
{6}周海蓉.如何防范跨国并购融资风险[J].上海国资，2006（6）:78-80
{7}李国旺.并购融资渠道的创新[J].高校科技与产业化，2005（8）:27-28
{8}张应杰.企业并购中的财务风险分析及控制[J].财会月刊（综合），2008（6）:12-14
{9}翟雪玫.企业并购的财务风险探析[J].华东经济管理，2006（6）:26-28
{10}刘中华.企业并购中的财务风险及防范[J].财会研究，2006（3）:66-68
