风险投资市场范文第1篇

关键词：独立型证券投资主体；模仿型证券投资主体；证券市场风险；独立客观相似机制；模仿从众传染机制。

1.引言

证券投资决策的核心问题是证券本来的收益和风险。证券未来的收益充满不确定性。投资证券的风险可以界定为，在给定情况和特定时间内，证券本来可能的收益间的差异。如果证券未来收益仅有一种结果是可能的，则其收益的差异为0，从而风险为0.如果证券本来收益有多种结果是可能的，则风险不为0，这种差异越大，证券的风险也越大。

产生和影响证券投资风险有经济、政治、道德与法律诸因素。就经济方面而言又可以分成市场风险、利率风险、汇率风险、购买力风险以及上市公司的经营风险和财务风险等。对证券市场来说，上述风险大致可分成内生风险和外生风险两类。市场风险就是内生风险，它仅仅由证券市场内在机制引起证券本来可能的收益间的差异。其余风险可归入外生风险类，它由市场以外的因素引起证券本来可能的收益间的差异。

本文试图从证券投资主体处理信息的角度研究证券投资市场风险形成的市场内在机制。

2.预期和决策

在有效的证券市场中，证券市场价格的调节对所有新的、公开的信息能作出迅速反应，其信息集合除包括市场本身的客观信息外，还包括公开的证券市场相关的场外客观信息。简而言之，有效的证券市场中，所有场内外相关客观信息都能在上市证券的价格中得到充分迅速的反映。因此，通过证券市场价格计算的证券收益同样能够充分迅速地反映所有证券市场场内外相关的客观信息。

投资主体处理信息的过程通常总是通过证券收益客观信息的识别，获得证券未来收益的预期信息，提取证券投资的决策信息，然后选择证券投资行为。

根据证券投资主体预期形成模式的差异，可以将预期分成理性预期和有限理性预期两大类型。

理性预期是利用最好的经济模型和现已掌握的信息所得出有关证券未来收益水平明确的预测。其中包括不直接研究证券市场价格涨落，而直接研究证券市场所有投资主体的投资行为，通过博弈模型进行证券本来收益的预期。

有限理性预期指证券投资主体不采用经济模型，凭借各自证券投资的经验或者参考其它证券投资主体的预期信息、决策信息和投资行为对证券未来收益的经济预测。

类似的，根据证券投资主体决策形成途径的差异，将决策也分成理性决策和有限理性决策两类。

理性决策是证券投资主体通过合适的证券投资决策模型或者通过证券的技术分析，然后选择投资行为的证券投资决策。

有限理性决策是证券投资主体不采用证券投资决策模型，也不采用技术分析，仅凭借各自证券投资经验或者参考其它证券投资主体的预期信息、决策信息和投资行为所进行的证券投资决策。

证券市场中，完全不考虑证券未来收益水平和变动趋势的完全非理性证券投资主体几乎是不存在的。因此，本文研究的证券投资主体在信息处理的预期和决策两个环节中都具有理性或者有限理性。

3.两类证券投资主体

具有理性的证券投资主体在信息处理两个主要环节上是通过经济模型或者技术分析独立获得理性预期信息和理性决策信息，然后独立选择证券投资行为。故称他们是独立型证券投资主体。

具有有限理性的证券投资主体在信息处理过程中，如果在两个主要环节上都是凭借自身证券投资经验获得有限理性预期信息和有限理性决策信息，然后，独立选择证券投资行为，他们也是独立型证券投资主体。如果，至少在一个环节上，参考其它证券投资主体获得有限理性预期信息或者有限理性决策信息，模仿其它证券投资主体的投资行为，选择自身投资行为，称他们是模仿型证券投资主体。

独立型证券投资主体可能采用相同的经济模型或者相同的技术分析，也可能凭借各自相似的证券投资经验，导致其证券投资行为产生客观相似的效应。

模仿型证券投资主体，基于自身认知的内涵、认知的结构和认知的层次以及投资的经验。投资的偏好和投资的心理的局限，不足以从客观信息中独立获取证券未来足够的预期信息和独立提取选择投资行为足够的决策信息，或者对各自预期信息和决策信息的置信程度不足以独立选择投资行为。他们不得不通过参考其它证券投资主体的预期信息、决策信息和投资行为，以便获取各自足够的预期信息，提取各自足够的决策信息，或者达到选择投资行为足够的置信程度，客观上模仿独立型证券投资主体的投资行为进行证券投资。因此，模仿型证券投资主体的投资行为产生模仿的效应。

模仿型投资主体的投资行为比独立型投资主体的投资行为客观上非理性含量更高一些。通过社会心理和认知心理分析，特别是证券投资博奕分析可以得到，模仿型证券投资主体模仿选择的投资策略是随大流的从众策略。

综上所述，在有效的证券市场中，独立型证券投资主体的投资行为可能存在客观相似性，而模仿型证券投资主体的投资行为必定存在模仿从众性。

4.形成风险的市场内在机制

在有效的证券市场中，上市证券的价格能充分迅速地反映证券市场所有场内外相关信息。所有证券投资主体都能任意地、不断地获取有关上市证券价格、涨跌幅度和交易量的客观信息。因此，在有效的证券市场中，所有证券投资主体的客观信息是对称的，证券市场的竞争对所有证券投资主体是公平的。

面对客观对称的信息，两类证券投资主体预期形成的模式和决策形成的途径具有较大差异，导致其证券投资行为对未来证券市场价格的波动产生不同的作用，从而对投资证券未来收益的波动也产生不同的作用。因此，两类证券投资主体的投资行为对证券未来可能收益间的差异产生不同的作用。如引言所述，证券未来可能收益间的差异就是投资证券的风险，两类投资主体的投资行为对证券市场风险产生不同的作用，他们就是形成风险的市场内在机制。

若两个具有限理性的独立型证券投资主体通过相同的经济模型或者相同的基本分析和技术分析独立获得各自的理性预期信息和理性决策信息通常是大致相同的。

若两个具有限理性的独立型证券投资主体凭借各自的投资经验大体相同，他们独立获得的有限理性预期信息和有限理性决策信息也大体相同。

上述情况下，两个独立型证券投资主体间便具有预期信息和决策信息的对称性，通常其证券投资行为对投资证券的市场风险形成产生客观相似的作用。否则，两个独立型证券投资主体的预期信息和决策信息是非对称的，其证券投资行为也不尽相同，对投资证券的市场风险形成的作用也不尽相同。

桑塔弗研究所（SFI，SantaFeInstitute）通过计算机模拟完全由独立型证券投资主体组成的股票市场发现，股票市场价格波动，股票未来可能收益间的差异，即证券投资风险和独立型证券投资主体投资行为的客观相似程度及其变化速度有关。

综上所述，独立型证券投资主体投资行为的客观相似性是证券市场风险形成的一种内在机制。不妨称为独立客观相似机制。其客观相似程度以及所持资本资产结构的变化速度达到一定水平时，投资证券的市场风险会被成倍地放大，导致证券市场出现复杂现象，价格大幅波动，交易量增加，泡沫形成，甚至累积成危机。正如桑塔弗研究所模拟的股市一样。说明形成市场风险的独立客观相似机制是证券市场内在的非线性机制。

面对客观对称的信息，模仿型证券投资主体各自独立获取的预期信息和独立提取的决策信息，通常是非对称的。模仿型证券投资主体需要参考其它证券投资主体的预期信息和决策信息，以便选择各自的证券投资行为，他们的投资行为就会或多或少地模仿其它证券投资主体的投资行为，也就是从众选择各自证券投资行为。这种模仿从众行为会在模仿型证券投资主体间传染蔓延，他们个体的有限理性投资行为演化成证券市场整体的非理性投资行为，证券市场价格的波动被成倍地放大，导致证券市场价格极度剧烈地波动，证券未来可能收益间的差异大幅度增加，证券市场风险增大，甚至风险累积成为危机。

模仿型证券投资主体投资行为的模仿从众性是证券市场风险形成的另一种内在非线性机制。不妨称为模仿从众传染机制。

5.结束语

风险投资市场范文第2篇

关键词：金融市场；投资；风险



1信贷紧缩仍未解决，金融市场恐慌依旧

像万圣节前夜狂欢的年轻人攫取所有的糖果一样，投资者花费几年功夫以高收益债券和贷款的方式来获得最大利润。这场狂欢随着八月的信贷紧缩震撼收场了，与此同时投资者顿悟这些高收益的乐事并非他们所认为的那样物有所值。然而两个月以来，信贷市场仍旧表现得明显疲弱。

10月24日，美林公司公布由于该投资银行84亿美元的巨额资产冲减，使其出现了六年来的首次季度亏损。对更多此种损失的担忧已令多个市场如履薄冰。在本周一次会议上，前美国联邦储备局主席阿兰格林斯潘表示：“目前我们处在恐惧当中。”

在投资者消化他们过度获利的同时，最大的问题在于是否目前的恐慌情绪只是暂时的，还是这种萎靡状态将会更加持续不振。这主要依据美国房地产市场崩溃的结局如何。如同里面有蛆虫的太妃糖苹果，债券市场受到与其相关联的美国次级房贷危机的传染。那些给虚假借款人的贷款已经被打包胡乱塞进称之为结构性产品的热门融资工具里，要甄别他们证明是十分困难的。

但也很明显，金融体系并非其看上去那样健全。传统观念认为把债务分解成为若干结构产品的方法可以分散风险从而降低风险，特别是对银行业。结果银行从前门化解走的风险又从后门潜入。这是因为结构性资产的新所有者不是银行的大客户就是已经向银行借过款。

此外，结构性融资对杠杆作用和非流动资产的依赖使其有危机倾向。被太平洋投资管理公司(PIMCO，一家基金管理集团)的保尔麦考利称之为“影子银行系统”的一些新载体，比如对冲基金和一些管路，它们高度依赖借入资金或杠杆作用。同时这些载体也被那些提供巨大回报的非流动资产所吸引。但当多个市场发生转变时，这些载体就像被挂在了一个钩子上，它们被迫清还借债但是发现很难售出资产。如果它们接受最低的价格，他们也许会破产。这就是为什么看似是资产流动性的问题结果或许是偿付能力中的某一难题。

在许多方面，结构化债务萎靡不振源自一些机构的杰作，尤其是中央银行。他们关于温和的通货膨胀，趋于缓和的经济衰退以及随时拯救金融危机威胁的报告鼓励了投资者去冒险，特别是鼓励他们向信誉不佳的借贷者放贷和对非流动资产投资。这种趋势能够自我增强。当高风险的借款人发现很容易获得贷款时，他们不太可能破产，这使得借贷者显得风险不大。当众多的投资者购买非流动性资产时，贸易量增加了，又使得这些资产似乎更具流动性。

借贷去投资于高收益或高风险的资产是“套利交易”的一种形式。这是通常称为结构性投资载体(SIVs)和管路的匿名机构所采取的策略。他们短期借贷，转而将高收益处的盈利时常投资在与大量贷款相关联的复合产品中。借贷与投资间的差额就是他们的利润。这种资产向投资者提供了额外收益，以弥补其非流动性造成的损失。

高收益和非流动性资产也吸引了资金管理领域正在崛起的对冲基金。由于他们收取高额的费用，所以对冲基金需要赚取大笔总收益来分配给客户体面的净收益。

金融市场的史学家心里将非常清楚结构性投资载体和一些对冲基金所做的实际上是行业内最老套的策略：短借长贷。这种策略有赖于投资者拥有持续融资或售出资产（以体面的价格）的能力。当平衡的一方出现问题，另一方就会出错。一般而言，如果投资者没有能力获得资金那么将几乎没有买家愿意购买资产。

一切问题在八月份适时地发生了。信贷和货币市场都被冻结了，此时在股票市场，已经运行数年的计算机驱动交易模式突然失灵了。同时，清晰地表露出现代金融系统对风险的化解远非人们认为的那样成功。

许多可疑的资产的确被对冲基金所持有。但多数对冲基金从银行获得资金并且其中60%的资产由三家主要的经纪人所把持(他们都是大的投资银行)。另外,对冲基金拥有和银行交易柜台同样的资产。这就意味着当对冲基金被迫售出资产时,交易柜台很可能有资金损失。2厌食模型

难道银行和对冲基金没有雇用数学天才开发高尖端的模型来控制这些风险吗？他们做了,但是他们有项艰巨的任务。风险管理的标准统计方法是基于“钟型曲线”或正态分布的,其中绝大部分结果位于中间而极少位于两极端。当投资者谈到“九个标准偏差事件”时，他们所指的正是钟型曲线。但是金融史充满了泡沫及其破灭，证明那些极端事件或所谓的“肥尾”现象出现的频率远比钟型曲线预测的要多得多。

在肥尾现象中很难监控所承受的风险大小。众多银行使用一种“风险价值法”，它以测度以往波动为基础，用来说明一项投资组合也许要面临的每日最大损失。这需要交易者在波动率上涨时斩仓。但如果所有的交易者都试图照做,那么波动率将会上升得甚至更高，完全超过模型所表明的界限。

投资者也会面临同样的困惑，他们要依据每日的市场成交量来控制仓位。理想的情况是交易量很大，这样他们就无需转移不利价格而出售资产。时机不错时成交量通常很高,但时机不好时,成交量就不存在了。

这就表明模型应当建立在流动性会一夜消失的假设基础上。但除了涉及复杂的数学计算外,那也可能产生另一个困难。在短期，那些使用传统模型的机构可能会承受更大的风险，为客户赚取更高的利润。而持谨慎态度的公司可能会失去业务，眼看着明星员工被别家能够支付更多红利的公司诱惑走。直到危机出现,持谨慎态度的公司被证明是对的,但一切都太晚了。

全世界仍在收拾这个烂摊子。本周，苏格兰皇家银行参与了同Cheyne资本管理公司就其步履维艰的结构性投资载体的专门会谈，该公司运营的结构性投资载体资产达66亿美元，此次会谈可能会导致再次融资。

在更大范围内，计划设立1000亿美元的救市基金，称其为超级结构性投资载体。有四家美国银行支撑的超级结构性投资载体计划从那些没有银行背景被称为“孤儿结构性投资载体”手中收购资产。假如突然间被迫甩卖所有资产，这些孤儿结构性投资载体就会引起价格暴跌。那将迫使其他投资者资产负债表估值缩水,从而使危机加剧。

无论发生何种情况，这一策略将能否解决问题还不清楚。特别地，希望超级结构性投资载体将能够通过确定基金资产的市场价格来提升信心。然而,超级结构性投资载体旨在从其他结构性投资载体手中仅购买最优质的票据，对其余被婉称为“有毒垃圾”的资产绝不染指。此外,超级结构性投资载体似乎包含了矛盾。

那引起结构性投资载体和管路到底是否应该存在的疑问。CQS的一名对冲基金经理MarkBenson说:“还不清楚结构性投资载体和银行管道的这种商业模式在目前的结构形式下是否可以幸存。”

由于前景不明朗,投资者仍将持续紧张不安。在10月19日这一天，高收益债券违约的保险损失增长到自七月末以来的最高数额。而那些高收益借贷者所支付的差额（额外利率）仅比紧缩高峰时期低大约0.5%。

3保持清醒，理性投资

美林公司第三季度的惨重损失暗示以后或许有更多麻烦。与其他那些早先做出了报告的华尔街银行不同，它的报告结果包含九月份的一个困难时期。这就表明那些银行的第四季度报表数字也会很糟糕。许多涉及被评定为3A“顶级”证券的资产减值暗示即便最优质的结构性产品也不是很好。

风险投资市场范文第3篇

关键词：股票市场；投资风险；特点；对策

改革开放以来，我国经济社会快速发展，带动了股票市场的发展。尤其是加入WTO 以后，外资的进入刺激了我国股票投资的增长，随着我国社会主义市场经济体制的确立和完善，刺激了股票投资市场的活跃。⑴股票市场是一种将股票作为交易对象的市场，法人或者自然人对股票进行买入和卖出，从中获取差价或者红利、股息等投资行为，是股票市场直接投资的重要方式。当前，股票市场发展并不成熟，大量投资风险存在于股票投资市场上，严重威胁着股票市场的稳定和投资者的资金安全，因此，加强对股票市场投资风险的研究，可以正确的指导投资者的投资，规范股票投资市场，有效规避投资风险，为有关部门提供股票市场管理依据。本文分析了股票投资市场的风险性特点，并提出相应的完善对策。

一、股票市场的风险性特点

（一）股票市场的风险分类

根据风险的不同，可以将股票市场的风险分为系统性风险和非系统性风险。所谓的系统性风险，主要是指因为某种因素的影响和变化，导致股票资本市场中的某一种商品或者市场整体产生了不良的影响，而且这种不良的后果不能通过技术手段消除，并且会导致多个其他市场的连锁反应，导致股票市场陷入经营困境，投资者也会因此遭受利益的损失的风险。股票市场的系统性风险也称不可分散风险，其对市场上所有的股票都会产生影响，包括经济风险、自然风险、市场风险、政治风险、购买力风险、政策风险等，是单一证券所无法拒的风险，不能通过投资组合分散。⑵

所谓的费系统性风险也成特有风险，主要是因为市场的参与主体的市场行为导致的，其影响的是某一种具体的证券，并不会导致整个投资市场的系统性波动。主要包括上市公司风险、交易中介风险、投资者风险和监管方风险等，可以通过投资组合将其分散。⑶

图1 股票投资市场分类简图

（二）股票投资市场存在的问题

当前，我国股票投资市场存在大量的问题，导致投资市场的风险性居高不下，主要的股票投资市场问题主要有以下几个方面。第一，股权结构的不合理。目前，我国很大一部分的上市公司的法人结构并不合理，上市公司的股价远远高于非流通股票的价格，经营管理层并不是以股东的利益最大化作为经营目标，正是由于这种股票价格差别的存在，导致股票市场上出现很多的投机投资者，增加了股票投资市场的系统性风险；⑷其次，利润操纵问题。一些上市公司为了达到某种经营目的，往往会通过更改会计账目来提高自己的业绩，进而提高自己的股票价格，这种利润操作行为导致股票价格虚高，增加了投资者投机行为发生的可能性，引起股票市场风险；再次，信息披露问题。作为一种信息产品，股票对信息的敏感程度加高，投资者往往是通过自己获得的股票价格、上市公司经营状况以及政策变化等信息决定自己的投资行为，因此，理性的投资是建立在完全信息披露的基础上的，但是，由于各种因素的限制，股票信息并不被所有投资者掌握，导致投资盲目性的出现，引起市场投资风险；最后，政策风险严重，我国曾长期处在传统计划经济体制，虽然社会主义市场经济体制的确立刺激了投资市场，使市场的自由度增加，但是，我国宏观经济很大程度受到了国家经济政策的影响，政策的调整往往会引起股票市场大幅的波动，因此造成的风险也远远超过其他国家。

表2 股票投资市场存在的问题

二、股票市场投资风险规避对策

（一）上市公司治理结构的创新

创建新的上市公司治理原则和标准，真正实现上市公司的经营转制，才能建立真正的现代企业制度，使上市公司在决策激励机制以及分配制度等方面按真正的股份公司体制运作，这样才能真正发挥股份公司制度的优点。也只有通过这种创新才能保证中国股票市场平稳、健康的发展。⑸

（二）完善法律法规，加强市场监管力度

应该加强我国股票市场的法制建设，完善相关的投资法律法规，借鉴西方国家的成功经验，在股票投资法律法规和制度制定时，努力与国际有关条款相吻合，这样一来企业在发行上市和公司监督方面都能够遵循先关准则，规范投资市场，加强市场监管，确保市场的安全稳定。⑹

（三）强化资本市场信息披露制度

信息披露制度对规范股票投资市场具有重要的作用，因此，必须强化资本市场的信息披露制度，建立健全信息披露的动态监管机制，加强资本市场的会计审计制度的落实，规范上市公司组织结构，以此来消除利润操纵行为的发生，加强对企业所募集资金使用和投向的监督。

三、结语

股票市场投资风险影响着股票市场的稳定以及投资者的收益，因此，必须对股票投资市场进行合理的规范，确保市场的稳定运行，保护投资者的收益，为股票投资市场建立一个稳定的环境。■

参考文献

1、谢罗奇，戴永平.防范资本市场风险完善我资本市场监管体制研究[J].经济纵横，2007（6）.

2、陈永生.陈晓鹏.论新经济下的中国股票市场[J]山东经济，2002（1）.

3、张同信. 我国资本市场发展的冷思考[J].现代经济探讨，2012（9）.

4、王 益.中国资本市场的全面分析（上）[J]. 管理现代化，2011（7）.

5、张中华.资本市场的创新与风险防范[J].经济管理，2009 （7）.

风险投资市场范文第4篇

关键词:投资基金风险管理

截至2004年末,国内规范化发行并实际管理基金的基金管理公司已有40多家,共计54只封闭式基金和近百只开放式基金,拥有约三千亿份基金单位,若以60%的持股市值计算,基金拥有的股票市值占股市流通市值比例已近20%,成为了一支举足轻重的市场投资力量。因此,基金的风险管理引起人们关注。随着我国证券市场规范化、市场化程度的加深,以及资本市场监管体制的完善、法制的健全都将使基金管理机构风险管理的背景和环境发生巨大变迁,从而对基金管理公司的风险管理提出更高要求。

我国证券投资基金业风险管理中存在的问题

基金业风险管理根基不稳

证券市场市场化发育程度先天不足、后天失调,使基金管理机构的风险管理处于根基不稳的不利处境。我国现有的基金产品多为股票型基金,投资对象结构布局也多集中于股票,由于我国证券市场的定位一开始即把支持国企改革作为基点的历史局限,导致证券市场实际上成为了国企筹资解困的重要途径,资本市场资源配置市场化功能被置于次要地位,使得投资行为预期极不稳定,助长了市场投机风盛行,投资者的权益保护问题成为长期以来不能很好解决的市场之痛。

证券市场承载过多的政府意图、行政意志等非市场化的功能和任务,证券市场“政策市”的色彩挥之不去。证券市场不仅要承接数量庞大的国企上市融资和再融资的扩容黑洞,又要面对大量非流通的国有股、法人股,这必然助长投资行为的短期化,加大市场价格的波动频率和幅度,增加了基金管理机构风险管理的成本和难度。

投资者普遍缺乏专业素养和监管滞后,众多不规范投资者和投资行为的存在以及由此衍生的羊群效应,叠加并放大了市场风险,而监督层并未细分市场风险源而采取有针对性的监管措施,结果是严重牺牲了市场的效率和功能,限制了市场竞争和活力,造就了市场对政府政策投入的过度依赖与股市长期以来“不牛则熊”极端走势的市场格局,对于追求长期收益的基金来说不利于有效开展资产风险管理。

市场交易制度不够完善,风险管理手段严重不足。目前我国证券市场投资品种单一,基金的投资组合品种选择范围狭窄,通过构建多元化资产组合分散非系统风险存在困难,而同时指数期货、无风险套利等规避系统风险的交易手段尚不具备,基金管理机构既不能根据市场趋势在做多与做空之间顺势转化,又不能运用其他金融工具进行风险对冲,这降低了基金抵御风险能力,加剧了股市的波动。

市场对证券投资基金的评价集中在收益性上,忽视了从收益性、风险性和流动性的综合角度展开评价,使基金出现了单一片面追逐净值的倾向,从而产生过度投机行为。

基金业风险监管效能不高

对证券投资基金业的监管生态不佳,监管效能不高,致使基金业运作中存在一些不规范现象和问题,不利于基金管理机构建设有足够功效和长效的风险管理机制。

相关法律法规的配套不完备,基金在实际运作中存在风险生存的制度漏洞。尽管作为纲领性大法的《证券投资基金法》业已颁布,还缺乏相应的配套实施细则和管理办法,特别是证券市场发展和变革快速,更需要对基金业的监管动作向前移位,加大事前监督力度。

相关的投资比例限制模糊,可操作性不强,如不同基金管理人管理的基金在利益冲动下,通过幕后的默契和联手可以操控单只股票绝大多数的流通筹码,在短期利益驱使下个别基金投资在个股上过度集中极易诱发流动性风险。

在证券投资基金运作实践中,缺乏独立、公正和权威的第三方责任审计和问责制度,而基金管理人掌握着基金的实际控制权,仅依靠基金管理人的自律不足以有效制约基金管理人严格遵守基金契约。

虽然基金资产的所有权、经营权、监督权基本分离,但基金持有人没有适当和相应的诉讼、追偿权利,持有人大会功能形同虚设,基金持有人对基金管理人不拥有实质性话语权,而且由于基金托管人一般由基金管理人选择,基金资产托管协议由基金管理人与托管人签订,基金托管人演变成基金管理人的人,这种错位导致基金托管人基于自身利益考虑,往往放弃了托管监督和委托管理责任,形成基金管理人和托管人事实上的利益趋同,基金持有人利益往往不能放在最优先位置,极易诱发基金管理人的道德风险。

基金管理机构市场准入退出机制不尽完善,管理费计提办法弊端较多,不利于刺激基金管理公司提升资产运行效率,降低资产风险水平。

基金业风险管理制度存在风险

内部治理存在缺陷,形成制度性风险源,损伤了基金的风险管理制度优势。基金管理公司股权结构普遍存在“一股独大”问题,基金管理公司决策高层和管理高层来源于或受聘于公司股东,其股东背景容易出现“内部人控制”倾向,在基金投资者成为弱势群体和基金持有人的约束严重软化情况下,实际上基金管理公司行为的利益考虑当然地将公司股东利益置于最优先地位,偏离了证券投资基金兼顾基金投资者与基金公司股东二元利益平行的设计初衷。

基金管理公司董事、独立董事和监事由大股东和高管提名选任,薪酬由董事会决定,这种利益关联格局很难保证其独立性。

基金经理权限过大而缺乏有效制衡。有的基金经理甚至将投资建议、评估投资建议、构建投资组合、下达投资指令与执行投资指令等职能集于一身,这种把控制决策和操作失误风险寄托于对基金经理人的充分信任和道德判断的幼稚做法显然没有制度、规则和机制的约束更有效、更先进。

加强我国证券投资基金业风险管理的建议

针对目前我国基金管理机构风险管理过程存在的诸多弊端,必须从制度安排、监管方式、市场结构等若干方面进一步深化改革,增强证券投资基金业加强风险管理的动力和压力,全面提升基金管理机构风险管理能力和水平,以促进证券投资基金业稳健发展。

构建有效的风险管理机制

进一步推动证券市场市场化改革,营造市场运行新生态,建立有效的风险管理机制的市场大环境。认真落实“国九条”,积极实施“全流通”战略,解决股权分置问题,促进上市公司法人治理结构建设,改变上市公司“重上市、轻转制;重筹资、轻回报”状况,以有利于基金管理机构坚持崇尚充分研究和清晰价值判断以及“稳定持仓、长期投资”的理性投资理念,引导市场投资理念逐步走向成熟,降低基金管理机构风险管理的成本和难度。

从完善市场交易制度、推动沪深股市与国际市场接轨和促进市场走向成熟着眼,在尽快推出我国统一指数基础上适时推出股票价格指数期货交易,一方面通过基金实施套期保值动作和在做多与做空之间顺势转化,提高基金资产管理效率,增加基金抵御风险的能力,另一方面也可达到活跃和繁荣市场、降低市场价格剧烈波动的效果,以进一步完善市场交易制度,增加基金管理机构风险管理手段,增强应对系统风险的风险管理能力,提高资产风险管理水平。

对证券投资基金的评价要全面结合“新兴加转轨”的不成熟市场非系统风险和系统风险具有较大不确定性特征的实际状况,从单一的收益性考量转向对收益性、风险性和流动性的综合评估,评价体系要有利于引导基金重视风险管理和提高风险管理质量,改变单一、片面追求净值的倾向。

进一步加强对证券投资基金业的监管

促进证券投资基金业合法合规经营,促使基金管理机构构建有足够功效和长效的风险管理机制:

监管层要抓住《基金法》颁布和实施的有利时机,提高本行业依法经营的自觉性;提高《基金法》在实施中的可操作性,特别是要加强现场监管和不定期巡访,对违法违规问题要及时、高效、公正和严格处理,硬化法律法规的强制约束力和严肃性。

从有效提高基金资产流动性出发,防止发生操控市场价格的情况,在监管办法上要更具体地明确基金投资比例限制,特别是同一基金管理人管理的基金持有一家公司发行的股票总和不得超过该股流通市值的10%。

证监会应指定部分具有证券从业资格和诚信卓著的会计师事务所和审计师事务所定期或不定期对基金管理机构进行业务运营合规性、资产流动性、内控运行状况的现场稽核,加强第三方责任审计,建立独立、公正和权威的问责制度,以提高监管效能、促进证券投资基金业增强合规经营意识和提高风险管理水平。

监管层要引导、支持和鼓励基金单位持有人依法启动持有人大会机制,切实发挥持有人大会对基金管理机构的制约作用。为了增强基金持有人对基金管理机构的实质话语权,建议对基金持有人适当的诉讼地位和追偿作出安排。

完善基金管理机构的市场准入退出机制,适当降低市场准入门栏,提高证券投资基金行业的竞争性。若基金在收益、资产流动性上存在限期内不能改变的问题和状况就必须终止运作,以强化基金管理市场的优胜劣汰机制。

改变目前基金管理机构管理费从基金资产中计提的做法,建立基金持有人和基金管理人最大的共同利益目标函数。基金管理人的收益只能来源和体现在其运营带来基金净值不断增长中。

完善基金管理机构的内部治理结构

消除制度性风险源。在基金管理公司筹建审批时,要关注其股东出资结构状况,严格审核股东诚信记录等,以均衡股东权利和增加股东之间的相互制衡,使基金管理机构高管层不仅代表股东利益,更要维护基金持有人权益,实现基金管理公司二元利益平衡格局的设计初衷。

为了确保基金管理公司的独立董事、监察员履行职责的独立性、公正性,打破独立董事、监察员与股东、高管层的利益关联格局,建议基金管理公司的独立董事、监察员一律由监管层指定有专业水准、诚信良好的相关专业人士担当司责,以形成良好的风险控制机制。

针对目前普遍基金经理权限过大问题,从有效防范道德风险出发,基金管理机构在制度层面要做到基金的投资建议、投资建议评估与构建投资组合、执行投资指令的投资过程关键环节做明确的人员区分和操作隔离,也就是说,研发人员采取定性与定量的技术手段,充分尊重统计规律,对价值高估或低估的品种进行科学遴选排列,提出具体的投资建议,基金经理要利用现资管理技术对投资建议作出评估和判断,在征询意见基础上依据现代证券投资组合理论构建投资组合,并向交易人员下达投资指令,从而建立完备火墙机制以有利于基金强化风险管理。

参考文献:

1.贝政新,陈瑛主编.证券投资通论.复旦大学出版社,1998

2.[美]查尔斯•W•史密森著.管理金融风险.中国人民大学出版社,2003

3.[美]艾伦•J•马科思,亚历克斯•凯恩著.投资学精要.中国人民大学出版社,2004

风险投资市场范文第5篇

在刚刚过去的2010年中，中国股市表现不佳。纵观全年的市场表现，中国A股市场在全球股票指数涨幅排名中位列倒数第三。面对证券市场全年跌幅和经济状况发展极不相称的现状，作为我国资本市场不可缺少的重要组成部分――中小企业的市场表现错综复杂，其内在玄机被一点点剥落出来，成长性分析成为了企业探究市场表现的重要因素之一。那么，中小企业的这种市场表现能否通过分析企业的成长性得出预测?成长性和市场表现的逻辑关系又是如何?

与此同时，投资者在追求投资收益过程中必然面对投资风险，那么，投资者在投资中小板上市公司时如何控制风险?如何挖掘投资价值?如何进行有效投资?

整体势头良好

尽管近几年整体大盘行情不容乐观，但中小企业这几年表现势头良好。通过对530个样本数据进行处理，列出2010年市场表现排名前20位的中小上市公司(见表1)。

在市场表现排名前20位的企业中，属于电子元器件，机械设备等高新技术产业的中小企业占据多数，其次是建筑建材、信息服务行业，年均累计超额收益率均达70％以上。前20位企业中有5家是2010年在中小企业板上市的，并且新上市企业整体上看均有较好的市场表现。这可能是因为在宏观经济处于复苏阶段时，新创公司能够针对当前形势及时制定有效的成长策略，高度灵活性使其更容易获得竞争优势，从而在市场中表现强劲。

值得注意的是，2010年市场表现前20中缺少生物医药类企业，与往年情况有所不同。其原因可能是生物医药类企业在金融危机中受影响较大且恢复速度较慢，当前经济形势的不明朗使该行业内的企业无法很好地应对市场波动，削弱了其表现能力。

另外，根据2010年个股平均累计超额收益率指标，列出市场表现最佳和最差的各10家企业(见表2、表3)。

从市场表现最佳的10家中小企业的情况来看，年均累计超额收益率均在85％以上，即使在2008―2010年的成长性波动幅度较大情况下较大的累计超额收益率与当期较高的成长性相对应。与之前分析一致的是电子、机械等高新领域的中小企业仍然占据多数，并在金融危机前后保持了较好的成长性变化趋势。

由此可见，成长性较好的企业获得较高收益率会相对更容易，其抗冲击能力相对较强，并且保持良好发展态势；同时，高新产业能够为经济增长提供新动力，有效地促进产业升级，扮演先驱角色。

从市场表现恢复最差的10家中小企业的情况来看，年均累计超额收益率均为负，隶属化工、金属制品等传统产业的中小企业2008-2010年的成长性排名均比较靠后，整体市场表现颓废，体现出垃圾股的特征；而另一些企业多属于成长性波动幅度较大的一类，例如沃华医药2008年成长性排名一度达到40位但在2010年跌至528位。

值得注意的是，这些企业也多属于高新技术产业，受自身风险大、技术含量高等影响表现出稳定性差的特征。当受到外界冲击时，高新产业类的中小企业既可以凭技术创新，机制灵活等优势后发制人，具备高成长性，从而在滞后期内呈现出良好的市场表现：同时，其也可能因资金链断裂、抗风险性弱等因素致使公司运作受阻。失去原有的成长性优势，从而被市场所淘汰。

上述分析表明，高新产业作为中小企业板块的重要组成部分，其成长的双面效应具有一定的特殊性，政府应该因势利导，为高新产业中小企业的发展培育适宜的市场环境，使其更好地发挥引领中小上市板块的先锋作用。

探究玄机

成长性代表了一个企业未来的发展潜力，市场表现说明了企业当期相对大盘的股价表现优劣。通过观察201 0年中小上市公司，隐约感觉到市场表现与成长性之间存在着一定的关联。那么，一个成长性排名较高的中小企业是否更容易获得市场认可，拥有更佳的股价表现呢？成长性排名较低的中小企业是否就意味着未来的市场表现较差呢?分别对2008―2009年当期“高成长性公司”，“低成长性公司”和“全部公司”三类组合的滞后期市场表现进行追踪，寻找中小企业成长性与市场表现之间的预测关系。

从2009年成长性排名看中小上市公司市场表现。

按2009年的成长性排名把325家中小上市公司分为“高成长性公司组合”、“低成长性公司组合”，“全部公司组合“三部分，分别计算各组合在滞后1年内(2010年1月至2010年12月)的平均累计超额收益率ACAR。

根据所得数据绘制2009年中小上市公司两个组合的走势图。结果显示：在2010年1月至2010年12月期间，“高成长性公司组合”与“低成长性公司组合”的平均超额收益率均为零，与当年全部中小企业组合的市场表现一致，整体上并没有出现高成长性公司组合优于低成长性公司组合市场表现的预期效果。具体细看，2个组合的ACAR都出现了较大幅度的下跌，随后呈现出同升同降的趋势。其中，“高成长性公司组合”短期内波动幅度大于“低成长性公司”，但从2010年9月开始前者的市场表现明显优于后者，截至2011年初“高成长性公司组合”的ACARE经远远超过全部公司组合的ACAR，表现出良好的增长潜力。

由此可见，宏观经济环境的变化对所有中小上市公司会产生显著影响，短期内成长性较高的企业所受冲击大于成长性较低的企业，市场表现波动明显：长期来看，成长性较高的企业恢复弹性则要远大于成长性较低的企业，能够迅速走出低谷，呈现出强劲发展势头，抗震能力较强，市场表现较成熟。

从2010年1月到2011年1月，2009年成长性排名前十的中小上市公司中，有5家维持了良好的市场表现，且累计超额收益率均在35％以上；其余5家企业的表现则出现不同幅度的下滑，生物、科技等高新产业股低量跌幅，而基建等传统产业的市场表现波动明显。

由此可以得出：高成长性公司的市场表现比低成长性公司更加稳定，拥有较强抗震能力。这说明高成长性公司更加成熟，市场波动对其冲击较小。但同时并不能明确得出高成长性公司的市场表现时刻优于低成长性公司的结论，相反在很多时期低成长性公司的表现反而要优于高成长性公司。

从2008年成长性排名看中小上市公司市场表现。

按2008年的成长性排名把300多家中小上市公司分为三个组合，分别称为“高成长性公司组合”。“低成长性公司组合”与“所有公司组合”，通过计算三个组合在

滞后2年内(2009年1月至2011年1月)的平均累计超额收益率ACAR来衡量其市场表现。

就滞后1年的情况来看，从2009年年初到5月份三个组合的-平均超额收益率均较前期有一些下降，这段时期“高成长性公司组合”的平均累计超额收益率为-6.21％，略低于“低成长性公司组合”的-4.37％。与按以往几年排名的计算结果一样，在2009年初至2009年9月期间，两个组合都出现了“V”字行情，值得关注的是，在这波“V”字行情的左端，“低成长性公司组合”的收益率比“高成长性公司组合”下降速率更快，但没有高成长性公司下降值大，而且时涨时跌，说明成长性较差的公司更容易受到市场行情的冲击，股价波动幅度更大。再看高成长性公司，虽然下跌较严重，但回升快，回升质量高，并在短时间内维持一个较高水平，以上结果表明，由评价指标体系所排出的高成长性公司在长期内的市场表现的确比低成长性公司更加优秀。

从滞后2年的市场表现来看，“高成长性公司组合”收益率的总体表现耍比“低成长性公司组合”差。其中在2010年1月至5月期间，通过所有企业的平均累计超额收益率可以看出，这段时期低成长性公司明显好于高成长性公司，前者甚至对后者还起到了一定的带动作用。随后的一段时间，二者都持续上升。结合这一年的宏观环境来看，在经历了2008年的经济恶化，得益于这一年国家宏观调控政策，扩大内需、保增长政策等，以及家电、汽车下乡拉动农村购买力，促进农村消费市场大规模启动，使社会消费品零售总额稳定增长。所以，与之前的平均累计超额收益率相比，各企业处于慢慢回升的状态。

可以看出，前十名的公司中，有8家公司在2010年都呈现出上涨的势头，受到国际化工行业的大环境影响，沧州明珠则有高达91.67％大幅度的下滑。

同样。以2008年作为基点展开分析时，得到高成长性中小企业在长期内获得更好市场表现的结论，低成长性公司的市场表现则可能临时占据上风，前者市场表现的稳定性确实要远远高于后者。

综合上述分析，可以发现：高成长性中小企业的市场表现整体上要优于低成长性中小企业，尤其是应对外界环境冲击时高成长性中小企业拥有更好的稳定性和恢复能力，从长远来看，高成长性中小企业的发展后劲是明显的，但在短期内的股价涨跌幅中却难以表现出这一优势，有时甚至出现落后于低成长性公司市场表现的情况。因此，理性投资者应当从复杂的市场表象中抓住实质，分析市场表现的内在机理，尽可能做出更加有效的决策。

控制投资风险

对于投资风险而言，市场风险是股票持有者所面临的所有风险中最难对付的一种，它给持股人带来的后果有时是灾难性的。如图1所示，投资风险是以流通市值加权的风险因子为市场风险值，风险因子越接近于1表示其收益变化幅度与大盘变化越相似。风险因子越大，表示其收益变化幅度相对于大盘的变化幅度越大，通常是投机性较强的股票；风险因子越小，表示其变化幅度相对于大盘越小，更具有中长期投资价值。

全部中小企业的风险因子平均值为0.9977。投资风险因子最小的为0.3243(新时达，证券代码002527)，最大值为1.6316(浙江众成，证券代码002522)。从中随机抽样357家中小上市企业组成样本，样本的平均投资风险系数为1.0231，其中国有中小企业的平均投资风险系数为1.0308，民营中小企业的平均投资风险系数为1.0208。该结果表明，在2010年中国经济复苏，国家大力扶植民营中小企业的大背景下，民营中小企业更具有中长期投资价值。

在中小企业板526家企业中股票投资风险系数排行榜的前50名中(见表4)，高成长性企业占了3家，如天虹商场，低成长性企业占了7家，如佳隆股份。

图2说明投资者对于高成长性的中小企业偏向于短期投资，对于低成长性的中小企业偏向于中长期投资。短期的风险偏好的投资者需重点关注的为投资风险系数较大且成长性较高的企业，如横店东磁。中航光电等；中长期风险规避的投资者更重点关注的为投资风险系数较小且成长性较低的企业，如佳隆股份，日发数码等。另外绝大部分高成长性的中小企业集中在投资风险系数的中间位置，风险中立的投资者可以选择这部分企业的股票，如投资风险系数为0.9708的獐子岛，以及投资风险系数为1.0220的得润电子。

高成长性企业的平均投资风险为1.0379，略高于全部中小板企业的平均值0.9977。而低成长性企业的风险值为0.9494，均低于全部中小企业和高成长性企业的平均值。说明高成长性企业在中国的投资回报率较高，但是因为中国本身市场经济尚在发展当中，还欠发达。且对于中小企业的监管并不是同西方发达国家那样严格，所以高成长性企业也伴随着高的风险。

挖掘投资价值

根据中国证监会的《上市公司行业分类指引》。把所有中小上市企业分为13行业。图3为行业投资风险分布图，风险最小的行业为金融保险业，行业投资风险系数平均值为0.7348，代表公司为宁波银行(证券代码002142)，以高成长性企业黔源电力(证券代码002039)为代表的电力，煤气及水的生产和供应行业排名第二。风险最大的为房地产业，行业投资风险平均值为1.031，最具代表性企业是合肥城建(证券代码002208)，风险排名为407。所有行业的投资风险较2009年相比均有所上升，房地产行业投资风险增加最明显，主要是由于国家宏观调控政策作用显现，房地产市场景气回落，房市低迷，使得房地产行业投资风险增大，投资者投资更加慎重，最终使其投资风险增加；而其他行业则在全球金融危机和国内经济增速放缓的压力下，业绩增长难度加大，导致投资风险迅速增大。

根据行业的风险因子从小到大排名的顺序，对行业的成长性得分和风险因子进行对比(见表5。图4)，从中可发现，行业的风险因子与成长性得分大体上呈正相关的关系，即投资者对于高成长性的行业偏向于短期投资，对于低成长性的行业偏向于中长期投资。短期的风险偏好的投资者需重点关注的是投资风险系数较大且成长性较高的行业，如采掘业等；中长期风险规避的投资者更应重点关注的是投资风险系数较小且成长性较低的企业，如金融保险业，电力、煤气及水的生产与供应等。

倡导理性投资

不管大盘的短期走势如何迷茫与不确定性。只要寻找到具有较为稳定增长预期的上市公司，即具有高成长性，且具有较低的市场投资风险的公司，那么就能获得可观的收益。那么，这些企业就是现在可以重点关注，并可以适当投资的企业。这也是基金等机构投资者能够战胜市场的法宝之一，即以较高的成长性和较低的投资风险应付短线走势不确定的市场。把2010年度全部中小企业的成长性与投资风险系数加权排名，得出了关于中小企业的综合排名。

成长性与投资风险的综合排名结果如表6所示(受篇幅所限，仅列出排名前20名的中小上市公司)。该排行榜在较大程度上与成长性排名和投资风险相吻和，前20名的公司中有8家是高成长性公司，而没有低成长性公司。