资本市场形势

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资本市场形势范文第1篇

（2021-2023年）

 

为深入实施金融赋能行动，聚力打造区域性科创产业金融高地，充分运用资本市场为全市转型跨越发展注入新动能、新活力，现就资本市场突破行动制定如下方案。

一、总体目标

推动孵化、培育、发展、聚集一批拥有核心竞争力、符合产业导向的上市公司和龙头骨干企业，建设上市公司孵化聚集区和上市公司高质量发展标杆，推动形成竞争力和带动力强劲的新经济产业体系，全力打造质能提升、富有活力的资本市场“淄博板块”。

——上市公司数量实现新突破。力争3年实现全市境内外新增上市公司20家左右，国有资本新增控股和参股上市公司分别达到2家和10家，到2023年末，全市境内外上市公司总数达到45家。

——后备资源培育实现新突破。“新三板”挂牌企业新增20家以上，区域股权交易市场挂牌企业新增150家以上，深挖新赛道、新动能、新经济领域后备资源，建立200-300家分层次上市后备资源企业梯队。

——资本市场服务实现新突破。资本市场服务机构入驻100家以上，全市基金认缴总规模达到2000亿元以上，对我市企业投入比例50%以上，资本市场资源集聚效应逐渐显现，对接效率显著提升，资本市场服务生态持续完善。

——上市公司引领实现新突破。上市公司累计直接融资超过1000亿元，累计并购重组金额200亿元以上，总市值突破5000亿元。上市公司规范运作水平持续提升，科技创新和产业引领能力显著增强，形成以上市公司为核心的新经济产业体系。

——资本市场与新经济融合发展实现新突破。通过链接资本市场进一步释放经济发展新空间，新经济、新动能、新赛道等重点领域上市工作实现集中突破，推动我市成为培育战略性新兴产业和未来产业的重要策源地、上市公司高质量发展的重要培育区。

——政府服务效能实现新突破。部门联动机制畅通，协调解决企业上市阻碍的效率增强，企业募投项目本土落地率显著提高，利用资本市场意识和能力跃上新能级。

二、重点工作

（一）实施上市公司数量倍增计划

1.拓宽企业上市渠道。支持我市主业突出、发展成熟的企业到主板上市，高成长性的创新创业企业到创业板上市，核心竞争力和科创属性强的企业到科创板上市，符合条件的新三板创新层企业进入精选层并力争实现转板上市。支持优质企业到境外上市。支持符合条件的上市公司分拆子公司在境内外上市。〔责任单位：市地方金融监管局（标黑体的为牵头单位，下同），各区县政府（含高新区、经济开发区、文昌湖省级旅游度假区管委会，下同）〕

2.推动国资国企改革。推动国有企业深化混合所有制改革，支持优质国有企业在境内外相应板块上市、再融资。推动全市国有资本控股平台前瞻布局一批产业契合度高、聚合效应强的上市公司或关键领域企业，加大市外上市公司招引力度，推动国资控股的市外上市公司将注册地、纳税主体迁移市内，促进市内外优质资源整合嫁接。具备条件的区县级国有平台至少控股1家上市公司。（责任单位：市国资委、市财政局、市地方金融监管局，各区县政府）

3.提升资本运作水平。推动建设以上市公司为核心的上市公司孵化聚集区，鼓励上市公司开展科技创新孵化、市场化并购重组、收购优质资产、分拆上市等资本运作行为，围绕产业链孵化、培育、聚集上市后备资源企业。对于主要经营地不在我市的上市公司，积极出台政策、创造条件，引导上市公司及其控股股东将项目和资源投向我市。鼓励符合条件的民营企业、国有企业优质资产通过并购重组等方式实现上市融资。（责任单位：各区县政府，市地方金融监管局、市财政局、市国资委）

（二）加大后备资源培育力度

1.优化后备资源行业布局。强化部门横向联动，市、区县上下配合，瞄准传统优势产业、“四强”产业和新经济产业、新赛道领域的上市后备资源企业，开展“扫街式”挖掘和“地毯式”考察，重点加大对高新技术企业、“隐形冠军”、重大项目企业、重点招商引资企业和独角兽类、哪吒类、瞪羚类企业培育力度。每年遴选50家以上符合分层培育条件的企业申报上市后备企业库，推动形成层次完备、板块健全、梯队合理、产业先进的企业上市梯队。（责任单位：市地方金融监管局、市发展改革委、市科技局、市工业和信息化局、市投资促进局）

2.完善入库企业管理服务。抓实上市后备企业库管理，经申报、审核、征求意见等程序，对符合条件的上市后备企业给予最高130万元培育补助。对入库企业实施动态跟踪和持续服务，入库企业提出排除上市阻碍申请的，相关职能部门依法予以解决或提供具体建议。引导企业依法合规运作，督促中介机构勤勉尽责，切实提升拟上市企业和后备企业规范化水平，把好入口关。〔责任单位：市地方金融监管局、市资本市场工作领导小组（以下简称市领导小组）成员单位〕

3.强化多层次资本市场培育功能。推动中小企业到新三板挂牌，规范公司治理，实现融资发展，符合条件的企业争取晋层提升进入创新层、精选层。支持齐鲁股权交易中心以资源培育、挂牌规范、市场服务、融资支持等专业服务方式吸引企业挂牌，每年推动50家以上企业挂牌，力争2023年全市累计挂牌企业突破900家。支持齐鲁股权交易中心建设“上市培育板”，先行培育辅导上市后备资源企业，争取各类创新试点，更好地发挥资本要素集聚、助力中小微企业发展功能。（责任单位：市地方金融监管局，各区县政府）

4.提升资本市场信息数据服务。联合证券交易所建立资本市场培育信息系统，提供监管动态、政策资讯、上市进展等多层面数据分析和服务。鼓励企业接入系统，享受上市培育、路演展示、数据分析等线上综合服务。及时通报上市公司、拟上市公司、上市后备企业相关信息，为各级政府、部门和企业开展资本市场工作提供数据支持。（责任单位：市地方金融监管局）

（三）着力优化上市服务生态

1.建设资本市场服务载体。深化与证券交易所战略合作，用好深圳证券交易所淄博基地，联动强化上市融资服务。持续深化与上海证券交易所、全国股转公司在上市挂牌培育方面合作深度，提升“在地化”服务能力。依托专业机构建设开放式资本市场服务基地，搭建“一站式”对接平台，提供本地化、持续性、定制式高质量资本市场服务，为我市链接汇聚资本、人才、机构等各类金融资源，打造资本市场服务“金融生态岛”。（责任单位：市地方金融监管局、市财政局、市发展改革委、市司法局）

2.加大股权投融资力度。建设股权融资服务平台，拓展、优化平台功能，推动股权投资及担保增信机构入驻平台，强化对基金及其管理机构的招引和落地服务效能。发挥政府产业基金引导作用，撬动天使基金、风险投资基金、股权投资基金等社会资本参与传统产业技术改造和优化升级，参与“四强”产业、新经济赛道和未来产业中的初创企业、成长企业的股改、规范和培育。推动政府出资的基金逐步提高我市企业投入比例，鼓励各类金融机构积极稳妥开展投贷联动服务。（责任单位：市地方金融监管局、市财政局、市发展改革委、市大数据局、人民银行淄博市中心支行、淄博银保监分局）

3.推进上市精准培训平台化建设。与中国证监会举办的资本市场学院建立长期合作机制，完善优化企业上市精准培训内容和方式，全面提升上市后备资源企业、政府融资平台、各级各部门把握资本市场形势能力和资本市场实操技能，拓展培训合作领域，丰富培训形式，定制特色主题培训宣讲活动。推动培育资源集聚辐射，链接上市公司、投资机构等各类资源。（责任单位：市地方金融监管局、市财政局）

（四）提升企业上市后续服务

1.支持上市公司开展再融资。引导上市公司结合发展需要，通过股权、债权等方式开展再融资。引导上市公司募投项目在我市落地见效。鼓励上市公司加强市值管理和投资者关系管理，强化资本运作，增强核心竞争力、资源整合力和品牌影响力，持续提升企业形象。（责任单位：各区县政府，市地方金融监管局、市科技局、市工业和信息化局）

2.发挥上市公司区域经济转型带动作用。加强资源统筹，创新“飞地”应用，引导优质项目、土地、资金等要素资源投入，支持上市公司打造集开发创新、智能制造等为一体的产业聚集区。支持上市公司控股参股市内优质企业，建立完善“创业苗圃+孵化器+加速器+产业园区”全链条孵化体系，推动上市公司产业链、技术链延伸，加速高素质人才和团队引育，打造以上市公司为龙头引领的优势产业集群。（责任单位：各区县政府，市发展改革委、市工业和信息化局、市科技局、市地方金融监管局、市财政局）

3.促进上市公司开展市场化并购重组。充分发挥资本市场并购重组主渠道作用，加大土地、财税、金融等方面支持力度，鼓励上市公司围绕主业及产业链上下游实施并购重组。鼓励上市公司设立并购重组基金，支持政府性引导基金、并购基金、银团贷款等参与上市公司并购重组，打造上市公司孵化聚集区，带动区域产业、科技、金融协同发展。(责任单位：市地方金融监管局、市发展改革委、市工业和信息化局、市财政局、市行政审批服务局，各区县政府)

4.进一步提高上市公司质量。强化上市公司主体责任，督促上市公司规范运作，及时依法履行信息披露义务，切实保护投资者权益。加强上市公司风险防范化解，引导上市公司合理规划、合规开展资本运作。加强与监管部门和证券交易所沟通协作，开展上市公司股权质押、债务融资、退市等风险监测排查，对控制权外移、迁址等情况及时妥善处置，引导区域内上市公司坚守淄博底色。对面临资金链断裂、退市等风险的上市公司，分类推进风险化解和重组整合。支持市内国资平台以市场化方式合法合规参与上市公司重组。（责任单位：各区县政府，市地方金融监管局、市财政局）

（五）完善提升上市协调服务

1.推进服务流程再造。实行“一函通办”制度，企业上市挂牌再融资过程中需相关职能部门及协调解决的事项，由市领导小组办公室汇总形成《协调事项函》，报市领导小组同意后转交各职能部门依法依规办理，原则上5个工作日内办结并回复。有关部门对在审、辅导企业非重大违法经营行为要及时指导、纠正并帮助整改。对涉及在审、辅导等拟上市企业实施包容审慎监管，如无重大或紧急必要事项，可减少对企业检查、调研。（责任单位：市领导小组成员单位依职责分别负责）

2.推动募投项目落地。探索建立首发及再融资募投项目各区县成本共担和利益共享机制，统筹协调我市上市公司、拟上市企业和上市后备库企业募投项目土地、能耗指标等关键要素市内流转。在市领导小组牵头协调下，企业注册区县和项目落地区县按“成本共担、成果共享”原则商定经济指标和考核指标成果分配比例。募投项目确实难以在市内整体落地的，全力争取将研发总部、销售总部留在我市。（责任单位：各区县政府，市地方金融监管局、市领导小组相关成员单位）

3.加强专项政策扶持。对首发及再融资募投项目参照招商引资项目推进管理。对上市后备库中企业新建、扩建符合国家产业政策的项目，在规划编制、项目供地、行政审批、不动产登记等各方面给予政策和技术支持。支持拟上市和上市后备企业参与各类涉企改革创新试点示范项目、重大项目、高新技术企业、专精特新“小巨人”、制造业单项冠军等认定。进一步加大企业上市挂牌前奖补力度，降低企业上市负担，企业在沪、深证券交易所上市的，按照上市签约、辅导备案、受理首发申请、成功上市四个阶段，以1:3:4:2的比例，市财政分阶段给予奖励。企业按照上市挂牌要求进行财务调整规范、股权架构规范而形成的地方贡献，对公司按90%给予奖励，自然人股东按80%给予奖励。企业上市后前两年地方财政净增部分，第一年按全额，第二年按50%给予奖励。（责任单位：市地方金融监管局、市财政局、市投资促进局、市自然资源和规划局、市行政审批服务局、市发展改革委、市科技局、市工业和信息化局，各区县政府）

三、组织保障

（一）加强组织领导。完善企业上市工作协调推进机制，细化工作流程，协调推进资本市场突破行动各项工作落地落实。市地方金融监管局要牵头做好统筹协调工作。加强市级领导与上市公司、拟上市公司联络，及时协调和帮助解决企业上市、再融资过程中遇到的困难和问题。（责任单位：市政府办公室、市地方金融监管局，各区县政府）

资本市场形势范文第2篇

（河北大学管理学院，河北 保定 071002）

摘　要：近年来我国养老金问题受到社会公众的广泛关注，个人账户养老金如何实现保值增值关系到百姓的未来养老。本文认为，个人账户养老金投资资本市场是必然的趋势。随着资本市场的逐渐完善和发展，及时推动个人账户养老金与资本市场的良性互动是实现个人账户保值增值的正确选择。本文首先浅析了养老金个人账户需及时投资资本市场的原因，然后介绍了加拿大投资过程中的经验与问题，最后对我国个人账户投资资本市场提出了几点建议。

关键词 ：个人账户 养老金 资本市场

中图分类号：F840.67

文献标志码：A

文章编号：1000-8772（2014）16-0130-02

对于近年热议的话题，养老保险个人账户的积累结余是否应该投资运营于资本市场，专家学者的观点不尽相同，但据媒体报道得知大多数国内权威组织和个人比较倾向个人账户的积累入市投资。其实投资资本市场并不是指把钱都投资到股票上，股票作为权益性资产只占很小的一部分。纵观全国社保基金理事会投资资本市场取得的成绩：2013年社保基金斩获696亿元投资收益，收益率为6.29%，2012年委托社保理事会入市的广东省千亿元养老金成绩同样不俗，收益已近百亿元。有好的经验可以借鉴，再加上我国人口老龄化的国情，在逐步完善资本市场的过程中，笔者认为养老金个人账户投资资本市场是不二之选。

1.养老金个人账户投资资本市场的原因

1.1中国人口老龄化程度严重

国际上通常把60岁以上的人口占总口比例达到10%，或65岁以上人口占总人口的比重达到7%作为国家或地区进入老龄化社会的标准。中国社科院公布的资料显示，2013年底，我国60岁以上老人超过2亿，不仅老龄人口总量世界第一，而且老龄化速度世界第一。到2020年，全世界四个老年人中就有一个是中国老年人。与发达国家相比，中国人口老龄化的时间比发达国家晚，但老龄化人口以21.7%增长速度远远高于世界平均水平。据统计以现在的增长速度中国65岁以上人口由7%到14%预计要用26-27年，而法国用了115年，德国和英国用了45年。[1]

1.2转制成本导致“空账”问题日益严重

在新旧制度的转换过程中，养老保险制度采取的是“老人老办法”“中人中办法”“新人新办法”。即在新制度实施之前离退休的职工不用缴费，就可领取退休金，“中人”也未建立个人账户，而是通过低工资来换取退休金的。考虑到在计划经济时代我国职工的大部分工资都是上缴国家财政的，所以“老人”和“中人”的养老金由财政补贴无可厚非，但在新制度下，随着人口老龄化的加剧，财政没能完全担负起给付的责任，导致“新人”个人账户积累的资金被挪用，形成名义账户实则空帐的现状，且“空账”规模呈现扩大趋势。现在的个人账户积累与未来对退休人员的给付相比，简直九牛一毛。所以说个人账户入市投资应该“快马加鞭”。

1.3通货膨胀严重，贬值风险与日俱增

人社部副部长胡晓义表示，“2013年全国职工养老保险总收入将近22500亿元，支出18400亿元，当期的结余达到4000多亿元。去年全国职工养老保险累计结余将近28000亿元。如果包括新农保、城居保的3000亿元结余资金，养老保险的全部结余资金达到31000亿元。”[2]由于个人账户不能投资，记账利息仅为短期银行储蓄利率，业内公认，养老金年均收益率只有2%，伴随物价增长，养老金的实际购买力不断下降，养老金储蓄不能跑赢通货膨胀和银行长期储蓄利率。这万亿量级资金大部分只能躺在银行账户中，默默承受着贬值的风险。

2.对加拿大养老金投资先进经验的借鉴

加拿大退休金计划委员会（CPPIB）是世界上著名的养老金投资运营机构之一，它的投资机制很有特点，值得我们借鉴。加拿大退休金计划委员会掌控着千亿美元的资产，也是世界十大退休基金之一，被标准普尔评为AAA级。其投资的宗旨是在承受适当风险的前提下追求投资收益的最大化。

2.1CPPIB的组织结构

为了保证组织成员的综合素质，CPPIB建立了一套透明的选拔机制：该组织成员是由联邦财政部和参加该养老金计划的各州财政部在外部机构的帮助下从全国范围内甄选出来的精英组成。选择CEO，设定投资政策，寻找外部的投资管理伙伴，参考长期业绩设定薪酬标准，并指定独立稽核员等工作都是由这些精英一起讨论完成。设置此精英集团和颁布《加拿大养老金计划投资委员会法》是为了让CPPIB独立于政府运作。因为基金独立运作可以避免产生以下问题：一方面，投资决策目标是政治需要，决策人利用个人拥有的政治权利或迫于政治压力，选择投资项目时，更多的是考量包括自己在内的小部分人的经济利益或个人政治前途，而忽略了投资收益率与投资风险；另一方面，当财政资金入不敷出时，养老金易被挪用救急，又不能及时补缴缺口。为了防止此类问题的发生，CPPIB还建立了季度、年度披露制度以及严格的内控机制。

2.2CPPIB拥有自由的决策权

CPPIB是自由投资，需要积极管理投资组合和分配比例，对股票的买卖，对投资伙伴的选择，对海外不动产的投资等都不予干涉。组织内部，每四年根据专业保险精算模型，对上一投资期间的投资收益率作出修正，制定投资计划。根据新的投资计划调整投资组合，可以更加有效地指导下一财年投资活动。

2.3CPPIB的投资分散化、多元化

CPPIB的投资分散化、多元化，包括传统的银行存款、债券、股票等，还包括其他金融创新产品及实物资产。2006年增加了对非加拿大私人财产和通胀敏感财产（不动产与通胀相关的债券和基础设施）的投资。分析显示，CPPIB在通胀敏感财产和非加拿大私人财产上挣到了高于基准回报率2.5%的报酬。[3]

但值得注意的是CPPIB对养老金的投资也存在一些问题，比如过大的自由决策权也会导致信息不对称等问题。此外，CPPIB投资的创新化、多元化会带来更多的货币成本。这是由于公众刚开始并不了解另类投资（与传统投资相比），大多数的养老金所有权人都是保守的，他们对另类投资损失要比传统资产投资损失敏感很多，尤其当公众认为另类投资不透明时，控制账面损失的成本就会更高。

3.对我国养老金个人账户投资运营的几点建议

第一，学习加拿大养老金投资机制，我国也可以构建一个类似于CPPIB或全国社保基金理事会的管理组织，我们可以称之为“个人账户投资管理委员会”。该组织可以由国务院以及各省市的社保经办机构联合起来在全国范围内甄选的投资理财方面的精英组成，对这些精英的选拔要采取各方面的任职资格考验，综合素质较高的人员可以纳入该投资管理委员会，他们除了需要完备的投资知识与技能，更应具备与其能力相对应的谨慎、精明和小心。在投资模式、工具、组合、比例的决策以及业绩评估、寻找投资伙伴、稽核财务等重要事项都应由这些精英共同讨论或者以民主集中制的投票方式做出。此外，该组织需要定期的接受国务院的审查和指导，允许投资的自由选择，但绝不是无限制的。

第二，时刻掌握国内国际的经济形势，高瞻远瞩，做出正确的投资决策。投资决策的正确与否，关系着养命钱的积累价值。美林证券公司通过对其30多年的资产和行业回报率数据进行整合，总结出了美林投资时钟理论。尽管时代变迁，资本市场不断发展，但是笔者认为美林投资时钟理论对于我国养老金投资依然有着重要的借鉴意义。该理论指出：通货紧缩阶段，经济增速和通胀均面临下降压力，首选投资债券市场：经济复苏阶段，特点为经济增速出现回暖，而通胀仍存在下降压力，首选投资股票市场：经济过热阶段，经济增速均处于高位，首选投资商品市场：滞胀阶段，经济下滑而通胀上升，此时适合持有现金及其等价物。所以说经济的走势是投资方向的“指南针”，只有准确把握经济形势，才能比较恰当的选择投资工具。但值得注意的是，我国资本市场比发达国家落后了几十年，正处于初级阶段，投资工具及其组合都应该谨慎选择，无论经济环境如何适合股票投资，对于股票还是应该规定一定比例的上限。根据我国一些养老基金公司的投资经验，股票资产的配置在0-30%，固定收益类资产的配置不低于70%。因为不低于70%的固定收益类资产在大概率上保证了本金的安全，30%上限的股票资产又可以分享股市上涨带来的收益。这样安全性和收益性就能有一个很好的平衡。此外，在投资股票的过程中，应该设置一个到此为止、不能再赔的最低标准。即当股票价格低于买入价格的一定比例时，就要赶紧抛出，及时调整，寻找新的投资产品。最坏的结果就是投资失败，当养老金投资低效甚至贬值时，国家给予一定的财政兜底，若是实现了增值，就应该将投资收益划入个人账户，以激励更多的人愿意积累。总之，只有将投资过程中的每个环节可能出现的问题想得周全才可以保证养老金账户的可持续发展。

第三，养老金投资资本市场的条件正逐步成熟，需要国家出台相关政策和法律的支持。这并不是说在资本市场上，养老金投资可以享受特权，及时获得一些内部信息更改决策，这样也是不利于资本市场的健全发展和完善的。而是说，养老金投资资本市场能得到国家的支持并给予适当的税收优惠。其次，定期对养老金的财务和投资状况进行审查，对投资过程中出现的违规操作甚至违法行为，应颁布相关法律进行约束。最后，建立透明的信息披露机制，让养老金所有权人随时了解个人账户的基金积累，接受公众的监督，以减少公众过于敏感而带来的货币成本。

在当今我国老龄化程度逐渐加深的背景下，养老金入市投资已是大势所趋，只是时机成熟的问题。时机成熟的标志最关键的就应是有一个完善的资本市场，这个市场应是公平且高效的。公平是指每一个投资者都是没有特权的，不应该因养老金关系到所有百姓的晚年养老就要享受超国民待遇，否则也会引起更多小股民的“民粹”；高效是指专业的投资决策能够给养老金带来更多的投资收益，以解决我国养老金的长期缺口问题。总之，养老金是百姓的养命钱，首先需要保证安全，其次才是保值增值，且养老金产品的长期盈利率最低应等于同期银行存款利率加通货膨胀率。值得注意的是，一项政策的出台是需要综合考量的，个人账户养老金投资的具体问题还需要国家决策层的深度讨论，作为普通大众的一员，希望能够早日看到养老金与资本市场的良性互动。

参考文献：

[1] 国家统计局.2005年全国1%人口抽样调查主要数据公报[EB/OL].2006（03）：16.

[2] 3.1万亿元养老金委托投资已纳入顶层设计[N].证券日报/2014年/2月/27日/第A01版.

资本市场形势范文第3篇

2010年第三季度以来，受制于短期利好因素逐渐消失、财政巩固计划的增长抑制效应逐步显现以及不确定性上升的综合影响，全球经济未能延续上半年超预期反弹的势头，复苏动能减弱，市场对第三季度和下半年主要经济体及全球经济增长的预期也不同程度地有所下调。根据2010年10月初IMF在《全球经济展望》中公布的最新数据：2010年全球经济有望实现4.8％的年度增长，鉴于上半年全球经济增长率高达5.25％，下半年全球经济增长水平将较上半年显著回落。在全球经济复苏动能下降，复苏渐进性与曲折性进一步显现的背景下，全球经济复苏差异性也进一步扩大。

分区域看，美国经济复苏力度明显下降，欧洲经济反弹小幅超出预期，日本经济复苏后劲不足，温和通胀和较高失业构成了发达经济体的共性特征，而新兴市场经济体的复苏势头则依旧强劲。2010年前三个季度，美国经济增长率的实际值和预估值分别为3.7％、1.7％和2.0％，经济增长引擎从库存周期和政策驱动向消费和贸易联合驱动逐步转换，复苏动能下降导致劳动力市场持续萎靡，7-9月美国失业率分别为9.5％、9.6％和9.6％，而宽松货币政策则并未导致物价水平大幅上升，7-9月美国CPI同比增幅分别为1.2％、1.1％和1.1％。2010年前三个季度，欧元区经济增长率的实际值和预估值分别为0.8％、1.9％和1.9％，复苏基调初获确认，欧债危机的逐步企稳和德国经济的强劲反弹让欧元区整体经济表现小幅超出市场预期，但欧债危机风险尚未消除，财政巩固计划在部分国家的推行遇到较大的社会阻力，失业率持续高企，7-8月欧元区失业率均为10.1％，通胀压力也小幅加大，7-9月欧元区CPI同比增幅分别为1.7％、1.6％和1.8％。2010年前三个季度，日本经济增长率的实际值和预估值分别为5％、1.5％和2.2％，工业产值增速较前期明显回落，出口则大幅受累于日元汇率走强，但就业形势有所好转，7-9月日本失业率分别为5.2％、5.1％和5％，通货紧缩并没有明显缓解，7-9月日本CPl同比增幅分别为-0.9％、-0.9％和-0.6％。2010年第三季度，新兴市场继续强劲复苏，复苏力度较上半年小幅减弱，亚洲继续引领新兴市场经济快速复苏，除中印稳步复苏外，新加坡经济在制造业快速增长的推动下前三季度大幅增长16.9％、19.6％和10.3％；此外，大宗商品价格走高和工业生产反弹带动巴西和俄罗斯经济出现快速复苏，而非洲和中东欧新兴市场经济体的复苏力度则相对较弱。

在全球经济复苏渐进性、曲折性和差异性进一步显现的背景下，全球政策调控风格从“退出为主”转向“工具轮转”。受制于欧债危机后财政巩固必要性的上升，财政政策的操作空间大幅缩小，刺激性政策工具从财政政策轮转至货币政策和汇率政策，美欧发达经济体的宽松货币基调进一步增强，全球范围内的竞争性汇率贬值现象也初步显现。

展望未来，鉴于全球经济复苏动能还将进一步下降，短期内全球政策调控的大方向还将综合考虑刺激性和平衡性，整体风格从“退出为主”向“工具轮转”的转变还将持续，财政政策以兼顾财政巩固和温和扩张为基调，货币政策以适度宽松为基调。

资本市场形势范文第4篇

众所周知，长期以来我国电力、电信等行业都处在严格的政府管制的状态中运行着。但是最近这种管制解除的趋势越来越明朗化。2005年2月24日国务院了《国务院关于鼓励支持和引导个体私营等非公有制经济发展的若干意见》以下简称《非公三十六条》。文件明确规定：将放宽非公有制经济的市场准入，允许非公有制经济进入原有的垄断行业和领域。将在电力、电信、铁路、民航、石油等行业和领域进一步引入竞争机制。并将加大对非公有制经济的支持力度。《非公三十六条》的，标志着未来我国原有的垄断行业将会面临着更激烈的市场竞争。这就意味着未来将会有越来越多的非公有制经济成分和外资经济成分进入到这些利润丰厚的传统的垄断行业。这对于已有的这些传统的垄断行业的公司来说，无疑面临着前所未有的激烈竞争。2004年国外学者曾对美国1996年电力行业管制解除后电力上市公司信息披露情况的研究表明：管制解除后相关行业的上市公司均在年报中自主披露了相关政策对本公司的影响情况以及公司将要做出的应对措施。这些应对措施包括把握新机会和保持原有客户的具体措施。更进一步，国外学者还运用实证研究方法对管制解除后影响上市公司信息披露程度的因素进行了分析[1]。而目前随着我国《非公三十六条》的，也意味着以上行业管制的解除，这与美国1996年电力行业解除管制的背景颇为相似。究竟我国相关行业上市公司对管制解除后的反应如何？市场又是有如何反应的？据作者查阅国内权威期刊的研究成果证明目前国内尚未开展这方面的研究。本论文尝试研究了这一问题。这一研究对于深入探讨我国上市公司对政策信息的反应情况以及我国资本市场的信息传递效用均有重要的现实意义。

二、相关行业上市公司反应情况研究

(一)样本选择

本文选取了我国电力、电信、铁路、民航、石油等行业的43家上市公司2004年度的财务报告作为研究对象（其中电力53家、电信4家、石油9家、航空3家、铁路1家，共70家公司，剔除不在境内上市的上述行业的10家公司以及截止2005年4月30日仍未在中国证监会网站披露其年度财务报告的17家公司，共43家样本公司）研究了这些上市公司2004年度财务报告中对上述规定的披露和反应程度。

(二)样本情况以及研究结论

通过查阅、分析发现：样本公司并没有及时在2004年度的会计报表中披露上述政策变化对企业未来经济活动的影响及应对措施。研究表明相关行业上市公司在进行年报披露时，大多都披露了公司经营期内市场变化造成的原材料价格、产品价格变化情况和对公司造成的影响以及公司所采用的应对措施。而对于《非公三十六条》这一政策变化带来的未来市场竞争环境变化，从而对公司未来经营情况的影响以及公司拟采取的应对措施均未做出相应披露。这说明，我国以上行业的上市公司并没有及时对国家相关政策做出相关反应并及时披露。这势必会影响公司的会计报表的信息含量，同时也影响投资者对公司的信心。这与美国1996年电力管制解除后美国相关公司的反应是不同的。整体而言，我国上市公司对管制解除信息的反应远远弱于美国公司。

(三)原因分析

为了揭示这一状况的原因，作者与一些公司的相关人员进行了座谈，并对结果进行了分析，研究发现：造成企业对这种政策性信息反应不足的原因是多方面的。1．行业因素。由于相关行业大多属于投资回收期较长的行业，这使公司管理层一般认为：大多数的私营或者外资经济的进入需要相当长的时间。正因为如此，所以他们认为这种政策的影响需要相当长的时间才能显现出来。故而，造成了公司管理层对这一政策改变而相应带来的竞争压力认识不足，缺乏紧迫感。2．环境因素。很多实证研究成果证明，目前我国的资本市场处于弱势有效的状态。也就是说，我国目前的资本市场还不能有效地对相关信息做出及时、充分地反应，这也就决定了我国上市公司不能十分关注相关非财务信息的自觉披露。因为上市公司的管理者认为即使不披露或者较少披露相关的此类信息，市场反应也不会太强烈，从而也就影响了公司管理当局对信息自觉披露的积极性。3．信息传递因素。众所周知，公司财务报告的主要作用是向资本市场传递相关的信息。而这种信息，主要可以分为有利信息和不利信息两方面。基于向投资者传递信息的考虑，公司管理者往往会在选择非财务信息的披露的时候，大多倾向于披露那些对公司有利的信息，而对于那些不利信息往往会较少披露，甚至不披露。而管理层往往认为这种政策对于公司的影响属于不利信息。过多披露会对公司造成不利影响。这在国外的学者的相关实证研究的文献里也已经得到了证实。4．心理因素。由于政策性信息的披露必然要伴随着其对公司未来经营以及财务方面的影响的预测披露。披露这种信息也就意味着公司将要对其中的预测性信息的准确性负责，一旦这种已经披露的预测性信息与将来的实际情况有较大的不同，必将对公司以及管理当局产生不利影响。这就使得公司管理当局不愿意过多披露此类的预测性信息。以防止未来对自身产生的不利影响。

三、我国股市反应情况研究

(一)问题提出

上述研究表明，我国相关行业上市公司对政府管制解除政策的反应不足从而导致财务报告中对管制解除的信息披露不足。但是资本市场投资者对这种信息的反应究竟如何呢？是否也像管理者那样反应不足？有效市场理论表明：资本市场的股票价格将会对资本市场的信息做出反应[4]。下面通过研究上述政策信息公开前后上述行业的上市公司的股票价格变化情况来揭示我国资本市场对以上政策信息的反应情况。研究思路是通过对政策日（2005年2月24日）前后的超额收益的均值的计算，以累积超额收益的大小和正负来表示样本公司的股价变动趋势。国外的实证会计研究的结论一般表明，不利的政策信息前，股价会出现下降的趋势，但是，总体而言股票的收益率将会下降。而我国股市，对于政策信息的反应如何？目前国内针对此问题的研究很少。本文以下部分通过实证样本公司的股价反应情况，试图为理解我国股票市场的信息传递效应提供一些有价值的参考。(二)研究假设与研究方法

根据国外的实证研究成果表明，一般而言，股价会对政策性信息做出反应。通常在政策前由于信息的提前泄露，而股价走势往往会出现比较明显的波动。具体而言，在政策前，利好的信息会出现正的超额收益，利空的信息会出现负的超额收益。信息以后，随着市场对信息的吸收，股价受到信息的影响逐渐减小。所以，本文的研究假设：（1）市场会通过股价的波动对政策性信息做出反应；（2）如果是利好的信息，股价将会呈现上升趋势；如果是利空信息股价将会下降；（3）信息正式公布之前，股价的波动比较明显；（4）信息正式之后，股价的波动逐渐减弱。本文研究采用累积超额收益法。根据资本资产定价模型（CAPM），我们可以根据大盘收益和各支股票的收益率的关系，确定市场上每只股票的预期收益，并以研究期内实际收益和超额收益的差额即累计超额收益作为股价变动的反应。正的平均累积超额收益表明股价上升，负的累积超额收益表示股价的下降。本文研究了深沪两市的相关行业的上市公司在政策法规出台日的2月24日前后的15个交易日（即30个交易日）的股票价格的波动情况。由于本文前部分研究的是上市公司的信息自主披露情况，为保持一致，所以这里仍选择前部分的研究样本作为研究对象。本文采用我国实证研究中常用的累积超额收益法。其主要的统计分析模型和研究步骤如下：（1）计算实际报酬率

式（1）式（2）其中：为股票i在交易日t的日报酬率；和分别为股票i在交易日t和交易日t-1的收盘价；代表t我国股票市场的大盘收益率；和分别代表我国股票市场在交易日t和t-1的收盘价；

（2）计算预期报酬率由资本资产定价模型（CAPM），可以得到的计算公式：

式（3）其中，公式中的和可以采用最小二乘法对个股i与股票市场指数在事件日前的75个交易日至15个交易日期间的实际收益率进行一元线形回归求得。

（3）计算超额收益率

①平均超额收益率ARt的计算

式（4）式（5）

其中，公式中的N为所选取的样本个数；；

②计算累积平均超额收益CART

(三)资料的取得

本文研究的数据资料全部来源于以下渠道：

（1）年报资料全部来源于中国证监会网站

（2）相关上市公司的股价资料全部取自证券之星网站

(四)实证的研究结果与分析

本文的研究借助于SPSS统计分析软件，得到了表1的结果。

表1研究样本的平均超额收益和累积平均收益结果

交易日ARCAR

-15-0.7965%-0.7965%

-14-0.2085%-1.0050%

-13-1.9241%-2.9291%

-12-0.6964%-3.6255%

-11-0.6326%-4.2581%

-101.0326%-3.2256%

-92.5593%-0.6663%

-8-1.3292%-1.9955%

-7-0.8844%-2.8799%

-60.3803%-2.4997%

-50.9406%-1.5590%

-40.3094%-1.2497%

-3-0.3241%-1.5738%

-2-0.1598%-1.7335%

-10.3969%-1.3366%

00.1474%-1.1892%

10.6644%-0.5249%

20.6899%0.1650%

30.1323%0.2973%

41.0295%1.3268%

5-0.3839%0.9429%

60.2808%1.2237%

7-1.0943%0.1293%

8-0.4025%-0.2732%

90.1825%-0.0906%

100.7495%0.6588%

11-0.4543%0.2045%

120.0238%0.2284%

13-0.4287%-0.2003%

14-0.5326%-0.7329%

分析样本公司的政策信息前后的股价变动情况，从表1可得出以下实证研究结果：

（1）研究期内，以政策公布日为中心，超额收益明显发生波动，这是由于股票价格变动带来的。这说明市场对政策性信息做出了反应。这与我们的假设1是一致的。

（2）政策信息日前的15天的期间内样本公司的CAR均呈现负值。因此，从投资者的角度上看，此项政策为利空信息。这一结论与假设2是一致的。

（3）政策信息日前的15天的期间内样本公司的CAR均呈现负值，而且有较大波动。这个结论与假设3也基本一致。

（4）政策日后的15个交易日，累积超额收益变动趋势不明显。这一结果与假设4基本一致。

(五)实证研究结论

（1）整体而言，垄断行业解除政府管制这一政策前后市场均有反映。从而证明了在我国资本市场上国家政策信息的传递效用确实一定程度上存在。

（2）研究结果表明，政策日前数个交易日，超额收益就已经出现负值，说明我国股票市场存在政策信息提前渗透的现象。

四、本文研究结论及启示

（1）本文的研究表明，我国相关行业的上市公司目前普遍存在着对于政策变化的信息反应不及时和披露不充分的问题。这其中原因有相关行业上市公司的行业原因，也有我国股票市场的环境因素以及相关公司的管理层的原因，但是主要是由于我国上市公司对某些信息披露在认识上有误区造成的（实际上，及时披露利空政策信息对企业的影响以及应对措施对企业是有好处的）。这与国外的研究结果是完全不同的。因此，建议上市公司应尽早走出这一认识上的误区。

资本市场形势范文第5篇

要研究投资银行，首先必须先了解一下资本市场，因为投资银行是伴随资本市场的产生而产生发展的，没有资本市场的不断创新与发展，就不会又投资银行业今天的辉煌。反过来理解，如果没有广大投资银行家在资本市场上的精彩表演，国际资本市场也不会象今天这样耀眼。

1.1资本市场的概念与分类

资本市场是金融市场的重要组成部分，作为与货币市场相对应的概念，资本市场着眼于从长期限上对融资活动进行划分，它通常指的是由期限在1年以上的各种融资活动组成的市场。是提供一种有效地将资金从储蓄者（同时又是证券持有者）手中转移到投资者（即企业或政府部门，它们同时又是证券发行者）手中的市场机制。在西方发达资本主义国家，资本市场的交易几乎已经覆盖了全部金融市场。

我们可以将资本市场进行分类。从宏观上来分，资本市场可以分为储蓄市场、证券市场（又可分为发行市场与交易市场）、长期信贷市场、保险市场、融资租赁市场、债券市场、其他金融衍生品种市场等。其中证券市场与债券市场又形成了资本市场的核心。

1.2资本市场在市场经济中的重要作用

资本市场作为金融市场最重要的组成部分，在现代经济当中发挥着不可替代的作用。

1.2.1资本市场能够有效地行使资源配置功能

资本市场的首要功能就是资源配置。一个国家的经济结构一般由四个部门组成，即企业、政府、家庭和国外部门。家庭部门一般来说是收支盈余部门，企业和政府一般是收支差额部门。盈余部门一般要将其剩余资金进行储蓄，而收支差额部门要对盈余部门举债，收支盈余部门将其剩余资金转移到收支差额部门之中去（雷蒙得·W·戈德史密斯，1994）。在现代社会中，要完成这种转化，曾经有过两种基本的资源配置方式：即由计划经济性质决定的中央计划配置方式和由市场经济决定的资本市场配置方式。在发达市场经济中，资本市场是长期资金的主要配置形式，并且实践证明效率是比较高的。

1.2.2资本市场还起到资本资产风险定价的功能

资本资产风险定价功能是资本市场最重要的功能之一,资本市场也正是在这一功能的基础上来指导增量资本资源的积累与存量资本资源的调整。风险定价具体是指对风险资产的价格确定，它所反映的是资本资产所带来的预期收益与风险之间的一种函数关系，这正是现代资本市场理论的核心问题。资本市场的风险定价功能在资本资源的积累和配置过程中都发挥着重要作用。

1.2.3资本市场还为资本资产的流动提供服务

资本市场的另外一个功能就是提供资本资产的流动。投资者在资本市场购买了金融工具以后，在一定条件下也可以出售所持有的金融工具，这种出售的可能性或便利性，称为资本市场的流动。流动性越高的资本市场，投资者的积极性就越高。流动性的高低，往往成为检验资本市场效率高低的一项重要指标。

1.3资本市场的主体

资本市场的主体通常被称为市场参与者,在发达的资本市场中,发行和购买金融工具的市场参与者一般包括居民家庭、企业、中央政府及其、地方政府以及境外投资者.境外投资者一般包括国际机构(如世界银行、国际金融公司、亚洲发展银行、国际货币基金组织等)、外国公司以及境外个人投资者。

参与资本市场的服务企业分为金融中介企业和非金融企业，其中金融中介机构在资本市场的所有参与者中发挥着最重要的作用，。他们一般主要提供以下传统金融服务：

1．金融中介功能。发行各种金融工具；

2．客户进行金融资产的交易；

3．自身进行金融资产交易，为其客户设计新类型的金融资产并将其销售给其他资本参与者；

4．投资咨询服务；

5．资产管理服务。

1.4中国的资本市场

1.4.1中国资本市场的发展状况

中国的资本市场形成经历了不太长的时间，作为其标志的中国证券市场是从1981年发行国库券开始的。后来，上海和深圳证券交易所的建立,标志着证券交易体系开始走向规范。1992年，成立了中国证监会和中国证券委员会，相继颁布了一批证券业方面的法律法规.至此,中国资本市场才初具框架。

中国的证券市场体系经过了10年的风雨，在这10年中，中国的资本市场迅猛发展，为中国的改革和开放起到的关键的作用。从证券市场来看，1991年上海和深圳证券交易所仅有上市公司14家，市价总值109.19亿元。而到了2000年12月，投资者开户数目已经达到5800多万户，境内上市公司有1200多家，累计筹集资金将近5000亿元。另外，中国证券市场股票市值已达到4.6万亿元。占GDP的比重从1991年的0.5%上升到51%。中国的资本市场已经成为亚洲甚至世界新兴市场中最活跃的市场之一。

1.4.2中国资本市场的不足

与国际上先期工业化以及新兴工业化国家和地区的资本市场发展相比较，中国现行资本市场的发展状况仍然存在诸多不足之处与问题。简而言之，主要体现在以下几个方面：

首先，资本市场总量规模偏小，通过资本市场直接融资规模占全社会融资总量的大约1/10，而在世界上许多国家，国家的银行偿贷间接融资与通过资本市场直接融资比例大约为1：1。

另外，资本市场内在结构不尽合理。例如，在中国证券市场上，大部分市值是被不能流通的国家股、法人股而占据，国家股、法人股和流通股的比例大约为50%、30%、20%。流动性作为资本市场的主要功能，大量的非流通股的存在，大大影响了资本市场的流动和资源配置功能的发挥。

第三，中国资本市场的运行机制不够健全，运行秩序不很规范。由于法律环境、制度、及人为因素的影响，中国的资本市场尤其证券市场发展一直处于不很规范的状态，法律的不健全、制度的缺陷导致了诸如虚假财务报表，虚假上市、基金黑幕、大户操纵股价等一系列违规现象出现；由于对上市公司的监管力度不够，导致部分上市公司只注重筹资而淡化经营、出现了一批垃圾股。由于市场的退出机制不完善，致使市场投机气氛强烈，市场价格严重背离公司股票价值的情况比比皆是。

虽然中国资本市场存在以上缺陷，但是这些问题总的来讲是和中国资本市场的发展阶段相适应的，其他国家在发展初期或多或少都曾经出现过这些问题。中国的资本市场是发展中的资本市场，是新兴的资本市场，其中蕴涵着巨大的潜能，充满着活力和生机。

二投资银行理论概述

在全球经济迅猛发展的今天，资本市场作为金融市场的最重要的组成部分，发挥着越来越大的作用，而在国际资本市场的参与者当中，投资银行应当是最活跃、发展最迅速的。可以这样讲，没有投资银行的努力和创新就没有国际资本市场今日的繁荣。

2.1投资银行的定义

投资银行这个名字其实名不副实，它主要从事同证券相关的业务但并不从事商业银行业务。美国著名金融投资专家罗伯特·库恩根据投资银行业务的发展和趋势曾经对投资银行下过如下四个定义：

（1）任何经营华尔街金融业务的银行，都可以称为投资银行。这是对投资银行的最广义的定义，它不仅包括从事证券业务的金融机构，甚至还包括保险公司和不动产公司。

（2）只有经营一部分或全部资本市场业务的金融机构才是投资银行。这是对投资银行的第二广义的定义。因此，证券包销、公司资本金筹措、兼并与收购，咨询服务、基金管理、风险投资及证券私募发行等都应当属于投资银行业务。而不动产经纪、保险、抵押等则不属于投资银行业务。

（3）更狭义的投资银行业务的定义仅包括某些资本市场业务，例如证券包销，兼并收购等，另外的资本市场业务，例如基金管理、风险投资、风险管理和风险控制工具的创新等则应该排除在外。

（4）最狭义也是最传统的投资银行的定义仅把在一级市场上承销证券、募集资本和在二级市场上交易证券的金融机构当作是投资银行。这一定义排除了当前世界各国投资银行所现实经营着的许多业务，因而显然已经不合时宜。

国际投资银行界普遍认为，以上第二个观点最符合美国和现代世界投资银行的现实状况，目前是投资银行的最佳定义。

2.2投资银行业的发展简史

在国际投资银行发展历史当中,英国和美国的投资银行发展历程是最具特点的,其他国家投资银行的发展在很大程度上参照和模仿了它们模式，以下是欧美投资银行业发展的简单回顾。

2.2.1欧洲商人银行的发展

投资银行萌芽于欧洲，其雏形可以追溯到15世纪欧洲的商人银行。早在商业银行发展以前，一些欧洲商人就开始为他们自身和其他商人的短期债务进行融资，这一般是通过承兑贸易商人们的汇票对贸易商进行资金融通。由于这些金融业务是由商人提供的，因而这类银行就被称为商人银行。

欧洲的工业革命，扩大了商人银行的业务范围，包括帮助公司筹集股本金，进行资产管理，协助公司融资，以及投资顾问等。20世纪以后，商人银行业务中的证券承销、证券自营、债券交易等业务的比重有所增大，而商人银行积极参与证券市场业务还是近几十年的事情。在欧洲的商人银行业务中，英国是最发达的，它在世界上的地位仅次于美国，另外德国、瑞士等国的商人银行也比较发达。

2.2.2美国投资银行的发展

美国的投资银行业发展的历程并不很长，但其发展的速度在全球是首屈一指的，近几十年来，美国的投资银行在全球一直处于霸主地位。研究全球的投资银行业，最重要的就是研究美国的投资银行，美国的投资银行业始于19世纪，但它真正连贯的历史应当从第一次世界大战结束时开始。

（1）《格拉斯－－斯蒂格尔法》以前的投资银行。

1929年以前，美国政府规定发行新证券的公司必须有中介人，而银行不能直接从事证券发行与承销，这种业务只能通过银行控股的证券业附属机构来进行。这一时期，所有商业银行和投资银行都从事证券（主要是公司债券）业务，这一阶段投资银行的最大特点就是混业经营，投资银行大多由商业银行所控制。由于混业经营，商业银行频频涉足于证券市场、参与证券投机，当时证券市场出现了大量违法行为例如：虚售（WashSales）、垄断（Corners）、大进大出（Churning）、联手操纵（Pools）等。这一切都为1929---1933的金融和经济危机埋下了祸根。

1929年到1933年爆发了世界历史上空前的经济危机，纽约证券交易所的股票市值下跌了82.5%，从892亿美元下跌到156亿美元。美国的银行界也受到了巨大冲击，1930-1933年美国共有7763家银行倒闭。1933年美国国会通过了著名的《格林斯一斯蒂格尔法》。金融业分业经营模式被用法律条文加以规范，投资银行和商业银行开始分业经营。许多大银行将两种业务分离开来，成立了专门的投资银行和商业银行。例如，摩根银行便分裂为摩根·斯坦利（MorganStanley）和J.P摩根。有些银行则根据自身的情况选择经营方向。例如，花旗银行和美洲银行成为专门的商业银行，而所罗门兄弟公司（SolomonBrother）、美里尔·林奇（MerrillLynch）和高盛（Gold-manSachs）等则选择了投资银行业务。

（2）70年资银行业务的拓宽。

在《格林斯一斯蒂格尔法》颁布以后,美国的投资银行业走上了平稳发展的道路。到1975年，美国政府取消了固定佣金制，各投资银行为竞争需要纷纷向客户提供佣金低廉的经纪人服务，并且创造出新的金融产品。这些金融产品中具有代表性的是利率期货与期权交易。这些交易工具为投资银行抵御市场不确定性冲击提供了有力的保障。投资银行掌握了回避市场风险的新工具后，将其业务领域进一步拓宽，如从事资产证券化业务。这种业务使得抵押保证证券市场迅速崛起。

（3）80年代以后美国投资银行发展

80年代美国为了放松对市场和机构的管制，先后颁布了一系列法律和法规，如1980年颁布的《存款机构放松管制机构法》以及1989年颁布的《金融机构重组、复兴和强化法》,1983年实施了"证券交易委员会415条款"（SECRule415），这些对投资银行业产生了极为深远的影响，使美国投资银行业在80--90年代取得了长足的进步，产生了大量金融创新产品。80年代初的经济衰退结束后，美国的利率开始从历史最高水平回落，大量的新发行股票与债券充斥市场，出现了不够投资级的垃圾债券（JunkBond）。大量垃圾债券的发行给投资银行提供了巨大的商机，并影响了美国投资银行的历程。

随着世界经济和科技的迅猛发展，80年代以后，尤其是到了90年代，国际上投资银行业发生了许多变化。主要是国际型大型投资银行机构规模越来越大、投资银行重组大量出现、高科技发展带来投资银行业务的革命、创新业务大量涌现等等。

2.3投资银行的内部环境

2.3.1投资银行的组织形态

从组织形态上来看，国际投资银行一般由两种形态：一种是合伙人制；另一种是股份公司制。其中绝大多数国际投资银行采用的是后者。

投资银行的合伙人制可以追溯到15世纪欧洲的承兑贸易商号。这些家族经营的企业一代一代的继承，慢慢的由开始的独资性质变为数个继承人按份共有，成为合伙企业形式。早期的投资银行都采用了合伙人制。在世界上，比利时、丹麦等国的投资银行仅限于合伙人制，德国、荷兰的法律虽允许股份制，但其投资银行也只采用合伙人制。在美国的六大投资银行中，只有高盛仍采用合伙人制。到现在高盛已经有将近200个合伙人。

19世纪50年代，欧美各资本主义国家公司立法开始兴起，到20世纪50年代趋于完善。投资银行以合伙人制向股份公司制组织形态过度。现代国际投资银行普遍采用股份制。美林于1971年完成了全部改制过程，1986年摩根·斯坦利（MorganStanley）也由合伙人制改为股份制。在新加坡、巴西等国现在只允许投资银行采用股份只形态，合伙制则被禁止。

2.3.2投资银行的经营模式

投资银行与商业银行之间存在着根本的区别,各国对两者的处理也各不相同。以美国和日本为代表的是分业经营模式，而德国则采用混业经营模式。

1933年通过的《格林斯一斯蒂格尔法》在法律上确定了美国分业经营的基本模式。商业银行与投资银行业务实行分业管理。保证了美国金融与经济在相对稳定的条件下持续发展。二战后，美国将其经济与金融体制移植到了日本，1948年日本《证券交易法》规定银行和信托机构不得经营投资银行业务，这类业务应该由证券公司从事，日本的证券公司其实就是专业投资银行。由于美国投资银行业在全球的霸主地位，许多国家在制定投资银行方面的有关法律法规上都沿用了美国模式。

混业经营在欧洲国家是比较多的，除德国以外，瑞士、奥地利、荷兰、比利时、卢森堡等国都采用了混业经营模式，又称全能银行制度（UniversalBankingSystem）。混业经营使得银行能够便利地进入各种金融市场，在这一点上混业有着分业无可比拟的优势。但由于混业经营的风险较大，需要更加健全的银行体制和严格的监督管理制度的支持。

2.4投资银行业务

2.4.1投资银行的传统业务

传统的投资银行业务主要就是投资银行协助企业、公司和个人客户筹集资金，并且帮助客户交易证券。

(1).证券承销业务

证券承销是投资银行最原始的业务之一，最早的投资银行的业务收益主要就来自与证券的承销。在承销的过程中，投资银行起了极为关键的媒介作用。投资银行承销的证券范围很广，它不仅承销本国中央政府及地方政府、政府部门所发行的债券，各种企业所发行的债券和股票，外国政府与外国公司发行的证券，甚至还承销国际金融机构，例如世界银行、亚洲发展银行等发行的证券。证券的承销分为公募和私募两种.投资银行承销证券由四种方式：（1）包销。（2）投标方式。（3）尽力推销。（4）赞助推销。投资银行的承销收益主要来自差价或叫毛利差额（Grossspreed）和佣金（Commission）。

(2).证券交易

投资银行参与二级市场证券交易主要有三个原因，同样，他们在二级市场扮演着做市商、经纪商、交易商的角色：

第一，在完成证券承销以后,投资银行有义务为该证券创造一个流动性较强的二级市场,以保持该种证券的流动性和价格稳定。一般在证券上市以后，承销商总是尽量使其市价稳定一个月左右的时间，这就是投资银行在二级市场上的做市商业务。

另外,投资银行接受客户委托,按照客户的指令,促成客户所希望的交易,并据此收取一定的佣金，这就是投资银行的经纪收入。

第三，投资银行本身拥有大量的资产，并接受客户委托管理着大量的资产，只有通过选择、买入和管理证券组合，投资银行才能获得证券投资收益。这就是自营和资产管理业务。另外，投资银行还在二级市场进行风险套利、无风险套利等业务活动。

(3).兼并收购业务

投资银行所支持的收购兼并活动,在一个国家乃至整个世界上都是最富有戏剧性,最引人入胜的。投资银行在收购和兼并的过程中扮演了不同的角色。它不仅为猎手公司服务，也在为猎物公司服务：

首先，投资银行替猎手公司服务。替其物色收购对象，并加以分析。并且提出收购建议.提出令猎物公司的董事或大股东满意的收购条款和一个令人信服的收购财务计划，帮助猎手公司进行财务安排,以促成交易的完成。

投资银行同样也为猎物公司服务：判断猎手公司的收购是善意的还是恶意的。如果对方是敌意收购，则与猎物公司制定出防范被收购的策略,如果判断对方是非敌意收购，那么投资银行便以猎物公司的立场向猎手公司提出收购建议，并向猎物公司提出收购建议是否公平与合理及应否接纳对方建议的意见。

2.4.2投资银行的创新业务与延伸业务

随着投资银行竞争的逐渐加大,仅靠传统业务已经很难维持投资银行迅猛发展的需要,投资银行作为最活跃的金融部门，从70年代以来不断开拓创新业务，并且取得了巨大的成绩，既活跃了资本市场，增加了投资者的投资选择，也为自己赚了巨额收益。

(1).财务顾问

财务顾问就是投资银行作为客户的金融顾问或经营管理顾问提供咨询,策划或运作,一般可分为三类:其一是按照公司、个人或政府的要求,对某个行业、某种产品、某种证券或某个市场进行深入的分析与研究，提出较为全面的、长期的决策参考资料。其二是宏观经济环境等因素发生突变，使某些公司、企业遇到困难时，投资银行往往主动地或被邀请向有关公司、企业出谋划策，提出应变措施，诸如重新制定发展战略、重建财务制度、出售转让子公司等，化解这些公司、企业在突变事件中带来的压力与困难。其三是在公司兼并和收购的过程中，投资银行作为，帮助咨询，策划直到参与实际运作。从目前情况看，投资银行在第三类业务中正发挥越来越大的作用。

(2).项目融资

项目融资是以项目的财产权益作借款保证责任的一种融资方式.从理论上讲,项目融资的贷款方主要看融资项目有无偿债能力,评估和保证的范围以项目为限。因此,一旦贷款发生风险，贷款方只能以项目的财产或收益作为追索的对象，不涉及其他财产和收益即要求项目公司、项目公司的股东或第三方（包括供应商、项目产品的购买者、政府机构等）做出某种保证或承诺，但这种保证和承诺仅仅停留在投资者将不会放弃投资项目，承诺某种支持或保证项目的收益的层次上。贷款方并不要求借款人提供金融机构提供的还款保证，更无须出具政府担保。借款方将项目资产和收益均抵押给贷款方。

由于项目融资无金融机构担保，也无政府担保，全靠项目投资者的信用和项目本身的前景，这样，仅从市场角度看起来不错的项目还远远不够，还必须树立良好的信用形象，投资银行的介入将有利于增加项目的可靠性，有利于争取到信用级别较高的投资者参加。运用项目融资的方式要订立一套严谨的合同来转移和分散风险，投资银行有各种专业人才，通晓项目所在地的法律、法规和各种惯例，能够尽力维护合同双方的利益，使合同得以顺利执行。投资银行还可以运用自己的各种渠道，为项目寻找合适的贷款人，也能为贷款方找到好项目。

(3).基金管理

投资基金是一种由众多不确定的投资者将不同的出资份额汇集起来，交由专业投资机构进行操作，所得收益由投资者按出资比例分享的投资工具。投资基金实行的是一种集合投资制度，集资的主要方式是向投资者发行股票或受益券，从而将分散的小额资金汇集为一较大的基金，然后加以投资运作。投资基金是一种复杂的投资制度。它强调分权，制衡。由于认购和赎回机制不同，投资基金分为封闭式与开放式两大类。投资基金是发达国家投资者常用的投资方式，投资银行作为发起人或基金经理人活跃在此领域。

(4).资产证券化

1970年由美国政府国民抵押协会担保发行的第一批公开交易的住宅抵押贷款债券可视为资产证券化的先驱。进入90年代以后，资产证券化开始从美国向世界扩张，从国内资金市场向国际资金市场延伸，由在岸市场向离岸市场扩展。所谓证券化是指将缺乏流动性但能够产生可预见的稳定现金流的资产，通过一定的结构安排，对资产中风险与收益要素进行分离与重组，进而转换成为在金融市场上可以出售和流通的证券的过程。

资产证券化是一种与企业发行股票、债券筹资步同的新型融资方式。传统的证券融资方式是企业以自身产权为清偿基础，企业对债券本息及股票权益的偿付以公司全部法定财产为界。资产证券化虽然也采取证券的形式，但证券的发行依据不是公司全部法定财产而是公司资产负债表中的某一部分资产，证券权益的偿还不是以公司财产为基础，而是仅以被证券化的资产为限。资产证券的购买者与持有人在证券到期时可获得本金和利息的偿付，证券偿付资金来源于担保资产所创造的现金流量。如果担保资产违约拒付，资产证券的清偿也仅限于被证券化资产的数额，而金融资产的发起人或购买者无超过该资产限额的清偿义务。

(5).证券网上交易

随着INTERNET的普及和信息时代的到来,在线经纪和网上交易给传统的证券市场带来了革命性的冲击,证券业面临着巨大的变革与挑战.有报告预测网上证券交易商的资产从1999到2003年将增长7倍以上,从4150亿美元到30000亿美元。许多大型国际投资银行纷纷进入证券网上交易领域,并且出现了专门经营网上交易的经纪商。

(6)风险投资（创业投资）

风险投资（VentureCapital），也称创业投资，是由职业投资人投入到新兴的、迅速发展的、有巨大竞争潜力的企业（特别是中小型企业）中的一种股权资本；风险投资是由专业投资机构在自担风险的前提下，通过科学评估和严格筛选，向有潜在发展前景的新创或市值被低估的公司、项目、产品注入资本，并运用科学管理方式增加风险资本的附加值。

风险投资公司曾为诸如微软、英特尔、康柏、戴尔、思科、太阳系统、联邦速递等公司提供了最初启动资本，这些公司都已在各自的行业中成为领先者。虽然风险投资的发展历史只有20年的时间，但国外的投资银行已经把它培育成利润的主要来源之一。同时，因为创业投资的大力帮助，全球的高科技产业以迅猛的速度全面发展，已经成为世界经济增长的亮点。

以上简单介绍了投资银行的传统业务和部分的创新业务，其实在现代国际资本市场当中，投资银行的金融创新活动已经是日新月异，新的业务品种在不断的涌现，创新业务已经成为投资银行业生存和发展的生命线。