投资基金的方式

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投资基金的方式范文第1篇

关键词：开放式基金；投资；收益；风险

证券投资基金简称基金，基金发源于英国，兴盛于美国，现已成为金融市场不可缺少的一种证券投资工具。基金按照运作方式不同，分为开放式基金和封闭式基金。中国基金业相对于发达国家而言起步较晚，但是发展却较为猛烈。1998年3月，两只封闭式基金：基金开元和基金金泰拉开了中国证券投资基金试点的序幕，2010年9月随着中国第一只开放式基金华安创新的诞生，封闭式基金逐渐被开放式基金代替。世界基金业发展的历史就是一部从封闭式基金走向开放式基金的历史，开放式基金越来越成为基金中的主流。

目前，开放式基金已成为国际基金市场的主流品种，美国、英国、香港和台湾的基金市场均有90%以上是开放式基金。截至2010年12月初，中国开放式基金已达到586只。开放式基金可谓琳琅满目，基金投资者如何投资开放式基金，如何利用开放式基金这一投资工具获得收益？已是我们不得不思考的问题。

一、正确认识开放式基金

基金是一种证券投资工具，反映的是一种信托关系，他有别于股票、债券，是一种间接的证券投资方式。投资者是通过购买基金单位而间接投资于证券市场。开放式基金是指基金发行总额不固定，基金单位总数随时增减，投资者可以按照基金的报价在国家规定的营业场所申购或者赎回基金单位的一种基金。其具有以下特点：

1．专业管理，提高收益。基金靠发行基金单位，将众多投资者的资金集中起来进行共同投资，资金规模优势明显。避免了单个投资者因资金有限、交易量小而产生交易成本较高的问题。基金公司也就是基金管理人，配备了大量的投资专家，由投资专家来运作、管理，并专门投资于证券市场。他们不仅掌握了广博的投资分析和投资组合理论知识，而且在投资领域也积累了丰富的实践经验，能够正确把握市场脉搏，提高投资收益率。

2．组合投资，分散投资风险。法律规定，基金必须通过投资组合，达到分散风险的目的，以保证投资人相对稳定的收益。证券投资基金通过汇集众多中小投资者的小额资金，形成雄厚的资金实力。可以同时把投资者的资金分散投资于各种股票，使某些股票跌价造成的损失可以用其他股票涨价的盈利来弥补，分散了投资风险。

3．利益共享，风险共担。基金投资者是基金的所有者，基金投资收益扣除相关费用后的盈余，按照各个投资者所持份额比例进行分配。收益大家一起分享，损失大家共同承担。开放式基金与封闭式基金相比，开放式基金具有发行数量没有限制、买卖价格以资产净值为准、在柜台上买卖和风险相对较小等特点，特别适合于中小投资者进行投资。在中国，每份基金单位面值为人民币1元。基金最低投资额一般较低，投资者可以根据自己的财力，多买或少买基金单位，从而解决了中小投资者“钱不多、入市难”的问题。对开放式基金而言，投资者既可以向基金管理人直接申购或赎回基金，也可以通过证券公司等销售机构申购或赎回，或委托投资顾问机构代为买卖。 正是因为这些方便因素，开放式基金受到了广大投资者的青睐。

二、开放式基金投资失误的原因

为什么投资者抱着共同的梦想，结果有人赚钱，有人赔本。即使投资同样的基金，照样“有人欢喜有人忧”。仔细分析，发现有以下原因：

1.选择基金公司失误。基金公司对基金的管理，依靠公司投研团队的操作，主要由基金经理和帮基金经理收集信息、搞研究、打下手的人组成，基金投研团队的信息搜集是否正确，信息综合分析是否科学，基金经理的投资操作是否合理等，直接影响投资者的投资收益。管理不规范，存在老鼠仓的基金公司，势必损害基金投资者的利益。不了解基金管理公司的综合管理水平，盲目选择该公司基金，自然就不会有理想的投资收益。 选择基金失误。有一部分人，只看基金单位净值，不看收益率；或只看单位净值变化，不看分红状况，以为单位净值高的基金就是好基金。另有一些人，为了追求份额多，一味选择低净值基金。还有一部分人盲目追捧新基金，岂不知新基金无历史业绩可供参考，基金的管理者是否有投资经验，能否给你一个惊喜，这些还都是未知数。基金规模大小也是基金选择的一个重要因素，有些人一味地选择规模大的基金，认为大规模的基金保险可靠。殊不知，基金规模太大，在一定程度上，经营的灵活性会受到限制。小规模的基金，有时虽然可能面临清盘的危险，但它又有船小好掉头的优势。 进出场时机选错。追高杀跌是股民的一贯错误做法，在基金投资方面，当然也不例外。有些投资者盲目进出，必然要因盲目而付出代价[1]。股票、债券型开放式基金，申购和赎回遵循“未知价”交易原则，因此，投资者在申购或赎回时，并不能及时获得成交价格。选错进出场时间，买进价格高于理想的价格，卖出价格低于希望的价格，这些事也就屡见不鲜了。按照基金的“金额申购，份额赎回”原则，高价格买进的基金，所得的份额自然就减少了，同等分红条件下，投资收益就会降低。 投资期限选错。没有正确把握买入和卖出时机，投资期限选错，自然会增加投资成本，降低投资收益。基金是一种中长期投资工具，要求投资者具有一定的定力，也就是说不要这周买，下周卖。受中国2007年单边牛市的影响，一些基金投资者产生了急于获利的情绪，把基金当股票来操作。

三、投资基金的对策

1.科学选择基金。第一，要选择好的基金公司。事实表明，中国股市在特定阶段的投资理念都会出现轮动，在恰当时机实现理念创新，可能收到很好的效果。而这取决于基金公司对市场的判断。选择正规的、有经验的基金团队，更要选择好的基金经理。基金经理是替投资者代雇代管理负责操盘的投资高手，他的操作，对基金的收益率影响巨大。第二，要选择好基金。首先，要了解基金的收益来源包括两部分，一部分是基金净值增长：开放式基金所投资的股票或债券升值或获取红利、股息、利息等导致基金单位净值的增长，而基金单位净值上涨以后，投资者卖出基金单位数时所得到的净值差价，也就是投资的毛利。毛利扣掉买基金时的申购费和赎回费用就是真正的投资收益。 另一部分是基金分红收益：投资者获得的分红也是获利的组成部分。由于基金在经营过程中的风格不同。有些基金追求短期收益，有些追求长期收益。有些基金喜欢给投资者早分红，少积累；有些喜欢少分红，多积累。因此，投资者只看基金单位净值很难判断基金的优劣。要将基金单位净值、累计净值和分红状况结合起来，综合判断，才可能在众多良莠不齐的基金中遴选出好的基金。其次，基金的排名情况，可以作为我们选择投资基金的参考 。有专家认为，如果一只基金能连续三年以上，将业绩保持在同类基金排名的1/3以内，基本上就属于信得过的基金公司和基金经理。投资者还需要分析基金的经营风格和持股状况，分析该基金历史净值增长水平及稳定性。历史净值增长情况和稳定性是基金以往的业绩表现，虽然不能完全说明未来的情况，但是基金投资思路的延续性和连贯性，必然影响基金的未来收益水平。 科学选择进出场时机。与股票、债券相比，基金投资的费用较高。认购或申购时，要付认购费（申购）费，赎回还要付赎回费，而且费率较高。所以反复的买进卖出，无形中就加大了基金投资成本。投资者要经常了解经济信息，了解宏观市场，不要频繁的买进卖出。但也不是说，持有时间越长，收益就越大。2008年那场金融危机，果断清仓的基民们就收入不菲。真是“该出手时就出手”。进出场时机选择正确，会提高基金的投资收益。以股票型开放式基金为例：进场时，希望价格低一些，这样，同样的资金，就可以多买些份额。实际操作就需要结合股票市场来分析，如果股指在低谷，后市又有反弹趋势，而当天股市又在下跌，就可以大胆的买进。当股市涨到高点了，后市又有大幅调整趋势时，明智的选择就是“落袋为安”了。 选择适合自己的基金。基金类别很多，不同的投资理念，不同的经营风格，会让投资者眼花缭乱。投资者要根据自己的资金实力和风险耐受能力，科学选择基金，选择适合自己的基金。如果你喜欢冒风险，希望获得高收益的投资，就可以选择股票基金或成长型基金；若是保守一些，追求稳定的收入，就应选择债券基金或收入型基金。 选择基金资产组合，分散风险。混合搭配不同类型、不同基金公司、不同风格的基金，构建低风险定投组合，可以有效分散投资风险。投资者根据自己的风险承受力确定一个明确的投资目标，选择业绩较稳定的基金构成核心组合 。一般来说，大盘平衡型基金较适合长期投资的核心组合，在核心组合以外，不妨买进一些行业基金、新兴基金，以实现投资多元化并增加整个基金组合的收益。注意基金组合不宜太分散，根据自身的风险偏好持有三至五只优质而投资风格不接近的基金为佳。

选择好的基金，选择适合自己的开放式基金，可以为投资者带来理想的收益，同时也会伴随一定的风险。投资者只有正确把握市场脉搏，学会理性的分析，科学地选择，才可能在变幻莫测的基金市场获得理想的收益。

参考文献：

[1]孙可娜.证券投资理论与实务[m].北京：高等教育出版社，2009：230.

投资基金的方式范文第2篇

一、城市产业发展基金概况

产业发展投资基金一般委托具有相应资质的基金公司或信托公司来担任基金管理人，或另外委托金融机构（如商业银行）来负责基金资产的管理与监控的相关工作，然后进行创业投资、基础设施投资和企业重组投资等重要的实业投资工作。同时，产业发展投资基金还有一些其他规定，如产业发展投资资金只能投资在未上市的企业中，并且在基金公司的投资过程中，一些闲散资金只能用于购买国债和债券等有价值的证券或直接存进银行，这种规定有利于确保资金流动的规范性。

二、建立城市产业发展基金的必要性

（一）优化产业结构

产业发展投资基金有利于优化我国产业结构，促进高新产业的发展。长期以来，我国加工产业和基础产业的非均衡化发展严重制约了我国经济增长的质量和速度，国家通过城市产业发展投资基金将资金投资给急需发展或待升级的产业，调整不合理的产业结构，使高新技术产业得到资金支持，不断发展自身，从而促进我国产业结构的升级换代。

（二）健全资本市场

产业发展投资基金可以降低资本市场的运行风险，促进资本市场的健全与完善。一方面，产业发展投资基金可以扶持高新企业成长和壮大，并培育企业上市，不断给资本市场注入新鲜活力，进而优化我国证券市场的结构；另一方面，投资基金培育企业上市后，会使投资者更加关注上市企业的业绩，促使我国股市逐渐发展为更为理性的市场，大大提高我国资本市场的运行效率。

（三）缓解资金供求矛盾

目前，我国社会资金供求矛盾突出，具体表现在以下两点：首先，企业尤其是民营企业迫切需要大量的资金，来进行新技术的开发和改造工作。其次，我国部分企业还存在“惜投”现象，尤其是一些大型的国有企业，在通过市场得到大量资金后，宁愿把资金存到银行中拿利息，也不愿意根据招股说明书来进行实业投资。从整体上看，我国企业的资金困难一方面表现在资金紧缺；另一方面则表现在对资金回收的担忧，这种巨大的矛盾使我国大量企业处在“空转”状态。而城市产业发展投资基金可以在融资者和投资者之间架起联系的纽带，使企业和社会上的闲散资金得到有效集聚，从而大大提高社会资金的利用率。

三、城市产业发展基金的运作建议

（一）产业发展基金的募集

目前城市产业发展基金主要有公司制、合伙制和契约型基金三种方式，通过契约型的方式来设立基金，可以使基金管理人和投资者之间产生更强的信任关系，可有效减少基金运作过程中的操作流程，并能节约相应的税费。因此，城市产业发展基金的募集应该尽量采取契约型的方式，吸收社会上金融机构的闲散资金，推动重大产业发展及产业转型，提高专项资金的使用方式及财政资金的使用效率，加快推进贵港新型工业化跨越发展和产城融合发展。

（二）产业发展基金的运作模式

一般来说，城市产业发展投资基金的运作方法主要有两种：一种是封闭型，一种是开放型。开放型产业基金运作模式操作透明度较高，且流动性强，因此更适合进行中短线投资。封闭型的基金运作模式是指基金公司在设立基金时，限定基金的存续期限和发行额度，投资者虽然不能轻易赎回资金，却可以在资金交易所进行转让。封闭型的资金运作模式使得资金的流动较为稳定，也更便于管理，故适合长期投资。从我国金融投资市场的发育状况来看，产业发展投资基金的投资行为属于封闭型，主要原因如下：一方面，我国金融投资从业人员的经验较少，不太适合进行难度较大的开放型基金操作；另一方面，封闭型基金运作模式较为稳定，有利于我国实业投资的稳定发展。

（三）产业发展基金的运作建议

1.理顺政府职能部门与基金的关系。在产业发展投资基金运作过程中，理顺政府职能部门与产业基金的关系对地方经济的发展有着重要的意义。地方部门在设立产业发展投资基金时要重点关注两方面的问题：第一，政府基金部门对基金进行全程包办会造成内部权利的腐败。第二，地方部门将基金交给中标机构独立运行，会使基金混同于普通的信贷资金，进而使资金失去本身的特定性。

2.科学定位基金投放项目。科学定位基金投放项目即科学确定资金的使用规则，具体规则如下：第一，基金使用要符合产业结构调整和地方经济发展的需要。第二，基金要投放在一些民营资本很难进入的项目和领域。地方政府必须严格遵循这两项规则，如果基金投放项目的运营没有符合第一个规则，则地方产业发展投资基金就没有了特定性，也就丧失了基金设定的前提。如果不符合第二个规则，地方部门就应该让民营资本，取代产业发展投资基金来进入相关领域和项目进行投资，利用市场的力量使地方及时完成产业结构调整和地方经济发展任务，从而促进当地经济的快速稳健发展。

3.科学制定基金利用评价标准。城市产业发展基金的设立目的是利用基金的溢出效应来促进地方产业的发展和产业结构的优化。因此，地方部门在制定基金利用评价标准时，不仅要关注地方基金取得的直接经济效益，还应更多地关注基金注入项目后所取得的长远效益和溢出效益。在基金项目取得溢出效益的同时，地方部门还应该关注资金的直接经济效益，努力提高基金的使用效率。另外，地方政府要大力发挥基金的持久效益，鼓励地方基金投资高新产业，促进地方经济的发展。

（四）产业发展基金的退出

产业发展基金的退出机制一般有三种：一是投资者将手中所持有的基金份额进行转让；二是投资者和被投资公司进行事前协议，当被投资企业度过风险期，进入高增长阶段后，由被投资企业进行股权的回购工作；三是当被投资企业上市后，投资者和被投资企业进行产业投资基金的股权转让工作。其中，第三种机制是国外普遍运用的一种退出机制，然而，目前我国的证券市场较为复杂，实行第三种机制会面临较大的难度。因此，可以用当前的证券交易所为平台，尝试设立准入门槛较低的“第二板市场”，将中小高新企业作为上市对象，为城市产业发展基金的退出提供有效出口，并为高新企业创造新的融资路径。

四、结语

投资基金的方式范文第3篇

一、法律形式探讨

法律形式上，房地产信托投资基金分为公司型和契约型，二者的法律依据不同。前者依据《公司法》，后者为信托法。公司型REITs的投资者为公司股东，由股东选举的董事会选聘管理公司。而契约型下，投资者与基金管理公司是委托关系，由受托人代表投资人聘用管理公司。对于我国来说，具体采取何种形式，应从目前的实际出发：第一，现阶段金融市场相关法律和配套措施都不足。表现在：法律方面只有《证券投资基金法》；实践中财产管理则主要采取信托、委托或契约型基金方式，尚无公司型基金。第二，上市公司的内部治理水平较低。我国上市公司目前普遍缺乏有效的职业经理人激励约束机制，使得经理人容易采取违背股东利益的行为。如果大规模的采用公司制结构，普通投资者很难对管理者形成有效约束，必然会限制REITs的长远发展。为此，建议初期可以选择从契约型入手，长期看应结合实践进行专项立法，以契约型为主要调整对象，同时兼顾公司型。

二、管理模式探讨

（一）信托计划模式

信托计划模式是由信托公司发起的一种约定集合资金投资方式。运作方式如下：1、信托公司聘请证券公司作为承销商，向投资者发行信托受益凭证募集资金，并约定资金的投资方向。根据自身优势，信托公司可以是REITs管理人，也可以聘请专业的第三方管理公司；2、信托公司聘请物业管理公司来负责所投资物业的日常管理，物业公司向其收取物业管理费用；3、设立托管银行，对信托财产进行保管，并收取托管费用；4、投资者购买信托合约后，可以定期获得分红，取得投资回报。

（二）产业投资基金模式

产业投资基金模式是由基金管理公司发起成立的，与证券投资基金相似的特殊的基金形式。基金管理公司可以成立自己的房地产投资管理团队，也可以聘用第三方管理。为保证REITs顺利运行，在相关法规中，应参照证券投资基金模式，对受托人、房地产管理公司的资格和责任予以相应的规定。该种模式的主要优势在于：基金管理公司具有成熟的证券投资基金运作、管理经验和专业的管理团队；同时可以规避某些投资领域的限制，并具有税收优惠。

（三）上市公司模式

上市公司模式是房地产公司为主体设立的。以现有的《公司法》、《证券法》为依据，对公司结构、经营范围、资产要求等方面做出规定，明确对房地产信托投资公司投资目标和收入分配的要求。

我国目前的法律结构对房地产公司发展REITs具有一些障碍：①《公司法》要求拟上市的企业必须经营三年以上，且最近三年连续盈利，这就限制了以房地产为主要资产的REITs的发行和上市；②公司的对外权益投资不得超过公司净资产的50%，这会阻碍房地产公司通过收购房地产项目而实现增长；③公司的管理与房地产项目的管理合二为一，存在潜在的利益冲突。所以说，上市公司模式的REITs目前在我国存在着较大的障碍，暂不适合我国采用。

综上所述，目前我国发展房地产信托投资基金可以探索信托计划模式和产业投资基金模式，即信托公司和基金公司分别作为主体，发行适合我国的房地产信托投资基金。

三、流通方式探讨

（一）公开交易/非公开交易

从流通方式来说，REITs可以分为公开交易和非公开交易。长远来看，非公开交易的模式会限制其规模的扩大。公开上市交易除了交易所上市，还包括在银行间市场流通转让。交易所和银行间这两个公开交易市场能够吸收众多散户和机构投资者直接投资，有利于规模的扩大，是我国房地产信托投资基金长远发展的保障。

（二）封闭式/开放式

流通方面另一个问题是采取封闭式还是开放式。封闭式REITs发行规模固定，投资者不能直接以净值交易，只能在公开市场上买卖；同时成立后不得再募集资金。开放式REITs 的发行规模可以增减，投资人可按照基金的单位净值购买或赎回。一般而言，采用封闭式运作REITs 能够保证资产运营的稳定，而采用开放式运作REITs需要预留较多资金，以备支付投资人的赎回款项。从实践看，房地产投资回报需要一定的期限，而封闭式REITs 存续期固定、不可随意赎回，有利于管理人管理和风险控制，适宜于房地产行业的实际状况，也便于监管人监管。同时为有效激励资产规模的扩大，可以赋予REITs 投资人收益再投资的权利。

四、投资模式探讨

根据投资模式不同，REITs分为三种类型，分别是股权型、抵押型和混合型。股权型REITs以长期投资为目的，拥有和管理能够产生现金流的房地产为主。股权型投资广泛参与到各种房地产的经营活动，如投资或出售房地产、租赁、房地产开发及物业管理。抵押型房地产信托投资基金则直接对房地产管理者和开发商提供抵押贷款，或直接购买房地产抵押证券。混合类REITs即同时包含了以上两种业务。

投资基金的方式范文第4篇

关键词：基金绩效；收益水平；风险调整

中图分类号：F830.91 文献标志码：A 文章编号：1674-9324（2016）34-0174-02

对基金好坏的评价，最简单直观的就是判断这只基金是否盈利，是否能获得高于市场平均的收益率。所以在基金绩效评价的理论中，最早发展起来的和最本质的就是基金收益水平的评价。收益水平有绝对和相对之分，绝对收益率是指在未考虑风险的情况下的收益率水平。但是由于基金的类型和投资风格不同，所面临的风险也不同。很难确切的评价高风险高收益的基金和低风险低收益的基金谁的投资效率最高。因此在绝对收益评价之后，又发展起来用风险进行调整的相对收益。

一、绝对收益水平

1.基金单位净值（NAV）。基金单位净值是指每一单位基金所包含的总价值，通常用基金总资产的净值除以发行在外的基金份额总数。

基金单位净值（NAV）=基金总资产净值÷发行在外的基金总份额

基金单位净值是基金持有人的账面价值，也是构成基金市场价格的基础。

2.单位净值收益率。基金的单位净值收益率可以表示为：R= ×100%

公式中R是单位净值收益率收益率，NAV 是基金期末单位净值，NAV 是基金期初单位净值，D是指在t-1到t期内，每一份基金的分红现金额。

3.累计单位净值收益率。累计单位净值反映了基金的总的收益状况，相比NAV，累计单位净值考虑了分红的影响。可以表示为：

累计单位净值=单位净值+基金成立后累计单位派息金额

二、风险调整绩效评估

1.特雷诺指数（Treynor）。1965年特雷诺首次提出经风险调整的衡量基金业绩的指标――特雷诺指数：

T =

其中R 代表基金i的平均收益率，R 表示考察期内的平均无风险收益率，β 是基金i的系统性风险。

2.夏普指数（Sharpe）。夏普指数是诺贝尔经济学奖得主威廉夏普首次提出的，夏普指数表示单位总风险下的超额收益率。

S =

其中R 代表基金i的平均收益率，R 表示考察期内的平均无风险收益率，σ 是基金i的标准差。

3.詹森指数（jensen）。特雷诺指数和夏普指数都是相对指标，主要用来对基金的绩效排名。1968年迈克尔・詹森（Michael・C・Jensen）提出了一种评级基金绩效的绝对指标――詹森指数：

J =R -[R -β （R -R ）]

其中R 代表基金i的平均收益率，R 表示考察期内的平均无风险收益率，R 是市场组合的收益率，β 是基金i的系统性风险。

三、对基金经理的投资能力的评价

对基金绩效的评价不仅是评价其业绩的大小，还要看这部分业绩能否真实的反应基金经理的投资能力。一个好的基金经理不光应该具有分散非系统性风险的能力，还应该具备对证券的选择能力和对市场时机的把握能力。证券的选择能力体现在能否发现被市场所低估的证券，并通过主动地改变投资组合的组合权重来提高收益率的能力。市场时机的把握能力主要体现在能否准确的判断当前的形势和经济周期，随着经济周期的波动来调整证券组合。例如在牛市来临之前，提高投资组合β以获取较高的超额收益。风险调整绩效评估隐含一个假设，即β值不变。事实上基金经理随时会根据市场变化调整投资组合，使β出现变化。这使得风险调整绩效评估的方法难以应用。

1.TM模型。1966年Treynor和Mazuy对基金经理时机选择能力进行了计量分析。提出可将投资组合的β值看作是由不变的β1部分和与市场超额收益率相关的β2共同构成，这样基金的β值就可以处于一个动态的过程当中：

β =β +β （r -r ）

当β2>0时，说明基金经理具有对市场时机的把握能力。把上市带入詹森模型，得到如下表达式：

r -r =α +β （r -r ）+β （r -r ） +ε

其中r 表示基金i在第t期内的平均收益率，r 表示在第t期内的无风险收益率，r 表示在第t期内的市场平均收益率，α 表示基金经理的择股能力，β 表示基金i的系统性风险，β 表示基金经理的择时能力，ε 是随机误差项。

α 和詹森指数一样，都代表超额收益率，若

α >0，则说明基金经理有良好的择股能力，α 越大，择股能力越强。β 表示择时能力，若β >0，则说明基金经理具有择时能力，β 越大，择时能力越强。

2.HM模型。针对TM模型存在的资产组合的收益率抛物线形态的内在假设缺陷，Henriksson和Merton于1981年提出了HM模型，对投资组合的证券市场线的非线性处理作出改进，避免了二次项带来的相应问题。将β值的动态变化进行简化，引入虚拟变量，使资产组合的变量只取两个值，使得在市场下跌时β值为β ，而在市场上升时β值为β +β 。

r -r =α +β （r -r ）+β （r -r ）D+ε

其中r 表示基金i在第t期内的平均收益率，r 表示在第t期内的无风险收益率，r 表示在第t期内的市场平均收益率，α 表示基金经理的择股能力，β 表示基金i的系统性风险，β 表示基金经理的择时能力，D表示虚拟变量（在r >r 时取1，r

3.CL模型。1984年，Chang和Lewellen对HM模型进行改进，提出用两个β分别来度量多头和空头市场的系统性风险，提出了CL模型：

r -r =α +β max（r -r ，0）+β min（r -r ，0）+ε

r -r >0时，市场为多头市场，CL模型变为：：r -r =α +β （r -r ）+ε

r -r

其中r 表示基金i在第t期内的平均收益率，r 表示在第t期内的无风险收益率，r 表示在第t期内的市场平均收益率，α 表示基金经理的择股能力，β 表示多头市场的系统性风险，β 表示空头市场的系统性风险，ε 是随机误差项。

如果多头市场的贝塔值大于空头市场的贝塔值，即β 大于β ，则表明基金经理具备了一定的市场择时能力。如果α 显著大于0，说明该基金经理具有良好的择股能力。

CL模型和HM模型有个共同点，都用了两个β来分别衡量市场处于上行和下行阶段基金经理对系统性风险的控制。但不同点是，对于HM模型，在多头市场时，β值是β +β ，在空头市场时，β值是β ；对于CL模型，在多头市场时，β值是β ，在空头市场时，β值是β 。

四、多因素分析法

在现实中，除了市场组合收益率之外，还有很多因素决定基金的绩效水平，例如投资规模，市场平均收益率，市场利率，国民经济增长率等。

1.三因素模型。Fama和French提出了三因素模型。模型用公司特征来替代系统性风险。该模型选取的变量在过去的实证中可以较好地预测平均收益率，因此能获得风险溢价。

R -R =α +β （R -R ）+β SMB +β HML +ε

其中，R 表示第t期i基金的投资收益率，R 代表第t期的无风险收益率，R 表示第t期的平均市场收益率，R -R 表示第t期的风险溢价，SMB （Small minus Big）为第t期的规模因素，表示小公司与大公司收益率的差值，HML （High minus Low）为第t期账面市值比因子（book-to-market）的模拟组合收益率，表示第t期高账面市值比与低账面市值比的公司的收益率之差，β ，β ，β 分别是三个因素的因子载荷，α 是截距项，用来测度基金经过各因子调整后的绩效，ε 是随机误差项。

2.四因素模型。股票较好或较坏的表现往往会持续数月，类似于动量的特性，将这种动量特性加入到三因素模型中，得到：

R -R =α +β （R -R ）+β SMB +β HML +

β MOM +ε

投资基金的方式范文第5篇

关键词：开放式基金；投资者；流动易；风险调整；业绩

一、引言

开放式基金的流动易(Liquidity Trading)是指基金的投资者与基金管理公司之间买卖基金的交易，包含基金的申购和赎回两个方面。对基金公司来说，投资者申购基金意味着现金的流入(in-flows)，投资者赎回基金意味着现金的流出(outflows)，流动易产生的现金流(cash flows)导致了基金资产份额也就是基金规模的变动。在交易过程中产生的现金流可能会打乱基金经理原来拟定的最优资产组合，资金的流入和流出需要重新分配资产，导致交易成本增加，从而对基金的业绩产生影响，尤其是面临大额赎回时，基金经理甚至不得不将组合中流动性不高的资产变现，流动性损失对基金的业绩会有负面影响。同时，共同基金的业绩也可能是决定现金流的一个因素，投资者可能根据基金的业绩来决定他们的购买对象，采用正反馈交易(positive feedback trade)的方式，即买人业绩好的基金而卖出业绩差的基金，或者采用负反馈交易(negative feedback trade)方式，即卖出业绩好的基金而买入业绩差的基金，等待其上涨。

关于开放式基金投资者的流动易行为及其对基金投资策略和业绩的影响，国外学者在这方面作了大量的研究工作，如Hendrick等(1994)、Lettau(1996)、Sirri和Tufano(1998)、Edelen(1999)、Berkowitz和Kotowitz(2000)等都发现基金的业绩与现金流有着正向相关性。一般认为，开放式基金流动易制度的设计意在奖优罚劣，鼓励投资者把资金投向业绩表现好的基金，以获取好的投资回报，同时也促使投资者把资金从业绩表现不佳的基金中抽出，所以基金的现金流与其业绩应该是一种很紧密的关系。然而，实证结果表明事实并非全都如此，Ippolito(1992)、Chevalier和Ellison(1997)、G0etz-malls Peles(1997)、Sirri和Tufano(1998)的研究都发现，共同基金的投资者对过去的业绩呈非线性反应，他们虽然对最近表现好的基金趋之若骛，却难从从过去的绩差基金中摆脱出来。共同基金的这种业绩一流量的不对称性关系意味着投资者在基金市场奖励了表现好的基金，但却不一定赎回绩差基金。

从我国的实际情况来看，开放式基金从上市运作伊始，就遭遇了投资者的大面积赎回，导致基金规模缩水严重，基金经理经受着严峻的考验。因此，对我国开放式基金投资者的流动易进行全面的分析是十分必要的，同时，投资者的交易行为对开放式基金的业绩会产生什么样的影响，也是一个值得研究的课题，本文将通过实证分析来回答这些问题。

二、我国开放式基金的流动易比率实证分析

(一)样本的选取及流动易比率指标的计量方法

本文选取2004年前上市的38只偏股型开放式基金作为研究样本，研究时期为2003年1月1日到2004年12月31日。基金投资者的各项流动易指标及基金业绩计量方法如下：

1．单个基金在某个时期内的总交易量(Total Exchange，用TEl表示)

定义为样本期间投资者对单个基金的申购量(Purchase Quantity，用PQ表示)与赎回量(Redemp-tion Quantity，用RQ表示)之和：

TEi，t＝PQi，t＋RQi，t

(1)

2．交易引发的净值变动量(Net Assets Value Change，用NAVCi，t表示)

定义为交易产生的申购量与赎厨量之差，如果这个数值为正，基金表现为净申购，如果为负则表现为净赎回：

NAVCi，t＝PQi，t-RQi，t

(2) 3．基金的申购率(Purchase Ratio，用PRi,t表示) 定义为基金的申购量与期初资产净值(Net Assets Value，用NAVi，t表示)的比值，赎回率(Redemp―tion Ratio，用RRi，t表示)定义为赎回量与期初资产净值的比值：

PRi，t＝PQi，t/NAVi，t

(3)

RRi，t＝RQi，t/NAVi，t

(4)

4．基金资产净值变动率(NAV Change Ratio，用NAVCRi，t表示) 定义为交易产生的净值变动量(NAVCi，t)与期初资产的比值，这一指标体现了基金由于流动易而引起的资产变动程度：

5．基金的换手率(Turnover Ratio，用TRi，t表示)

定义为总交易量(TEi，t)与期初资产净值的比值的一半，换手率体现出了基金交易的活跃程度：

TRi，t＝(TEi，t/NAVi，t)/2

(6)

6．开放式基金的风险调整业绩

在计算开放式基金的业绩时，我们采用的是基金净值收益率及风险调整业绩两种业绩指标。风险调整业绩所用的比较基准是由上证A指、深证成份A指及中信国债指数加成的综合指数构成的市场基准组合，业绩计量模型如下：

Rp，t-Rf，t＝a＋bp(Rm，t-Rf，t)＋ep，t

(7)

其中，Rp，t为基金在t时期的净值收益率，Rm，t为市场基准组合在t时期的收益率，Rf，t时期的无风险收益率，bp为基金组合所承担的系统风险，a即基金的风险调整业绩指标。

(二)对开放式基金流动易比率的实证分析

用开放式基金的各项流动易量除以年初资产净值计算出来的申购率(PRi，t)、赎回率(RRi，t)、交易产生的资产净值变动率(NAVCRi，t)、换手率(TRi，t)结果。从2003年的情况来看，15只基金的年均申购率PRi，t，即单纯由申购引起的基金年初净值变化率的平均值为38.52％，这一比率最大的为74.13％，最小的仅为1.51％，前者是后者的近50倍，说明投资者对不同开放式基金的认同程度迥然不同，有的基金被投资者踊跃申购，导致基金资产的快速扩容，而有的基金则少有投资者申购，申购带来的现金流对基金资产的增加鲜有贡献；15只基金的年赎回率平均值为80.54％，是年度申购率的2倍-多，表明投资者对开放式基金的赎回力度远大于申购力度。由于申购和赎回共同产生的净值变动率的平均值为42.03％，也就是说全部基金的年初净值平均损失超过了四成；从换手率来看，全部基金的均值为59.53％，换手率最大的达到99.6％，表明这只基金由于投资者的频繁买人和卖出使其炒作程度较大，换手率最小的只有24.28％，说明该基金的投资者奉行买入长期持有的策略。

2004年开放式基金的平均申购率要大于平均赎回率，基金整体表现为净申购，2004年的证券市场大多数时间处于下行行情，不少股票投资者损失很大，而开放式基金表现出较强的扩跌能力，所以，投资者对开放式基金的认同有了提高。不过投资者在不同基金的申购和赎回方面比2003年分化得更加严重。各基金的换手率不论从平均值来说还是从最大值来说都比2003年要更大，表明2004年投资者对基金的交易更加活跃。

接下来考察投资者在交易过程中对基金规模的偏好，把全部基金按不同规模划分为大、中、小三组，计算出各项流动易指标的平均值，从中可以看出，2003年15只基金的年均申购率和年均赎回率都是随着基金规模的增大而递减的，小盘基金的年均申购率是大盘基金的3倍多，其年均赎回率约是大盘基金的1.67倍，说明投资者对小盘基金的申购和赎回频率要比大盘基金高得多，而中型基金与小盘基金在这两个指标上则相差不大。由于小盘基金的申购和赎回率都要比大盘基金高，这样其相应的换手率也远高于大盘基金。小盘基金的规模小但其换手率高，这样更容易为少数大额持有人所操纵，变成他们牟利的工具，使中小基金投资者的利益受损。不过，这一情形在2004年有所改善，2004年大盘基金的申购率提高了很多，从开放式基金的业绩检验可以看出，大盘基金在2004年的业绩要好于小盘基金，因此，投资者由倾向于购买小盘基金转而购买大盘基金。

三、开放式基金的流动易与基金业绩的关系

分别以基金的风险调整业绩和基于净值变动计算出来的几何收益率(之所以用几何收益率而不直接用累计净值增长率，是因为前者可以反映计算期内所有交易日的收益变化情况)为因变量，以申购率、赎回率、换手率及交易引起的净值变动率为自变量，采用横截面回归(Cross―sectional Regression)方法考察各项交易比率与基金业绩的关系。从中可以看出，开放式基金的申购率与经过风险调整后的业绩及几何收益均成正比，回归的斜率系数分别在5％和10％的水平显著为正，表明开放式基金的申购率越高，基金的业绩越好。申购率与业绩的正向关系说明开放式基金这种制度安排在我国基金市场还是有效的，基金投资者在申购方面是倾向于绩优基金的，这一点与Ippolito(1992)、Che．valier和Ellison(1997)、goetzmann和Peles(1997)以及Sirri和Tufano(1998)等的研究结论是相符的，他们也发现共同基金的投资者对绩优基金有极大兴趣，申购率的提高有助于基金业绩的改善。

从赎回率与业绩的关系来看，回归方程的斜率系数为负值，说明赎回率对基金的业绩有一定的负面影响，但其斜率系数很小，在统计上并不显著。Sirri和Tufano(1998)发现，市场虽然奖励了表现最好的基金，也就是说流入绩优基金的现金最多，但基金持有人却没有惩罚表现最差的基金，绩差基金的赎回率不一定就是最低的。这种矛盾现象在我国基金市场也是存在的，开放式基金的投资者虽然青睐绩优基金，但却不一定赎回绩差基金。之所以出现这种现象，有以下几种原因：第一，部分开放式基金的投资者如同买卖股票一样，对基金进行波段操作，从基金净值的涨落中谋取差价。尤其是一些机构投资者。如保险公司，受业绩指标的压力影响，只要基金业绩达到某一点，他们就立即赎回。第二，在开放式基金的首发规模中存在许多泡沫成分，有些本来并没有长期投资打算的资金，等基金净值升高，就会选择赎回退场。第三，可能是投资者害怕市场下跌引起基金业绩的下滑，于是在基金业绩较好时趁早赎回，表现好的基金同样会遭受赎回风暴的打击也就在所难免。第四，对绩差基金的持有者来说，存在惜售心理，他们希望绩差基金能够有所起色，因此，并不是绩差的基金都会马上遭到投资者的抛弃。以上几种原因归结在一起，使得我国基金市场中，开放式基金的持有者并没有严厉惩罚绩差基金，而绩优基金同样也有可能遭到投资者的赎回。

由此可看出，因交易引发的资产净值变动率与基金风险调整业绩的回归系数在5％水平显著为正，与几何收益率回归在10％水平同样显著为正，说明由于申购和赎回使得基金的资产净值增长得越多的，其业绩越好；反之，基金的资产净值减少得越厉害的，其风险调整后的业绩或几何收益率也就越差。上述结果表明资产净值的增加或减少与基金的业绩呈现明显的正相关性，这是因为对于基金公司来说，出现净申购的基金，流人的现金量大于流出的现金量，基金经理不必为应付投资者的赎回而保留太多的现金，也不必把原投资组合中的资产提前变现，可以保证其预期投资收益的实现；而如果基金的赎回量大大高出其申购量，基金管理人要么加大持有现金的比例，要么把原有投资组合中的资产提前变现，两种情况都会损害基金的收益。

开放式基金的换手率与基金经风险调整后业绩回归所得的关系，在10％水平也显著为正，表明换手率越高，基金经风险调整后的收益也越好。在基金的申购率大于赎回率的情况下，基金的频繁申购和赎回并没有影响其业绩。

Berkowitz和Kotowitz(2000I)发现流入基金的新投资与基金滞后的业绩正相关，而且这种联系大部分是线性的。我们在这里采用截面回归的方法来考察开放式基金的各项流动易比率对基金滞后3个月和6个月内业绩的影响，检验结果如表4和表5所示。从中可以看出，开放式基金的申购率、赎回率及换手率与未来3个月及6个月内的风险调整业绩回归所得到的斜率系数虽然是正数，但在5％水平并不显著，从回归的各项指标来看，方程的拟合程度也不高，可见，开放式基金的申购和赎回及换手率

对基金未来的业绩没有明显的影响。不过，由于交易引起的资产净值变动率与未来3个月和6个月内的风险调整业绩却呈负向关系，表明基金资产净值的减少可能导致其业绩变差，但是这种关系在5％水平也不显著，没有很明显的线性关系。

四、结论

本文就我国开放式基金由于申购和赎回产生的流动易及其与基金业绩的关系进行了研究，得出如下结论：

1．不同开放式基金的流动易差异悬殊，表明投资者对单个基金的认同程度迥然不同

在有的基金获得投资者的追捧和青睐的同时，另一些基金却受到冷遇，导致基金的申购方面出现冷热两重天的现象。考察投资者对规模因素的偏好，发现小盘基金的交易远比大盘基金及中型基金活跃，小盘基金更容易被少数大额持有人炒作，从中牟利。不过，随着时间的推移，人们对大盘基金的购买力度比小盘基金有所增强。在证券市场下滑的行情中，基金整体表现出较强的抗跌性，因此基金也由最初的整体净赎回表现为净申购，说明投资者对基金的认同度有所提高。

2．我国开放式基金的业绩与其申购率呈正向关系，但与赎回率之间没有明显的关系

考察结果显示，申购率高的开放式基金其业绩要好于申购率低的开放式基金，表明开放式基金的投资者倾向于赎买业绩好的基金，同时也说明业绩是决定基金申购的重要因素，这一点与国外学者Ippoli-to(1992)、Chevalier和Ellison(1997)等的研究结论是一致的，表明开放式基金制度安排的有效性同样在我国证券市场表现了出来。同时，业绩表现差的基金，其赎回率不见得就高，而业绩好的基金，其赎回率不一定就低，也就是说，开放式基金的投资者不一定长期持有绩优基金，而绩差基金也并不一定就因其业绩不好而被赎回，我国开放式基金投资者的这种矛盾行为与国外学者在研究过程中所发现的类似现象也有不谋而合之处。

3．投资者的流动性申购与赎回所引发的基金资产净值变动率与基金业绩同样呈正向关系