投资决策的步骤范文第1篇

论文摘要:文章分析了传统的项目投资决策方法存在的问题主张将实物期权分析方法用于项目投资决策,介绍了实物期权的基本思想、概念、类型及适用条件,着重分析了实物期权在投资决策分析中一般性分析方法及其步骤,以期通过实物期权的方法来提高投资决策的科学化。

投资决策是企业为了对若干可行性方案进行研究论证或者对单一方案的可行性进行分析运用一系列的科学理论方法和手段从若干个可行方案中选取最佳方案或确定某一方案是否可行的判断分析过程。传统的投资管理决策方法主要是净现值法,该法以净现值的大小或正负为标准来选取最优方案或确定一个方案的可行性,其最大的缺陷在于忽视了企业投资管理过程中的柔性。实物期权为企业的投资决策提供了新的视角,它突破了传统决策方法的束缚,面对环境的不确定性,它给出的适合期权价值的净现值判别标准显得更为有效和科学,对企业的投资决策有着重要的实际意义。

一、实物期权的概念和思想

近20年来,期权理论在西方国家得以迅速发展,其应用不仅仅局限于金融市场,而且推广到了企业的财务管理领域,期权不再仅仅是一种有效的避险工具和投资获利工具,而且促进了现代企业的财务管理分析中的新思路与新方法的发展。而我国对于期权理论在企业财务管理中的运用尚处于初始阶段,实物期权是指在不确定的条件下,以期权的概念来定义的实物资产投资的现实选择性,它反映企业进行长期资本投资的现实选择权,它反映企业进行长期投资决策时拥有的,能根据在决策时不确定的因素改变投资行为的一种权利,实物期权具有期权的特征,即投资不可逆性,时间上的延迟和选择性以及投资后的各种变动弹性,反应了实际生活中投资决策的特点。

二、实物期权的类型

与项目的投资决策相对应,根据实物期权的特点,可分为以下几类:

(一)延期型期权

延期型期权是实物期权中最重要的一类,它相当于买权。它指管理者可选择在今后某个适当时刻进行投资,而不必在当前立即决策,企业如果能够延期投资,就等于拥有一个买权,其执行价格为投资成本。延期型期权类似美式看涨期权。

(二)放弃型期权

放弃型期权相当于一个卖权。指项目经营一段时间后,如果经营效果不佳,企业可以放弃投资并且获得清算价值。清算价值就相当于执行价格。当项目的净现值低于清算价值时,放弃或转卖这一资产相当于企业执行这一卖权,可以避免更大的损失。相当于标的为股票的看跌期权。

(三)扩张型期权

扩张型期权相当于一个买权。项目投资后,如果市场条件好,企业可以通过扩大投资规模获得更大的收益。相当于标的股票的看涨期权。

(四)收缩型期权

收缩型期权相当于一个卖权。在市场需求减少时或在其他不利的情况下,大多数项目都会考虑到收缩投资规模,从而减少可能的损失。类似于金融期权中的看跌期权。

(五)转换型期权

转换型期权相当于一个买权。它指企业的项目投资者有权在多种决策之间进行转换,该期权的获得既取决于生产技术和过程的选择,也依赖于许多非技术的因素。对投资项目运作的具体过程进行转换的期权相当于标的为股票的双向期权,即看涨期权和看跌期权的组合。

(六)增长型期权

增长型期权相当于一个买权。项目的投资者获得初始的投资成功后,在未来时间内能够获得一些新的投资机会。当这些投资机会的条件成熟时,投资者就会抓住机会进行投资,以获得更大的利润。相当于标的为股票的看涨期权。

(七)复合期权

复合期权是指以期权为标的资产的期权,即为一种期权的期权就可以用来描述这类投资。如果用复合期权的方式来分析多阶段投资项目,项目的价值将会因为投资者能够依据未来不确定性动态调整投资过程而大大提高。通常我们可以将复合期权看作一系列欧式期权的组合,适用所有产业或公司特别是研发密集的产业。

三、实物期权分析方法的适用条件

实物期权分析方法并不是对任何项目的评估都是适用的。一般情况下,投资项目使用实物期权决策方法需要满足以下条件:

第一,当存在或有投资机会时,项目会出现更新以及在中途可能会出现战略的修订,传统的投资决策方法不能正确估计项目中包含的投资机会的价值。这时使用实物期权方法对项目投资价值的评估会更为全面合理。

第二,当投资项目的不确定性足够大,投资者不得不等待更多信息,以避免不可回收投资的决策失误。而且在不确定性足够大的情况下投资者必须考虑到投资的灵活性对项目价值的影响。

第三,当投资项目的价值主要由项目的未来现金流所决定,而不是由目前产生的现金流决定。

四、实物期权在投资决策中的一般性分析方法和步骤

(一)实物期权在投资决策中的一般性分析方法

林特和彭宁斯(Link&Pennings,2001)以ROA(RealOptionsAnalysis,实物期权分析)和DCF的互补性为基础,提出了四象限分析法。他们根据收益和风险的不同将项目分为四个象限(如图1所示)。由图1可以看出

象限1:项目具有高期望收益与低风险(低波动率),可使用DCF法分析,且项目应尽快实施。

象限2:项目具有低期望收益与低风险(低波动率),可运用DCF法分析,且项目应尽快放弃。

象限3:项目具有高期望收益与高风险(高波动率),可使用ROA法量化风险,并在新信息来临时决策。

象限4:项目具有低期望收益和高风险(高波动率),可使用ROA法分析,在有信息来临时实施项目。

投资决策实物期权分析方法的基本思路在于把投资项目视为某一实物期权或若干实物期权的组合。这样,决策分析对象从项目变为实物期权,即投资项目评价问题相应转换为实物期权的定价问题。

由于投资项目被视为若干实物期权的组合,则项目的真实价值转化为实物期权或组合的价值,等于项目的净现值NPV和各种灵活性的价值之和,成为扩展的NPV——ENPV(ExtendedNPV)。把灵活性的价值称为期权溢价(optionpremium,OP),即考虑到实物期权因素而增加的价值。因此,实物期权的价值构成为NPV=NPV+OP从上式可以看出,对于一个投资项目,其NPV是固定的,不同的实物期权的价值(项目的真实价值)差异在灵活性的价值即期权溢价(OP)上。不同的实物期权或组合有着不同的期权溢价,因而有着不同的价值构成。考虑到一种极端的情况——实物期权组合全部为到期型实物期权,则显然期权溢价OP=0,此时ENPV=NPV,则传统的投资决策方法与实物期权方法得到的结论完全一致,这也印证了传统的投资决策方法在基于完全信息假设即确定性条件下是完全有效的,因而当在投资决策中涉及到很少或是没有灵活性时,传统的投资决策方法(如NPV法、IRR法等)就足够了。

(二)实物期权在投资决策中的一般性分析方法的步骤实物期权理论至今还没有一个统一的分析框架,许多学者提出的分析框架都各有侧重。本文结合Amram和Kulatilaka(1999),Copeland和Antikarov(2001)提出的两种框架,得出实物期权在投资决策中的一般性分析方法的步骤(如图2所示)。

步骤一:构造实物期权应用框架。

描述决策内容。在对投资项目进行评估时首先要做的是对决策行为进行书面描述,明确说明要决策的问题是什么,存在哪些或有决策,哪些可观察的变量触发决策。有些决策包含多个期权,常常是多层次或者序列结构的复合期权,应分块进行评价以增加直观性和可评价性。

不确定性来源识别和分析。相对于金融期权而言,实物期权的不确定性来源要复杂得多,其中很多是不可见的,既包括系统性风险,又包括非系统性风险,在实物期权的应用中必须识别出这些不确定性来源并将之结构化。

非系统风险分析。实物期权应用中总是会遇到非市场风险,对这些非系统性风险的形式和来源进行详细说明有助于得到更好的结果。

决策准则的构造。决策准则的制定问题是应用框架中重要的参考要点。识别了期权与影响其价值的不确定性来源和风险后,我们需要构造一个简单的数学表达式作为决策的准则,比如当MR>MC时重新开始生产。决策准则越具体越好。

实物期权方法是一种思维方式,如果应用框架过于复杂该方法就将失去越性,如果应用框架很难理解将会限制其应用的范围。为了成功地执行实物期权,其应用框架应该简单易懂。步骤二:建立期权定价模型。

使用NPV方法计算项目的价值。建立输入变量,期权计价模型所包含的输入量较少且比较容易获取,这也是期权方法之所以诱人的重要原因。在大多数情况下DCF分析方法已经收集到了期权计价模型所需的大部分数据。所需的输入量主要包括标的资产现值、决策点的价值增量、标的资产波动率(市场风险)、期权期限及无风险收益率。

在综合了不确定性的基础上建立事件树,对标的风险资产价值产生影确定性进行建模。

根据事件树中列出的不确定性进行相应的决策,建立决策树。决策树上显示了最优决策所获得的项目价值也即是决策者要获得的期权价值。用定价模型对实物期权进行计价。选择适当的期权计价模型计算实物期权价值。

步骤三:对计算结果的检查。

这一步主要是对用实物期权方法计算出的结果进行评价分析,通常包括四个部分:定价结果比较、制定决策临界值、分析策略空间及投资风险特征分析。

步骤四:考虑是否需要重新设计。

在对结果进行研究分析之后,需要再考虑一下投资备选方案集合是否需要扩展,投资战略是否可以通过重新构造和设计而增加价值,是否能创造出更多的期权,是否存在具有相同性能的其他备选方案等等。经过若干次验证可以设计出具有更高价值的投资策略。

五、结束语

通过以上分析可以看出,实物期权理论为企业项目投资决策提出了一种可行的分析思路和分析方法,修正了传统方法的缺陷,具有一定的理论和现实意义。但应该指出,由于实物期权的概念还需在实务工作者中推介,而且其量化分析较难,很多决策者对这种方法不甚理解,影响了它的应用效果。因此在理论上和实践中都有待于进一步研究。

参考文献:

1、刘泽亮.论实物期权及其在风险投资中的应用[J].财经理论与实践,2002(3).

2、樊霞,刘西林.实物期权的项目投资组合决策优化研究[J].工业工程与管理,2006(1).

投资决策的步骤范文第2篇

关键词：限制理论　关键链　项目成本管理

一、引言

限制理论TOC(theoly of constraints)是以色列学者Goldratt博士在1984年最先提出，目前已被应用到生产、营销和技术管理等领域。是由20世纪80年代初他开创的优化生产技术OPT(optimized production technology)的基础上发展起来的。在限制理论中，最基本的假设为生产销售系统中存在瓶颈(bottleneck)，而此瓶颈决定了生产系统的产出速率。Goldratt把TOC引入项目管理，并提出了一种关键链(Critical Chain)的管理思想。

在80年代后期，OPT曾在我同有所介绍，它已与MRP、JIT相并为第一三种先进作业管理技术。20午后，以OPT为背景发展的TOC，其内容是由两个不同因素所构成：一个是着眼于改善系统瓶颈，追求贡献利润最大的牛产改善方法；另一个是称之为思考程序(Thinking Process，TP)的方法。思考程序是针对根深蒂固的对立的某复杂问题提出非妥协性的突破(breakthrough)方案。Goldratt博士是从1980年后半期开始对思考程序进行开发，在1994年出版的《并非运气》(It’s Not Luck)写到TOC不仅适用于制造、lk的营销和方针约束等这些生产以外的问题，也适用于解决服务业和美国军队等很多组织中的问题。此外TOC还被应用于贡献利润会计和项目管理中。TOC方法不仅在美同，而且也引起世界范围的重视。相对于欧美国家，我国对TOC的研究要迟许多。

1997年，TOC方法已经应用到项目管理的两个方面。 一是一种单一项目的计划，以减少项目周期并简化项目控制。Goldratt写了一本《目标》的书来推销限制理论概念。并且在另一本著作《关键链》(criftcal Chahl)中的最后一章(第24章)，还提到了TOC在安排并行项目的共享资源方面的应用。

TOC除了应用于项目的有限资源安排，还能被应用于项目的成本管理和项目风险管理中，约束理论认为系统遇到的问题经常来自于系统中的少数瓶颈。改善系统只需改善系统的瓶颈，不需改善系统的所有环节。改善非瓶颈的环节对增进系统的能力是不起作用的，是对企业资源(含时间资源)的浪费。这些少数的瓶颈形成了企业经营系统的关键链。本文将试图探讨TOC在项目成本管理中的应用。

二、项目成本管理的传统模式局限性分析

项目的成本管理是项目能否按照批准的预算完成的基本保证。传统项目成本管理主要包括成本预测，成本计划、成本控制、成本核算、成本分析和成本考核几个方面的内容。这种项目管理摸式尽管已经很成熟，得到了广泛应用，但笔者认为，该模式由于将项目成本管理看作是一个静态的过程，与其动态多变的特点有悖，从而不可避免的出现以下缺陷：

(一)采用传统项目管理模式，项目经理往往把重点放在节省预计成本与投资成本上，而没有考虑到项目的限制因素(如：投资决策是否再买一台机器或雇佣更多的员工)。这样就可能导致原材料不足、库存堆秘、延误工期等现象。

(二)采用传统模式的管理者往往追求局部效益最佳(例如：进度计划中优先安排获利最多的产品，获利最少在最后)，他们认为这些标准应与净利润或投资回报率相关。但这些标准只能衡量生产局部的某一种产品所花的成本，或者成本偏差。这显然与全局优化的目标相结合。

(三)由于传统项目成本管理模式的静态性和进程一次性的特点，使得管理无法体现“全员参与”的基本要求。由于初期成本计划往往由项目经理决定，成本的评估电是由专业成本管理人员完成，无法切实收集到实际过程中来自各个部门、项目实施各个阶段的成本反馈意见，从而无法做到真正的成本监控。而且初期就有可能出现成本超支的现象。如果仍然按照原有的措施进行成本管理，其效果也是可想而知的。

三、利用TOC优化项目成本管理

根据限制理论，任何系统或组织的强弱应该是决定于最弱一环，而不是最强的一环。因此任何改善应该从最弱的一环下手，其余的改善只是加重这个环的重量，对于环的强度(整个系统或组织的产出)却没有帮助。因此传统上强调局部最佳化(Local Optimal)的绩效评估，无助于整体最佳化(Global Optimal)，并且对团队合作(Team Work)有极大的破坏。组织的单位或资源是相互依赖关系，可以用链条(chain)术形容组织，一个组织是一条链条，由许多环(Link)组成，环环相扣，各有不同的功能。管理者绝对不能“根据局部影响来做评估”，管理者唯有“根据整体影响来做评估”才能保护产出。关键是每个局部行为与决策对组织整体会有什么影响，必须把每个局部行为和决策连结到组织的利润、投资报酬率上等，看看它以整体的影响。限制理论应用在项目成本管理中，持续改善五个专注步骤，可把每个局部行为和决策连结到组织的整体利益上，核心步骤如下：

步骤一：找出瓶颈。最弱的一环是瓶颈，瓶颈资源无法应付市场需求，通过加强最弱的环以打破瓶颈(如投资决策再购买一部机器或雇佣更多的员工)。需要强调的是，在此步中不考虑打破瓶颈，只是确认瓶颈即可。

步骤二：彻底利用约束条件。通过寻找疗法实现瓶颈效率最大化，由此可挖抛项目的潜力，设法让现有的资源挤出最多产能，例如在美国采用TOC的很多企业里，进行这一活动可挖掘30％以上的潜在能力，但是，这一活动都应以不增加总经费和投资而增加贡献利润为目的。

步骤三：其它的环节都要支持步骤二所做的决定(全力支持)，即约束条件以外的环都要从属于约束条件，这些环节必须全力支持住步骤二所傲的决策，不可根据局部影响来做评估，不要有非最弱环节“开动率接近100％的想法”。做到此为止，不要多做，因为如果多做，成本会毫无理由地上升。限制理论称第三步骤以绩效评估为目的：是激励个人或每个单位去做对整体有利的事情，同心协力配合达成组织的绩效，因此要做到第三个步骤，组织的绩效评估则必须做改变。

步骤四：提升约束条件的能力。要尽可能彻底利用约束条件，只有不能再提高能力时，才以投资来提高能力。若要增加强度，此时则可再买一部机器、加班或雇佣更多员工。

步骤五：重新回到步骤一，重新找出另一个限制，限制在步骤四被打破了，不可停留在此步骤。因为当瓶颈被打破后，经过一段时间，可能不再是瓶颈。此时必须重新回到步骤，重新找出另一个限制，如果不重新评估，这些程序本身就会变成限制。TOC项目成本管理模式：

限制管理称这五个步骤为持续改善五个专注步骤，这五个步骤是指南针，把局部行为和决策连结到组织的利润上。然而使用成本分摊就足误导评估产品或服务的正原因。若能持续应用五个专注步骤，对产品或服务的评估，能将局部行为和决策与维织利润有效连接，将可确保该项目更赚钱的目标。

四、应用

假定某纺织公司共生产甲，乙两种产品。市场对于这两种产品的需求假设为相对稳定的，可预测未来两年的需求没有变化。对于每种产品目前每周的需求量是80个单位。每周营业费用为J$4200。生产两项产品时都使用A、B、C、D四部机器。每个机器每周所能提供的产能为40小时。

现假设该公司要决策生产甲、乙两种产品的优先次序。

(一)传统计算方法

甲产品每单位完下利益=$50－$(10+5)=$35

甲产品完工利益=35×80=$2800

乙产品每单位完工利益=$60－$(5+5)=$50

乙产品完工利益=50×80=$4000

按照传统的理论，管理者倾向于生产和销售单位边际贡献最夫的产品(乙产品)。

因乙产品每单位需B机器时间30分钟，生产80个单位乙产品将使B机器用去2400分钟。因此，按照传统方法，生产组合为优先生产已产品80个单位，甲产品0个单位。已产品每单位完工利益为$50，因此80单位乙产品完工利益$4000，减营业费用$4200之后，净损失$200。因此传统上采用归纳成本法以及产品成本及毛利分析方法，使公司产生亏损。

(二)TOG分析成本

由最后一栏结果，可知欲满足市场全部需求，则B机器加工产品每周需要3600分钟，但B机器每周仅能供应2400分钟，因此B机器为该项目的瓶颈，如未妥善管理及控制，则可能使项目中断。

TOC理论的焦点是使有效产出最大化，有效产出=净销售收入一直接材料成本。在任何一个系统中，有效产出是由一个或几个约束因素所限制(包括内部的和外部的)。管理工作的任务就是消除约束因素。在作决策时，非约束因素应服从约束因素。

可以看出，甲产品应为较为有利的产品，因此应先生产甲产品，B机器剩余时间则分配于乙产品生产。B机器全部生产时间2400分钟，生产80单位甲产品用去1200分钟，剩下的1200分钟可生产乙产品，因生产每一件乙产品需B机器30分钟，故可生产乙产品40单位。总完工利益可计算为：甲产品$2800($35×80)，乙产品$2000($50×40)，合计$4800，减去营业费用$4200后，净利润$600。

由此可以得出，利用限制理论的方法分析，把解决问题的关键点放任最主要的矛盾上。限制因素因时而异，应注意环境的变迁及限制因素的转变。作为管理者不能让自己的思维惯性成为约束因素，当情况变化时管理者也应做出相应的变化。

五、结语

投资决策的步骤范文第3篇

关键词：行为经济学 “市场进入”博弈 认知层级

关于“市场进入”博弈，因参与者信息不足记忆有限，“有限理性”模型更为切实。行为博弈论的最新进展—“认知层级” (Cognitive Hierarchy， CH)理论力图构筑某种“有界理性”指数，以衡量行为人策略性思考步骤(“异质”/“聪明”程度)。它可回溯到Keynes《通论》(1936)。 Stahl (1993)和Broseta ， Costa-Gomes & Crowford (2001)表明，人们的策略性推理常只有几步，因“我认为他认为我认为他认为…” 式递进推理将占用大量临时记忆空间，过度自信会使得参与者停止推理。实验表明，初次博弈者的重复推理步数多为0～2。

标准“均衡”分析过程是，(1)参与者形成关于他人策略的信念，(2)做出最佳反应，(3)调整最优反应或信念直到相互均衡。对完全竞争的个体最优化，它大致无碍。根据Rosenthal(1981)、Krep et al(1982)、Fudenberg & Maskin(1986)等，在现实的不完全竞争国际经济博弈方面，因命运相关，少数非理性者就可能引致其他理性者改变策略。因此，若要预测所有参与者的可能行为，需要某种既能顾及上述三点又能兼顾“有界理性”的分析方法。

据Camerer et al(2002)，设参与者i以逻辑反应法则选择策略，策略获选概率取决于其“吸引力”。若i有种策略，初始吸引力为。以表i的第j种策略，在时期t由i和其他参与者(记作)所选策略为和，的收益为。“逻辑反应法则”将把吸引力映射到概率空间中，

(1)

是反应的敏感度。借助参与者递推思考步骤数目和决策规则，CH模型设其分属0(或，K-1)步或K步思考者(简称“K步者”)。设后者出现频率呈Poisson分布，均值和标准差均为，故其出现频率为，可表示众数的“有界理性”程度。再设参与者可确定思考步骤不如自己者出现的绝对频率，但无法想象那些多于自己者，故须调整信念和分配所缺概率，以计算指导决策的期望收益。若参与者把较少步骤者的确切相对比例除以，则经调整的各频率之比例保持不变且总和为1。

根据调整的信念，K>0步者以下式确定策略的“吸引力”，再计算预期收益，

， (2)

和各表策略j对于K步者在时期0的“吸引力”和预测较低级别c在时期1的选择概率。

为确定CH模型的功效，可以“随机最优反应均衡”(Quantal Response Equilibrium， QRE)为参照，定义是 ，而。若趋于无限， QRE将收敛于Nash均衡;其中，K步者为“自知者”，因他们相信还存在其他K步者，而趋于无穷大 。

现讨论一下CH理论的潜在运用，譬如是否参与国际投资的决策问题。可将它视为某种一次性“市场进入博弈”。设各投资者资金相等，将人数和市场资本容量都规范化为1，以c表进入者数目占投资者数目的比重，或投入资金占资金总量的份额。再设各投资者同时决定是否进入；其准则是：仅当他相信数值低于c的某一截取值时才会进入。实验表明，此类博弈特征有三，(1)针对不同c值，进入率与(非对称)纯粹均衡或对称性混合均衡预测的进入率密切相关(即，若进入资金份额为c，百分之c的投资者将进入)；(2)若c值较低，进入者数目会略微过度，反之则进入不足;此时，许多人属采用杂乱准则的噪音者或跟风者；(3)大多数人在c低于某一截取性值时将不进入，c较高时则进入。因此，可确定最优反应: 0步思考者在期中“跟风”进入;1步者在c0.5进入；2步者因相信0步者比例为，故仅当c>0.5和，或c

实验表明，即便处在第1时期，投资者们也会合理地协调进入决策。该模型对此作了解释，并兼顾其他两个规律的合理价值。图1表明，进入者数目几乎随着c单调上升;在c值较低时大于超出它，在c较高时则低于它。根据图2，若和2，

图1 市场进入者数目随着 、数据和思考步骤的变化状况 (引自Camerer et al，2002)

进入函数N(全体)重复形成单调的“投资过度或不足”效应。模型为除2步思考之外的所有参与者确立了大致截取准则:若，0步者将作随机行动，1步者在时会全部进入， 3-4步者会使用某种“极端值”截取准则，而5步及其以上者则使用某种严格准则。若我们可衡量因c的变化而出现的进入方式，实际数据将展现此类随机性、截取性和大致截取准则的混合。

模型还有助于更多思辨。如，现已证明市场进入函数是单调的；即，随着c递增。若或1.25，则可确定，最多只包括K步者的条件进入函数将随着K的增加而加速趋于均衡。

图2 针对不同取值的Poisson分布 (同前)

此外，模型考虑了某些操作方式的影响和事关抉择的不同认知尺度，诸如反应时滞与信息获得；它还营造了各参与者的自然异质性。若假设最佳反应，此模型通常可营造出“非纯粹化结果”;即，处在任何思考层级上的大多数参与者虽都使用纯粹策略，但却会导致混合性结果。换句话说，个体的决定论行为完全可能导致随机的总体运动。其缘由就在于，参与者的思考步骤各有不同!

参考文献：

[1]J. M. 凯恩斯,《就业、利息和货币通论》. 高鸿业译,北京:商务印书馆, 2004年

[2]M.科斯塔-格奥梅斯等(2001)，“正则形式博弈中的认知和行为：一项实验性研究”，《计量经济学》第68期第1193-1235页. Costa-Gomes, M.; V. Crowford & B. Broseta (2001), “Cognition and Behavior in Normal - Form Games: An Experimental Study”, Econometrica 68:1193-1235

[3]科林·凯莫勒,《行为金融》.贺京同、那艺和冀嘉蓬译,北京:中国人民大学出版社, 2006年

[4]科林·凯莫勒等编,《行为经济学新进展》.贺京同等译,周业安等校,北京:中国人民大学出版社, 2006年

[5]科林·凯莫勒等(2002)，《行为博弈理论：思考、学习和教导》，未发表稿. Camerer,C.; T.H.Ho & J.K.Chong (2002), “Behavioral Game Theory: Thinking, Learning and Teaching”, manuscript

投资决策的步骤范文第4篇

一、芝加哥第49街区参与式预算的实践

2009年11月，美国芝加哥第49街区在市议员Joe Moore的带领下，推出了参与式预算这一民主实践。社区成员可以经过一系列的公众集会和投票，来决定如何分配可由议员Joe Moore自由支配的130万美元的预算经费。在美国，社区成员能够通过参与式预算的编制来直接决定城市的预算支出，这是第一次。

（一）实施目的

芝加哥第49街区开展参与式预算的目的，用议员Joe Moore自己的话来说有两个：第一个是“by the people, for the people”，意图让更多的社区成员通过民主协商和决策来决定公共资源的分配，让民主真正回到公民手中。第二个是为了缓解公民对政府的信任危机，重建公民对政府的信心。2010年3月31日他在《Chicago Tribune》上发表了《Spending Out in the Open for 49th Ward》，文中说公民对政府越来越不信任和愤怒，只有五分之一的公民相信政府大部分时间在做正确的事，他们不相信政府会倾听他们，他们也不相信自己有任何影响公共政策的权利。这种愤怒和不信任不是健康的民主，为了重塑公民对政府的信任，我们要做的第一步是真正赋予他们公开透明的决定权。

（二）实施步骤

2009年，议员Joe Moore在具体实施参与式预算之前，首先在布朗大学沃森研究所的专业学者Baiocchi的指导帮助下，成立了由40名社区代表参加的督导委员会，负责全程监督，制定规则和程序，指导每个专题委员会。其次成立六个专题委员会，分别是道路、艺术与创新、公园与环境、运输、公共安全、交通安全（第二年合并为交通和公共安全）。每个专题委员会作为一个小组，负责评估项目的思路，研究其可行性，致力于社区居民投票支持他们的项目。

具体的实施步骤主要分为四步。步骤一：社区邻里大会。在上一年度的10月和11月，召开社区邻里大会。会上向与会者简短介绍预算表基本构成和预算编制过程，要求与会者就预算资金的用途集思广益，酝酿下一年度的预算资金分配建议。步骤二：社区代表大会。在上一年度的11月到次年的2月，社区代表全面进入建议阶段，举行社区代表大会，以讨论协商哪些准备项目。在这期间，社区成员可以在规定日期前随时向预算编制委员会提出项目建议。步骤三：最后一轮社区代表大会。在当年的4月，举行最后一轮社区代表大会，讨论决定参加投票选举的准备项目。步骤四：投票选举。在当年的4月，召开投票选举大会投票表决，按优先次序确定当年的预算资金使用项目。

（三）实施原则

芝加哥第49街区在实施参与式预算过程中，主要遵循三个原则：一是全民参与，凡是在第49街区的居民，无论你的国籍或选民登记地位，只要你年满16周岁，都可以参加；二是公平，每个人的投票权利是相等的，没有人享有任何特殊权；三是公开透明，整个预算过程都是公开透明，随时可以查询索取资料，可以在网站和博客随时关注。

（四）实施特点

从芝加哥第49街区的实践来看，实施参与式预算主要体现了四个特点：第一是公民参与度高。社区居民对这项实验表示了极大的关注和参与热情，第一年投票选举就有1652名社区成员参加。社区居民不仅在网站上了解最新进展，还在上面发表博客文章，在BBS论坛上发表评论和建议，为自己倡议和支持的项目争取更多的选票。

第二：充分发挥社会组织和志愿者的作用。为了保证民主实践的科学开展，议员Moore邀请了布朗大学沃森研究所的专业学者Baiocchi对整个预算过程进行跟踪辅助，指导实践的每一个步骤，从最初的组建督导委员会到最后的投票选举，Baiocchi的团队一直是这一民主实践成功的“不可或缺和极大的帮助”。同时，很多志愿者也加入到队伍中，第一年就有超过100名的志愿者。

第三：公开透明。包括每年的预算金额，督导委员会和专题委员会成员名单，备选的项目资格，投票的人员资格，每年的时间安排，投票选举的时间地点，最终的选举结果等等，都可以随时在社区和网站查询和索取资料。哪怕是某个项目招标，也可以通过邮件和网站进行查询和点击，表达你的兴趣或者知道有哪些人提交了项目意向。可见，整个预算过程都是在公开透明中进行。

第四：借助了传统和现代的信息传播方式，进行及时广泛的信息传播。除代表大会、与会人员宣传、发放传单等传统手段外，还充分利用了科技信息传播渠道，如社区网站、社会组织、博客、电子邮件，还能通过Facebook及时关注信息更新。

（五）实施效果

到2012年5月社区成员已连续三年通过投票选举的方式决定议员Joe Moore可自由支配的预算。2010年可支配预算为130万，共决定14个项目，总共预算经费$1,324,292。2011年可支配金额为100万，经投票选举，12条道路的重铺项目获得了57.2万的预算，另外6个项目则获得了剩下的42.8万预算。2012年可支配金额为100万，经投票选举，11条道路的重铺项目获得了53万的预算，另外4个项目获得了剩下的47万预算。

芝加哥第49街区的参与式预算经过三年的实践，有效地扩大了公民对政治的有序参与，培育了公民的民主意识，真正赋予公民充分的发言权，推动了预算编制的公开透明，有效缓解了政府信任危机，得到了社区居民、政府官员、社会组织、学者以及联合国、世界银行的充分认可。在他们的带动下，2012年纽约有四位议员宣布实施这个民主实验。

二、芝加哥第49街区参与式预算的启示

芝加哥第49街区的参与式预算，是直接把预算的决定权交给公民的。笔者认为，这一民主实验至少在两个方面给我们以启示。

（一）进一步树立民主预算、公开预算、透明预算的施政理念

这一民主实验之所以成功，最根本的原因是民主的理念不仅体现在政治选举中，也体现在预算中，预算的目的首先是“by the people, for the people”。所以要真正做到执政为民，做到“实现人民的愿望、满足人民的需要、维护人民的利益”，首先我们的政府特别是预算部门要进一步牢固树立民主预算的理念，体现预算为民、预算民主的原则，让人民真正享受预算的决策权。其次，要实现民主预算还得保证预算的公开透明，对参与式预算来说，只有公开透明了，才有真正参与的可能。芝加哥第49街区参与式预算之所以成功，原因之一就是预算至始至终都是在公开透明中进行的。

投资决策的步骤范文第5篇

场景：某“最有价值公司”CFO Eva和投资者关系经理（IRO）John碰面。

CFO：John，这几个月我们的股价跌了近20%，我们应该走出去做一下宣传来提高股价。

IRO：但是，即使股票价格跌到每股20元人民币，我们仍保持50倍市盈率。

CFO：你意思是说我们的股价没有被低估，而且没有走高的可能？

IRO：不，我只是担心，如果我们走出去与投资者对话，可能导致我们被做空者攻击。

CFO：那么，我们必须选择正确的投资者进行推介，同时做个方案证明我们的股价可以更高。

IRO：但是，我们行业的市盈率是30倍，我们的竞争对手都没有比这更高的收益。

CFO：可你的工作就是保住我们的市场位置，让投资者了解我们的发展及增长历程以及我们为什么提出这种投资方案和取得这种市盈率。这些你能做到吗？

通常无论是上市公司还是非上市公司，他们的高级管理层都认为公司的估值应该高于其当前市值或有意收购他们的买家开出的价格。因此多数情况下，估值问题过于个人化，缺乏客观性。同时作为公司内部人士，他们往往无法对公司价值和市场估值作出客观判断。

战略性投资者关系可以最大程度的帮助公司提升价值。一个有效的IR战略能使公司的经营和财务战略更加透明，充分描述企业在经济发展及企业社会责任方面的管治政策。以价值提升为目标的投资者关系计划必须遵守当地监管机构和证券交易所的规章制度，确保提供及时、准确、充分及可靠的信息，获得股东、投资者、金融分析师和其他金融利益相关者的认可。

对于上市公司来言，重要的是要认识到股票市场的本质，即能对公司进行准确估值。公司的股价乘以流通股的数量，得到该公司的估值，也就是它的市值。这其中上市公司的财务基本面不言自明。如果一家公司的运营情况显示出强劲的盈利和收益增长，同时管理层传达出对业务增长的信心和承诺，那么投资者就能对这些因素和相关的风险做出恰当准确的判断。所有这些都将通过公司的股价和整体估值呈现出来。

而对于非上市公司来说，由于其资产的不透明，估值就不那么简单了，但还是有多种因素可以参考，如类似的上市公司如何估值、合并后成本节约的潜力以及该公司对于买家的战略价值。私人控股公司的估值从本质上讲是正常交易的买方愿意支付的价格。准买家在对私人公司估值和提出购买报价时，会根据该企业的财务状况对其持续盈利和企业所处行业的发展前景作出判断。

但无论是上市公司还是非上市公司，能够决定潜在投资者或购买方出价的是双方就基本要素进行沟通的方式。如果对公司业绩、产品和发展方向的描述里缺少了至关重要的元素，或者没有说服力和真实性，那么真正的价值就很难得到认可。

投资者关系是一门艺术，它将公司的发展历程和投资计划进行定位和传递，决定了公司能否获得公允价值。如果有些公司的股价市盈率低于同行水平，或者虽然市值不高，但是坐拥大量现金，那么就可以通过适当的沟通来证明公司的优势和增长潜力，从而证明公司的价值被低估了。而对于那些高于行业平均市盈率以溢价成交的公司而言，沟通的重点就在于说明公司将如何超过行业平均水平增长及如何把握市场机会来实现增长战略以维持并提高其目前估值。

这就是为什么战略性投资者关系是保证公司价值的关键驱动因素与财务利益相关者的关系始终清晰一致的原因。如果公司与投资者之间的沟通（无论是书面或口头报告）没能充分体现当前估值和潜在的发展机会，就不会得到最高的估值，结果甚至可能弊大于利。

有了上述保证，有效的投资者关系就能借助一些方法和工具使沟通更有价值。有效的沟通包括内部沟通和外部沟通同时畅通，并兼顾公司生存的两个基本点：产品/服务和股票价值。

无论是上市公司还是非上市公司，投资者关系管理过程中的有效沟通可以分为一系列步骤，这些步骤以公司的发展目标为导向，体现了公司的文化和公司对参与经营的股东和利益相关者的开放程度。表1便是呈现了有效的投资者关系计划的五个步骤，我们称之为投资者关系创造价值的艺术。

步骤一：提出明确的投资计划

在筹备“路演”向投资者和分析师展示公司的故事前，必须了解两个重要的方面：

1、公司提供的投资类型，让投资者对公司的内在市场价值有基本把握。

a.近几年，投资环境急剧变化，掌握活跃的基础投资者和被动的专业投资者不同的操作类型对于公司来说变得越来越重要。

b.在此我们需要了解投资者不同的估值方法：是基本的“自下而上”还是宏观的“自上而下”。从指数、对冲基金、私人股本基金到更专业的激进投资者和投资快速增长的社会责任投资基金（Socially Responsible Investment，简称SRI），资金管理组合千差万别。

2、除了让投资者了解公司的投资类型，同样能创造价值的是通过双向沟通和整合研究通过调查获得的投资者看法，公司能够发现以下几方面存在的长处和弱点：

a.投资案例 b.经营策略 c.公司治理结构 d.经营手段 e.投资者关系。

这些调查结果构成了IR策略、股东沟通策略，即IR政策或披露政策实施的基础，同时带来了附加价值，使投资者明确了公司长期财务和战略发展方向，支持者基础更加牢固。在投资者关系中，我们在对投资者的选择上创建了更高层次的“适合”：最优估值、降低资本成本及降低股票价格波动。

步骤二：识别并精准选定投资者和分析师团队

一些公司有着不错的投资方案，但市场评估却不够乐观；还有一些公司完全值得获取更高估值，但往往很难实现。原因其实很简单：推广缺乏前瞻性，公司的存在很容易被潜在投资者忽视。

全球有成千上万的投资者，包括共同基金经理人、对冲基金经理、资产经理人和私营零售基金经理，他们的投资哲学千差万别。庞大的投资者群体的投资对象数以万计，并且数量逐年递增，每一家上市公司需要自问的是：投资者为什么选你作为投资对象？答案通常很简单：这家公司成熟的沟通平台能够清楚的传达它的投资计划，同时它的管理团队主动走出去向潜在投资者进行推介来增强投资者信心。那么这些公司比那些呆在公司总部“守株待兔”的竞争对手更容易赢得投资者青睐。

在制定好投资计划后，公司需要做的是确定投资者类型。不同类型的投资者使用不同的估值方法，不过在某种程度上他们又有共同点，那就是他们能够从所投资的奉献中获得多少回报以及什么时候能够看到成果。

对于公司自身来说，成功与否取决于他们是否选对投资者类型及分析师、是否将股东基础同公司的长期财务、战略目标协调一致。在实用战略IR术语中，对“良性”的IR有了更高层次的评定标准。

在投资者关系领域，这一过程为“选定投资者”。作为战略管理责任，在此过程中不仅要关注股票投资者，也要重视债务和固定收益或者公司债券的投资者。公司还需要对金融分析师，也就是卖方分析师进行甄选。卖方分析师会对业内同行的股票进行分析，来吸引投资同行的兴趣。

更具体点，我们可能会问：为什么“选定投资者”这一步骤对上市公司那么重要？简而言之，可以用一下标题作为概括：

·有助于制定更有效的、更具价值创新的财务沟通策略

·增加上市股份或债券的能见度

·提高公司透明度

·对公司投资者关系政策的遵守和解读能够提高公司信誉

·培养机构投资者意识—寻找机构买方投资银行金融研究机构

上市公司选择的投资者类型决定了整个投资者关系状况以及公司股票能否实现最高估值。在与任何投资者会面之前，公司有必要了解投资者的动态以及在推介材料中要“投其所好”的对公司类型进行描述。

最终，“投资者选定”项目的启动和执行为董事会和理事会提供了洞察力，使他们了解到长期投资者和金融界追随者作为公司未来生存与发展的后盾应当引起持续关注。有效的“投资者选定”把投资者关系带到董事会会议室，IR其实不是成本，而是能产生价值的投资。

步骤三：建立根本的沟通平台

当公司确定了投资项目，并且完成了投资者的感知调查，了解到这些利益相关者对于公司、管理层、IR服务的认同与否，从而选定最合适的投资者及分析师团队，至此才能说公司已经清楚了解自身，知道了该向谁进行推介。现在就可以准备如何积极地向投资者进行推介了。不过在此之前还需备好足够的资料进行介绍沟通，向每一个投资者介绍为什么应该向它投资。书面材料里跟口头的介绍都会影响到投资者的决心。

经济大衰退以来，投资环境发生较大变化，投资者关系项目是否成功取决于所采用的工具和材料是否能满足投资者需要，是否提供必需的服务与数据来推进沟通进程。

据Box IR近期做的市场调查，投资界表达了在对公司进行评估和选择时采用的最重要的IR沟通渠道，详见表2。

调查结果显示，当公司的高级管理层与投资者们深入探讨公司未来的发展前景时，多年来最常用的沟通渠道仍然是一对一的会谈。这种会议比较重要，因为个人投资者可以针对投资风格进行提问。需要特别注意的是，要牢记沟通仅限于已经公布的信息和数据，避免向投资者披露内幕。透露内幕信息不仅违法，而且会把投资者置入不利的境地，不得进行该公司任何股票或债券交易。

第二个重要的途径是企业报告，包括年度、半年度或季度报告，但严格说来在与投资者进行一对一的会议时应拿最新的报告作为讨论主题。近年来，讨论的主题主要围绕公司治理和公司风险评估。国际趋势和公司报告的典范做法越来越多地被Accrue Fulton 这类国外机构带到中国大陆。作为战略性企业报告机构，Accrue Fulton在英国和香港建立了品牌化的在线鉴定，使所有利益相关者分享企业的发展。

令人多少会有些惊讶的是排在第三位的网络信息平台。之所以会用“有些惊讶”是因为一般认为中国内地上市公司都认为他们的IR网站信息还有待提高。调查表明。75%的机构投资者和分析师每周阅览一次公司网站，95%的金融记者阅读公司投资者关系网页收集报告内容，他们通常会浏览中国主要上市公司网站的常规性更新以及一些专门的IR网站上的中国上市公司的信息。从国际领先的IR专业网站供应商到越来越多的中国大陆及香港大型小型股上市公司都见证了国内和国际社会的机构和私人投资者带来的IR网站流量的显著好转。

步骤四——与投资者建立关系

一些公司有着不错的投资方案，但市有了良好的投资方案、合适的投资者团队、完善的企业报告及投资材料、专业网上机构的有力宣传，加上为公司量身定制的IR网站可以掌握内外部访问者信息，迈向成功的下一步就是促成公司与潜在投资者和分析师的会面，说服投资者为什么应该投资该公司，并开始着手建立关系的过程，希望同投资者建立长期合作关系。

要取得投资者对公司管理层的信任，使他们相信公司会长久发展而不会浪费投资者的资金是最具挑战性的一件事。尽管CEO和CFO大都具备必要的演讲技巧，但还有很多还不能胜任作为上市公司的代表来面对投资者。这些不善言辞的代表者可以通过会前培训和练习来加强，作为导师和顾问，我服务的对象便是高层管理者和其他对IR如何为企业创造价值有兴趣的人士。我开展的为期三个月的量身定制的IR培训课程，重视实际运用，从听、说、读、写四个方面对投资者关系专用语言进行传授。

步骤五：衡量优化IR管理计划

有了明确的IR战略目标，公司将不断从各方面寻找工具和方法，以便有效利用战略投资者关系这一管理工具。通过落实公司IR政策和宗旨，所有与内部外部财务沟通相关的工作都需要跟踪测量，从而来完善投资者关系披露水平和提高商业价值。

为保证沟通过程的一致性和连贯性，公司需对投资者关系工作进行及时测评，确保IR工作过程中所投入资源的高回报率。

总结

任何投资者关系的目标都是要培养稳定的长期投资者和财务分析师以及金融利益相关者，使他们保持对公司和管理团队的信任。有些人对此抱着股票涨价的希望，事实上真正的愿望应该是股票能够实现其真正的、公平的内在价值。