摘要:2020年的疫情给实体经济和金融体系带来多层次的冲击，给中小企业带来了经营上的困难。央行采取多种货币政策手段来缓解疫情带来的冲击。本文探究我国货币政策变动对中小企业融资规模的影响并探讨货币政策传导机制的畅通性，以使货币政策更为精准，助力中小企业克服困难。

关键词:企业融资货币政策传导融资规模

中小企业是建设现代化经济体系、推动经济实现高质量发展的重要基础，在支撑就业、稳定增长、改善民生等方面发挥着重要作用。2020年疫情给实体经济和金融体系带来多层次的冲击，尤其是对于风险承受能力较弱的中小企业，现金流断裂加剧了其融资难题。央行为缓解中小企业融资压力采取了多种货币政策手段，如下调金融机构超额存款准备金率、定向降准、开展央行票据互换操作等一系列操作释放整体流动性以维持金融体系流动性充裕和股票市场稳定，但缓解中小企业融资难融资贵问题不可能一蹴而就，特别是围绕疏通货币政策传导机制，综合运用多种货币信贷政策工具等内容还需要进一步突破与完善。

一、文献综述

中小企业融资受限的原因，国际公认的看法是由于信息不对称导致银行无法准确了解中小企业经营情况，对其偿贷能力持怀疑态度，从而提高了融资门槛。姚耀军和董钢锋(2015)利用现金－现金流敏感性模型考察中小企业融资约束的原因，发现中小企业自身经营规范程度低，信息不对称程度较高，因而银行存在信贷配给行为，表现为中小企业信贷受约束、融资困难。且银行规模大小与其对中小企业贷款积极性呈负相关。此外，林毅夫和李永军(2001)通过研究提出我国当前金融市场呈“二元性”结构的论点，表示融资渠道狭窄也是造成中小企业融资困难的因素，目前我国融资市场发展现状限制了中小企业通过直接融资渠道筹集资金，其主要融资方式仍依赖于向银行等金融机构贷款。货币政策发生变动时，主要通过信贷渠道传导，最终作用于实体经济，影响中小企业融资规模。王建斌(2019)通过实证研究货币政策冲击对我国上市企业融资约束的影响，觉察货币政策冲击对我国上市企业融资约束影响显著，紧缩性货币政策会加剧企业融资困难，尤其是中小企业。徐长生、贺燕(2017)通过动态面板系统GMM方法，检验不同类型企业债务融资规模的影响因素，结果显示宽松货币政策对企业债务融资规模有显著影响，但对中小企业影响有限，可知货币政策传导机制并不通畅，导致信贷政策效力不足，无法有效缓解中小企业融资规模难题。

二、研究方法设计

(一)研究假设提出

货币政策变宽松时，中央银行一方面减少商业银行的存款准备金，另一方面通过再贴现政策买入商业银行持有的票据或金融市场有价证券释放流动性，扩大货币供应量，与此同时居民有更多的资金用于储蓄和投资，储蓄资金可以转化为商业银行的贷款，使商业银行的可贷资金增加，中小企业可贷额度相应提高;反之货币政策变紧缩时，中小企业可贷额度减少。据此，本文提出假设一。假设一:货币政策变宽松时，货币当局通过调整货币政策增大货币供应量，使贷款总量增加，中小企业融资规模相应增加，反之中小企业融资规模相应减少。货币政策变宽松时，银行信贷资金可以满足大部分资金需求方的信贷需求，银行面临的信贷风险也较低，从而降低对中小企业预期成本，加上政府的一些政策倾斜和鼓励，使得中小企业更容易从银行获得短期贷款，增加中小企业信贷规模;货币政策变紧缩时，银根收紧导致流通中的货币量减少，银行可用于发放信贷的资金总额也相应减少，更倾向于将有限的信贷资金投放到违约风险较小的国有企业和大型企业中，中小企业从外部获得融资的可能性急剧减少，中小企业融资规模锐减。货币政策的不同变动对中小企业融资规模的影响程度并不对等。据此，本文提出假设二。假设二:货币政策的宽松与紧缩变动对中小企业融资规模的影响程度不对称，且宽松的货币政策更有利于中小企业融资。

(二)样本选取与数据来源

本文以2010－2018年我国中小板上市企业为原始的数据样本，并对原始数据进行处理，剔除了ST、PT股票，按照证监会行业分类，考虑到金融行业具有明显不同于其他行业的特征，剔除金融和保险业上市企业。本文所研究的数据包括我国中小板上市企业的财务数据、我国宏观经济的各项数据、观测期内各企业财务数据，各项数据来自国泰安CSMAR数据库以及中国人民银行官网。

(三)模型设定与变量测度

本文采用邹文理、王曦(2015)用怀特异方差一致标准差方法估计方程，加总计算得出的适合中国的MCI方程对货币政策进行度量:MCIt=0.2481(mgt－mg0)+0.2519(it－i0)其中MCIt表示t时期代表货币政策立场的货币政策条件指数，mg表示货币增长率，i表示利率。在此基础上为描述每一年货币政策相较上年松紧程度的变化，引入解释变量MPC(Monetarypolicychange)描述本年的货币政策与前一年相比是相对宽松还是相对紧缩，相对宽松则赋值0，相对紧缩则赋值1。根据上文假设分析，建立基本模型如下，MP为货币政策相关变量。

三、实证结果及分析

(一)回归分析

通过模型回归检验假设，主要结果如表2所示，被解释变量与解释变量之间显著性为0.0014小于0.01，通过了显著性检验，证明两者间存在因果关系，即货币政策变动会对中小企业融资规模产生影响。两者之间的系数为－0.017，表明两者负相关，即货币政策变紧缩时，中小企业融资规模呈减少趋势，反之则呈增加趋势，该结果验证了本文的假设一。

(二)比值分析

为了检验假设二，比较两种货币政策变动对中小企业融资规模影响程度是否对等而进行比值分析，分子选取短期负债代表中小企业融资规模，分母分别选取广义货币变化量作为衡量货币政策变动的指标。选取短期负债变化量与广义货币变化量的比值来进行描述，即ΔDebt/ΔM2。货币政策变宽松时，其ΔDebt/ΔM2均值高于货币政策变紧缩时，表明中小企业的融资状况在相对宽松的货币政策下更为敏感，这与本文假设二一致，此外通过表格数据还可以发现，无论是宽松还是紧缩的货币政策，ΔDebt/ΔM2的中位数都小于均值，说明样本中存在少数偏高的数值拉高了总体均值。样本数据的标准差较大，这也表明数据的离散程度很高，存在极端值，只有少数中小企业的融资规模状况能及时反映到货币政策变动，货币政策的传导机制并不通畅。

四、结论与政策建议

货币政策变宽松时，货币当局通过公开市场操作增大货币供应量，使得商业银行等金融机构可贷总量增加，中小企业融资规模相应增加，反之中小企业融资规模减少，且中小企业融资规模状况在相对宽松的货币政策下更为敏感，货币政策的宽松与紧缩变动对中小企业融资的影响程度不对称，相对宽松的货币政策更有利于中小企业融资。通过分析货币政策传导机制环节通畅性可见货币政策信贷效力微弱，商业银行作为信贷机制的关键枢纽直接影响着信贷政策的效能，而我国现行的以大银行主导的金融结构与中小企业自身特点不匹，中小企业融资难题仍在加剧，要想从根本上解决中小企业融资约束问题，就必须进行改革金融体制，创新金融产品，提高金融包容性，发展普惠金融。国家从制度角度出发为中小企业革新整治信用环境，大力支撑中小企业融资发展。加强对中小企业的政策扶持力度，考虑货币政策不同变动对中小企业带来的影响，对货币政策实行差异化来扶持中小企业的发展，降低中小企业融资成本，为中小企业发展添砖加瓦。中小企业自身也当力寻破解融资难题的出路。首先在银行选择上，优先与自身规模相符的本土商业银行和农村合作银行进行合作，双方共有的文化背景及地方政策的支持会增强双方合作意愿;其次深化企业改革，提高自身综合素质及核心竞争力、构建完善的中小企业信用担保体系，在打造良好的品牌形象获得消费者及银行的广泛认可的同时降低银企双方信息壁垒，为在融资市场中显露头角奠基;最后，中小企业要做好风险防范，灵活应对货币政策变动可能带来的融资约束。

参考文献:

林毅夫，李永军.中小金融机构发展与中小企业融资［J］．经济研究，2001(1):10－18.

王建斌.货币政策对我国上市公司融资约束的差异性影响研究［J］．经济问题，2019(12):44－51.

徐长生，贺燕.宽松货币政策对企业债务融资的影响研究［J］．武汉金融，2017(6):9－14.

姚耀军，董钢锋.中小企业融资约束缓解:金融发展水平重要抑或金融结构重要?———来自中小企业板上市公司的经验证据［J］．金融研究，2015(4):148－161.

邹文理，王曦.中国货币政策立场的识别和度量研究［J］．统计与决策，2015(17):155－157.

作者：王琳   单位：山西财经大学