新兴市场债券范文第1篇

如何看待市场风险？

我们生活在普遍重视风险的世界，尤其是在金融领域。先是世纪之交时出现的互联网泡沫，随后9・11事件爆发，市场急剧萎缩直至2002年10月，紧跟着便是五年前的金融危机造就的噩梦，如今仍然历历在目。经过近15年的洗礼，风险在金融市场中早已司空见惯。

但问题是，这种对风险的高度敏感有可能导致对资产的错误定价分析，最终难以达成最优的投资决策。

当前高收益债券（又称“垃圾债券”）和新兴市场债券的收益以及人们对它们的态度就是最好的例证。这两种债券都被视为是带有已知和未知缺陷的风险资产。国际货币基金（IMF）在4月的时候警告说，新兴市场国家经济增长放缓和利率上升等可能会给投资组合带来负面影响，很多投资者并未做好准备。2008年以后大量的资金涌入新兴市场债券，现在760亿美元的共同基金瞄准新兴市场债券，而在2008年只有120亿美元。国际货币基金强调新兴市场2013年一年就增发了3000亿美元的企业债券，这被解读是市场存在泡沫的迹象。

但果真如此吗？现在到处都在谈论市场泡沫，瞬间泡沫四起。回顾15年的动荡，下跌比上涨更能触动投资者的神经，这些直观的讨论往往更能引起投资者情感的共鸣，但并不一定正确。

无论是高收益债券，还是新兴市场债券都被视为天生带有风险的投资类别。它们至少带有两类风险，即更大的投资受损风险和波动风险。和大盘蓝筹股如IBM或沃尔玛（WMT），以及投资级债券（如标准普尔评级BBB级以上的债券）组合、美国国债相比，垃圾债券和新兴市场债券被认为是高风险类资产。因此，放贷者往往能获得高息回报，他们往往更容易受价格波动影响。

2013年6月，当时的美联储主席伯南克（Ben Bernanke）一暗示美联储将开始削减其债券购买计划，新兴市场债券就遭到疯狂抛售，价格在几周内下跌超过了10%。其原因不在于土耳其和巴西债券基本面的突变，而在于市场的看法：资金在全球债券市场间大规模流动，完全是基于美联储政策的影响。令人担忧的是，当美联储开始逐步退出量化宽松政策时，债券市场出现资金外逃和需求下跌的情况。

而2014年美联储仍在大幅削减其债券购买计划，其月购买量减少近一半，有可能到2014年年底一直都处于下滑通道。与此同时，新兴市场债券已经收复2013年6月的损失。自5月份以来，市场有所回升，不过，收益仍维持在低位。因此，市场把这些资产仅仅解读为是美联储泡沫的衍生物是不恰当的。

当然，这也可能只是暂时的。另一个对全球系统的冲击或能证明市场对于风险的解释是正确的。央行流动性泛滥引发了人们对金融资产的担忧。这些忧虑不会完全消失，直到全球央行紧缩货币政策。但我们离结束这一政策的日子还很遥远。6月5日，欧洲央行（ECB）宣布将采取一系列政策组合。事实上，在欧洲央行行长马里奥・德拉吉（Mario Draghi）的推动下，欧洲正在开始量化宽松政策。

加上安倍晋三在日本推行的宽松货币政策，当前世界的流动性已相当充裕。还有，财富基金的流动性也是相当充裕，远超5万亿美元。如果你期待流动性紧缩的到来，可能要等很长时间。

事实上，高收益债券和新兴市场债券目前有价有市，并未显现太大风险。

依据对违约风险的界定，现在很多低评级债券只是略高于“安全”债券的实际风险。过去三年，垃圾债（评信级别在标普BB级以下的债券或者穆迪Ba级以下公司发行的债券）的违约率也就比投资级债券高几个百分点。除了2009年低评级债券违约率激增，超过了8%以外，其余时期，所谓的“垃圾”债券违约率都不到5%，在过去的几年违约率甚至要低于2.5%。而最低级债券，C级或C级以下，违约率较高。B级债券自2003年以来违约率低于1.5%。

新兴市场债券也是如此。然而，相对于国债和投资级公司债券，新兴市场债券和高收益债券仍是在溢价交易。过去几年，越来越多的资金大量投向此类债券，收益差别已进一步压缩。

高投资级别债券和新兴市场以及高收益债券之间的收益差距不断缩小，这也表明投资者在高风险资产方面投资过多。随着越来越多的资金进入这些资产，价格就会上涨，收益因此下降。问题是和风险相比，这些收益是否匹配？

事实上，许多新兴市场债券，无论是企业发行的债券或国家债券都存在风险。因为这些新兴市场国家，如墨西哥、土耳其和韩国都曾被认为存在风险。还有，我们的周围充满着低通胀的资本，这意味着合法的实体并不需要支付过高的利率。

如果你认为，央行会继续推行宽松货币政策，利率会大幅上升，市场将会动荡，并且会出现新的危机，那么，新兴市场债券和高收益债券自然也会不同程度地受到负面影响。

如果你没有上述想法则另当别论。其实，尽管新兴市场债券和高收益债券存在高风险，它们的下行空间并不比美国国债和投资级公司债大。除非投资者不再紧盯风险，而是更专注于回报，否则状况很难改变。

股票被高估？

卡拉贝尔认为：当前股票价格可能很贵，但并没有充足的证据显示市场估值已经到达了巅峰。

对市场进行估值有许多方法，过去的几十年中，市盈率（P/E）估值法已成为首选的参考指标。其实，不管什么样的估值方法，只要是能够帮助投资者评判股价是否合理就可以。

我们经常听到的一个说法是，标普500指数长期平均市盈率为15。贝斯普克投资集团（Bespoke Investment Group）的数据显示，自1929年以来标普500指数市盈率的平均值为15.25，自1989年以来的平均值为18.90，自2004年以来10年的平均水平为16.95。这些都是滚动平均值，是以最近报告的12个月（四个季度）的净利润或者每股收益为基础来计算的（滚动市盈率=当前股价÷最近4个季度基本每股收益之和）。目前滚动市盈率约为17。

这些情况表明市场既不便宜但也不太贵。但这只是平均值，它综合了市盈率特别高的几年（1998年和1999年，市盈率达30倍），以及市盈率比较低的几年（2006年市盈率低于16倍，1980年市盈率低于10倍）。平均值隐藏了诸多差异，就如同当比尔・盖茨走进酒吧，在房间里的每个人都成了平均意义上的百万富翁。在统计学上这是真实的，但也是无意义的。

平均而言，依据P/E指标，今天的股票（至少标准普尔500指数）应介于便宜和昂贵之间。但是如果依据远期估值方法，这一状况就会发生改变。滚动估值依据的是真实发生了的数据，而远期估值依据的则是预期的数据。然而，我们购买股票，是基于该股票能给我们带来多大收益的预期，而不是公司未来的财务表现。IBM Selectric电动打字机曾垄断整个市场，但你现在不会买IBM公司的股票。通用电气（General Electric）白炽灯泡曾拥有主导专利权，但你现在也不会购买通用电气的股票。总之，你购买股票不是基于公司已经做了什么，而是你认为这只股票将来会有多大前途。至少这是我们投资的一个标准。

新兴市场债券范文第2篇

当我们说不要把鸡蛋放在一个篮子里的时候，人们通常都是听过就忘了。往往只有在市场大幅度暴跌的时候，“投资组合”的妙处才会被合乎时宜的提起。在这样一个时候，我们会发现在资产组合中配置一些低风险产品，比如债券型基金，或是海外产品，比如QDI-I，有助于降低组合的风险。

债基平均正收益

今年以来，尽管中国经济增长在全球排名前列，但股市的表现是倒数的。截至5月17日，上证指数下跌约22％，与此对应的是，国债指数却以0.15％的涨幅创出125.17点的年内新高。同期，股票型基金平均跌幅在20％左右，而债券基金大部分小幅上涨。普通债券基金今年以来的平均收益率达到2.4％，其中表现最好的是富国天丰债券(封闭式基金)，收益率达到7.97％，这一产品今年以来二级市场涨幅更超过了12％。其次是华富收益增强债券A和B，收益率分别为5.79％和5.61％。

作为唯一一只在场内交易的封闭式债券基金富国天丰，其近半年来的表现也很有风向标意义。该基金5月17日当天报收于1.108元，上涨0.64％，溢价3.48％。这也是该产品2010年来，连续第5个月溢价交易。

从公开数据来看，富国天丰债券在2009年二季度末实现了仓位的最低点，其后，企业债市场在三至四季度大幅调整。基于对经济复苏以及企业盈利增长的信心，富国天丰于2009年四季度大幅加仓企业债，截至2010年5月17日，上证企债指数上涨5.1％。

作为资产配置中的重要部分，债券基金近两年来越来越受到投资者的认可。从规模来看，不少业绩较为突出的债券基金今年上半年规模都有大幅增长。比如华富收益增强债券基金一季度末规模将近翻了一番，而进入二季度后，该基金规模仍在持续增长中。

华富强债基金经理曾刚表示，从目前债券基金的申购情况来看，投资者越来越认可资产配置的重要性，但是目前国内债券基金的占比还是较低。和国际成熟市场相比，国内债券基金目前仍处在发展初期，但潜力很大，债券基金规模的发展也将加速资本市场成熟化的步伐，逐步拉近与海外成熟市场的差距，

据统计，债券基金在美国、欧洲、日本的基金市场中的份额占比分别为35％、35％、80％，而国内债券基金占比仅为5.3％左右。尤其是2001年后的一段时间，美国股市震荡调整，债券基金就充当了资金的“避风港”。

从国外基金业来看，债券基金比较股票基金并不逊色，也是普通投资者资产配置的一部分，可以降低整体基金组合收益的波动性，提高风险承受能力。显然，这种趋势也在市场发展的过程中逐步体现。

目前来看，下半年债券的机会可能主要集中于信用债。富国天丰债券基金经理饶刚表示，受益于国内外经济向好，部分企业的评级有可能上调，信用债将因此而受益。此外，随着一些优秀债券品种的上市，可转债市场亦值得关注。

在看好信用债的呼声下，也有几家基金公司准备发行信用债基金，比如银华信用债券型基金将于近期发行。该基金是以信用债为主要投资标的的创新型封闭式债券基金。和富国天丰较为类似的是，银华信用债也将采取封闭式运作的方法，并在深交所上市，投资者可通过二级市场交易，封闭期结束后，该基金将转为LOF。

QDll分散市场风险

另一种有助于分散风险的投资就是QDII。如果说债券基金在投资标的上进行了风险分散的话，那么QDII的主要作用是在所投资的市场上进行分散。今年以来，相比A股偏股型基金平均20％以上的跌幅，QDII基金相对跌幅则低很多，表现较好的工银全球，今年以来跌幅仅2.16％，而表现最差的海富通海外以及华宝兴业海外(两只基金主要投资于港股市场)，跌幅也只有10％左右，大幅好于A股基金。

长盛环球景气行业基金经理邓永建认为，从行业轮动的角度来看，以中国为首的新兴市场率先从衰退中反弹，而其他发达国家正慢慢从底部复苏，准备进入新一轮的经济扩张。不同国家的经济周期将会出现分歧，不同行业的盈利增长将会有很大差异。

邓永健认为，目前全球经济正处于复苏期与扩张期之间，根据2010年盈利增长预测与经济周期理论，在此阶段受益的行业有高科技IT、工业品、能源等行业。高科技板块受益于经济复苏后的企业开支增长与IT产品更新换代，工业品收益于全球产能利用率反弹和基建项目的开展，能源业的增长动力则来自于复苏的需求和长期结构性增长。

从地区来看，新兴市场最受到国际资本的关注。截至5月7日，处于此轮危机中心的希腊股市今年以来跌幅高达34.2％，紧随其后的西班牙、葡萄牙、意大利则分别下跌了32.85％、28.92％、2815％。而全球新兴市场却涌现出不少“希望之星”，继2009年“金砖四国”大放异彩后，2010年被UBS等专业投资机构看好的印尼股市今年以来上涨了10.31％。此外，马来西亚、泰国、菲律宾、秘鲁、哥伦比亚、摩洛哥、埃及等新兴市场分别上涨了10.04％、8，24％、4％、6.07％、4.53％、7.73％、5.87％(以美元计算)。

花旗银行在近期的一份报告中认为，相比于欧美等发达市场，全球新兴市场未来的发展值得长期看好，并预测2010年整个新兴市场将在持续不断的波动中呈上升趋势，回报率大约在15％。

国投瑞银全球新兴市场精选基金拟任基金经理路荣强表示，2010年的新兴市场无疑将会成为一块强力的“吸金石”。这一方面是源于欧美等发达经济体未来经济的不确定性，使得大量有避险要求的资金涌人新兴市场，但更主要还是新兴市场本身良好的经济发展前景和股市的优秀表现。当然，新兴市场的表现也会体现出区域轮动特征，也需要投资人正确把握投资节奏。

新兴市场债券范文第3篇

论文关键词： 企业债券；品种创新；新兴产业

0 引言

最近几年，债券融资已成为我国企业直接融资的重要渠道，企业信用类债券市场快速发展。据统计，2012年发行公司信用类债3.7万亿元，比上一年增加1.4万亿元。虽然企业直接融资金额在快速增长，但企业对银行的融资依赖程度依然较高，作为重要的直接融资工具的企业债在发行和流通环节上还存在流动性不佳等问题。这和制度上的约束，以及企业债券市场产品品种单一等原因不无关系。本文正是着眼于此，通过发现目前我国企业债券存在的问题，并根据这些问题研究相应的对策，从债券品种创新和制度完善的角度，为促进我国企业债券的发展提出建议。

另一方面，企业发行债券的相关政策将对社会资源配置起引导作用。我国正处于产业转型升级的重要时期，如果能通过政策的导向作用将社会资金吸引到国家扶持的新兴产业中去，我国产业转型升级的步伐将大大加快。本文针对新兴产业的企业高风险、知识密集等特点，从债券品种创新的角度为其直接融资提出建议，这正是本文的创新点所在。

1 文献回顾

债券品种的创新是学术界最近几年的重要研究方向之一，不少专家学者根据国外的成功经验就债券品种的创新提出了意见。范飞龙的《企业债券品种设计创新方法体系研究》（2005）从还本、付息、债券分割及债权位阶、结构性债券等五个基本层面系统介绍了企业债券品种创新的方法体系，为债券品种创新方向提供了理论依据。

吴迪在《美国债券市场发展对我国的有益启示》（2006）一文中通过总结美国的债券市场发展历程，分析我国债券市场的现状，提出发展本息可拆离债券和债券衍生产品可以达到风险的重新配置，活跃债券交易的目的。此外，还可以推出本金和利息偿付随某一经济指标（如CPI等）变化而变化的指数化债券，既可以减轻发行者的债务成本，也能吸引部分重视购买力风险的投资者，实现投融资双方共赢。

纪敏的《我国需要发展高收益债券》通过分析我国发展高风险债券的现实意义和可行性，以及发展中存在的障碍和潜在的风险，就法律法规和防范风险等层面对我国发展高风险债券提出政策建议。

邹小?《国外专利权证券化案例解析》以耶鲁大学的Zerit专利证券化和日本首例专利证券化为例，阐述了专利证券化的过程，并总结了外国的先进经验。

2 我国企业债券存在的问题

2.1 我国企业债券期限结构不合理，长期债券占比偏低 从期限结构上看，市面上的企业债券多为短期融资债和中期债券，少有10年以上的长期债券。根据上交所的数据，2005年～2010年，企业主要以短期融资券和中期债券市场为主，长期债券的发行比重日趋降低，2010年7月达到最低，仅为3%，短期债券和中期债券分别占72%与25%。这一方面导致企业无法通过发行债券满足对长期资本的需求，进而求助于银行，从银行获取中长期限贷款，使银行信贷资金的期限结构长期化，对银行资金的安全性和流动性形成了压力，在一定程度上加大了金融风险。另一方面，新兴产业的企业由于需要大量资金用于技术创新，大多对资金量有较大需求，而其可供抵押的固定资产并不多，从银行得到的贷款也有限。

2.2 我国债券品种单一，难以满足投资融资双方的需要 从债券品种上看，我国发行的债券品种比较单一，大多是固定利率，定期付息，到期还本的传统债券，由于投资者对风险、收益等偏好不同，对流动性和未来的现金流等也有不同要求，我国单一的债券品种难以满足不同投资者的投资需要，对一些投资者的吸引力也不强。

此外，我国债券市场上绝大部分企业债券评级都在AA以上，缺乏包括垃圾债券在内的高收益债券。2011年，美国高收益债券发行规模达3248亿美元，占比当年债券发行总规模的1/5。与美国相比，我国中小企业私募债券、集合票据、集合债等高收益债券，不足200亿元的年发行规模小的可怜。高风险企业债难觅踪迹，原因之一就是管理层对企业债券利率上限有着严格的规定，即票面利率不得高于银行同期存款利率的40%。在收益率有限而风险较大的情况下，信用评级相对较低的中小企业债券难以吸引投资者。而且监管部门对于发债企业的债券余额不超过净资产40%的规定也限制了其债券的发行规模。高收益债券品种的缺失导致众多的中小型企业融资需求得不到满足，有些企业为了资金周转的需要，不惜以极高的利率从地下钱庄融资，从而加大了经营风险。

2.3 我国企业债券交易不活跃 企业债券流动性很差，在交易所挂牌的债券品种很多一天只有一两笔成交，有的甚至连续几天无成交。据2012年中国证券期货年鉴统计，2011年，我国企业债券平均余额为40564.30亿元，而全年企业债券总成交额只有8257.15亿元。流动性不佳一方面使得不少投资者放弃债券投资，尤其是长期债券的投资，进而又加大了债券发行与流通的难度，形成恶性循环。另一方面也使得债券的价格容易纵，不利于市场发挥其价格发现功能。

当然，中国的企业债券还存在其他问题，同样制约着企业的直接融资规模，制约着我国资源配置效率和产业转型升级的步伐。由于篇幅所限，本文不一一列举。本文的重点在于针对这些问题从债券品种创新的角度提出一些建议。

3 企业债券品种创新及政策建议

中国企业债券存在的诸多问题是多种因素造成的，但本文认为，债券品种单一是造成以上问题的一个重要因素，即推进债券品种创新对发展企业债券有一定推动作用。针对企业债券存在的问题，以及新兴产业风险大，企业需要大量长期资本且可供抵押的固定资产较少等特点，本文提出以下建议：

3.1 发展高收益债券，构建多层次的资本市场 高收益债券是指由非金融企业发行的信用级别低于投资等级的债券。虽然高收益债券具有较高的违约风险，但由于比起一般信用等级的债券，它有着更高的收益率。根据投资组合理论，如果能够进行较好的组合，就可以把风险控制在相对较低的范围内并获取更高的收益，这正是高收益债券吸引投资者的地方。另一方面，高收益债券也拓宽了中小型企业的融资渠道，为企业间的并购提供了资本支持。发展高收益债券还能在一定程度上减少中小企业对地下钱庄的依赖，有利于稳定金融秩序。此外，发展高收益债券，也是我国建设多层次资本市场的要求。同时，通过对高风险债券的政策引导，支持新兴产业的企业发行高风险债券，并通过提供利息收入税收减免等政策优惠吸引投资者把资金投资于国家扶持的产业，从而推动我国的产业转型升级。

虽然发展高风险债券无论对于投融资双方还是我国经济和金融的发展都有重大的现实意义，但目前在我国还是存在一些障碍，除了前面提到过的法规上的约束外，我国的信用衍生产品，结构性产品的缺乏以及风险定价机制的不完善在一定程度上抑制了投资者对高收益债券的投资热情。另外，国内信用评级机构的专业性、独立性不强以及债权人权益保护机制的不完善也在一定程度上加大了投资者的投资风险。因此，尽快修改有关的法律法规，并完善风险分担机制、风险隔离机制，健全债权人保护机制是当务之急，如通过资产证券化进行抵押，发展信用违约互换CDS等信用衍生产品，设立偿债基金等，以吸引银行、保险公司等较为稳健的机构投资者。同时，培养一批专业的独立的风险评级机构，实现合理的风险定价。由于评级机构的收入不能与被评级者的评级相挂钩，因此可以考虑由投资者支付评级费用。例如，可以采取相关费用由发债人垫付，并从投资者每年的利息收入中扣除一定比例进行支付的方式来实现评级机构与被评级企业的制衡。有关方面还应该建立完善的行业规则使评级机构能客观地评估债券的风险，强化其责任感和公信力，并建立起较为完善的评级机构诚信体系，加强对评级机构的监管，保障投资者的利益。

3.2 发展本息可拆离债券，增强债券流动性，缓解长期债券发行困难的问题 本息可拆离债券是指持有者有权将持有的附息债券的每笔利息支付和本金偿付拆分成若干只可独立持有的零息债券。投资者可按照自己的流动性偏好，对未来现金流的要求以及风险承受能力的不同选择不同到期期限的零息债券，也可以通过拆分-复原进行套利交易，这将在一定程度上提高债券的流动性，有利于流动性较差的中长期限债券的发行，从而改善现有的债券期限结构，实现企业短期融资靠银行，中长期融资靠债券的良好局面。

从我国的债券市场上看，虽然目前企业很少发行这种债券，但本息可拆离债券在我国并非没有。从2002年开始，国家开发银行就发行过本息可拆离金融债券。但由于银行间柜台交易市场只能通过适合大宗交易的询价谈判交易，且拆分后的债券不能复原，只能单向套利，拆分后的债券金额又比较小导致大宗交易谈判时间过长，成本过高，导致流动性受到限制，交易没有预期中活跃。因此，在发展本息可拆离债券同时，也应该尽早建立场内场外交易市场，引进做市商制度，既让更多的中小投资者能购参与其中，让拆分后的小额零息债券也能有较好的流动性，降低机构大宗交易的成本，从而活跃整个企业债券市场的交易。

3.3 发展可转债和可分离的附认股权证企业债 由于附认股权证的债券在未来权证行权时可能给投资者带来较大的收益，对投资者有较大的吸引力，所以投资者会适当降低对利息报酬的要求。通过发行可转债，发行方能减少利息支出，从而降低自己的融资成本。同时，又存在着未来将长期债务资本转换为永久性权益资本的可能。投资者也可能获得着潜在的股权投资收益。因此，这类债券能实现投资方与融资方的双赢。

可分离的附认股权证企业债是可转债的一种创新。由于债券和认股权证可分开交易，分别持有，对于一些风险厌恶的投资者来说，可以将认股权证在市场上卖出来弥补低利率带来的损失，提前锁定一部分收益。因此相比起普通的可转换债券，可分离的附认股权证企业债不但能同样吸引风险爱好者，也能吸引一部分风险厌恶的投资者，更有利于其发行和流通。

3.4 推进专利证券化 专利权是知识密集型企业、创新型企业的重要无形资产，通过向被授权方收取年金或转让可以在未来一段时间获得现金流。发起人将这种缺乏流动性但能够产生可预期现金流的专利（基础资产），通过一定的结构安排对基础资产中风险与收益要素进行分离与重组后出售给一个特设机构，由该机构以专利的未来现金收益为支撑发行证券融资的过程就是专利证券化。专利证券化能为知识密集型企业提供融资渠道，能较好地解决因信用评级低带来的融资困难的问题，其信用增级作用还能有效降低企业融资成本。通过将专利证券化，企业加快了技术创新投入成本的回收和技术创新的步伐，并规避了专利收入不确定性的风险，这也有利于我国创新型国家的建设。而通过中介机构SPV，投资者得以间接投资于新兴产业企业，在争取高收益的同时又在一定程度上分散了风险。

虽然专利证券化有着诸多优点，但作为基础资产的专利本身具有的复杂性等特点，使得专利证券化的难度比传统基础资产支持证券大。首先是专利证券化基础资产上的权利人及其法律关系相对复杂使得专利证券化程序复杂且成本较高。其次，专利面临着法律风险，如专利可能在证券化过程中被宣布失效等。第三，随着科技的进步，专利即基础资产可能贬值。第四，难以对专利所产生的现金流进行较为精确的评估，这就为其定价增加了难度。

从开展专利证券化的条件来看，由于我国社会信用基础比较薄弱，资本市场还不很成熟，资产证券化也刚刚起步，开展专利证券化还有很多前期工作要做。而相比起其他资产证券化产品，专利证券化无论是从技术难度还是风险来说都比较大，客观上一方面需要政府部门提供必要信用基础，增强投资者的信心，另一方面，只有依靠政府强大的资金实力，才能够建立一个庞大的资产池以降低投资风险。此外，政府通过扶持专利证券化融资，又能更好地贯彻我国的产业政策，推进我国的产业转型升级。因此，在我国发展专利证券化，可以由政府出资成立专利证券化公司，并适当吸收社会资金，通过收购专利并对同类专利进行基础资产组合后转移给有资质的信托公司，再由信托投资公司以这个专利池产生的现金流收入为基础发行信托凭证，向分散的投资者募集资金，从而实现投资者对企业的间接投资。

新兴市场债券范文第4篇

关键词：高收益债券 中小企业 融资 风险

一直以来融资难的问题是中小企业发展过程中始终绕不开的问题，尤其在当前我国经济转型的重要时期，中小企业承载着社会的未来和国家的希望，解决中小企业融资难问题更显得重要与紧迫。在我国的金融体系中，商业银行占据着绝对的主导地位，企业的融资需求也更多的依靠商业银行信贷这一主要渠道获得满足。但由于受到自身资金规模较小，财务不规范及一些政策性因素的影响，要获得商业银行的信贷支持，对中小企业来说绝非易事，尤其每到信贷紧缩时，中小企业融资难的问题就更加凸显出来。

一、中小企业的融资需求分析

企业的资金需求总体可以分为两类，一类是短期资金需求，短期资金主要用于满足企业的正常经营周转，需求规模小，周期短，需求频率高；一类是长期资金需求，长期资金主要用于满足企业对资本金的要求，用于企业的长期投资，需求规模大，周期长，需求频率不高。

中小企业的资金需求也可以分为上述两种，但中小企业融资难更多的表现为后一种，即企业对长期资金的需求更难得到满足。中小企业一般处于企业生命周期的初创阶段与成长阶段，这一阶段的企业要获得长足的发展，更多的需要长期的资本金，但中小企业未来成长不确定性高，因此中小企业长期资金的投入者需要承担更多的风险，而商业银行作为间接融资的中介，回避风险是其获利的前提，因此中小企业通过商业银行信贷渠道获得长期资金支持存在较大难度。

为解决中小企业融资难的问题，我国政府在2003年就明确提出，要采取措施拓宽中小企业的直接融资渠道。在股权融资方面，先后建立了中小板和创业板市场，2013年1月新三板面世，为中小企业融资开通了方便渠道，但能够通过中小板、创业板或新三板融资的企业还是很少，截至2014年10月，在全国工商注册的中小企业超过4200万家，而截至2015年10月，在中小板上市的企业776家，在创业板上市的企业489家，新三板挂牌公司3803家，中小企业的融资需求远远得不到满足。

二、高收益债券对解决中小企业融资难的意义

高收益债券，又称垃圾债券，是指资信级别低于投资级（BBB级以下）或未被评级的公司债券，违约风险较高，属于投机级债券。高收益债券的发行主体通常有两种，一种是曾经的蓝筹公司，因遭遇困难，如市场需求转变、经济衰退或新竞争者加入，导致其盈利能力等资质下降，其债券沦为垃圾级；另一种是处于创业期的新兴公司，因其缺乏经营历史与雄厚资本，其评级尚未反映其未来的发展潜力。由于这些企业的资力薄弱，信用等级较低，在利用债券融资时不得不以较高的收益来补偿其潜在的风险，以此吸引广大投资者。

早在20世纪二三十年代，高收益债券就出现在美国，到了20世纪五六十年代，一些小型公司发行高收益债券筹集开拓业务用的资金，而到了20世纪七八十年代，高收益债券募集的资金被大量用于杠杆收购等并购交易，不仅有力推动了企业并购重组活动，同时促使企业完善公司治理结构，提高了企业运营效率。

在美国，高收益债券的出现将大量中小企业的融资渠道从单一的商业银行扩展到公开债券市场，让广大中小企业有了更为廉价的筹资方式，并逐渐成为中小企业最主要的融资方式。高收益债券吸引了巨额游资进入有前景的中小企业，为中小企业发展提供稳定的资金来源，使得信息技术等新兴产业具备了大规模创新的资金实力，侧面推动了科技的进步和经济的发展，推动了美国经济在20世纪80年代的长期繁荣。2008年全球金融危机以来，众多金融工具市场都大规模收缩，但高收益债券市场却日益壮大，这说明高收益债券不仅能够满足实体经济的需要，同时对经济环境具有很好的适应性。

我国发展高收益债券，对当前经济转型期的企业具有重要的意义，尤其在全民创业万众创新的背景下，高收益债券是满足大量中小企业开拓筹资新渠道的最佳选择。首先，由于正规的融资渠道有限，我国的中小企业大多通过民间借贷获取资金，这样的借贷成本有的高达30%甚至50%以上，远远高于实体经济的利润率，沉重的债务负担严重影响了中小企业的生存与发展。而在美国高收益债券的平均利率为12.1%，因此发展高收益债券，为中小企业提供正规的融资渠道，规范融资市场行为，不仅有利于降低中小企业融资成本，保证企业有长期稳定的资金来源，更能够为金融市场注入活力，带动整个市场乃至经济的繁荣。

其次，高收益债券有助于中小企业改善治理结构，提高管理效率。债券又称固定收益证券，在发行时既已约定了未来的还本付息时间，因此债券对其发行人具有财务硬约束作用。这种财务硬约束作用会激励高收益债券的发行企业自觉的改善公司的治理结构，提高管理效率。

最后，高收益债券有助于推动并购重组，促进产业转型升级。我国当前正处于经济转型期，过剩的产能要淘汰，资源配置效率急需提高，新兴的行业和企业大量出现，这些行业和企业有进一步扩张的诉求，这必然要求社会资源配置格局随之改变，原有的格局必须打破，兼并重组是企业扩张的必由之路，也迫在眉睫。高收益债券能够为新兴行业和企业的迅速扩张提供有力的融资支持，使具有竞争力的管理者控制更多的资源，促进传统产业升级，提高社会整体的资金使用效率。

三、我国高收益债券的发展现状

2012年5月22日上海证券交易所和深圳证券交易所分别出台《上海证券交易所中小企业私募债业务试点办法》和《深圳证券交易所中小企业私募债业务试点办法》，中国版高收益债券――中小企业私募债正式试水。

中小企业私募债发行采用备案制，发行人向沪深交易所提交备案材料并获得《接受备案通知书》后，可在6个月内完成发行。相关法律法规对中小企业私募债的发行人在资信评级、盈利能力、资产负债率等方面未做硬性要求，债券发行人融资规模不受限制，资金用途灵活，发行利率不超过同期银行贷款基准利率的3倍。

自2012年6月至2014年8月底，共有572只中小企业私募债在交易所顺利发行，期限在3年以内，以2―3年为主。已发行的572只债券中，有433只设立了不同形式的担保，多数为连带责任担保，保证期多为债券存续期及债券到期之日起两年。另有352只债券设立了特殊条款，内容主要为回售和调整票面利率，其他还包括定向转让、赎回、债券提前偿还等特殊条款。

四、我国发展高收益债券亟待解决的问题

（一）建立以信息披露为核心的市场化监管体系，推广高收益债券的公募发行

我国的高收益债券目前采用私募发行的方式，这种做法适合于刚刚起步阶段的市场，但相对于数量庞大的中小企业，私募的方式不能大量满足企业的融资需求，因此，要把高收益债券变成中小企业的常规融资工具，推广高收益债券公募发行是必然。

风险防范是发展高收益债券的核心问题，也是首要问题。风险来自于信息不对称，由于高收益债券的发行企业分布于各行各业，要逐个去甄别这些企业的经营状况，评判债券的投资风险，这对处于绝对信息劣势的投资者来说既行不通也不公平，要推广高收益债券的公募发行离不开及时、完整、准确的信息披露，因此强化信息披露及其追责机制是必要的更是重要的。

债券信用评级也是解决信息不对称的有效途径，在美国，凡公募发行的公司债券都要接受评级，而且很多企业在发行公司债券时要获得两个评级机构的评级。私募债券要有投资者提出申请，评估机构才予以评级。因此我国应加大力度完善债券的信用评级，保证对高收益债券投资风险评估的准确性，为高收益债券市场的发展提供更好的支持。

另外构建全社会信用管理体系，向全社会公开企业的信用记录，也可以对中小企业发行高收益债券提供强有力支持。

（二）构建风险偏好多样化的资者群体，为高收益债券公募发行提供市场基础

扩大高收益债券的市场规模，提高其流动性，前提必须是高收益债券要有众多投资风险偏好不同的投资群体的支持。虽然高收益债券的收益高，但其投资风险也高，因此必须由具有大规模资金实力，同时又具备风险识别能力并愿意承担高风险的机构投资者作为其主要投资群体。

我国债券市场投资者主体为商业银行、保险公司、证券公司、基金公司机构等。受监管部门相关法规的限制，大多数机构投资者目前只能购买信用级别在投资级以上的债券，投资者同质化，市场投资理念和投资行为趋同，高收益债券发行市场基础薄弱。同时，目前中小企业私募债的持有人数量不能超过200人，转让对象必须是符合条件的“合格投资者”，高收益债券市场流动性严重受限，制约着高收益债券的发展。因此，应逐步放宽对原有机构投资者的交易限制，提高其风险管理能力。同时逐步放开债券市场的准入制度，允许私募基金、对冲基金、风险投资机构、养老金、国外机构投资者等进入债券市场，吸引不同种类，不同风险偏好的投资者入市，扩大市场容量，活跃市场交易，刺激对高收益债券的需求。

（三）发展信用衍生品市场，为风险转移打通渠道

发展高收益债券，必须为投资人提供风险转移的出口。美国高收益债券的发展得益于信用违约互换和债务担保凭证等创新工具的出现及信用衍生品市场的成熟，但信用衍生品监管失控也是2007―2008美国次贷危机的帮凶。我国应借鉴发达国家的经验，积极稳妥地推进创新工具，严格规范衍生品市场的监管，这样才能有效对冲和转移信用风险，为发展高收益债券做好风险压力舒缓。

参考文献：

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[2]徐晓静.美国高收益债券市场发展经验及对我国的启示[J].中国证券期货，2013（3）

[3]李志超.发展中国垃圾债券市场的建议[J].山西财税，2013（8）

[4]金香兰，陆崔崔.浅谈垃圾债券[J].法制与经济，2012（4）

[5]刘亮.欧美垃圾债券兴衰对我国的启示[J].武汉金融，2012（7）

[6]李远航，张强，乔煜峰.中美债券市场制度的国际比较及其启示[J].海南金融，2011（4）

新兴市场债券范文第5篇

不过，这些市场的债券产品则是亮点。欧美完备而发达的债券市场足以为投资者提供多层次的产品。重要的是，这些产品的收益率“毫不含糊”，风险又大大低于股票，对厌恶风险的投资者来说绝对魅力难挡。在这些成熟市场，你能找到很多稳健和保守的金融产品。

货币基金稳中获益

货币基金是最普通的资金管理工具，主要投资于货币市场中的短期债券，为投资者提供和市场短期利率相当的回报。欧美债券市场无论其深度、广度和市场化程度都大大超越中国，因而其货币基金产品在资金趋紧的阶段，往往能提供相当高的收益率。

一般而言，货币基金的收益率主要和其货币的强势程度有关。比如欧元，目前的基准利率为4％。近年来，欧元兑美元汇率不断创出新高，加上欧元区通胀等因素，欧元短期债券的收益率水涨船高，远高于同类美国短期券。今年至今，港元类货币基金的回报率大约为3.75％，美元类货币基金回报率为3.65％。其他强势货币类别的货币基金收益则更高，其中澳元类别货币基金的回报率达21.6％，欧元为12.18％。

对那些不想承受太多风险，又希望有效抵御通货膨胀的投资者来说，货币基金是不错的选择。和国内一样，多数货币基金是没有申购、赎回费的。不过要注意的是，货币基金也是有可能亏损的，比如2005年，由于债券市场的动荡，很多货币基金都是亏损的，但这种情况并不多见。

多样的债券产品

在香港，可以买到的债券产品形形。比如美元公司债券基金，美元环球债券基金，美元政府债券基金，美元高收益债券基金，美元短期债基金，美元环球可转债基金，新兴市场债券基金，欧元可转债基金，欧元政府债基金，欧元环球债券基金，欧元通胀挂钩债券基金，等等。