摘要：随着我国经济进入高质量发展阶段，产融结合成为一种新的产业组织形式。产融结合作为现代企业做大做强、实现全球化等企业战略的重要方法，一直被理论界和实务界所关注。文章以浙江HY集团为例，分析浙江HY集团产融结合战略，并提出企业产融结合的建议。

关键词：产融结合浙江HY集团并购

一、引言

产融结合作为现代企业做大做强、实现全球化等企业战略的重要方法，一直被理论界和实务界所关注，成为经济领域热点之一。据统计，在世界500强企业中，有80%以上企业都成功地进行了产融结合[1]。企业产融结合可以降低企业交易成本、实现协同效应、搭建金融平台，推动企业并购整合、稳定和提高企业利润、拓宽企业融资渠道，从而实现企业跨越式发展[2]。

二、浙江HY集团产融结合战略

浙江HY集团始创于1974年，1994年10月18日正式组建集团公司，现已发展成为一家横跨石油、化工行业，专业从事化纤及化纤原料生产的现代大型民营企业，拥有员工20000余名、总资产超过1000亿元，工业总产值和销售收入均突破2000亿元。集团控股企业HYSH于2011年6月在深交所上市。参股企业浙商银行2016年3月在香港联交所上市，2019年11月在上交所上市。浙江HY集团产融结合战略的意义在于：一是通过产融结合促进浙江HY集团进行化纤行业的产业整合。浙江HY集团是全球最大经营PTA、PET的石油化工企业，是PTA的产业龙头，具有整合化纤行业的基础，通过产融结合可以帮助企业实现化纤行业的产业整合。二是通过产融结合促进浙江HY集团的国际化。目前，浙江HY集团在文莱投资建设千万吨级炼油化工一体化项目，在美国、日本、新西兰等国家寻找产业链内的并购标的，通过产融结合，帮助浙江HY集团成为世界一流的石油化工国际集团之一。

（一）产融结合目标

以产促融，以融助产，实现产业与金融协同发展，为浙江HY集团在建企50周年实现工业总产值5000亿元，进入世界500强企业行列，成为世界一流的石油化工企业国际集团之一提供支持。

（二）产融结合路径

（1）设立或参股商业银行，平滑公司利润。2018年我国3600多家A股上市公司净利润33897亿元，而32家上市银行净利润14813亿元，占A股上市公司净利润的44%，占A股非银行上市公司净利润的78%。自2015—2018年A股上市银行ROE平均值分别达到15.67%、13.87%、13.04%、12.24%，远远高于同期A股上市公司和非上市公司的ROE。浙江HY集团自2004年首次入股浙商银行至2017年，已收到浙商银行股利累计达11.3196亿元（见表1），浙江HY集团所在的石油化纤产业，产业周期明显，2011年处于石油化纤产业高峰，之后逐步回落，2016年达到产业的低谷。而银行业在石油化纤产业处于回落周期时正处于行业高利润时期，因此，浙江HY集团参股浙商银行，平滑了浙江HY集团的公司利润。（2）运用并购基金进行企业并购，实现浙江HY集团产能扩张。化纤行业在2011年达到行业周期高点之后，从2012年开始进入了产业的下降周期，产能过剩逐步显现，聚酯整体供远大于求，供需结构不平衡，聚酯产品价格大幅下降，企业盈利能力下降，化纤企业融资难，一些化纤企业陷入了经营困难，部分企业因资金链断裂破产。而石油化工行业作为重资产行业，行业未来的发展趋势是向产业链纵向一体化发展，实现炼油、化工、化纤上下游一体化的产业布局，从劳动密集型向资本、技术密集型的转型升级。2016年石油化工处在行业周期的底部以及行业未来的炼油、化工、化纤上下游一体化的发展趋势，为行业并购整合提供了现实的基础。截至2018年底，集团并购整合了8家聚酯企业，聚酯产能得到大幅度的提升。近年来浙江HY集团并购整合的聚酯企业，如表2所示:浙江HY集团并购基金通常采用有限合伙制的组织形式，由并购基金管理公司担任普通合伙人（GP），主要负责并购基金的经营管理，通常只需出资很小一部分，即可取得较大比例的后端投资收益分成，对普通合伙人具有较强的激励作用。虽然普通合伙人（GP）仅出资很小一部分，却要负无限连带责任。浙江HY集团和其他投资者出资并担任有限合伙人（LP）。浙江HY集团某项目并购基金架构见图1：浙江HY集团并购基金的运作过程主要包括：一是设立并购基金及并购标的选择。由浙江HY集团或金融机构等合作方提供拟并购标的，在众多拟并购标的中，由并购基金做初步筛选，并对筛选后的拟并购标的进行尽职调查，与拟并购标的进行谈判或进行项目竞拍。浙江HY集团依据公司发展战略与自身实际需求对拟并购项目进行合理选择。二是投后管理。并购基金对标的项目进行并购后，需要根据公司发展战略的要求进行投后管理。首先，对并购标的进行规范性操作。因企业已经处于破产阶段，内部经营管理已经比较混乱，需要对企业的公司治理、内部经营管理制度、对环境等合规性问题进行梳理和规范等。其次，对并购标的进行复产。并购标的往往是破产的化纤企业，并购基金需要根据集团的要求，对并购标的进行复产。由集团选派职业经理人参与并购标的的日常经营管理，集团对企业的发展战略规划、经营管理决策、日常经营管理等方面提供科学合理的指导。再次，对并购标的经营业绩的考核评价。在并购基金设立时，集团和各投资方会规定退出条件，只有当并购标的达到一定条件后才可进行资产注入等相应的资本运营，经营业绩等未达标会导致并购基金的退出困难。因此，投资方会设置一些退出条款，对并购标的设定业绩考核条件。最后，并购基金退出。集团持有上市子公司HYSH，当达到上市公司收购条件时，通过资产注入，实现并购基金的退出。（3）将市值管理摆在核心位置，为浙江HY集团资本运营提供支持。浙江HY集团市值管理使整个集团的价值最大化，实现集团成为全球最大的PTA-聚酯和CPL-锦纶双产业链一体化的化纤石化集团战略目标。从大股东的角度来看，通过市值管理的方法，大股东可以提升公司股票的市值，获得资本溢价，实现股东财富的最大化、控股股东股票减持和帮助控股股东巩固其控制权等。从公司员工来看，通过市值管理的方法，可以提高公司员工的收入。从企业并购整合化纤产能的角度来看，有利于实现并购基金收购项目注入上市公司，同时也有利于上市公司HYSH和集团的融资。浙江HY集团通过股权激励、定增、并购基金等资本运营的方法（见表3），对控股的上市公司HYSH进行市值管理，实现并购基金收购项目注入上市公司HYSH等目标，从而实现公司市值得到溢价。

三、浙江HY集团产融结合成果

近年来，浙江HY集团进行产融结合取得了较好的效果。一是浙江HY集团化纤产能由2016年的近400万吨提高到近800万吨，行业地位明显提升，已成为全球最大的化纤生产商之一。二是浙江HY集团通过产融结合，全面推进数字化、信息化、智能化平台建设，集成内部管理与外部服务，打造一流化纤产业互联网平台，提高了企业的核心竞争力。浙江HY集团在总资产、所有者权益、营业收入、利润总额等指标有大幅度的提升。浙江HY集团总资产由2016年的379.59亿元上升至2018年的775.86亿元，所有者权益由2016年的145.47亿元上升至2018年的236.93亿元，营业收入由2016年的338.26亿元上升至2018年的940.56亿元，利润总额由2016年的7.07亿元上升至2018年的20.18亿元（见表4）。

四、企业产融结合建议

（一）根据经济等外部环境的变化来调整企业产融结合战略

产融结合没有模板化的模式、形式和实现路径，在实施过程中也不是一成不变的，需要根据内外部情况综合考虑，经济等外部环境和企业的行业地位、竞争优势、人力资源等都会影响企业产融结合战略。近年来，我国的宏观经济环境已经发生了很大的变化，如金融稳杠杆等，因此，过高杠杆的产融结合方式已不适合。化纤行业已形成了六大民营企业的竞争格局，继续通过并购基金的方式进行产融结合的空间有限。浙江HY集团作为化纤产业龙头企业，具有大量的优质客户，产融结合逐步向供应链金融延伸。

（二）企业产融结合要坚持产业导向，由产到融，以融促产

2018年，在广东考察时指出：“实体经济是一国经济的立身之本、财富之源，经济发展任何时候都不能脱实向虚。”企业成功产融结合的核心是实体企业通过产融结合创造了价值。通过产融结合，如果实体企业无法创造价值，产融结合就失去了根基。浙江HY集团的产业战略是专注实体经济，深耕石化产业，厚植化纤业务。通过实施产融结合，加大上游炼化海外投资，加快下游化纤国内并购，推进企业数字化改造升级，实现浙江HY集团由产到融、以融促产的产融结合发展格局。

（三）防范企业产融结合的风险

严守资金安全底线，加强集团投融资管理是关键。顺应国家金融强监管、金融稳杠杆、去杠杆的宏观环境。在企业融资约束明显加大的背景下，浙江HY集团以金融去杠杆为中心思想，进一步加强集团投融资管理。在投资管理方面，根据集团确保资金流动性的前提下，坚持实体，立足石油化纤主业，以巩固、优化和提升石油化纤主营业务竞争力为投资方向，立足主业做大做强石油化纤产业链。集团退出了辅业，严审新增辅业投资，加快处置辅业资产，促使了投资资金回流，增加了集团流动性安全。在融资管理方面，浙江HY集团以稳杠杆、去杠杆为中心思想，具体从“降债务、调结构、促回流和备头寸”四个方面开展。从降低债务总规模、降低债券融资规模、降低股票质押融资规模、降低结构化融资规模等方面降低集团整体债务。以长债换短债、以债券融资换结构化融资、以上市公司债务替换集团公司债务来调结构。加快辅业资产处置、催收对外拆借资金、杜绝新增辅业投资、拆借资金和对外担保来促进回流。加强集团日常流动资金管理，建立备用资金池。

（四）设立财务公司，提高集团资金管理效率

浙江HY集团设立财务公司一是可以调剂浙江HY集团资金余缺。2019年底，浙江HY集团总资产超过1000亿元，工业总产值和销售收入均突破2000亿元。浙江HY集团连年跻身中国企业500强、中国民营企业500强，实现了“跨地区、跨所有制、跨国界”的三大发展跨越。浙江HY集团下属各级子公司有数十家，下属各级子公司账户分散开立于不同的商业银行，单从每一个商业银行账户来看，沉淀的资金规模可能并不大，但是，从整个浙江HY集团来看，沉淀的资金规模很大。近年来，随着浙江HY集团的不断发展与扩张，沉淀的资金规模越来越大。若浙江HY集团设立了自己的财务公司，调剂集团资金余缺就有了平台，浙江HY集团的整体效益会有较大的提升。二是可以进行集团资金管控。浙江HY集团通过财务公司进行资金集中管控之后，财务公司可以通过自己的资金集中管控平台，实时、动态地监测到整个浙江HY集团各级子公司的资金收支情况，随时掌握整个集团各子公司的资金流动性等情况。三是有利于浙江HY集团融资，降低集团资金使用成本。浙江HY集团制定了通过五年左右的时间，力争工业产值达到5000亿元的发展战略，要实现集团发展战略，融资以及融资成本是关键。财务公司作为非银行金融机构，财务公司可以为浙江HY集团各子公司提供融资顾问、委托贷款与委托投资、成员单位非金融企业债券的承销等金融服务。财务公司具有金融企业的各种融资资质，可以进行同业拆借和发行金融企业债。作为金融机构的一员，财务公司在存贷款利率和手续费率上可以得到更多的优惠，集团融资的能力得到加强。

（五）买入其它金融机构股权，为产融结合提供平台

浙江HY集团产融结合可持有金融股权除了银行和财务公司之外，还涉及的主要金融机构有信托公司、融资租赁公司、期货公司、证券公司等。这些金融机构各具特色，也可为浙江HY集团产融结合提供平台。如集团具有相应的财务实力，同时在国家政策允许的情况下，买入这些金融机构的股权，为集团产融结合提供平台支持。如信托公司在浙江HY集团产融结合中可以为集团拓宽融资来源、协助集团实施并购、设立信托计划等提供平台。

参考文献：

［1］于上游，朱雪华.央企金融业务风险防范［J］.中国金融，2017（1）：87-88.

［2］马红，王元月.混合所有制与资本运营———基于中国建材集团的案例［J］.财会通讯，2015（11）：15-18+129.

作者:毛剑峰 单位:江西经济管理干部学院财务与金融学院 江西现代服务业发展研究基地