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风险投资对公司治理影响分析

发布时间:2021/4/22 8:28:49   阅读:

摘要:加强对风险投资的支持是我国创新驱动战略深入实施的重要表现。与传统的债务融资等方式相比,风险投资可以在短期内为企业提供充足资金,并利用自身优势帮助公司优化经营治理。本文选择华伍股份作为研究对象,分析引入风险资本后华伍股份在股权结构、组织形式、创新能力等方面的变化,进而探究风险投资对其治理产生的效果,有助于帮助企业合理把握引入风险投资时机,充分利用风险投资优势推动企业发展。

关键词:风险投资;公司治理;联合投资

一、引言

随着我国科创环境的逐步优化,风险投资的参与程度也不断加强。近几年来风险资本对我国高新产业发展以及经济转型发挥了极大作用。一些高新技术企业在初创期通常会面临营运资金不足的问题,其高投入性和高风险性导致企业不易获得债务融资,因此风险投资成为初创企业融资的重要途径,在提供资金、改善公司治理、促进企业创新方面发挥了重要的“增值”作用。本文以华伍股份为例,通过分析公司股权结构等方面引入风险投资前后的变化,探讨风险投资对华伍股份公司治理起到的作用,为其他引入风险投资的企业提供借鉴意义。

二、案例介绍

华伍股份主营业务包括研发、设计、制造和销售工业制动器及其控制系统,是目前国内生产规模大、具备较强自主创新能力的工业制动器专业生产商和工业制动系统解决方案提供商。在没有引入风险投资之前,华伍股份一共有6位股东,其中,聂景华持有华伍股份股权最多,达到61.20%,是华伍股份公司的第一大股东及实际控制人。聂春华持有18%的股权,聂菊华、聂玉华、聂淑华均持有3.6%的股权,振华港机持有10%的股权。可以看出,除聂景华外,其他股东的持股比例均低于20%。

(一)华伍股份引入风险投资的原因与过程。1.引入风险投资原因。为了保证公司继续扩大中高端产品产能的建设,提升自主创新能力和研发水平,就需要引入风险投资。由于华伍股份需要在技术、施工方案等方面进行科学的设计,因此会产生较高的研发投入。不论是原材料价格带来的波动风险还是研发投入带来的高度不确定性,都意味着公司需要大量资金来支撑公司运转,因此风险投资是公司快速获得融资的现实选择。2.引入风险投资过程。由于行业竞争激烈,通过提高产品质量实现替代进口并增加出口已成为整个行业的发展方向。为了提高公司的研发能力,华伍股份在2007年12月通过增资等方式进行了两次融资行为:2007年12月18日,华伍投资向华伍股份增资200万元;2007年12月27日,创东方、东方富海、南昌创投向华伍股份增资合计750万元。华伍股份期初的注册资本是1000.00万元,在经过两轮融资后,华伍股份注册资本增加到期末的5750.00万元。此外,在风险投资介入公司后,公司的股权结构也产生了变化,第一大股东聂景华的持股比例被稀释至43.83%。

(二)风险投资介入华伍股份治理的动因分析。1.尽量减少信息不对称。在决定投资项目前,风险投资机构会对被投资公司进行详细的调研评估,从而降低风投机构投资失败的风险并获取最大收益。但由于被投企业在进行风险资本融资时尚未上市,外部投资者很难仅靠投资前的调查来全面了解被投企业经营管理状况和财务信息。由此可见,风险投资的介入能够降低信息不对称程度。2.降低投资项目建设风险。由于投资项目的实施具有不确定性,因此有可能会影响项目的预期效益。而风险资本介入公司治理后,会具有一定的话语权。风投机构可以凭借自身积累的行业经验和在投资管理方面的专业人才,对投资项目进行投前筛选评估并给出建议,引导被投资公司做出合理决策,降低投资失败的风险。3.分散大股东控制风险。经过风险资本两轮融资后,公司实际控制人聂景华持有公司股份47.31%。如果公司股东持股比例过于集中,可能会带来不利影响,此时风险投资介入公司治理,能够改善公司现有治理结构,降低控股股东控制风险。

(三)风险投资介入华伍股份公司治理的方式。说明风投机构的出资额不同,追求的最终目标也有差异,这就形成了典型的共同代理关系。根据共同代理理论,各个委托方只有达成共谋时,其整体利益才会达到最大化。在华伍股份的案例中,VC主要采取派驻董事、联合投资方式介入公司治理。考虑到逆向选择与道德风险问题,风险投资机构在和被投资企业签订注资协议时,通常会要求进入董事会从而协助被投资企业发展。在公司的董事会构成中,华伍投资委派章助发作为华伍股份的董事,创东方投资委派张辉贤作为华伍股份董事。在投资策略中,联合投资作为一种常见的形式,可以有效建立风险投资之间的信任关系,并且战略一致性可以促进风险投资之间的合作。与单独投资相比,联合投资可以降低风险投资机构需要承担的投资风险,通过提供相关服务来促进企业创新能力。自华伍股份第二次融资至IPO上市,华伍投资、创东方、东方富海、南昌创投一直保持联合投资的形式。

三、风险投资对华伍股份治理的影响分析

(一)风险投资对股权结构的影响分析。1.分散股权集中度。第一大股东持股比例可以衡量股权集中度。华伍股份在引入两次融资后,第一大股东的持股比例有所下降,公司股权结构也发生了变化。在引入风险投资之前,华伍股份的股权结构较为单一,总共有6名股东。第一大股东聂景华直接持有的股份比重就达到了61.20%,股权集中度很高。经过两轮风险投资后,聂景华的直接持股比例由61.20%减至43.83%,直至公司上市当日聂景华的直接持股比例达到32.73%。这表明经过两轮风险投资的引入后,削弱了聂景华对华伍股份的控制权,从而起到保护中小股东的合法权益的作用。2.股权制衡度得到提升。在华伍股份的前十大股东中,第一大股东聂景华持有华伍投资90%的股份,因此本文在计算华伍股份股权制衡度时,将第一大股东聂景华的持股比例与华伍投资合并计算。,在引入风险投资前,第一大股东聂景华直接持有和间接持有的股份比例为61.20%,股权制衡度为0.63,没有形成股权制衡。在引入联合投资后,股东数量增多,IPO当日股权制衡度提升至1.83,表明股权制衡度已经达到一个较高的水平。

(二)风险投资对董事会结构的影响分析。在引入风险投资前,华伍股份董事会设有董事长1名和董事2名。在引入两轮风险投资后,华伍投资和创东方投资分别获得了向华伍股份董事会派驻一名董事的权利。在完成股份制改革后,华伍股份的董事会规模扩大至9人。从外部董事数量的增加可以看出,风险投资的介入一方面可以通过风险投资机构积累的行业经验以及管理专长来对公司的日常经营行为实施更加有效的监督,降低代理成本;另一方面风险投资机构可以更加深入了解公司,为董事会提供更多合理建议,做出更加科学合理的战略决策。

(三)引入风险投资后华伍股份创新能力评价。由于技术创新的主体是公司,所以完善的公司治理制度是展开技术创新的有力制度保障,能够显著提升华伍股份创新能力。华伍股份在引入风险投资后,创新能力得到了较大的提升。在创新成果方面,华伍股份司研发实力稳步提升。截至2015年底已申请17件专利,较2010年的专利数增加了约3.4倍。2015年11月,华伍股份重新通过了高新技术企业的认定,有助于加快公司发展战略的实现。在创新人才方面,华伍股份研发人员占比在2015年底达到13.34%,仅次于生产人员。此外,华伍股份利用企业优势吸收引进高端人才,组建具有实力的研究开发队伍,并加强与同济大学、西南交大、北京交通大学、北京建筑大学等高校合作,展开多组课题研究与成果转化,这为企业发展提供了强大动力。在创新投入方面,华伍股份每年在研发方面投入的经费是不断增加的。2015年华伍股份的研发投入与2010年相比增长了约4.2倍,同时公司在多个领域进行了新产品的研发,有助于企业创新能力的持续提升。

四、结论

资金是使企业持久发展的动力,对于初创新兴企业而言,在适当的时机引入风险投资机构,可以有效利用风险投资提供的资金支持来扩宽融资渠道。通过对华伍股份引入风险投资后对公司治理产生的影响进行分析,可以发现引入风险投资会从股权集中度和股权制衡度两方面影响影响公司原本的股权结构,优化治理结构;此外,引入风险投资可以有效提升公司创新水平。风险投资的介入不仅可以为公司提供充足资金保证后续研发项目的顺利开展,也会为公司引进相应的高水平人才,更好地为企业研发创新服务。
 
作者:马晓然 赵纯 单位:河北经贸大学会计学院

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