变更公司的基本流程范文第1篇

政府的宏观经济政策。房地产业是受政府的宏观调控影响比较大的行业,政策的出台直接影响到房地产企业的决策制定。几乎任何关于房地产的政策都会迫使房地产企业改变自身的资本结构。宏观调控政策控制了资金向房地产开发企业的流入,控制了信贷流入房地产开发企业的渠道,使开发商获得信贷的难度加大。利率水平。利率水平也是影响房地产企业资本结构的一个重要因素。如果贷款利率水平偏高,那就会增加企业的固定财务费用负担,所以企业只能选择比较低的负债比率;反之则会选择比较高的负债比率。

公司内部因素房地产行业资本结构影响因素的选取与分析。在资本结构理论中,目前关于资本结构影响因素的研究有很多不同的观点,各个行业关注的因素都不完全相同,根据房地产的行业特征及其特殊性,我们主要围绕以下9个方面来对该行业的资本结构进行分析。

盈利能力。自Modigliani和Miller提出MM理论以来,关于盈利能力和资本结构的关系有着大量的理论研究,但是不同的研究者对公司的盈利能力同财务杠杆的关系却有不同的看法。基于税收的理论模型认为,给定其他条件不变,高盈利能力的企业相应地有较高的负债,因为这样可以更好地利用债务合法避税。但是优序融资理论认为,公司倾向于首先采用内部筹资,如用留存收益来满足经营需要的资金,这不会产生任何对股价不利的信息,没有任何交易成本,也不会泄漏公司战略和投资项目的信息,其次才会选择债权投资。因此,高盈利能力的公司通常会选择较少的负债。

偿债能力。债权人会根据企业的偿债能力是否给予贷款,企业的偿债能力越强,债权人的利益越有保障,企业的负债能力越强。

营运能力。营运能力主要体现为公司对流动资产的管理能力。营运能力强房地产公司,应收账款的回收速度比较快,存货的周转时间比较短,流动资产的利用率比较高,可以缩短公司的营业周期,减少资金占用,降低信用风险,使公司能更好地利用负债经营。因此,较强的营运能力可以确保公司承担较高的负债经营风险,从而可以保持较高的负债比率。

公司规模。一种观点认为,大公司具有较稳定的现金流,抗风险能力较强,不易受财务困境的影响,因而公司规模和资本结构正相关。大公司具有更低的杠杆水平,公司规模和资本结构应负相关。

资产结构。资产结构是指资产的构成,主要包括流动资产与长期资产之间的比例关系,流动资产内部速动资产与非速动资产以及各项目比例关系。流动资产的多少,能够显着的影响企业的营运能力,进而对公司的偿债能力,影响公司的资本结构。流动资产越多,公司的偿债能力越好,正向影响公司的发展。

公司成长性。资本结构理论认为具有高成长性的公司的,负债相比较而言应该更低。这是因为高成长性的公司较低成长性的公司对将来投资具有更多的选择权,如果要用外部权益融资来执行将来的选择权,高负债公司将更可能放弃这个机会。因此,成长性与杠杆水平负相关。

股权结构。公司的股本结构决定了公司的治理结构。股本结构按其股票的流通性分为流通股与限制股,而限制股往往是大股东或是战略投资者持有,限制股的比例越大,证明股本的集中度越高,这样更能形成企业的稳定发展,可以更好的融资,所以,资本结构中负债比率较高,即流通股占总股本的比重与债务水平负相关。

市场择机。市场择机与择机行为存在很强的正相关关系,市场时机较好时,对于IPO收益率明显增大。经研究择机行为对资本结构存在短期影响,以市净率(M/B)来衡量市场择机,其对于资本结构存在一定的影响。

非负债税盾。税法规定,企业按规定所计提的折旧在企业上缴所得税之前可以作为成本费用予以抵扣,即折旧和债务利息一样具有节税功能。通常这些像折旧一样,虽然不是负债,但是同样可以享受免税作用的因素称为“非负债类税盾”。一般来说,公司的非负债类税盾越大,则越有可能选择较低的负债水平。

房地产上市公司资本结构影响因素的实证分析

假设研究我们根据相关理论分析提出以下假设:企业的盈利能力、营运能力、企业的资产结构、市场择机与企业资本结构负相关。企业的营运能力、公司的规模、公司成长性、企业的非负债税盾与企业的资本结构正相关。本文数据从选取出的69家房地产上市公司2006—2010年年度报告和财务报表中获得,为了克服短期测算的不稳定性和偏差,本文在分析中所采用的指标变量均以2006—2010年5个年度的平均指标表示。相关数据来源于财汇资讯数据库。

变量设计基于本文上述对资本结构影响因素的理论分析,兼顾我国房地产上市公司的信息披露情况,本文在变量的设计过程中,将理论分析的可能影响因素和现实中信息获取的实际可行性有机地结合起来,力图使我们的实证分析比较全面地反映理论研究成果。

被解释变量。为了比较全面地反映公司的资本结构,本文采用总资产负债率指标来衡量公司的资本结构,以Y来表示。资产、负债和所有者权益通常既有账面价值又有市场价值,使用帐面价值和使用市场价值计算资产负债率的结果肯定是不一样的。多数专家认为,同账面价值相比,市场价值更能真实地反映公司的内在价值。但是,由于股票市场的波动性,会造成以市场价值为基础计算的资产负债率发生大幅波动;而且尽管股权分置改革已经结束,但是由于股改承诺中限售条款的存在,中国股市仍有大量股份还没有取得真正意义上的流通权,无法计算其市场价值。因此,本文采用账面价值计算资产负债率。

解释变量。对于每个解释变量,我们所选取的指标如表1。

实证分析的方法资本结构的研究方法通常有时序分析和截面分析两种方法。由于我国的股份有限公司上市挂牌交易的历史比较短,尤其是房地产行业的上市公司时间序列的数据较少,无法有效地说明问题,可操作性比较差;而截面分析具有可操作性,能够反映目前影响房地产上市公司资本结构的主要因素,为优化房地产上市公司的资本结构指明方向。因此,本文采用截面分析方法。为了克服短期测算的不稳定性和偏差,本文采用2006—2010年5个年度的平均指标来表示解释变量,运用统计分析软件SPSS18.O进行逐步回归分析。

模型的建立逐步回归法是指在建立多元回归方程的过程中,按偏相关系数的大小次序将自变量系数逐个引入方程,对引入方程中的自变量偏相关系数进行检验,较显着的自变量留在回归方程内,由此继续遴选下一个自变量。如果效应不显着,停止引入新自变量。由于新自变量的引入,原已引入方程的自变量由于变量之间的相互作用其效应变得不显着,经统计检验确证后要随时从方程中剔除,只保留效应显着的自变量。直至不再引入和提出自变量为止,从而得到最优的回归方程。根据本节前几部分所述,本文选择9个影响房地产上市公司的因素,进行多元回归分析,回归模型构建 如下:Y=-19.503-0.972X2+4.055X5-0.990X1-0.049X3(1)其中:Y为资产负债率,为常数项,为回归系数,为资本结构的影响因素,为随机误差项。

回归结果及分析本文运用逐步回归法,进行5次的引入与剔除,最终得到了一个最优的方程。回归结果见表2。由表3我们可以看出,方程的拟合优度调整后的R2为0.995446,说明解释变量基本上可以解释被解释变量99.5%的变异性,模型的模拟效果很好;DW值为2.19,接近2,表明残差序列相互独立,基本不存在自相关现象。根据各自变量的共线性诊断指标———公差(Tolerance)基本符合要求,即认为变量之间共线性程度很小,可以进行方程模拟。所以多元回归方程是可以接受的。由此,可以得出的多元回归方程为:Y=-19.503-0.972X2+4.855X5-0.998X2-0.849X3(2)由以上分析可知,自变量X1、X2、X3、X5对因变量的影响是显着的;X4、X6、X7、X8、X9对因变量的影响不显着。也就是说,通过以上分析,可以得出以下结论:盈利能力、偿债能力、营运能力、资产结构的估计系数通过α=5%显着水平的检验。因此,就我国房地产上市公司而言,盈利能力、偿债能力、营运能力和资产结构是资产结构的显着影响因素。盈利能力、偿债能力和营运能力与资本结构显着负相关;资产结构与资本结构显着正相关。企业规模、成长性、股权结构、市场择机和非负债税盾等因素对我国房地产上市公司资本结构的影响不显着。

结论房地产上市公司的盈利能力与上市公司的资本结构显着负相关,与研究假设不一致。按照优序融资理论,盈利能力越强的公司,利用留存收益进行融资的倾向性越强,负债融资的比例就会越低,我国房地产公司资本结构决策遵循了这一理论。也就是说房地产企业主要根据盈利能力决策融资比例。房地产上市公司的偿债能力与资本结构显着负相关,与研究假设相一致。这是因为如果房地产上市公司的资金变现能力比较强,那么就说明该房地产上市公司有能力满足短时间内的资金需求,而若要发行债券,就有一定的风险,此时当然可以少利用财务杠杆,这样就在一定程度上规避了企业的财务风险。房地产上市公司的营运能力与资本结构显着负相关,与研究假设不一致。这是因为房地产业不同于其他行业,其资金投入比较大、建设周期比较长,存货一般指建成房,如果营运能力比较强,那么资产管理效率就较好,存货的周转速度就较快,款项回收的速度就较快,公司有一定的能力满足自身的资金需求,自然借款就相对减少。房地产上司公司的资本结构与公司的资产结构显着正相关。即公司的固定资产与总资产的比率越高,资产负债率越高。因为,房地产行业是一个周期长,投入资金大的特殊行业,固定资产越多,相应的流动资产越少。

变更公司的基本流程范文第2篇

智力资本最早是被作为人力资本的同义词由西尼尔于1836年提出的，他认为智力资本是指个人所拥有的知识和技能。约翰-卡纳斯・加尔布雷斯(J・K・Calbrainth)于1969年发展了智力资本这一概念，他认为智力资本不仅仅是纯知识形态的知识，还包括相应的智力活动，即智力资本不仅仅是静态的无形资产，而且是有效利用知识的过程，一个实现目标的手段。

美国学者托马斯・斯图尔特以敏锐的历史洞察力。推动了智力资本理论思潮。1991年，他在其经典性论文《智力资本：如何成为美国最有价值的资产》中提出了智力资本的概念，同年指出智力资本已经成为美国最重要的资产，进而在1994年又进一步论证智力资本是企业最有价值的资产。他将智力资本定义为公司所有成员所知晓的能为企业在市场上获得竞争优势的事物之和，在一定意义上，智力资本是能够被用来创造财富的智力资料――知识、知识产权、经验等。指出企业智力资本体现在企业的人力资本、结构资本和客户资本之上并称之为智力资本的H-S-C结构。

英国学者安妮・布鲁金(Annie Brook-ing)认为智力资本就是使企业能够运行的所有无形资产的总称，即企业=有形资产+无形资产。并且她认为智力资本是市场资产、知识产权资产、以人为中心的资产和基础结构资产的混合体(Brooking，1997)美国密歇根大学的乌尔里奇(Dave U1-rich)提出了一个更为简洁的定义。即一家企业的智力资本就是其成员能力和认同感的乘积，用公式表示，即智力资本=能力×认同感(Ulrich，1998)。公式中用乘号表示强调组织中的人力资本和结构资本的相互关联和相互影响。加拿大MaMaster大学的Nick Bontis博士自1996年以来发表了多篇有关智力资本的研究文献。他认为，智力资本的提出是出于对相对于信息而言的知识的有效运用的目的，并进一步分析了智力资本中人力资本、结构资本和客户资本的相互关系(Bontis，1999)。澳大利亚学者斯维比(Karl Erick Sveiby)认为智力资本是由员工能力、内部结构和外部结构三部分构成，即E-I-E模型。

除了理论研究者对于智力资本理论的关注之外，一批富于创新精神的企业在经营实践领域中也进行着积极的探索，其中具有代表性的就是瑞典第一大保险公司斯堪的亚。它从1993年就开始智力资本量化评估工作并取得显著效果，它将智力资本定义为企业真正的市场价值和账面价值之间的差距，它是企业创造的可选择发展价值的潜力所在，是人力资本和结构资本的耦合。其开发设计出的智力资本评价模型“斯堪的亚导航器”(Skandia Navigater)基本上主导了智力资本理论框架的发展。

近几年来我国的学术文献中，已经开始出现了一些关于智力资本及其构成的文章，但是原理性的介绍文献较多，而专题性的评述较少，直接用于指导企业管理实践的就更少。我国的一些学者从智力资本的能力视角人手对智力资本进行定义，这方面的研究包括：谭劲松(2001年)认为，智力资本是人力资本的核心，是高级的人力资本，是人力资本的升华，它包括科研创新型智力资本和资源配置型智力资本，智力资本只能通过教育和培训获得。袁庆宏(2001)认为，智力资本是组织中一种潜在的应用知识与技能创造价值的能力，是一种聚合知识载体的能力，它并不是知识本身。王勇、许庆瑞(2002)认为智力资本是一种组织现象，是各种知识元素在特定企业中被有效整合后所表现出的能够用于创造财富的企业能力。各种知识元素是企业智力资本存在的前提，但它并不简单地等同于智力资本，而是以一种潜在的智力资本形态存在。因此，获取、构建和提升企业的智力资本，不仅是企业获取创造知识的过程，更是围绕企业战略，使用企业知识元素的过程。

从以上对智力资本的分析来看，智力资本是企业中所具有的核心能力的通称，是以企业中存在的人力资本为基础的，需要与企业结构资本、客户资本相结合的一种能动性资本，是企业最为重要的资源，是一种潜在的、无形的、动态的、能够带来价值增值的价值，是企业真正的市场价值与账面价值的差距，是物质资本与非物质资本的合成。

二、智力资本与公司价值的关系模型

(一)检验模型

为了探讨智力资本的各个成分与公司价值之间的关系，本文使用结构方程模型(Structuml Equation Model；SEM)验证研究变量之间的因果关系。由于智力资本研究涉及的众多变量都不能进行直观的、直接的测量，称之为潜在变量(1atent vail-able)，用一些外显变量(observable indica-tors)进行间接测量。

对于指标与潜变量之间的关系，通常写成如下测量模型方程：

x=Axξ+δ

y：Ayη+ε

其中：x――外生指标组成的向量：y――内生指标组成的向量：

∧x一一外生指标与外生潜变量之间的关系，是外生指标在外生潜变量上的因子负荷矩阵：

∧y――内生指标与内生潜变量之间的关系，是内生指标在内在潜变量上的因子符合矩阵：

δ――外生指标x的误差项：

ε――内生指标y的误差项：

对于潜变量之间的关系，结构模型的方程矩阵表示为：η=Bη+Tξ+ζ

其中，

η――内生潜变量，即人力资本、结构资本、客户资本的价值：

ξ――外生潜变量，即公司价值受到外部影响的因素考虑：

B――内生潜变量之间的关系，是描述η的各分量间的线性关系强弱的系数矩阵：

T――外生潜变量对内生潜变量的影响，是描述η与ξ间线性关系强弱的系数矩阵：

ζ――结构方程的残差项，反映了η在方程中未能被解释的部分。

(二)变量设计

1、外生潜变量。考虑到公司价值是公司对市场环境的适应能力、获利能力和竞争优势持续时间的综合表现，它不仅反映了公司已有资产的获利能力。而且还体现了公司对经营环境的适应能力。这是对公司价值的一种定性描述，但从定量的角度来看，公司价值则被定义为公司在未来能够产生的现金流入量的折现值之和。因此本文选取包括财务指标(X1)、战略结构(X2)和环境因素(X3)等在内的指标来衡量模型的外生潜变量(ξ)。

2、内生潜变量。智力资本结构包括人力资本、结构资本和客户资本，而贯穿公司价值创造的微观活动是知识流在企业内部的流转，因此将公司价值的产生认为是内生变量，与三类资本共同构成本研究的内生潜变量(η)。(1)人力资本变量(η1)。人力资本作为知识的载体，包含了

员工个人的显性和隐性的知识资产。它不仅包括员工获得的知识和技能，而且包括员工与其他员工形成的团队关系，涉及员工的激励、个人目标和团队目标的关联等，员工技能、知识和能力的增加最终会增加公司的经营绩效，但是由于人力资本的流动性。它是如何来影响公司价值的还是一个值得探讨的问题，因此基于知识管理的角度对人力资本变量的测度设计指标如下：公司对员工培训投入(Y1)：对于同等的员工，公司支付的薪酬和培训费用，以及培训天数。知识员工的转变比率(Y2)：公司内部非知识员工向知识员工的转变指标，衡量组织学习和发展的效率。员工的态度与能力(Y3)：反映员工的能动性、胜任程度以及负责程度。(2)结构资本变量(η2)。结构资本是公司创造价值的系统化的整合能力。是增加知识在组织内流动和传达与储存知识的有形系统，包括组织系统、流程与文化反映组织内部运作系统、流程效率和氛围；创新维度反映企业创新投资与能力；知识管理反映的是企业内部知识的获得和保护；交流与合作体现了促进学习与成长的信息交流和合作。因此基于知识管理的角度对结构资本变量的测度设计指标如下：组织内部结构(Y4)：了解员工能力的基础上分配适当的工作，衡量公司内部知识传播的有效性。IT投资与研发投资(Y5)：研发费用占总销售收入的比率，研究人员占总员工人数的比率等，衡量公司创新的能力。知识管理(Y6)：流程书面化、知识库、信息沟通的保障措施等。(3)客户资本变量(η3)。客户资本是公司对外关系的开发、建立与维持，为了提升公司价值，必须与客户及其它组织建立一定水平的关系，其内涵主要包括与客户的关系、与供应商的关系以及与其它利益相关者的关系，因此基于知识管理的角度对客户资本变量的测度设计指标如下：客户满意指数(Y7)：客户反馈的对于公司产品或服务的满意程度。客户保持率(Y8)：企业争取到的客户继续保持交易关系的部分所占的比重，这一指标反映的是顾客对企业的忠诚程度。与客户关系的强度(Y9)：公司与客户、供应商及利益相关者之间关系的稳定程度。战略联盟(知识联盟)(Y10)：与利益相关组织形成的战略联盟。其共享知识、联合运作的效率越高，越有可能导致更好的利润率。(4)公司价值(η4)。公司价值的来源在于以智力资本为基础的核心能力，它是企业在市场竞争中取胜的法宝。公司价值的能力指标可以设计如下：生产能力(Y11)：企业能够把一定的资源转变成满足用户需求的产品。创新能力(Y12)：企业能够适应市场和环境的变化不断推陈出新。整合能力(Y13)：企业能够充分利用和协调各种资源以产生更好的、更大的效益。

3、模型的基本假设。根据本文分析和相关理论的检验，本研究建立假设如下：

假设1：公司人力资本会正向影响公司价值。

假设2：公司结构资本会正向影响公司价值。

假设3：公司客户资本会正向影响公司价值。

假设4：公司人力资本会正向影响公司的其它智力资本因素。

变更公司的基本流程范文第3篇

关键词：定向增发；非定向增发；盈余管理；股票流动性

中图分类号：F83091 文献标识码：A

文章编号：1000176X（2016）01006408

一、引 言

定向增发是一种股权再融资方式，约80%以上上市公司进行定向增发，远远超出配股与公开发行新股。Healy和Wahlen[1]认为盈余管理是上市公司采用一定方法改变财务报表数据，掩盖真实利润，误导外部投资者对公司业绩理解。可见盈余管理影响上市公司真实盈余和信息披露质量，进而影响股票市场微观结构，使投资者行为最终会在股票交易价格与交易量得到反映。有学者研究认为，配股、公开发行新股前上市公司会进行向上的盈余操纵，定向增发公司是否也存在盈余管理行为？如果存在，是否会对上市公司股票流动性产生影响？产生怎样的影响？这是本文试图解决的问题。

本文对定向增发盈余管理研究，可以为政策主管部门提供指导和建议，以便加强监管，提高上市公司信息披露质量，减少信息不对称，完善上市公司治理结构，促使其健康发展；对股票流动性影响研究有助于保护投资者收益、提高公司价值、完善我国资本市场提供经验和理论依据。

本文在文献上做了以下贡献：第一，国内外对于定向增发盈余管理研究，主要是研究盈余管理经济后果，也就是对股票收益的影响，例如Marciukaityte等[2]、章卫东等[3]、李增福等[4]，并未涉及盈余管理对股票流动性的影响，本文丰富了盈余管理和股票流动性相关基础理论和经验证据。第二，国内外学者基于整个市场研究股票流动性，衡量市场资源配置效率，未涉及定向增发股票流动性；对定向增发经济后果，学者们研究了短期与长期宣告效应，本文完善了定向增发和股票流动性的研究文献。

二、文献回顾及研究假设

我国证券监督管理委员会规定上市公司配股和公开发行新股前，业绩（ROE）必须达到一定标准才能获得再融资资格，这一规定导致了上市公司盈余管理行为。例如，Teoh等[5]、陆正飞和魏涛[6]、张祥建和郭岚[7]对配股和公开发行新股过程中盈余管理行为进行研究，发现上市公司为了获得再融资资格，达到“圈钱”的目的，通过提高净资产收益率（ROE）指标，在配股和公开发行新股前进行了向上盈余操纵。定向增发融资条件比较宽松，对ROE指标没有要求，即使业绩平平甚至是亏损公司也能定向增发，是否也存在盈余管理行为？国外学者Field 和 Sheehan[8]、Wu[9]等认为定向增发过程中存在着盈余管理行为，机构投资者并没有发挥监督作用，机构投资者表现是消极的。

定向增发集中股权结构下更多体现为大股东政策意图，当向机构投资者发行时，大股东为了获得更大投资收益或利益输送，当期会通过盈余操纵提高股票发行价格，募集更多资金；增发前为了吸引机构投资者购买股票，上市公司大股东也可能会做出业绩承诺，向机构投资者提供公司未来良好发展前景的信息；增发之后，大股东为了实现当时业绩承诺，在之后的一段时期，上市公司仍然有向上盈余操纵动机。以下是大股东定向增发前后财富变化的模型。

首先，假设某上市公司股票发行数量为M，大股东所占股份比例为T，向机构投资者定向增发募集的股票数量为M1。

其次，设增发前股票价格为A，定向增发股票价格为A1；则增发前大股东财富为：

DWEA=A×M×T

增发后大股东财富为：

DWEA1=M×TM+M1×（A×M+A1×M1）

最后，大股东财富变化为：

DWEA1-DWEA=T×M×M1M+M1×（A1-A）

从大股东财富变化可以看出，在其他因素不变的前提下，A1>A时，大股东财富变化为正值，即向机构投资者增发时的价格大于增发之前的价格，大股东财富才会增加。所以，大股东为使自身财富增加，向机构投资者增发时会通过向上盈余操纵提高股票价格，在此基础上，本文提出假设1：

H1：上市公司在定向增发前的第一年和当年有盈余管理动机。

资本市场存在基础是股票具有流动性，股票具有流动性是股票市场活力代表，也是投资者积极参与股票交易和投资者信心体现。定向增发这一事件从短期来说，更多地向市场传达了正面信息。比如Wruck和Wu[10]提出监控假说，认为上市公司向机构投资者增发引入了战略投资者，能够发挥对上市公司监督作用，改善上市公司治理结构，在一定程度上缓解中小股东与大股东之间的信息不对称和问题，从而提高上市公司业绩。邓路等[11]对定向增发公司进行研究，认为定向增发之后存在正的超额收益率，并且大于同行业匹配收益，从而否定乐观主义假说。

学者们就定向增发效应问题进行了研究，认为定向增发之后公司业绩增长，这一良好信息的传达很快反映到市场，带动了投资者购买股票的热情，活跃了资本市场，从而带动股票成交量增加，股票流动性增加。定向增发引进机构投资者，机构投资者具有人才优势、技术优势、管理优势和信息优势，完全有资金和能力收集和利用上市公司信息，而广大中小股东在这方面处于劣势，可以凭借机构投资者了解上市公司信息，有效缓解上市公司与中小投资者之间的信息不对称，使得股票价格波动减少，股票交易量增加，股票流动性增加。定向增发大小股东之间存在严重问题，机构投资者能够加强对上市公司大股东的监督作用，有效缓解了大小股东之间矛盾，增强中小股东参与公司的热情，股票交易量增加，股票流动性增加。综合上述观点，本文提出假设2：

H2：与非定向增发公司相比，定向增发公司股票流动性更好。

在我国股权集中情况下，上市公司大小股东之间存在严重信息不对称，第一大股东处于信息优势的地位，其持股比例远高于其余股东，利用对上市公司控制权主导上市公司财务及经营决策。中小股东持股比例低，获取信息渠道闭塞，只能根据上市公司公开披露财务数据做出判断，其参与经营决策作用有限。盈余管理是大股东主导下的管理者操纵会计报表盈余，从而误导投资者对企业真实业绩理解，大股东利用内幕信息进行信息化交易，赚取利润，蒙蔽外部投资者，进一步提高信息不对称成本与逆向选择成本，导致股票流动性降低。Ascioglu和Shantaram[10]就纽约股票交易所（NYSE）全部上市公司进行研究，认为盈余管理会降低会计信息披露质量，提高信息不对称程度，导致股票市场流动性降低。韩国文等[11]以深圳A股市场为研究对象，通过单变量和多变量分析，认为盈余管理会降低股票市场流动性。盈余管理程度大的公司股票市场流动性也越低。

国内外学者就整个市场研究了盈余管理和股票流动性关系，对定向增发的研究未涉及。定向增发是大股东主导下的股权再融资方式，为了募集更多的资金，大股东会在定向增发之前的第一年或当年进行向上盈余操纵，抬高股票价格，提高机构投资者购买股票的成本，达到对上市公司资金的占有，为进一步掏空上市公司做准备，与非定向增发公司相比，大股东在定向增发过程中进行盈余管理的动机会更强；而盈余管理降低了上市公司信息披露质量，增加了投资者买卖股票的价差，使盈余管理与股票流动性负相关。因此，定向增发公司增强了盈余管理对股票流动性的影响。在此基础上，本文提出假设3：

H3：定向增发加大了盈余管理对股票流动性下降影响程度。

三、数据来源及研究设计

本文研究分为两个阶段：第一个阶段是以2006―2012年定向增发公司作为研究对象，分析在定向增发新股过程中是否进行了向上盈余操纵；第二个阶段研究盈余管理对增发之后第一年股票流动性的影响。

1.数据来源

本文样本和财务数据来源于CCER（色诺芬）数据库，以上市公司定向增发发行日为准确定增发年度，剔除如下样本：（1）金融类公司有着特殊资产负债结构和经营现金流特征，盈余管理和其他公司存在显著差异。（2）在2006―2012年上市公司同时进行配股、公开发行与定向增发。（3）在2006―2012年期间，上市公司多次增发新股，选择首次增发。（4）寻找配对样本时，Euclidean距离值比较大，所在行业没有合适样本可选，为使匹配样本更准确。（5）在计算股票流动性指标时，股票交易天数低于200天。（6）剔除数据缺失或者异常样本。配对样本是从非定向增发公司中选择，最后确定定向增发公司2006年22家、2007年30家、2008年33家、2009年45家、2010年46家，2011年81家，2012年81家，共338家，非定向增发公司338家，总共676家公司。

2盈余管理程度的估计

本文以2006―2012年定向增发公司作为研究对象，定向增发当年为0年，增发前一年、前两年定义为-1年、-2年，计算3个年度可操纵应计利润。总应计利润分为可操纵应计利润和非可操纵应计利润。Bartov 等[12]基于美国市场，通过横截面Jones模型与时间序列模型对比，发现横截面Jones度量盈余管理更具可靠性；Kothari等把资产收益率加入到应计利润的计算模型中，并且证明更可靠估计。本文采用修正的Jones模型（考虑业绩）对盈余管理进行度量[6]。

（1）计算总的应计值

TOAi，t=NPi，t-OAi，t/Ai，t-1 （1）

其中，TOA i，t表示i公司第t年总应计利润；NPi，t表示i公司第t年净利润；OA i，t表示i公司第t年经营现金流量；A i，t-1表示i公司t-1年总资产。

（2）计算非可操纵应计利润

NACi，t=α0+α1（1/Ai，t-1）+α2（ΔREIi，t/Ai，t-1-ΔARIi，t/Ai，t-1）+α3（FIAi，t/Ai，t-1）+α4ROAi，t-1 （2）

其中，NACi，t表示i公司第t年非可操纵应计利润；ΔREIi，t表示i公司第t年营业收入增加额；ΔARIi，t表示i公司第t年应收账款增加额；FIAi，t表示i公司第t年末固定资产，代表公司资产规模；ROAi，t-1表示i公司t-1年总资产报酬率；Ai，t-1表示i公司第t-1年末总资产。式（2）中的参数α0、α1、α2、α3、α4是使用截面数据通过式（3）得到的。

TOAi，t=α0+α1（1/Ai，t-1）+α2（ΔREIi，t/Ai，t-1-ΔARIi，t/Ai，t-1）+α3（FIAi，t/Ai，t-1）+α4ROAi，t-1+δi，t （3）

其中，δi，t是随机误差项。估计非可操纵应计利润之后，计算公司i在第t年的可操纵应计利润DAi，t。

（3）计算可操纵应计利润

DAi，t=TOAi，t-NACi，t （4）

影响上市公司盈余管理主要有两个因素：政治成本和债务违约成本。政治成本用公司规模表示，公司规模越大，大股东可能会从公司获得更多收益，其进行盈余管理可能性越大；公司规模越大，受到机构投资者、监管部门关注也越多，上市公司向公众披露信息就越多，管理者进行盈余管理的成本也越大。可以看出公司规模和盈余管理存在一定联系。债务违约成本可以用公司财务杠杆表示，高负债公司往往会进行向上盈余操纵，面临强制性契约的公司盈余操纵力度也比较大，因此，财务杠杆与盈余管理也存在联系。本文通过控制公司规模和财务杠杆两个因素，分析定向增发公司是否在增发前和增发当年进行了向上的盈余操纵。在寻找配对样本时，主要通过Euclidean距离方法选择配对样本。

3Euclidean距离方法

本文采用Euclidean距离方法为2006―2012年的定向增发公司寻找配对样本，分行业、分年度、总资产、资产负债率匹配后寻找配对样本。Euclidean距离计算如下：

D2=∑2i=1（Xi-Yi）2 （5）

其中，D2表示定向增发公司A与配对公司B的距离；Xi 表示定向增发公司A的匹配向量；Yi 表示配对公司B的匹配向量。通过公式计算D2的最小值作为定向增发公司的配对样本。

4股票流动性的度量

股票流动性分为短期流动性、中期流动性和长期流动性，短、中、长期都是相对的，我们把单日流动性定义为短期、一个月流动性定义为中期、超过一个月定义为长期。股票流动性度量多种方法，有的学者采用高频数据度量股票流动性，比如陈辉等[17]、魏明海和雷倩华[18]等。有的学者从多种角度通过因子分析构造股票流动性指标，比如胡啸兵等[19]；还有学者则采用非高频数据度量，比如韩国文等[13]。对于股票流动性的度量是一个重大课题，国外度量股票流动性指标是从宽度、深度、即时性和弹性四个方面来度量的，这些指标大都不适合于我国资本市场，比如买卖价差指标，它并不是我国证券市场深度和隐易成本的很好度量指标。而且股票流动性指标具有多个维度，不能够直接观察或者直接用单一的指标来度量，必须进行综合分析。

本文主要研究定向增发之后一年的长期股票流动性，因此，采用换手率和Hui-Heubel流动性比率非高频交易指标更能准确反映长期股票流动性。换手率的计算如下：

TURNi，y=1[]TRADi，y∑TRADi，yt=1TRVi，y，d[]NUSi，y，d （6）

其中，i表示某一种股票，y表示第y年；d表示第y年的第d日；TRAD表示交易天数；TRV表示成交量；NUS表示流通股股数。换手率（TURN）值越大，股票流动性越好。该指标只反映了股票成交数量，但没有反映股票交易对价格的影响。

另一个度量流动性的指标是Hui-Heubel流动性比率，该指标考虑了公司规模的影响，能够反映价格对交易额的敏感度，其计算如下：

LNL=（PRmax-PRmin）/PRminPVOL/（NUS×P）

=PAPVOL/（NUS×P）=PAPTurnover （7）

其中，PVOL表示每日股票成交额；NUS表示流通股数；PR min表示某日最低股票交易价格；PRmax表示某日最高股票交易价格。LNL值越大，股票流动性越差。本文对LNL指标取自然对数表示该比率，同时考虑了交易价格与交易量，能对股票流动性做出综合评价。

5变量的选取

本文把定向增发年度2006―2012年定义为第0年，在此计算-2、-1、0年度增发公司的可操纵应计利润，分析定向增发公司在进行盈余操纵的年度，以此来证实假设1。本文构建了多变量回归模型，即式（8）。

DISt=β0+β1AC+β2ln（size）t-1+β3LEVt-1+β4TOP1+ε （8）

其中，t表示第t年度；因变量为DISt；自变量为AC，控制变量为ln（size）t-1（公司规模）、LEVt-1（财务杠杆）和TOP1（第一大股东持股比例）。

对于假设2、假设3的实证检验，因变量为公司股票流动性指标即TURN和LNL流动性比率，自变量为DISN、哑变量AC、DISi，t-1与AC的交互项。控制变量为交易特征向量、公司特征向量和股权结构向量。变量的设计与描述如表1所示。

交易特征变量用交易量、价格、波动性表示。随着价格的上升，买卖股票过程中产生的部分费用会上升，买卖价差扩大，股票流动性降低，预测价格与股票流动性负相关；波动性越大使得投资者对于市场中未来价格预期存在较大差异，买卖报价价差扩大，股票流动性降低，预测波动性与股票流动性负相关；交易量代表了交易的活跃程度，股票活跃程度越高，投资者调整组合需要时间越短，其所持头寸长时间暴露风险可能性越小，买卖价差越小，预测交易量与股票流动性正相关。

公司特征变量用公司规模、成长机会和财务杠杆来表示。本文用总资产自然对数ln（AT）来衡量公司规模，Merton[13]认为规模越大，受到外界关注越多，为满足外界相关各方的要求，公司会进行更多信息披露，从而降低信息不对称，提高股票流动性，预测ln（AT）与股票流动性正相关；用账面市值比（MB）来衡量成长机会，Agarwal[14]认为高成长的公司会受到更多关注，股票流动性增加，预测MB与股票流动性正相关；本文用资产负债率来衡量公司财务杠杆，债务能够降低管理者与投资者之间的信息不对称程度，使得知情交易者与非知情交易者的信息不对称程度降低，股票流动性增加，预测LEV与股票流动性正相关。回归模型如下：

TURNt=β0+β1AC+β2DISi，t-1+β3AC×DISi，t-1+β4ln（V）+β5ln（P）+β6ln（W）+β7LEV+β8ln（AT）+β9MB+ε （9）

LNL=β0+β1AC+β2DISi，t-1+β3AC×DISi，t-1+β4ln（V）+β5ln（P）+β6ln（W）+β7LEV+β8ln（AT）+β9MB+ε （10）

四、经验检验

1定向增发公司与非定向增发公司盈余管理比较

本文利用Euclidean方法求距离，将距离最短作为该定向增发公司的配对样本，计算定向增发公司和配对样本可操纵应计利润。在计算式（2）、式（3）参数时，本文分年度对2006―2012年全部深、沪A股上市公司分行业利用式（3）进行OLS回归分析，求得参数值α0、α1 、α2 、α3、α4，这个过程每年进行一次，经过式（1）、式（2）、式（3）和式（4）计算，求得第0年、第-1年、第-2年度定向增发公司和配对样本（非定向增发公司）的可操纵应计利润后进行比较。表2是定向增发公司和配对样本（非定向增发公司）可操纵应计利润计算表。

表2采用配对样本均值比较，从表2中看出：在-1年度定向增发公司DIS均值为00027，非定向增发公司为-00240，在005水平上存在显著差异；在0年度定向增发公司DIS均值为00423，非定向增发公司DIS均值为-00077，在001水平上存在显著差异；在-2年度均值比较不存在显著差异，说明定向增发公司在增发前一年和当年进行了向上盈余操纵，初步证实了假设1。

2定向增发公司和非定向发行公司的可操纵应计利润回归分析

以上是对定向增发公司与非定向增发公司可操纵应计利润做了单因素均值比较，但ln（size）、LEV 和TOP1都是影响可操纵应计利润的因素，本文对其进行控制，采用式（8）进行回归分析，结果如表3所示。

由表3可以看出，F值都在001水平上显著，说明该模型设置是合理的，AC的系数在-2年度并不显著为负，但在-1年和0年AC系数分别为00315和00500，在010和005水平上显著为正，这进一步证实了假设1。说明在我国大多数上市公司股权集中度比较高，公司经营决策也更多体现了大股东意图，大股东为了更多占有上市公司财富，在定向增发之前通过向上盈余操纵提高股票价格，吸引机构投资者，募集更多资金。控制变量ln（size）、LEV和TOP1系数不显著，因为其中任何一个变量对可操纵应计利润影响都有正反两方面效应，综合反映变量系数不显著，这与本文预期一致。

3盈余管理对股票流动性影响回归结果

（1）相关性分析

为了证明盈余管理对股票流动性的影响，本文进行各变量相关性分析，结果如表4所示。

从表4可以看出，TURN与LNL相关系数为-08900，相关程度比较高，并且两个指标度量股票流动性方向相反。TURN和LNL与DISi，t-1回归系数分别为-00400和00200，在010水平上显著，说明上市公司通过盈余管理提高信息不对称程度，降低股票流动性；TURN和LNL与AC回归系数分别为01000和-00700，在010水平上显著，说明与非定向增发公司相比，定向增发提高了股票流动性。TURN和LNL与AC×DIS回归系数分别为-01000和00500，说明上市公司在定向增发过程中加大了盈余管理对股票流动性下降的程度。TURN和LNL与ln（V）回归系数分别为01900和-01700，在001水平上显著，说明股票交易量越多，股票市场就更加活跃，市场深度增加，股票流动性增加；TURN和LNL与ln（P）、ln（W）回归结果与预期相反，可能是由于我国证券市场是竞价交易市场，而国外市场是做市商交易市场的不同所致。TURN和LNL与ln（AT）回归系数分别为-03600和03600，在001水平上显著，说明公司规模越大，受到市场投资者关注越多，股票交易也越活跃。TURN与MB回归系数为01700，在001水平上显著，LNL与MB回归系数不显著为负，说明投资者看好公司成长性好的股票，竞相购买股票，股票交易量增加，股票流动性增加。本文进行共线性统计，VIF（方差膨胀因子）均小于5，这说明不存在多重共线性问题。

（2）多元回归分析

为了证明假设H2和H3，本文就盈余管理对股票流动性的影响进行回归分析，回归结果如表5所示。

从表5可以看出：在模型1和模型2中，AC与TURN的回归系数分别是00038、00060，分别在010、001水平上显著为正；在模型3与模型4中，AC与LNL回归系数-00773和-01628，在001水平上显著为负，这恰好证明了假设2，说明大股东出于私利动机，通过定向增发短期内操纵应计利润，使公司业绩达理想水平，提高股票价格，吸引更多投资者，股票流动性增加；机构投资者加入上市公司之后，作为长期战略投资者，积极发挥对大股东的监督作用，有效改善公司治理水平，缓解了大小股东信息不对称与问题，减少股票价格波动与投资者买卖股票价差，提高股票市场流动性。DISi，t-1与TURN回归系数分别为-00186和-00064，DISi，t-1与LNL回归系数分别为03313和01196，在010水平上存在显著差异，说明盈余管理降低了上市公司信息披露质量，提高了外部投资者与上市公司信息不对称程度，股票买卖价差扩大，股票流动性降低。AC×DISi，t-1与TURN回归系数分别为-00364和-00184，AC×DISi，t-1与LNL回归系数分别为06026和02816，在010、005水平上显著，说明上市公司为了募集更多资金，在定向增发过程中进行向上盈余操纵，提高股票发行价格，即定向增发加大盈余管理对股票流动性的影响。

从TURN 、LNL与交易特征向量回归结果分析： TURN、LNL与ln（V）回归结果和本文预期相一致，交易量代表交易活跃程度，股票越活跃，投资者调整投资组合越容易，那么风险就会相应减少，交易及时性和股票流动性也会相应增加。TURN、LNL与ln（P）回归结果与本文预期相反，股票价格上升，并不能使股票交易量减少，说明我国证券市场与国外相比有着很大差异，市场上更多投资者主要进行短期投机而不是出于长远打算。TURN、LNL与ln（W）的回归结果与本文预期相反，说明我国股票市场交易者，更多是从事股票投机交易，而不是进行长远投资，“追涨杀跌” “羊群效应”现象比较普遍，虽然股票波动比较大，风险大，但仍然有大量投资者交易股票。

在考虑了公司特征向量因素后，ln（AT）与TURN回归结果显著为正，与LNL显著为负，说明公司规模越大，会受到政府部门、中小投资者关注也越多，公司会主动披露更多信息，从而降低信息不对称成本，股票流动性增加；MB与TURN回归系数显著为正，与LNL回归系数显著为负，说明高成长的公司受到更多投资者的关注，股票流动性增加；LEV与TURN显著为正，LEV与LNL显著为负，说明财务杠杆降低了信息不对称，股票流动性增加。

五、稳健性检验

本文进行了如下检验：第一，把2006―2012年度定向增发公司按年度分别进行分析，通过与配对样本进行均值比较之后，分别进行多因素回归分析，回归结果与H1一致。第二，本文采用了有效流速（EL）指标表示股票流动性，公式表示为：

EFVt=Vt/NUStAMt=TURNt（PRmax-PRmin）/PRt-1 （11）

EFVt表示有效流速，该值越大，股票流动性增加；AMt表示振幅，该值代表股票价格波动幅度，该值越大，股价波动性越大，说明投资者对于市场中股票价格判断存在明显差异，信息不对称程度越高，买卖报价价差扩大，股票流动性降低；Vt表示成交量；NUSt表示流通股数量；PR表示价格；TURNt表示换手率，该指标从数量上度量股票流动性，成交量越大，股票流动性增加；EFV表示1单位股票价格波动能够引起成交量的变化，该指标从成交量与价格方面综合反映股票流动性，即从市场深度与宽度两个方面度量，综合反映了股票流动性影响。因变量采用EFVt；自变量采用DISi，t-1、AC、AC×DISi，t-1；控制变量采用交易特征变量：ln（V）、ln（P）与ln（W）；公司特征变量采用LEV、ln（AT）与MB，之后进行回归分析，回归结果与上述实证结果没有显著差异，再次证明H2、H3是正确的。

六、研究结论与政策建议

本文对定向增发过程中是否存在盈余管理进行研究，通过配对样本均值比较，以及多因素综合分析，表明了定向增发公司在增发前一年和当年进行了向上盈余操纵。就盈余管理行为与股票流动性关系进行回归分析，结果表明：与非定向增发公司相比，定向增发公司股票流动性更好；定向增发加大盈余管理对股票流动性下降影响程度。这一发现补充了定向增发时盈余管理相关的研究。在实践中，该研究可以为相关的政策主管部门提供参考、指导与建议，便于其加强监管，完善上市公司的治理结构，进一步抑制定向增发过程中的盈余管理行为，促使上市公司健康稳步发展。

基于此本文提出如下政策建议：

第一，机构投资者具有先进管理经验与技术，有能力解读与理解上市公司财务与经营情况，促进市场对信息正确反应，有效缓解大小股东之间问题，缓解信息不对称，提高股票流动性。因此，政策主管部门应制定政策鼓励机构投资者购买上市公司股票，减少机构投资者购买上市公司股票的成本，让机构投资者积极参与公司治理，改善我国上市公司“一股独大”现象，从而优化股权结构，提高上市公司信息披露质量，提高股票流动性。

第二，盈余管理增加外部投资者与大股东之间信息不对称成本与成本，降低股票流动性。为了加强对盈余管理行为监督，政策主管部门应加强对上市公司财务信息披露监管的同时，还应要求上市公司完善非财务信息的披露，除应披露上市公司会计政策等影响企业盈余信息之外，还应对缺乏会计原则与基础会计处理事项，比如会计人员职业判断原则与基础等做出充分披露，以充分反映交易事项的本质。

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变更公司的基本流程范文第4篇

论文摘要：根据本人参加企业PIIS系统的经验，详细介绍了电力施工企业项目管理信息集成系统（ProjectInformationIntegrationSystem简称PIIS）的建设过程及系统功能特点，并分析了系统为企业管理所带来的积极改变和良好的经济效益，以及系统的成功建设与实施对提高企业管理水平、实现总部统一管理、提升集中调控能力起到的巨大推动作用。

PowerConstructionEnterprisesPIIStheSuccessfulEstablishmentandImplementation

Abstract:AccordingtoparticipateintheexperienceofenterprisesPIIS，Detailsonthepowerofintegratedenterpriseprojectmanagementinformationsystembuildingprocessandsystemfeatures，andanalysisoftheenterprisemanagementsystemforthepositivechangeandgoodeconomicreturns，Andthesuccessfulimplementationofthebuildingandimproveenterprisemanagementlevel,toachieveunifiedmanagementheadquarters,focusonenhancingtheabilitytoregulateandcontrolahugeroleinpromoting.

Keywords:constructionenterprises;informationconstruction;informationsystem

1项目背景

随着国家宏观经济调控政策和措施的落实，电力基建市场走向市场经济，竞争激烈，电建市场竞争的焦点从价格因素（低手段的价格竞争）向非价格因素（高质量的信息、技术竞争）转移。在这种形势下，基建单位的生存和发展都面临着严峻的考验，而提高管理水平、减少成本是企业生存及发展的制胜法宝。

作为基建单位，我公司面临项目建设多地域、多点、多进程的局面，为适应工程项目的小、多、快，真正形成以成本为中心，实现在建项目安全、质量、进度、成本可控，强化总部的管理功能和集中控制能力，公司领导加大了矩阵式管理的实施力度。同时公司领导把建立一套适应自身发展特点的信息系统的工作提上了日程，运用信息化建设改造当前的管理流程，以适应公司当前矩阵式管理模式的需要，达到降低管理成本和提高工作效率的目标。在公司领导的带领、各级人员的努力下，2006年初，公司启动信息化建设工作，并成立了公司项目管理信息集成系统(ProjectInformationIntegrationSystem)，简称信息集成系统或PIIS系统（以下部份简称PIIS）。一期工程项目组，2006至2007年在公司领导的大力支持及公司信息中心的组织以及各业务部门人员的密切配合下，公司PIIS建设一期项目建成并投用。

2项目概述

2.1系统架构

2.1.1系统网络架构

PIIS系统采用C/S三层架构技术和B/S架构技术实现。整个系统可以基于工程管理的需要运行在企业业务的地域分布内，比如，基于VPN技术的企业网络，Internet等。

2.1.2系统功能模块架构

整个系统由五个大模块构成：

项目管理系统：项目管理系统包括了设备管理系统、材料管理系统、人力资源系统、机械管理系统、质量管理系统、施工管理系统、安全管理系统等等。

门户系统：门户系统搭建了全体员工的工作平台，也是所有数据的出入口和交流中心，不仅包含了公司新闻系统，面向internet展示了企业形象，还整合了其它四个系统的资源以及个人信息、邮箱功能、在线联络、员工论坛等功能，实现了单点登录，是整个PIIS的整合平台。

知识库系统：知识库是公司技术、经营和历史档案信息的总汇，是项目与项目间、公司与项目间技术交流数据共享的主要平台，是公司生产和经营必不可少的重要组成部份。

业务流系统：业务流系统以B/S的模式集成了日常办公的功能，包括用车管理、请休假管理、计算机设备配备申请、工作呈报等业务流处理模块。

视频系统：V2视频会议系统：本系统软件采用V2Conference视频会议系统，该系统拥有核心的基于互联网的音视频压缩和传输技术，能够实时传输图像、语音、文字，并远程共享各种文件资料、程序，极大地方便了异地之间的沟通。

3系统的建设实施

3.1功能需求确立

2006年，公司领导强化矩阵式管理模式，大力调整组织机构，充实管理力量，强化公司总部服务控制力度。在召集各相关职能部门多次开会研究讨论后，明确提出要以信息技术、互联网络为依托，建立一套集项目管理、办公业务远程处理、远程多媒体服务为一体的管理信息系统。要求系统不仅要满足企业员工日益迫切的业务流远程处理、文档共享平台、远程多媒体等方面的需求外，还要实现对人、财、物等各种资源以及各项目建设过程的有效管理和控制，实现总部对项目的统一管理和集中调控。

3.2强化管理，梳理流程，为系统建设奠定基础

公司领导小组组织各部门打破原来的管理方式，将物资、机械、安全等各种管理工作流程重组再造，各职能部门加强协作，精细的梳理各项管理流程，固化成熟的运行规则和标准，推进程序化、标准化、精细化管理，为信息系统实现流程化的管理奠定了坚实的基础，使系统建设按照“总体规划、分步实施”顺利推进。

3.3严格各项数据的编码和规范化

电建企业不仅管理流程复杂、多变，所涉及各种设备种类也极其庞杂，从细小的配件到大型设备、从土建到电气到汽机各种专业管理、从合同到安全……，要让这些各个子系统能结合起来，编码的规范化举足轻重。公司集中各职能部门的骨干力量，对各种编码进行了严格的整理、规范，为系统的建成打下了坚实的基础。

3.4领导高度重视、各职能部门积极参与，推进系统建设进程和成功应用

系统建设启动阶段，公司成立了以党政一把手为组长、公司副经理为常务副组长的信息化建设工作领导小组以及相应的技术小组、协调组，并由领导亲自牵头解决了职责划分以及流程再造等准备工作。领导对系统建设工作的关心、大力支持和鼓励，增强和增加了技术组的信心和力量，各职能部门人员团结协作，使系统建设得以顺利、流畅地进行。

4实施效果

1）改变传统模式，实现总部统一管理、集中调控的精细化管理。系统的使用，改变了公司传统的管理模式，使其从部门管理转变为过程管理，使每一项目工作有了清晰简单可操作的流程，减少管理中存在的责任推诿。使领导根据即时、可靠的数据，迅速、准确地做出决策，从而提高管理的效率和业务的精确度。

完成业务流程再造，逐步实现管理工作的制度化、流程化。

流程化管理是本系统的重要组成，通过系统建设，各职能部门对业务流程的梳理、优化、再造，从而规范了整个管理体系，使得各项目管理工作有据可依，同时流程化管理结合相应的管理制度，成为数据共享、文件来往的重要手段。

2）提高工作效率、降低管理成本。系统的使用使管理过程变得简单、明了。原来一项工作，从申请到审批，需要工作人员拿着文件去找各级领导签字，办事人员疲于奔波，遇上领导出差，还要等上好几天，系统实施后公司员工现在只需通过计算机就可完成所有流程。不仅把管理人员从低价值的事务性工作中解脱出来，还规范了整个工作流程，使得整个管理过程变得方便、高效，大大降低了管理成本。

知识、数据积累，为企业各级管理提供辅助业务处理和辅助决策。

随着知识库数据量的不断增加，特别是标准库、管理文档库的规范管理，使得原本躺在个人的计算机里的死数据变活了，且让各类管理决策有了依据，文档资料的安全共享和交流，实现了真正意义上的共享和重复利用。

2）大力提高管理水平、提高员工素质。系统的成功应用充分提升了企业形象改善企业管理时效，使信息传递更为顺畅、有效，充分利用互联网增加企业综合竞争能力，为企业带来了良好的社会效益。各级员工不但加强了对计算机知识的学习，更加强主人翁意识。各级人员养成在网上完成业务流程、工作上即时交流，并且跳出惯性的工作思维和方式，主动接受新的管理理念和办公方式，思想上实现了“要我用”到“我要用”的彻底转变。

5系统优特点

5.1系统高度整合、分层管理

系统以信息化为切入点、以标准化为基础、以编码系统为主线使各部门/单位、各专业的数据有效地整合，通过对公司所属各部门、项目、单位的实时、零距离的控制和管理，为公司决策层提供实时、准确的生产和经营数据；为应用层提供实时、共享的生产技术数据和经营管理数据。

5.2开放、灵活的技术框架

采用C/S与B/S混合的技术框架平台，系统体系结构采用基本平台＋业务模块的架构。即搭建管理信息系统的平台结构，其他功能采用模块化的方式挂接，每个模块既可以独立运行也可以与其他模块进行数据交流。无论是C/S还是B/S模块其底层的数据存储是一个整体，在数据级别完全统一。

5.2.1柔性开放的架构

整个系统是一个开放的技术平台，提供二次开发接口，用户可以使用平台的二次开发包进行定制开发自己的业务系统。所有的业务模块只要插入到PIIS的基础平台，就可以使用平台提供的基础服务（通过平台提供的服务接口APPService），也可以为其他的模块提供服务，整个系统的功能项是完全配置出来的，系统的功能项可以根据插入的模块进行再次定义。

5.2.2支持多种部署方案

系统可以基于工程管理的需要运行在企业的业务地域内，可以根据需要采用分布式部署或集中式部署。

分布式部署：公司总部和各个项目部有自己的数据库服务器和应用服务器，数据是隔离的，公司总部的数据库是公用的，各个项目部可以连接到公司总部的服务器进行公共管理业务的操作，同时各个项目部在自己内部管理方面采用自己的数据库和应用服务器各个项目部管理自己的内部数据，总公司管理公共的数据信息。

集中式部署：公司总部和各个项目部使用同一台数据库服务器，数据采用集中存放。公司总部和各个项目部各自有自己独立的应用服务器（或者共享使用一台或多台应用服务器），都连到同一台数据库服务器上，便于集中统一管理。

5.3良好的安全保密特性

四重安全保证体系：网络层，操作系统，数据库层，应用层。前三层是分别由网络，操作系统以及数据库本身的安全性提供保障。在应用层面由于采用三层架构，客户端不需要知道数据库存放的位置，对数据库的所有访问都通过中间层应用服务器，数据可以加密传输。

6经济效益评价

通过对PIIS系统近2年的使用，为公司员工完成各项目管理工作、数据共享、辅助决策、处理业务、信息、会议决策等提供了统一的平台，主要经济效益体现在以下几个方面：

PIIS系统使用后，领导对各项目的动态可实时掌控，特别是对各项目工程在设备、材料、机械、行政管理等成本控制变得清晰、及时。原来由于没有及时的数据进行材料资源的统计分析，造成资源的重复采购或浪费，现在通过设备系统和材料系统对各项目的设备、材料进行实时掌控，并即时进行各项目间的调拨、转运，有效解决了资源积压问题。

从人、时、物三个方面达到降低管理成本的目标，解决了公司决策层、各职能部门在执行各项管理工作，时间、人员、地域限制带来的矛盾。公司领导层就算出差在外，也可以进行各类审批工作，充分实时的对公司事务进行处理，掌握项目管理进程。如今，各类管理业务、公司与项目间的日常办公会议、物资部门的招标工作、各种职能培训都在网上举行，同时通过业务流系统，规范了各种管理行为，如车辆管理、计算机配备申请管理等，大大节省了时间、人力、物力，为公司节约相当可观的管理成本。

7结束语

变更公司的基本流程范文第5篇

关键词：证券市场；股票流动性；内生因素；外生因素

文章编号：1003－4625（2007）05－0073－04中图分类号：F830.91文献标识码：A

Abstract: This paper tries to make a review and analysis of the theories relating to financial market and financial assets liquidity. The factors affecting listed company’s share liquidity may be classified under two types: external factor variable and internal factor variable. According to the author, a thorough discussion about the function mechanism of the factors affecting listed company’s share liquidity can help institution investors and individual investors know more about securities assets liquidity and intensify liquidity risk management.

Key words: securities market; share liquidity; internal factor variable; external factor variable

一、引言

作为现代金融体系重要组成部分的证券市场，其变动趋势和发展方向与实质经济运行状态高度相关。综观各国金融市场的发展历史，建立良好的流动性市场是金融市场健康有序发展的基础。流动性是影响市场效率的重要因素。流动性高的市场上，价格发现的功能非常有效，价格能够充分反映市场信息，投资者很快作出理性的决策，资源得到有效的配置，能够充分发挥其市场的功能。另外，流动性也是衡量市场运行质量的最重要指标。在证券市场交易机制设计的6个目标中（流动性、透明度、稳定性、高效率、低成本、安全性）流动性是最主要的指标。市场的运行质量通常是用流动性来衡量的。要全部实现市场交易机制的6个目标，是非常困难的，因为他们之间存在着很多方向性和政策性的矛盾。从流动性和其他指标的关系上看，当流动性和其他目标出现矛盾时，常常以其他目标服从流动性为主（冯晓青，2003）。目前关于市场和金融资产的流动性问题已经引起了世界经济学家和金融学家的广泛关注。随着我国金融业的改革开放和管理理念的转变，机构投资者和基金越来越多的成为金融市场的投资主题，我国证券市场和上市公司股票流动性变化的影响因素及流动性风险的度量和控制的研究也引起了国内学者广泛的重视并进行了大量的研究。

二、影响上市公司股票流动性的因素分析

流动性主要包括资产的流动性，市场的流动性和公司的流动性。资产和市场的流动性是指市场中资产与现金之间相互转换的能力，在一个流动性好的市场中，参与者可以迅速地执行大规模的交易指令，并且不对资产价格产生很大的影响；公司流动性是指公司履行到期现金支付义务的能力，流动性好的公司可以很容易的完成现金支付（刘海龙，仲黎明，2006）。对于金融领域我们主要研究金融资产和市场的流动性及其风险的控制，而公司的流动性一般属于公司财务的范畴。影响金融市场及金融资产的流动性的因素有很多，国内外很多学者做了大量的理论和实证的研究，其大致有以下几个方面：第一，交易者的构成对流动性的影响。Bondarenko(2001)曾实证研究了市场中做市商的数目对买卖差价产生的影响；Handa & Schwartz(1996)研究了不同交易指令市价和限价指令提供者的比例，即流动性的供需关系决定了市场和资产的流动性。第二，交易者的行为对流动性的影响。Easley & O’Hara，(1992)、Garman(1976)、Christie & Schultz，(1994a，1994b)分别研究了做市商动态学习过程，对风险的厌恶程度、合谋等行为对流动性的影响；随着行为金融理论的兴起，Olsen(1998)、Black(1986)、De long & Schleifer(1991) 和我国的学者吴冲峰、宋军（2002）等分别按照行为金融的研究思路研究了交易者行为、心理对流动性的影响。第三，金融市场微观结构对流动性的影响，从金融微观结构理论出发研究了交易机制、交易信息透明度、交易税费、涨跌幅度限制、最小报价单位等方面对金融市场及金融资产流动性的影响。其中对于我国证券市场，刘海龙等（2001）研究了涨跌幅限制对流动性的影响，冯芸等（2003）认为涨跌幅限制降低了市场的流动性。第四，上市公司基本面信息对于流动性的影响。Helfin & Shaw(2000)认为高股权集中度的上市公司买卖差价更大，报价深度更低；并且研究了上市公司的信息披露对其流动性的具体影响得不到一致的结论；此外还有很多学者研究了公司股票流通盘规模、公司收益、股利分配政策、公司兼并等对流动性的影响。

根据以上国内外学者对于影响金融市场和资产流动性因素的研究，本文把影响金融市场和金融资产流动性的因素根据影响的范围和程度划分为类似于系统风险和非系统风险的外生流动性风险和内生流动性风险，这样划分可以更清晰的分析金融市场和金融资产流动性变化的原因及其影响程度，有利于在实际操作中有针对性的研究控制和防范流动性风险的措施和方法。影响金融市场和金融资产流动性的外生因素变量，是指影响这个金融市场，与市场单个金融资产自身因素无关的外部因素变量，影响上市公司股票流动性的外生因素变量，主要是指影响整个证券市场的外部因素，大致可以分为三类：第一，宏观外生因素变量，主要包括宏观经济运行状况，财政和货币政策、税收政策等宏观因素；第二，证券市场的微观结构因素变量：主要包括交易规则、涨跌停限制、最小报价、交易时间等因素；第三，证券市场本身运行规律因素变量，主要指不同时期证券市场不同资产的组成，例如，市场规模、不同上市公司规模，组成证券市场的单个金融资产流动性对市场流动性的影响，在一定的交易规则下交易者的行为对市场流动性的影响。外生因素变量对金融资产流动性的影响是广泛的、持久缓慢和深远的，控制和防范某些外生因素变量对金融市场和金融资产流动性不利的影响和风险，不能采用资产组合的方式来规避，只有依靠市场之外来改善。外生因素变量往往是产生外生流动性风险的主要原因。

内生因素变量主要是指对不同的金融资产，不同的金融市场由于有别于其他金融资产或市场而产生的流动性的不同。其很大程度上取决于金融市场或资产自身的特质及其资产持有人或关注人的交易策略。影响上市公司股票流动性的内生因素变量主要是指由于单个上市公司与其他上市公司的不同特质或股票持有人、关注者的不同交易策略，对其流动性的影响。其对金融资产和金融市场的影响只是对其单个金融市场或单个资产或资产组合起作用，类似于金融市场中的非系统风险，我们可以把影响上市公司股票流动性的内生因素变量分为两类，一是上市公司的基本面信息，例如其所属行业、盈利能力、资本结构、流通股股东机构持仓比例、流通盘规模、流通市值等等。二是交易参与者行为，在指令驱动的交易机制下，交易者可以分为股票持有者和场外关注者，没有做市商来提供流动性，其流动性的提供和需求分别由这两类交易者来提供，并且不同时期他们对于流动性所扮演的角色在不停地转换。他们的心理预期、持仓头寸、交易策略决定了不同时期不同上市公司股票的流动性供需平衡，从而决定了上市公司股票的流动性。规避和控制由于内生因素变量所产生的流动性风险，可以通过资产组合或选择持有较高流动性的资产来实现，而且也可以通过制定适当的交易策略，持仓头寸来控制。类似于金融市场和金融资产所面临的系统风险和非系统风险一样，由于外生因素变量对金融市场和资产流动性的影响比内生因素变量更难以规避和控制，在实际操作中我们面临的更多的是研究和分析内生因素变量是怎么影响金融市场和金融资产的流动性，以及采用什么方式和措施来规避和控制由此带来的流动性风险。

三、上市公司股票流动性影响因素的作用机制

我们知道影响上市公司股票流动性的外生因素变量与内生因素变量变化对上市公司的流动性会产生巨大的影响，但这些因素变量通过什么来对上市公司的股票流动性产生影响和作用呢？我们认为影响上市公司股票流动性因素变量的改变往往通过以下几个方面对上市公司的流动性产生影响：

（一）外生因素变量因素的作用机制

影响上市公司股票流动性的外生因素变量，主要是指影响整个证券市场的外部因素，主要是宏观外生因素变量、微观结构因素变量、证券市场本身运行规律因素变量等。外生因素变量对金融资产流动性的影响是广泛的，持久缓慢和深远的，其作用机制主要是通过影响整个证券市场的流动性来影响具体每个上市公司股票的流动性，其影响的形式和程度非常复杂。整个市场的流动性好，未必每个上市公司股票的流动性就高；整个市场的流动性差，未必每一个上市公司股票的流动性就差。

外生因素变量首先通过宏观经济影响作用于整个证券市场，宏观经济发展状况影响整个上市公司的盈利能力和业绩，影响投资者的投资热情和持股信心，财政和货币政策影响证券市场的资金流量，具体反映在整个证券市场的成交量、税收和交易费率政策影响投资者的交易成本从而影响投资者交易行为与交易策略， 当市场处于牛市或熊市的时候市场流动性的差异，或目前由于货币流动性过剩等引起证券市场的活跃，都是外生宏观因素变量对证券市场流动性影响的结果。

外生微观结构因素变量对证券市场流动性的影响，国内外很多学者做了大量的研究。首先，在不同的交易机制、指令驱动机制和报价驱动机制下，上市公司股票的流动性就不同。Fama(1989)、Lauterbachde等（1993）和Lee等（1994）认为涨跌幅限制延迟了价格形成过程，在价格到达限制时降低了流动性。冯芸等（2003）也认为涨跌幅限制的引入降低了市场的流动性。外生微观结构因素变量影响整个市场中股票的流动性，并且使整个市场的流动性的变动具有共性，而且有时加剧单个金融资产流动性的变化。例如：某上市公司股票由于突发内生因素变量的变化短期内也造成了流动性的供不应求，再加上我国证券市场微观结构的涨跌幅限制的催化作用，加剧了流动性供求关系的偏离，特别是连续的上涨更加坚定了股票持有者的信心，更加不愿提高流动性，同时也给场外的投资者以极大的诱惑，夸大了流动性的需求，“羊群效应”使本来已经失衡的流动性供求关系更加偏离。所以我们认为证券市场的微观结构的作用机制是首先构架了一个整个市场流动性及其变化的基调，另外，它经常会被其他因素催化或引发，加剧流动性的变化，当其他外生因素或内生因素对市场或资产流动性产生影响时，微观结构的某些设置将对其他因素的影响起到推波助澜的作用。

证券市场自身的运行规律是影响证券市场和上市公司流动性的主要外生因素变量之一。在指令驱动机制下，Chang等（1993）发现东京证券交易所样本期间的最优委买价和最优委卖价的价差变动遵循双U型变动，屈文洲&吴世农（2002）对我国证券市场的实证研究发现价差呈L型变动模式。另外，Foster & Viswanathan(1990)认为由于周一的信息不对称程度最严重，所以周一的流动性最差等等，这些都是证券市场自身的一些运行规律，都会对具体的上市公司股票流动性产生影响。

（二）内生因素变量的作用机制

我们把影响上市公司股票流动性的内生因素变量分为两类，第一，上市公司的基本面信息的内生因素变量；第二，交易参与者行为内生因素变量。上市公司基本面信息的改变往往会造成短期流动性供求关系的失衡，从而影响上市公司股票的短期流动性。特别是突发的内生因素变量，通常突发内生因素变量的变化基本上对于上市公司来说，往往是上市公司的基本面的重大改变，不是特大的利好，就是特大的利空。或上市公司重组主营业务改变，或盈利能力大幅提高，或上市公司出现重大亏损，或重大经济、政治等恶性事件等等。由于上市公司基本面的改变，改变了已经持有此股票投资者和场外投资者的心理预期，造成该股票短期的流动性供求关系失衡，从而带来了流动性前后的巨大变化。这是突发性内生因素变量影响上市公司的流动性的最主要原因。如果这种突发内生因素变量的变化对于这些上市公司来说是重大的利好，这样改变了所有投资者的心理预期，无论是已经持有该公司股票的投资者或场外的观望者，都会对这些公司价值进行重新评估，由于重新估价的提高，已经持有该公司股票的投资者不愿意在当前价位卖出，原来的流动性需求者变成了流动性供应者，场外的投资者竞相买进，由原来的流动性提供者变成了流动性的强烈的需求者，并且短期内由于巨大的前后预期差别，造成了流动性的供不应求，直至股票的价格到达一定的价位，到达心理预期价值附近，股票的流动性的需求才慢慢达到平衡，逐步恢复到原来的水平，所以其流动性的变化规律也大致成U形。如果突发内生因素变量的变化基本上对于上市公司是特大利空，则反之亦然。无论利好或利空，突发内生因素变量的变化都会造成上市公司短期的内生性流动性风险。另外，上市公司信息的披露和信息的不对称都将对上市公司股票的流动性产生很大的影响。Admati & Pfleiderer(1991)证明，当知情者预先对其将要进行的交易进行披露时，他们将面临更大的市场流动性，获得更低的交易成本，但对其他交易者来说，交易成本相应提高。我们认为上市公司公告信息的质量应该包括：及时性、真实性、透明度（详尽程度）和广泛性等多个方面。通过研究，我们认为上市公司公告信息的质量越高，其信息披露越及时、越详尽、越透明、越真实，其对流动性变化影响的程度越高。这一点和Porter & Weaver(1997)对多伦多股票交易所做的实证研究结果相吻合，他们发现随着市场透明度的提高，市场流动性下降。

交易参与者行为内生因素变量是上市公司股票流动性的主要决定因素，市场不同交易者的行为最终导致流动性变化的趋势Fama 的市场有效性理论认为，一个有效的证券市场，所有的信息都在市场上得以反映。我们认为证券市场的流动性及其单个资产的流动性变化，同样也是所有的信息在市场上的反映，最终通过市场不同交易者的行为决定了金融资产流动性供求平衡和变化趋势。Muranaga & Shimizu(1999)的研究也表明，交易者对证券的持有期，风险厌恶程度，交易者对其未来预期的自信程度以及他们对市场环境的敏感程度都会对市场流动性产生重要影响。上市公司股票突发性内生因素变量的变化，影响了上市公司股票不同交易者对其未来的心理预期，涨跌幅限制的助涨助跌增强了不同交易者的自信程度，预先知情交易者和不知情交易者的博弈，各种真假信息的公告，这一切都通过影响市场不同交易者的心理，从而选择不同的交易行为，每一个人的行为形成市场的行为，最终决定了流动性的供求平衡，决定了流动性的变化趋势。在指令驱动的交易机制下，交易者可以分为股票持有者和场外关注者，没有做市商来提供流动性，其流动性的提供和需求分别由这两类交易者来提供，并且不同时期他们对于流动性所扮演的角色在不停地转换。他们的心理预期、持仓头寸、交易策略决定了不同时期不同上市公司股票的流动性供需平衡，从而决定了上市公司股票的流动性。

四、结论

以上我们通过对金融市场和金融资产流动性的理论进行回顾和研究，把影响上市公司股票流动性的因素进行分析，具体分为外生因素变量和内生因素变量，并进一步分析了这些因素对上市公司股票流动性因素影响的作用机制，外生因素变量主要通过宏观经济、微观结构因素和证券市场自身运行规律因素影响整个证券市场，从而进一步影响具体的上市公司股票流动性。内生因素变量主要是通过上市公司的基本面的变化和交易参与者行为心理、交易策略来影响上市公司股票的流动性。

参考文献：

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