股权融资方案范文第1篇

董事局主席兼行政总裁：孔庆平

执行董事、财务总监：吴建斌

中国海外发展有限公司(简称“中国海外”，或公司)，作为中国建筑工程总公司的控股子公司，是一家专注房地产开发、销售以及管理的大型企业，拥有“中海地产”驰名品牌，业务网络遍布内地十三个城市和港、澳地区。公司于1992年在香港联合交易所上市，股份代号为688。2005年5月获得标准普尔和穆迪给予的投资级评级，现为恒生香港中资企业指数成份股，以及地产建筑业行业指数成份股。截至2006年6月30日，公司总资产近300亿港元。于10月底，公司市值超过500亿港元。

获奖理由

再融资、融资、融资，每个财务总监身上总是背负着这样的重担，融资也往往成为衡量财务总监工作能力的重要砝码。但融资并不是财务总监一个人的工作，融资的成功与失败也是对企业领导层工作能力、企业管理水平、企业发展潜力的综合考验。中海发展一系列的成功融资，尤其是发行红利认股权证的成功，说明了中海不仅有一位优秀的财务总监，更说明了中海财务战略管理甚至企业管理都达到了一个很高的水平。

2006年7月18日，中国海外发行红利认股权证成功上市，此次融资成功，满足了大股东维持绝对控股权、上市公司集资、国际评级机构对上市公司负债率的要求，更为上市公司未来新融资进一步创造了空间，彻底实现了多赢的局面，保证了公司实现跨越式发展战略目标对财务资源的需要。

一、 融资的必要性

为了确保加速实现中海集团“十一五”规划，以及部署下一个五年规划，融资的必要性以及其对发展规模和速度的重要性不言而喻。“十一五”战略目标为业务发展规模、发展模式和发展速度提出了更高的挑战和要求。而且，房地产行业是资金高度密集型行业，所有发展都离不开雄厚的财务资源支持。

二、 融资方案设计和执行过程

（一）方案设计及研究过程

首先，中国海外充分研究了内部因素。2005年中国海外获得投资级别评级，树立了公司国内房地产领导企业的地位，但是也给新一轮的融资带来了很大的压力，即客观要求任何方式的融资都不能提高负债率，否则将可能引发评级机构降低公司评级的可能性。同时，也需要兼顾考虑大股东必须维持50％控股权的要求。

其次，动态跟踪了市场融资工具的变化情况。在财务总监的直接指挥下，资本运作工作团队从2005年2月初开始，分别和主要商业银行、投资银行接触，听取专家的意见，既尊重又不盲从，目的是选择适合的融资方案。

研究融资方案的具体过程如下：

初期，资本运作团队已经提出过红利认股权证方案，但基于大股东出资问题，造成条件不成熟而搁浅；

第二阶段的研究重点在于债务融资方式，以维持集团公司的控股权，包括永续债券、股东贷款、银团贷款等。如果发行新的债务融资，将必然导致公司负债率提高，会影响评级机构对中国海外的投资级评级；

第三阶段研究重点转移到股本融资。先后研究了供股、配股、优先股等股本融资方式。通过股权形式的集资，虽然可以降低公司的负债率，但中海集团为维持50%以上控股地位，必然要立刻增加资金投入；

在集团坚持保留控股权、中国海外不能提高负债比率的双层压力下，工作团队进行了第四阶段的研究工作，探讨了股本、债务混合融资方式，希望在股本、债券混合融资形式方面寻找一个可以为国际评级机构接受的平衡点。为此，团队深入研究了可换股债券方式，经与评级机构进行反复沟通后，减轻了评级公司对公司负债率的部分担忧，但在负债率水平方面始终存在一定不确定性。

2006年5月，上市公司取得了大股东的支持，融资方案获得了突破性的进展，所有限制条件迎刃而解，最终确定红利认股证融资方案为最佳方案。

经历了长达四个多月的研究过程后，工作团队得出如下结论：其一，融资活动不是一个孤立事件，而是要与企业战略、企业内部条件相吻合；其二，融资方案的设计，其实是一个个重要的财务战略选择，可选择的方案很多，而适合企业的才是最佳的选择；其三，选择方案时，要兼听则明，必要时，可以听取企业的外部相关利益者如投资者、评级公司、顾问公司的意见和建议；其四，研究方案的过程要开放，让工作团队的每一个人都要发挥能动性。论证方案的过程，实际上是统一认识和集中智慧的过程。

（二）融资方案确定

融资方案确定之后，选择实施时机十分重要，好的时机，可使成功的机会大增。为此，在时机到来之前就需要做好所有前期的准备工作，包括律师起草法律文件、完成定价以及申请上市等重要工作。

在行政总裁批准实施后，5月26日，发行红利认股权证的正式公告见报，市场反应良好、热烈，红利认股权证融资方案首战告捷。

三、红利认股证融资方案的内容

（一）概念

红利认股权证是上市公司以红利方式发行、上市交易的认股承诺证书，通常基准为按照现有股东一定股份获配发一份红利认股权证，持有者有权在指定时期内，以指定行使价，向发行人认购相应数量股票。认股权证具有时间价值，并受正股股价、市场波动以及行使价格的因素影响。当正股股价上涨，认股权证持有者可以按固定行使价认购股票，或者可以通过卖出认股权证获取收益。

（二）发行条款

于2006年7月12日，中国海外总股本64.896亿股，中海集团持股比例50.33%，持股32.66亿股。发行红利认股取证方案如下：

（三）关于红利认股权证行使价溢价幅度的测算

（四）净资产和负债率变动的测算

第一，增加净资产：假设所有股东按照比例全部行使换股，如果按照2005年底净资产107.8亿港元计算，净资产将增加36.20亿港元，每股净资产增加到1.99港元，较发行前每股净资产值1.73港元增加了15%。

第二，降低负债率：截至2005年底，公司净负债率为39.2%。假设所有股东按照比例全部行使认股，净资产将增加36.2亿港元，公司净负债率为5.4%，有效改善公司的负债结构。

（五） 发行上市时间表

四、红利认股证融资成功所发挥的其它作用

（一）充当了股价稳定器及加速器

2006年5月份以来，国家陆续推出一系列宏观调控措施，包括收紧银根、地根等。鉴于未来房地产行业发展走势不明朗，香港上市的内地房地产公司股价受到较大压力。适逢此时，红利认股权证融资方案的推出，对于中国海外股价表现，发挥了稳定器的积极作用。公司最高股价和最高市值双双创历史最高纪录。

（二） 埋下未来融资伏笔

此次红利认股权证融资方案的设计，行使期间为一年期，中国海外将来在资本市场的运作更加游刃有余，埋下了漂亮的伏笔。另一方面，随着红利认股权证的上市，大股东最早时间行驶了认股证，资金及时注入上市公司，不仅提供了业务发展需要的资金，而且降低了中国海外负债率，为新的债务或股本融资提供了可能性和空间，一举数得。

红利认股证的成功推出后，公司抓住良机进行银团贷款，积极调整债务结构，偿还原有较高成本贷款，降低融资成本。原计划贷款规模为20亿港元，由于市场反响热烈，认购超过40亿港元。于9月29日，中国海外和中国银行（香港）、恒生银行、汇丰银行等11家著名银行签署了26亿元港元银团贷款签字仪式，利率为HIBOR加46个点子。这是中国海外有史以来金额最大的一笔银团贷款，将为公司未来的发展锦上添花。

（三）进一步扩大土地储备

作为地产公司，未来发展的动力主要看土地储备。只有拥有了丰富且优质的土地储备，才能确保企业长期发展。中国海外原计划本年新增储备土地300万平米，上半年已经完成了全年指标。由于红利认股证发行成功，资本金提高，负债率降低，到10月底，今年新增土地储备量已经上升到500万平方米。目前，还有多块土地在继续跟踪。

五、总结

股权融资方案范文第2篇

【关键词】融资策略 资本机构 债券融资

改革开放以来我国的市场经济日趋成熟，资本市场也日益完善，一定程度上来说企业的融资策略决定了企业的资本机构。资本结构的决策问题是上市企业融资决策的核心问题。研究融资决策对企业自身资本结构的影响，对完善我国的资本市场体系具有积极的建设意义。

一、上市企业融资策略现状

（一）上市企业融资的主要方式

上市企业的融资有两种方式，内部融资和外部融资。外部融资顾名思义通过向企业外部募集资金进行融资，包括权益融资和债券融资。权益融资企业无需定期支付本金和利息，风险较小，既提高了公司信用价值，也为公司获得债务资金提供了支持。权益融资成本较高，容易稀释公司股权，损害老股东的权益。中石油、中石化等大型上市公司通过股权融资，股票价格不断下跌，损害了老股东的利益。债券融资是指上市企业通过发行债券来获得资金的方式。具有很高的融资成本，一旦企业资金周转不灵会给企业带来很大的还款压力。近年来我国的铁路总公司（原铁道部）就承受着巨大的负债，负债上万亿，每年利息就高达400亿元，还款压力巨大。

（二）我国上市企业的主要融资特点

我国上市企业的融资策略有着其独特的特点。一、依赖外部融资，忽视内部融资。通过对我国上市企业融资策略发现，上市企业扩大规模上市需要资金的绝大部分来源于外部融资，而不是靠企业的未分配利润或变现资产来补充需要。外部融资数量远远高于内部融资，会增加融资成本，容易引起更高的融资风险。

二、上市企业特别热衷于股权融资

对IPO增发新股、配股等方式尤其偏爱。2012年有150只新股发行，募集资金高达926.951亿元。2012年A股市场实施增发157起，募资高达3436.5亿元；配股7起，募资合计119.4亿元。上市企业融资的顺序依次为股权融资、短期债券融资、长期债券融资、内部融资。仅在2004～2006年期间，有29家实施了增发新股方案。当前上市企业增发新股的队伍日益壮大，倘若无法实现增发新股的方案，上市企业一般会改为可转换债券。可转换债券是一种具有延迟股权融资的特点，企业通过设置相对宽松的转换条件，让投资者将债券转为权益，最终获得股权融资。上述方案不可行才会选择债务融资，当然首选短期债务，其次才是长期债务。根据研究表明，我国有75%左右的上市企业偏好股权融资。

三、上市企业融资策略对自身资本机构的影响

上市企业融资策略基本上为外部融资。外部融资首选股权融资，然后依次是可转换债券、短期借款、长期借款。上市企业这样的融资策略必然导致企业的融资成本过高。甚至还出现过个别上市企业由于发行股票，圈到大量的现金之后，由于没有好的投资项目，然后再通过委托理财的方式将资金投入到股市这样的怪相。所以，现实中上市企业的资本机构往往是依靠股权，形成一股独大或者数股独大的局面，然而其资产负债比却相当低。大规模的股权融资会造股权的分散，从而可能最终导致公司控制权结构的变化。在当前我国资本市场投资不是很理性的情况下，企业被少数大股东所控制，甚至被经理层控制，会忽视广大小股东的权益，企业价值最大化与大股东权益最大化存在了冲突。案例：现在很多上市公司提倡高分红。显然高分红的最大受益者是上市公司的控股股东等大股东。大股东会卷走大量的现金红利，而且大股东持股成本相当低廉，其现金分红回报率通常是公众股东等投资者的数倍、甚至几十倍。而在再融资过程中，小众股东却是最大的买单者。

股权融资相对于债券融资来说会增加企业的所得税。然而债务融资会产生“杠杆效应”，企业所得税的计税基础允许企业将债务的利息从税前利润中扣除，这样就可以增加股东的利益，减少企业的所得税。上市企业没有债券融资就相当于企业放弃了负债的杠杆减税效应。所以上市企业进行股权融资的时候一定要理性，不要盲目的认为股权融资越多越好。

四、对优化企业资本结构，科学融资的建议

（一）完善上市企业融资制度

财政部、证监会、银监会等相关政府职能部门应该出台相关的法律法规文件，对上市企业的融资行为进行规范，严格控制上市企业外部融资的数额。首先采用内部融资的策略，不能过分依赖于外部融资。对企业外部融资和内部融资的比例做一个合理的确定，也就是确定一个合理的资产负债比。通常来说资产负债比在50%～60%较为合理，负债太大会加大企业的还款压力，太低的比例无法充分发挥负债的财务杠杆效应。建立好融资制度后，对违反企业融资制度的企业进行严惩。站在上市企业的角度，企业应该树立各种风险意识，提高道德觉悟，谨慎选择不同的融资策略，既是对自己负责，也是对对资金提供者负责，有利于形成良好的融资市场体系。

（二）大力发展债券融资

当前上市企业的债券融资明显偏低。债券市场不仅能优化上市企业的资本结构，对我国社会主义市场经济的发展也具有重要意义。债券融资给企业带来成功的例子很多，比如2007年微软、IBM的年度报告中，两家企业的资产报酬率分别为22%和9%，然而权益报酬率分别是44%和33%。两家企业提供给股东的回报率远高于各自的资产回报率。而究其原因就在于，这些公司就是在股权融资的基础上发行了大量债券，充分地利用了负债的杠杆放大效应。第一，发展并完善我国的债券市场，提高债券融资的比例。完善企业债券发行制度，简化债券发行的条件，建立“股权债权并重”的思想。支持不同品种债券的发行。第二，放活债券利率，给予企业应有的灵活性，严格遵守风险与收益相对应的原则。第三，促进进债券流动，完善债券二级市场建设。债券风险转移机制的建设，既有利于债务人也有有利于债权人，债券二级市场的发展对一级市场的发行也是非常有利的驱动。第四，完善债券信用评级制度，明确债券信用等级。完善的债券信用评级制度能够促使债券发行者提高发行质量和信息质量。第五，开拓债券市场投资者，促使债券市场投资者多元化。

（三）优化企业治理机构，加大对募集资金的监督管理

良好的企业治理机构，有利于企业的良性发展。上市企业的股东及债权人应该能够参与企业融资策略的选择，保护自己的合法权益。对管理层的权限进行明确的规定，防止管理层的融资决策背离预期的目标，加强股权融资和债券融资的资金流向及其使用效益的监督，让企业的治理结构得到优化。证券监督管理部门也应当加强对企业股权融资的监督，通过给上市企业建立股权融资档案，了解企业资金的使用情况和使用质量，并记录在档案之中，作为企业进行再次股权融资考核的指标。

参考文献

股权融资方案范文第3篇

1、按发行方式，短期融资券可分为( )

A.直销和代销的融资券 B.金融企业和非金融企业的融资券;

C.国内融资券和国际融资券 D.可转换和不可转换的融资券

2、发行可转换债券与发行一般债券相比( )

A.筹资成本较低 B.不便于筹集资金

C.不利于稳定股票价格 D.会导致筹资中的利益冲突

3、经营杠杆系数为2，财务杠杆系数为1.5 ，则总杠杆系数等于( )。

A、3 B、0.5 C、2.25 D、3.5

4、一般而言，企业资金成本最低的筹资方式是( )。

A、发行债券 B、发行普通股 C、长期借款 D、发行优先股

5企业在制定资本结构决策时对债权筹资的利用称为( )。

A、财务杠杆 B、总杠杆 C、联合杠杆 D、经营杠杆

6、资金每增加一个单位而增加的成本叫( )。

A、边际资金成本 B、综合资金成本

C、自有资金成本 D、债务资金成本

7、某周转信贷协议额度为400万元，承诺费率为0.5%，借款企业年度内使用了360万元，尚未使用的余额为40万元，则企业向银行支付的承诺费用为( )。

A、1600元 B、2000元 C、1200元 D、1400元

8、在稳健性融资政策下，下列结论成立的是( )

A、长期负债、自发负债和权益资本三者之和大于永久性资产

B、长期负债、自发负债和权益资本三者之和小于永久性资产

C、临时负债大于临时性流动资产

D、临时负债等于临时性流动资产

9、下列筹资方式不会导致实际利率高于名义利率的有( )

A、收款法 B、贴现法 C、周转信贷协定 D、补偿性余额

10、某公司没有优先股，当年息前税前利润为450万元，若公司不改变资本结构，预计明年准备通过增加销售降低成本等措施使息前税前利润增加20%，预计每股收益可以增加30%，则公司的利息费用为( )

A、100万元 B、675万元 C、300万元 D、150万元

11、通过调整企业目前的资本结构，不会受到其影响的是( )

A、加权平均资本成本 B、财务杠杆系数

C、经营杠杆系数 D、企业融资弹性

12、筹集投入资本是企业筹集( )的一种重要方式

A、债权资本 B、长期资本 C、短期资本 D、以上都不对

13、国内联营企业吸收参与联营的企事业单位各方的投资，形成联营企业资本金。这种资本金属于( )。

A、国家资本金 B、法人资本金 C、个人资本金 D、外商资本金

14、筹集投入资本时，要对( )出资形式规定比例

A、现金 B、流动资产 C、固定资产 D、无形资产

15、筹集投入资本时，各国法规大都对( )的出资形式规定最低比例。

A、流动资产B、固定资产C、现金 D、无形资产

16、筹集投入资本时，可不进行估价的资产是( )

A、应收账款 B、无形资产 C、存货 D、以上都不是

17、按股东权利义务的差别，股票分为( )

A、记名股票和无记名股票 B、国家股、法人股、个人股和外资股

C、普通股和优先股 D、旧股和新股

18、股票分为国家股、法人股、个人股和外资股是根据( )的不同

A、股东的权利和义务 B、股票的发行对象 C、股票上市地区 D、投资主体

19、根据我国有关规定，股票不得( )

A、平价发行 B、溢价发行 C、时价发行D、折价发行

20、抵押债券按( )的不同，可分为不动产抵押债券、动产抵押债券、信托抵押债券。

A、有无担保 B、抵押品的担保顺序C、担保品的不同D、抵押金额大小

参考答案：

1、【答案】A

2、【答案】A

3、【答案】A

4、【答案】C

5、【答案】A

6、【答案】A

7、【答案】B

8、【答案】A

9、【答案】A

10、【答案】D

11、【答案】C

12、【答案】B

13、【答案】B

14、【答案】D

15、【答案】C

16、【答案】D

17、【答案】C

18、【答案】D

股权融资方案范文第4篇

    【关键词】地产融资 私募股权投资案例分析

    作为典型的资本密集型产业,房地产业对金融市场具有天然的高度依赖,然而与房地产业的重要地位和发展速度极不相称的是,我国房地产融资市场的发展却步履蹒跚,对房地产业的持续健康发展带来了不利影响。近年来,国家先后出台一系列宏观调控政策,日趋严格的土地和金融信贷政策使房地产业遭遇了前所未有的资金困境。为了应对融资困局,房地产企业开始探求多元化的融资渠道,除传统的自筹资金和银行贷款外,信托、基金、上市以及私募融资等形式开始频繁地出现在公众视线当中。私募股权投资(Private Equity Investment)是投资方对非上市公司进行股权投资并通过将被投资企业上市、并购或管理层回购等方式,出售所持股份获利的一种投资方式,是除银行贷款和公开上市(包括买壳上市后的再融资)之外的另外一种主要的新兴融资方式,近年来在国内取得了一定的发展。

    一、近年来中国私募股权投资的发展情况

    国际私募股权基金蓬勃发展,呈现出资金规模庞大、投资方式灵活等趋势,在并购活动中发挥着越来越重要的作用。亚洲私募股权市场作为全球市场的重要组成部分也在快速发展当中,投资规模由1998年的50亿美元增加到2005年的250亿美元。据清科研究中心调研报告显示,中国已成为亚洲最活跃的私募股权投资市场。

    2006年上半年,私募股权基金在中国大陆投资了31家企业,投资总额达到55.6亿美元,其中超过25亿美元的资金流向服务行业;2007年1-11月,中国大陆地区私募股权投资案例达170个,投资总额上升至124.9亿美元。

    资料来源:清科研究中心

    二、私募股权投资者的分类

    根据私募股权投资者的战略规划和投资目标,可以将其分为战略投资者和财务投资者。战略投资者一般指与引资企业相同或相关行业的企业,战略投资者入股引资企业,通常是为了配合其自身的战略规划,因此能够发挥更强的协同效应;财务投资者一般指不专门针对某个行业、投资目的主要是为了获取财务收益的基金。

    目前,活跃在中国房地产行业的外资私募股权基金有摩根士丹利房地产基金、美国雷曼兄弟房地产投资基金、美林投资银行房地产投资基金、高盛房地产投资基金、德意志银行房地产投资基金、瑞士银行房地产投资基金、新加坡政府产业投资公司GIC、荷兰ING地产集团等。

    三、如何使用私募股权形式融资

    通常而言,房地产企业引进私募股权投资基金的基本流程如下:

    在引进私募股权的过程中,企业需要注重项目选择和可行性核查,投资方案设计,法律文件签署,以及积极有效的监管等方面的问题,这些问题通常是私募股权投资者比较关注的要点。

    四、成功案例分析

    1.近年来主要房地产企业私募股权融资案例

    近年来,中国房地产市场得到海外投资者的广泛关注,美林、雷曼兄弟、德国房地产投资银行、英国Grosvenor、美国凯雷、摩根斯坦利、淡马锡等国际金融机构纷纷投资中国市场。近年来,中国房地产企业通过项目融资、Pre-IPO等方式引进私募股权融资的案例不断出现,为企业带来的丰富的资金,下表为近年来部分房地产企业私募股权融资情况:

    2.典型案例分析——鑫苑中国

    (1)公司简介

    鑫苑置业成立于1997年,是一家专注于中国二线城市的住宅房地产开发商,专注大型复合社区开发,包括多层公寓建筑、中高层住宅和附属设施,同时开发小型住宅项目。现已发展成为拥有11家全资子公司和2家非控股子公司的大型企业集团。2007年12月13日,鑫苑(中国)置业有限公司(NYSE:XIN),在美国纽约证券交易所成功上市,成为第一家在纽约证券交易所上市的中国房地产开发企业。在上市前的私募股权融资和债权融资,对鑫苑置业优化资本结构、扩充土地储备、完善其“零库存”商业模式起到不可或缺的作用,是企业能够顺利登陆纽交所的重要原因。

    (2)私募前发展状况

    鑫苑置业于2006年8月引入私募投资者,是其开始于2006年3月筹备在美国上市计划的重要一步。2006年前,鑫苑置业主要集中于河南省内发展,土地储备也不大。2004年和2005年,鑫苑置业的土地储备面积分别为226万平方米和305万平方米,2006年由于开工面积急剧增加,土地储备面积迅速减少,更加大了企业计划上市的难度。为了尽快扩大土地储备、加快跨区域发展步伐,鑫苑置业急需要资金,而2006年正是政府为抑制房地产市场过热,出台各项调控政策的一年,融资渠道非常有限。在此条件下,私募股权融资为鑫苑置业提供了新的选择。不但为达到美国资本市场的上市门槛提供了支持,也解决了当前资金压力,为企业进一步发展奠定了基础。2004年和2005年,鑫苑置业的总资产分别为58192万元和86411万元。资产负债率分别为89.47%和79.75%,私募股权融资以前,资产负债率处于较高水平,企业的财务风险较高,不利于企业上市融资。

    (3)私募融资后发展

    2006年8月和12月,鑫苑置业顺利完成私募,累计融资达7500万美元,当年末总资产达到196236万元,增长超过1倍,资产负债率下降至56.02%,降幅超过20个百分点。鑫苑置业完成私募以后,积极筹备上市事宜,将募集资金用作扩张资金和增加注册资本金。2006年6月,山东鑫苑置业有限公司成立,注册资本金2000万元人民币;2006年11月24日,苏州鑫苑置业发展有限公司成立,注册资本2亿元人民币;2006年12月7日,安徽鑫苑置业有限公司成立,注册资本2000万元人民币。2007年6月12日,鑫苑置业(成都)有限公司成立,注册资本5000万元人民币,成为鑫苑置业又一家全资子公司,企业跨区域扩张速度明显加快。至2007年9月30日,鑫苑置业拥有14个在建和拟建项目,规划总建筑面积2,053,279平方米,土地储备(拟建项目规划建筑面积)上升至1,282,498平方米(2006年末为65万平方米)。

    在临近上市前,2007年5月,鑫苑置业又从蓝山中国获得1亿美元的私募债权融资,使其资本规模进一步扩大,财务结构更加完善,增强了资本市场对企业未来发展前景的信心。在美国上市并成功筹资约2.995亿美元,为企业未来发展带来资金的同时,更为企业有效利用国际资本市场各种融资工具提供了可能,为企业未来发展打下了坚实的基础。

    参考文献:

    [1]张红,殷红.房地产金融学.北京:清华大学出版社,2007.

    [2]王化成.财务管理学(第四版).中国人民大学出版社,2006.

    [3]周春生.融资、并购与公司控制(第二版).北京大学出版社,2007.

股权融资方案范文第5篇

一、国际私募股权投资基金发展现状及监管改革

美国、英国和法国私募股权基金的主要募集方式是私募发行，发行对象为合格的机构投资者。近年来，欧美的私募股权基金资金来源呈现日益多元化的趋势，主要包括养老金、捐赠基金、保险公司、商业银行、高资本净值的个人或家族公司等。关键是要求投资者具有较强的风险识别能力和风险承受力。私募股权基金的组织形式，主要有：公司式私募、 契约式私募（信托式私募）、 有限合伙制私募。目前，有限合伙制是美国私募股权基金的主要组织形式。国际上对私募股权基金的监管主要有以下四方面内容：一是对基金的监管，主要体现在对基金的发行、基金的投资者数量及资格的监管。二是对基金管理人的监管，主要体现在监管部门要求管理人应具备一定的资格，并需报相关金融监管部门进行注册及定期年检。三是对基金所投资企业的监管。基金管理人必须定期向监管机构报告其主要投资市场和工具、业绩数据和风险集中度等信息。四是对投资者的监管，主要是机构投资者，对于保险公司及商业银行等机构投资者，监管层要求对投资进行严格比例限制以防范风险，并进行合理的资产负债管理。

2008年次贷危机引发的金融风暴席卷全球，也让全球私募股权投资行业步入到有史以来最为艰难的时刻。全球私募股权投资交易量、投资收益及投资回报也出现了大幅下降。次贷危机对私募股权投资基金行业带来的影响表现在以下几个方面：一是部分交易出现失败，不得不撤销或重新进行判断。二是促使并购基金创造了其他新类型的投资以配置他们巨额的投资基金，这些投资包括对上市企业的私募股权投资（pipe），对杠杆收购交易中已经发行的债券的收购等。三是部分大型私募股权投资基金及其管理公司开始出现亏损。自次贷危机发生后，私募股权投资基金业受到了很大的影响，部分基金开始出现亏损。由于华尔街的投资银行是本轮危机的最主要的受害者，因此，包括高盛、摩根斯坦利、美林等大型的私募股权投资基金管理机构在本轮危机中受到的影响最为严重。

2008年金融危机之后，各国政府普遍认识到私募基金包括私募股权投资基金缺乏监管隐含的巨大风险，欧美国家对私募基金包括私募股权投资基金及其管理人的监管呈现加强趋势。奥巴马政府于2010年6月批准了自大萧条以来最具颠覆性的金融监管改革法案。法案规定资产管理规模1亿美元以上的投资顾问必须在sec进行注册，并要求其向sec提供交易和资产组合的有关信息，协助监管机构对系统风险进行必要评估。sec将对这些投资顾问进行定期和专门检查。这项法案包括限制银行从事互换交易业务、限制银行投资私募股权公司和对冲基金等严厉措施。这一法案的通过影响到私募股权投资基金资金来源的“多元化”，在一定程度上影响到私募股权投资基金的发展。英国创业投资协会提出了针对英国私募股权基金整个行业的监管指引——《英国私募股权投资信息披露和透明度的指导方针》，对私募股权基金信息披露的指导原则，并对信息披露主体和披露内容作出了明确规定。指引规定，私募股权基金应定期向英国创投协会(bvca)指定的机构提供数据，以便于对私募股权基金投资活动的经济影响进行有证据的严格跟踪分析，及时监测金融风险。欧洲议会则于2010年11月正式通过欧盟对冲基金监管法案，这是欧盟第一套直接监管对冲基金和私募股权投资行业的法规，最突出的一项内容是引入了“欧盟护照”机制。不过，它可能对新兴经济体的金融市场及非欧盟国家的对冲基金造成冲击，再加上欧美的分歧，可能为未来全球金融监管改革投下阴影。

不过，由于中国经济在本次金融危机中表现最为突出，再加上目前中国正在大力发展私募股权投资产业，因此，越来越多的国外私募股权投资基金开始逐渐将业务的重点放在中国市场。众多的知名私募股权投资基金开始在国内募集人民币基金就是最好的佐证。例如，自2010年以来，百仕通、第一东方、里昂证券、凯雷、tpg等外资pe机构纷纷在中国设立人民币基金，贝恩资本、瑞银、kkr等机构也在筹划在国内设立人民币基金事宜。近年来中国经济的持续稳步增长、人民币升值预期、投资及退出渠道不断拓宽都给国际资本带来了可预期的高投资回报率。

二、我国私募股权投资基金发展现状

近几年来，我国的私募股权投资基金发展迅猛，2005年，证监会提出了上市公司股权分置改革的方案，随着股权分置改革工作的逐步完成，我国资本市场开始进入到“全流通”阶段，并由此拉开了新一轮牛市的序幕。在这一阶段，国家相关部门为了促进创业风险投资的发展，出台了一系列法律法规，这标志着我国创业风险投资进入了政府引导下的快速发展阶段。同时，这一时期，私募股权投资基金也开始进入到迅速发展阶段，本土基金管理公司规模迅速扩大。究其原因，主要有：（1）全球流动性过剩的输入以及中国经济自身内部的失衡使得中国流动性过剩问题愈演愈烈。由于资本的逐利性，过剩的资金开始渗透到一切存在收益的领域。（2）中国经济长期保持高速增长，各行各业充斥着众多的投资机会。（3）政府出台各种政策以支持中国私募股权投资基金的发展。比如，对《公司法》、《证券法》、《信托法》、《合伙企业法》等法律的修订和出台，为我国私募股权投资基金的发展提供了良好的法律基础。09年国务院转发了国家发改委和商务部联合下发的股权投资基金的指导意见，各地地方政府纷纷拿出财政资源来设立创业投资引导基金以及制定优惠政策来促进当地私募股权投资基金的发展，带动了各方资金积极参与到这个行业。在募资方面，2010年政府也出台了向保险资金放开股权投资的一些政策，各地政府为了吸引股权投资机构落户，在注册、税收等方面给予很大的优惠政策。国务院出台了鼓励和引导民间投资的新36条，还有利用外资工作的若干意见，这一系列政策的出台都积极推动了股权投资基金的发展。（4）创业板的推出为我国私募股权投资基金提供了良好的退出机制，从而大大促进了我国本土私募股权投资基金的规范发展。

经过几年的快速发展，目前我国私募股权投资基金的整体规模和发展速度都位居亚洲首位。从2003年至今，我国私募股权投资基金市场一直保持着40%的复合增长率，已经远远超过美国、日本等其他国家。

2010年又可以称得上是中国私募股权投资基金发展过程中具有标志性的一年。在经历了2008年金融海啸冲击、2009年的募资、投资低迷期之后，2010年我国私募股权投资基金市场迎来了强劲反弹。据清科研究中心的数据显示，2010年中国私募股权投资基金市场募资、投资、退出案例数均创下历史新高。具体来看，募资方面，当年共有82支可投资于中国大陆地区的私募股权投资基金完成募集，募集金额276.21亿美元；投资方面，全年共发生投资案例363起，交易总额103.81亿美元；退出方面，全年共计发生退出案例167笔，其中ipo方式退出160笔，股权转让退出5笔，并购退出2笔，一举打破了2007年曾经创下的95笔的最高记录。

三．面临的主要问题

目前，我国私募股权基金依然存在一定的问题，主要体现在以下方面：

一是相关法律法规尚不健全，缺乏统一的政府管理部门。我国目前还没有出台专门针对私募股权投资基金的法律法规，各监管部门也是“各自为政”，缺乏统一的政府管理部门。随着实践的发展，“私募”基础性规范缺失导致的不良影响或许将逐步显现。目前有关部门已经起草《股权投资基金管理办法（草案）》已上报国务院，正等待批复。管理办法明确了对pe 行业适度监管的政策指向和基本的监管框架。如果这一管理办法获得批准，则认可对pe行业进行适度监管的模式，即不主张严格的审批制。但是，会对合格的基金管理者、合格的机构投资者设定准入要求，包括对单个投资者的出资要求和募集资本总规模的规定，并对投资行为进行一些规范。相信这一方法的出台有助于搭建法律框架，对我国私募股权投资基金的发展有积极的、深远的影响。

二是市场化程度有待提高。我国私募股权投资基金的发展主要以政府推动为主，市场化程度有待加强。同时，很多企业与当地政府有千丝万缕的联系，如何更好的处理与当地地方政府的关系，成为我国私募股权投资基金发展所面临的又一挑战。

三是缺乏完善的基金管理机构。从历史业绩、内控、流程、人员素质、品牌等各方面来看，目前大部分基金管理机构缺乏足够的市场经验，这也是银行、保险、国企等机构投资者密切关注的问题。

四是缺乏相关的信用管理机制。良好的信用制度是发展私募股权投资基金的基础，在美国这种信用制度已经非常成熟，在我国市场上还没有形成“信用”“诚实”为基础的运行机制，国家也没有相关的信用管理制度及惩戒机制，尤其是很难规避基金管理人造成的“道德风险”，再加上国家还没有个人破产的相关制度，所以管理人承担无限连带责任还不能真正履行，这无疑加大了基金投资人的投资成本和风险，也是阻碍股权投资基金发展的重要因素。

综上所述，我国私募股权投资基金的发展已经进入政府引导下的市场化推动发展时期，除创业风险投资基金的发展因需要政府资金作风险补偿而应由政府设立准入机制进行监管外，其他类型的私募股权投资基金可以逐步实行行业自律模式为主的形式进行管理。在私募股权投资基金立法方面要以“开门立法”模式为原则，以最大限度地发挥市场对私募资本的配置，同时为基金行业协会的自律管理留下空间。在以基金行业协会自律管理为主情况下，政府的行政监管要以监管的介入程度不应当干预或影响到私募股权投资基金的正常的经营管理为原则。

四．私募股权投资基金发展目标及思路

从发展目标上看，应坚持“政府引导、产业导向、市场运作、监管有效、管理规范”的原则，围绕促进经济增长和产业结构优化，积极发展股权投资基金及股权投资管理公司，构建多层次股权投资基金体系，不断优化企业投融资结构，加快经济结构包括投资结构、产业结构及产品结构的战略性调整，增强金融业整体实力并促进经济持续稳定发展。

从未来发展思路来看，需要从以下几个方面进行拓展：

一是监管环境方面。需要尽快出台相关管理办法并建立监管框架，保证各基金具备股权融资的基本要求和投融资能力。目前由于各部门出台的政策缺乏统一协调制约了pe的发展，因此需要对现有的法律《公司法》、《合伙企业法》、《证券法》、《信托法》以及涉及外商投资、境内并购、海外上市、海外投资的相关法规予以整合和修订。同时，应逐步建立健全风险控制机制。包括建立决策制度，规范操作程序，制定应急预案，防范操作风险和管理风险，明确投资比例、退出机制、信息披露等事项，规定监管机构可以通过能力评估，加强投资运作监管，防范系统性风险。

二是发展环境方面。从金融监管环境、金融政策环境、金融信用环境、金融中介服务环境、金融开放环境、金融安全环境等各方面不断进行完善，为股权投资基金提供良好的发展空间。

三是建立流动性的二级市场。数据显示，2010年前三个季度，国内私募股权基金共募集资金达212亿美元，超过2009年全年的募资总额。一级市场的蓬勃发展，使得市场对于流动性的需求越发迫切。近日，北京金融资产交易所首次《北京金融资产交易所私募股权交易规则》，标志着国内首个私募股权基金二级市场交易平台试运行。新成立的私募股权交易平台，将在私募股权投资领域为创投企业、基金机构提供基金募集、项目融资、股权转让、基金份额转让、投资退出等全方位服务。私募股权基金二级市场在欧美国家已经有了二十多年的发展历史，形成了比较完善的市场体系。金融资产需要一级市场募集资本，二级市场来创造流动性。电子化的股权基金二级市场交易平台将是未来国际资本市场的发展趋势。

四是退出机制方面。政府需要支持多层次、多元化的投融资体系建设，提供多种退出渠道和机制，分散股权投资发展风险。私募股权基金的退出通道，通常有证券市场、股权交易市场和并购市场等，建立和完善合格投资人的场外市场，而交易平台如股权转让的大宗交易市场，包括北京产权交易所、天津产权交易所，新三板市场等。支持和鼓励各类创业投资和股权投资机构发展，逐步形成募集、投资和退出等功能完善的股权投资发展环境。

五是建立中介服务体系，支持创业投资和中小企业的发展。未来需要一批为pe机构，为中小企业融资服务的资讯机构和中介，推动融资服务体系的建立。