基金业绩范文第1篇

关键词：基金业绩 活跃管理 活跃份额 跟踪误差

1 概述

响应国家大力发展机构投资者的要求，我国的证券投资基金于1998年正式成立，并在10年的投资实践中得到了长足的发展，目前证券投资类基金已经成为中国资本市场的中坚力量。对于投资者而言，是否选择投资基金由其收益率水平的高低决定。收益率是衡量基金优劣的重要指标，是基金公司追求的目标，也是广大投资者密切关注的对象。为了追求较大的收益率，基金公司比较重视活跃管理的理念，对于基金经理的择股能力和择时能力要求很高，而基金经理们则设法通过这两种活跃管理的方式来产生较高的α值，进而提高其经营基金的竞争力。

那么，活跃管理是否对基金业绩产生影响呢？究竟能产生多大影响？国内外的文献众说纷纭，分歧很大。鉴于此，我们采用2005年4季度-2007年1季度等6个季度的股票型基金数据，选取沪深300指数作为基准，利用固定效应面板数据，以跟踪误差和活跃份额等指标对基金的活跃性和基金业绩的关系进行实证分析，进而揭示基金业绩和活跃管理的关系。

2 文献回顾

对于基金业绩和基金活跃性之间的关系，还没有引起国内外学者的普遍关注，这方面的研究文献还比较少，并且得到的认识存在较大分歧。

多数早期研究表明基金业绩和基金活跃性关系不大，认为基金经理不具备择时能力或择股能力（Treynor，1965；Treynor and Mazu，1966；Jensen，1968；Fama and French，1989；Carhart M，1997），甚至有学者认为基金业绩和基金活跃性存在负相关关系（Henriksson and Merton，1981）。最近10年来，针对基金的活跃管理的研究逐渐增加，大多数研究对基金的活跃管理开始持肯定态度。Wermers.R.（2000）对共同基金行业的全面分析发现：基金经理具有较强的择股能力时，可以抵消它们的成本，另外高周转率的基金能够打败基准指数。Wermers.R.（2003）在分析共同基金26年投资收益率的基础上，重点分析了集中持股的基金经理的择股能力，发现收益率变动较大的基金往往业绩比较好，进行活跃管理的基金经理具有好的择股能力。Norris L.等（2006）利用每日的数据和一个修正的基于收益率的Sharpe风格分析方法，创造了一个“三指数模型”，并以此模型分析了全球资产配置基金的活跃管理的价值，计算了由活跃管理促成的收益率，结果表明全球资产配置基金的活跃管理为投资者创造了价值。Cremers,M.和Petajisto,A.（2007）提出了用于度量活跃管理的“活跃份额”概念，表示持有的组合与基准的组合的偏离。Cremers,M.和Petajisto,A从活跃份额和跟踪误差两个纬度来衡量活跃管理的类型，检验了活跃管理是否与基金业绩、费用和周转率相关，同时考察了活跃管理随时间的变化。研究表明：活跃管理能预测基金的业绩，活跃份额高的基金的收益率高于基准指数，不管是否考虑费用问题。

3 实证结果及分析

3.1 研究样本和变量定义 本文研究样本选取的标准是2005年以前成立的开放式基金中的71只股票型基金，评价期间为2005年4季度-2007年1季度。所有指标及变量相关定义及计算如表1所示。

3.2 回归分析结果 表2是我们利用固定效应的面板数据对基金业绩进行的回归分析结果。回归结果表明：活跃份额的统计检验在5%的水平下是显著的，这说明它对基金的业绩具有一定的预测能力。当控制了其它变量，活跃份额增加10%，基金的业绩会增加0.46%。在证券市场中，各个股票的增长速度是不同的，因为各个上市公司的业绩和增长潜力不同。那些业绩突出，增长潜力大的股票，往往能给投资者带来更大的收益，所以会受到投资者的青睐，表现为增长较快，抗跌能力较强。如果基金经理能够挑选出一组业绩突出的公司的股票组合，那么这支基金的业绩就会相对较好。另外，在中国的股市中，市场的波动率较大。因此选择不同的市场时机来构造投资组合，所得到的投资回报率也是不同的。如果一个基金经理能够逢低建仓，逢高卖出，那么这支基金也会得到较高的收益率。所以，在中国的证券市场中，活跃管理是能够创造价值的。

不同于活跃份额，跟踪误差的统计检验是不显著的，表明我们没有找到跟踪误差能够预测基金业绩的证据。跟踪误差衡量了基金的收益率与基准指数收益率的偏差。这个偏差的大小并不能决定基金的收益率的高低。同时，它也不能完全决定基金的活跃性。这从一定程度上说明密切跟踪指数并不能为基金带来较高的收益。

基金的Beta值的统计检验在5%的水平下是显著的（表2），这说明它的值对基金的业绩是有影响的。当控制了其它变量，Beta值增加10%，基金的业绩会增加0.16%。Beta值在一定程度上衡量了基金的风险，Beta值大于1，表明基金的投资组合的风险大于基础组合，它是一只比较积极的基金。而Beta值小于1，表明基金比较保守，它的风险小于市场组合的风险。Beta值与基金的业绩的关系是正相关的，表明基金的风险越大，收益越高。这正与高风险高收益的金融理论相吻合。

基金规模的统计检验量，在1%的水平下是显著的。并且它与基金业绩是负相关的。表明小规模基金往往能产生更大的收益率，而大规模基金往往业绩平平。小规模基金的操作可以比较灵活，因此这种灵活性可以带来较高的收益，基金规模与基金业绩为负相关关系。

基金风格的统计检验量，即使在10%的水平上也是不显著的，这与我国基金的投资风格是经常变换有关，与各种基金投资风格定位不准关系密切。

重仓股换手率的统计检验量也是不显著的，这说明它不能用来解释基金的业绩。主要原因是基金过于频繁的换仓会大大加大基金的操作成本，而且所换的仓位不一定比原来的好。因此，较高的重仓股换手率并不一定能给基金带来好的投资业绩。

基金前一期业绩的统计检验量，在10%的水平下是显著的。并且与当期基金的业绩存在一定程度的负相关。这说明大部分基金的投资业绩是不稳定的。

从面板数据的固定效应上来看，2006年2季度、4季度及2007年1季度的截距值较大，而这3个季度，沪深300指数和上证综指增长速率均较快，说明基金业绩受到市场增长速率的影响。

总之，固定效应的面板数据所得到的结论，与实际情况是相吻合的。说明实证分析的结果符合现实。

4 结论及政策建议

活跃份额可以衡量基金投资组合与基准指数投资组合的偏差。采用活跃份额度量基金的活跃性发现，基金的活跃性在一定程度上可以预测基金业绩，活跃份额与基金业绩存在正相关关系。这一结论给基金公司一定的警示：当基金公司挑选基金经理人时，应重点考虑那些擅长活跃管理的基金经理，因为活跃管理能够创造业绩。在我国目前证券市场不太成熟的情况下，绩优股少，而且股票市场短期波动率很大，具有择股和择时能力的活跃基金经理人，能够为基金公司创造业绩，而保守型、密切跟踪指数的基金经理人很难有所作为。

在我们的研究分析中，也得到了基金的Beta值与基金的业绩呈现正相关的关系。这说明风险与收益并存，基金公司想要得到高于基准收益率的投资收益，就必须承担一定的风险。基金经理人在构造投资组合时，可以考虑适当的增加投资组合的风险来获得较高的投资收益率。

基金规模与基金业绩为负相关关系，基金公司应当从一定程度上控制基金的发行规模。尽管基金规模越大，基金公司得到手续费越多，但是基金一旦达到一定的规模之后就很难管理，建仓和换仓非常困难，丧失活跃管理的能力，最终将导致收益率下降、市场关注度降低。因此，基金公司在发行基金时，一定要保持冷静的头脑、平和的心态，把基金规模控制在比较合适的范围内。

综上所述，活跃管理能够提高基金业绩，基金公司应当选择具有择时、择股能力的活跃基金经理人，并对基金规模进行适当控制，允许适当增加风险投资组合，进而提高基金的业绩。

参考文献：

[1]Fama and French. Common Risk Factors in the Return on Stocks and Bonds[J]. Journal of Financial Economics,1993,33,3-56.

[2]Carhart, M..On Persistence in Mutual Fund Returns[J].Journal of Finance,1997,52(1),57-82.

[3]Wermers, R. Mutual Fund Performance: An Empirical Decomposition into Stock-Picking Talent,Style,Transactions Costs,and Expenses[J].Journal of Finance,2000,55(4),1655-1695.

[4]Wermers,R.Are Mutual Fund Shareholders Compensated for Active Management ‘Bets’?[Z].working paper,2003.

[5]Jorion,P.Portfolio Optimization with Tracking-Error Constraints[J].Financial Analysts Journal,2003,59(5),70-82.

[6]Shukla,R.The value of active portfolio management[J].Journal of Economics & Business, 2004,56,331-346

[7]Kacperczyk, M.T.,Sialm,C.and Zheng,L.On Industry Concentration of Actively Managed Equity Mutual Funds[J].Journal of Finance, 2005,60(4),1983-2011.

[8]Cremers,M. and Petajisto,A.How Active Is Your Fund Manager?A New Measure That Predicts Performance[Z].Working paper, 2007.

基金业绩范文第2篇

跑输300指数

业绩虽然不错，但仍落后于沪深300指数的上涨幅度。今年开放式基金整体没跑赢沪深300指数。根据理柏基金研究机构的统计，在股票型和进取混合型开放式基金中，今年以来跑赢沪深300的仅易方达深证100ETF和华夏大盘两只。

为什么今年基金跑不过指数?理柏中国研究主管周良表示，有四大因素所致。

一是受基金契约限制或资产配置策略的影响，基金的股票投资仓位并不是100％。

在今年大盘大幅上涨的情况下，股票仓位不是100％，则表现容易落后于指数。以目前市场中数量最多的进取混合型基金为例，该类基金投资股票比例应该大干65％，但绝大多数基金并不是满仓操作。

二是深圳市场今年强于沪市，导致沪深300指数明显强于上证综指。今年前3个季度上证综指上涨116.25％，而沪深300指数上涨了181.87％，深证成指更是上升了193.10％。

那些投资沪市较多的基金就难以跑赢沪深300指数。例如上证50ETF基金跑不赢沪深300指数，而深证100ETF基金就可以跑赢沪深300指数。

三是机构投资者增加，市场有效性提高，降低了基金的优势地位。

与前几年的情况不同，在目前机构投资者逐渐占据主导的市场里，要战胜市场，就是要战胜其他的机构投资者。基金规模迅速扩大后，作为一个整体要跑赢市场，是很困难的。

四是基金费用侵蚀了利润。

管理费、托管费、交易佣金、印花税等费用侵蚀了基金的利润。相比于基金投资者，沪深300指数是不需要扣除这些费用的，而基金投资者需要。费用的存在，增加了基金跑赢指数的难度。

跑赢业绩基准

尽管基金没有跑赢沪深300指数，但多数基金都跑赢了业绩基准，这仍然可喜。

应该说，业绩比较基准是投资者评价基金业绩的重要标准，它比单单与大盘指数相比可能更合理。当持有人购买了一只基金，也就是认同了此基金的比较基准。如果一个管理人严格执行业绩比较基准的投资比例，带来超越比较基准的收益，就意味着管理人达到了管理目标，显示出管理人的良好操作水平。业绩比较基准才是基金业界的标杆。国外投资人也往往更重视基金的业绩比较基准，他们认为只要超越比较基准，就是成功的投资。

当然，考察基金业绩不能把眼光只停留在短期业绩排名上，需要从长期来看。分析师表示，如果一只基金3年业绩都保持同类基金排名的前25％，一般就被认为是好基金。因为过去3年来的优秀基金，是经受了牛、熊的考验，其持续回报能力得到了充分的证明。

关注哪类基金

目前股指上冲动力不减，投资者还可关注哪些基金呢?

周良认为，随着封闭式基金折价率的提高，其投资价值也在显现。由于今年封闭式基金积累了大量可分配收益，明年年报后封闭式基金的年度分红额仍将相当可观。在目前封闭式基金折价率扩大的情况下，基金投资者可以重新把注意力转移到封闭式基金。

申银万国认为，从目前封闭式大盘基金折价水平看，已经有较高的安全性，投资者可以采取逐步买入封闭式基金享受后期折价缩小收益。重点推荐基金泰和、基金裕阳和基金裕隆以及瑞福进取。

长城证券分析师阎红乐观预计，由于9月封闭式基金折价率整体大幅提高，在10月股票市场继续向好的背景下，封闭式基金有望成为估值洼地，短期交易性投资价值凸显。小盘存续期在一年以内的基金有封转开预期，可关注基金鸿飞、基金融金；存续期在两年以内的基金可关注基金科翔、基金科汇；大盘存续期长的基金可关注基金天元、基金丰和、基金安顺、基金银丰。

基金业绩范文第3篇

2006年中期，共有240只基金公布了上半年业绩报告，其中包括183只股票混合型基金、32只债券保本型基金以及25只货币市场基金，240只基金上半年共实现收益546.05亿元，潜在收益489.87亿元，总的经营业绩高达1035.91亿元，实际收益占52.71%，潜在盈利为47.29%。

而2005年全年基金业则实现收益-8.63亿元，未实现的收益为125.86亿元，总经营业绩为117.23亿元。显然，在2006年上半年大盘大幅上扬的带动下，基金通过积极调仓，经营业绩较2005年末巨幅增长。

偏股基金业绩领先

从各类型基金表现来看，股票型和混合型基金仍然是影响业绩变化的主导因素。2006年中期，股票型和混合型基金的未实现收益为476.56亿元，较2005年末期的122.03亿元大幅上升；已实现收益却从2005年的亏损60.74亿元变为实际盈利506.68亿元，经营业绩出现了惊人的上涨。

而从2006年盈利结构看，股票混合型基金兑现收益和未实现收益各半，说明基金仍持有谨慎的投资策略，对于看好的股票长期持有，而对那些获利丰厚、明显高估的股票及时获利了结。

冰火两重天。上半年货币基金的经营业绩却缩水了一半，大量赎回是货币市场基金整体经营业绩下降的重要因素。2006年中期，货币市场基金实现收益20.12亿元，较2005年底的42.01亿元下降了52.11%。可见，牛市中货币市场基金未能得到投资者的重视。

债券型和保本型基金经营业绩也略有提升，虽然债券市场走走势较弱，但是它们在股票市场上取得了不错的成绩。2006年中期，已实现盈利19.25 亿元，较2005年末上升了90.59%，未实现收益也大幅上升，从2005年末的3.83亿元上升至13.30 亿元，整体业绩上升133.67%，上半年整体操作较为成功。

而在股票型以及混合型基金上半年业绩大幅增长的背后，则是股票收入有效提高的推动。2006年中期，股票与混合型基金股票收入为480.42亿元，而2005年末为亏损，业绩明显提升。而债券收入大幅下降，从2005年的20.43亿元下降到7.27亿元。此外，得益于2006年上半年权证市场的火暴，权证收入提升迅速，达到37.98亿元。

基金效益提高

从基金中报中，基金投资股票的周转率、超额收益率等指标有明显提高。

股票周转率的高低反映出基金买卖股票的频率，周转率越高说明基金的操作风格越积极主动，甚至采用了较多的波段操作，反之则说明基金倾向采用买入持有策略，注重中长期回报。如果基金指数化投资、并采用买入并持有策略，那么，基金获得的收益就应该是指数的收益。而基金的超额收益则来自于基金选股或者选时（波段操作），投资者通常期望基金对股票的投资周转能带来更多的超额收益。

2006年上半年，股票混合型基金的股票周转率显著提高，股票周转率加权平均从2005 年下半年的2.29上升到2006年上半年的3.95，说明2006年上半年股票混合型基金看好股票市场，对股票资产采取较高频率的操作，用以获取超额收益。

从业绩表现上来看，2006年上半年，虽然净值增长率的绝对水平大幅提高近8倍，但其超额收益高达22.58% ，这在一定程度上说明基金2006年上半年的主动操作取得了不错的回报。

投资者各有偏好

对于封闭式基金的持有人结构，2006年中期持有人结构较2005年年底没有较大变化。机构和个人投资者持有比例分别为55.67%和44.32%，机构投资者的比例上升了4%。封闭式基金单户规模微幅上升0.35万份，部分个人投资者退出了市场，封闭式基金的投资集中度有所提高。

而对股票与混合型开放式基金来说，个人投资比例高于机构投资比例，两者分别为58.51% 和41.49%。与2005年年底相比，个人投资比例下降了11.16个百分点，基金单户规模微幅上升，从5.98万份上升到6.07万份。股票混合型基金的总份额出现了较大幅度的缩水，其中机构投资者的份额减少了35.86%，个人投资者的份额减少了59.11%，因此，股票混合型基金机构投资比例的上升可能是被动式上升。这也在一定程度上说明在市场上升的阶段，个人投资者更倾向短期投资。

而对新股票与混合型开放式基金来说，个人投资者的比例远高于机构投资者，说明个人投资者对基金投资有畏高心理，因此更喜欢投资价格低廉的新基金。

对于债券和保本型基金而言，投资者结构变化微小。个人投资比例仍远远高于机构投资比例，两者分别为78.21% 和21.79%。与2005年底相比，个人投资比例下降了0.33个百分点。

由于债券型基金遭较大比例赎回，使得基金单户规模从5.74万份快速下降到1.79万份。从赎回比例看，机构和个人投资者的赎回比例相近，说明机构和个人投资者对老的债券型基金的投资策略较为一致。而对新债券与保本型开放式基金来说，个人投资者的热情远高于机构，在低风险品种投资方面个人投资者更为喜好。

对于货币市场基金来说，个人投资比例也仍然高于机构投资，两者分别为56.49%和43.51%，与2005 年年底相比，个人投资比例上升了4.76个百分点。由于货币市场基金赎回严重，基金单户规模从17.67万份下降到12.40万份。由于股票市场的火暴，货币市场基金受到冷落在2006年中期货币市场基金的赎回潮中，机构投资者赎回比例为46.82%，个人投资者赎回比例为35.56%。

机构博弈封闭式基金

从封闭式基金十大持有人变化来看，2006年上半年，以保险公司、社保基金、基金为主的机构投资群体采取了增持态势，而以QFII、券商、个人和信托财务及大型企业为主的投资群体采取了减持态势。

从增持情况来看，增持力度最大的是保险公司。保险公司持有封闭式基金从2005年末的241.65亿份上升至2006年中期的259.39亿份，增持比例为7.34%，持有比例从2005年末的29.58%上升至2006年中期的31.94%。

其中，保险公司持有小盘基金的份额从2005年末的50.61亿份上升至2006年中期的66.14 亿份，增持比例为30.69%。保险公司持有大盘封闭式基金的份额从2005年末的191.05亿份上升至2006年中期的193.24亿份，增持比例为1.15%。虽然，保险公司持有的小盘基金绝对份额仍然低于大盘基金，但其增长速度却非常快。

增持份额第二的是社保基金。其持有基金份额从2005年末的7.35亿份上升至2006年中期的14.53亿份，增持比例达97.69%。

其中，社保基金持有的小盘基金从2005年末的4.01亿份上升至2006年中期的4.58亿份，持有大盘基金从2005年末的3.34亿份上升至2006年中期的9.96亿份。很显然，与保险公司不同，社保基金持有的大盘基金无论是绝对量还是增长速度均高于小盘基金。

从持有的品种来看，社保基金对小盘基金仍采取了普遍撒网的投资策略，共持有20只小盘基金，而在大盘封闭式基金的投资上也明显增加了投资品种，目前持有15只大盘基金。

最后，基金本身也对封闭式基金进行了增持，其持有封闭式基金份额从2005年末的1.61 亿份上升至2006年中期的3.91亿份，增持比例高达142.86%。其中持有大盘基金0.85亿份，持有小盘基金3.06亿份，基金对封闭式基金的增持以大盘封闭式基金为主。

而从减持情况来看，包括信托、财务公司、投资公司以及大型企业在内的其他机构对封闭式基金的减持最大。与2005年末相比，共减持封闭式基金3.53亿份，其中，减持大盘基金4.67亿份，增持小盘基金1.14亿份。

其次，QFII和证券公司对封闭式基金也采取了小幅减持的态度。其持有封闭式基金份额减持了1.46亿份，以小盘封闭式基金为主。其中，QFII大量减持了小盘封闭反而增持了大盘封闭式基金。此外，QFII的投资品种基本采取了普遍撒网的投资策略，持有了的封闭式基金从2005年末的35只上升到了2006年中期的39只。可见，QFII逐步将封闭式基金投资纳入到其资产配置中。

基金业绩范文第4篇

2011年，对基金公司来说，是个坏年景，整体资产规模、份额总量以及盈利水平都出现不同程度下降。

收成不好

作为替人理财的专业机构，62家基金公司前三季度亏损2510.74亿元，在第四季度未有起色的情况下，基金公司全年亏损或超过4000亿元。

尽管令基民们赔钱，基金机构仍然照常收取管理费，只不过，未来前景不太妙，其管理的资产规模已经明显下降。据资本市场研究会主席刘鸿儒统计，近两年基金业资产管理的规模呈现下降趋势。另外，公募持股市值占居民存款余额的比例也不断下降，从2007年的18.99%峰值一路下滑至当前的6.33%。

资管规模减少，自然地，基金公司的收入随之减少。

从具体数据看，2011年上半年，仅有26家基金公司实现了管理费收入的同比增长，约占可比基金公司总数的43%，另外近六成公司的收入出现了不同程度的缩水。下半年，不少基金重仓股支撑不住，大幅下挫，引发大规模赎回，基金的管理费收入状况显然并没有改善的可能。

从行业数据看，2011年上半年基金行业收入状况已趋恶化：2011年上半年，基金行业共收取管理费149.22亿元，相比2010年上半年仅提升了0.35个百分点。而2010年同期，基金公司管理费收入实现了5.8%的同比增长，超六成的基金公司管理费同比增长。在下半年股市继续下跌的背景下，大多基金公司的境况更加不妙。

一位基金经理说：“资产规模减小，渠道、工资等费用不减，盈利状况当然会下降。”

人心不稳

“大河无水小河干”，基金公司收入下降，令员工不再对丰厚的年终奖抱有幻想。对于基金公司员工来说，年终奖占总收入的一大块，往年一般能达到40%以上。但在2011年年末，多家公司提前放出风声，年终奖不会很丰厚，不会像往年那样按月工资的倍数来发放。

深圳一家大型基金公司市场部员工表示，目前该公司内部已经传闻要开始降薪，北京一家基金公司市场人员也透露，如果行情继续低迷，年终奖可能跟随市场跌幅，按比例缩水。

不过，岗位不同，受到的影响也会不同。“基金销售和市场支持方面的员工可能受奖金缩水的冲击会更大一些，而基金经理和投研人员的年终奖可能影响并不大。”据上述深圳基金公司人士表示，基金经理是基金管理公司的核心人员，尽管基金公司年终奖整体上将出现缩水，但对基金经理影响并不大。有些基金公司对投研人员的考核倾向于长期化，如3年基金业绩、超额收益等，因此即使基金经理2011年所管理产品业绩不怎么好，但整体对年终奖的影响也不太大，不如外界想象那么严重。

业内人士推测，尽管基金公司员工收入有可能减少，但2011年情况应该比2008年好些。一项统计显示，2007年基金行业整体人均年现金总收入从42万元一举跨越至80万元。2008年的股市调整，迫使这一薪酬水平回落至58万元。2009年市场复苏，人均收入小幅上升至59万元，2010年延续稳定增长势头，2011年很可能去上一年持平，或者略有降低。

但是，若2012年仍维持弱市，基金机构为降低成本，非核心人员将会受到显著影响。据市场传言，目前一些基金公司已经准备裁减非核心岗位人员，一些部门甚至准备实行硬性淘汰制，力争减少10%的人员。

拿到年终奖后，基金经理忙跳槽，是往年基金行业的特点。2011年底，除了主动跳槽外，有的基金经理因业绩太差而被动“下课”，还有基金经理被新基金预定“抢走”。

2011年以来新基金公司的竟相成立令业内人才争夺日趋白热化。据Wind统计，截至12月26日，2011年共有266只薪基金成立，而在市场行情走牛的2007年，全年新发基金数量仅为66只。与急剧膨胀的新基金发行数量相比，基金经理人数增长的速度却远远落后。业内人士预计，2012年基金人员流动率可能升高。

年终奖调查

基金业绩范文第5篇

关键词：投资基金；业绩分析；数据包络分析（DEA）

中图分类号：F2文献标识码：A文章编号：16723198（2013）16000603

1引言

数据包络分析（Data Envelopment Analysis）简称DEA，是运筹学、管理科学和数理经济学交叉研究的一个新领域，它的第一个模型C2R由美国著名运筹学家、数学家和经济学家A.Charnes（查恩斯），W.WCooper（库珀）和E.Rhodes（若德斯）于1978年创建。DEA使用数学规划模型评价具有多个输入和多个输出的“部门”或“单位”（决策单元，Decision Making Unit，简记为DMU）间的相对有效性（DEA有效）。根据对各DMU观察的数据判断DMU是否为DEA有效，从而对决策单元之间进行比较。目前可采用的评价方法有层次分析法、生产函数法、神经网络、多目标决策、模糊数学综合评价法以及数据包络分析（Data Envelopment Analysis，简称DEA）等方法。通过比较各个方法的特点，本文采用DEA方法。与其他方法相比而言，DEA方法处理多输入特别是多输出问题的能力是具有绝对优势的，主要表现在以下几个方面：（1）输入和输出的数据可以为不同计量单位的指标；（2）可以同时处理多种输入和输出指标；（3）不需预定指标间的关系和赋予主观权重；（4）改变了过去评价方法中将有效与非有效DMU混为一谈的局面，估计出确实有效的生产前沿面；（5）致力于每个DMU优化而不是对整个集合的统计回归优化，不仅可以排序还可以提供具体的改进建议。因此，它比其它的一些方法（包括采用统计的方法）优越，用途也更广泛。

本文利用DEA方法的结果，可以判断各决策单元的有效性，并找出非有效单元的无效原因及其改进措施。采用传统方法评估基金业绩的关键问题是，如何选择一个合适的市场组合来反映基金的风险选择。现实中真正的市场组合是很难获得的，因而只能寻求市场组合的“替代物”，通常人们选择具有代表性的市场指数作为市场组合。本文简单介绍近几年的国内投资证券基金业绩评价方法的基础上，尝试运用数据包络分析方法（DEA）对我国的投资基金业绩进行评价。

2投资基金业绩及DEA理论综述

2.1投资基金业绩

所谓基金业绩的评价主要是对基金在过去一段时间内的实际操作成果进行评估，以便基金公司进一步的调整经营方向和加强管理，为投资者提供基金选择的参考，为金融市场管理部门加强宏观监控提供定量参考依据。传统投资基金业绩评估方法主要有：Treynor业绩指数法、Sharpe业绩指数法以及Jensen业绩指数法等，主要是借鉴于外国证券投资基金的业绩评价方法和理论。在现实证券市场中，市场信息是无法完全公开、公正、顺畅传播的，因此这三种评估方法所依赖的市场有效状态难以达到，进而给他们的直接应用带来一定困难。

传统的基金业绩分析方法在国内外广泛应用，但是都存在着一些不足的共性。一是以有效市场假设为前提；二是基准市场组合在真实市场中难以定位，即基准基金组合一般是选取某个市场指数，但单一的市场指数并不一定包含所评价基金中所以投资对象；三是现实市场中的无风险收益的选取没有确定的标准，因为完全无风险的投资是不存在的。中国的证券市场建立时间还不是很长，各种法律法规及市场操作还没有完全成熟，没有一个权威的市场指数能代表市场组合。另外，中国的债券市场不是很发达，债券品种不是很发达，债券品种不多，因此对应期限的无风险收益的选取就会有一定偏差。

2.2数据包络分析法的特点

DEA是应用数学模型来评价单位或单元相对有效性的一种方法，尤其适用于那些具有多投入、多产出的复杂系统，优势比较明显。具体表现在以下几个方面：

（1）DEA不需要确定投入和产出之间的显式表达式，这排除了很多主观的因素，减少了误差，具有较强的客观性。对于现实的复杂情况，某一形式的投入可能会涉及到多种产出结果，投入和产出之间存在某种必然联系，但是却很难以显式表达式描述出来，很多的评价方法却要求人为地给出这一表达式。

（2）DEA虽然从最有利于决策单元的角度进行评价，但是却是以决策单元的各投入产出指标权重为变量的，这避免了确定各指标在优先意义下的权重。

（3）DEA不仅能对每个决策单元相对效率进行综合评价，而且可以得到很多复杂的管理信息，从而指导决策单元输入输出指标的改进和修正，使评价更有现实意义。

（4）DEA除了可以较好地处理多投入多产出的生产盈利性系统，对于非盈利系统同样适用。对于生产盈利系统而言，很多学者认为非参数DEA方法相对于传统参数前沿估计方法更接近所有样本点的外包络面，比回归分析更接近生产函数本身的含义，因此评价结果更可靠。而对于非盈利系统，DEA无疑是最有效地方法之一，因为非盈利系统是典型的多产出系统。例如，对于公共服务部门的工作效益评价而言，由于不能简单地用利润来衡量，它们很难找到一个既能反映经济效益又能突出服务水平的指标，因此，DEA方法就成了对这类部门工作进行评价的有效方法。DEA吸引了众多的应用者，也使其应用领域正在不断的扩大。

3评价投资基金业绩的DEA模型（C2R）建立与求解

3.1DEA模型建立

假设有n家基金，即有n个决策单元（DMU），每个基金有m个投入变量和s个产出变量。Xj和Yj分别为第j家基金的投入量和产出量，即Xj=（x1j，x2j，…，xmj）T，Yj=（y1j，y2j，…，ysj）T，其中Xij表示第j家基金对第i个投入变量的投入量，yrj表示第j家基金对第r个产出变量的产出量（j=1，2，…，n；i=1，2，…，m；r=1，2，…，s），且要求Xj>0，Yj>0对任何的j=1，2，…，n成立。设向量v=（v1，v2，…，vm）T和u=（u1，u2，…，us）T分别表示投入和产出变量的权重向量，则第j家基金的效率评价指数为：

Ej=uTYjvTXj，j=1，2，…，n

对应基金j，则业绩评价的DEA模型（C2R模型）为：

maxuTYjvTXj

s.t.uTYivTXi≤1

u≥0

v≥0

利用Charnes-Cooper变换和线性规划的理论，并引入松弛变量S+和S-，可以得到如下的对偶规划模型：

minθ=θ*

s.tni=1λiXi+S-=θX0

ni=1λiYi-S+=Y0

λi≥0，i=1，2，…，n

S+≥0，S-≥0（1）

当该问题（1）的最优解为θ*、λ*、S*+、S*-时，可以得到以下结论：

（1）若θ*=1，则该决策单元即基金j为弱技术有效；

（2）若θ*=1，且S*+=S*-=0，则该决策单元即基金j为技术有效；

（3）若θ*

有了此评价模型后，下面关键的就是投入变量和产出变量指标的选取问题。

3.2投资基金业绩数据来源及处理

根据DEA的基本原理可以分析基金业绩的优劣，取13只不同的基金作为不同的决策单元，考虑每只基金的投入和产出状况，进行DEA有效分析，进而评价基金的相对有效性。本文选取了13只近期较为热门的封闭式基金，目的是考察13只基金的经营效率差异及分析其中原因。根据数据口径的统一性、可比性原则，同时考虑可得性，笔者选用单位净资产X1，基金资产总额X2作为系统的输入；基金净值增长值Y1，单位收益Y2作为系统的输出，13家只热门封闭式基金作为决策单元，建立二个投入两个产出的模型。

本文采用的数据均来自于中国财经网各基金的财务数据统计，收集了2009年12月31日，2009年6月30日，2009年3月31日的财务指标。财务输入指标数据如表1，财务输出指标数据如表2。

表中每项指标下的三项分别是该指标2009年12月31日，2009年6月30日，2009年3月31日的财务指标，以后各表中的数据含义与此相同。

3.3DEA模型的求解与结果分析

基金纵向比较。

首先纵向比较13只热门基金统计的数据，在同一时期内，依次以某一只基金为参考标准，进行DEA有效性分析。得到2009年12月31日，2009年6月30日和2009年3月31日三组结果。

从上表数据中，通过观察θ值，在DEA模型理论基础上，我们可以知道在2009年里基金裕隆、基金裕阳、基金兴华和基金同益4只基金是DEA有效的，占样本的30.77%。说明基金行效率并不高，其中基金开元效率是最低的，同时13只基金的效率也是参差不齐，我们可知基金行业管理方式和风险控制在不同基金中有着比较大的差异，这就给投资者提供一定的依据。

从上表的半年数据统计中，可以看出基金裕隆、基金裕阳、基金天元和基金景福4只基金是DEA有效的，占基金样本的30.77%。效率最低的是基金开元。基金的有效值相差较大，这与基金的管理方式以及自己抗风险能力是分不开的。

从上表季度数据统计中可以知道基金通乾和基金景福2只基金是DEA有效的，即基金业绩较好，但只占样本的15.38%，基金行业效率很低。基金普惠的效率最低，业绩较差，很有可能是受2008年世界经济危机的影响，中国证券市场也受牵连，恢复需要一定时间。

总结三个表格数据，可以看出基金裕隆业绩是比较连续的，这说明，在外界环境变化比较大时，基金裕隆的抗风险能力比较强，管理水平很稳定，是投资者较好的选择。但总体来说，没有一只基金在2009年里是一直连续的，都是起起落落。由于2008年受经济危机影响，证券市场低迷，难以迅速恢复。2009年里国家宏观调控政策陆续出台，基金自己也采取不同的应对之计，所以整体都是比较起伏的。

基金裕隆、基金久嘉、基金裕阳、基金景宏、基金兴华、基金普惠和基金同益这7只基金在2009年基金业绩是处于不断上升的趋势的，占样本的53.85%。这说明基金市场慢慢摆脱经济危机影响，开始回暖。其中基金裕阳、基金兴华和基金同益3只基金，恢复速度较快，这也说明这3只基金有较强的适应力，在环境的冲击下能迅速调整管理和政策提升基金业绩，实力较为雄厚；基金普惠，虽有一定变化，但是比较缓慢，说明这些基金实力相对较弱，但是他们在盈利性、成长性等方面具有很大的潜力。而基金通乾、基金泰和、基金天元、基金久嘉、基金普丰在2009年里也是有起伏，但总体趋势还是增长的，这是抗风险能力不足的体现，对环境的适应性不是很强。基金开元业绩相对很差，业绩下降幅度大，这跟环境、基金自身管理方法和实力有很大关系。

4结论

与传统投资基金业绩评估方法相比，基于DEA的基金业绩评估方法无需对资本市场的有效性进行假设，仅需假定有决策单元输入输出指标组成的状态科能集满足性、无效性以及最小性。DEA分析方法考虑基金的多投入多产出指标，通过基金多种财务指标的分析，从效率角度分析业绩。DEA分析方法可以进行有效性改进分析，能够得出基金业绩的理想状态，进而可以分析指标实际值与理想值存在差异的原因，避开了市场组合选择的问题。

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