价值投资策略方案
价值投资策略方案范文第1篇
关键词：典型竞争对手法；报价策略
1 引言
在激烈竞争的建筑市场，投标企业为了增大中标率，越来越注重投标策略的研究，通过对工程、市场、业主、竞争对手和企业自身情况等方面的分析，制定出合理的投标报价方案，以期在竞争中赢得建设项目的承包权。投标报价策略是企业参与投标致胜的关键，而报价策略与中标概率往往有着定量关系，立足于从大量情报和历史数据中研究报价与中标概率的关系，以数理统计方法来建立各种报价的定量模型。情报信息掌握越多、越准确，投标策略就越符合实际，成功的可能性就越大。
但是，竞争对手的情况不同，也应有不同的策略方法，均以中标概率为关键因素。通常的报价策略有最大期望利润法和具体对手法。具体对手法一般有四种报价策略，典型竞争对手法、多个竞争对手法、平均对手法及盖茨Gats)法。
2 典型竞争对手法的基本概念
中标概率大小除取决己方报价与项目成本外，还要受到竞争对手的数量及对方报价大小的影响。一般来说，竞争对手越多，对手报价低于投标者报价的可能性越多，则投标者中标概率越小，在众多对手竞争的条件下，该公司从较多竞争对手中选取最具有竞争力的对手作为典型“假想敌”，尽可能获取对方的有关情报，并针对该对手的可能报价进行“模拟报价”。自己报价越合理地低于典型对手报价，击败对手的可能性也就越大。因此，击败所有对手的可能性也就越大，这就是典型对手法的基本概念。
3 典型竞争对手法的投标报价基本步骤
（1）选中典型对手。公司分析A公司是典型对手，因该公司过去投标而命中该项目类似工程，人才济济、公司规模档次高；弱点是接手市政方面的工程较少。收集该典型对手历史资料及其报价策略是我们的关键任务。
（2）根据对方的历史资料，模拟分析这次投标的情况，估计这次典型对手各种报价可能数值及对应的报价出现次数，次数越多，其报价值可能性越大。
（3）自己制定多种报价方案，测算各种报价方案己方中标概率及盈利的可能幅度。
（4）根据不同中标概率和盈亏幅度作出权衡判断，选定最佳报价方案。
4 工程案例分析研究
（1）投标单位及工程建设基本情况
本案例投标单位为某水利投资建设有限公司，公司为水利承包贰级资质。
本案例投标项目为某防洪排涝河道的泵闸，该泵闸是某河道防洪除涝的主要骨干工程和最大的排涝口门。主要工程内容包括：（1）按规划要求外移并扩建一座净宽为12米的节制闸和一座设计流量为90 m3/s的泵站；（2）拆除老泵闸，并依据河道规划断面，根据现状条件进行改建；（3）本工程为1等工程。泵闸主体建筑物―泵站（闸）、进水池（消力池）、外河防汛墙为1级建筑物，其他永久建筑物级别为3级，临时建筑物级别为4级，本工程抗震烈度为7。
（2）工程预算
根据工程量清单和设计单位的相关图纸，得出该工程的预算为5580万元，其中用于土建的为5400万元。
（3）投标报价方案比较
该工程预算低，投资不大，但社会影响较大，参加工程施工的单位较多，估计在8家以上。该投标公司对招标单位基本情况进行了反复研究，同时对可能参与投标的单位也作了分析，尤其是投标人可能的报价从概率方面进行比较，列出了几种投标报价方案的报价值与估算成本比值的百分数、期望利润等值。在投标报价策略方面考虑采用典型竞争对手法进行分析，以确定最合理的报价，争取中标。下面是具体分析过程：
根据自己的估价G、典型对手的各种可能报价Bi以及Bi出现的频率f，分析某一Bi小于己方的报价频率不应多，当然对手Bi远远大于自己的频率也不会多，也就是说对方的报价略低于己方的估价的频率可能较多，这时可计算出对手的报价B1与G的比值的概率P1。例如P1=1.18时，其概率等于其出现的频率/合计频率，即16/50=0.32，其他类推。
求出P1值，就可以计算出机房报价C低于对手报价的概率，为此，采用小于P1值的己方报价与成本估价的比值C/G，并求出相应的概率P。P为某一C/G值能成为最低报价的概率，故P等于所有高于C/G的Bi/G对应概率之和。则己方拟采用C/G值为1.15，则由表2可知，高于1.15的Bi/G值为1.18、1.25、1.30、1.35，其对应的概率值分别为0.32、0.18、0.1、0.02，故C/A=1.15的概率：P=0.32+0.18+0.1+0.02=0.62，同理，其他与C/G相应的各P值都可以这样求出。
有了以上数据，就可以分析确定己方的投标策略。此时取自己的估价G作为工程项目的报价基础，则计算出其每一报价的预期利润。计算依据为直接利润等于投标报价减估算成本G，因此在确定投标策略时，要以预期利润作为比较的依据，则预期利润E(A)等于相应的概率乘以相应的直接利润【4】。由结果分析可知，投标者按1.15G报价是最有利的。工程项目估价为5580万元，则应报价6417万元。考虑到落标的可能，投标者的预期利润为0.093G，即519万元。
（4）投标结果
经过运用典型竞争对手的分析计算，一旦认定这种分析的可靠性，那么就应该当机立断，而不能瞻前顾后。报出的投标价格就只有一次，只要击败了典型对手，其他竞争对手便不难战胜，后来，开标的实际情况表明，该公司以6420万元的价格中标，优势明显。
5 结论
投标是企业之间综合素质的竞争，它的胜负不仅决定于投标者的技术、设备和资金等实力的大小，更决定于投标策略的正确性、预见性。投标单位应针对工程的实际情况,凭借自己的实力，并正确运用投标策略方法来达到中标的目的，从而给企业带来较好的经济效益。
参考文献：
[1] 薛锐，王树林.浅谈投标策略及其应用[I].黑龙江交通科技，2009(19).
[2] 谭德精，杜晓玲，吴宇红.工程造价确定与控制[M].重庆:重庆大学出版社，
价值投资策略方案范文第2篇
其运行流程为：
1）招标人与管理Agent直接交互．招标人将招标项目相关信息内容直接输给管理Agent；
2）管理Agent将这些信息传给招标Agent，以备投标者索要，传给信息管理Agent形成招标公告和资格预审通知后在招标网站进行，同时，信息管理Agent在自己的数据库中查找可能投标者，并通知潜在投标者；
3）投标人收到信息后，如果有意应标，则通过招标人的URL登陆其网站，通过投标applet报送资格预审材料，投标Agent将材料传给招标Agent进行预审，结果由信息管理Agent发送给投标人；
4）通过预审的投标人从招标Agent处获得招标文件，招标人组织现场勘察，并针对投标人的质疑进行澄清和修改，投标人据此进行投标文件的编写；
5）投标人通过投标applet输入投标文件，投标applet将其传送到投标Agent，在收到足够数量的投标文件后，投标Agent将信息做适当的转换形成评标决策问题，提交到决策Agent，招标Agent也将招标文件相关信息传给决策Agent；
6）决策Agent将各投标文件和招标文件的信息分配给相应的评价Agent和谈判Agent中，评价Agent负责从技术、资质和管理等方面，对照招标要求分别对各投标人进行评价，每个谈判Agent负责进行一对谈判的计算，即模拟其中一个投标人和招标人的谈判过程．评价结果和谈判结果提交给决策Agent，决策Agent负责形成评标决策结果，并将结果提交给管理Agent．招标人通过管理Agent对结果进行最后确认后，管理Agent通知信息管理Agent对中标者发送中标通知，并将结果通知其他投标人．
2谈判模型设计
2．1理论基础
基于遗传算法的多Agent招投标谈判模型（GA－Agents）以Oliver的思想为基础，其中Agent所用策略是基于简单的报价门限策略，并用遗传算法来优化门限序列，最后达到满意解．门限对于一个Agent来说是一个效用值，该Agent报出方案的效用必须高于这个门限，对手报出方案的效用高于这个门限才可被接受．如一个Agent门限为0．65，则该Agent必须选择对自己效用高于0．65的报价方案报给对手进行谈判．如果对手门限为0．7，且这个报价方案对于谈判对手的效用为0．4，则谈判对手将会拒绝该报价方案，而再报出一个高于其门限效用0．7的方案．策略（即遗传算法中的染色体）是指简单的报价门限序列由多个报价门限按顺序排列组成，如一个Agent谈判策略由3个报价门限排列而成：｛0．90，0．75，0．53｝．表明该Agent使用这个策略谈判时，第1轮报价采用0．90作为报价门限，即只报出效用高于0．90的方案，也只接受对方高于0．90的报价方案；如第1轮谈判没有结果，则第2轮谈判中使用0．75作为报价门限，然后使用0．53作为第3轮报价门限．显然，策略体现了谈判的让步机制．一个回合（3轮）谈判结束后，Agent将用遗传算法来发展新的策略．策略集合由多个策略组成的种群．例如｛｛0．90，0．75，0．53｝，｛0．15，0．34，0．78｝，…｝，其中每个元素便是一个策略，策略中的每个元素是一个报价门限．运用遗传算法从一代策略种群发展出下一代策略种群，最后得到很好的策略．在谈判开始时，每个Agent随机产生各自的策略集合，并在这些策略集合中随机选取一个策略进行谈判，直到一个Agent接受对方的报价或者退出．接着Agent再从策略集合中选取另外一个策略重新进行谈判，这样循环直到集合中的所有策略全被使用过．然后，对策略集合中的各个策略使用遗传算法，发展出下一代的策略集合并重复进行谈判．这样，最后保留下来一个最优的策略，使得双方能够快速在几个谈判回合中就达成协议．
2．2模型描述
谈判是谈判参与者就谈判问题选择一定的谈判策略，使双方达成满意的收益，谈判模型可表示为O＝Ca，Ma，I，GASc，S（m），Uc，U｛m｝（1）式中：Ca、Ma分别表示投标人谈判Agent和招标人谈判Agent集合，即：Ca＝Ac1，Ac2，…，A｛cn｝、Ma＝Am，MA｛m｝；Aci是第i个投标人的谈判Agent，1≤i≤n，n是投标人总数；Am是招标人的评价Agent，MAm是招标人决策Agent；I表示谈判问题，主要包括工程报价和工程工期，用jj∈1，（｛｝）2表示报价和工期；xcj∈｛x－cj，x－cj｝、xmj∈x－mj，x－｛mj｝分别表示投标人和招标人各自的报价和工期；Sc、Sm表示投标人和招标人的谈判策略集合，策略集合就是一个策略种群，由多个策略组成；Uc、Um表示具体的方案对sc，s｛m｝，分别给投标人和招标人带来的收益．
2．3流程设计
招标决策分为两个部分内容，一是招标人评价Agent从技术、资质和管理等方面，对照招标要求分别对每个投标人进行评价，得出结果，由于这些方面的信息相对固定，谈判余地较小，故直接采用智能评审的方式；二是招标人与每个投标人通过谈判Agent就工程报价和工程工期进行谈判，每对谈判并行进行，既提高谈判效率又能保证方案的多样性和主体的平等性．评价Agent和多个谈判Agent并行完成各自任务，最终得到每个投标人在技术、资质和管理方面的被评结果，以及与招标人在报价和工期方面的谈判结果．被评结果和谈判结果全部提交给决策Agent，由决策Agent进行最后决策形成评标结果．每对投标方与招标方的谈判运行如图2，模型中包括投标Agent、招标Agent以及一个谈判Agent．图中的实线框部分表示由Agent自动执行，虚线框部分表示由人来执行，具体运行过程如下所述：
1）初始化．谈判开始前，招投标双方对各自的Agent进行一系列设置，包括谈判事项、方案的取值空间、权重、效用函数等．
2）产生策略群体．投标Agent和招标Agent分别根据设置，随机产生一个群体空间为N的策略集合，该集合包含N个具体策略．
3）报价与反报价．招标Agent和投标Agent从各自的群体中随机选择一个策略放入到谈判Agent中，跟对方Agent策略进行谈判．
4）进行一对策略谈判的计算，算法结构为Fors＝1tok将效用Ucs转化为投标Agent的特定谈判方案；根据招标Agent的效用函数，计算招标Agent对于此方案的效用Um－cs：ifUm－cs≥Umsors＝kthenfitness＝Ucs×Um－csnexts一对策略谈判结束后，即可得此对策略的适应度，分别存储此时双方的策略及对应的适应度．
5）双方继续从各自的策略集合中随机选择策略进行谈判，直到所有策略都参与过谈判，即存储空间中存储N个适应度值．
6）经过一个循环存储了N个适应度值后，进行适应度进化参数g的计算，判断此时谈判是否收敛，双方策略是否需要进一步优化．如果g小于事先给定的一个小数，则表示谈判已经收敛，谈判Agent将输出最大的适应度及其相关的方案信息，否则通过遗传操作产生新一代的策略群体，再回到步骤2循环进行上述的运算．
3模型算法设计
3．1编码
由于模型中的染色体为招投标双方的效用值序列，而效用值是双方根据自己的偏好映射到空间［0，1］上的小数．考虑到编码的方便和运算的精度，取效用的有效位数为2，将小数乘以100，转化为1到100之间的整数，再采用二进制编码．但由于26＝64且27＝128，使得二进制编码超过100，违反了编码的健全性，所以本模型使用一种改进型的二进制编码模式［13］．采用5位二进制数编码（覆盖｛0，31｝整数空间），且令11111为十进制数的99，00000为十进制数的6，其余数采用如下公式进行转换：N＝3n＋6，其中n∈｛0，31｝．由于报价门限仅为效用值集合的一部分，所以这样的编码设计符合模型的要求．比如策略｛0．90，0．72，0．48｝，即可以通过上述方式编码为｛11100，10110，10000｝．
3．2适应函数
根据本模型的特点，适应函数采用谈判双方Agent联合效用函数最大化的方法给出．谈判方案涉及工程报价和工程工期两个问题，报价或工期的不同取值对于招投标双方Agent的效用是不同的，采用线形函数来表示招投标双方在报价或者工期上的单一效用函数：ucj＝xcj－x－（cj）v－cj－v－cjx－cj－x－cj＋v－cjumj＝xmj－x－（mj）v－mj－v－mjx－mj－x－mj＋v－m烅烄烆j（2）式中：v－＊j、v－＊j分别表示双方在x－＊j、x－＊j上的效用．在招投标谈判的讨价还价过程中，一个方案同时包含了工程报价和工期，故采用多属性函数中的积函数来表示双方对于一个特定方案的总效用：Uc＝∏2j＝1ucjωcj，Um＝∏2j＝1umjωmj（3）式中：ω＊j为报价和工期的权重，且∑2j＝1ω＊j＝1．招投标谈判的目标是达成一个共赢的方案，即双方的联合效用最大化，所以模型目标函数即遗传算法的适应性函数可表达为fitness＝Uc×Um（4）式中，Uc和Um分别是投标Agent和招标Agent的总效用．
3．3选择策略、遗传算子和终止算法准则
本模型可采用基于适应值比例的选择方法，即个体被选择的可能性与其适应度值和群体平均适应度值的比例有关．这种方式非常类似于赌中的转盘，转盘中的小扇区的面积越大（即适应值越大）则该个体被复制的概率就越大，在后代中存在的概率也就越大．遗传算子主要包括杂交率和变异率等参数．本模型可采用均匀杂交，即依概率交换两个父代染色体编码的每一位．变异算子是以一定的概率将所选染色体的某位编码取反值，即1取为0，0则取为1．判定算法的收敛与否常用的方法是预先规定一个最大的演化代数或者算法．本模型可采用适应度进化参数作为判定条件：g＝maxfitness－avgfitnessavgfitness（5）其中：g为群体的适应度进化参数；maxfitness为群体中最大的适应度；avgfitness为群体的平均适应度．如果g小于事先给定的一个小数，则表示谈判已经收敛，否则通过遗传操作产生新一代的策略群体，再循环进行运算．
3．4算法结构
4结语
价值投资策略方案范文第3篇
（仅供参考）
大学生创业设计大赛要求参赛者组成优势互补的竞赛小组，提出并围绕一个具有市场前景的产品、技术、概念产品或服务，完成一份深入、具体、完整的创业计划，以描述公司的创业机会，阐述创立公司、把握这一机会的进程，说明所需要的资源，揭示风险和预期回报，并提出行动建议。创业计划聚焦于特定的策略、目标、计划和行动，对于一个非技术背景的有兴趣的人士应清晰易懂。创业计划可能的读者包括：希望吸纳进入团队的对象，可能的投资人、合作伙伴、供应商、顾客、政策机构等。
一、创业计划书内容
创业计划一般包括：执行总结，产业背景，市场调查和分析，公司战略，营销策略，经营管理，管理团队，融资与资金运营计划，财务分析与预测，关键的风险和问题等十个方面。
1. 执行总结
是创业计划一到两页的概括，包括以下方面：
1) 公司及提供的产品、技术、概念产品或服务的概述
2) 面临的市场机会和目标市场定位与预测
3) 市场环境和竞争优势
4) 经济状况和盈利能力预测
5) 团队概述
6) 所需资源，提供的利益等
2. 产品/服务介绍
1) 本创业计划的产业背景和市场竞争环境
2) 详细的产品、技术、概念产品或服务说明，以及如何满足关键的顾客需求
3. 公司战略
阐释公司的发展战略，分阶段制定公司的发展计划与目标，包括：
1) 商业模式
2) 总体进度安排、分阶段制定公司的发展计划与市场目标
3) 公司的研发方向和产品线扩张策略
4) 主要的合作伙伴与竞争对手等
4. 市场调查和分析
1) 目标市场的定位与分析
2) 市场容量估算和趋势预测
3) 竞争分析和竞争优势
4) 估计的市场份额和销售额
5) 市场发展的趋势等
5. 营销策略
制定有效的营销策略，确保产品顺利进入市场，并保持和提高市场占有率，包括：
1) 定义产品、技术、概念产品或服务面对的顾客群，所提供的核心价值、附加利益等
2) 制定符合本项目市场特点的价格策略
3) 构建通畅合理的营销渠道
4) 提出新颖而富于吸引力的推广策略
6. 经营管理
1) 生产工艺/服务流程
2) 设备购置和改建、人员配备、生产周期
3) 产品/服务质量控制与管理
7. 创业团队
1) 公司的管理团队，组织架构以及团队能力
2) 各成员与管理公司有关的教育和工作背景，团队成员的分工和互补
3) 领导层成员，创业顾问以及主要的投资人和持股情况
8. 企业经济/财务状况
1) 资金需求和来源
2) 融资计划
3) 股本结构与规模
4) 资金运营计划
5) 退出策略（方式、时间）
9. 财务分析与预测
1) 三年的销售收入预测表、三年的利润表
2) 资产负债表、收益表、现金流量表，前两年为季报、前五年为年报
3) 财务分析
10. 关键的风险和问题
可能的技术、市场、财务等方面的风险和问题、相应的规避计划等。
二、创业计划报告书的撰写原则
1、主题明确
1) 项目名称：体现创业投资的主旨或目标——科技、市场、价值。
2) 封页：精心设计、体现项目特色；简洁规范、避免过于花俏。
3) 报告摘要（1~2页）开门见山地综述：项目的名称、技术特点和优势、所属
产业及趋势、市场需求及趋势、投资及其效益、基本结论等。
4) 报告目录和章、节、目的标题：报告的逻辑思路和分析框架。
5) 报告的正文：分“章-节-目-小目”论述、主题明确、依序论述、循序渐进。
6) 报告的附录：科研成果获奖、专利、发明证书等；市场调研的方案和问卷等
资料。
7) 报告的主要参考文献：按参考文献标准写法标注。
2、结构合理
1) 报告摘要（执行摘要）
2) 项目和公司简介
3) 产品或服务及其特征
4) 市场需求和所属行业的竞争和发展趋势
5) 市场营销方案
6) 生产和运作模式
7) 企业管理方案
8) 融资方案
9) 投资（财务）效益可行性
10) 风险及其防范
11) 撤出机制
12) 结论和决策建议
3、内容充实、重点突出
报告摘要
1) 产品或服务的名称及特征、所属产业、趋势及特征；
2) 项目的市场需求和趋势、营销的基本策略；
3) 公司的组织和管理；
4) 项目的筹资和投资计划和效益评价结果；
5) 项目的风险投资者的撤出方式和预计效益；
6) 项目的基本结论和建议。
产品或服务和公司简介
1) 产品或服务简介：技术价值和应用价值
2) 公司简介：公司组建、注册资本和股权结构、发展战略
市场需求和所属行业的竞争和发展趋势
1) 市场容量调查和预测过程和结果
2) 产品或服务的生命周期、产业的特征和生命周期
3) 行业的竞争对手和方式
* 市场营销方案
4P的组合：几种主要的营销策略
所选营销策略的利弊分析和调整
* 生产和运作模式
生产组织方案（采购、生产、仓储、运输、销售）
生产工艺流程
人员和设备的配置
*企业管理方案
企业的组织结构设置和调整
董事会、总经理、部门经理等的职能（权责利）
中层经理的职责
部门管理（人事、财务、生产、采购、销售等）
职工管理
*融资方案
资金来源和比例：技术入股、风险资本投资入股、管理者出资入股、银行贷款。
计算资本成本：各种资本的成本、加权平均资本成本
*投资（财务）效益可行性
编制：损益表、（经营性）现金流量表、资产负债表*、还贷计划表*。
测算投资效益指标：静态和动态回收期（PBP）、净现值（NPV）、内涵报酬率（IRR）、保本点（BEP）等。
*风险及其防范
技术风险和防范：技术创新性和成熟度、技术更新、R&D的后续能力。市场风险和防范：目标市场的实际需求、价格变动与需求变化、竞争对手的能力和市场竞争态势、产品更新换代或替代品出现。
*撤出机制
股权转让－部分转让或全部转让股权，预计的股权转让价值：
股权价格=每股净资产（1+溢价率）
公司上市－发行股票（出售股份或继续持股），预计的股票价值：股票价格=前三年平均每股收益*发行的平均市盈率
* 结论和决策建议
i.
ii.
iii.
iv. 技术价值：该项技术和产品/服务是否成熟和具有应用前景？ 市场价值：基于该项技术的产品/服务是否具有较大和稳定的市场需求？ 投资价值：该项投资是否具有经济效益？风险投资是否具有经济效益 ？ 决策建议：是否具有投资价值？投资和管理中应注意的关键问题？
4、论据充分、论证严谨
1) 市场调研分析部分：资料详实、可信度高；潜在需求现实
2) 技术工艺部分：技术成熟；后续R&D有保障
3) 财务效益部分：销售、价格和成本合理；NPV>0；回收期短
4) 营销策略：可操作性；有特色和创意
5) 风险评价：客观；可解决
6) 撤出方式：可行
5、方法科学、分析规范
1) 市场调研和预测方法
2) 财务效益可行性研究方法（NPV、IRR、PBP、弹性分析）
6、文字通畅、表述准确
通俗易懂；逻辑严谨；言能达意；谨防语病
7、排版规范、装帧整齐
封页、 标题（大、中、小）和全文格式、正文、段落、引言、表格、公式、数字表示、参考资料
报告书撰写的基本要求
主题明确、结构合理内容充实、重点突出
论据充分、论证严谨
价值投资策略方案范文第4篇
[关键词]国有股减持市场定价净现值内在价值
国有股减持,已成为当前阶段中国股市最敏感的问题,不仅管理层为此颇费周章,更牵动着数千万股市投资者的心。其实，我国证券市场一直十分关心国有股的问题，最早的国有股减持案例可以追溯到94年珠海恒通收购棱光实业的“恒棱模式”，但是直至党的十五大和十五界四中全会有关国有减持的具体政策出台，提出“坚持有进有退，有所为有所不为”、“从战略上调整国有经济布局和改组国有企业”的总体原则，这才真正为减持国有股给予了方向上的指引和政策上的保证。经过多年对资本市场改革的探索和尝试，我们深刻认识到国有股减持是当务之急、是必由之路却也是任重道远。
国务院今年6月12日了《减持国有股筹集社会保障基金管理暂行办法》。但此执行办法出台数月，股市重挫数百点，业已形成利空影响。广大投资者对现行减持办法多抱反对态度，究其根源是定价策略的不妥。很显然，国有股减持定价是比国有股减持的方式更复杂、更敏感的问题。对减持定价策略的分析和探讨就是本文的重点。
现有减持方案定价策略评价
国有股减持的核心问题是价格问题。市场是由供需双方构成的，只要国有股减持的价格公允，市场是能接受的。而如果价格由单方面决定且不公平，投资者就还是只能选择“用脚投票”。在价格不确定的情况下，市场只会增加不确定因素，投资者无法判断能否获得稳定的预期，就会严重影响投资者的信心。
国务院6月12日的《减持国有股筹集社会保障基金管理暂行办法》，其中第六条规定“减持国有股原则上采取市场定价方式”。这种说法未免有些含糊，让市场来定价这个大原则是好的，但我们目前的具体操作方法却是把国有股减持与新股发行捆绑在一起，以市场定价方式存量发行。也就是说，现行的政策可以概括为将国有股存量直接转成A股高价发行上市。应该说，这一政策从国有股与社保基金的利益最大化出发，操作起来一步到位，简便易行，比较符合市场化的大方向。但是，这种定价方式可能存在以下几个问题：一是国有股当初以面值认购的股份现在直接以新股市价上市流通，这首先就是违背市场经济规律原则，强化了国有股的持有者、券商和行政主管机关行政权力干预市场的机制。国有股是经济体制转轨时期的产物，是我国股份经济内在机制扭曲的突出表现。在国有企业改制上市的过程中，国有资产经过评估，已经出现了较大幅度增值。即使按净资产减持，国有股的持有者也已经得到了比较多的溢价收入，但现在的减持方案却根本不考虑国有股形成时的定价过程，相反，却以几十倍的市盈率向社会出售，市场又怎能接受呢。二是现行定价政策对广大中小投资者来说有失公允，与投资者的心理预期价位存在较大偏颇，股民们可谓处于“骑股难下”的地步，最后只有买不起、躲得起。投资者的信心由此受到极大打击。这也是导致数月来股市成交量急剧萎缩，股指狂泻500点的主要原因之一。三是这种定价方式又引出了一个新问题：现在国有股可以高价直接上市变现，按照同股同权的原则，其他民间机构持有的为数不少的法人股是不是也可以引用这一定价权利？四是目前国内股市市盈率已经很高，泡沫较大，管理层一直强调要温和的挤掉泡沫，实现“软着陆”。但国有股直接以高价如此大规模的上市流通，对降低市盈率，减少股市泡沫是毫无益处的。
由此可见，《暂行办法》之所以得不到良好的市场反响，不为投资者所赞同，症结就是定价策略的不妥当。吴晓求认为：国有股减持方案不应该成为市场大起大落的根源，如果一种方案成为市场大起大落的根源，那么这个方案、这个办法、这个措施本身就存在问题，需要修改。我很同意这个观点。其实，无论什么时候，广大投资者从来也没有反对过减持国有股，只是高价减持的方案无疑有失公允，有“圈钱”之嫌，投资者们才纷纷采取“用脚投票”的方法来加以反对。于是无奈之下，管理层于10月22日宣布首发增发股票停止执行《暂行办法》。可是，虽然国有股减持方案的暂停执行，意味着国有股高价减持的方案暂时被搁置，但国有股减持的具体操作办法，日后还会出台。除非新的减持方案与定价办法能够完美处理好国有股股东、中小投资者的利益关系，做到多赢，否则后市的变数和隐患仍旧存在。那么，到底我们的减持定价应遵循怎样的原则呢？
国有股减持方案的定价原则
很显然，国有股减持定价是比国有股减持的方式更复杂、更敏感的问题。我认为，在研究国有股减持定价的时候，应该综合考虑以下几个原则：
第一、定价方案必须坚持公平原则。
这是我们国有股减持定价方案首要遵循的原则。所谓公平，是指凡是参与国有股减持的交易各方享有平等的法律地位，按照市场经济规律处理相关事物，各自相应的权益得到公平的保护，机会均等。这一点体现在国有股定价上就表现为既要保证国有资产的保值增值，也要考虑到二级市场的预期；既不能以牺牲社会公众投资者的利益为代价，也不能造成国有资产的流失。现行的减持定价方案就是没有把握好这一原则，广大投资者普遍认为购买按市场定价配售的国有股并不是“股有所值”，没有投资价值。
第二、定价方案必须以市场稳定为前提。
市场的稳定以及持续发展是我们的根本目的，所以我们必须重视市场稳定。如果一种方案的实施会造成市场巨大的动荡，无疑这种方案本身就存在着问题。我们要尽量采用多渠道、多元化的定价方式，充分考虑市场的承受能力，既要保证国有股减持顺利进行，又要保护市场健康发展。
定价策略探讨
我国加入WTO后，证券市场将在今后5年内逐步对外开放，因此时间上是不允许中国证券市场仍然保持如此大的国有股控制比例，减持是迫在眉睫的。政府与管理层也表现出积极与客观的态度：11月15日，证监会开始公开征集国有股减持方案,证券会首席顾问梁定邦也曾对媒体称，关于减持的国有股如何定价，政府会请包括承销商在内的专业机构、专业人员去操作。有理由相信，在政府、专业人士以及市场参与各方努力下，国有股减持将在一个各方面都能接受的方式与价格水平上进行。
首先我们来讨论一下比较能代表市场各方意见的目两类定价策略：一种是以公司净资产为依据；一是以公司股票价值为依据。
首先我们来探讨一下以公司净资产为依据的定价方式。今年以来，关于如何科学合理定价，实现国有股减持平稳过渡的说法、建议很多，其中投资者最能接受的是按净资产减持的办法，或曰以略高于净资产的价格按比例配售给原流通股持有者。持这种观点的人普遍认为，国有股在形成时，经过资产评估和溢价发行股票，已至少得到两次增值，就是按净资产来减持国有股，那国有股东也都赚了不少，所以国有股应以净资产价格甚至更低的价格出售。
对于这种观点，我们不得不说是中小投资者的单方意愿，未免考虑问题过于片面和主观。其实，以净资产为依据的方法，是静态的观点，过分看重国有股形成时的升值比例，忽视当时国有资产是已形成的有经营能力的资产与货币资产之间的区别，同时也没有考虑到国有股长时间沉淀的机会成本，从而低估了业绩一直较好的公司国有股的价值。因此这种定价方式不能激发减持主体的积极性。
其次，我们再来分析一下以公司价值为依据的观点。该观点的出发点是防止国有资产的流失。的确，公司股票价值是由所有股份创造的，依照“同股同权”的观点，国有股在变现时，也应以公司价值为依据，这样才能保证国有股的合法权益。
同样，以公司股票价值为定价依据的方法也存在许多不足之处。历史上曾推出并实行国一些参照股票价值的定价方法如市盈率法等。1999年黔轮胎、中国嘉陵采用了市盈率法定价，以三年每股收益均值乘以10倍市盈率进行了配售，此举并未得到市场的认同。我认为主要原因就是定价时所选用的每股收益以及市盈率两个指标的不合理。我国目前二级市场的市盈率是在国有股、法人股不流通的条件下形成的，采用何种标准的市盈率来判断国有股流通定价的确很难掌握尺度。
综合以上观点，我个人认为可以以国有股股权内在价值为基础进行定价。在确定公司的内在股权价值时，理论上可以采取贴现现金流估价法（包括红利贴现模型、股权自由现金折现模型）和相对估价法等方法。鉴于目前国有减持尚在初探时期，各公司之间减持价格缺少可比性，所以相对估价法不可取。另外，因为我国的战略投资者一般追求的是资本增殖带来的超额收益而不在乎短期的红利，所以上市公司大多没有很强的较强的红利支付压力，派现的红利普遍较少，在这种情况下使用红利贴现模型对股权的估价就不够准确。所以采用股权自由现金折现模型最为合理：
我国大多数上市公司的股权结构包括可流通的社会公众股和不可流通的国有股、法人股两个部分，公司的股权总价值也是由这两部分股票所对应的价值组成的。我们可以用公司股权总价值减去流通股的价值得到非流通股整体的内在价值，由于国有股和法人股同质，非流通股整体的内在价值除以非流通股股数就可以得到国有股每股的内在价值。这种方法具体操作上，难点在于公司的股权总价值如何确定。计算步骤包括两部分：
一、股权自由现金流（FCFE）的计算。一般来说：FCFE=净收益十折旧一资本性支出一营运资本追加额一债务本金偿还十新发行债务。我们在计算期内还要考虑到宏观经济发展速度、公司的行业特征等可增长因素，对公司成长性进行合理的预测，在预测的结果上得出实际的FCFE。
二、贴现率的计算。根据Rf：无风险利率（通常用十年期政府债券利率）Rm:平均股本资本市场回报率、企业负债的价值等按照公式计算出资本加权平均成本（WACC）作为股权自由现金流模型中的折现率。根据以上两步的计算结果推算出公司的股权总价值，然后可以进一步计算出非流通股整体的内在价值乃至国有股每股的内在价值。由于国有股的实际成本过低，具体定价过程可以国有股每股的内在价值为基础进行不同程度的折扣发行。
价值投资策略方案范文第5篇
摘要:公司战略对于一个公司而言是至关重要的,公司战略决策本身要以财务分析与评估的结论为依据。所以,财务分析与评估的方法将直接关系到公司战略决策的质量以至成败。本文尝试将期权评估的方法应用于公司战略的评估与决策,同时,也说明了这种方法的普遍适用性。
公司战略对于一个公司而言是至关重要的,无论从生存考虑还是从发展考虑都是如此。而同时,恐怕没有人会否认,财务对于一个公司的成功与否也是非常关键的。先不说任何项目、任何部门事先的预算、事中的控制以及事后的考评都离不开财务,公司战略的选择与决策本身也要以财务分析与评估的结论为依据。所以,财务分析与评估的方法将直接关系到公司战略决策的质量以至成败。本文试图将期权评估的方法应用于公司战略的评估与决策,作为一种不同于传统财务方法的新尝试。
一、传统的财务评估
传统的财务评估方法有很多,例如年投资回报率法、投资回收期法、内部收益率法、净现值法,以及作为辅助方法的敏感性分析等。其中,最完善的做法莫过于利用经过风险调整的现金流量或资金成本率计算净现金,如果净现值大于0,说明方案可行,在此基础上再做敏感性分析。这也是长期以来战略财务评估流行的做法。
这一方法考虑了战略方案形成现金流量的时间价值和风险,这是其有别于年投资回报率、投资回收期等方法的优点。但同时,这一方法与所有传统的方法一样,也存在严重的局限性。下面通过一个例子说明。同时,我们将用同一个例子演示期权评估的方法,以便于读者对两种决策过程和结果做出对比。
[例]H公司是一家从事计算机软、硬件开发、生产、销售的中型企业,经过10年的发展,形成了一定的财力和知名度。高层经理与技术专家经过多次讨论,对未来10_20年中国市场需求结构与演化趋势取得了较为一致的看法。根据本公司的技术与财力基础,认为公司应该尽快进入家用电器(视听设备)领域,依靠领先进入和技术方面的优势,抢占未来信息家电行业的领先地位。公司内部将这一战略称为“蛙跳战略”。
在进入的突破口和进入方式的选择上,考虑到目前公司的财力和进入的紧迫性,高层经理认为收购一个中等规模的VCD企业是最佳选择。原因主要在于:VCD行业的竞争已经趋于白热化,其市场前景普遍地不被看好,而一个中等规模的VCD企业的前景简直可以说是“不妙”。在这种情况下,这样的VCD企业的市场价格可以说已经接近“谷底”。同时,公司高层经理普遍认为,目前VCD的市场并没有做透,换句话说,VCD并未真正达到市场饱和(分析略),在DVD产品大规模上市之前,收购企业的VCD生产本身有希望全部或接近于全部收回投资。当然,VCD生产本身是否赚钱并不很重要,最为重要的是它可以作为本公司实现“蛙跳战略”的“跳板”,而通过企业收购进入VCD行业是进入这一新行业的最为快捷的方法。
按照公司的战略,在踏上这一跳板后,在取得相关经验的基础上,至少有两件事可以考虑:(1)在适当的时机及时购置DVD生产技术和生产线,上马DVD,利用并扩大公司VCD的经销网络,力争使公司的DVD成为知名品牌。(2)在适当的时机及时购置数字化电视生产技术,并利用本企业的技术优势进行深度开发,使本企业的数字化电视在质量、性能及生产成本方面取得竞争优势,成为国内数字化电视的第一品牌。从而,数字化电视普遍取代普通电视之时就是本公司蛙跳战略成功之日。
现在的时间是1999年,即公司投资VCD的时间;专家估计,合适的投资DVD的时间为2002年,合适的数字化电视生产技术购置时间为2003年,本公司研究开发期为2年,生产线购置时间为2005年。假定所有现金流量都是从生产线购置的第二年开始产生,专家估计的有关投资及现金流量数据如下(为避免繁琐的说明,已经将原始数据简化):
公司根据长期经验,将经过风险调整的VCD投资和DVD投资的资金成本率确定为20%,数字化电视投资的资金成本率确定为30%。
计算净现金流量的总现值,即净现值为:
以投资时为基准时间和以当期时间为基准时间计算的DVD投资的净现值都为负值,说明DVD投资本身不可行。NPV(数字化电视)(以2003年为基准时间)
投资时为基准时间和以当前时间为基准时间计算的数字化电视投资的净现值都为负值,说明数字化电视投资本身不可行。VCD投资是公司蛙跳战略实施的前提,而DVD和数字化电视投资则是公司蛙跳战略的展开。在没有更好的投资机会可供考虑的情况下,如果如上述计算所显示的,三项投资的净现值都为负值,则公司的蛙跳战略无法实现。
当然,这是传统财务分析方法的结论。
二、期权的方法
上述传统的财务分析忽略了一个基本事实;对于公司蛙跳战略而言,是否投资VCD必须尽快决定,否则,战略机会的损失是无可挽回的;但是,DVD和数字化电视投资则是3年和4年以后的事情,公司自然可以根据自身和环境类似,我们的总体战略是农村包围城市,但具体每场战斗是打还是退、是攻还是守则要到时候见机行事。
具体而言,到第3年和第4年时,DVD和数字化电视所需的投资和将产生的未来现金流量都会与当前专家测算的数据不同,通常,随着时间的临近,投资成本和市场前景都会更加明朗,因而数据更加准确。公司完全可以根据实际情况做出最为有利的决策。比如说DVD,如果到第3年根据最新的数据计算的NPV大于0,则投资;否则,就放弃。也就是说,无论是DVD,还是数字化电视,其投资时NPV的期望值肯定会大于0(因为有大于0的可能性投资,也有等于0的可能性放弃,但没有小于0的可能性)。既然DVD和数字化电视在其投资时NPV的期望值肯定大于0,那么这一期望值经过折现的现值也肯定大于0。
换句话说,VCD投资为公司争得是DVD和数字化电视的投资机会,这两个机会本身是赚钱的机会,其价值不可能为负值。这一机会的价值如图1所示:
在图1中,投资价值即为投资所产生的未来现金流量(不包括初始投资)的总现值;机会价值则是投资价值与投资成本(即初始投资)之差,当投资价值小于或等于初始投资时,机会价值为0,当投资价值大于初始投资时,机会价值大于0(此时,机会价值即为投资的净现值)。
图1表明,机会的价值实际上是以初始投资为约定价格的一个买方期权。其标的物为投资项目的价值。如上述DVD和数字化电视投资的价值。
期权(Option)是这样一种权利,其持有人在规定的时间有权力但不负有义务(可以但不是必须)接约定的价格买或卖某项物品或某种标的资产或物品。如果持有人有按约定的价格买的权力,则称为买方期权(CallOption)。标准买方期权的到期内在价值线的情形与上述机会价值线的情形完全相同。按照价值评估的折现现金流量方法,到期内在价值是确定资产或机会当前市场价值的基础,在风险大小相同的情况下,相同的到期内在价值及其概率分布会导致相同的当前市场价值。因而,我们可以利用期权的价值评估方法估算上述机会的当前价值。
迄今为止,对于期权价值估算的较为成熟的方法有两种:其一是以考克斯(Cox)、罗斯(Ross)、鲁宾斯坦(Rubinstein)等为代表的二项树估价模型;其二是费雪·布莱克(FischerBlack)和梅隆·舒尔斯(MyronScholes)(国内有译为梅隆·斯科尔斯)创立的布莱克舒尔斯模型。下面不妨借助于布莱克舒尔斯模型估算上述DVD和数字化电视投资机会的价值。
三、布莱克舒尔斯模型
以C表示买方期权的价值,P表示卖方期权的价值。布莱克舒尔斯模型如
其中,S是期权标的物(此外为相应投资)的当前价值;X是期权的约定价格:r是无风险年利率;T是期权到期期限(年)。N(d1)和N(d2)分别表示在正态分布下,变量小于d1和d2时的累计概率,d1和d2的取值如下:
其中,σ在本文中为投资价值相对变动的年标准差。通常,σ取值在02_04之间。假定专家估计DVD的σ为35%,数字化电视的σ为30%。r可以理解为不冒任何风险就可以取得的投资收益率,以下假定为5%。用期权的概念来定义,DVD投资机会的价值等同于一个期限为3年,约定价格为2400万元,标的物当前价值为136108万元的买方期权的价值。
即:σ=35%,T=3,S=136108,X=2400,r=5%。
根据布莱克舒尔斯模型计算如下:
d1=-03851;N(d1)=03502
d2=-09913;N(d2)=01608
C=144486(万元)
数字化电视投资机会的价值等同于一个期限为4年,约定价格为291716万元,标的物当前价值为100304万元的买方期权的价值。
即:σ=30%;T=4,S=100304,X=291716,r=5%。
根据布莱克舒尔斯模型计算如下:
d1=-1146;N(d1)=01259
d2=-1746;N(d2)=00404
C=29793(万元)
DVD和数字化电视的投资机会的价值分别为144486万元和29793万元。
四、期权方法的结论
如果开始实施蛙跳战略,就要投资VCD,其投资支出为1000万元;所得有三项:项目本身价值98415万元,DVD投资机会的价值为144486万元和数字化电视投资机会的价值29793万元。因而,蛙跳战略的总净现值为:
-1000+98415+144486+29793=158429(万元)
总净现值大于0,说明蛙跳战略可行。
五、总结
从上述实例分析中,我们至少可以直接得出以下两点结论:
第一,传统财务评估存在局限性。这种局限性源于其忽略或否定了决策者对一个战略所涉及的后续投资的灵活处理,实际是忽略或否定了起码的企业家才能。在这样的前提下做出的分析当然会在大大降低一个战略的实际价值,从而错误地否定了本来是可行的战略,从而也就不可避免地使企业失去许多宝贵的战略机会。
第二,期权的方法完全可以突破传统财务评估这种源于假设前提的局限,是一种更为合理的战略财务评估的方法。具体而言,一个战略的实施意味着许多的后续投资机会,期权的方法是将这些投资机会真正当作“机会”来评估,而传统财务无法评估未来的机会。
六、期权方法的应用价值
一提到期权,许多人都会说它是一种衍生金融工具。这样说并没有什么错。自从本世纪70年代标准期权合约问世以来,期权在国际金融市场上呼风唤雨,独领,以致于作为衍生金融工具的期权成为人们心目中期权的全部。然而,期权并不仅仅是指一种衍生金融工具。
期权的英文为option,option可以翻译为期权,也可以翻译为选择权。在西方,option就是有时候代表衍生金融工具,称为金融期权(financialoption),有时候代表现实的选择权,称为实物期权(realoption)。
近20年来,西方期权理论的发展日新月异,期权应用研究也是紧随其后。由于期权理论的应用,传统财务的许多难题得以解决,许多局限得以突破,财务理论与方法(包括投资、筹资分析,资产与公司价值评估,风险管理与控制,购并机会研究等等)的面貌为之一新。1997年,有关期权定价的研究使两位美国经济学获得诺贝尔经济学奖,也使得西方“热了”20多年的期权及其应用研究进一步升温。
