数字经济市场分析范文第1篇

关键词:财政赤字;利率期限结构;VAR;广义脉冲响应函数;方差分解

中图分类号:F830.9文献标识码:A

一、引言

财政赤字是财政支出大于财政收入而形成的差额,历来是很重要的经济指标。财政赤字对利率水平的影响问题一直是经济学界和政策制定者关注的焦点。国内学者多通过定性分析或根据统计分析来判断财政赤字与利率的关系,认为目前还没有证据表明积极财政政策提高了利率水平的学者比较多。曾令华(2000)认为,实际利率上升与它对非政府投资的某些抑制作用不能说明政府支出扩张有“挤出效应”,只是说明利率政策与财政政策的不协调。刘溶沧、马拴友(2001)利用中国1984～1999年的数据进行回归分析,结论是中国的财政赤字、国债规模没有产生挤出效应,不但财政赤字没有使利率上升,而且财政投资也未挤出私人投资,目前不存在财政赤字抬高利率的因果关系。但其研究方法仅为简单的OLS回归,尚需更严格的计量分析来提供实证支持。郭庆旺(2002)认为,利率管制使利率水平对财政赤字反应灵敏度很小,公债对银行利率没有推动作用。上述研究大都关注财政赤字对利率的影响,而很少研究财政赤字对利率期限结构的影响,尤其是对市场化的利率期限结构。利率期限结构不仅受到市场上各种直接因素的影响,经济系统中的各种因素也在直接或间接地通过市场因素影响着利率期限结构。利率期限结构反映了债券的到期收益率与到期期限之间的关系,因此研究财政赤字对利率期限结构的影响有重要意义。

在我国,为了抵御由美国次贷危机而引发的全球金融危机的影响,我国政府从2008年开始实施积极的财政赤字与宽松的货币政策。计划到2010年时,确定财政投资4万亿元。同时,由于大幅扩大财政投资,而财政收入增长缓慢,导致财政赤字上升很快。2008年的财政赤字为1,110.1亿元,2009年估计可能达到创记录1.1万亿元。

本文将以扩展VAR模型和广义脉冲响应函数、方差分解等为基础,在4变量系统内检验2001年8月至2008年12月中国的财政赤字与银行间债券市场利率期限结构之间的Granger因果关系。若财政赤字对利率期限结构具有Granger影响,则进一步通过广义脉冲响应函数、方差分解来识别财政赤字对名义利率的影响方向,为中国实施恰当的财政政策、货币政策及其政策组合提供实证支持,为财政赤字在利率期限上的应用提供理论和实证基础。

二、数据说明及变量的选择

(一)利率期限结构数据。本文选择Nelson-Siegle模型,利用上交所交易的国债信息对2001年8月至2008年12月每周的利率期限结构进行估计,共有360条周收益曲线。数据由北方之星导出并由Nelson-Siegle方法计算得到。利用Nelson-Siegle模型拟合了即期利率曲线之后,就可以选择即期利率曲线上不同时点的即期利率,对利率模型进行估计。

从拟合后的曲线可知即期利率从2001年至今总体呈现出波动起伏的走势,自2001年年底开始走低,并于2002年5月左右达到低点后开始反弹,并逐步走高。直到2004年10月左右达到最高,直到2007年底走低。此后逐渐反弹,但到2008年8月份左右开始下跌。可以看出,利率变动也经历了几个周期。还可以看出,虽然即期利率的收益率不同,但是不同期限的收益率的走势却存在着很强的相关性,这说明利率期限结构的变化可能是几个共同的因素影响作用的结果。

(二)宏观经济变量选择。我国市场经济体制建立时间较短,同时时间序列数据应加大样本容量,因此取月度指标进行实证分析。各变量样本采集自2001年8月到2008年12月间的月度数据,数据来源于中国统计局网站和中经网数据库,实证分析使用eview5.0计量软件。

在筛选宏观经济指标过程中,我们主要遵循如下原则:一是指标的代表性,即能够充分代表宏观经济;二是指标的影响性,即能够对经济生活的各方面产生充分的影响。

CPI代表居民消费物价指数,以2001年1月为基期,为100。REALDEFICIT为真实财政赤字,由财政赤字除以居民消费物价指数。REALONE代表一年期利率实际利率,为银行债券市场一年期利率减去居民消费物价指数的变动率。REALFIVE代表五年期利率实际利率,为银行债券市场五年期利率减去居民消费物价指数的变动率。为了消除时间序列的异方差,对月度数据值取自然对数。

三、财政赤字对利率期限结构影响的实证分析

为探讨利率期限结构与宏观经济变量关系,我们采集了2001年8月至2008年12月期间的上述各项指标数据。在分析方法的选取上,采用现代经济计量学理论中的向量自回归(VAR)、脉冲响应函数及方差分解等最新技术,探讨我国利率期限结构与宏观经济变量的数据属性,以及它们之间的动态均衡关系及冲击响应。

(一)向量自回归(VAR)分析。向量自回归(VAR)常用于预测相互联系的时间序列系统以及分析随机扰动对变量系统的动态影响。为了更详细地讨论财政赤字与长、短期利率、通货膨胀率的关系,对6个月利率、10年期利率同各宏观经济变量运用向量自回归分析。结果表明,所有根模的倒数小于1,即位于单位圆内,则其是稳定的。

(二)Granger因果关系检验。对财政赤字、1年期利率、5年期利率、CPI变量运用Granger因果关系检验分析发现,真实财政赤字不能Granger引起真实5年期利率、1年期利率的原假设都被拒绝。说明真实财政赤字是Granger引起真实5年利率、5年利率变动的原因。

(三)脉冲响应分析。下面,我们使用脉冲响应函数与方差分解来探讨系统的动态特性,研究宏观经济变量对于利率期限结构的冲击响应。

对财政赤字、1年期利率、5年期利率、CPI变量运用脉冲响应分析发现,真实财政赤字对1年期真实利率在第4期前有一个正向冲击,冲击在第3期达到最大,到第4期转为负的冲击;而从第6期时又转为正的冲击,此后冲击一直较小。真实财政赤字对真实长期利率的脉冲响应与真实短期利率相似。真实财政赤字对5年期真实利率在第4期前有一个正向冲击,冲击在第3期达到最大,到第4期转为负的冲击;而从第6期时又转为正的冲击,此后维持一个较大的正向冲击。有趣的是,财政赤字对CPI的影响较大,一直为负的冲击,在从第3期开始,一直保持-0.7的负向冲击。

从上面的分析可知,真实财政赤字对我国银行间债券市场的长短期真实利率有较大的影响,特别是对真实长期利率。

(四)方差分解分析。脉冲响应函数描述的是VAR中的一个内生变量的冲击给其他内生变量所带来的影响。而方差分解是把内生变量中的变化分解为对VAR的分量冲击。因此,方差分解给出对VAR中的变量产生影响的每个随机扰动的相对重要性的信息。

从方差分解分析中可以看出,真实财政赤字对长短期真实利率的贡献率很大,最大为45%左右,维持在40%左右。这也同经济理论相吻合,即真实财政赤字对长短期真实利率的影响较大。真实财政赤字对物价指数的贡献率也较大,其中最大达到了25%左右。这也表明,长短期真实利率、物价指数充分考虑了财政赤字影响。

四、结论和建议

本文从理论与实证上分析了财政赤字对利率期限结构的影响,VAR模型、因果关系检验和广义脉冲响应函数、方差分解的结果显示,财政赤字的增加均导致1年期利率、5年期利率及CPI上升,财政赤字在长短期利率的变动中贡献了40%,对CPI贡献了25%,这与有关的宏观经济理论一致。其原因可能在于:

第一,中国的财政赤字政策在扩大社会总需求方面效果明显,均衡收入增加,货币需求随之上升,而真实货币需求余额增加将促使长短期利率水平上升,特别是对长期利率,比较符合凯恩斯主义的流动性偏好理论。

第二,根据市场规则假设,在有效的金融市场上,高水平的财政赤字可能导致财政赤字的不可持续性而影响公众的预期,要求对政府债务的利率水平施加一定程度的风险贴水,因此财政赤字对利率具有正效应。当理性个体观察到财政支出大幅增加,出现财政赤字时,便会预期到政府在将来会增加债券发行,从而导致长短期利率上升,特别是长期利率上升更快。

第三,从财政赤字的融资方式来看,银行间国债发行走向全面市场化,国债发行利率由财政部与承销商之间通过公开招标,以市场方式来确定。国债发行利率更能合理地反映市场供求状况,表现为国债发行利率对利率的变动有了很强的预测作用。

第四,为弥补财政赤字的国债发行可能会减少民间部门的资金供给,改变资金供求关系,形成金融市场上利率上升的压力,比较符合可贷资金模型。

自从启动金融体制改革以来,我国金融体系发生了很大的变化,逐步建立了一套适合国情的金融政策框架和制度,财政赤字实施和策略实施逐步走向制度化和科学化,利率期限结构与财政赤字的关系日益密切,这里提出一些建议,以供决策者参考。(1)在制定财政赤字时,要充分考虑到利率期限结构的变化,将利率期限结构作为制定财政赤字的辅指标;(2)推出和定期公布权威的收益率曲线。目前,各类机构公布的收益率曲线多达几十种,名目繁多,让投资者不能形成确定的预期,不利于我国金融行业的良性发展。另外,国外金融机构已经推出中国的收益率曲线,如果中国不推出权威的收益率曲线,就等于丧失了金融资产的定价权,不利于国家的金融安全;(3)定期公布长短期利率的利差,并将其纳入经济先行指数指标之中。

利率期限结构可以作为现有财政赤字工具的补充,对财政赤字的决策发挥辅助作用。我国金融体制处于深化改革之中,利率市场化正不断推进,因此,加入了具有一定预测能力的利率期限结构,财政赤字工具体系将更为丰富和完善,财政政策调控也将更为准确和有力。

(作者单位:长沙银行)

主要参考文献:

[1]曾令华.近年来的财政扩张是否有挤出效应[J].经济研究,2000.3.

[2]刘溶沧,马拴友.赤字、国债与经济增长关系的实证分析―兼评积极财政政策是否有挤出效应[J].经济研究,2001.2.

[3]郭庆旺,赵志耘.中国财政赤字的规模与作用[J].经济理论与经济管理,2002.2.

[4]朱世武、陈健恒.交易所国债利率期限结构实证研究[J].金融研究,2003.10.

数字经济市场分析范文第2篇

金字塔结构在全世界范围内的普遍存在为学者们研究企业建立金字塔结构的动机及其经济后果提供了条件。然而，国内外现有关于金字塔结构的研究主要集中于私有企业或民营企业，针对国有企业选择金字塔结构的动机及其经济后果的研究还非常鲜见。Fan等（2007）最早对我国国有企业选择金字塔结构的动机及其经济后果进行了探索性的研究，发现政府分权是导致国有企业选择金字塔结构的根本原因，并且认为金字塔结构具有支持效应，能够提升国有企业的价值。程仲鸣等（2008）从投资视角对我国国有企业金字塔结构的经济后果进行了研究，发现金字塔结构能够抑制过度投资，进一步证实了金字塔结构支持效应的存在性。纵观上述关于国有企业选择金字塔结构动机的研究，仅关注到政府分权在国有企业金字塔结构形成中作用，忽略了国有企业建立金字塔结构的经济动机和政治动机，因此，也就无法研究转轨经济时期我国国有企业建立金字塔结构的真正动因。而关于国有企业金字塔结构经济后果的研究，仅看到金字塔结构的积极作用，忽视了金字塔结构所产生的问题对公司投资行为的影响。本文市场化改革和国企改革两个方面考察了国有企业选择金字塔结构的经济动机和政治动机，并从投资不足角度对国有企业金字塔结构的经济后果进行进一步的检验。

二、研究设计

（一）研究假设 为进行分析，本文提出以下假设：

假设1：公司所处地区的市场化程度越高，国有企业金字塔层级也就越长

假设2：与大规模、保护性行业相比，政府更倾向于对小规模、非保护性行业的国有企业放松控制，小规模、非保护性行业的国有企业金字塔层级也就可能越长

假设3：国有企业金字塔层级与投资不足之间都存在“U型”曲线关系

（二）样本选取与数据来源 本文选取2005年至2008年年沪深两市所有除民营和外资以外的国有上市公司作为研究样本，并对如下公司进行了剔除：剔除金融行业的上市公司；剔除2005-2008年中被ST、PT处理的公司；剔除财务数据不全的公司，如金字塔层级无法获取或财务等相关数据缺失的公司。经过上述处理后，本文最后得到了3370个有效观测数据。本文所使用的财务数据来源于CSMAR数据库查询系统，金字塔层级数据通过上海证券交易所和深圳证券交易所网站查阅各公司年报获得，市场化进程数据采用樊纲、王小鲁和朱恒鹏《中国市场化指数―各地区市场化相对进程2009年报告》中提供的各省（自治区、直辖市）市场化指数来衡量。

（三）模型构建及变量定义本文的研究思路是，首先使用累积Logistic回归，从市场化改革和国企改革两个方面来分析国有企业选择金字塔结构的动机。并在此基础上，借鉴Richardson（2006）、钟海燕等（2010）的模型，将估算得到的投资不足作为被解释变量，将金字塔层级变量作为解释变量，以从投资不足角度考察国有企业金字塔结构的经济后果。

（1）关于国有企业选择金字塔结构的动机研究。本部分将通过累积Logistic回归分析来确定国有企业选择金字塔结构的动机。累积Logistic回归理论模型为：

logit［P（y≤j）|X］=ln［■］=aj+?茁XT；j=1，K，J-1 （1）

其中，aj表示截距，有J-1个值；Y为金字塔层级数；?茁为系数向量，X为自变量向量，这里我们借鉴Fan，Wong和Zhang（2007）和韩志丽?史浩江（2009）的研究，选择市场化进程?公司规模?行业属性?资产负债率?成长性和年度哑变量等因素作为影响国有企业选择金字塔结构动机的自变量。

（2）关于国有企业金字塔结构经济后果的研究。现有关于金字塔结构与公司投资行为关系的研究主要集中于金字塔结构对过度投资这种非效率投资行为的影响上，对金字塔结构与投资不足这种非效率投资行为的研究非常鲜见。基于此，本文采用模型（2）从投资不足角度对国有企业金字塔结构的经济后果做进一步的实证检验。

UnderINVi，t=?茁0+?茁1Cashi，t+?茁2Layeri，t×Cashi，t+?茁3Layer2i，t×Cashi，t+∑Controli，t+∑Industry+∑Year+vi，t （2）

在模型（2）中，UnderINV为投资不足变量，我们借鉴Richardson（2006）、钟海燕等（2010）投资模型来估计投资不足。Layer为金字塔层级变量。Control是一组对投资不足（UnderINV）产生影响的控制变量，参考Richardson（2006）、程仲鸣等（2008）以及钟海燕等（2010）的研究，我们使用管理费用率（Mfee）和大股东占款（Occuppy）作为控制变量。同样地，我们在模型中还加入了行业虚拟变量和年度虚拟变量，以控制行业因素和时间因素对投资不足（UnderINV）的影响。其他变量定义具体如表（1）所示。

三、实证检验分析

（一）描述性统计 变量描述性统计结果见表（2）。由表（2）可知，国有控股上市公司中，有1261个公司投资过度，有2109个公司投资不足，投资不足的公司数多于投资过度的公司数。现金持有均值为0.206，表明样本企业现金持有水平普遍较高，这将可能导致投资不足行为的发生。金字塔层级的均值为2.446，中位数为2.000，最大值为8，最小值为1，说明金字塔结构在国有企业是普遍存在的，而且统计发现，两层与三层金字塔结构是最普遍的。市场化进程?公司规模和行业属性的均值分别为8.363 ?21.636和0.148，中位数分别为8.420、21.538、0。

（二）回归分析（1）国有企业选择金字塔结构的动机研究。表（3）报告了模型（1）的回归结果，模型卡方检验在0.01水平上显著，证明模型回归情况良好。累积Logistic的成比例假设检验统计性都不显著（大于0.100），证明具备应用累积logistic回归模型的前提条件。从表（3）累积Logistic回归分析的系数来看，得出以下结论：第一，市场化进程。地区市场化进程（IndexMarket）与国有企业金字塔层级（Layer）的回归系数为0.092，并且在1%的水平上显著，说明地区市场化进程越快，国有企业金字塔层级也就越长。第二，国企改革策略。公司规模（Size）与国有企业金字塔层级（Layer）的回归系数为-0.092，且在1%的水平上显著，说明与大规模的国有企业相比，小规模的国有企业金字塔层级更长；而行业属性（ReguInd）与预期也基本一致，即与保护性行业相比，政府更倾向于对非保护性行业的国有企业放松控制，非保护性行业的国有企业金字塔层级也就可能越长。（2）国有企业金字塔结构与投资不足的回归分析。表（4）和表（5）列出了金字塔结构与投资不足的回归结果。从表（4）中模型（1）回归结果来看，Layer*Cash和Layer2*Cash的系数均在10%的水平上显著，这表明金字塔结构与因现金持有而产生的投资不足之间存在“U型”的曲线关系。但通过多重共线性检验发现模型（2）解释变量的方差膨胀因子（VIF）均大于10，说明不适宜采用模型（2）进行多元线性回归分析。为了尽可能地消除多重共线性问题，将金字塔层级（Layer）有序分类变量进行了标准化处理，将其转化为0-1之间的连续变量，然后将现金持有（Cash）按大小等分成高中低三组数据，分别对三组数据进行回归以进一步考察金字塔层级对投资不足的影响。根据回归结果，我们发现在低和中现金持有组中Layer和Layer2的系数均不显著，因此，这里只报告了高现金持有组的回归结果，如表（5）所示。从表（5）可以看到，在高现金持有组中，投资不足（UnderINV）与金字塔层级（Layer）的回归系数为负，并且在1%的水平上高度显著，与金字塔层级的平方 （Layer2）的回归系数却在1%的水平上显著为正，这说明在高现金持有组中，国有企业金字塔层级与投资不足之间存在“U型”曲线关系，即在某一临界值之前，金字塔结构能够抑制投资不足，但当金字塔层级超过某一临界值之时，金字塔层级的增加会导致企业投资不足现象的加剧。该结论表明，金字塔结构虽然能够抑制国有企业投资不足，提高国有企业投资效率，但当金字塔层级超过某一临界值时，金字塔结构还会加剧国有企业投资不足，扭曲国有企业投资行为，降低国有企业投资效率。因此，本文从投资不足视角为金字塔结构的掏空效应提供了证据支持，丰富了金字塔结构经济后果的研究。

数字经济市场分析范文第3篇

关键词：财务风险 贷款项目 利率与贴现

一、风险量化分析

1、概述

风险事件发生的概率和概率分布是风险估计的基础。因此，风险估计的首要工作是确定风险事件的概率分布。通常，风险事件的概率分布应当根据历史资料来确定。当项目管理人员没有足够的历史资料来确定风险事件概率分布时，可以利用理论概率分布进行风险估计。本文贷款项目影响最大的因素－利率进行详细的风险分析。

2、利率风险管理的基础―利率的预测

利率风险源于未来利率的变化，如能通过某种技术方法较为准确地预测未来的利率，再通过金融工具加以应用则可以完全规避利率风险，所以利率的预测是利率风险管理的基础。对利率决定因素的选择也是一件非常困难的工作，因为在现实社会中，许多经济或非经济因素都对利率产生或直接或间接或大或小的影响。计量模型不可能包罗万象。因此，必须选择最主要的经济因素。因为利率本身就是政府干预经济的重要调节指标和货币政策指标之一。货币政策由多种政策措施和手段组成，如贴现率、存款准备率和公开市场业务。从经常使用和实际应用的重要性来看，公共市场业务的作用超过贴现率和存款准备率。然而，它的可计量性低于贴现率。存款准备率是重要的货币政策手段，但它很少变动。因此，当考虑用什么指标来替代货币政策(即货币政策计量指标化)时，只能选择以贴现率为代表(尽管它的实际影响比公开市场业务小得多)。

在选择利率决定因素时，我们基本上根据下面两个标准：(l)该因素是最主要的影响利率变动的经济因素；(2)该经济因素有良好的可计量性。依据这些标准，我们可以选定中长期利率的决定因素主要有5个：贴现率、通货膨胀率、经济增长率、全社会固定资本投资和财政赤字。

（1）利率与贴现率的计量分析

政府对经济的广泛干预，采用的主要手段就是财政政策和货币政策。调整贴现率是货币政策的主要武器之一。贴现率的高低，直接影响商业银行的借款成本的大小，从而对信贷起着限制或刺激的作用，同时也会影响其他市场利率。贴现率的升降，不仅反映了银根的松紧，而且再现出货币政策的动向变化。贴现率的变动对优惠利率有极大影响，贴现率是市场利率的主要决定因素。两者有很高的正相关关系。贴现率对市场利率变动的影响率高达94%以上，这体现了政府货币政策干预经济的有效性。贴现率的系数显示，贴现率每上升或下降1%，市场利率就会随着上升或下降1.1～1.3%，这说明市场利率对贴现率变动的反应是敏感的、正向的，而且弹性较大。

（2）利率与通货膨胀率的计量分析

我们都知道名义利率包括3个主要部分：实际利率，预期的物价变动率和其他风险因素。在分析市场利率决定因素时，对物价变动因素是应当给予足够重视的。我们参照一般惯例，以消费者价格指数(CPI)作为物价变动的代表变数。

物价变动对利率的影响，主要表现为货币本身的增值或贬值的影响。在金融市场上，借贷双方在决定接受某一水平的名义利率时，都已加进了对未来物价变动的估计值，以防止自己因货币本身价值变动而发生实际的亏损。

（3）利率与经济增长率的计量分析

国内生产总值(GDP)是一个相当重要的宏观经济变数。它反映一国在一定时期内所生产的物质产品和所提供的劳务的总量。这个总量可以同时反映出几个宏观指标。所谓经济增长率，一般就是指国内生产总值的增长率。国内生产总值的持续增长或连续减退，标志着经济处于增长或衰退阶段。因此，包括利率在内的所有经济变数，都不可能不受到国内生产总值或经济增长率的直接或间接的影响。

近十年来，中国人民银行熟练而频繁地运用利率手段来调控经济，其特点是调变频繁但幅度较小因而使我国经济避免出现较大的波动而取得了良好的效果。当经济增长率较或为负数时，显然利率将降低以刺激经济增长，当经济增长率超过一个固定的正值并走高时，利率将提高以避免经济过热而诱发的通货膨胀。这种计量结果与我国央行对利率的调整政策完全相符。

（4）利率与投资的计量分析

在凯恩斯的流动偏好利息理论中，投资并不是利率的决定因素，相反，利率是投资的决定因素。凯恩斯采用纯货币分析方法，在分析利率决定因素时，只考虑货币存量和公众对持有货币的需求。事实上，当深入研究利率与投资的内在联系时，人们不难发现，两者并不是单向联系的，也就是说，利率与投资的关系是双向的，互相影响的。

假定利率和货币供给不变，再假定此时正处于经济增长阶段。当市场看好，利润预期增加时，投资将会增加，国民收也随之增加。收入增长后，人们就需要更多的资金来维持交易平衡。由于货币供给并未增加，这部分资金增加的需求就会促使市场利率上升，这即是增加投资的后果。由引可见，不仅利率是投资的决定因素，同时投资也是利率的决定因素。我们可以得出结论，在近十年来，不能仅仅从投资这一个变量来考虑其对利率的影响，因而也就不能仅仅依赖投资量的变动来对利率变动趋势做出判断。

（5）利率与财政赤字的计量分析

一个国家出现财政赤字，而这个国家的赤字又只能依靠国内的因素和途径来弥补，那么很难避免利率上升的冲动。因为在假设的封闭型经济条件下，弥补财政赤字的途径主要有以下三种：

1）增发货币。这种办法容易引起通货膨胀，从而使市场利率上升；

2）发行债券。如果政府依靠发行各类债券来弥补赤字，这显然比单纯依赖增发货币有利于经济的稳定和发展。但是，过量发行债券并提高利率以争夺资金会促进金融市场上证券的竞争和利率的攀升；

3）增加税收。政府用这种办法来弥补赤字，则会影响工商企业的利润预期，不利于促进经济增长，同时会产生达比效应，使利率上升。主要是由于其余四个因素（即通货膨胀率、经济增长率、财政赤字、固定资产投资）与贴现率存在多重共线性，即这四个因素都能由贴现率线形表出，这样，贴现率可以反映其余四个因素所包含的信息。由此我们也得到贷款利率与贴现率最为相关。

数字经济市场分析范文第4篇

在风险分析经过了风险辨识的过程之后，根据所得出的项目各种风险因素以及相应概念。比如将项目风险要素划分为重要风险因素、次要风险因素、一般风险因素等等。经过了正确的风险辨识，还要应用科学方法将各个风险要素进行整理，为有针对性的计算出贷款项目过程风险概率提供科学依据。

因为对任何一个问题进行风险分析，无论选用何种方法，最终的目的是认清问题所包含或是涉及的风险因素，每个要素的发生的可能性，最终确定出涉及每个确认的风险因素的对策。其中，对于重点风险因素要重点管理，对于一般风险因素要一般管理，这样，一次完整的项目风险分析过程就完成了。

一、风险量化分析

1、概述

风险事件发生的概率和概率分布是风险估计的基础。因此，风险估计的首要工作是确定风险事件的概率分布。通常，风险事件的概率分布应当根据历史资料来确定。当项目管理人员没有足够的历史资料来确定风险事件概率分布时，可以利用理论概率分布进行风险估计。本文贷款项目影响最大的因素－利率进行详细的风险分析。

2、利率风险管理的基础—利率的预测

利率风险源于未来利率的变化，如能通过某种技术方法较为准确地预测未来的利率，再通过金融工具加以应用则可以完全规避利率风险，所以利率的预测是利率风险管理的基础。美国一位著名的经济学家曾经杜撰过一个关于爱因斯坦的笑话：当爱因斯坦遇到一位智商超过200的人时则会和该人讨论关于未来相对论的问题，当遇到智商在150左右的人，则会和他讨论美国经济发展的趋势，当遇到智商低于100的人则问他：“你认为未来利率的走势会怎样。”这个笑话实际上是暗示了利率预测的难度，利率预测一直是学术界所困扰的问题。由于利率风险直接来源于利率的波动，因而利率预测也就成为利率风险管理的重中之重。

另外，对利率决定因素的选择也是一件非常困难的工作，因为在现实社会中，许多经济或非经济因素都对利率产生或直接或间接或大或小的影响。计量模型不可能包罗万象。因此，必须选择最主要的经济因素。另外，所选择的利率决定因素还应是可计量的。例如，货币政策对利率变动的影响是极大的。因为利率本身就是政府干预经济的重要调节指标和货币政策指标之一。货币政策由多种政策措施和手段组成，如贴现率、存款准备率和公开市场业务。从经常使用和实际应用的重要性来看，公共市场业务的作用超过贴现率和存款准备率。然而，它的可计量性低于贴现率。存款准备率是重要的货币政策手段，但它很少变动。因此，当考虑用什么指标来替代货币政策(即货币政策计量指标化)时，只能选择以贴现率为代表(尽管它的实际影响比公开市场业务小得多)。

在选择利率决定因素时，我们基本上根据下面两个标准：(l)该因素是最主要的影响利率变动的经济因素；(2)该经济因素有良好的可计量性。依据这些标准，我们可以选定中长期利率的决定因素主要有5个：贴现率、通货膨胀率、经济增长率、全社会固定资本投资和财政赤字。表4－l是我国1996～2003年上述5种经济运行指标。

（1）利率与贴现率的计量分析

政府对经济的广泛干预，采用的主要手段就是财政政策和货币政策。调整贴现率是货币政策的主要武器之一。贴现率的高低，直接影响商业银行的借款成本的大小，从而对信贷起着限制或刺激的作用，同时也会影响其他市场利率。贴现率的升降，不仅反映了银根的松紧，而且再现出货币政策的动向变化。贴现率的变动对优惠利率有极大影响。现在通过spss统计软件用计量方法分析两者1996～2003年的数量关系，以确定它们之间的内在相关关系。

表4－1我国1996～2003年经济整体运行指标

优惠利率

pr(%) 贴现率

dr(%) 通货膨胀率

cpi(%) 财政赤字sd(亿元) 全社会固定资产投资fi(亿元) 经济增长率eir(%)

1996 11.4 3.18 8.3 529.56 22913.5 9.6

1997 9.84 3.26 2.8 582.42 24941.1 8.8

1998 7.56 3.46 -0.8 922.23 28406.2 7.8

1999 6.10 3.96 -1.4 1743.59 29854.7 7.1

2000 5.85 2.16 0.4 2491.27 32917.7 8.0

2001 5.76 2.97 0.7 2516.54 37213.5 7.5

2002 5.76 2.97 -0.8 3149.51 43499.9 8.0

2003 5.76 2.97 2.4 4208.59 48635.8 8.4

资料来源：《中国金融年鉴》(2003版)

用一元线性回归模型对其进行回归分析，输出以下结果由以上输出结果可知，t检验和方差f检验均完全合格。得出一元线性相关模型：

model summary

model r r square adjusted r square std error of the estimate durbin-watson

1 0.973 0.946 0.943 0.7282 1.011

coefficients

model b std.error t sig. f sig.

constant 2.442 0.450 5.43 0.000 298.053 0.000

dr 1.127 0.065 17.264 0.000

pr=2.442+1.127dr (4－1)

(0.450) (0.065)

该模型中相关系数r值高达0.973，这说明中长期利率与贴现率具有程度很高的正相关关系。判定线性回归直线的拟合优度的参数r2为0.946表示贴现率能解释优惠利率变动的程度达94.6%。

模型4－1的计量结果有力地说明了贴现率确是市场利率的主要决定因素。两者有很高的正相关关系。贴现率对市场利率变动的影响率高达94%以上，这体现了政府货币政策干预经济的有效性。贴现率的系数显示，贴现率每上升或下降1%，市场利率就会随着上升或下降1.1～1.3%，这说明市场利率对贴现率变动的反应是敏感的、正向的，而且弹性较大。

（2）利率与通货膨胀率的计量分析

我们都知道名义利率包括3个主要部分：实际利率，预期的物价变动率和其他风险因素。在分析市场利率决定因素时，对物价变动因素是应当给予足够重视的。我们参照一般惯例，以消费者价格指数(cpi)作为物价变动的代表变数。

物价变动对利率的影响，主要表现为货币本身的增值或贬值的影响。在金融市场上，借贷双方在决定接受某一水平的名义利率时，都已加进了对未来物价变动的估计值，以防止自己因货币本身价值变动而发生实际的亏损。

显然利率政策的选择在程度上是根据上期的通货膨胀率也即cpi而制定的，我们用spss统计软件用计量方法分析中长期利率(prn)与消费者价格指数(cpin-1)1 996～2003年的数量关系以确定它们之间的内在相关关系。

model summary

model r r square adjusted r square std error of the estimate durbin-watson

1 0.880 0.774 0.761 1.4903 0.668

coefficients

model b std.error t sig. f sig.

constant 4.499 0.757 5.944 0.000 58.219 0.000

cpi 1.358 0.178 7.630 0.000

由以上输出结果可知，t检验和方差f检验均完全合格。

得出一元线性相关模型：

prn=4.499+1.358cpin-1 (4－2)

(0.450) (0.065)

该模型中相关系数r值为0.880，说明优惠利率与消费者价格指数具有程度较高的正相关系数，判定线性回归直线的拟合优度的参数r2为0.774表示消费者价格指数的解释优惠利率变动的程度达77.4%。

（3）利率与经济增长率的计量分析

国内生产总值(gdp)是一个相当重要的宏观经济变数。它反映一国在一定时期内所生产的物质产品和所提供的劳务的总量。这个总量可以同时反映出几个宏观指标。所谓经济增长率，一般就是指国内生产总值的增长率。国内生产总值的持续增长或连续减退，标志着经济处于增长或衰退阶段。因此，包括利率在内的所有经济变数，都不可能不受到国内生产总值或经济增长率的直接或间接的影响。

经济变数对利率的影响，有长期和中短期的差别。在不同的经济阶段，影响并不一样。作为利率决定因素的经济增长率变数的意义就在于，它不仅作为经济收入总量发挥作用，而且间接规定看经济盛衰周期的不同条件和环境。近十年来，中国人民银行熟练而频繁地运用利率手段来调控经济，其特点是调变频繁但幅度较小因而使我国经济避免出现较大的波动而取得了良好的效果。我们用spss软件中的曲线估计程度来看prn =prn+1－prn与eir之间存在什么样的关系。

independent： eir

dependent mth rsq d.f f sigf b0 b1 b2 b3

prn lin 0.256 16 5.50 0.032 -1.9899 0.4852

prn qua 0.423 15 5.50 0.016 -1.9882 1.0752 -0.1482

prn cub 0.528 14 5.22 0.013 -3.2137 0.8106 0.2690 -00610

从以上输出中，我们可以得知在cubic模型中，因为r2=0.528其拟合优度最佳，因而我们可以选择cubic作为确定优惠利率变化量与经济增长率关系的模型。

prn=-3.2137+0.8106 eirn+0.2690 eirn2-0.0610 eirn3 （4－3）

计量分析结果显示，中长期利率变化量与经济增长率具有正相关关系。当经济增长率较或为负数时，显然利率将降低以刺激经济增长，当经济增长率超过一个固定的正值并走高时，利率将提高以避免经济过热而诱发的通货膨胀。这种计量结果与我国央行对利率的调整政策完全相符。

（4）利率与投资的计量分析

在凯恩斯的流动偏好利息理论中，投资并不是利率的决定因素，相反，利率是投资的决定因素。凯恩斯采用纯货币分析方法，在分析利率决定因素时，只考虑货币存量和公众对持有货币的需求。事实上，当深入研究利率与投资的内在联系时，人们不难发现，两者并不是单向联系的，也就是说，利率与投资的关系是双向的，互相影响的。

假定利率和货币供给不变，再假定此时正处于经济增长阶段。当市场看好，利润预期增加时，投资将会增加，国民收也随之增加。收入增长后，人们就需要更多的资金来维持交易平衡。由于货币供给并未增加，这部分资金增加的需求就会促使市场利率上升，这即是增加投资的后果。由引可见，不仅利率是投资的决定因素，同时投资也是利率的决定因素。

我们同样通过spss统计软件用计量方法折优惠利率(pr)与全社会固定资产投资(fi)1996～2003年之间的数量关系。

计量模型输出结果如下：

model summary

model r r square adjusted r square std error of the estimate durbin-watson

1 0.491 0.241 0.196 2.7309 0.519

coefficients

model b std.error t sig. f sig.

constant 15.129 2.439 6.203 0.000 5.400 0.033

fi -5.61e-0.3 0.002 -2.324 0.033

在以上线性回归模型中，r2=0.241不够大也即拟合优度不佳。

计量分析结果表示，近十年来，社会固定投资对利率的影响具有很大的不确定性。这可以从以下两个方面加以解释。投资量的变化一般受经济周期波动的影响较大，但近十年来，经济周期的各个阶段的特征及波幅不如以往明显，而每年的投资总量呈现稳步上升的趋势，利率政策主要服从并服务于抑制通货膨胀，增加就业率及保持经济增长的目的。此外，随着经济国际化和金融全球化的发展，资本的跨国流动渐趋频繁，因此即使投资量增大很快，其资金缺口也可以通过国外资本的注入来弥补，并不完全产生对国内资金的供给的依赖因而对利率的影响也就不那么直接。因而我们可以得出结论，在近十年来，不能仅仅从投资这一个变量来考虑其对利率的影响，因而也就不能仅仅依赖投资量的变动来对利率变动趋势做出判断。

（5）利率与财政赤字的计量分析

一个国家出现财政赤字，而这个国家的赤字又只能依靠国内的因素和途径来弥补，那么很难避免利率上升的冲动。因为在假设的封闭型经济条件下，弥补财政赤字的途径主要有以下三种：

1）增发货币。这种办法容易引起通货膨胀，从而使市场利率上升；2）发行债券。如果政府依靠发行各类债券来弥补赤字，这显然比单纯依赖增发货币有利于经济的稳定和发展。但是，过量发行债券并提高利率以争夺资金会促进金融市场上证券的竞争和利率的攀升；3）增加税收。政府用这种办法来弥补赤字，则会影响工商企业的利润预期，不利于促进经济增长，同时会产生达比效应，使利率上升。

弗里德曼认为赤字与通货膨胀没有必然的联系，赤字预算本身并不一定导致通货膨胀，关键要看赤字是怎样弥补的。如果增发货币，就会引起通货膨胀；如果向市场借款(发行公债)，就不会发生通货膨胀。他声称，财政赤字所造成的主要损害是助长了不负责任的政府支出。赤字和通货膨胀两者的内在联系，要比广泛持有的传统看法所认为的松懈得多。

布雷姆斯比较了弥补赤字的不同途径，认为增发货币或发行债券的经济影响是完全不同的。如完全依靠增发货币，则只会产生实际利率缓慢上升的弱“排挤效应”；如完全依靠发行政府债券，则会产生实际利率上升迅速的强“排挤效应”；如结合上面两种方式，则实际利率几乎不变。

我们用spss软件中的曲线估计程度来分析中长期贷款利率与财政赤字之间的关系。

independent： sd

dependent mth rsq d.f f sigf b0 b1 b2 b3

pr lin 0.059 17 1.06 0.317 10.6871 0.0073

pr qua 0.356 16 4.41 0.030 11.2781 -0.0136 -0.0001

pr cub 0.373 15 2.97 0.065 12.1244 -0.0127 -0.0002 -3.0e-0.7

pr com 0.074 17 1.36 0.260 10.3128 1.0007

从以上输出中，我们可以得知在cubic模型中，因为r2=0.373说明其拟合优度最佳。因而我们可以选择cubic作为确定利率与财政赤字关系的模型。

pr=12.1244-0.0127sd-0.0002sd2-3.0×10-7sd3（4－4）

计量分析结果说明，从长期来看，赤字与利率之间存在着正相关关系，财政盈余对利率有拉下的作用，赤字会形成利率上浮的压力。同时也有证据表明，在短期内，两者的相关程度大大低于长期，有时会出现不相关或者负相关的复杂情况。

然后，我们通过spss多元逐步回归系数拟合，最后得到唯一显著性影响因素为贴现率，这主要是由于其余四个因素（即通货膨胀率、经济增长率、财政赤字、固定资产投资）与贴现率存在多重共线性，即这四个因素都能由贴现率线形表出，这样，贴现率可以反映其余四个因素所包含的信息。所以，由此我们也得到贷款利率与贴现率最为相关。

二、结论

通过以上的计量分析，可以确认决定短期利率的5个因素对短期利率的影响作用区别很大。从理论上说，贴现率直接由中央银行确定的货币政策决定，为可调整的指标，而其他四个因素是宏观经济态势的具体反映，是中央银行制定货币政策的依据，它们的信息可以在贴现率上得以反映，因而贴现率与短期利率最为相关，这与计量分析所得出的结果一致。

所以，贴现率是在贷款项目中是重点风险因素，在分析项目的贷款风险时要重点进行分析。

参考文献：

[1]《中国金融年鉴》.2003.中国金融年鉴编辑部

[2] 王光伟:《货币、利率与汇率经济学》，清华大学出版社2003年版

数字经济市场分析范文第5篇

【关键词】数字;数字应用;分众;精确新闻

在新闻报道中，数字可以从量化的角度准确地报道新闻事实，反映新闻事物的发展状况，说明报道的主体;也可以作为辅助性背景材料，解答新闻中的疑难问题，说明新闻事物的特征;或者对新闻中所涉及的学术名称、概念进行解释和说明，帮助受众理解新闻内容。

一、数字应用在经济报道中的“分众”原则

分众理论是近些年来传播学上论述较多的一种理论。该理论强调受众消费群体的差异性，是媒体进行受众细分的基础理论。我国经济报道改革阶段，专业化市场定位被广泛应用，但在受众的细分认识和理解程度上还有差异。特别是在看似简单的数字应用上，应该对受众心理需要的“分众”化进行进一步的探讨。早期的经济类报道在受众的细分上极为粗略。随着后期受众心理的变化和报纸版面的细分定位，数字应用的“分众”原则越来越明显。

当前，已经有不少学者认为经济报道更应该遵循受众细分原则——即报道的“分众”和“小众化”。解决数字应用的现存问题也必须考虑这一大背景，这也是经济类媒体和专业性财经类媒体需要解决的问题。比如美国《华尔街日报》一般每日出三叠，即三大板块，受众区分十分细致：

A版——新闻和综合内容。除了财经新闻、国内国际新闻外，还有政策、来信、艺术休闲等内容。

B版——市场板块。包括市场要闻、重要兼并或交易、合作经营、行业日志、外汇交易、经济简讯等。

C版——金钱与投资。通常18页，包含金融市场日记，道·琼斯等各类股票指数、股市数据库、股市行情、基金行情、债券行情、期货行情、货币利率、世界各国股市动态。

以上版面的划分是以受众的视点为前提的。根据读者群的需要，A版的内容更多的是考虑到大众的视点，以使读者以最快速度获得经济资讯和掌握经济政策，阅读方式是综合、轻松、愉快。B版和C版显然更专业、资讯更商业化，考虑的是两个板块的服务对象的强指向性，是为了读者能在众多的商业信息中快速找到与自身利益相关的内容，数字的处理可以相对专业些。

数字的应用虽然是其中小事，但是却能充分反映媒体的基本素质，以及对市场变化和受众心理变化的揣摩和分析水准。现在经济性节目媒体注意到了分众的必要性，比如中央电视台二套的节目，就有更细致的受众再划分。有为决策者办的《经济半小时》;有针对大众商业的《经济信息联播》;有针对民营企业家的《经济与法》。针对不同的受众，数字的处理和引用方式也各不相同。

二、数字应用在新闻报道中需要强化“娱乐”功能

目前财经类报纸的发展仍面临一些困境。据中国媒体研究中心2005年底的监测资料显示，财经类报纸广告市场占有率从2003年的9.45%到2004年的9.28%，再到2005年的9.20%，一直呈下降趋势，而同比全国性报刊广告总额则不断上升。究其原因，读者群数量有限。财经类报纸几乎都将读者定位于受过高等教育、有经济实力的城市阶层。这种定位必将影响到财经类报纸的社会影响力。

在这种情况下，业界人士及专家学者指出，经济类报道应走一条“平民化”和“社会化”的道路，报道的内容应该做到通俗、平实和大众化。要做到这些，首先要做的就是使经济新闻报道通俗、易懂，让大众乐于接受。而经济报道中间环节就是将复杂、生硬的各种经济指标及经济数字进行翻译、解读。

转贴于

我国大多数媒体正在逐步强化资讯传播手段上的“娱乐化”功能。在这里，“娱乐化”主要指的是传播方式轻松、愉快、亲切，内容贴近生活和实际，并易于阅读和收视。这种基本的娱乐因素在各种专业性质的媒体上均有表现，特别是解决数字传播的枯燥问题上有较好的创意。一个比较典型的例子是《重庆晚报》在2005年10月1日为迎接“十一”而做的一组关于数字的系列报道《速读数字重庆》。其中的几个标题是这样的：

21平方米，重庆人均住房奔小康

长高2厘米重庆人越吃越有学问

在这组报道中，采用的是由重庆统计局提供的反映中共十六大以来经济成就的材料。报道的成功之处，一是在于精心挑选了这些数字而不是简单地堆砌和引用;二是角度贴近读者，是以生动的故事和事例来反映每一个宏观数字对百姓生活的影响。在这里，数字的“娱乐性”就表现为把枯燥的数字贴近化、生活化。

三、数字应用在新闻传播中必然走向精确化趋势

精确新闻也称为精确新闻报道，是由美国学者、新闻记者菲利普·迈耶最早提出来的，是指记者在采访时，运用调查、实验和内容分析等社会科学研究方法来收集资料、查证事实，从而报道新闻。现在，精确报道已成为经济新闻报道的必然趋势。

精确新闻之所以会成为传媒普遍重视的一种报道形式，是由于社会现象的日渐复杂化，要求媒体对报道内容做到客观准确。应该说，在传统的新闻报道方式中，记者的采访完全依赖于消息来源提供的材料。在现今社会，各种团体、个人都可能出于自身利益的考虑，向媒体透露不真实或者片面的信息，当信息出现无法辨别或者难以理解的情况时，就很容易造成新闻的失实。

不难看出，相对于传统的新闻报道形式，精确新闻正是运用了科学的社会调查的方法，尽可能地排除个别的、偶然性的事件，而更具有普遍性、说服力，更符合受众的接收心理。同时，精确新闻用量化的数字语言描述新闻事实，力图排除记者的主观意见，使新闻更加科学、客观，这也是其传播的最大优势。精确报道的出现既是数字新闻发展的必然结果，也是新闻模式转变的一个必要因素，它带来了整个传播方式和资讯方式的变化。

对于数字资讯的传播来说，媒体首先出现了差异和分工的不同。就电视来说，有两个基本的优势：一是速度快，可随时传播，尤其是有线传输和卫星传输;另一个是资讯的动态化和便于接受。比如中央二台《经济信息联播》、《中国财经报道》等栏目注意精确数字灵活组合，使复杂问题简单明了化。还有《财富故事会》，在一个个经济故事中将精确的数字说得明白易懂。这些都是电视大众化的重要表现，它使复杂的经济问题大众化，因此，这种传播的受众市场潜力很大。

四、重视数字新闻的延伸意义和延伸应用

数字在新闻报道中的作用不仅仅是其作为资讯的本质性和事实性，更重要的是其服务性和市场的需求性。在讲究资讯准确即时的时代，数字的意义更加特殊，不论是经济现象的分析、评述，市场波动的描述和传播，还是股市行情的信息服务，数字资讯成为商机和经济能力，都有着无可替代的作用。对媒体来说，每天拥有的庞大数字、花费物力财力的分析结果，如果只有一次利用价值就很不上算。所以开发数字新闻的潜在价值及延伸意义，是数字新闻价值最大化的关键问题。

比如，《华尔街日报》数字资讯是有层次的经济价值递增关系。它的第一层价值表现在资讯的快速传播上。其中的道·琼斯电讯的“立即”传播性能，对商业人士，特别是华尔街人士提供立即而准确的商情服务。目前它向世界34.6万名金融界专业人士提供全球财经信息，并与美联社合作向65个国家提供国际经济和金融新闻。它的第二层价值在网络。比如华尔街日报在线，这是世界上最大的付费财经网站，也是美国惟一向读者收阅读费的报纸网站，2004年的收入达3.28亿美元。网络是报纸资源的延伸，不仅通过数字资讯本身，还通过不同角度和领域的数字和资讯再整合，实现更多层次的服务。