企业并购论文范文第1篇

1.1定价风险企业在选择目标实施并购活动时，因为不够了解和深刻认识企业并购的对象即所并购的企业，特别是在所针对企业并购后应运而生的未来价值不能很准确的预料和掌控，会导致企业并购这个过程中产生目标企业的价值估量差异，而且在给目标企业定价时会存在有风险的问题。现如今伴着市场环境的不断改变、难以预料和一直在深化的市场体质改革的大背景下，随着市场体制改革的不断深化，企业并购价值估量的不准确、定价风险问题相当普遍，应该在企业并购中对这种风险加强重视，只有控制好定价风险，企业并购的总体风险才能得到控制，企业并购也才能真正走向正规化，财务风险也才有较为合理而全面的控制。

1.2融资风险现在市场竞争愈加激烈，融资风险的这个难题当然是同样并存的，不管财务方面采用的是哪种的融资形式，风险问题也是一定会产生的。一般企业并购的资金来源有两种：第一种是内部融资。第二种则是外部融资。从第一种内部融资的情况来看，由于融资的成本相当匮乏，从而降低了融资风险所发生的可能性，但是运用这种融资方式，对于企业来说会占用相当一部分流动资金，这时企业也会存在一些问题，在面临外在的打击时，企业所应有的自我调节能力以及灵活性也会下降。而从第二种外部融资的情况来看，比如拿债务的融资来说，虽然降低了一些相应的成本，但是在企业负债率有些高的情况下，则可能造成资本机构明显的恶化，如果在到期的期间偿还本息仍然是困难的，将会产生严重的影响，对于企业的流动性资金来说，会影响企业的发展与壮大。

1.3支付风险问题支付风险问题，顾名思义就是在支付这一方面仍然存在风险的问题，也就是所说的股权并购和资金流动的资金应用风险问题，其实这与上面所提到的融资、债务风险问题有着相当大的联系。在实际中，现金、股权与金融繁衍出的工具等支付方式就是企业并购中我们看到的极其普遍的支付方式。在这当中，现金支付这一支付方式对企业的影响极大，会使企业资金压力加大，债务这一方面的负担也会大大加重，还可能会影响企业资金的流动性，使其减缓，更严重的将会导致企业的破产。而股权支付这一方式是对企业股权有所影响的，会导致企业股权的稀释，对并购企业而言将严重导致对被并购企业实际控制能力的下降。从金融繁衍出的工具来看，由于它自身在权益方面就有很多不确定的性质，从而对企业收购资金管理提出了很高的要求，在一定程度上增加了其难度。对企业而言，这些都是不容小视的问题。根据这些对支付风险问题的分析，可以看出这些支付方式或多或少都有一些风险问题，所以企业应该在支付风险问题上加强重视，做到合理选择方式，达到对风险的控制。

2企业并购过程中形成财务风险的主要原因

2.1企业并购中信息不对称企业并购具有较高的风险，其中信息不对称是产生风险的主要成因。在具体的企业并购过程中，在被并购企业、并购发起企业之间存在着信息披露、核心数据不能完全公开的问题，这会造成被并购企业的负债信息、财务报表、资产抵押、关联交易等方面信息被恶意隐瞒，这就会给并购发起企业带来资产价值、并购后发展策略、企业盈利能力等方面的判断、决策上的风险和隐患，造成企业并购的风险高。这种信息不对称问题甚至会给并购发起企业带来财务风险，可能导致企业并购失败的危害，甚至可能给企业带来破产的威胁。

2.2企业并购环境的影响影响企业并购的各种因素和条件非常多，在宏观层面上国家宏观经济的调控政策、产业周期发展、经济周期、银行利率波动、经济危机等因素都会造成对企业并购的深远影响，如果对环境没有严格的控制与预期，将会制约企业并购的整个过程，进而给企业发展带来加速或制约作用。从微观层面上，行业总体水平、企业生产条件、企业经营条件、筹资过程、资金实际等情况都可能对具体企业的并购带来影响。此外，企业并购还会受到政策法律环境的影响，国家的财务政策、经济法律、财税法规都对企业并购有着直接的作用，并会影响企业并购的细节与重点。综上所述，企业并购是一个受外部环境影响较为明显的经济活动，应该对企业并购的影响因素加以准确分析，这样才能在纷繁复杂的企业并购过程中找到关键点和重点环节，使各项措施得到全面的、准确的实施，进而实现对企业并购工作的保障，达到对企业并购财务风险的全面控制。

3企业并购中对财务风险的防范措施与方法

3.1做好企业并购的准备工作一是，要确定企业并购时使用的基本评估方法，选择正确的评估方法有利于企业控制好并购的成本，在确保自身利益的同时，提高企业并购的效益。当前企业并购中普遍选用的方法是价值评估法，这种方法可以有效对目标企业的价值进行动态、全面合理的评估，有助于企业做出科学的并购策略与决定。二是，要对被并购企业的各类资产进行合理划分，形成易于评估的资产类型，特别要对资产的隐性价值加以重视，不能对潜在和隐性价值过高估值，以免造成企业并购过程中财务风险的发生。三是，要对被并购企业的全面情况和基础财务信息展开调查和研究，避免被并购企业利用信息不对称而出现欺诈，特别要对并购企业债务状况和债权现状进行全面掌握，避免被并购企业负资产和关联交易造成的财务风险。

3.2做好企业并购的财务风险控制工作一是，应该在企业并购中牢固把握融资渠道，要避免企业并购过程中出现流动性风险，防止资产负增长。二是，要制定出企业并购的融资策略，根据宏观经济、社会环境、经济条件和金融政策控制好融资的速度与数量，实现融资与风险全面的平衡控制，降低财务方面的风险。三是，在企业并购过程中应该坚持资本成本最小化的基本原则，要选择企业并购的方式，优化企业并购的途径，在确定融资结构的基础上，根据自身的特点形成对财务风险的全面防范。四是，要在企业并购过程中优化资本的结构，通过资本、负债、收益的比例控制来分散企业并购中财务和融资方面的风险。

3.3做好企业并购的收尾工作企业并购是一个长期的过程，并不是完成企业并购就万事大吉，应该建立起企业并购的收尾工作体系，形成新企业财务、管理、生产的新系统和新机制，特别要重视财务风险评估和预警系统的建设，这样可以在巩固企业并购成果的基础上，实现对财务风险的有效识别。要在收尾工作中保持企业并购财务风险控制的连续性，要以全局和全过程的眼光去审视企业并购收尾工作，以更为有效的方法控制企业并购出现的财务风险，让企业并购后能够处于健康的发展状态。

4结语

企业并购论文范文第2篇

内容摘要：并购作为一种资本运营方式，在我国企业的发展进程中起着越来越重要的作用，但是由于国内金融市场还不够成熟，很多金融衍生工具还没出现，导致在实际操作中对并购价值评估的方法，如npv法等都没有考虑并购的期权性质，从而低估了并购的实际价值。本文就这一问题作一初步的探讨。

关键词：并购成长期权放弃期权bs模型

企业并购就是企业以现金、证券或者其他方式，购买获得其他企业产权，是目标企业丧失法人资格或改变法人实体，从而获得目标企业控制权的经济行为。通过不少学者对我国上市公司并购的研究可以看出，并购后两三年内，并购双方基本上没有带来效率的提高，公司也没有因此获得超额收益。很多公司在并购的前几年，并没有像人们所预计的那样产生协同效应，大多数的资产收益还有明显的下滑趋势，这些现象很难用传统的理论进行合理的解释，传统的并购决策方法，都是静止、孤立地分析并购投资，它忽略了并购企业拥有进一步的选择权。本文利用期权理论对并购项目投资的经济评价提出一种新的视角和评价标准，并初步探讨一下如何利用期权价值来有效规避和降低并购风险。

传统的并购理论

传统并购理论一般分为两种类型：并购价值赞成论和并购价值怀疑论。并购价值赞成论的几种主要理论有：效率理论，包括管理协同效应理论、营运协同效应理论、财务协同效应理论、多样化经营理论、价值低估理论，该理论认为并购能够通过资源的优化配置，提高整个企业的营运效率；信息理论。此理论假设信息是不对称的，有些信息还不为大众所掌握，利用这些信息进行并购可以带来可观的利润；成本理论。如果由于低效或问题而使企业经营业绩下滑，那么，并购机制使得接管的威胁始终存在，间接的降低了成本。

并购价值怀疑论的几种主要理论有：闲置现金流量理论，由于经理可以利用闲置现金流量来并购别的企业，并营造“独立王国”，这无疑增加了成本；经理主义，穆勒认为，经理具有很强烈的增大公司规模的欲望；自负假说，经理在进行并购时，很多不可行的并购都是由于过分自信而实施的；市场势力理论，该理论认为并购行为的根本动机在于增大公司相对于同一产业中其他公司的规模，至于能够产生协同效应则不得而知；再分配理论，并购会引起公司利益相关者之间的利益再分配。这些理论的确能说明，在某些情况下，并购能为并购方带来价值，但是，大批统计结果表明，我国企业并购90%并不成功，上述一些支持并购的理论是在较理想的状态下出现的，并不支持所有并购，那么，为何并购浪潮会愈演愈烈呢？笔者认为，并购过程中的期权价值不可低估。

并购投资决策中的期权价值分析

净现值法，即npv方法是目前在我国普遍采用的对并购投资进行经济评价的方法，但是它在进行并购评价时却存在以下不足：npv法是从静态的角度去考虑问题，它假设现金流是确定的，投资是不可逆的，但实际上投资者拥有进一步决策的选择权，如在并购以后可根据实际情况追加投资，放弃投资等，且这种选择权是有价值的，因此用npv法会造成对并购收益的低估。

期权理论为具有高风险的、不确定环境下的投资决策提供一种切实可行的评价工具，它尤其适用于并购项目，当收购方购买了被并方的企业后，如果没有达到预期的经营状况时，投资者可以选择永久放弃该项目，在二手市场上出售设备或在股票市场上出售该企业的股份。任何一项并购投资至少是部分可逆的，通过实施放弃期权从被兼并企业撤出的权利，是评价一项并购投资需要考虑的一个重要方面。以高科技企业为例，它们所处的市场可谓瞬息万变，因此对未来可能放弃全部或部分被并购资产必须有所考虑。这种在情况不利时出售被并企业的权利，在形式上与股票看跌期权相当。如果某一经营期结束，被并企业的经营状况没能达到预期水平，公司管理层可考虑放弃该项目，实现预期的清算价值，预期的清算价格（或转售价格）可看成看跌期权的执行价格，如果资产的价值跌倒清算价值以下，放弃该项目相当于行使了看跌期权。因为项目的清算价格确定了项目价值的下限，放弃的选择权具有一定的价值。与此同时，并购企业对目标公司实施并购以后可获得创造未来一系列新产品，新工艺和新市场的机会。投资者利用被并企业的技术地位，市场份额和有效的营销网络等有助于未来成长的战略优势中获得成长期权价值。期权代表公司对未来投资拥有自主决定权，由于企业投资和发展是一个连续的过程，当环境有利时，公司可以在未来投入资本，获得某一项目带来的后续现金流的现值；而当环境使得未来投资不具吸引力时，则可以决定不进行投资。企业较早投入的计划，不仅可以获得宝贵的学习经验，也可视为未来投资计划的基础投入。因此成长性期权多应用于策略性产业，如制药产业的研发等。因为这些行业未来需求充满增长弹性，如果投资决策缺乏灵活性将对企业的发展极为不利，战略并购能够作为帮助公司成长的手段，为公司今后的发展创造成长期权，这种成长期权无疑也是有价值的。

综上所述，一项并购投资的价值应该是：

v3（扩展的npv）=v0（传统的npv）+v1（并购的成长期权价值）+v2（并购的放弃期权价值）

对于v1这部分价值可直接套用经典的bs模型计算，该模型如下：

(1)

其中s是股票现在的价格，k代表期权的执行价，σ指股价的波动率，r代表无风险利率。

对于v2这部分价值：首先假定被并购企业的转售价格的运动过程在风险中立测度下服从以下随机微分方程：

（2）

再假定被并购企业的经营价值服从以下随机微分方程：

（3）

以上式子中，dw1，dw2分别表示两个维纳过程的增量；σ1，σ2分别表示转售价格和经营价值的波动率；q代表兼并后公司从被并企业处得到的红利回报率，经过比较繁琐的推导（陈松男，金融工程学），v2的价值应为：

(4)

下文将结合一具体实例分析一下并购投资决策的期权分析方法。

案例分析：某公司2005年筹划2600万元并购某电子企业，该企业的生产线到2010年报废。预计该企业营运期间各年现金流量如表1所示：

企业的资金成本率为10%，经计算该并购的净现值（npv）为-61.34。净现值小于0，此项并购投资不可行。但是，如果并购实施后，收购企业3年后有机会进入一个具有高成长性的领域，根据保守估计，之后能为企业带来如表2所示的现金流，而如果不实施并购则很难进入该领域。

企业的资金成本仍为10%，现金流量的净现值以2008年为考察时间，npv=-48.78，以2005年为考察时点npv=-36.65。净现值均小于0，此项投资仍不可行。

在上述npv的计算中，实际上忽略了新产品投资这个成长机会的价值，即前文中提到的v1的价值。目前新产品投资具有很强的不确定性，假设波动率为35%，因此，若现在购并该企业，除得到6年的现金流之外，还有一个3年后可上马新产品的机会，这个机会的价值可以套用bs公式来计算，用该案例的数据bs模型中各参数值为：

σ=35%t=3s=3569.66x=4800r=5%

带入公式（1）计算可得到v1=641.05

现在考虑上文中提到的放弃期权价值v2，从一定程度上说，此项并购投资并非是不可逆的。例如在3年后，公司管理层发现被并购企业并没有达到心中的预期，则会以一个合适的价格把被并企业以一个合理的价格转售出去。现实中不乏有兼并了一些亏损企业后再经过一些包装重组后把它转售出去的例子。而npv评价方法则忽视了这种灵活选择权，它是建立在即使被兼并企业亏损仍要继续经营下去的假定之上的。

假设目前被兼并企业的转售价格为2500万元，目前的经营价值为2538.66万元，经营价值与转售价格之间的相关系数为0.4，波动率分别为0.4和0.3，公司从被兼并企业中每年获得的股利回报率为15%，根据这些参数，再利用公式（4），最后计算得v2=737.01。因此并购的实际价值=-61.34+641.05+737.01=1316.72>0，这说明公司从整体战略考虑应实施这项兼并计划。

并购风险控制中的期权价值分析

当目标公司历史上曾出现过资产收益波动较大时，并购风险相应增大，对此可以通过与目标公司谈判的附加条款将并购风险控制在一定范围内。例如，主并企业通过与目标公司股东协商，并签订协议，以某一确定价格对目标公司进行收购，同时在协议的附加条款中规定，在签订收购协议到正式收购这段时期内，目标公司市场价格低于双方事先确定的价格到一定数额后，由目标企业补足收购价格与实际价格之间的差额。这样主并企业在保留收购后目标公司股价上升潜力的同时，防止了股价下降的风险。我们可以用期权二项式定价模式进行分析。对收购公司而言，该项协议的附加条款实际上是一种针对目标公司市场价格变动的选择权，标底资产为目标公司的市场价格。采用二项式定价模式的基本假设是在每一时期标底资产只有两种可能变化，将期权的有效期分为n个时间间隔为δt的时间段，假设在δt时间段内标底资产价格从当前值s以概率p上升到su，以概率1-p下降到sd，参数u、d、p必须预先合理的确定。当有效期被分为无穷个时间段，即δt→0时，这种标底资产价格运动的二项式模型就是bs模型中假设的几何布朗运动形式，因此依照二项式方法所定出的期权价格在时间段很多时与bs模型所定出的期权价格是大体一致的。因此，我们可以采用任何一模型对并购中附加协议这个选择权进行估值，并把它与收购报价一同来考虑，据以确定实际的收购价格。

随着我国参与国际资本运营的范围越来越广，在海外的并购行动也频频出现。传统评价方法的弊端逐渐显现。将期权理论引入并购的定价和决策中，不仅可以作为收购谈判时强有力的筹码，在谈判中获得主动，而且可以避免因评价方法的不当而丧失有战略意义的并购机会。

参考文献：

企业并购论文范文第3篇

(一)并购前相关财务风险企业并购活动进行之前，如果未能了解并入企业的各项信息，或者是自身的财务状况，在市场环境影响下，就会构成各种风险，主要包括三种：其一，外部环境方面的风险。即汇率浮动情况、产品信息的变动情况、各种影响因素的变动情况、通货膨胀、经济危机以及政策改变等。在有效掌握各种信息的前提下，一般能够规避并购前相关财务风险。其二，并入企业的估值风险。并入企业的估值风险即企业在正式并购之前，对并入企业进行估值判断时潜存的风险。由于信息收集环节经常会出现不对称的情况，以至于企业无法有效掌握并入企业的各项财务信息。一旦财务报表方面出现刻意隐瞒等情况，企业就无法对并入企业进行准确估值，估值溢价程序也会面临着风险。其三，收益预判方面的风险。在收益预判环节，其风险水平会受管理人员基本素养、财务人员职业素质等因素的直接影响。

(二)并购中相关财务风险企业并购实践过程当中，财务风险涉及到三个方面，分别是流动性风险、支付风险以及债务风险等。其中，流动性风险为企业并购过程中，为了满足资金方面的需求，选择对其流动资金进行挤占，以至于企业内部的流动性严重不足，从而带来巨大风险。缺乏流动性不仅会影响企业日常生产与经营，对于其并购整合也会产生直接影响。加之部分短期的融资到期之后，会对企业的基本流动性造成直接影响，导致企业走入困境中。支付风险为企业根据相关要求，于并购过程中是否能够按时筹集到资金，并顺利完成并购活动时遭遇的风险。企业并购通常需要大量资金，而筹资期限十分有限，在此背景之下，企业能够制定出最佳并购方案、能够获得融资是决定其并购程序能否成功的关键性要素。债务风险通常在举债收购环节中出现，即并购过程中企业以举债的方式完成融资，从而产生的各种风险。如果企业内部资金无法满足并购所需资金要求，就只能进行举债，但这种行为会给企业带来更多债务压力，其资本结构也会因此发生改变，负债金额过高的情况下，会使企业无法及时归还债务。

(三)并购后相关财务风险并购活动完成之后进入的是整合阶段，由于企业、并入企业间在文化层面、组织层面以及管理层面都存在着差异，因此需要进行磨合。此时，并入企业的各项真实性财务信息会逐渐呈现出来，这无疑会给企业带来一些风险，包括两方面：其一，清偿性的风险。即企业实现对并入企业进行控制之后，需直接承担并入企业各项历史行为造成的相关风险，若并入企业本身具有违法行为，就会给形成并购后的风险。其二，整合性的风险。由于企业、并入企业间在工作人员、财务组织、企业文化、管理制度以及管理方法等方面存在较大差异，可能会对其财务管理活动、经济收益等方面带来一定负面影响，导致管理融合环节的成本增大，或者是财务工作人员整体素质良莠不齐等情况的出现。

二、企业并购过程中财务风险控制的基本对策

(一)并购前的相关控制对策对于并购前相关财务风险，必须予以及时控制，可以从以下几个环节进行：第一，以财务审查等形式掌握并入企业的各项信息。企业相关领导人作出决策之前，应对并入企业的资金结构、经营状况以及财务表现等各项信息进行深究，确保估值判断环节的准确性。结合并入企业的各项信息情况，选择最佳并购融资模式。对并入企业进行财务审查时，需要全面收集其背景信息、财务表报以及股东情况等资料，而在审查环节，应当提前设定审查工作的重点与目标，对负债情况和资产项目等进行全方位审查，以此方式提升审查质量。同时，审查环节还应当对相关信息渠道进行合理利用，在各种方法对比分析的基础上，提取出并入企业的各项财务信息，再通过可行性分析，有助于提升其整体审查质量。第二，严格把握评估方法选择环节。对于价值评估操作而言，评估方法的优良性会对其结果的准确性产生直接影响。在评估同一个企业的价值情况时，若选用的方法不同，取得的结果也会各不相同，鉴于此，企业应当结合自身实际情况，再对并购目标深入分析的基础上，选择最佳评估方案，用以提升并购估值的精准性。一般而言，常用的评估方法包括市值比较法、市盈率法以及现金流量贴现法等。若企业并购以并入企业在完成并购之后还可持续性经营为主要目标，建议以现金流量贴现法为主要方法。

(二)并购中的相关控制对策对于并购中的相关财务风险，同样需要予以及时控制，可以从以下几个环节进行：第一，明确融资结构类型。针对并购企业来说，若想要保证融资程序的顺利性、防御债务风险以及融资风险，就必须合理利用各种融资渠道，并且严格把握融资工具的优越性。企业在明确其融资结构类型环节，其首要任务即为风险控制，其次为成本控制，以防融资失败之后使企业面临着更大财务危机。而融资结构类型的确定，首先需要深入分析企业本身的偿还能力及财务状况，再从时间层面、成本层面以及风险层面对各融资工具体现出的优劣性进行分析，并结合实际需要对各种工具进行有机组合，确保其满足企业并购实际需求。第二，择优选择支付方式。企业并购活动实践过程当中，支付方式的选择是其防范流动性风险以及支付风险的最佳手段。鉴于此，企业应当充分考虑自身情况，在对国家相关政策与法规、金融工具等进行合理利用的基础上，对股权、现金或者是债券等支付方式进行合理选择，或是通过有机组合，满足企业并购环节的具体支付需求。一般情况之下，若融资环节出现流动性吃紧、融资困难等情况，通过协议之后，可以申请分期支付、延迟支付或者是以弹性支付为主要方式。当并购活动成功之后，结合并入企业盈利情况以及生产状况等相关指标，确定该企业的支付金额及支付时间。

(三)并购后的相关控制对策并购活动完成之后，财务风险控制的基本对策包括三个方面：第一，对企业、并入企业的各项法人治理结构进行规范化处理，并委派相关财务负责人，采取集团财务管理模式，实现对并入企业财务状况的全方位管理。同时，企业内部还需不断健全其财务监管职能与管理机制，通过财务管理监控的方式，确保财务制度愈加全面性和实用性，促使企业、并入企业间相关财务管理机制得以有效对接。除此之外，对于并入企业，企业还需对其进行风险管控及财务检查等措施，并入企业本身存在的人员安置问题、存量资产问题、债务问题和债券问题等，都需予以正确处理。第二，在工作人员薪资待遇、绩效考核以及费用标准等方面，都需进行财务整合，通过科学分析以及深入研究，拟定出最佳整合方案，再开展各项宣传工作与说服工作，最大限度取得所有工作人员的支持与积极配合。第三，不断强化企业文化的日常建设，通过增强企业、并入企业间的向心力与凝聚力，共同抵御来自外界的竞争压力，从而不断提升其核心竞争力，推动企业朝着可持续化发展方向前进。

三、结束语

企业并购论文范文第4篇

论文摘要:循环经济以其清洁生产和资源节约的特征成为未来经济发展的模式。循环经济的特点要求必然以制度作为重要保障。目前，建立循环经济制度中企业内部制度是一个非常重要的组成部分。它不仅可以节约制度成本，而且也可以运用市场机制调动企业建立循环经济的积极性，企业并购方式是实现外部制度内部化、充分利用企业内部制度优势建立循环经济的重要途径。而国家政策引导、税收优惠及财政补贴可以促进这种并购行为的进行。

传统发展模式以物质财富和GDP的增长为主要目标，因而人类经济活动一直沿袭着高投人、高消耗、高污染的增长模式，使经济发展出现了不可持续性。当传统发展模式面临巨大挑战时，以资源节约和清洁生产为特征的循环经济就成为未来发展的必然选择。川然而，经济主体追求自身利益最大化的目标却经常导致资源浪费与环境污染，所以制度约束与先进的资源节约和清洁生产技术是循环经济建立的重要保障。

一、企业并购是用企业内部制度建立循环经济的重要途径

利用企业并购方式建立循环经济就是将污染与被污染企业或初级利用资源和次级利用资源的企业通过并购合并成一个企业或集团，从而达到降低污染或降低资源消耗的目的，从而促进循环经济的建立。现实中，如果污染与被污染企业是相互独立的，在没有外部制度的约束下，污染的发生几乎是一个必然现象，如河北省白洋淀的因污染而导致的死鱼事件就是一个非常典型的事例。河北省百洋淀于2006年2,3月份受到了严重污染，导致大面积死鱼。初步统计，经济损失达900多万元。经监测与调查，白洋淀水体污染的原因主要是近年来地处白洋淀上游地区的满城县造纸工业污水排放量明显增加所致。然而如果满城县的造纸厂和白洋淀的渔场合并成一个企业这一后果发生的概率则可大大降低甚至避免，从而实现循环经济。我们就以造纸厂与渔场作为例子来说明，两企业是一种典型的污染与被污染造成损失的关系。造纸厂是污染企业，其污染在造成环境破坏的同时，主要对位于其下游的渔场造成了损失。如果两企业为独立关系，则易形成污染企业污染物排放过多，破坏生态环境，不仅给被污染企业而且也给社会造成巨大损失。而如果这些污染与被污染企业合并成一个企业就可避免此类事件的发生。这是因为使用治污设备的成本虽然高，却远远低于污染所造成的损失。如果企业并购的话，污染企业为了在市场条件下实现合并企业的最大利润必然主动使用排污设备。

假设造纸工业是一个企业，渔场也是一个企业，而且这两个企业是市场经济条件下的两个独立经济主体，以追求利润最大化作为自己的生产经营目标。两企业的利润函数分别为:

造纸厂

渔场Y:

其中Pz为纸的价格，Z为造纸厂的产量，C为造纸厂的成本，X为污染排放量，尸:为鱼的价格，Y为渔场的产量，C:为渔场的成本。

如果两企业独立，河流又是共享资源，为了追求利润最大，造纸厂必然选择将污染量排放至能够使其获得最大利润的水平上，也就是使0的X水平(如图)。对于造纸厂来说只要污染排放量增加会降低污染企业单位成本，即边际排污成本(MCz)大于0时，污染就会继续下去，直到的水平，造纸厂的边际成本最终降到0。也就是说，如果造纸厂是独立的，市场经济中，企业在利润最大化目标的驱使下，向环境尽可能多地排放污染物是一个必然结果。对渔场而言，污染的存在会增加其成本，直接降低产量并减少利润，但它却无法控制污染。所以，在不存在外部制度约束这种排污行为的情况下，污染量会出现在最大限度上。然而，两企业合并，可使污染水平大大降低。两企业合并后，在市场经济条件下，合并企业在利润最大化动机驱使下，排污量将会减少至理水平。

企业中，造纸厂因排放污染物造成的成本节约必然降低至某一不为零的水平，即MCZ和MCY(污染给渔场带来的边际成本)的交点决定的绝对值水平，使污染排放量合并企业污染量的合理水平。造纸厂的污染物排放量在合并企业利润最大化目标的驱使下将主动通过企业内部制度设法降低至合并企业污染量的社会最优水平，不会给其他企业带来损害。循环经济的减量化(即污染排放量的降低)就得到了实现。这种方式在资源节约利用上也是同样道理。如果初级资源利用企业与次级资源利用企业合并的话，为实现合并企业利润最大化，则企业就有动力去研发或购进这种循环利用资源的设备，以达到资源循环利用及节约资源的目的，实现循环经济。

通过以上的解释可以知道，企业并购方式可以建立循环经济。实际上，这种建立循环经济方式的最大特点就是通过企业并购把对排污企业及初级利用资源企业高资源消耗的监督和控制的外部制度转化成了企业内部制度，合并企业为了实现利润最大化，通过企业内部制度的制定与实施，实现了降低污染和资源节约的目的。

二、利用企业并购建立循环经济的制度优势

要实现循环经济，制度与科技是重要的保障，而在两者中制度的导向决定了技术进步的方向，所以比较而言制度更为重要。用什么样的制度建立循环经济，这是一个值得探讨的问题。与企业有关的制度可以有企业内部制度与企业外部制度。企业外部制度是指国家制定用以规范经济主体行为的一些政策规章等。对于为实现循环经济而设立的外部制度来说有其可行性，但这些制度往往是限制企业追求利润最大化行为的，是对企业的约束。这种外部制度对企业而言，没有遵守的主动性，往往被动执行，甚至有时可能在一定的条件下规避和破坏制度，使制度流于形式。河北省白洋淀的严重污染而导致的死鱼事件就是一个典型例子。从上可知，白洋淀水体污染的原因主要是满城县造纸工业污水排放量增加所致。在该县，环保部门也制定了各企业进行污水处理的外部制度，然而，因污水处理设备使用成本高，降低了企业利润，大多企业污水处理设备不正常运行，存在严重的偷排偷放问题。而且据调查，河北省污染企业治理后的反弹率达30%;其他省份的污染治理也面临同样的困境。由于目前监测技术手段比较落后，不能实现实时监测，这就给企业偷排创造了时机。有些企业其治污设备只是一个摆设，是为了应付检查。为了降低运行成本和增加企业利润，企业宁可冒违反制度的风险而偷排，造成了治污制度形同虚设。然而对于社会来说，损失远远大于污染企业利润的增加。两企业合并后，企业比较污染所带来的较大损失与较小利润，在不存在外部监控制度的条件下，也必然会主动采取治污措施。

企业外部制度也往往导致寻租行为。运用企业外部制度建立循环经济，污染企业极有可能在制度的规定下，寻求制度实施者的保护，使制度难以落实。如白洋淀污染事件中，有关负责人的监管不力占了很大成分，主要是这些官员运用手中权利为自己谋取了利益，而放松或根本对污染企业不再进行监管。这种外部制度所赋予政府的责任与权利越大越多，则寻租行为就会越多，社会的公平性受到的影响越大，市场运行效率就越低。而企业内部制度往往是基于企业成本节约或利润增加来制定的，这使企业本身具有实施这种制度的内在动力与积极性。国家宏观经济制度与政策固然对建立循环经济有诸多好处，但如果能使企业自身具有能动性，即将宏观外部制度转变为企业内部利益驱动，使企业主动制定建立循环经济的内部制度，对实现循环经济大有帮助。实现这一转化的主要途径是把污染与被污染企业或初级资源利用企业与次级资源利用企业进行并购。企业并购建立循环经济的方式，不仅节约了大量的政府监测成本(包括人力、物质与科技的投人)，而且也减少了寻租行为的产生，有利于社会的公平公正，提高经济运行效率。

三、利用企业并购构建循环经济的对策

第一，政策引导。国家可利用发展规划引导企业的并购行为。政府规划一方面指明了地区发展的重点与方向。另一方面也为企业未来发展提供了导向性作用。如果规划中有了这种并购的发展方向，则企业势必会向这种方向努力。另外，国家在出售污染或被污染国有企业时，也可优先出售给与该企业有污染与被污染关系及可能进行资源循环利用的企业。超级秘书网

企业并购论文范文第5篇

关于企业并购财务风险的界定，国内外学者分别从不同的角度对其进行了描述和解释。国外学者杰弗里•胡克认为，企业偿付债务能力的减弱以及企业融资经营能力的下降都是因为受到企业并购过程当中产生财务风险的影响，企业为了并购而进行融资的负债数额和被并购企业的债务数额状况等是衡量企业并购财务风险程度所需要考虑的因素。国内学者也定义了企业并购财务风险的定义，杜攀认为，在并购重组过程中的企业自然会有一定的资金需求，正是这个需求所引发的融资风险和资本结构风险是企业并购的财务风险的组成部分。黄进勇认为，企业并购的财务风险是由于企业负债融资，导致企业的财务状况是不确定的。此外，企业并购财务风险也会因为选择何种形式的融资方法而受到一定的影响。屠巧平在研究企业借款筹集资金的并购过程中分析其产生的风险正是企业并购的财务风险。张应杰认为，在并购活动中企业的融通资本和资本构成可能会发生变化，而由此引起的财务风险和财务困境正是企业并购的财务风险。关红宇与王庆彤认为，企业的并购财务风险是企业在通过借款资金获取目标企业的资产或股权的时候，由此产生企业的负债率增加和资本结构的失衡进而出现现金支付的困境。可见，对于企业的并购行为，既可以看作是一种投资活动，也可以看作是一种融资活动，二者协同影响企业并购后的财务状态。企业在筹资融资的过程中因为偿付债权的风险或是股东收益的不确定性，致使并购中的财务决策失误，正是企业并购财务风险的最终来源。

2企业并购的财务风险分析

企业的并购活动既是一项管理活动，也是一个繁杂的工程。因为在进行企业重组并购的过程中，需要进行许多具体的流程工作，比如目标企业的选择、对企业价值的评估、筹措资金和并购整合等环节，上述各环节中都可能产生风险，而这些风险又会一直存在于企业并购的过程当中。所以，在企业并购活动的过程当中，应该仔细剖析各个环节的风险进而才能更加有效的防范财务风险。本文对企业并购的财务风险分析有如下方面：

2．1企业价值评估风险

在企业并购过程当中，因为企业之间的信息可能不够公开透明，导致无法准确的获取对方信息，无法做到确切的评估目标企业的价值，进而可能导致并购方的估价风险，风险的程度取决于并购企业所收集到信息的正确性，而信息的质量好坏又由以下因素所决定：目标企业是否是上市公司；被并购企业的财务报表是否透明；企业的并购活动是善意的还是恶意的；目标企业自由现金流量的未来预测等。

2．2融资风险

为了保证企业并购的顺利进行，企业需要筹集足够的资金作为保障。在企业筹资、融资的过程中可能会借助内部或外部的资金渠道进行筹集资金，在这个融资的过程中由于采用多种融资方式就会引起融资结构的风险。一旦融资结构出现失衡必然会导致后续的财务风险发生，因此对于企业而言，为了保证并购活动的成功，必须在较短的时期内筹措到充足的资金并且让企业的资金结构保持平衡。3．3流动性风险企业在并购的活动中必然会占用到企业的流动资产，比如现金之类的资产流出企业，所以企业资产的流动比率也会随之降低。流动比率是关于企业流动资产和流动负债的之间比率，是用来权衡企业短时间内偿还债务能力的一种指标。如果在企业并购的过程中使用大批量的自有现金作为支付方式势必会引起自身资产流动性的降低；如果采用举借外债进行并购，而目标企业的负债率又很高，再加之并购方自身的长期负债比率过高，导致的结果必然会减弱企业资产的流动性，增加企业的流动性风险。3．4财务整合风险企业并购活动结束后，并购方为了取得企业的协同效应和规模经济效应，必然会对被并购企业进行各个环节的整合，以使得融为一体。财务部门是企业的重要组成部分，也是企业并购后进行整合的重要环节之一，因此财务方面能否得到有效整合对于提升企业的竞争力具有非常重要的作用。但是在并购双方的整合期间可能由于不同的金融机构，金融机构设置的矛盾，导致并购业务的损失；在企业并购中，并购企业如果发生财务错误或对财务行为进行不当监控都会导致财务风险的发生。

3企业并购财务问题的相关对策

3．1改善信息不对称状况，合理确定目标企业的价值

在并购的过程中存在双方信息不对称的状况，无法互相了解的情况，这也是对目标企业价值评估产生风险的根本原因。所以，在并购前应当对目标企业的财务报表的真实性和企业状况进行详细的审查和评估，继而才能有效的合理预测目标企业的未来现金流量，并在此基础上对目标企业的价值进行合理估价。此外，为了应对目标企业为掩蔽危机而故意人为的信息不对称，并购方应采用市场调查分析的方法或是聘请专业人员对被并购方的战略、人力资源和财务进行全面的详尽审查，从而合理的确定和选择评估参数。

3．2并购融资风险的防范，合理安排资金支付

企业在并购的过程中可以有多种融资的方式途径，在方式的选择上一定要注意对融资风险的控制和防范，遵从融资成本最小化的原则。并购企业在确定选择目标企业进行并购活动前，一定要合理的预算并购资金的需求量，制定筹集资金的计划，然后确定采用何种筹资方式，最后合理安排资金的支付方式。因为不同的支付方式对财务风险或融资风险的作用也各不一样，每一种资金支付的方式都会带来一定的风险，只不过这种风险是眼前可见的还是未来潜在的。所以，并购企业可以把自身的流动性资源和股权结构的情况与目标企业的财务状况结合起来，将股票支付和现金支付等方式设计为不同的组合，并对支付形式的组合进行优化完善，分散和消除支付形式存在的现在或潜在的风险，降低并购融资成本。这种综合形式的并购出资，可以根据各种融资工具的结构、期限和价格避免单一方式的缺点，防止并购方原有股东的股权稀释，从而达到并购后效益最大化。因此，在并购融资风险的防范方面，一定要合理的安排资金支付方式，提高企业的并购效益。

3．3创建流动性资产组合，降低流动性风险

在企业并购过程当中，无论是采用单一的支付方式还是混合的支付方式，其中必定会有大批的现金支出，库存现金属于资产负债表中的流动资产，而流动资产的减少必然会降低企业的资产流动性，因此对企业营运资金的加强管理则显的非常重要。为了减少并购的风险，企业应该对流动性资产进行有效的组合，合理衡量评估企业的短期负债和长期负债的比例，从而做到并购企业流动性资金需求得到满足的同时也对企业资产流动性的下降程度有一定的控制。

3．4财务整合风险的防范，优化财务协同效应

对于通过并购形成的新企业，由于企业间之前环境、人员和制度的不同，会导致财务工作上的脱节困境，只有通过有效的财务整合适应新的环境变化，使并购双方的财务整合风险得到有效控制和防范，使得并购战略得以实现和并购的实际效果得以准确反映。在财务整合的具体方面，其基本内容主要有：财务目标的整合，将企业的目标定位在企业价值最大化并购后，为企业的长期发展奠定基础；财务组织机构和职能的整合，实现一体化管理；会计人员的整合，使两边员工增强协作以保持高度的工作热情；财务制度的整合，通过统一的制度规范员工的工作，使企业向着制度目标合理的发展。此外，在企业并购后，也应对企业文化和财务信息等进行有效整合，使员工在共同的企业文化环境下共享财务信息，最终实现并购企业双方获得财务协同效应以及双赢发展。

4结论