摘要：资本结构问题是一个具有重大理论价值的研究课题，由于各国经济体制以及资本市场的完善程度存在差异，公司资本结构及其形成机制也存在明显的不同，因此，在我国这种特殊的经济环境约束的背景下，研究资本结构与企业价值之间的关系更具有现实意义。从宏观环境以及微观两个角度对完善上市公司资本结构，提高企业价值提出了相应的建议。

关键词：资本结构；企业价值；对策；优化

1上市公司资本结构对企业价值的影响

随着我国证券市场的逐步完善，证券性融资在企业的融资比例中日益增大，如何合理的选择融资渠道——即应该如何确定债权融资和股权融资的比重，使融资成本最小，从而使公司的价值达到最大呢?关于此问题，许多学者对企业融资成本的影响因素作了细致的研究，试图找到这些因素影响企业融资成本的程度和方向，以便在实务中利用这些研究成果有效地降低融资成本，提高企业的项目整体收益率水平。因此，为了深入研究问题的本质，笔者把资本结构对融资成本的影响关系的研究深入到资本结构对企业价值的影响关系的研究上，直接深入考虑资本成本与企业价值之间的关系。

在我国，上市公司作为企业制度改革的先驱，首先接受着资本市场的检验和洗礼，其管理决策行为倍受人们的关注。从资本结构理论看，上市公司的运作模式和管理手段更加符合资本结构研究对象的特点要求，并且上市公司资本形成的基础是资本市场，而非上市公司则不是，因此研究上市公司比研究非上市公司重要得多。

2优化我国上市公司资本结构提高企业价值的对策

我国的资本市场尚处于发育阶段，股票和债券融资均受到严格管制，上市公司难以自由选择西方企业所具有的种种融资渠道，我国上市公司资本结构和融资方式更多地受到金融体制的制约和影响。所以，应当结合企业经营环境的变化和自身的生产经营特点，在充分认识负债是一把“双刃剑”的前提下优化资本结构，以取得最佳经济效益为原则，去安排本企业的合理负债水平。应该从以下几个方面着手：

（1）注重行业特征，合理确定负债结构。

行业特征是影响公司资本结构的重要因素，不同行业的资本结构状况差别很大。上市公司在作资本结构决策时首先要考虑到自身的行业特性，包括行业的竞争程度、增长阶段、经营特征、盈利能力等。

（2）建立资本结构动态优化的机制。

参与市场竞争的所有企业无时不在寻求能够获得竞争优势的途径，但由于现实经济中信息的不完全、不确定性和人的有限理性，使人不可能考虑所有的影响资本结构的因素，无法事前掌握“客观”的经济活动规律，从而做出“最优”资本结构决策。资本结构决策不仅是实现企业价值最大化的一个必要条件，更重要的是企业能够通过不断调整资本结构，以实施相应的外部竞争战略。企业的产品市场处于不断的变化之中，由于技术和市场的快速变化，企业面临的环境充满不确定性，企业的资本结构决策绝不是一个能够提前抉择的问题，而是一个在复杂和不确定环境下不断搜寻、不断调整的过程。如果企业忽视产品市场环境变化，强调或专注于所谓的“最优资本结构”，可能会丧失持续的竞争优势。

我国上市公司应该结合本公司的特点，充分考虑其他各种因素的影响，合理确定资本结构的最佳比例，并且最佳资本结构是一个动态比例而非一成不变的。这就要求我国上市公司在进行财务管理的时候要结合行业特点以及自己企业的具体情况，尽量完善自己企业的资本结构，也就是要在企业的全部资本中如何确定权益资本和债务资本的比重，使企业的加权平均成本最低，企业股东财富最大化。对于资本结构的管理应建立财务预警体系，同时适应环境的变化采取相应的策略。公司在选择融资工具时，可以利用可转换优先股、可赎回优先股、可转换债券及可赎回债券等有较好弹性的融资工具，保持弹性的资本结构。

3宏观政策优化上市公司的融资环境

公司资本结构的形成是由公司内外部环境共同作用的结果，因此，公司资本结构的优化是一项复杂的系统工程，除公司优化内部的环境之外，国家和社会也要创造一个优化公司资本结构所面临的外部环境。

3.1大力发展企业债券市场

我国企业债券市场不发达，政府有关法律的限制与企业债券的流通性不强，企业很难从债券市场筹资。因此，现阶段应从以下几个方面推动我国债券市场的发展：

（1）推进公司债券发行利率市场化。促进公司债券市场的健康快速发展，就必须放松对于债券发行利率的呆板僵化的管制，逐步推进发行利率市场化，而实现利率市场化的前提条件是形成基准利率。公司债券收益率主要由基准利率、信用风险报酬、流动性风险报酬以及与债券自身特征（如嵌入选择权、税收待遇等）有关的收益等。

（2）重建公司债券市场的信用定价机制。利率市场化离不开公司债券市场信用定价机制的重新构建，其中最为关键的步骤就是提升债券信用评级在整个债券定价体系中的地位与作用。为了建立高效规范、有序竞争的国内信用评级体系，我国可以逐步、适度引入国际领先的信用评级机构。

（3）改革现有公司债券多头监管体制，建立功能监管体制。为了促进公司债券市场的健康快速发展，应该逐步建立以功能监管为主的监管体制。公司债券市场运行规则的制定、市场准入和市场日常监管由相应的市场监管部门负责，防止出现多重监管和监管盲区。为了提高监管效率，促进公司债券市场乃至整个金融市场的发展，应该在现有的监管框架下，建立债券市场管理部门联席会议制度，加强市场各监管部门之间的协调与沟通，实行监管协调机制的制度化与规范化。监管部门之间的协调应体现在统一监管理念、统一制定规则和共享相关信息等方面。（4）为公司债券市场发展打造一个完善的法律环境。

当务之急是尽快完善《企业债券管理条例》、《破产法》和《公司法》等，明确公司破产界限，确立债权人在公司破产中的地位和权益，加强对债权人的保护。维护法律的严肃性，加强执法力度，做到有法必依，违法必究。

3.2推出多种政策，鼓励公司优化股权结构

我国上市公司股权过于集中，又表现为过于集中于国家股股东之手，所以要优化我国上市公司的股权结构，宏观方面其具体操作有以下方法：

（1）应大力发展机构投资者。

（2）逐步实现股票“全流通”，彻底解决上市公司股权分割问题。

3.3完善上市公司相关法律、制度，加强对相关机构的监督

（1）完善和健全公司退市和破产制度。

第一，破产必须要对公司经营者的金钱和非金钱收益都产生影响。如果破产仅仅影响经营者的金钱收益，在非金钱收益方面不产生任何影响，负债的作用是无法得到发挥的；第二，在公司处于破产边缘，由债权人对公司进行重组和再建时，公司的控制权一定要由股东和经营者手中转移到债权人手中。

（2）加强对公司股票发行行为、利润分配行为和资金使用过程的法律监督。

在股权融资的制度准则上要加强对拟上市企业及上市公司股票发行行为、利润分配行为和资金使用过程约束，使监管政策有利于上市公司弱化股权融资偏好。主要措施包括：适当限制不派发现金股利而单纯送配股的行为，提高资金使用上的透明度和资金的使用效率；改上市公司增发新股的审批制为核准制，由上市公司根据资本市场的状况和自身的实际情况决定进行股权融资的数量；建立多项指标考核上市公司取得配股和增发新股资格的标准。

（3）加快我国银行体系的改革，充分发挥银行对企业的监督约束作用。

①银行的贷款决策不应受行政干预，否则银行就没有动力去监督企业，债权机制就失去作用；②增加银行的资本金，改善其财务状况，如果银行财务状况差，企业破产会暴露其财务状况，银行会陷入债权人消极状态，即使公司到期不偿还贷款，银行也不会令企业破产；③加快债券市场的建设。从控制效果看，债券融资是比较有优势的，能引入外部债权人的监督，更大程度地降低权益成本。从政府和商业银行的角度而言，由于银行贷款利率低于市场利率将抑制债券的发展，故应改革贷款机制，逐步放开银行贷款利率。

参考文献

［1］玛根福.我国上市公司资本结构形成的影响因素分析［J］.经济学家，2005,（5）：31-32.

［2］范瑞武.论资本结构与企业价值最大化［J］.科技进步与对策,2006,（6）：32-34.

［3］刘东辉，黄晨.资本结构与企业价值关系的实证研究［J］.南方经济，2004,（2）：35-36.