公司并购的风险及其防范
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公司并购的风险及其防范范文第1篇
关键词：企业并购；财务风险；防范措施
中图分类号：F23文献标识码：Adoi：10.19311/ki.16723198.2016.19.048
1并购的意义
企业并购是指企业之间兼并与收购，有效的并购活动可以增强企业的综合实力、提升企业的竞争力，为企业带来明显的利益。并且有助于企业实现资源优化配置，提高资产利用率。
1.1实现规模经济效益
1.1.1企业生产的规模效益
通过完成并购企业可以对资产资源进行整合，达到最佳经济规模，降低生产成本；在保持产品结构不变的情况下，实现单一化生产，避免浪费；可以使整个生产环节更好的配合，从而形成生产的规模效益。
1.1.2企业经营的规模效益
企业通过并购可以增加产量、精简部门的方式，达到减少单位产品的管理费用的目的；依靠良好的信誉进入资本市场，更容易以较低的利息获得银行贷款；减少集中力量开发新技术，给顾客提供更全面的专业化生产和服务，从而形成经营规模效益。
1.2实施企业战略规划
1.2.1提高市场占有率
企业通过并购活动通常能够扩大企业的生产经营规模，从而减少竞争对手，提升对市场的控制力，获取更大的收益。通过纵向并购，将不同的生产阶段集中到一起，可以促使企业降低生产成本，促进企业在激烈的市场竞争中获取优势。
1.2.2降低进入新行业壁垒
如果一个企业想要多元化发展，在进入一个全新的生产领域的时候就必须充分考虑到行业进入壁垒。而当企业实施并购时，不仅能够大大降低这一壁垒，而且由于没有新增生产力的因素，就不易引发价格战甚至是不良竞争的可能。因此，采用并购的方式是企业进入一个新领域的不二选择。
2企业并购面临的主要财务风险
2.1并购前的财务风险
2.1.1目标企业选择不当造成的风险
并购的目标企业选择不当是导致企业并购出现财务风险最常见的问题之一，其主要原因是并购企业对自身内部资源和外部环境信息缺乏足够的了解。并购活动是从企业长远的发展战略角度来考虑的，这就需要企业高层管理者对本企业有足够真实和详细的了解，对企业的战略框架有一个清晰的认识。如果企业管理者为了扩大企业规模，实现短期的个人利益，在信息掌握不足的情况下盲目的选择目标企业，就很容易造成在投资决策的问题上出现巨大的风险，导致并购失败。
2.1.2并购时机选择不当造成的风险
企业并购的时机选择不当风险主要由内部时机和外部时机两方面构成。首先，在内部时机的选择上，应当选择在企业进入成长期后，因为在这段时间内企业规模不断扩大，管理水平也在逐步提升，在市场占有一席之地，这就给企业实现并购提供了一个良好的机会。其次，在市场经济环境不景气的情况下，大型企业可以依据自身的经济实力把握并购机会，因为此时的中小型企业很容易倒闭甚至是破产。如果企业应当紧跟目标企业经营状况，一旦出现合适的时机，就应当立即提出并购。
2.2并购中的财务风险
2.2.1定价风险
对目标企业的价值评估是企业并购全过程的关键之一，对并购的成败起着决定性的影响。。目标企业的价值是根据并购企业对其未来收益的预期，在这一过程中，并购企业可能会因为预计不当而出现与目标企业真实价值有或多或少的偏差，这就导致了定价风险的产生。定价风险受多种因素的影响，这在很大程度上取决于企业获得信息的质量。对于上市公司的并购企业，目标企业可以通过财务报表和其他信息进行估计，从而尽可能地降低价格风险。而对于非上市公司的目标公司来说，由于缺乏可靠的信息披露机制，并购企业依靠目标公司提供财务数据，通过其他法律手段获取相关信息，从而可以提高信赖度。
2.2.2融资风险
并购的融资风险是指企业能否按时筹集到所需资金，从而保证并购活动的顺利进行以及后续对企业的影响。企业筹集资金的方式通常有银行借款、发行债券、发行股票以及留存收益四种。可以总结为债务融资和股权融资。如果企业采用借贷和发行债券的方式向银行债务融资，很容易造成债务负担沉重，一旦资金使用不恰当会使企业陷入财务困境。如果使用股权融资，虽然公司不会提高资产负债率，也没有企业的债务负担，但股权的增加可能会稀释原股东的权益。
2.2.3支付风险
支付风险主要是指并购资金使用中造成资金流动性变差和股权稀释的风险。因为支付方式都有其局限性，所以单一的支付方式容易增加企业并购中的支付风险。从目前来看，我国企业并购支付方式主要有以下四种：
（1）现金支付产生的流动性风险。
在四种支付方式中最简单的是现金支付，但其风险也是最大的。原因是因为企业并购通常需要巨额的资金，采用现金支付方式会给并购企业造成巨大的现金压力，企业很难承担如此庞大的现金流量考验；其次从被并购企业的角度来看，现金收购是一次性买卖，这就使得他们无法分享合并后企业的发展机会和收益。
（2）股权支付的股权稀释风险。
股权支付的优点是可以减轻企业的现金和债务压力，没有破产风险，还能合理避税。但股票支付会改变企业的股权结构，容易给大股东的控制权造成影响，可能会摊薄每股收益和每股净资产，严重的可能出现并购企业最后被目标企业控制的情况。
（3）杠杆收购的债务风险。
杠杆收购是一种高风险与高回报并存的收购方式，其特点是并购方通过大规模的借贷融资来支付大部分甚至全部的交易费用，同时以目标公司的现有资产和未来收益作为抵押，并且承诺用目标公司的未来现金流来偿还借贷利息。
（4）混合支付的综合风险。
除了上述几种支付方式外，以现金、股票、认股权证及可转换债券等组合的混合支付方式也逐渐被企业所青睐。混合支付的优点是企业的资金压力不大，而且可以优化资本结构。但由于理想与现实的差距，往往在资本结构的配置上容易发生偏离的，而且支付过程并不是一次完成，因此难以保证各种方式之间的连续性，可能会影响整个并购过程，增加企业并购后的整合风险。
3企业并购财务风险的防范
3.1企业并购前财务风险的防范
3.1.1选择合适的目标企业，找准适当的并购时机
企业应当充分考虑内、外部环境，并且依据科学全面的的数据对企业进行客观分析，依据自身条件选择合适的目标企业。确定了目标企业之后，应当结合现实情况，找准适当的并购时机，从而把风险降到最低。
3.1.2对目标企业进行尽职调查
尽职调查是企业并购环节的重要组成部分，在并购前应当对目标企业所在地政府、管理层以及经营状况和财务状况进行详细调查并分析。此外，要避免因为对目标企业财务报表的过分倚重，防范因财务报表所带来的风险。要充分利用企业的内外部信息，并聘请信誉良好、经验丰富的专家团队对目标企业的财务资料进行系统的分析，确保目标企业提供信息资料的真实性。
3.1.3建立健全风险管理预警机制
如果能增强企业管理决策层对风险问题的意识，那么便可以在一定程度上从源头上抑制企业并购所带来的财务风险。因此，企业内部应当建立起一套科学有效的预警机制，对并购过程中各个环节可能产生的财务风险进行合理预测，并提出防范措施，从而有效的防范风险，把并购风险降到最低，使企业并购活动更加安全顺利的进行。
3.2企业并购中财务风险的防范
3.2.1定价风险的防范
定价风险是指目标企业的价值风险。在整个并购过程当中，双方最关心的问题莫过于对被并购企业价值的估算。通常造成目标企业价值评估风险产生的主要原因就是并购双方信息的不对称。所以，在并购之前，企业应当对目标企业进行详细的调查和全面的评价，并对目标企业的未来自有现金流量做出合理的预测。只有在此基础之上的估价，才能最接近目标企业的真实价值，从而把风险降低到最小。
3.2.2融资风险的防范
（1）合理安排融资方式。
企业应根据现有资本结构和企业融资后资本结构的变化选择不同的融资方式。一般来说，权益性融资成本高于债务融资成本。权益性融资的优势是，没有到期偿债，但有股权稀释的可能性。因此，在考虑外部融资时，要充分考虑企业是否可以承担其债务，以避免偿付能力弱化的风险，确保企业的主控权。
（2）科学决策资本结构。
企业合理确定融资结构应当遵循以下两个原则：一是资本成本最小化原则；二是使自有资本、权益资本和债务资本保持在合理的比率。企业在对融资方式进行选择的时候应当按照择优的顺序。首先，要测算出企业可利用的自有资金总额；其次，计算出企业负债能力和负债融资的风险临界点；最终才能确定企业并购的融资规模。
（3）拓宽企业融资渠道。
如何利用企业内、外部的资金渠道在最短的时间内筹集到并购所需要的资金，决定了企业能否成功完成并购活动。企业在确定融资决策时，应当积极开拓多种融资途径。通过多种融资渠道，做到内外兼顾，确保目标企业一旦评估确定价值之后，就可以在最短的时间内完成并购，顺利实施企业整合和重组等后续工作。
3.2.3支付风险的防范
从全球范围来看，各国在并购时所采用的支付方式各有偏好，美国企业通常采用换股的方式，而在日本最为常见的是混合支付。当前，混合支付的方式越来越受到企业的重视。随着我国并购的相关法律法规和操作程序的进一步完善，并购企业应当依据自身实际情况，立足于企业发展目标，将支付方式转变为多种方式的自有组合。假设并购企业有着较好的发展前景，在并购后可以实现有效整合，就可以采取以债务为主的支付方式；假设企业自有资金充足，资金流入状况较好，并且企业股票价值被低估，就可以采取以自有资金为主的支付方式；假设并购企业财务状况较差，资产负债率较高，资产的流动性较差，就可以采取换股的支付方式，从而优化资本结构。
3.3企业并购后财务风险的防范
一项全球的调查研究报告指出，企业在并购不同阶段的成功概率也不同：并购前和并购中的概率分别为70%和83%，然而并购后的整合阶段成功概率仅为47%。由此可见，造成企业并购没有真正实现价值的大多数原因是因为并购后的整合失败。因此，企业必须从内部整合和外部整合两方面提出防范对策，通过切实有效的手段，实现并购价值最大化。
3.3.1并购后内部整合风险的防范对策
（1）对财务人员和财务组织机构进行整合。
员工是一个企业的重要组成部分，因此对于财务人员的整合在整合过程中尤为重要。并购企业可以委派或任命本企业经验丰富，专业水平较高的人去接管被并购企业的财务机构，担任高管。同时留用被并购企业中原有的优秀员工，以实现并购企业更快更好地整合。企业内部还可通过实行优秀员工持股奖励制度来吸引并留住人才，使员工对企业更有归属感。此外，并购后企业对内应当尽快整合财务组织机构，防止岗位重叠所带来的工作低效，精简机构和人员，使并购后企业的资源都能得到合理利用，减少人力物力的浪费。
（2）对企业负债的整合。
负债整合是指企业通过优化资本结构、调整负债期限等方式，来减轻企业偿债压力、降低企业债务成本。优化权益资本结构要求企业权益资本所占比重在一个合理的范围内，然而偿债期限应当与企业的现金流量以及盈利能力保持一致。企业完成并购之后必须要通过合并报表来反映合并后的资产、负债以及股东权益。
3.3.2并购后外部整合风险的防范对策
（1）处理好与客户及供应商的关系。
客户与供应商是企业的命门所在，并购重组后企业首先要维护好与客户和供应商的关系：向客户保质保量的提供符合其要求的产品，如果客户有不满意的地方，也应及时补救，通过在现有的客户群中保持良好的印象来开拓新的客户群；向供应商按约定期限及时交付款项，在供应商心中保持诚信的形象，从而维护与供应商的稳定关系。
（2）处理好与债权人之间的关系。
并购后企业应该处理好与债权人关系：对于债券持有人，企业应及时向债券持有人披露目前企业财务相关的信息，并且为其保持合适数量的偿债的基金等，降低偿债风险；对于贷款者，积极的措施是及时向贷款者说明企业现状，充分提供财务信息，建立稳定关系。
截止到2015年，我国企业并购总额达7340亿美元，其中单笔交易金额超过10亿美元的有114起，创造了历史新高。但通过实证研究表明，大多数并购活动都难以达到其预期价值创造目标，大多数企业在实现并购后面临各种困境，其中更是以财务困境居多。因此，对企业并购过程中的财务风险问题进行分析和探讨不仅具有理论意义，更具有现实意义。
参考文献
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公司并购的风险及其防范范文第2篇
关键词：融资 并购 方式 风险 风险防范
中图分类号：F830.59 文献标识码：A
文章编号：1004-4914（2011）04-247-02
2008年12月3日，国务院了关于金融促进经济发展的九条政策，其中首次提到了通过并购贷款等多种创新的融资方式拓宽企业融资渠道。六天以后，中国银监会正式了《商业银行并购贷款风险管理指引》，允许符合条件的商业银行开办并购贷款业务，以满足企业和市场的并购融资需求。有关政策的提出和条例的颁布，对并购融资方式多样化发展并完善并购融资的风险防范具有重大意义。
一、我国企业并购融资的方式选择
我国企业并购融资难是不争的事实。虽然自1993年3月的“宝延”风波拉开我国上市公司并购的序幕以来，我国企业并购无论是从规模还是从数量上都呈现出高速膨胀的趋势。但是由于我国并购市场发展的时间短，发展历程曲折，使得我国并购市场环境融资困难问题成为制约大规模战略性并购的瓶颈之一。{1}
1.我国企业并购融资方式单一的原因分析。随着我国经济的飞速发展，客观上存在着对并购及并购融资的大量需求，但是由于以下诸多原因使得企业没有畅通的并购融资渠道，可供选择的融资方式有限。第一，公司债券和票据融资、杠杆收购、卖方融资等方式被我国法律所禁止或受到限制。第二，目前我国通过增发新股募集资金进行并购活动较为普遍，但由于我国公开发行需要通过中国证监会发行审核委员会的层层批准，实际操作过程中效率较低{2}。致使我国资本市场上真正意义的换股并购并不多见。第三，由于我国上市公司大多是由原来的国有企业改制而来，普遍存在资产负债率高的特点，银行对此往往比较惜贷。再加上银行尚未把企业并购视为一种投资行为看待，不愿意向企业发放并购贷款。第四、根据梅耶斯的融资优序理论，企业融资应遵循从内部融资到债务融资最后到股权融资的顺序，西方国家的融资实践已对这一理论作了有效论证。但我国的并购融资实际操作过程中却呈现出一个逆向选择的倾向，忽视内部融资和债务融资，而偏好股权融资{3}。目前我国证券公司的业务范围仅限于证券的包销和承销业务及股票的自营业务,未能提供企业并购贷款{4}。对于有条件的上市公司,也只能转向权益融资。所以说这种股权融资偏好倾向与融资理论存在悖论。第五，从国内外的通常做法来看,中介机构（主要包括投资银行、商业银行和会计师事务所、律师事务所、兼并事务所等）可以为并购双方提供信息和咨询,牵线搭桥,筹划交易方案,甚至提供并购资金{5}。我国的各类中介机构纷纷建立,但在上市公司并购中的参与程度却极其有限。因此，总体而言，近年来，我国企业并购融资的现状是没有畅通的渠道，可供选择的融资方式非常有限。
2.管理层收购和员工持股计划等融资方式受到制约。在西方发达国家，管理层收购（MBO）通常由在职的管理层发起，组建一个小规模的外部投资人集团，收购原来公开上市的公众公司，使它转变为管理层控制的公司。但我国的现状是自然人是不能作为收购主体的。因此，目前我国的管理层收购只能采用注册壳公司，然后由壳公司作为收购主体来进行收购操作。
国际上通行的员工持股计划（ESOP）的融资来源主要是金融机构贷款和企业捐赠。由于我国长期实行低工资制度，员工很难筹措到足够的资金来参与持股计划，金融机构由于种种原因（如缺乏税收政策的鼓励）又不能为员工提供贷款，导致资金成为目前制约我国员工持股计划顺利开展的“瓶颈”。此外，我国ESOP主要通过职工持股会的形式进行，但目前我国并没有关于职工持股会的统一规定，致使职工持股会的法律地位不明确，这也为员工持股计划的顺利进行带来困难。
3.我国企业可供选择的并购融资方式极其有限。对企业而言，要想并购融资，需要选择合适的融资方式和畅通的融资渠道。通过以上分析不难看出，企业并购可以选用的融资方式仅集中在银行贷款和发行股票两种方式上{6}。这就导致一方面企业融资成本受制于银行调整利率政策和现有股票的发行情况，在紧缩银根、利率提高，或是股票发行不利的情况下，融资成本刚性上涨；另一方面，并购融资渠道的单一必然导致融资风险的增加，由于能够选择的主要方式是银行贷款，如果企业并购整合后经营状况不佳，到期不能还本付息，将必然导致企业变卖资产甚至破产。
二、并购融资方式的风险分析
通过以上分析可以看出，我国企业能选择的并购融资方式有限。不同的并购融资支付方式存在不同的风险，企业在并购融资选择时应充分考虑自身的风险承受能力。
1.现金支付方式及其相关的融资风险。目前，现金是我国上市公司并购中最主要的支付手段，在所有上市公司并购中，每年占70%~80%的现金支付面临财务风险。并购规模和并购成功与否，受主并方现金流量和融资能力的约束。如果主并方获取现金流量的能力不佳或融资能力有限，会影响并购的规模，甚至可能使并购计划搁浅。当并购与国际资本市场相联系时，现金支付还会使主并方面临汇率风险。随着国内资本市场竞争日益激烈，海内外资本市场的联系日益频繁；目标企业的股东既不能分享合并后企业的发展机会和盈利，也不能享受纳税的优惠{7}。目标企业在收到主并方的现金后，不仅会丧失对公司的一切权益，而且由于实现了收益还要纳税，这样会增加目标公司股东的税收负担。若目标公司对主并方怀有抵触情绪，则可能采取如分拆业务、“毒药丸子”、“金降落伞”等恶劣手段，从而增加主并方的财务风险。
2.股票支付及其相关融资风险。股票支付虽然能减轻现金压力和债务负担，可能带来一定的税收好处，不会给企业带来资金的压力和破产风险，但是股票支付也会产生财务风险。因为我国对股票的发行、增发等都有严格的规定，而且要经过层层审批，需要大量的发行成本，并且会延误并购的最好时机；股票并购还会导致股权稀释从而降低对目标企业的经营控制权的力度。
3.杠杆支付及其相关融资风险。杠杆支付能比较好地解决纯现金支付带来的资金压力或者债务压力，又能根据企业自身以及目标企业的资本结构合理安排二者的比例，达到最优的资本结构；但是杠杆支付也有其风险。对于企业的资本结构确认往往不能达到理想的状态，资本结构偏离风险的发生是可能的，而且杠杆支付不能一次完成整个支付过程，多种支付方式的连续性很难保证，这样就会处于整个并购进程，给后期带来较大的整合风险{8}。
三、企业并购融资的风险控制措施
不同并购融资方式的选择都存在不同程度的风险，所以对企业而言，探讨并掌握适合企业自身发展需要的风险控制措施显得至关重要。
1.合理控制并购完成成本。合理控制并购完成成本，科学预测企业整合与营运成本，企业并购的财务决策都是以企业实施并购的购买价格为基础的。一般来说，并购完成成本越高，财务风险就越大；并购完成成本越低，并购的财务风险就越小。因此合理控制企业并购定价，是有效控制企业并购风险的重要内容，也是控制并购融资额度风险的关键。企业并购完成成本主要取决于对目标企业的价值判断。在运用价值评估方法时，无论哪种方法都有一定的前提和条件。如果目标企业财务报表不真实，或者评估方法、评估过程不科学及国有股定价不确定等，评估价值就必然偏离真实价值{9}。由于作为被收购方的目标企业拥有自身企业真实价值方面的更多信息，势必会存在高估其价值的可能，因此并购的交易价格最终还需要通过谈判来确定。对并购企业来说，要不断根据目标企业的报价信号，及时调整自己的还价策略，努力控制并购的交易价格偏离目标企业真实价值的风险。对企业整合与营运成本，企业要根据完成并购后，需要整合的内容和要达到的目标，运用一定的分析方法，如资金需要量销售百分比预测法、回归分析预测法等，对企业整合所需要的资金进行科学预计，合理估计企业维持和改进的成本支出。
2.优化并购企业资本结构需要考虑并购融资的比例问题。以不断优化并购企业资本结构为目标，需要合理安排企业的并购融资比例。并购企业在作出并购融资决策时，必须考虑到并购融资的比例问题，企业过多地依赖于债务融资，势必会加大企业的融资风险。并购完成后，并购企业有可能会面临更大的财务压力，如果主要依靠权益融资，又可能会增大融资的难度和成本，甚至无法融到企业所需要的资金，造成企业并购失败。在企业并购实践中，由于最优权益――债务资本比例关系是由收购方和被收购方的资本结构共同决定的，因此，并购企业在进行并购融资时，必须分析并购企业和目标企业现有的资本结构和并购完成后企业资本结构的变化，在不断优化企业资本结构的基础上，合理安排好企业权益资本和债务资本的比例。
3.灵活选择不同的并购支付方式。灵活选择不同的并购支付方式可以降低企业并购支付风险。支付方式的选择对并购双方的收益会形成不同的影响，产生不同的风险分配效果。每种支付方式都有其利弊，如现金支付能迅速、快捷地取得对目标企业的经营控制权，但会增加并购方的资金压力和债务负担，容易引起资金流动性困难和破产风险；股票支付虽然能减轻现金支付的压力和债务负担，但却会导致股权稀释，削弱并购企业对目标企业的实际经营控制权；债务支付能以较少的投资取得较大资产的控制权，但高负债比例却将并购后的目标企业置于一种资金周转困难和高杠杆风险的境地。因此，在我国企业并购实践中，过分依赖现金支付，显然不可取。企业在选择并购支付方式时，要根据自身交易结构、融资能力、资本结构和外部资本市场提供的支付环境等条件，在充分考虑企业支付能力和风险承受能力的基础上，不断降低企业的并购支付风险。
4.适当运用政企联动方式。企业并购特别是跨国并购，需要大量的资金，只靠企业自己的运作积累是很困难的，借助于外部金融支持仍然是并购企业融资的主要方式。这就要求国家在政策上给予并购企业融资必要的扶持和鼓励，政企联动就是一种拓宽融资渠道的方式。比如政府创造良好的金融政策机制，让并购企业根据自身效益自主地决定融资方式；政府进一步放开海外融资渠道，进一步放宽外汇支配使用权；积极进行金融创新，根据我国资本市场的实际，借鉴国外资本市场的成功经验，适时推出适应我国企业实际的金融工具等。当然对并购企业来说，也要根据企业自身实际和现有的融资渠道和方式，在充分利用现有金融工具和金融机构的产品服务方面，寻求融资机会{10}。
5.建立企业担保信用体系。促进并购企业担保信用体系健康发展的主要措施有：（1）建立风险补偿基金。担保业是一个高风险的行业，如果仅靠担保机构微薄的保费收入很难弥补可能发生的代偿损失。各级财政应安排一定的专项资金，建立信用担保风险补偿基金，用于担保机构的代偿坏账补助，使担保行业承担的社会贡献与政府扶持力度相一致。（2）完善并购企业信用再担保制度。设立再担保基金，用于对民营担保机构的资金扶持，提高信用担保机构运作的安全性和稳定性，分散其经营风险。（3）从政策上鼓励各种经济成分的资本参与担保公司投资，形成多元化、多层次的信用担保体系。
四、结语
国内对企业并购财务风险的研究并未系统化，特别是并购中融资风险的研究比较少，这对我国企业转换机制，应对入世后的激烈竞争十分不利。本文通过分析企业并购存在的融资风险，根据不同融资方式的不同风险，提出相应的风险防范建议，以期为我国企业并购的规范化、健康化寻找一条可供借鉴的发展之路。
注释：
{1}王小英.企业并购融资风险的分析及防范[J].福建工程学院学报，2006（10）:21-22
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公司并购的风险及其防范范文第3篇
关键词：并购融资风险；防范
中图分类号：F830.9 文献标识码：A 文章编号：1001-828X（2013）12-0-01
在全球经济一体化的今天，许多公司为加强其竞争优势而进行并购活动，国内及跨国的并购事件频繁发生。并购虽能给企业带来诸如管理和经营协同、企业战略重组、降低竞争成本等优势，但仍是一个风险性极高的活动。许多并购失败的案例也告诉我们，其中风险不容忽视。
一、我国上市公司融资现状分析
随着我国资本市场和上市公司的不断壮大并且逐渐与国际接轨，我国上市公司的并购重组交易规模迅速增长。并购重组主体发展为多种资本主体相均衡，重组交易类型仍以集团注入资产为主。其现状及问题主要有以下几点：
1.并购资金的来源是制约较大的因素；2.融资渠道不够通畅，融资工具品种相对单一；3.以股权性融资居多，债务性融资比重较低。
二、并购融资风险分析
1.内部风险。并购融资的内部风险产生于确定融资需要量及融资方式选择过程中。预算资金少会增加企业并购的不确定性，预算多会造成企业的财务负担。并购时，企业融资方式包括内部融资、外部融资。外部融资方式风险包括有银行贷款融资风险、债券融资风险、杠杆并购融资风险、普通股融资风险。
企业无论采用哪种融资方式都会带来一定的风险。内部融资虽风险较低，但仅靠内部融资，会降低企业流动资金，影响企业的资金流转率及正常的经营投资。银行贷款融资成本较小，但其审批条件较严，且企业需向银行提供内部经营等信息。债券融资不会削弱企业的控制权，但债务压力也会影响企业的偿债能力。“蛇吞象”式的杠杆并购虽然能迅速解决企业融资问题，但如不能良好把握并购时机和并购策略，加之高息债券、后续资金的大量投入和未来现金流量的不确定性都会给企业带来财务风险。普通股融资方式企业不需要偿还股本，而增股后必然也会带来企业控制权的削弱，并购完成后的收购溢价，也可能会造成股东利益受损，为敌意并购增加机会。
2.外部风险。并购融资外部风险主要有当地政策及相关法律法规的限制，市场经济利率、汇率等对并购成本的影响，直接影响企业并购融资方式选择的资本市场的状况等。另外，信用风险也是对融资成败造成影响的因素。
三、并购融资风险原因分析
1.并购企业自身定位不准。并购企业对自身的营运能力、盈利能力、偿债能力、未来现金流量的错误估计，往往会导致企业对并购能力的错误定位，产生错误决策。
2.融资环境不完善。融资渠道狭窄。企业在进行并购融资时往往需要借助外来借款，而其中存在较多障碍。首先，银行贷款融资存在显性成本和隐性成本。其次，股票市场发行股票和增发配股审批流程复杂。最后，债券融资发行与审批条件较为严格。
我国法律法规限制。法律是把双刃剑，既保护了金融体系的安全及投资者的利益，但有时也限制了一些融资工具在中国市场的灵活运用。此外，我国投资银行发展较慢，在我国上市公司企业并购中作用发挥较小。
3.信息不对称。我国上市公司的信息披露制度不健全，并购企业与被并购企业之间存在着信息不对称状况。并购企业无法全面准确的了解被并购企业的真实营运、负债等信息，对其存在的产权不清、管理者舞弊等情况无法完全掌握，造成错误估计被并购方的价值，增加并购的成本，甚至造成并购失败。
4.融资工具局限。债务融资工具、权益融资工具以及混合融资工具等主要的融资工具，在我国由于许多法律法规的限制，较之国外得不到良好的运用。企业选择融资工具时往往局限较大。
四、并购融资风险的控制与防范
对于上述并购融资存在的风险，企业需要从多方面进行控制和防范，使融资风险最小化。
1.信息风险降低。并购企业应聘请专业的资产评估机构、法律顾问机构对并购双方进行准确客观的评估，合理确定并购的资金需要量及并购价格，并对未来现金流量进行合理预测，降低并购融资的信息风险。
2.融资渠道拓展。企业融资一般应先考虑内部融资，融资成本较小、融资便捷且不需要支付发行费用。除此之外，要考虑适合的外部融资方式。银行等机构的贷款融资作为外部融资首选，其次考虑债券融资、股票融资。企业同时需要考虑该方式对企业资本结构的影响，融资周期的长短等因素，结合企业自身情况选择最佳融资方案。除常用融资方式外也可适当考虑租赁融资、过桥贷款、卖方融资、信托融资等。
3.融资结构优化。根据现代财务理论，企业在进行并购确定融资结构时需注意以下几个要点：一是尽量降低资本成本；二要保持自由资本、债务资本与权益资本之间适当的比例；三要搭配短期债务与长期债务。
4.并购支付方式创新。并购支付是并购融资的最终体现，并购支付方式的创新也可有效解决并购融资问题。企业可以利用有形资产进行产权嫁接支付，或利用无形资产进行并购融资支付。前者是并购企业将自己拥有的机器设备、厂房、生产线等嫁接于目标企业，成为目标企业的一部分，从而获得相应的股权以实现对目标企业的控制。后者指利用自己拥有的商标、专利、技术等无形资产作为并购支付手段，完成对目标公司的并购，它也是一种常用的低成本并购融资方式。
五、结束语
我国上市公司并购融资的影响因素诸多，企业应综合考虑并购双方的评估结果及市场情况，合理选择融资方式，优化融资结构，尽量在降低融资成本的基础上规避融资风险，保障并购的顺利完成。
参考文献：
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公司并购的风险及其防范范文第4篇
关键词：企业并购 财务风险 防范
随着我国市场经济的不断发展以及资本市场的逐渐完善，企业并购行为越来越频繁，特别是最近几年上市公司并购呈现出大幅增长趋势，根据统计数据显示，2014年A股上市公司公告的交易案例数量超过4450起，披露交易规模1.56万亿元，涉及上市公司超过1783家。较2013年同期的1189起，5023亿元，分别增长274%和210% 。在当今市场经济逐渐完善的条件下，企业面临着激烈竞争。企业为应对外部环境变化，降低经营风险，实现企业规模扩张，保持企业稳定增长，并购是一条捷径，也是企业资源优化配置的有效方式。然而企业并购作为企业的一项重大投资、融资活动，财务风险不可避免的贯穿于整个并购活动，即并购定价、融资、支付和财务整合等财务决策以及其他因素，引起企业财务状况恶化或财务成果损失的不确定性，导致企业发生财务危机与困境。因此，企业并购活动中必须充分考虑财务风险，并进行有效控制和防范。
一、企业并购的财务风险概述
（一）企业并购的财务风险
企业并购的财务风险，简而言之，就是指企业由于并购涉及的各项财务活动而引起的企业财务状况的恶化，或财务成果损失的不确定性。国内外学者对企业并购财务风险有着众多观点。杜攀（2000）认为，企业并购财务风险 是企业因发生并购活动而对资金的需求所引起的筹资风险和资本结构风险。史佳卉（2006）认为企业并购的财务风险是各种并购风险在价值量上的综合反映，是一个由定价、融资、支付等财务决策行为引起的价值风险的集合，是由风险诱惑效应和风险约束效应交互作用而形成的价值预期与价值实现的严重偏离。综合国内外学者的观点，可见企业并购的财务风险主要在于并购活动中筹资、融资决策所带来的偿债风险和股东收益的不确定性，以及这种不确定性影响了预期价值的实现。
（二）引起企业并购财务风险的主要因素
1、变化性
企业并购的过程中面临着诸多变化，从而使得与之相伴的财务风险始终处于一种变化的状态。宏观方面， 有国家宏观经济政策的变化、经济周期性的波动、通货膨胀、利率汇率变动等;微观方面，有并购方的经营环境、筹资和资金状况的变化，也有被收购方反收购和收购价格的变化等。这些变化在时间上、范围上或者单独存在，或者交叉叠加，这都会影响企业并购的各种预期，与结果发生偏离，变化性是引起企业并购财务风险的主要因素之一。
2、信息不对称性
企业并购过程中， 引起企业并购财务风险的另一个因素是信息的不对称性。当目标企业是缺乏信息披露机制的非上市公司时，并购方往往对其负债多少、财务报表是否真实、资产抵押担保等情况估计不足，无法准确地判断目标企业的资产价值和盈利能力，从而导致价值风险。即使目标企业是上市公司，也会因对其资产可利用价值、富余人员、产品市场占有率等情况了解不够，或目标企业管理层对信息的故意隐藏，导致并购方对其盈利情况、或有负债情况等都无法了解或准确估计其真实价值，误导做出错误决策，甚至导致并购失败。
二、企业并购的财务风险分析
（一）目标企业价值评估风险
目标企业价值评估风险主要是指在对并购企业的价值估值时，其估值的金额是否公允。在确定目标企业后，购并双方最关心的问题莫过于以持续经营观点合理地估算目标企业的价值，从而形成并购价格。这主要的依据便是目标企业的年度报告、财务报表等。但目标企业可能故意隐瞒损失信息，夸大收益信息，对很多影响价格的信息不作充分、准确的披露，这会直接影响到并购价格的合理性，从而使并购后的企业面临着潜在的风险。
此外，并购时需要对目标企业的资产、负债进行评估，对标的物进行评估。但是评估实践中存在评估方法的选择、评估结果的准确性以及外部因素干扰等种种问题。
（二）融资风险
融资风险主要是指融资能力风险以及融资方式所带来的企业资本结构的变化导致的偿债风险、股权稀释风险等。企业并购融资可以选择内部融资或外部融资，通常可采用的有自有资金、借款、发行债券、发行股票等融资渠道。由于并购双方的资本结构不同，在对外融资，特别是债务融资时，通常需对目标公司负债偿还期限的长短和维持正常经营资金量，进行不同投资回收期和借款结构的匹配。如果债务融资的资金需要量与期限结构没有根据并购资金需要量与资本结构的现状来安排，就会因并购后利息负担过重而影响正常的生产经营， 使企业陷入财务困境。
（三）支付风险
1、现金支付产生的资金流动性风险
现金支付工具自身的缺陷，会给并购带来一定的风险。首先，现金支付工具的使用，是一项巨大的即时现金负担，公司所承受的现金压力比较大;其次，使用现金支付工具，交易规模常会受到获现能力的限制; 再次，从目标公司的角度来看，由于现金支付会因无法推迟资本利得的确认和转换来实现的资本增益，从而不能享受税收优惠，以及不能拥有新公司的股东权益等原因，有些企业的股东可能不欢迎现金支付方式，这会影响并购的成功机会，带来相关的风险。
2、股权支付的股权稀释风险
并购企业将本企业的股票或以新发行的股票作为价款付给目标企业股东，会导致股权稀释风险。目标企业的股东如果拥有了控制股权，就可能反客为主，成为新公司的控制者。采用发行新股来换取目标企业的资产或股票，意味着参与分配利润的股份增加，原来股东的收益就会被摊薄，稀释股权，减少每股净资产和收益，造成股价的波动，给公司业绩增长带来压力。
3、杠杆支付的债务风险
并购企业通过大量举债融资购得目标企业的全部股权或资产，然后又以目标企业的现金流量偿还负债的杠杆支付方式，也并非十全十美，有其自身的风险。由于高息风险债券资金成本很高，而收购后目标企业未来资金流量具有不确定性，杠杆收购必须实现很高的回报率才能使收购者获益。否则，收购公司可能会因资本结构恶化，负债比例过高，付不起本息而破产倒闭。
不同支付方式的选择带来的支付风险最终表现为支付结构不合理、现金支付过多从而使得整合运营期间的资金压力过大。
（四）财务整合风险
企业并购交易完成后，并购方需进行包括财务整合在内的企业资源要素的系统性安排，使得并购后的企业按照一定的并购目标进行运营。财务整合的风险在于并购双方财务制度、机构设置、财务理解等一系列的不同所带来的矛盾而导致。另外财务整合过程中，并购商誉的减值风险也是尤为突出。如2015年4月12日，创业板龙头蓝色光标（300058.SZ），一季度业绩预告，报告期内蓝色光标预计亏损超1亿元，这也是蓝色光标17年来首次季度亏损。巨亏原因缘于其境外参股子公司Huntsworthplc2014年财务计提商誉减值，蓝色光标因此受到约12764万元牵连。
三、企业并购财务风险的防范措施
（一）充分收集信息，降低企业估值风险
由于并购双方信息不对称状况是产生目标企业价值评估风险的根本原因，因此并购企业应尽量避免恶意收购，在并购前对目标公司进行详尽的审查和评价。并购方可以聘请中介机构，包括投行、经纪人、会计师事务所、资产评估事务所、律师事务所等，在并购前对目标公司进行详尽的审查和评价， 对目标企业的产业环境、财务状况和经营能力进行全面分析， 对目标企业的未来自由现金流量做出合理预测，从而采用合理的价值评估方法对同一目标企业进行评估，在此基础之上的估价较接近目标企业的真实价值。
（二）统筹安排融资方式，灵活选择支付方式
当并购企业选择融资方式时，应遵循融资成本最小化原则，同时要充分考虑资本结构，合理确定短长期融资比例、自有资金与负债比例，将负债有效地控制在偿债能力之内。自有资金充裕时，是首选，其次是债务和股权融资，推算偿债的零界规模，合理考虑债务融资的税盾作用;采用股票融资时，要充分考虑股权稀释问题。在确定了并购资金需要量后，统筹安排资金的筹措方式及数量大小，可采用灵活的支付方式。并购企业可以结合自身能获得的流动性资源、每股收益摊薄、股价的不确定性、股权结构的变动、目标企业的税收筹措情况，对并购支付方式进行结构设计，将支付方式安排成现金、债务与股权方式的各种组合，以满足收购双方的需要来取长补短。
（三）加强营运资金管理降低流动性风险
由于流动性风险是一种资产负债结构性的风险，必须通过调整资产负债匹配，加强营运资金的管理来降低。但若降低流动性风险，则流动性降低，同时其收益也会随之降低，为解决这一矛盾，建立流动资产组合是途径之一，使流动性与收益性同时兼顾，满足并购企业流动性资金需要的同时也降低流动性风险。
（四）加强财务整合，降低财务风险
企业并购后，应将低效资产剥离、优化组合，加强资金运营管理，实现资产整合与资源优化配置。公司应对被并购企业的财务制度体系、会计核算体系统一管理和监控，实行一体化的财务支付、预算管理和资金运作。加强对并购商誉的减值测试和提前预判分析，降低因商誉减值导致企业利润波动而带来的市值损失风险。
参考文献：
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公司并购的风险及其防范范文第5篇
【关键词】并购；财务风险；防范
近年来，伴随着全球经济一体化进程的加快，企业并购浪潮在全球风起云涌，呈现出范围广、数量多、并购金额大、跨国化等一系列新特点。企业并购被实践证明是市场经济下企业扩张发展的一种主要途径，它有效地优化了资源配置，有力地推动了产业结构的升级。各国政府为在世界经济中赢得有利地位，都对企业并购给与了积极引导和大力推动。
一、企业并购的财务风险及其表现
虽然企业并购可以给企业带来巨大的利益，但高收益往往伴随着高风险，财务风险是各类风险中最直接、对并购活动影响最大的风险。企业并购的财务风险是指由于并购定价、融资、支付等各项财务决策所引起的企业财务状况恶化或财务成果损失的不确定性，是并购价值预期与价值实现严重负偏离而导致的企业财务困境和财务危机。企业并购的财务风险主要表现在以下五个方面：
1.负债压力的增加。如果企业采用负债融资的方式来支付并购成本，可能出现高昂的利息支出、债务契约限制给企业带来的机会损失以及未来还款的压力，其后果是将导致企业资产负债率不断扩大，大大增加企业出现财务危机或破产的可能性。
2.控制股权的稀释。如果企业采用股票融资的方式来支付并购成本，将导致企业原发性股东的股权稀释。
3.业绩水平的波动。业绩波动如EBIT和EPS的变动可能会给企业带来各种机会损失。
4.投资机会的丧失。由并购给企业增加的巨额债务或消耗大量的自有资本，会使企业错失良好的投资机会。
5.现金存量的短缺。企业在并购时可能会大量消耗企业的货币资金，增加企业出现财务危机的可能性。
二、企业跨国并购财务风险类型
财务风险与财务决策有关，而直接与财务风险来源有关的财务决策包括融资决策和支付决策，而融资决策和支付决策建立在定价决策基础上并影响着税收决策。因此，根据财务决策类型我们可以将财务风险分为三类：估价风险、融资风险和支付风险。
（一）估价风险
对目标企业价值的准确判定是成功并购的基础，有很多并购企业因为企业估价的分歧而导致并购进程的迟滞，因此价值评估是并购的核心问题，同时也是最复杂的问题。主要表现在目标企业的估算价值和实际价值差异过大而导致溢价风险，即支付成本超出实际价值的价格风险。产生估价风险的主要原因是并购双方的信息不对称。由于地理环境，市场环境以及文化环境的不同，使企业进行彻底调查和长期跟踪调查的难度更大，成本更高。被并购企业有关人员，尤其是管理层，为了获得更高的并购价格，刻意隐瞒公司的财务亏损等不利消息，夸大公司的品牌知名度、市场地位等。当被并购企业是非上市公司时，公司的财务报表等信息的准确性更加难以保证，从而更加无法获取企业未来可持续发展的能力。我国在对企业进行价值评估时有三种评估方法，即账面价值法、市场价值法和收益现值法，但其各有优缺点，加之获取的信息不足等因素，价值评估难上加难。此外，我国缺乏系统的、专业的并购评估机构，加之各种评估条件的限制，使我国企业获取的信息不足以准确的计算出被并购企业的真实价值，并且因常常高估被并购企业的价值，致使并购整合过程复杂而艰辛。
（二）融资风险
并购所需资金数量庞大，对于很多企业而言，仅靠企业自留资金不可能完成并购，因此企业需要外部融资来获得并购所需资金。我国企业的外部融资渠道主要有银行借款、发行公司债券，可转换公司债券等债务式融资和发行股票等权益式融资。两种融资方式各有利弊：就融资成本和资本结构而言，债务式融资的取得成本要低于权益融资，且能发挥财务杠杆作用，但如果负债过多，企业的利润在预期内不足以偿还贷款和利息，就会使企业陷入财务危机，相反采用权益融资就不用担心偿债风险，但是发行股票会稀释原有股东的权益。此外，我国近年来的并购融资渠道比较单一，大多是向银行借款，因此要实现融资成本和融资渠道畅通之间的平衡，我国还有很长的路要走。
（三）支付风险
我国企业为并购而支付的方式主要为现金支付，股票支付和混合支付。企业受多种因素的影响会采用不同的支付方式，同时会产生不同的支付风险。目前，我国企业的大多数并购都采用现金支付方式，现金收购简单易行，能使收购交易尽快完成，降低不确定性，但是采用现金支付会使企业面临重大的债务负担和现金流量不佳的风险。而采用股票支付则会避免现金流转不畅的压力，并且可以让目标企业的股东共同承担并购后的经营风险，但是我国对股票发行的限制较多，且手续繁琐，股票支付还会稀释股东权益，造成股东价值的损失。混合支付是综合运用两种以上的支付方式，其风险介于现金支付和股票支付之间。如“现金+股票”、“现金+债券”的方式。但混合支付效率较慢，不能一次完成整个支付过程，因此会延迟并购过程，甚至给后期带来较大的整合风险。
三、企业并购财务风险的防范措施
针对企业并购财务风险产生的诱因和各种财务风险类型的分析，为确保企业并购的成功，规避和减少并购企业的财务风险，笔者认为可以采取下列具体措施：
（一）尽职调查，合理定价
国内外企业之间的信息不对称是产生估价风险的根本原因，因此我国企业应做好尽职调查，做到知己知彼。并购企业应该对目标企业进行内外部环境的调查和分析，在评估目标企业的价值时，尤其是要注意企业财务状况、品牌定位，市场地位的评估。
对目标企业进行价值评估是为了合理的确定支付价格，企业价值的评估方法有账面价值法、市场价值法、清算价值法、净现值法和市盈率法等等。可以根据不同的评估方法建立相应的估价模型，并根据并购的发展对现有的估价模型进行完善。这些方法都有其适用范围，对于同一目标企业采用不同的评估方法会得到不同的并购价格，并购公司可根据并购动机、收购后目标公司是否继续存在，以及掌握资料信息的充分与否等因素来决定采用合适的评估方法和模型。如对于经营良好的上市公司，若其市盈率不被高估，可采用市盈率法及对应模型；对财务状况良好，营运能力强的非上市公司则采用净现值法及对应模型。并购公司也可综合运用定价模型，如将清算价值法得到的目标企业价值作为并购价格的下限，将现金流量法确立的企业价值作为并购价格的上限，然后再根据双方的讨价还价在该区间确定协商价格作为并购价格。
（二）选择合理的融资方式
我国企业融资方式的选择受各种因素的影响，如融资金额、筹集和使用时间、资金成本、资金结构、财务风险、经营风险、利率和汇率变动的风险等。因此企业在防范融资风险时，首先要对所筹集的资金进行成本回报的分析并以确定最佳的资本结构为目标，在投资回报率与资金成本的基础上，合理安排企业的资产负债比，长期负债和短期负债的比例，使各项财务指标达到预期要求，最大限度的防范融资风险。其次企业在确定融资顺序时，要按照先内后外，先债后股的原则。即并购所需资金筹集要衡量成本和收益以及风险和收益间的平衡，应先考虑适用内部资金，然后再向外使用债务和权益融资。即使企业有足够的企业自留资金，也不能全用于投资而不考虑外部融资，否则可能会造成企业现金流量不够而造成企业经营风险。
（三）选择合理的支付方式
我国企业在确定支付方式时，要充分考虑到企业融资的能力和支付方式的结构。鉴于混合支付已经成为跨国并购交易的主流支付方式，因此为了和国际接轨，我国应该增加支付方式的多样性，如，“综合证券”支付，“现金+证券”支付等，也可以采取现金分期付款的方式，以降低财务风险。TCL收购TCL通讯便采用“换股+公募”的支付方式，即一部分资金通过向社会公开发行股票，另一部分通过向向TCL通讯股东换股发行，这种并购方式能比较好的解决单纯现金支付带来债务风险和现金流动性风险，且能够比较好的安排企业的资本结构。
综上所述，在企业并购的活动中，存在诸多的不确定因素，财务风险贯穿并购活动的全过程。无论是作为并购活动中的企业本身，还是作为中介机构，以及参与并购活动的政府各主管部门，都应谨慎对待，通过切实有效的风险管理措施，尽量避免并购风险，尤其是财务风险，从而最终实现并购的成功。
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