宏观经济的运行

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宏观经济的运行范文第1篇

上半年，我国宏观经济继续保持10％以上的高增长，增速较去年同期的11％到12％出现理性回落，经济过热风险部分得到释放。与此同时，通胀压力也有所缓解。但是，国家统计局信息显示，宏观经济景气指数体系出现全面下降，反映经济未来走势的先行指数下降0.67点，反映当前经济基本走势的一致指数下降0.30点，滞后指数下降0.65点。其中，先行指数已经连续4个月下降，幅度逐月递增。先行指数降幅的增大，意味着宏观经济已经开始降温，经济下行趋势明显。针对宏观经济出现的新变化，政府调控政策的基调开始进行调整，宏观调控的主要任务由“双防”调整为“一保一控”（保持经济平稳较快发展、控制物价过快上涨），保增长将压倒防过热成为宏观经济的关键词。在这种情况下，未来一段时间，宏观经济运行将可能呈现以下态势。

经济下行趋势明显，但下行程度并不悲观

对于本次经济下行，笔者认为次贷危机、石油和粮食价格危机、全球性的通胀以及经济增速放缓等外部经济因素，对我国经济运行的影响较为深刻。近十年来，中国经济大幅度融入世界经济的增长周期，出口占GDP比重翻了一番，外贸依存度达60％。在经常项目下，我国实体经济已与世界市场紧密联系在一起。在资本项目下，大部分项目已经放开。我国经济增长的下行风险，实际上就是对世界经济影响的必然反映。当前，发达经济体均在经历不同程度的衰退周期，印度、越南等几个新兴经济体已经出现问题，拉美一些国家也面临较高的通货膨胀。由此，我国经济增长未来一段时间出现下行不可避免。而且，下行的持续时间在一定程度上依赖于外部环境的改变。有观点认为，世界经济进入了一个中期调整和短期低谷，这个低谷可能是今年的第四季度和明年的第一季度。如果是这样，对我国经济增长的前景还不应该太悲观。那么，经济下行会到什么程度？笔者认为，幅度不会太大，经济增长率大致能维持在8％以上。原因有二：一是经济增长的三驾马车依然比较稳定。尽管人们对出口的担忧最多，但出口下降幅度很有限；从历史数据看，政府调控对投资增速有明显影响，在经济下降通道中，投资将更多地凸显增长支柱的角色；消费有望保持稳定增长，最近的消费数据表的确令人振奋。二是产业结构升级将有望达到实质性进展。尽管人民币升值给一些出口企业带来了困难，但从国际经验看，这也是产业结构升级过程中不可避免的代价。经验表明，在经济环境趋紧的情况下，企业才能化压力为动力，才有强烈的加快技术升级和促进产品优化的积极性。那些低附加价值企业的困难和倒闭，有可能促进高附加价值的企业和产业建立起来，真正推动国内产业升级的进程。

通胀压力有所缓解，PPI对CPI传导有限

上半年我国CPI同比上涨7.9%，7月份回落至6.3%，延续了5月份以来的回落势头。这表明宏观调控在抑制物价过快上涨方面取得明显成效。预计下半年CPI将继续回落，全年有望呈现前高后低的态势。但是，PPI和企业商品价格总指数却持续攀升，原材料、燃料、动力购进价格指数上涨最为明显。受此影响，生产资料工业品出厂价格指数大幅提高。不过，随着国际石油、天然气等资源价格的回落，PPI上升压力将有所缓解。面对CPI持续走低和PPI的走高，有人认为，PPI是对CPI的领先指标，PPI的上涨压力最终会传导到CPI上，所以，未来一段时间通胀的压力会增强。笔者认为，从教科书的理论角度，该观点有其合理的一面。同时由于我国目前PPI和CPI两项指标构成和主导因素基本不同，主导CPI的主要是食品价格，而主导PPI的则是钢材和能源价格。观察本轮通胀中PPI和CPI月度走势，CPI上涨缘起2007年5月猪肉价格带动整个食品价格的上涨；PPI上涨缘于2007年10月新一轮铁矿石谈判导致钢材价格上涨和原油期货价格带动国内煤炭价格的上涨。因此，PPI对CPI传导作用将比较有限。

固定资产投资将有所增长，劳动密集型企业投资将继续下滑

上半年，全社会固定资产投资68402亿元，同比增长26.3%，比上年同期加快0.4个百分点。如果考虑到各类价格指数7%至8%的上涨幅度，固定资产投资的实际增速回落较大。从产业构成看，第一、第二、第三产业投资分别为846亿元、26322亿元和31269亿元，同比分别增长69.5%、26.6%和26.2%。显然，第一产业的投资增速较大；第二产业投资增速显著下降，其中制造业投资增速明显下滑，6月份制造业投资累计完成增速为31.4%，比2007年同期下降3.3个百分点。从投资主体看，从紧的政策已导致中小企业投资速度下滑，加上人民币升值等因素，一些劳动密集型企业的投资速度也明显下滑。6月份，港、澳、台商企业投资增速比去年下降了11.8个百分点，个体经营企业投资增速下降了10.1个百分点。从近期调控政策变化看，未来一段时间固定资产投资可能稳中有升，以贯彻和支持保增长的政策要求，年内可能保持在27.8%～28.3%的水平。其中，中央项目投资增速会进一步上升，这与中央支持地震灾区重建有关。估计银行贷款也会有所增加。尽管监管部门对银行信贷继续实施规模控制，但最近中央银行已经增加了5%的贷款规模，而且放开了对外资银行的贷款规模控制。

进出口有望反弹，对外贸易谨慎乐观

今年1～7月，我国外贸进出口总值同比增长26.4%。其中，出口增长22.6%，比去年同期低6个百分点；进口增长31.1%，比去年同期高11.6个百分点，累计实现贸易顺差1237亿美元，同比下降9.6%。6月末，外汇储备余额18088亿美元，同比增长35.7%。目前，业界和舆论对下半年进出口形势仍有担忧，但商务部官员依然持乐观态度，认为下半年我国进出口将维持在一个稳定的水平。因为国家已对劳动密集型产业做了政策调整，自8月1日起将部分纺织品、服装的出口退税提高了两个百分点。虽然只回调了两个百分点，但其释放了一个信号，即国家依然支持劳动密集型产品的出口。由此，笔者认为，进出口有望反弹。但是，在世界经济放缓的情况下，出口增长的空间尚难预料，因此，只能谨慎乐观。

消费增长缺乏持续性，消费预期可能继续减弱

今年以来，国内消费水平节节攀升，5月社会零售品销售总额同比增长13.9%，6月达到15.9%，7月更升至23.3%。消费的持续增长似乎将成为维持中国经济增速的一个有力支撑。但是，在美国经济衰退、国内通胀压力加大和资本市场萧条等短期因素的干扰下，消费增长具有很大的不确定性，消费继续增长的持续性值得怀疑。其一，今年的消费增长得益于政策调整。个人所得税起征点的提高，中央财政有关社会保障和就业、卫生医疗、环境治理支出的大幅增加，一些地方对“三农”和低收入群体的补贴政策出台和调整，都为消费增长提供了支持。但是，在现有的制度格局下，这种政策支持效应缺乏持续性。其二，经济的减速和居民实际收入增速的放缓，有可能抑制未来消费的增长。今年，居民真实可支配收入出现了大幅下挫，一季度、二季度同比仅增长3.4%和6.3%，增幅远远低于去年同期的16.5%和14.2%。同时，上半年财政收入增长33.27%，个人和政府收入增长的不平衡成为消费增长的制约。其三，股票市场和房地产市场的持续低迷，使居民的财富效应受到损害，打掉了居民的消费预期，未来一段时间的居民消费难有起色。其四，物价的持续上涨直接抑制了居民的即期消费。同时，汽车和住房两大消费热点可能继续降温。

金融运行总体平稳，但市场结构发展失衡

上半年，金融运行总体上比较平稳。一是货币供应量增幅平稳回落。6月末，M2余额为44.31万亿元，同比增长17.37%；M1余额为15.48万亿元，同比增长14.19%；M0余额为3.02万亿元，同比增长12.28%。二是各项存款增长较快。6月末，金融机构本外币各项存款余额为45.02万亿元，同比增长17.84%。其中，人民币各项存款余额为43.90万亿元，同比增长18.85%，增加了49649亿元，同比多增15774亿元；外汇各项存款余额1638亿美元，同比下降1.75%，增加了30亿美元，同比少增23亿美元。三是各项贷款增速趋缓。6月末，金融机构本外币各项贷款余额为30.51万亿元，同比增长15.17%。其中，人民币各项贷款余额28.62万亿元，同比增长14.12%，增加24525亿元，同比少增899亿元。外汇贷款余额为2753亿美元，同比增长48.63%，增加了553亿美元，同比多增388亿美元。四是国家外汇储备继续增加。6月末，国家外汇储备余额为18088亿美元，同比增长35.73%。1～6月共增加2806亿美元，同比多增143亿美元。这些数据显示，上半年金融运行基本上达到了调控政策的预期。但是，从结构上看，市场结构有所失衡。一是长期贷款增长较快，短期贷款增长放慢；二是大企业贷款增长速度较快，中小企业融资难问题进一步加剧，贷款集中化问题突出；三是信贷市场增长较好，资本市场加剧萧条，特别是股票市场持续下跌，市场秩序混乱，已经开始对实体经济和居民消费产生负面影响；四是商业银行盈利状况良好，但证券公司、基金公司的盈利情况堪忧。

房地产供求失衡，市场需求不断下降

在一系列宏观调控政策影响下，房地产市场供求失衡明显：一是房地产开发投资和土地开发增长速度依然较快。上半年全国房地产开发完成投资13196亿元，同比增长33.5%。二是商品房建设增长平稳，竣工面积增速高于往年。上半年，全国商品房的施工面积、新开工面积、竣工面积分别较上年同期增长24.1、19.1、13.8个百分点。三是受从紧货币政策和对后续政策出台的预期，居民对购房采取谨慎态度，整个房地产市场观望气氛浓厚，全国商品房销售量下降明显。上半年全国商品房销售面积同比下降7.2%，销售额同比下降3%。四是全国房价涨幅出现高位回落，不少大中城市房价开始下跌。上半年，全国70个大中城市房屋销售价格持续回落，各月的环比涨幅分别为：0.3%、0.2%、0.3%、0.2%、0.1%、0。五是个人房贷增速减慢，部分城市出现少量断供现象。受货币政策紧缩和市场销售低迷的双重影响，上半年个人房贷增速明显放缓。统计数据显示，上半年全国个人按揭贷款增加1734亿元，同比增长1.9%，增幅与2007年同期相比下降54.7个百分点，与2007年全年相比下降86.5个百分点。

宏观经济运行对银行业的影响

今年，我国宏观经济面临的困难的确前所未有，这些困难必然会影响和反映到银行业上来。但是，令人惊讶的是，银行业风景独好，经营业绩持续强劲增长。统计显示，大型银行净利润平均增长达到60%，中型银行增长110%，城商行增长120%。造成这种悖论迷思的原因大致有六：生息资产的增长，净利差和净息差的扩大，中间业务收入较快增长，成本收入比明显下降，计提拨备对净利润的侵蚀不大，内外资所得税合并使银行有效税率大幅降低。在当前宏观经济下行趋势明显情况下，经济的下行风险必然会对银行业的业绩造成负面影响，银行业的盈利前景可能谨慎乐观。

存贷业务继续增长，但中间业务发展放缓

企业存款的定期化趋势将被强化，居民储蓄存款可能会进一步增加。随着国际和国内经济环境不确定、不稳定因素增多，保持经济平稳较快发展面临的挑战和困难增大，预计未来一段时间仍将坚持总量从紧的货币政策。在这种情势下，M1的增速将可能进一步低于M2的增速，人民币企业存款的定期化趋势可能被强化。从企业存款增量看，由于固定资产投资中企业自筹资金的比重会继续提高，所以，企业存款的增幅会趋缓。从居民储蓄存款看，鉴于未来一段时间股市难有实质性回调，房价的回升也比较艰难，所以，人民币储蓄存款会不断回流到银行系统，回流的规模将进一步加大。

依托资本市场的中间业务发展将继续乏力，传统的中间业务发展将保持稳定。近年来，各家银行都将大力拓展中间业务作为经营战略转型的重点，中间业务发展非常迅速。从业务增长的情况看，类、承诺类、咨询顾问类和托管类业务的增长比较快，而支付结算类、银行卡类、担保类、交易类和其他类中间业务增长相对稳定。其主要原因是资本市场和保险市场的快速发展，使银行的基金销售、保险销售、理财产品销售、基金托管和第三方存款业务迅速增长。同时，信贷规模的控制，使得银行的委托贷款、信托贷款业务和与信贷控制相关的财务顾问业务增长较快。随着资本市场的萧条，银行的业务和托管业务急剧直下，这部分业务的下降对银行中间业务的增长构成致命影响。同时，随着信贷政策的趋松和银行信贷规模的扩大，一部分列入委托贷款和信托贷款的业务将转化为正常的银行贷款，所以，这部分业务也会萎缩。因此，未来一段时间，中间业务的发展可能主要依靠支付结算类、银行卡类、担保类和其他类的中间业务。

资产质量可能恶化，银行经营风险加大

银行资产质量的高低在很大程度上是对经济运行情况的反应，在经济上升期，银行的资产质量通常表现较好，这不仅是因为贷款规模扩张带来的稀释效应，更因为企业效益良好所产生的良好还款能力。相反，在经济下行时期，银行的资产质量通常表现欠佳，不仅呆账坏账会增加，而且，贷款的逾期情况会比较严重。由于全球经济增长放缓、国内经济下行、出口导向型中小型企业大面积破产，同时由于房地产调控政策造成开发商贷款经营压力和个贷还贷压力，未来一段时间银行不良贷款会进一步凸显出来，未来2～3

年银行业不良率有可能上升80～200个基点。

经营效益高增长的势头将扭转，银行盈利能力将回归自我

2006年以来，商业银行的业绩持续爆发式地增长，盈利能力已经高于其长期增长潜力。笔者认为，随着政策性因素的释放和宏观经济进入下行周期，银行的暴利时代将告终结。

其一，由于从紧货币政策基调没有改变，尽管贷款总量控制目标会有所突破，但信贷资产规模仍会受到限制，这从总量上制约了银行收益的大幅提高。其二，银行净利差缩小趋势加强。目前，存款定期化及贷款利率上浮动力减少是净利差减少的主要原因。由于资本市场波动加剧，存款回流银行明显，多家银行存款增速大大高于贷款增速，加之存款呈定期化趋势，更加大了银行利息支出。其三，受经济增长放缓、资本市场回落的影响，中间业务收入增长受到压力。上半年，银行的证券、基金等业务收入同比全部出现大幅下滑。在资本市场持续低迷的情况下，我们相信这部分收入的增加难有起色。其四，宏观经济下行将使企业效益下降，而企业效益下降将使银行业息差收窄、信贷成本上升，进而使得ROA回落。

流动性压力依然较重，流动性管理水平亟需提升

近年来，央行连续多次上调存款准备金率，目前已经达到17.5%的世界最高水平，给商业银行银行特别是中小银行带来了很大的流动性压力，目前许多银行的存贷比率超过了70%。比较而言，负债业务增长较快的银行，流动性压力相对舒缓；相反，负债业务增长速度不够快的银行因为流动性被紧缩，会感觉流动性压力比较大。总体上看，银行业目前的流动性风险还不是很严重。但是，由于目前经济中不确定性因素仍然很多，其他影响银行流动性的不利因素也不少，比如，股市的兴衰与银行储蓄增减密切相关，当前资本市场的不确定性很大，直接决定了银行负债业务也充满了很大的不确定性；另外，年内信贷总量的适度放松，贷款投放规模增加；或是企业效益下滑，不良贷款上升，贷款到期难以收回等，都是对银行应对流动性管理能力的挑战，流动性管理水平亟需提升。

金融创新任重道远，创新能力将加速银行经营的差异化

宏观经济的运行范文第2篇

关键词:经济运行;货币政策;动态调控

Abstract:Confronting the complex situation of macroeconomy,the central bank needs to realize the dynamic optimization of monetary policy based on the change of macroeconomy. The paper probes deeply into the mechanism of dynamic optimization,then incorporates the theory with the practice in our country.

Key Words:the macroeconomic situation,monetary policy,the dynamic optimization

中图分类号:F822.0文献标识码:A文章编号:1674-2265(2009)08-0037-05

一、前言

中央银行货币政策的主要职能是要根据经济运行态势的变化,运用货币政策工具调节货币供给、利率等,进而影响宏观经济运行并最终实现既定的经济目标。并且,货币政策的特点在于侧重短期总量调节,熨平经济波动。由于经济活动的波动是一种常态,面对经济运行态势的复杂多变,中央银行的首要任务就是要判明造成波动的原因,根据经济形势的变化采取灵活审慎的调控政策,及时适度调整货币政策操作,实现货币政策的动态调整优化,为经济运行创造良好的宏观环境。

上个世纪60、70年代西方国家普遍出现了经济的“滞胀”局面,货币学派的代表人物弗里德曼把它归因于凯恩斯主义“相机抉择”的货币政策,并据此提出了“单一”规则的货币政策。但实际经济运行总是复杂多变的,经济波动也并非弗里德曼所言总是轻微的,因此在实践中如何奉行“规则”是一件令人感到困惑的事情。由于现实世界的复杂性和不确定性,任何规则都不可能为每天具体的货币政策操作提供确切的量化指导,它仍需要依赖于货币政策决策者们的审时度势和敏锐判断。诚如格林斯潘(1997、2003)所强调的:一定程度的相机抉择对于货币政策操作是不可避免的;自从货币供应量与最终目标的稳定性关系遭到破坏以后,美联储的货币政策操作,不可避免地,是变得更加复杂和相机抉择了;正式的利率规则最好是仅被视作一种辅助的政策参考。

近年来,我国宏观调控形势复杂多变,通胀与通缩之间往往仅是“一线天”。随着我国对外开放程度的提高、内外均衡矛盾的凸现、市场化进程的推进以及货币政策传导机制的变化等等,新情况、新问题不断出现,经济活动中的复杂性、不确定性超过以往。在这种背景之下,我国货币政策的具体操作也将不可避免会变得更加复杂和相机抉择。根据经济运行态势的变化,适时适度把握调控的方向、力度和节奏,实现货币政策的动态调整和优化,是经济发展对我国货币政策所提出的更高要求。本文从理论上探讨了货币政策的动态调控机制,并对中国货币政策的动态调控模式进行实证分析。

二、动态调控机制的理论分析

(一)货币政策的动态调控机制

设经济系统为:

其中 为目标变量,如通货膨胀水平、产出等系统的内生变量; 为系统的内部状态变量,如目标变量的滞后变量、前瞻性变量以及消费、投资等其他内生变量; 为货币政策的工具变量; 为扰动变量。

设为的目标值,则货币政策的任务就是通过工具变量的操作在理想的时间段内实现目标变量的实际值趋近目标值,即:

一般情况下不仅要求实际值趋近目标值,还要求在实现的过程中尽量减小目标变量的起伏与波动,因此货币政策的目标函数可表示为:

对于如何通过工具变量 的选择来实现货币政策的目标,一种选择是只考虑输入和输出的关系,而不考虑经济模型的具体结构,如图1所示:

最初以弗里德曼为代表的货币主义者就认为,试图搞清楚复杂的经济运行只会徒劳无功,因此货币主义者用一个“黑箱”将货币政策的具体传导掩盖起来,并提出排除其他一切因素的“单一”规则货币政策。但诚如托宾所指出的,市场经济的特征在于不确定性,如果不顾经济运行态势的变化,一意孤行地坚持固定的“单一规则”,只会离目标越来越远。1979年美联储货币主义实验的不成功充分说明,规则型货币政策同样需要反馈机制,需要根据经济运行态势的变化而相应调整。

按照现代控制理论,图1输入-输出关系的表达仅是对经济系统的不完全描述,因为它没有考虑黑箱即经济系统内部的具体情况,因此也就难以对经济系统进行有效的调控。现代控制理论要求深入到系统的内部,对系统的动态变化即状态变量进行精确刻划,如图2所示:

按照现代控制理论的状态空间描述,经济系统可简单表示为:

其中为状态向量,状态向量刻划了经济系统的内部行为,其组合构成或影响系统的输出向量即目标向量。

设货币政策的最终目标为,并假设经济系统(4)-(5)是可控的,并且是渐进稳定的,即阵特征根全具有负实部。此时根据经济控制论①,可以给出一种最简单的调控方法,即当输入变量(政策工具变量)等于常向量时, 也将趋于常向量,从而也将最终趋于常向量。即:

,从而

由于,可求得:

只要 满秩,则对于给定的常向量目标

必可找到输入向量 ,最终实现政策的调控目标。

但是虽然终将趋于,但在逼近的过程中,不仅所花的时间可能很长,而且起伏也可能很大。如果 阵的特征根在左半复平面并靠近虚轴,那么在逼近 的过程中将会剧烈起伏。按照现代控制理论,优化的调控策略是采用反馈策略,实现政策变量 是状态变量的线性反馈,即根据系统状态的变化适时调整政策变量,即:

此时经济系统(4)-(5)相应成为:

将(7)式代入(6)式,有:

根据(9)式,当阵的特征根均在复平面左半部时,状态变量 最终将趋于常向量,此时

,可求得:

从而只要 满秩,就可选择政策变量: ,使得 时, 逼近最终目标 。

相比于“单一”控制策略 ,反馈调控规则

第一,当阵特征根不全在复平面左半平面时,经济系统(4)-(5)不是渐进稳定的,此时采用“单一”控制策略将不能实现最终调控目标。而采用反馈调控规则使得系统的特征根成为的特征根,这样就可以通过调整反馈系数来改变

的特征根值,进而最终实现系统的渐进稳定。

第二,通过调整反馈系数来改变 的特征根值,可以调控在逼近过程中的波动幅度。

第三,采用反馈调控规则可以更好地实现经济系统的动态均衡。古典经济学认为市场机制的自动调节可以实现充分就业的均衡,但问题的关键在于要花多长时间。在实际经济运行中,由于宏观经济运行态势复杂多变,货币政策调控目标 往往也处于动态变化当中,故而忽略时间因素的静态均衡一般难以反映经济现实。因此,根据宏观经济运行态势的变化,适时调整政策变量,注重在时间变化过程中动态均衡状态的实现过程,可以更好地实现经济系统的动态优化。

(二)存在干扰变量时货币政策的动态调整优化

从货币政策传导机制来看,由于从工具变量到最终目标之间的链条较长,面临的不确定性较大,这使得经济系统的参数值或难以精确估计,或随着时间的变迁,系统参数值也处于动态变化之中。从实际经济运行来看,经济结构总是处于动态的变化之中,同时,模型当中连接政策工具和状态变量的参数以及各变量间的影响关系也可能是不稳定的。此时即存在着干扰变量,设干扰变量为,则经济系统(4)-(5)相应成为:

存在干扰变量时调控的思路在于:一方面考虑系统状态变量的变化,同时密切关注目标变量的实现情况,即目标变量的实际值与目标值之差( )。设目标变量的实际值与目标值之差为 ,,则

随时间的累计量为:

此时调控策略在于实现政策变量为系统状态变量 和目标变量 的线性反馈,即:

如果干扰变量是常向量,或者有明确的变化规律,那么在一定时间之后可以实现经济系统的鲁棒调控(robust control)②。但在实际经济运行中,由于经济运行态势等的复杂多变,对于干扰变量很难预先和明确认定,因此调控策略(12)式一般也没有显式解。这样就更加凸显了货币政策动态调整优化的必要性,即根据状态变量以及实际调控效果( )的变化情况审时度势和灵活把握,努力增强货币政策调控的预见性、针对性和灵活性。

由于干扰变量的存在,在实际货币政策调控中,各国中央银行一般都不会一次调控到位而是多次渐进调控,实行平滑操作(smoothing)。诚如Sack(1998)、Sack和Wieland(2000)所指出的,由于货币政策效应的不确定性、关键宏观经济变量存在测算误差以及相关结构性变量的不确定性,中央银行的货币政策决策并不能保证都是正确的。利率平滑操作能够使中央银行观察到每一次政策调整以后宏观经济变化的新情况,获得更多的有关产出和通货膨胀的新信息,在新的经济运行信息集内决定政策调整的时机和幅度。

三、中国的实证研究

1996年中国人民银行正式确定以货币供应量为货币政策中介目标,但货币供应量与价格水平之间的密切关系只是一种长期趋势,短期内由于各种因素的影响其相关性总会存在一些波动。因此,货币供应量中介目标的调控机制是动态的,即需要根据经济运行的变化及时进行调整。从我国现实来看,每年政府或央行会根据对经济增长和通货膨胀率的预测确定一个大致的货币供应量增长目标。但由于实际经济运行是动态变化的,因此中央银行在实际操作中不可能完全拘泥于最初的目标设定,而是根据经济运行的具体状况以及最终目标的实现情况灵活调控。判断货币供应量与最终目标以及其他状态变量的动态关系,可以通过协整检验来验证。对于状态变量,可以选择固定资产投资和工业增加值作为代表变量,最终目标变量为国内生产总值和通货膨胀率。

(一)货币供应量 与相关状态变量的协整关系检验

选取2000年1月―2008年9月期间的货币供应量 同比增长率、固定资产投资同比累计增长率和工业增加值同比累计增长率的月度数据③。根据Engle和Granger(1987)的研究,检验因变量和解释变量之间是否存在协整关系等价于检验回归方程的残差序列是否是一个平稳序列。因此,可以先求出回归方程,再通过ADF检验来分析残差序列的平稳性,进而判断因变量和解释变量之间的协整关系是否存在。

首先对货币供应量增长率 和固定资产投资增长率进行回归分析,回归结果为:

(21.49)(7.49)

对上式的残差序列进行单位根检验,结果见表1:

检验结果显示,残差序列在1%显著性水平下拒绝原假设,接受不存在单位根的结论,因此可以确定残差序列是平稳序列。检验结果表明,货币供应量增长率和固定资产投资增长率 之间存在协整关系,即长期存在比较稳定的关系,协整向量为(1,0.17)。

再对货币供应量增长率 与工业增加值增长率

进行回归分析,回归结果为:

(13.85) (3.37)

对上式的残差序列 进行单位根检验,结果见表2:

检验结果显示,残差序列在5%显著性水平下拒绝原假设,接受不存在单位根的结论,因此可以认定残差序列是平稳序列。检验结果表明,货币供应量增长率 和工业增加值增长率 之间存在协整关系,协整向量为(1,0.21)。

(二)货币供应量与最终目标变量的协整关系

由图3可见,自1995年以来我国货币供应量增长率与通货膨胀水平(CPI)及经济增长率(GDPV)之间存在着比较明显的趋同关系。进一步,可以使用协整方法来检验我国货币供应量增长率与经济增长率和通货膨胀之间是否存在比较稳定的长期关系。ADF检验表明,三个序列都是I(1)序列,符合进行协整检验的条件。使用Johansen协整检验方法进行分析,结果如表3:

根据检验结果,迹检验认为有两个协整向量,最大特征值检验认为有一个协整向量,这可能是由于协整方程的定义而导致的。但其结果都表明存在协整关系,即我国货币供应量增长率与通货膨胀水平及经济增长之间存在长期的均衡关系。

四、结论与政策建议

货币政策是一门实证性很强的科学,不同条件、不同环境下货币政策的性质、特点和作用不尽相同,经验主义的分析方法对于货币政策的制定与实行是远远不够的。所幸的是,理论和实践的发展已经使货币政策的制定和实施越来越具有科学性,从最优货币政策的一般性原则,到利用模型对货币政策冲击进行模拟,中央银行家们对于货币政策的理解和把握已有了长足的进步。但同时,我们也应充分认识到,尽管有了这些进步,货币政策的制定和实施还远非机械式的程序化工作。面对经济运行态势的复杂多变,中央银行必须将一般性科学原则与具体决策实践相结合,根据经济形势的变化采取灵活审慎的调控政策,实现货币政策的动态调整与优化。

自1984年中国人民银行正式行使中央银行意义上的货币政策调控职能以来,我国的货币政策便一直处于不断摸索的过程当中。随着我国货币政策的不断完善,货币政策最终目标的理性选择、货币调控方式的间接化、货币调控手段的市场化、货币政策决策的前瞻化,以及与货币政策相关的制度建设和机制完善等等,都为我国货币政策决策的科学化打下了坚实的基础。但同时,我国经济、金融运行所发生的巨大变革,以及在开放条件下国外经济、金融形势的动荡不定也不断给我国的货币政策提出新的挑战,诸如如何判断现实经济是冷是热、怎样才能既防通货膨胀又不导致通货紧缩等等,这些实际挑战都不是一般性科学原则所能够准确回答的问题,它仍主要依赖于我国政策决策者们的审时度势和敏锐判断。在当前复杂的国内外经济环境之下,增强我国货币政策调控的预见性、针对性和灵活性,把握好调控的重点、节奏和力度,应着重以下几方面的工作:

第一,加强对经济形势的分析,准确判断造成经济波动的根源。经济活动的波动是一种经常性状态,面对这种波动,重要的是要判明造成冲击的原因,采取相应的政策措施,准确把握货币政策的尺度,对于何时降低利率,何时提高利率,何时实行政策的松紧搭配等必须做到心中有数。

第二,加强对经济发展前景的预测。货币政策的效应具有滞后性,如果中央银行等到已经出现通货膨胀或通货紧缩时才采取行动,必然容易使经济在过热和衰退的循环中来回波动,加大经济振幅。所以,央行在制定和执行货币政策的过程中,不能采用“走一步看一步”的策略,而是必须要具有前瞻性。

第三,通过提高货币政策的透明性,加强与公众的有效交流与沟通,努力提高货币政策的预期引导效应。从近年来我国货币政策的实践来看,由于经济运行态势复杂多变,通货紧缩与通货膨胀之间往往仅是“一线天”,不仅加大了货币政策调控的难度,有时也使得公众难以形成稳定的预期,而公众预期的不稳定本身就有可能成为经济扰动的因素之一。在这种复杂的经济运行态势之下,如果中央银行能够较好地稳定和引导公众预期,那么用小的政策变化就有望实现调控经济运行的宏观目标,同时也可以降低政策调整本身对市场的冲击程度,减缓经济波动,引导经济运行平滑过渡到中央银行所期望的状态。

注:

①此节经济控制论的内容具体可参阅张金水:《经济控制论――动态经济系统分析方法与应用》,清华大学出版社,1999.12.

②参阅张金水:《经济控制论――动态经济系统分析方法与应用》,清华大学出版社,1999.12.

③数据取自国家统计局网站、《中国人民银行统计季报》和《中国经济景气月报》相关各期。其中每年一月份的固定资产投资增长率根据工业增加值增长率按比例近似计算而得。

参考文献:

[1]谢平,罗雄.泰勒规则及其在中国货币政策中的检验[J].经济研究,2002,(3).

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[7]Greenspan,A.Monetary Policy Under Uncertainty,Remarks Presented at a symposium sponsored by the Federal Reserve Bank of Kansas City,Jackson Hole,Wyoming,29 August,2003.

[8]Taylor,J.B.Discretion versus Policy Rules in Practice,Carnegie-Rochester Conference Series on Public Policy39:195-214,1993.

宏观经济的运行范文第3篇

一直以来，投资与工业生产走势都是高度正相关，即投资增长率高工业增长率也高，反之亦然。但今年以来的经济形势却出现了十分显著的反常变化，在投资增长率出现近3年来的峰值时，工业生产却仍在低谷中波动，这种反常现象折射出的是什么信号，必须高度重视。

投资是对工业品的需求，投资的增长必然会带来工业产出的高增长。如果投资增长而工业生产仍然低迷，就只能有一种解释，即满足投资增长的工业品供给来源。不是现行工业生产，而是工业库存。

在2008年，前半年企业的投资活动面临着巨大的宏观货币紧缩，导致投资活动的资金链发生某种程度的断裂，后半年则由于国际金融危机开始对中国经济活动产生显著影响，生产经营活动大幅度下滑，企业盈利显著减少，也影响了投资活动。所以，大量投资项目被停建、缓建，以前由投资商向工业企业发出的定单不能按期兑现，但工业企业已经按定单安排了生产，我们的工业产值统计又是按生产法进行的，即只要产品进了仓库就可以报产值。所以，去年就已经可以观察到产成品资金增长率超过工业增长率的情况。到去年底，未完工程量超过了20万亿元，其中，由于银根过紧和企业盈利下滑所导致的工程项目停、缓建，应该不是一个小数目。

今年以来经济运行中的另一个显著特点是贷款的大投放，以至于前4个月已经超过了全年计划指标。贷款的投放就成了引起投资增长与工业生产增长曲线相分离的基本原因，即投资商由于银根松动获得了流动性，有能力向工业企业付款而获得设备，进而完成投资项目，工业企业也可以在订货人没有能力及时付款的时候，用商业票据到银行贴现，这些情况反映到银行贷款活动中，就发生了票据融资比重提高和中长期贷款比重提高的变化。由于投资需求对工业生产的拉动作用在以前已经实现，也已统计到以前的工业增长中，因此贷款投放虽然拉动了投资，却不能拉动工业增长，这就是投资与工业增长曲线相分离的原因，也是前4个月短期贷款占全部贷款比重持续下降，以及M1/M2比率不断下降的原因。

所以，投资高、工业低反映的经济现象，就是用工业库存所满足的原有投资项目再加快竣工速度，这种情况也可以从钢材价格持续走低的情况中得到印证。如果是有大量新开工项目上马，由于新项目必须从土建工程起步，就会带来对钢材、水泥等建材产品需求的增长，进而拉高这些产品的价格。但从年初以来，伴随着投资不断走高的却是钢材价格持续低迷。

如果以上的分析正确，则就有以下三个有关宏观调控的问题需要探讨：

第一，以前的大量在建投资项目，是在以前的需求结构基础上产生的，而以前的经济结构已经导致了目前的严重生产过剩矛盾，这个矛盾在世界经济危机爆发、出口增长严重受阻后，变得更加严重了。所以，虽然投资增长可以在短期内缓解需求不足矛盾，但当大量项目完工投产后，会进一步加重目前的生产过剩，使得经济回升的基础极不稳固。由此而言，说中国经济已经彻底摆脱了下滑风险就没有依据。

第二，到4月末新开工项目已经增长了90％以上，按理说应该带动工业生产强劲回升，但是现在还没有看到。在本轮经济增长中，投资主体发生了巨大变化，非国有单位投资比重已经超过了70％，这些市场化主体是否会在经济低迷时进行新一轮大规模投资呢?如果是否定的答案，新开工项目计划投资额的高增长就很难转变成实际投资额的高增长。

另一方面，目前新上的项目具有明显的政府主导特征，中央与地方政府之所以能在短期内拿出这么多项目上马，其中很大部分是在定“十一五”规划盘子的时候由于产能过大或属于“两高一资”项目而被排除在外，现在拿出来建设除了可以一时间加大内需，在防止产能过剩和减少环境污染与资源浪费方面没有任何好处。而且由于大量使用贷款，从长远看还有带来银行不良资产的隐忧。因此，即便许多新上项目计划投资额能顺利转变成实际投资，也不是一件让人振奋的事情。

第三，如果贷款是导致形成投资高、工业低现象的变数，那么应当怎样看目前货币政策的宏观效果?从贷款高增长与各个经济领域的运行态势看，这些巨额贷款的主要流向首先是投资领域，其次是股市。因为投资与股市都随贷款的高增长而持续走高，但是贷款显然没有流入现行工业生产领域。工业增长继续低迷，主要表现为工业生产吸纳的短期贷款4月份也出现了负增长，总额为786亿元；贷款也没有流入房地产领域，前4个月房地产投资仅增长了不到5％，是1998年以来的最低点；贷款显然也没有流入外向型经济领域，前4个月出口增长率是-20.5％，工业出货值是-14.3％；贷款也没有提升消费，前4个月的消费增长比去年回落了6个百分点，其中4月份回落了7.2个百分点。

但也不能说货币政策没有功劳。我个人看，目前宏观政策中做得最好的就是货币政策，它通过刺激投资和舒缓企业间的资金链条，保住了中国经济的基本活力。这和中医治病有些类似，中医的基本方针就是先保命再治病，命没了什么好药也不管用。对经济而言，保住基本的经济增长步伐就是命，过剩和通胀等问题都是病。所以，问题就是当使用巨大货币需求来保住中国经济增长的基本活力以后，应当选择怎样的治病方针来保持中国经济的较高增长。

次债危机爆发以来，中国宏观调控中的最大问题，是把这场世界性危机看成是一场短期的并且对中国经济影响较小的危机，但现在已明显看出以前的判断是有失误的。根据最新数据，美国3月份的居民储蓄率已经上升到4.3％，已比去年同期上升了3个百分点，并且已经有1.2％的优质客户也开始拖欠房贷。自去年8月以来到今年3月末，美国的信用卡持有数量从4.5亿张猛减到3.8亿张，减少了6800万张，其中有2000万张是今年以来减少的，说明美国居民的消费收缩过程正在更加猛烈的展开。同时，伴随着美国居民消费的萎缩，美国企业的生产经营活动也陷入更大困境，根据穆迪公司最新数据，商场、办公楼等商用地产，2006年购买的目前仅剩1／10的价值，2007年购买也仅剩1／5，这使得主要为商用地产提供贷款的400多家中小银行陷入了困境，大约需要750亿美元的注资额才能避免破产，也导致规模庞大的企业债券市场到期不能兑现。这些情况都说明，美国经济还在向更深的危机泥潭滑落，远没有看到复苏的曙光。

中国要用较长期的反危机措施来解决保增长的问题，这个措施就是城市化。中国在改革前后的30年中又都采取了限制城市化的政策，所以在中国的经济增长结构中长期压抑了一块巨大的需求没有释放，这个需求大到两、三百万亿元。如果能够释放出这个需求，中国什么危机都能够轻松应付，可以使经济增长进入到一个长期较快的稳定轨道。

宏观经济的运行范文第4篇

一、房地产经济的市场地位分析

首先，房地产经济是宏观经济发展的支柱；房地产经济具有产品需求弹性较小的特点，能够敏感地反映我国宏观经济的发展现状，可以作为宏观经济发展的风向标。在经济周期运行过程中，房地产经济能够充分发挥带动作用，一方面可以刺激需求，另一方面可以吸纳资金并促进其他相关产业的发展，进而带动整个宏观经济的发展。具体而言，房地产经济在宏观经济发展中占据支柱地位的主要体现在开发投资房地产所形成的直接贡献、带动其他产业发展的间接贡献以及在劳动市场上消费所形成的消费贡献。其次，房地产经济对其他相关产业的带动作用；房地产经济具有建设周期长、使用周期长、资金链长等特点，而且与其他产业关联度很大，所以房地产经济具有产业联动作用。据有关调查显示，与房地产经济相关联的产业有五十多个，其对建筑业、金融业以及物业管理等众多产业的影响力系数以及感应系数远远超过行业平均水平。而且，在房地产项目开发过程中，很多房地产企业都会采取银行贷款的方式来进行融资，这就将房地产经济与银行信贷紧密联系起来，又进一步增加了房地产经济对宏观经济的影响力。在充分发挥产业联动作用的同时，房地产经济的发展还能创造更多的就业机会，从而有效缓解社会就业压力。

二、房地产经济对宏观经济的影响

1.房地产经济对投资的影响通常情况下，房地产价格的大幅度波动会引起房地产产品供需的相应变化，进而引起社会总投资的变化，并对宏观经济产生影响。具体而言，房地产价格上涨会促进房地产供给量的增加，进而引起房地产产业投资规模的扩大。此外，由于房地产经济的产业链较长，所以房地产投资规模的扩大也会带动建筑业、制造业等房地产上下游的相关产业领域投资的增长。与此同时，房地产通常还可以作为抵押资产，房地产价格的上涨还会引起相应资产担保价值的增加，从而有利于降低担保风险。而且，以当地产作为抵押品的相应投资者还会更容易获取融资，而融资的增加又会进一步促进投资支出的增长。如此一来，通过环环相扣，房地产产品价格的上升必然会引起社会总投资的增长，反之，房地产产品价格的下降则会对社会投资产生一定程度的抑制作用。

2.房地产经济对消费的影响房地产产品作为社会资产的重要组成部分，其价格波动必然会引起社会总财富的变化。一般而言，房地产经济对消费的影响主要是通过财富效应以及储蓄效应来实现的，其中财富效应主要是对已经拥有住房的人群产生影响，房地产价格的变化波动会引起他们住房资产总值的波动，进而影响其在消费方面的选择。通常情况下，财富效应主要表现为三种形式：首先，房地产价格的上涨会增加房产所有者的总资产，如果他们将房产进行变卖或者是抵押，那么这部分增加的资产就会转化成现实利益，进而增加他们的收益，从而会直接引起消费需求的增长。其次，如果房地产价格上涨，但是房产持有者并没有进行房产出售或者抵押，他们的总资产仍然是增加了，这无疑会增加其消费信心，从而刺激消费需求。此外，宏观经济发展过程中金融市场的发达程度也会直接影响房地产财富效应的实现，发达的金融市场能为房产持有者利用房产融资提供便利，从而促进资金的流动性。然而，一旦房地产经济发展不景气，有关银行就会对房地产价格以及贷款风险进行重新评估，从而在一定程度上会抑制资金的流动性，甚至产生负面的财富效应。而储蓄效应则指的是房地产价格波动对潜在的购房需求者以及租房需求者的影响。一旦房地产价格上涨，相应的房租价格也会上涨，然而这种价格上涨并没有增加购房者和租房者的资产，而是增加更多的成本支出来满足其基本的住房需求，因此，在这种情形下，购房者和租房者大部分会选择放弃在房地产方面的支出，并将资金存储起来或者是用于其他项目投资。

三、结语

宏观经济的运行范文第5篇

我国现在正处于社会主义初级阶段，社会主义市场经济在社会主义的发展中始终坚持公有制经济的主体地位，即以国有成分和集体成分的经济为主体，鼓励支持非公有制经济的发展。市场经济的不断发展不仅使我国的经济体制不断进行着改革，各个企业的内部也都发生了很大的变化。目前我国企事业的部分职能和权力非常不一致，公有制的企业被归纳到市场体系中运行，即使对公有制企业的发展政策有了进一步的放宽，但是因为不能拥有完全的生产资料，使得国家对公有制企业的各种决策还有一定的干扰作用，所以增强对宏观经济的管理对我国的经济制度的维护有着至关重要的作用。

二、加强宏观经济管理创新的措施

（一）明确宏观经济管理的创新方向

在加强宏观经济管理的过程中，要设立一个目标，根据目标制定相关的政策，目标的创新对市场宏观经济的管理有着至关重要的作用。宏观经济的管理目标是评定宏观经济管理工作是否到位、国民经济运营是否达到目的的重要依据。

1.要有效地选择宏观经济管理的目标

市场经济不断地发展与变化，各个企业的经济管理目标也有不同。例如，经济增长速度太快，那么制订的宏观经济管理目标就是使经济经济的增长速度得到一定的控制；经济发展的速度较慢时，经济管理的目标就是要促进经济的增长，使经济有更进一步的发展。加入WTO后，我国对宏观经济管理有了新的目标，就是保持我国整体经济发展的稳定性，从多方面促进经济的稳定增长。

2.要从经济管理的主体方面着手

在宏观经济管理上要不断创新。改革开放以来我国的经济不断发展，经济管理体制不断完善，居民的消费水平也不断地提高，经济管理就要合理地控制经济的发展速度，使整个国民经济的发展水平呈现平稳的趋势。

3.在与外国的经济交易上

政府的宏观经济管理一定要注意两点：一是进出口的比例一定要合理；二是对进出口环境的优化，进出口环境的改善为我国与外界的经济交易提供了非常坚实的基础。

（二）加强政府宏观经济管理措施的创新想

要实现经济管理目标就要在宏观经济管理的过程中采用一些政府宏观经济管理的手段。利用在经济上的不断创新，借助媒体的广泛宣传，发挥行政部门的执法监督作用，运用法律的武器维护自身的合法权益，这些都是宏观经济管理的重要手段。

1.中国是一个法治国家，宏观经济管理更需要法律的维护。想要使我国的经济正常运行，使社会主义经济稳步增长，就必须依靠法律。

2.要加强政府宏观经济管理措施的创新，法律是最重要的依据，用法律的手段来解决一些重要的行政和经济上的事务是所有法治国家采取的主要手段。3.科技对经济建设非常重要，随着社会的不断进步，科学技术有也了进一步的发展，想要与世界经济同步发展，就要重视网络对经济管理的重要作用，在网络上创建经济管理机构，加强网络经济管理体系的升级与建设，使政府的宏观经济管理在制度上有更好的发展。

（三）政府宏观经济管理的主体

创新加强政府宏观经济的主体创新是宏观经济管理的重要组成部分。政府机构是观经济的主体，依法行使经济管理体系对其赋予的权利和义务。政府宏观经济管理的创新有两个方面：一个是组织整体上的创新，另一个是执行人员的创新。

1.组织上的创新

就是对政府所有部门的职责改革，以及对政府各个部门的办事能力和规模的协调。目前我国政府经济管理的主要目标是对市场运行进行监管及维护，不再下发更多的指令来干预市场的管理，使市场在一个自由的环境下更好地发挥自身的调节作用。所以说，好的管理体系对宏观经济有着良好的促进作用。

2.想要更好地实现政府在宏观管理体系中角色的转变

就要实行行政和企业分开的原则，正确认识政府的职能，更好地完善政策和决策系统。3.在宏观经济管理的过程中，要协调好各个部门的工作，确定各部门的最低权限，不能出现交叉管理的现象，最后形成一个步调统一、分工明确的政府组织。

三、结论