长期投资资金回收的方式范文第1篇

许多管理会计教材都会告诉我们关于长期投资的计算方法，也会告诉我们许多企业因货币时间价值的原因，而喜好运用净现值法、内含报酬率法等方法。而据调查，日本企业中使用净现值法的仅14.5%，使用内含报酬率法仅15.7%，采用投资回收期法则有83.6%，后者为压倒性的多数。美国企业中对长期投资同时采用多种方法进行计算，其中净现值法达到71.8%，使用内含报酬率法达到79.6%，使用投资回收期法达到68.9%。根据相关调查，投资回收期法在我国企业中也是最常用的。这说明投资回收期法并不是一些教材所说的那样，在国内外不受欢迎。

1.对投资回收期法的认识

可以说目前国内的许多管理会计教材都是按照是否考虑货币时间价值作为区分静态和动态投资回报的。如李天民(1997)、朱海芳(1996)、孙茂竹(2002)认为静态研究的方法有投资回收期法、投资报酬率法等方法。动态研究的方法有净现值法、现值指数法、内含报酬率法等方法，而余绪缨(2001)、颜敏(1999)则在以上方法外还增加了“动态投资回收期法”。动态投资回收期法对现金流量进行折现，即考虑了货币的时间价值因素。

国内许多学者都认为投资回收期法无视货币的时间价值，所以无法真正判定其投资回报。但是依然有许多企业在使用投资回收期法。这里不得不说一下，2002年，国家计委组织编写的《投资项目可行性研究指南》在财务盈利能力分析中，就推荐采用投资回收期法进行项目评价。日本学者在调查分析了日本企业后发现喜好投资回收期法的非常有理由。即计算简单，便于了解投入资本的回收等，但对于投资回收期法的无视货币时间价值的批评却几乎没有。南京大学课题组(2002)对全国企业管理会计应用情况进行了问卷调查，其中对企业投资分析方法的选择的调查结果是，有41.9%的企业重视的是投资回收期法，只有一小部分企业认为净现值法、现值指数法和内含报酬率法更加重要。

2.目前投资回收期法的运用

2.1 静态投资回收期法

对于企业而言，投资过程中考虑的最简单直接的问题就是什么时候能够收回投资。投资回收期的公式如下：pp＝A0/NCF≤经济寿命/2

其中：pp ――投资回收期

A0 ――原始投资额

NCF――各年的净现金流量

在众多的教材中，没有对期望回收期作具体的规定，一般希望是越短越好。回收期一般要求低于投资项目经济寿命的一半（李天民1997）。上述公式只是在各年的现金流量相等时可用。若不相等，则需要根据各年末的累积净现金流量与尚未回收的投资额进行预测回收期。而估算各年的现金流量非常困难。这在净现值法和内含报酬率法中的使用也同样存在这个问题。就我国而言一般是通过外部专家和咨询机构进行预测（齐寅峰2005）。因为是对未来的估计，有一定的主观性，在这一点上三者的方法上没有区别。

2.2动态投资回收期法

所谓动态投资回收期法主要是以折现的现金流量为基础，按企业要求达到的最低收益率进行折现。根据其公式(余绪缨2001)：

Ao：原始投资额

NCFt：每年的净现金流量

t：动态投资回收期

此公式与净现值评估的方法是一致的，只是把求取净现值改为求取回收期时间。该法考虑了货币的时间因素。但这一动态投资回收期还没有刻画项目各年的现金流的回收金额。虽然李冠众等(2001)提出了一个修正模型，但其得出的还是整个项目的现金流整体的回收期限。

3.考虑资金成本的动态投资回收期法

在管理会计中，长期投资中投资是以自有资金为前提条件的，因此没有考虑资金成本，但在实际投资操作中，企业往往需要通过融资来实现投资目的。而企业对从银行借款，需要考虑融资额、利率、融资期限、还款方法、每期还款额等。银行考虑的贷款回收期公式就会是：

T：考虑资金成本的回收期

A0：原始投资额

I：支付的银行利息(资金成本)

NCF：每年的净现金流量

对比发现，本公式与最初提出的投资回收期法的公式有两个不同之处。第一是，分子由投资额变成了本金加利息，第二是，有了一个银行的外部力量的参与。而借款必须在融资期限内收回，否则该融资就不会被接受。这样，只要该项目的回收期限小于融资期限，企业就有盈利。企业管理者就只需要根据是否有能力还款来判断该项目的好坏。

以年等额还款法为例，设：n为还款期限，R为每期相等的还款额，年现金净流量为NCF,A0为原始投资额(融资额)，I为利息（资金成本），则上述公式就变化为：

此公式里包含了货币的时间价值因素，因此可以称为有资金成本的动态回收期法。

4.静、动态指标的比较

各种数据显示美国比较倾向于净现值法等动态指标，也许是这个原因让许多教材在引进和介绍投资决策方法时都说净现值等指标是优先选择的指标。但近二十年来的资料反映，亚洲的企业并不与美国一样。日本、马来西亚、新加坡、香港等企业都把投资回收期法的应用放在净现值等之上。

回收期法的期间因素才是许多亚洲企业真正关心的。另外从融资手段来看亚洲国家依靠证券市场募集资金的比例还很低。绝大多数企业还是从银行贷款方式来获取资金，我国90%的长期资金目前也是靠银行借贷来解决。无论是发达国家的日本，还是刚刚起步的我国证券市场，其股票以及债券融资的比例还太低。因此，投资中考虑的直接问题是从银行获得贷款什么时候还(时间)和要多少利息(资金成本)。

现在分别以净现值法、现值指数法、静态回收期法和含资金成本的回收期法进行比较分析。如某企业原始投资额为1000万元。该项目的预计寿命为5年，预计年现金流入量200万元。资本成本6％，还款期间5年，还款方式为等额还款法。

1. 净现值法

上例4种方法的结果是：按静态回收期判定方案是可行的，回收期小于6年；但是按照动态的三个方法都认为该方案不可行：净现值小于零，现值指数小于1，含息回收期大于还款期限6年。同时也说明，含息回收期间法同净现值法、现值指数法得出的结论相同。

长期投资资金回收的方式范文第2篇

论文摘 要： 文章对封闭式基金和开放式基金进行了深度的对比研究，在定性和定量对比分析的 基础上，提出了封闭式基金比开放式基金更有投资价值的观点，对普通居民的基金投资有较 大的指导作用。 

 

 一、封闭式基金和开放式基金的定义 

 

 证券投资基金（以下简称基金）是指一种利益共享、风险共担的集合证券投资方式，即通过 发行基金单位，集中投资者的资金，由基金托管人托管，由基金管理人管理和运用资金，从 事股票、债券等 金融 工具的投资，并将投资收益按基金投资者的投资比例进行分配的一种间 接投资方式。 

 按是否可自由赎回和基金规模是否固定，基金可分为封闭式基金和开放式基金。封闭式基金 是指经核准的基金份额总额在基金合同期限内固定不变，基金份额可以在依法设立的证券交 易场所交易，但基金份额持有人不得申请赎回的基金。由于封闭式基金在封闭期内不能追加 申购或赎回，投资者只能通过证券经纪商在二级市场上进行基金的买卖。封闭式基金的期限 是指基金的存续期，即基金从成立起到终止之间的时间。根据《中华人民共和国证券投资基 金法》的规定，封闭式基金合同到期有3种处理方式：第一，封闭式基金转化为开放式基金 ；第二，可以按照《基金法》第66条的规定，延长基金合同期限；第三，按基金合同的约定 进行清盘。截止到2007年底，我国目前已到期的封闭式基金都采用了第一种到期处理方式， 全部转型为开放式基金。 

 开放式基金是指基金份额总额不固定，基金份额可以在基金合同约定的时间和场所申购或赎 回的基金。为了满足投资者赎回资金、实现变现的要求，开放式基金一般都要从所筹资金中 拨出一定比例，以现金形式保持这部分资产。这虽然会影响基金的盈利水平，但作为开放式 基金来说是必需的。 

 

 二、封闭式基金和开放式基金性质对比分析 

 

 1.期限不同。封闭式基金有固定的期限，存续期通常在5年以上，一般为10年到15年时间， 经受益人大会通过并经证券主管部门同意可以适当延长期限。开放式基金没有固定期限，投 资者可随时向基金管理人赎回基金份额，若大量赎回后基金份额规模低于 法律 规定的最低规 模，开放式基金会被要求清盘。 

 2.发行规模限制不同。封闭式基金的基金规模是固定的，在封闭期限内未经法定程序认可不 能增加发行。开放式基金没有发行规模限制，投资者可随时提出申购或赎回申请，基金规模 随之增加或减少。 

 3.基金份额交易方式不同。封闭式基金的基金份额在封闭期限内不能赎回，持有人只能在证 券交易场所出售给第三者，其交易在投资者之间完成。开放式基金的投资者在首次发行结束 一段时间后，可随时向基金管理人或其机构提出申购或赎回申请，绝大多数开放式基金 不上市交易，开放式基金的交易在投资者与基金管理人或其机构之间进行。 

 4.基金份额的交易价格 计算 标准不同。封闭式基金和开放式基金的基金份额除了首次发行价 都是按面值加一定百分比的购买费计算外，以后的交易计价方式不同。封闭式基金的买卖价 格受市场供求关系的影响，常出现折价交易现象，其价格并不必然反映单位基金份额的净资 产值。开放式基金的交易价格则取决于每一基金份额净资产值的大小，其申购价一般是单位 份额净资产值加一定比例的购买费，赎回价是单位份额净资产值减一定比例的赎回费，其交 易价格不受市场供求影响。 

 5.基金份额净资产值公布的时间不同。封闭式基金一般每周或更长时间公布一次份额净资产 值，而开放式基金一般是每个交易日连续公布。 

 6.投资策略不同。封闭式基金在封闭期内基金规模不会减少，因此可进行长期投资，基金资 产的投资组合能有效地在预定计划内进行。开放式基金因基金份额可随时赎回，为应付投资 者随时赎回变现，所募集的资金不能全部用来进行投资，更不能把全部资金用于长期投资， 必需保持基金资产的流动性，在投资组合中需保留一部分现金和高流动性的金融资产。 

 

 三、封闭式基金和开放式基金特征对比分析 

 

 封闭式基金和开放式基金是基金管理公司提供的两类间接投资工具，它们都具有集合投资、 分散风险、专家理财的特点，但在金融产品的交易成本、流动性、风险特征方面它们是有明 显区别的： 

 1.交易成本不同。封闭式基金只能在证券交易所上市交易，和股票的买卖交易不同，封闭式 基金的交易无需缴纳印花税，只需缴纳最高0.3％的交易佣金，进出一个来回最高只需支付0 .6％的交易成本。投资者申购、赎回开放式基金是以基金管理公司为交易对手的，一般情况 下开放式基金的申购需要缴纳1.5％的申购手续费，开放式基金的赎回需要缴纳0.5％的赎回 手续费，申购、赎回一个来回投资者需要支付2％的交易成本。由此可见，封闭式基金的交 易成本明显低于开放式基金。 

 2.流动性不同。封闭式基金和股票一样是实行t＋1交易制度的。投资者当天买入封闭式基金 ，基金份额当晚过户到投资者账户，次日即可出售已购入的基金份额。当天出售的封闭式基 金其成交金额虽然次日才能提现，但卖出委托确定成交后其成交金额可立即用于购买其它证 券。开放式基金的份额在投资者有效提交申购指令后t+2日入账，即当日申购某只开放式基 金，申购日后的第2日其份额才能入账，其份额才能抛售。投资者赎回开放式基金，其资金 到账时间也比较迟，一般需要4～7个工作日。由此可见，封闭式基金份额入账的时间和资金 到账的时间明显快于开放式基金，其流动性明显更强一些。 

 3.风险不同。根据一般封闭式基金的基金合同，封闭式基金至少要保证20％的债券投资比例 ，其投资股票的比例最高只能达到80％。而一般开放式基金的基金合同规定，开放式基金只 需要保证5％的债券投资比例，其投资股票的比例最高可以达到95％。股票是高风险的投资 工具，股票的投资比例越高，投资者的投资风险越大。由于封闭式基金的股票投资比例略低 ，其投资风险也略低于开放式基金。 

 四、封闭式基金和开放式基金投资绩效对比分析 

 

 由于封闭式基金的股票投资比例略低，从理论上来讲，封闭式基金的投资收益要逊色于开放 式基金。但是由于受诸多因素的影响，封闭式基金无论是在我国证券市场还是在西方成熟证 券市场，封闭式基金都存在广泛的折价交易现象。封闭式基金的交易价格一定程度上低于其 单位净资产值。由于我国封闭式基金到期一般都采用封转开的处置方式，如果投资者以折价 的价格买入封闭式基金，然后一直持有到期，封闭式基金的投资者可 自然 获取交易价格向其 净资产值回归的差价收益。如果考虑这部分差价收益，封闭式基金的投资收益可以和开放式 基金相媲美。 

 笔者对2007年年底前19只封转开基金的收益情况进行了实证分析，该实证分析建立在以下假 设基础上：（1）封闭式基金和开放式基金的投资起始日都是2005年12月31日；（2）封闭式 基金和开放式基金的投资都是长期投资，即封闭式基金购入后一直持有至退市日或份额转换 日；（3）由于封闭式基金是股票型基金，所以可以直接将封闭式基金的收益率和股票型开 放式基金的收益率进行对比；（4）不考虑封闭式基金的交易手续费，也不考虑开放式基金 的申购、赎回手续费。实证分析的结论如下： 

1.如果在封转开基金的退市日出售封闭式基 金，19只基金中除了基金兴业、基金同智、基金 裕元、基金金鼎之外，其余15只封闭式基金的投资收益率都超过了同期所有股票型开放式基 金的平均收益率。而基金兴业、基金同智的收益率较低是有原因的，因为这两只基金的封转 开没有先例可循，它们在封转开之前股票仓位比股票型开放式基金明显要低，较低的股票仓 位直接导致了较低的投资收益率。 

 2.如果将封转开基金持有至基金份额转换日（封闭式基金份额转换为开放式基金份额的日期 ，一般按封闭式基金的单位净资产值转换，如当天单位净值为3.6690元，1份封闭式基金可 转换为3.6690份开放式基金），19只基金中除了基金兴业、基金裕元之外，其余17只封闭式 基金的投资收益率都超过了同期所有股票型开放式基金的平均收益率。 

 3.总体来看，随着时间的延续，封转开时间越迟的基金其投资收益率越是高于同期所有股票 型开放式基金的平均收益率。比如：基金兴业2006年8月8日终止上市时，其投资收益率30.6 9％，低于同期所有股票型开放式基金的平均收益率14个百分点；基金普华2007年4月24日终 止上市时，其投资收益率251.49％，高于同期所有股票型开放式基金的平均收益率74个百分 点；等到基金兴安2007年11月21日终止上市时，其投资收益率414.07％，高于同期所有股票 型开放式基金的平均收益率151个百分点，封闭式基金和股票型开放式基金投资收益率的差 距越拉越大。 

 4.封转开基金持有至基金份额转换日的平均收益率为266.77％，持有至退市日的平均收益率 为234.46％，封转开基金持有至基金份额转换日的平均收益率要高出32个百分点，虽然这里 面有12个百分点要归功于大盘的上涨（同期股票型开放式基金的平均收益率提高了12个百分 点），但是还有20个百分点的收益率要归功于封闭式基金市场价格向其净资产值的回归，因 为封闭式基金是按照基金的单位净资产值转换为开放式基金的。 

综上所述，封闭式基金和开放式基金相比，其交易成本低，流动性强，风险低，由于封闭式 基金折价的存在，长期投资封闭式基金不但可以获取指数上涨带来的封基价格上涨收益，还 可以获取其价格向其净资产值回归的收益，其总收益大体高于同期股票型开放式基金的收益 ，所以封闭式基金的投资价值要更胜股票型开放式基金一筹。封闭式基金更值得广大投资者 投资。 

 

长期投资资金回收的方式范文第3篇

关键词：施工企业；BT项目；会计核算；财务管理

近年来，我国城市基础建设日益增长，而财政收入无法满足资金的需求，在整合社会资本的过程中BT模式得到运用。此外，建筑行业处于白热化的竞争中，使得企业中标机会越来越困难，中标价格一降再降，利润空间不断挤压。为了摆脱这种不利局面，一些经济基础较好，有实力的建筑业企业开始参与融资、建设为一体的BT项目。施工企业通过运作BT项目，把握建设机会，确保企业有项目可做，避免淘汰；同时也能在保证正常的施工项目利润外获得资本运作的投资收益，增加企业盈利能力，提高企业市场占有率。本文从施工企业的角度梳理和探讨BT项目的核算方式、流程及财务管理，能更好地为企业找到利润的源头，占领重要的经营战略领域。

一、BT项目的概念和特点

（一）BT项目的概念

所谓BT模式，即“建设――转让”的意思，BT模式具体是指政府（或业主）授权BT承包商对项目融资、建设，建设后由政府（或业主）进行回购，政府（或业主）向BT承包商偿付融资本金及利息的一种新型的项目管理模式。从本质上讲，BT是一种投资方式。

（二）BT项目的特点

BT模式是一种新兴的建设项目管理模式，与普通的建筑模式有根本上的区别。它以政府和大型基础建设项目为主，分建设期，回购期，且期限较长。业主一般授权具有经济实力或融资能力的建筑企业进行投资、建设，建设完成后“交钥匙”――整体移交给业主。业主再进行回购，在回购期由业主按合同约定支付工程建设费用和融资费用。对于施工企业来说实施BT项目带有一定的投资性质，通过BT项目的建设获取投资回报，同时也解决了业主因为资金短缺而不能实施工程的难题。

二、施工企业BT项目会计核算的方法

施工企业在BT项目建设和合同执行过程中，具有三种职能：项目管理公司、项目投融资者、施工单位。所以其核算的内容包括：核算业主对BT项目的资金拨付以及资金的投入使用；核算BT项目融资费用，整个项目的投资完成情况；BT项目的建筑工程费用，核算工程收入、成本和利润；核算BT项目回购价和投资收益以及收回情况。

BT模式下的会计核算分为两种：一种是投资建设方虽然进行投资，但不参与项目的施工建设，所以工程施工收入和成本不用确认，而是按照《企业会计准则第22号―金融工具确认和计量》的原则，根据合同规定支付施工过程中的工程价款，确认金融资产。由于BT项目的建设周期和回购期较长，一般都超过1年，且资金量大，所以在建设期以“长期应收款”科目归集发生的投入费用，核算实际发生的成本和利息。根据金融资产的“持有至到期投资”的定义，如果项目公司有能力持有至到期且意图明确，可以在建设期结束后，由“长期应收款”科目转入“持有至到期投资”科目进行核算。项目公司在回购期的持续期间内，把每期收到实际的回购款按其占原全部回购款的比例冲减“持有至到期投资”科目，按合同规定把差额部份计入“投资收益”科目。另一种是投资建设方进行投资的同时还参与施工建设，对于业主提供建筑施工服务，应按照《企业会计准则第15号―建造合同》的规定确认合同收入及费用。对发生的借款利息，应按照《企业会计准则第17号―借款费用》的规定，将贷款利息计入工程总成本。具体会计处理如下：

（一）建设期

按实际发生的成本

借：工程施工

贷：银行存款、应付职工薪酬、应付账款等

根据项目管理公司、业主或监理公司的审核的工程进度额确认收入、成本

借：应收账款

贷：工程结算收入

借：工程结算成本

贷：工程施工

同时确认税金及附加

借：主营业务税金及附加

贷：应交税金、其他应交款

在BT项目建设期间，均重复上述会计处理。

（二）回购期

BT项目的回购款及投资回报支付方式一般有两种：一种是等额本金方式；另一种方式是等额本息方式。

1. 等额本金方式

这种方式是指回购期内每期收到等额的本金，投资收益按照尚未支付的本金余额乘上投资回报率，所以每期投资回报不等，本利和也不等。具体步骤：

（1）确定建设期末回购的基价；

（2）计算在确定的偿还期内每期应偿还的本金；

（3）计算每期应支付的投资回报=尚未支付的余额×投资回报率；

（4）每期的本利和=每期应偿还的本金+每期应付的投资回报。

2. 等额本息方式

这种方式是指在项目回购期，每期支付的本金和投资回报之和是相等的，但每期支付的本金数和投资回报数均不相等。具体步骤：

（1）确定建设期末回购的基价；

（2）根据年金现值系数计算出每期相等的偿还金额；

（3）计算每期应支付的投资回报=尚未支付的余额×投资回报率；

（4）计算出每期偿还的本金=每期相等的偿还金额-每期应支付的投资回报。

两种支付方式的不同可以看出：采用等额本息的方式，每期支付的金额相等，但前期支付的本金少，投资回报多，后期支付的本金多，投资回报少；采用等额本金的方式，每期偿还的本金一样，但前期支付的投资回报多，后期相对较少。

（三）收到合同价款时

借：银行存款

贷：应收账款

三、加强施工企业BT项目财务管理的建议

参与BT项目的建设是施工企业发展的必然趋势，为保证工程的顺利进行，财务管理提供了有效保证，因此财务管理工作在施工企业的BT项目中具有十分重要的作用。

（一）承接BT项目事前应做好前期决策的融资准备和财务支持工作

在公司经营部门的协调下，各相关职能部门应当对照招标文件的要求，对项目进行综合分析论证，对项目的总体风险进行预测，对项目业主的信誉、财政状况进行充分调研，对项目收益和融资成本进行测算，并对融资方式和融资方案进行选择，并和贷款银行进行融资洽谈，制定积极的财务管理制度，创造良好的财务环境，为BT项目提供强有力的财务支持。

（二）投标报价时要充分考虑资金成本

由于BT项目的建设期和回购期较长，在测算投标报价时，对融资费用及融资风险要考虑充足。如对融资方案和融资方式的选择对融资费用的影响、国家宏观调控的货币政策对贷款利率和利息的影响、项目实施过程中施工成本的融资成本控制，这些都会给BT项目的资金成本带来风险，所以在资金能够按期足额取得的条件下，公司才能考虑是否参与BT项目的投招标工作，并结合BT项目的进度计划和融资情况对用资计划进行定量地分析，制定预算，控制资金成本，满足施工进度需求。

（三）合同签订时要与招标文件衔接，确保合同签约质量

BT项目的合同中须明确回购基准日、回购期数、回购条件和回购期资金利率等。对每期回购款的具体支付时间、履约保证金的退还时间等同样须在合同中明确规定。为确保回购资金的按期支付，还可以要求政府或业主出具项目回购承诺函，或以第三方（银行）的名义提供回购担保函。

（四）施工阶段要加强总体筹划，提高工程质量

施工单位要组建BT项目的管理机构，落实内部考核目标。编制项目资金的预算，落实融资资金到位，并制定科学的建设计划，按照工程进度合理安排资金使用量，控制融资费用。同时定期召开项目分析会，及时发现问题，促进项目经营目标的实现。当BT项目完工达到验收条件，及时办理材料调差、人工单价、设计变更等资金费用的调整工作，及时清算监理费用、建设管理费等资金费用，项目审计决算后，与业主确认项目回购基价，计算确认建设期资金利息。

（五）重视回购期的资金收回，确保企业收益

BT项目竣工后，按业主要求做好项目的移交，配合审计部门做好审计工作，业主按合同约定按时支付回购款，若出现不能按期收回时，应派专人及时与业主进行沟通谈判，及时解决资金回收问题，减少企业资金额外的融资成本。

四、 结语

随着市场经济的不断发展和完善，BT模式的工程建设越来越受到政府部门的重视，同样BT项目也会成为建筑施工企业的一种发展机遇，成为施工企业新的利润增长点，提升施工企业的竞争力，所以对BT项目中财务核算和财务管理工作的研究具有重要的意义。

参考文献：

[1]陈念东.浅谈企业财务风险管理[J].经济与管理，2006（11）.

[2]王春波.施工企业BT项目财务核算浅析[J].财经界，2010（03）.

长期投资资金回收的方式范文第4篇

[关键词]行为金融学 开放式基金赎回困惑 非理

引 言

开放式基金作为一种利益共享、风险共担的集合投资方式，源于英国，盛于美国。目前，在英美等发达国家和我国香港和台湾地区的开放式基金规模已经占到了所有基金规模的90%以上。由于开放式基金具有可以随时申购、随时赎回的特性，决定了其具有流动性风险。在成熟的证券市场中，这种机制使资金流向经营好的基金，实现了资源的优化配置，因此，开放式基金受到投资者的普遍欢迎。然而在我国，投资者的申购赎回行为却并没有表现为“优胜劣汰”机制。在基金赎回风潮中出现这样一种现象，就是净值增长率高的基金赎回率高，分红率高的基金赎回率高。业内人士称之为“两个悖论”。显然，这种激励机制的缺失对我国基金行业的发展是极为不利的，它可能导致基金经理人的道德风险问题，从而影响开放式基金竞争机制的发挥。因此，对这种现象运用行为金融学理论进行分析，无疑具有一定的理论价值和实践价值。

一、文献回顾

国外投资基金发展历史将近150年了，已经形成了相对完善的基金投资体制，投资者相对于国内投资者也更加成熟和理性，理论界对基金研究也有了相对比较成熟的体系。

Ippolito（1992）指出基金流量与基金业绩成正比，投资者在选择时主要考虑的是基金的历史业绩，历史业绩好的基金公司资金流入量显著大于历史业绩差的基金公司，这符合投资者是“理性”投资者的假设。在1996年，ICI又考察了美国1944年至1995年证券市场的统计数据，发现证券市场历次短期波动所导致的基金赎回实际上非常有限。Sirri和Tufano研究发现投资者青睐过去表现好的基金，但对表现较差的基金表现出宽容的态度。Sirri和Tufano认为这种对失败者持有时间过长的不对称反应是“处置效应”的正常表现，是一种投资者的正常反应。这种效应的后果是“赢家受奖、输家未受罚”。Sunder，Hu对基金上市时间和投资者申购赎回行为关系进行了研究，发现基金上市时间是投资者认知基金品质的重要因素。Chakarabarti和Rungta强调投资者对基金品牌的认知和对基金选择的重要性，品牌效应会导致投资者申购和赎回行为的选择。Barber通过问卷调查的方法研究了超过3000个美国家庭投资开放式基金的买卖行为。结果发现，投资者在选择基金时，最看中的是基金的历史表现。在选择回报率的时候，多数投资者会关注到基金的风险。詹森指标是最常用的风险调整后的净值回报率，通常詹森指标越高，基金在未来获得的现金流入就越多。这些研究表明，投资者的申购与赎回决策基本上是理性的。

国内关于投资者赎回行为的研究较少。但随着开放式基金的日益发展壮大，相关研究逐渐增多。喻洪涛通过对美国共同基金的比较研究，认为提高基金业绩才是缓解赎回压力增加基金流动性的根本。李斌结合行为金融学的思想，通过心理学、社会学来分析金融市场上出现的与理性投资相背离的现象及原因。刘志远、姚颐则对对开放式基金“赎回困惑”进行了实证研究，得出了赎回率与基金业绩增长正相关并且极值异常的结论。丘晓坚、孟卫东、张家萃认为我国投资者把股市短期操作的策略运用到对基金的投资上，在短期内频繁地买卖基金，赚取资本利得，而不是看中基金的投资价值。研究结果表明，基金净值、净值增长率与赎回率呈显著正相关，说明净值越大，赎回的份额越多。在对我国的证券市场失望的情况下，被股市长期套牢的恐慌心理使投资者均产生“落袋为安”的心理，纷纷采取短期波段操作，见利就收，说明我国开放式基金的确存在“赎回困惑”现象。但是，上述文献并未详细分析导致该现象的原因。

二、我国开放式基金“赎回困惑”

从2001年9月第一只开放式基金“华安创新”问世以来，我国开放式基金无论从基金发行规模，还是从基金发行质量上来讲，都取得了丰硕的成果。截至2007年2月底，共有325只基金正式运作，资产净值9856.7亿元，基金份额达6788.2亿份。基金已经成为我国投资者重要的投资工具。

2007年1月下旬以来，巨额赎回成了开放式偏股基金面临的最主要问题，部分基金的净赎回情况已经提前公布。2006年12月，新发419亿份的嘉实策略增长基金最具代表性。该基金经理邵健透露，截至2007年3月30日，基金规模已降至280亿份左右，下降幅度达到了33.2%。国泰君安证券根据基金投资定向增发公告，推算出一批新老基金的申购赎回情况，华夏优势增长从今年年初到3月26日期间赎回比例为38.5%，南方高增长和南方绩优成长基金从今年年初到3月5日期间赎回比例为37.3%和30.1%。

三、行为金融学理论对我国开放式基金“赎回困惑”的分析

传统金融学理论以理性人作为前提假设，逐渐形成了以资本资产定价模型、套利定价模型、资产组合理论和期权定价理论等为核心的理论框架。但是，随着实证研究的深入。这些理论越来越无法解释金融市场中的异常现象。如股权溢价之谜、封闭式基金之谜等。相反，行为金融学以有限理性为前提假设，在解释金融市场的异常现象上比传统金融学更有说服力。

1.投资者处置效应的解释

与传统金融理论不同，行为金融学理论认为，投资者是非理性的，受到各种因素的影响。投资者对于赢利和亏损的心理态度和风险承受能力是不对称的，从而对待收益和损失的效用函数曲线特征是不同的。投资者在面临收益时为凸型，在面临亏损时为凹型，整个效用函数呈现S型。也就是说，投资者对收益呈风险规避，对亏损呈风险偏好。于是便出现了我国开放式基金高收益基金面临高赎回率的情况：当所投资的基金处于赢利状态时，财富带来的边际效用递减，卖出基金的期望效用大于继续持有基金，投资者倾向于卖出基金，从而表现为风险回避。而当基金处于亏损状态时，亏损带来的负的边际效用递减，持有基金的期望效用大于卖出基金，投资者倾向于持有基金，从而表现为风险偏好。这便是目前所存在的“处置效应”的现象，正是由于在基金投资者中存在着较为强烈的“处置效应”，才形成了开放式基金“劣胜优汰”的赎回法则，从而加剧了市场对绩优基金的赎回压力。

2.噪音交易理论的解释

噪音交易者风险的存在，也是造成不正常赎回的重要原因，噪声交易者风险指被套利者利用的误价在短期内恶化的风险。此思想由De Long el．al提出，即使某只股票拥有完善的替代性证券，套利者仍面临那些本来他这只股票低估的消极投资者更加消极低估促使其估价进一步下跌的风险。一旦想当然认为估价不同于其基本价值是可能的，那么想当然认为未来价格运动将增加发散性也是可能的。当然，如果价格最终收敛于基本价值，那么有长远视野的套利者会对噪声交易者风险置之不理。但是，大多数投资者都不会对噪音交易者置之不理，这都是因为投资者大多数都不是理性的。噪声交易者风险之所以重要是因为，现实世界中许多套利者是短视的而非有长远视野的。这是由于许多套利者――职业资产组合经理人，不是管理自有资金，而是代客理财。用Shleifer and Vishny的话说，这是“大脑与资本的分离”，这种特征有重要的后果，缺乏专业知识去评价套利者策略的投资者。可能简单地基于套利者的回报来评价他。如果套利者正试图利用的价格在短期内就导致损失。投资者可能认为他不称职而撤资，套利者远远不能等到短期损失过去，而此时能恰是投资机会最吸引人之时，他可能被迫过早地变现。这种过早变现的担心使他只会做出短期行为。西方学者的实证研究表明，投资者卖出的股票收益率远远高于持有的股票的收益率。投资者对在基金净值上涨后赎回基金的投资行为也是这个原因，即投资者害怕自己持有的基金收益率落后于其他投资者持有的基金收益率，而不敢继续长期持有自己手中的基金。

3.心理账户理论的解释

投资者在进行决策时。往往无意识地把一项决策分成几个部分来看。也就是说分成几个心理账户。对于每个心理账户，行为人会采取不同的决策。

由于缺乏优质的上市公司，中国开放式基金的投资结构趋同，投资结构的趋同化使基金隐含着巨大的风险。持股集中度越高，顺利出货、成功套现的可能性则越低。一旦发生风险，整个基金都将遭到重创。只要有一只基金大规模减持重仓股，势必会出现“多杀多”。这将是开放式基金目前面临的最大的流动性风险，也就意味着基金所谓的高净值增长率充其量只能算得上“纸上富贵”。大量的账面浮盈对于未来基金净值的增长是一个非常不确定的因素，净值的变化趋势将在很大程度上受到市场走势的制约。细心的投资者一旦意识到这一点，开放式基金可能形成投资者的另外一个投资心理账户。在这个心理账户中，投资者为了避免未来的流动性风险，尽早实现收益，必将趋于过早的赎回开放式基金份额。这种行为趋势在短时间内将很难受市场状况的改变或投资者自身投资组合的调整等因素而改变，从而使得“赎回困惑”现象很难扭转。

四、对开放式基金非正常赎回应采取的措施

行为金融学的观点，无疑有利于管理机构合理引导投资者行为，努力构建证券市场的理性微观基础。我们应采取如下的措施。

1.在全社会正确宣传开放式基金，帮助投资者树立开放式基金的长期投资理念。美国的共同基金在整个20世纪90年代，一直处于净申购状态，表现出基金绩效提高，基金申购增长，基金规模扩张的良性循环。由于我国目前经营时间最长的开放式基金也只有5年多历史，不同于西方国家基金已经有长期发展的成功历史，所以，基金管理公司和相关机构对基金的宣传特别重要。通过宣传和教育，改变投资者将开放式基金等同于股票、债券等证券品种的认识，使他们树立起长期投资理念。

2.针对中小投资者进行投资知识和技巧教育，提高他们的投资决策能力和市场运作效率，减少其非理特征。

3.开展对投资者心理研究，积极预测投资者的心理动态，采取措施预防投资者大面积申购、赎回基金的行为发生。

长期投资资金回收的方式范文第5篇

经过一轮“扩容潮”，目前市场上开放式指数基金已达35只，其中跟踪沪深300指数的就有14只，跟踪中证100指数的也达到了5只。在这些从名称到投资策略都几乎一样的基金产品上，基金公司的促销大战已经达到了白热化的状态，其五花八门的广告攻势足以让投资者眼花缭乱。

事实上，对于采取完全复制跟踪标的指数的指数基金而言，投资标的和投资策略的趋同让基金产品费率的高低成为决定跟踪同一标的的指数基金长期回报率的关键因素，管理费、托管费和申赎费用较低的基金产品长期内更有可能为投资者提供更高水平的回报。

我们以5只中证100指数基金为例，帮助投资者了解如何选择费率水平更低的指数基金产品，以及其如何为投资者赢得更高的投资回报。

费率存在差距

一般而言，指数基金投资费用可以分为两部分，一是交易成本，包括认／申购、赎回费用；二是运行费用，包括管理费和托管费等。

不过，即使是跟踪同一标的指数的指数基金在这些费率安排上也有明显不同。5只中证100指数基金的费率水平就存在不少差别(见表1)。

就管理费率而言，华宝兴业中证100指数的管理费率最低，为0.5％，这在全部35只开放式指数基金中也是最低的。其余4只中证100指数基金的年管理费率均在0.7％以上。其中，年管理费率最高的为增强型指数基金中银中证100指数，由于其有主动增强策略，所以管理费率达到1％。

就托管费率而言，海富通中证100指数基金最低，为0.12％，其余4只均为0.15％。

从管理费加托管费的角度来看，中银中证100指数基金最高，为1.15％；华宝兴业中证100指数基金最低，仅为0.65％，还不及其他中证100指数基金的管理费率。

就赎回费而言，5只中证100指数基金持有3年后赎回费率均为零。

在认/申购费用上，5只中证100指数基金中只有华宝兴业中证100指数基金开通了前后端两种收费方式，投资额在50万元以下的持有人若选择了后端收费方式且持有该基金6年以上，认购费即为零。

另外，在全部35只开放式指数基金中，采用前后端收费方式的指数基金还有7只，分别为南方中证500、南方沪深300、大成沪深300、融通深证100、融通巨潮100、富国天鼎中证红利指数和华安中国A股增强指数基金。

低费率有优势

为了说明选择低费率的指数基金产品带来的好处，我们假设A、B两个投资者以20万元认购两只不同的指数基金，并长期持有超过6年。其中投资者A认购了综合费率水平较低的，而投资者B认购了费率相对较高的(见表2)。

与投资者B相比，投资者A每年可在管理费和托管费上节省的费用为本金的0.25％，相当于每年节省500元。如果再考虑到选择前段收费和后端收费并长期持有基金，差别就更大了。而长期持有产生的复利效应会使这些节省的费用最终转为更高的回报。持有时间越长，这一效果就越显著。

假设所投资基金的年平均复合收益率均为10％，那么6年后投资者A的本金收益合计为340764元，而投资者B的本金收益合计为332336元，投资者A多得8428元，相当于多获得了4.21％的回报。