泡沫经济危机范文第1篇

每一轮房价急速上涨过后，房地产泡沫论都会被“旧事重提”，这一轮也不例外。

2016年4月27日的一个午后，全国工商联房地产商会创会会长、清华大学校友会房地产协会会长聂梅生接受了《凤凰周刊》记者的专访，讲述在本轮房价暴涨过程中，暴露出的中国地产行业的新老问题，这些问题累积的结果是什么？外界所推测的房地产崩盘会不会发生？牵扯到宏观经济多个领域的房地产，影响因素众多的房地产，如何改革才既能逐步解决长期积压的问题，又不会把泡沫刺破，同时保证经济平稳健康发展？

“虽然房地产行业自身存在的问题很多，目前的外部环境看起来也与美国、日本等国家爆发危机前的情况相似，但在中国不会出现外界专家认为的房地产崩盘引起的深度经济危机，因为中国政府的掌控力很强，这是与其他国家最大的不同之处。”聂梅生说。

货币驱动吹起泡沫

从去年年底就开始的一线城市房价上涨，在今年年初走向过热，甚至带动某些原本没有上涨动力的二三四线城市，聂梅生认为，这就是泡沫。

“房地产是不动产，不动产有它的特点，就是需求推动的。而真正的刚性需求不会在如此短的时间内集中爆发，这意味着，推动房价上涨在很大程度上不是住房需求，而是投资需求，也就是赚钱的需求。”她说。

她认为，房地产行业本身，的确具备一定的金融属性，但这并不是、也不应该在整个市场占主导地位。短时间内金融属性被瞬间放大，掩盖原本的居住属性，导致市场上购买动机以保值增值为主，也就是炒房的行为占据相当规模的时候，整个市场就变成了非理性的房地产市场。

“房地产杠杆越来越高，主要是银行自去年下半年开始的宽松政策，降首付、降利息，取消限制，就会产生效果。毕竟从银行开始的货币刺激是强效刺激，当然，这不仅包含大家熟知的个人住房按揭贷款，也包括针对开发商的开发贷。”

中国央行4月20日的2016年一季度金融机构贷款投向统计报告显示，2016 年3月末，人民币房地产贷款余额22.51万亿元，同比增长22.2%，增速比上年末高1.3个百分点；一季度增加1.5万亿元，同比多增5045亿元，增量占同期各项贷款增量的32.5%，比上年占比水平高1.9 个百分点。

聂梅生指出，虽然银行放松开发贷主要是针对国企，但目前国企、民企正在加速并购，这是趋势。“二者各取所需，国企能够拿到银行的贷款，民企手中则有土地和项目。”

“在宽松货币政策的刺激下，市场对房地产预期改变，此时中介进入，成为助推剂，改变了事情的性质。”她分析称，此前，银行首付比例和利率无论怎么降低，针对的是确定的购房人，但互联网金融介入房地产后，比如众筹、比如首付贷，造成购房对象模糊化，成为集资买房。“与集资建房不同，集资买房实质上变成N个人买一套房，实际产权属于N个人，这明显改变了房产的性质，买房不是为了住房，就是为了分钱。”她强调，“这是纯泡沫性质的。”

这个泡沫会不会由局部扩大至整个行业，进而破裂，如同美国和日本，引起经济危机？

聂梅生肯定地回答，“不会”。“我和法国的一位著名经济学家今年年初见面的时候，谈到过这个问题，他认为中国一定会有一次深层次的经济危机，我非常肯定地告诉他，这种情况不会出现。因为与其他国家不同，中国政府对金融的控制力非常强，一旦出现泡沫破裂的风险，便会通过调控有效制止。”

看似无关的汇率因素

很少有人考虑过，此轮房价的上涨，与人民币汇率市场的政策密切相关。

聂梅生解释称，汇率和房价密切关联的内在逻辑是，如果想“稳经济”，在投资、出口、消费这“三驾马车”之中，选择继续扩大投资，将会造成更大的库存压力；刺激消费也会在消化库存的同时，引发市场机会，导致更大的库存；而刺激出口，既能达到去库存的目的，又能拉动经济。

矛盾点在于，如果政府要刺激出口，就要让人民币贬值，增发货币，但如果增发的人民币不通过购买美国国债、对外投资等方式消化，就会进入股市或楼市，在股市低迷的时候，只能把资金引向楼市，结果就是推高房价。

反过来，如果为了“稳楼市”，不让人民币贬值，出口这驾马车就很难发挥作用，最终不利于经济增长。

“这也是央行在汇率问题上举棋不定、进退两难的重要原因。”聂梅生说。

业内把央行自去年下半年以来的汇率政策改革，形象地称之为“拉抽屉”。2015年8月11日，央行宣布改革人民币报价机制，加速人民币国际化步伐。当日人民币汇率应声下跌千点，创史上最大跌幅。虽然央行的解释为市场需要纠偏和磨合，但业内理解为，这是央行有意引导汇率下跌，刺激出口，缓解经济下行的压力。随后，人民币汇率的走势也从某种程度上印证了猜测，2016年首个交易周，在、离岸人民币汇率双双大跌，其中，1月6日跌至近五年以来最低点。起初央行并未出手干预，直到1月7日，只用了短短几日，便把人民币汇率稳住。

“人民币持续贬值，新增发货币无处可去，在房地产政策放宽的情况下，便一股脑涌入地产市场，这是这轮房价上涨的最大隐性因素。”聂梅生说。“很大程度上，近期资本的持续外流也是管理层有意引导的，为了货币领域达到平衡，减少流向房地产的资金。”

房地产政策应该怎么改？

目前已经出现局部泡沫的房地产、问题重重的房地产牵动国民经济神经的房地产怎么改？是摆在中国决策层面前的重大课题。

作为国民经济的支柱产业，房地产地位举足轻重。一方面，房地产的走势受到宏观经济的影响，另一方面，房地产的变化在一定程度上也影响着整个经济的运行。

曾有统计显示，房地产与20多个产业有直接关系，而由房地产行业带动的产业不下60个，有色金属、建材、水泥、玻璃、家具等产业都与房地产的发展保持着极高的同步性。

官方数据显示，2015年房地产增加值占整个GDP的比重达到了6.1%，房地产开发投资一般情况下占城镇固定资产投资的20%，虽然2015年有所下降，但也占到了17%。

不仅如此，房地产及相关行业消化了大量人口的就业问题，对稳定社会起到了重要的作用。

“稳增长，就需要稳房地产，而刺激房地产就可能会加重库存，吹大泡沫。”聂梅生说，“房地产行业积重难返，问题出在哪里，政府也很清楚，但现实的情况是，在经济下行周期，如何既能推进房地产改革，又不能过于激进，影响宏观经济。”

聂梅生认为，从目前的可行性来看，推进房地产改革，可以从三方面入手：

第一，稳定土地价格。

多年以来，土地奇货可居，溢价率过高，尤其是住宅用地。在这种情况下，房价自然水涨船高。

要稳定土地价格，招拍挂制度改革首当其冲。大陆土地使用权的出让方式有四种：招标、拍卖、挂牌和协议方式。《土地法》及国土资源部相关的部门规章规定，对于经营性用地必须通过招标、拍卖或挂牌等方式向社会公开出让国有土地，统称为招拍挂制度。理论来讲，招拍挂制度可以从源头上防止土地批租领域腐败，让土地以更公平、合理的价格出让，减少人为干扰因素。但事实上，许多城市土地供应相对不足，致使土地资源稀缺，参与的开发商在争夺过程中，导致溢价率不断被推高。

其次是70年土地使用权如何解决。“如果一次溢价率高，能够获得永久的使用权，对于普通购房者来讲是可以接受的，但如果每70年一次归零，就会变成无限制的收割。”

稳定土地价格的第三种途径就是农地入市。农地入市，全称农村集体建设用地入市，核心是将来自宅基地置换后腾空出来的土地，直接进入土地市场进行市场化的有偿使用，真正实现统一市场和同地同权。有分析称，这有效地改变了地方政府长久以来高度垄断建设用地一级市场的征地供给模式。“农民已经离地，不如把这部分土地利用起来。农地入市是十以来一项非常重要的改革，不仅关乎房地产，还有城镇化。但是遇到了来自地方政府很大的阻力，因为一旦处于两条平行的体系下，垄断就会被打破。这是一道很大的沟，很难跨越，但是必须跨越才能解决房地产的根源问题。”

第二，银根。

“无论开发贷还是个贷，银行是唯一的资金来源。现在的问题是，如果房价上涨，如何让百姓也可以从中分得一杯羹，同时享受到房地产的收益。”聂梅生指出，“这就需要减少房地产行业的间接融资（来自银行、民间的贷款），增加直接融资（通过资本市场）比重，房地产投资基金就是长久以来被忽视的重要途径。”

房地产投资信托基金（REITs），是一种以发行收益凭证的方式汇集特定多数投资者的资金，由专门投资机构进行房地产投资经营管理，并将投资综合收益按比例分配给投资者的一种信托基金。投资者可以通过购买基金，分享房地产投资收益。

“美国房地产直接融资和间接融资就比较平衡，地产开发商自有资金5%-10%，剩下约30%通过各种房地产投资基金如REITs，间接融资比例只占50%左右。但是在中国，这样的私募股权基金始终没有发展起来，而房地产个人抵押贷款是业内普遍认可的优质贷款，收益稳定而可观。如果通过证券化途径普通民众可以参与，将能很好地对冲房价上涨。”聂梅生说。

第三，税收。

聂梅生认为，对于个人来讲是房地产税，这部分如何征收，需要想清楚如何应对70年土地使用权问题。对于企业来讲，各种税收品类繁多，应该做一个全面的梳理。”

泡沫经济危机范文第2篇

关键词：资本市场，虚拟经济，衍生市场，新兴市场

次贷危机不是传统意义上的经济危机，而是一次资产价格泡沫破灭的危机。所谓资产价格泡沫，就是资产的价值与价格离得太远。这里有一个常识的判断，泡沫是非常脆弱的，泡沫的破灭几乎是不费吹灰之力的。事实上，华尔街金融巨头，贝尔斯登、雷曼兄弟、美林证券，已经在虚拟经济的泡沫中灰飞烟灭。

衍生产品与虚拟经济

这次美国华尔街爆发的次贷危机的泡沫，包含很多内容，从信用泡沫－－产品泡沫－－资金泡沫－－价格泡沫－－市值泡沫，形成一条长长的泡沫链。

最底层的标的次级贷款是一个巨大的信用泡沫。抵押贷款是一个信用产品，信用产品应该带给有信用的人。但是，次级贷款把一个信用产品贷给了一些低信用，甚至没有信用的群体。而且附加了许多加大信用风险的优惠条件，比如零首付，比如，延迟本金还款等等。次级贷款实际上是一个巨大的信用泡沫。

基于这个1.5万亿美元的信用泡沫，创造了超过2万亿的资产证券化产品（MBS），超万亿的债券抵押凭证的所谓结构化产品（CDO），近万亿的信用违约互换产品（CDS），为了这些证券的高评级，债券保险公司产生2.4万亿担保产品，以及各自近万亿的信用卡证券化产品，汽车消费贷款证券化产品。眼花缭乱的产品泡沫以及伴随的价格泡沫，创造了一个巨大的市值泡沫。超过美国4.3万亿的国债市值两倍。一旦那些一厢情愿的假设，比如房价不断涨、利率长期低发生变化，次贷违约率上升，危机就爆发了。

价格泡沫和市值泡沫的制造与巨大的杠杆交易放大资金泡沫密切相关。在次贷危机中倒闭的著名的凯雷资本下面的凯雷基金，泡沫高峰期间，其6亿多的资本金，把管理的资产放大到200多亿，杠杆倍数高达32倍。当市场下跌3%，凯雷基金面对巨大的流动性风险，不得不黯然退出曾几何时还叱咤风云的华尔街历史舞台。

我们看到，这里最关键的部分是，这些也冠名为“产品”的东西，并没有任何实际意义上的价值，并没有创造任何真实的财富。产品链越长，越不知标的为何物。次贷衍生品数万亿上十万亿的市值，是被虚拟货币托起的泡沫,是杠杆交易方式放大的虚拟财富，使虚拟经济脱离实体经济到危机四伏的地步。

美国前财长保罗·奥尼尔认为，“通过扰乱世界货币市场获益的人是投机者。在我看来，他们并没有提供多少有用的价值。”奥尼尔对金融市场的观点以及其为金融市场制定规则的重要的职责，挑战了金融机构的巨大利益，这可能是其被迫从财长位置上辞职的重要原因之一。

价格泡沫结局是危机

我们已经看到，次贷泡沫最后只可能是两个结果。第一个结果，就是泡沫破灭，瞬息之间，数万亿数十万亿的虚拟财富消失，化为乌有，引发全球金融危机，次贷危机几乎摧毁华尔街。次贷危机从新世纪抵押贷款公司的关闭开始，次贷违约，沿着次贷产品的证券化产品、结构化产品、保险互换产品、债券保险、债券市场、信用卡证券化产品、消费信贷证券化产品直至债券保险公司，都深陷危机。贝尔斯登倒闭，把危机的严重程度提高到红色警报，几乎所有金融公司都陷入了次贷危机的漩涡。政府支持的最大的房地产抵押担保机构－－房利美、房地美被接管，雷曼兄弟已经成为贝尔斯登第二，全球最大的投资银行美林证券公司被美国银行收购，美国国际集团命悬一线。这些百年老店迅速从华尔街消失，宣布华尔街过度虚拟的经济的失败。试想，如果不是在美元本位的国际货币体系下，美联储可以随心所欲发美元，华尔街大大小小的金融公司，完全可能重现1997年泰国一天关闭58家银行，尸横遍野，血流成河的一幕。

次贷危机把另外两大经济主体拖入衰退。受次贷影响英国北岩银行发生了百年不遇的挤兑行为，最后英国政府对其实施了国家收购。因为直接持有大量次贷衍生产品，欧洲成为重灾区。虽然欧洲央行的大规模注资，使欧洲所有金融机构有了喘息的机会，但是因次贷延伸影响，一般滞后美国一年的欧洲经济已经开始面对衰退。日本经济也重返了负增长之途。

次贷危机引发全球通货膨胀，全球经济危机一触即发。次贷危机爆发，华尔街以及全球金融市场几乎没有什么东西可以买，证券投资资本大规模撤出华尔街和其他国际金融市场，进入商品市场，以前所未有的速度迅速推高了石油粮食价格，全球通货膨胀急剧恶化，超过70个发展中国家通胀超过两位数。美国的通胀已经5.6%，欧洲的通胀大大超过警戒线，使美联储和欧洲央行都处于经济放缓与通胀的两难之间。全球通胀是否最终引发全球危机还要拭目以待。

新兴市场发展应“脚踏实地”

次贷泡沫使华尔街伤筋动骨，使全球经济陷入深重的危机。虚拟经济脱离实体经济连华尔街都难逃劫数，新兴市场国家在经济基础和相应金融体系不足以与金融资本一较高下之前，切不可以身犯险。

新兴市场多是初级市场，或者是不成熟的市场，夯实金融市场基础，是初级市场的根本大计。次贷泡沫的危机给新兴市场最大的启示是，新兴市场最应该夯“实”的基础，就是不要远离实体经济，不要过度虚拟，要成为实体经济的晴雨表。

新兴市场要扎扎实实发展与实体经济联系最密切，有效把资源配置给有成长、有价值的行业和公司的不同层次的市场，比如创业板、中小企业板、主板、三板、企业债、公司债市场。只有以上市公司的价值增长和发债公司的价值增长为投资目标的市场，才是金融证券市场的基础，也是金融证券市场发展的基础。培育优质上市公司和发债公司，使公司业绩不断增长，做实做强做大基础“标的”的市场，才能分享企业和公司的成长，才能分享经济的成长，而不会被过度虚拟的泡沫经济伤害。

泡沫经济危机范文第3篇

［关键词］ 金融危机 美国 日本 比较研究 中国

90年代爆发的日本金融危机与2008年下半年由美国次贷危机引发的全球金融危机，都对全球或是危机发生国的实体经济造成了很大的负面影响。

一、两次危机的概述

1.日本金融危机

日本的泡沫经济形成于上世纪80年代中后期，日经平均股指由1985年的12977点涨到1989年的38916点。同时，日本也发展成为第三代世界制造中心。而日本这种出口导向型的经济导致了其对美国贸易顺差的不断扩大和双边贸易摩擦日益激化。因此，美国希望通过美元贬值来增加产品的出口竞争力，以此来改善国际收支不平衡状况，于是世界五大强国（美国、日本、西德、英国和法国）便达成了“广场协议”。

“广场协议”后日元持续升值，来自日元“值钱”的信心膨胀和宏观经济政策失误，很快在房地产市场和股票市场形成价格泡沫（全国商业用地平均价格累计涨幅达67.4％，同时，股票、土地等资产价格暴涨），并把整个日本经济托入越来越大的泡沫之中。直到90年代初国内外经济环境发生变化，经济泡沫不攻自破，出现了一系列问题，如银行等金融机构形成了大量不良债权、投资信心崩溃、大批企业倒闭、失业率持续攀升、财政赤字扩大等，日本经济陷入了停滞的十年。

2.美国次贷危机

美国房地产市场的繁荣带动房价一路攀升，2000-2007年的房价涨幅大大超过了过去30多年来的长期增长趋势。在房价上涨预期的刺激之下，银行大力推广次级抵押贷款，这些高风险的房贷按揭品种，使得许多三无人群（无收入、无工作、无资产）也能够从银行申请贷款购买房子。在房价上涨过程中，贷款者可以通过再按揭来缓解还款压力，银行则因为抵押物价格的不断上涨而无惧贷款风险，真可谓是个双赢的局面。正因为如此，次贷规模不断上升。

在美联储长达3年的扩张性货币政策作用下，美国经济出现空前繁荣景象，但同时，通货膨胀的威胁也逐渐开始显现。为此，美联储从2004年到2006年短短两年之内连续17次上调联邦基金利率。在连续加息的压力下，美国的房地产泡沫逐渐被刺破。美联储对利率的调整，使得借款人面临的还款压力显著上升。同时，房价出现下跌，使得次贷借款人通过房地产抵押再融资的渠道受阻，最终使得他们因无法承受利息的大幅增长而开始破产。

二、两次危机的共同特点

1.危机之前都经历了一定程度的房地产市场泡沫

由于房地产市场的繁荣带动了房价的连续攀高，美国2000―2007年的房价涨幅大大超过了过去几十年来的增长势头。本世纪初以来放假就上涨了93.2%。

从1986年1月到1987年2月，因为错判经济形势日本银行连续五次降低利率，把中央银行的贴现率从5%降到2.5%，这种过度扩张的货币政策造成了大量资金过剩。然而，这些过剩资金通过各种渠道流入股市和房地产市场，造成资产价格暴涨，在1991年达到峰值，然后在两年内累计跌幅达到25.2%。

2.两次危机爆发之前都采取了一系列财政、货币政策来刺激经济发展

美国2000年IT泡沫破灭，经济形势开始出现下滑，消费疲软，美联储拉开了降息的序幕。又加上之后发生的“9.11”恐怖袭击更进一步打击了美国消费者的信心。为了刺激国家的经济发展，美联储采取了极具扩张的货币政策，持续降息低至1%，创45年来最低水平。

1985 “广场协议”后，日元迅速升值。政府为了克服日元升值而对经济带来的负面影响，从1986年1月开始连续五次降息，一直持续到1989年。

3.金融机构都存在一定的道德风险

日本金融业在战后一直受到政府的“隐形”保护，缺乏有效的竞争和监管机制，在金融机构的自律性方面不同程度地存在道德风险。上世纪80年代中期之后，随着股价和地价的节节攀升，许多银行和其他非金融机构也被资产价格的暴涨冲昏了头脑，认为贷款人只要以土地、股票等虚拟资产做担保就一定有能力还本付息。于是，在提供贷款的时候既不认真审查贷款的用途，也不考虑偿还能力，从而吹大了经济泡沫。

相比于日本，美国金融机构的道德风险则显得更为严重。首先，繁荣的房地产市场扩大了购房者对房贷的需求，同时住房抵押贷款公司可以通过发行住房抵押贷款证券，从而加大了房地产投资者的杠杆的乘数，增加收益的同时也使风险成倍的增长。其次，过热的资本市场使对高收益债券的需求急剧增加，投资银行为了扩大业务，根据不同的信贷标准制定不同的债券条款和利率，这就从根本上增加了投资者的风险。再次，对冲基金、银行等投资机构在CDO等交易中运用高杠杆比率进行融资，专业人士在从事交易过程中以承担更高的风险来换取自身更高的收益，对于这些人而言收益和风险的不相匹配滋长了其道德风险。最后，评级机构一方面收取咨询手续费，另一方面又对被证券化的资产进行评级，加上信息不对称，在这种情况下评级机构难以保持独立性和客观性，从而为次贷危机埋下了隐患。

4.日本、美国在危机爆发之后都采取了扩张性的货币政策

由于日元升值之后日本仍然维持低利率不变，造成大量资金过剩，最终造成股票和房地产泡沫急剧膨胀。为了防止可能的通货膨胀，日本银行便连续五次上调中央银行贴现率，然而这一紧缩的货币政策减少了资金供应，导致了泡沫特别是股票和房地产泡沫的迅速破灭。泡沫哦破灭之后，为了刺激经济回升，日本政府便推出了规模空前的扩张性财政政策，还执行了以低利率为中心的扩张性货币政策。但是，这种扩张性的货币政策并没有使日本摆脱经济的萧条。

从2004年开始，为了控制通货膨胀，美联储改变了低利率政策。联邦基金利率的上调提高了住房拥有者的偿债负担，抑制了需求，促发了房价下跌以及按揭违约率的大量增加，最终导致了房地产泡沫破灭。因此，为了挽救受挫的经济和金融体系，美国政府向金融机构紧急注资，还采取扩张性的货币政策，大幅降低联邦基金利率，企图用增加流动性的方法来解决危机。

三、两次危机的不同之处

1.日本泡沫经济危机源于日元升值，而次贷危机则源于美国信用过度

大量过剩资金的冲击，引发上世纪末日本经济泡沫，而根源则是日元的大幅升值。而次贷危机的实质是一场信用危机，其错并不在金融衍生品。狂热的房地产投机导致的“地产泡沫”以及金融投机的“金融泡沫”，都是信用泡沫迅速扩大的表现。当信贷总规模日益扩大，而信用质量变差，且劣质资产比例也越来越大时，整个证券化市场的风险也会随之变大。一旦“地产泡沫”破灭，与之相联系的“金融泡沫”也会随之破灭。

2.日本为疯狂的地产泡沫，美国则为相对温和的平民住宅泡沫

两国的房地产泡沫相似之处是由于低利率政策的刺激。但两次泡沫的成因也有不同之处。日本的房地产泡沫比较疯狂，而美国的房地产泡沫则显得稍稍温和。

由于日本国土面积小，土地资源十分紧张。到1989年，日本的房地产价格已飙升到十分荒唐的程度。1990年，仅仅东京一地的地价就超过了美国全国地价总和。同时，日本地产泡沫中还存在严重的商用土地投机现象。许多日本企业因为预期土地价格长期走高而大举买进，因此全国就陷入了一种投机狂潮之中。然而，美国的泡沫以房产为主，特别是集中在普通市民的住宅房产领域，这场泡沫中并没有企业的大规模投机。

3.日本政府对危机治理反应比较慢，而美国反应则相对迅速

在日本泡沫危机期间，由于政府错判经济形势，认为资产价格下跌对实体经济影响不大，因此没有及时采取行动，导致后来在处理不良贷款、通货紧缩等问题上十分被动，从而在后期实体经济也陷入恶性循环。而美国政府对这场突如其来的危机反应十分迅速，在短期内采取注资和降息等一系列措施，缓解了金融系统流动性不足的局面和次贷危机带来的信用危机，维持了金融市场的稳定，对投资者信心恢复起到了很大作用。所以，相比较来说，这次次贷危机美国政府采取迅速的应对措施得到了比较好的短期效果。

4.扩张性货币政策对日本失灵，美国则解决了危机

日本从1991年7月开始12次降低贴现率，以至后来长期实行零利率政策但是资金仍然贷不出去。这是因为在前期产能过剩和需求长期疲软的情况下，企业利润低迷，投资需求没有在流动性刺激下回升。中央银行通过公开市场业务等手段向商业银行增加的货币供应又回流到中央银行，形成了资金在中央银行和商业银行之间的循环，但无法传递到企业，扩张性货币政策严重失灵。相反，美国扩张性货币政策增加了市场的流动性，从而缓和了金融机构由于次贷危机造成的资金紧张问题。

5.日本金融危机只限于国内，而美国金融危机波及全球，范围广

由于日本经济开放度比较小，在货币方面，虽然，战后日元不断升值，特别是对美元的汇率大幅上升，成为世界金融市场中的强势货币，但是，与美元相比，它仍然是一个国家的货币，仅仅具有区域性的影响。在日本泡沫经济时期，大量的国际资本流入日本，大大推动了日本的泡沫经济。日本泡沫危机主要损失局限于日本，主要影响也是日本的金融体系。因此,日本危机对世界经济的影响仍然是局部的、区域性的。

相比之下，美国的次贷危机就不同了。美国不仅是全球第一大经济实体，而且开放程度很高，许多国家的经济和它有着直接的联系，它的发展直接影响到全球的经济发展。同时国际经济活动大部分仍然是以美元结算的。再加上国际金融的证券化，使得全球主要金融机构都参与了次贷泡沫，卷入了危机。

四、日美金融危机对中国的启示

金融泡沫实际上包括了房地产泡沫、股市泡沫和银行泡沫，当三大泡沫同时崩溃时，金融体系和经济体系无疑将受到致命的冲击。为了避免重蹈日本和美国的覆辙，我们就应该避免在较短时间内出现利率自由化、金融自由化、人民币升值以及资产泡沫并存以及相互推动的局面。然而，从某种意义上来说，近年来中国经济、金融领域中的某些现象与80年代的日本以及危机爆发前的美国颇为相似。例如、房地产泡沫已经形成，金融开放已经部分实现，同时，自汇改以来，人民币对美元升值已经超过20%。因此为了防止几大泡沫相互交织，我们仍需要采取较为审慎的改革和发展措施。

其一，防止资产价格过度膨胀，避免经济陷入过度泡沫状态。应该加快经济结构调整，避免生产过剩导致的危险集中转嫁到金融体系中。目前国家经济的发展对房地产的依赖性已经很高，有很强的发展冲动，因此从宏观层面来看，房地产行业不应该再作为支柱产业，淡化对其依赖性，避免房地产对宏观经济以及宏观政策的“绑架”。

其二，适当控制人民币汇率。中国由于经济高速增长，人民币的价值日趋明显，在中国周边国家已经开始形成一个“人民币地带”。而日本、欧美等方面都试图通过人民币升值来削弱中国的经济实力，进而打击中国的国际影响。尽管从长期来看人民币升值是必然趋势，但在没有形成中国真正的出口优势之前，人民币汇率不宜进行大幅调整。

其三，适度放缓利率市场化步伐，避免利率尤其是存款利率大幅波动，影响银行体系和国内金融体系的稳定。

其四，加强金融监管，抑制投机风险，维护金融稳定。借鉴这两次危机的教训，对金融创新进行重新审视，把金融创新的风险置于可控范围内。要采取有效措施抑制过度投机，严防投机泛滥。

参考文献：

[1] 朱民.改变未来的金融危机[M].中国金融出版社，2009年

[2] 谢芳.日本泡沫经济的原因[J].日本问题研究，1999（2）

[3] 杜金岷.日本金融危机的反思与启示[J].广东金融，1999（2）

[4] 张丽娜.日本金融危机的结构性分析及其启示[J].上海金融，1999（1）

[5] 人民银行武汉分行课题组.对当前美国金融危机的思考：演化、成因与效应[J].武汉金融，2008（12）

[6] 山西财经大学学报编辑部.美国金融危机对我国经济的影响及启示[J].山西财经大学学报，2008（11）

泡沫经济危机范文第4篇

关键词：泡沫经济；典型案例；金融风险；防范

繁荣和破产，有序和无序，记忆和失忆，周而复始循环不已，历史重复上演着惊人相似的一幕。没有一次危机与前一次相同，但是有一些可以应用的普遍原则，忘记这一点就会自担风险。资产泡沫形成与膨胀导致银行风险不断累积，进而引发金融危机的可能性不断上升。“金融危机往往伴随经济周期的繁荣阶段而爆发。”[1]1980年以来发生在12个国家和地区的16次较严重的金融危机中，有12次都存在着不同程度的资产泡沫。然而，每一次经济衰退几乎都与资产泡沫的形成和破灭有着必然联系。资产价格的崩溃将引发大面积的违约，并进一步演变成金融危机。

一、泡沫经济的典型案例分析

（一）从1634年的“郁金香狂热”到1719年的“密西西比泡沫”

从“郁金香狂热（Tulipmania）”到“密西西比泡沫（Mississippi Bubble）”，上演了经济发展史上第一次真正意义上的泡沫经济。荷兰从1634年持续到1637年的“郁金香狂热（Tulipmania）”通常被认为有记载的最初的投机泡沫。郁金香泡沫所炒作的只不过是一种商品，牵涉到的人数有限，不能算作真正意义上的泡沫经济。在荷兰郁金香泡沫迸裂80年后，1719年出现了著名的法国密西西比股市泡沫，堪称历史上第一次真正意义上的“泡沫经济”。

“密西西比泡沫”的起因可以说是金融制度变革的结果。约翰·劳（John Law）在法国历史上第一次尝试了金融创新产品“债转股”实验和大规模的纸币发行。1717年8月，约翰·劳组建西方公司，首先以减息优惠条件替政府偿还债务，借以取得向政府发行银行券的权利，然后用政府的债务作抵押发行股票，政府用银行券向公众还本付息，公众则用银行券购买约翰·劳公司股票。在王室的支持下，约翰·劳一方面大量发行纸币，另一方面大肆扩张公司业务，并且将巨额国债转变为公司的股权，同时允诺高额的股息。因此，信用与实际经济相互促进与扩张，公司的股票急剧上升。1719年7月25日，约翰·劳取得了皇家造币厂的承包权。为了取得铸造新币的权力，印度公司发行了5万股股票，股票在市场上非常受欢迎，连续疯狂窜升了13个月，涨幅超过了20倍。由于货币的大量供应，引起严重的通货膨胀，最终人们对股票失去信心，导致股市崩盘，危机的到来是必然结果。1720年5月股市开始崩溃，连续狂跌13个月，跌幅为95%。上演了人类历史上一次最早、最经典的泡沫经济。它最典型、最直接揭示出泡沫的本质特征，在乐观预期的刺激下，信用过度扩张和股票价格上涨相互刺激的典型特征[2]。

密西西比泡沫是由货币的大量供应造成的，而经济发展并没有真正达到这个水平，引起严重的通货膨胀，最终人们对股票失去信心，导致股市崩盘，危机的到来是必然结果。

（二）从1980年代日本的泡沫经济到1997年的东南亚金融危机

从1950年代起，日本经济步入了高速发展期，在1956—1973年期间，经济增长速度平均为9.3%，是当时世界上经济增长最快的国家。1980年代中后期，由于连年巨额贸易顺差，美国与日本的贸易摩擦日益增多。为了缓解美日贸易矛盾，1985年9月，美日等五个发达工业国家财政部长及五国中央银行行长在纽约广场饭店（Plaza Hotel）签定了“广场协议”，旨在降低美元对日元等货币的汇率。“广场协议”的签定直接导致了日元的急剧升值，在“广场协议”生效后不到3个月的时间里，日元快速升值达20%。另一方面，为缓和对美贸易关系，日本必须振兴国内市场，扩大内需。基于以上两种原因，日本政府采取了宽松的货币政策和积极扩张型的财政政策。日本的金融机构从1986年开始，连续5次下调利率，从原来的5.0%降至2.5%，在降低利率的同时日本还大力推行金融自由化政策，逐步放松对外汇、金融市场的严格管制。

宽松的货币政策和扩张性的财政政策使得日本股市和房地产市场异常火爆，泡沫经济急剧膨胀，日经平均指数由1985年12月的12 977点上涨到1989年12月的38 130点。1986—1990年，全国商业用地平均价格累计涨幅达67.4%，明显脱离了实体经济并形成了严重的泡沫经济。

为了抑制通货膨胀和资产投机热潮，日本央行采取了多次大幅度提高利率的紧缩性货币政策。1988—1990年，日本银行提高利率3.5个百分点，结果日本泡沫经济在1990年底终于破灭了。从1990—1993年，日本的股市下跌了约70%，楼市下跌了60%多，泡沫经济崩溃。

日本泡沫经济崩溃后还没完全从危机中缓过劲来，1996年金融危机又悄悄地降临东南亚，吞噬着十多年来处处呈现出高增长和低通胀的繁荣景象，各国几乎是毫无防备地陷入了灾难。

1980年代以来，东南亚各国盲目追求经济增长，加上国外大量资本的输入和风险溢价的降低，使得投资和信用规模急剧膨胀。据Winstonetal（2004）统计，在1990—1996年间流进东南亚其他国家的信贷资金也都有不同程度的增长：香港为48%，印度尼西亚为62%，菲律宾为115%。同时期不良贷款率也急剧攀升。以泰国为例， 1990年代初期国外资本大量涌入泰国，1990年泰国的资本净流入是97亿美元，占GDP的11.3%。到1995年资本净流入增长了126%，达到219亿美元，占GDP的13%[3]125。在大量外国资本涌入之后，泰国的银行系统放松了贷款条件，迅速扩张信贷。信贷扩张的结果是股市和房市交易火热，资产价格迅速攀升，泡沫现象越来越严重，基本上泰国的银行系统已经被房地产挟制了。到1996年，泰国净外国财富头寸是-1 018亿美元，占GDP的55.9%，显示出了巨大的金融风险。一个将资产的30%—40%投向房地产的银行系统，其损失将是巨大的。由此埋下了危机的种子。

危机的导火线是1996年美元汇率走强，日元对美元贬值，整个东南亚国家的国际收支出现恶化。首先是泰国出口下降，现金流开始萎缩，随之影响了股市和房地产的现金流，投机者发现他们的现金在大量缩水，股市和房地产泡沫破裂，银行不良贷款和损失不断攀升。泰国中央银行在清查银行账目时，发现泰国境内银行不良贷款数额惊人，与此同时，又相继爆出了曼谷商业银行和曼谷都市银行丑闻，预示着泰国银行危机的到来。于是恐慌开始蔓延，挤兑现象由此爆发，造成银行流动性枯竭。进而导致投资者信心动摇，亚洲房地产泡沫1996年由泰国开始破灭，危机如山火一样蔓延，难以控制。1997年5月，泰国最大的金融公司第一金融公司（Finance One）倒闭；1997年6月27日，16家金融公司被勒令暂停业务；1997年8月5日，另外42家金融公司被勒令暂停业务。至此，泰国银行业几乎处于瘫痪状态。

1997年10月，马来西亚、印度尼西亚和香港相继陷入了危机。东南亚一些创造奇迹的国家受到了猛烈的打击，一个又一个国家不断传出坏消息。1997—1998年间亚洲各大城市商用房地产资产价格急剧下跌，平均下跌40%。房地产价格的波动使这些国家的银行业陷入前所未有的灾难，给各国经济带来程度不等的巨大损失。

1980年代的日本金融危机与1997年东南亚金融危机有一个共同点：信贷扩张而引发资产泡沫，进而引发金融危机。但不同之处在于：1980年代的日本是由于低利率导致投资过热，引发资产泡沫，导火索是美元对日元贬值。而东南亚危机是由于外来资本的涌入引起的投资过热，是经济全球化和金融自由化给亚洲国家带来的冲击。泡沫经济的教训再次告诉人们，“超过资本价值的任何增长都仅仅是想象中的事情；不管普通算术如何延伸，1加1都不会等于3个半，结果，任何虚拟价值都将是某些人或另外一些人的损失。对此，唯一的阻止办法是及早出售，让魔鬼抓住最后一个人。”[4]在这样的心理驱使下，人们争相抛出资产，以免遭受损失，从而造成金融业的混乱局面，危机的爆发势不可挡。

（三）从1929年的美国资产泡沫到2007年的金融海啸

1929年股市泡沫引发的西方大萧条是至2007年美国金融海啸爆发前为止，最为严重、持续时间最长、波及范围最为广泛的经济萧条。

一战结束后，1920年代的美国出现了稳定繁荣的局面，带动了金融制度的变化与金融创新：首先，无论老企业还是新企业，都通过大量发行股票融资，推助了股票市场的快速发展。其次，一种重要的金融组织创新——投资信托基金（investment trusts）大量出现。1921年之前，美国的投资信托基金只有40家，1929年为750家[5]。从1924年到1928年给股票经纪人的非银行贷款的5.5亿美元（约占贷款总量的25%）增加的38.85亿美元（约占贷款总量的60%），大量的非银行贷款使得联储限制股市投机的努力受挫[6]。同时，由于美国股市繁荣，大量资金从欧洲、日本流向了美国。因此，信用扩张对1920年代末期美国股市泡沫的形成起着重要的支撑作用。此外，由于股市不断上涨，投资股票的收益率明显高于其他领域，更进一步吸引了更多的资金进入股市，导致股票价格不可遏制地处于一个危险的高位，最终于1929年10月24日（所谓的“黑色星期四”）崩溃，引发了资本主义经济史上最严重的一次经济危机。

马克思曾预测，传统市场利润的下降促使资本主义国家通过创新转战新的市场。从金融危机的历史来看，房产业始终是金融风险防范的关键领域，也是导致金融风险的风向标。2007年的美国金融危机，仍是从房产业的泡沫开始的。

由于激烈的竞争，银行的息差和边际利润大幅下降。从1990年到2007年，美国银行的净利差从4%下降到3.4%。从1980年代到2007年，华尔街的佣金下降了约1/3，同期，承销利润从12%下降到了5%[3]277。在残酷的竞争威胁下，西方的大型银行开始向新兴主权国家放贷以寻求更好的效益，但预期收益最终失败。如美国银行向拉美国家放贷，最终损失惨重。于是西方又把投资目光转向了新兴市场，花旗银行率先在新兴市场做起了消费信贷并获得巨大成功。由此，引发了银行业的整合。随着荷兰国际集团（ING）的成立，紧接着美国花旗集团、瑞士瑞银集团（UBS）相继诞生。至此，全球金融服务整合模式应运而生，银行业务从保险、证券和资产管理中的单一模式中走出来，出现了银行、保险、资产管理和证券业务综合业务的金融控股公司。随着金融服务规模的扩大，从国家到地区到全球，整合成为一种潮流，不仅仅是网络的整合，还有产品整合和平台整合。另外，投资组合催生了风险管理的创新，由此也催生了金融工程。1987年，美国国际集团（AIG）也走了多元化的路线，开始提供创新型金融产品。金融衍生品的发明与流行，无疑是金融服务业的创新与发展，但是，巨大的衍生性放大效应，大大增加了金融市场的风险。根据国际货币基金组织的估算，全球金融资产（包括银行资产、股票市值、债券市值）总值达230万亿美元，是2007年全球GDP（55万亿美元）的4倍。相比之下，全球金融衍生品的名义价值达596万亿美元，大致相当于全球GDP的11倍，是全球金融资产总值的2.6倍。虽然估算的金融衍生品总市值只有14.5万亿美元，但毫无疑问的是，金融衍生品蕴涵的杠杆化增加了全球市场上的流动性[3]280。参见图1。

由图可以看出，金融衍生品的这种高杠杆化导致过剩的流动性，实际上是虚幻的，和实际资产相比是虚高的，产生了所谓的影子银行，影子银行严重掩盖了真实的杠杆水平。由于流动性过剩，对于抵押的门槛要求越来越低，产生的流动性质量也越来越差，风险也越来越大。一旦市场有风吹草动，资产市价下行或者买出资产兑换流动性，危机的发生势不可挡，任何风吹草动都会成为压死骆驼的最后一根稻草，终于酿成2007年的金融海啸。

二、泡沫经济引发的思考

从1719年密西西比泡沫经济之后的近300年的时间里，世界各国发生了多次金融危机，金融业也发生了很大变化，风险防范意识也越来越强。但是，金融创新产品不仅没有叫停，反而花样繁多，越来越复杂，让人眼花缭乱，一些金融衍生品是否有风险，风险到底有多大，也很难预测。

20世纪末经济全球化的进一步发展，必然带来金融市场的国际化和进一步开放。传统的金融业经营模式已经不能满足全球日益发展的需要，金融经营模式的创新及金融衍生工具很快大行其道，迎合了现代市场和现代经营观念的需求。简单的以货币信用为基础的金融工具，正在被日益精细和复杂的以综合信用与风险为标的的金融衍品所取代。正是这种变化，使得从20世纪末到21世纪初的近20年来金融创新层出不穷，金融创新的广度和深度达到了前所未有的境地。同时，不断提高的金融市场和金融创新的复杂性与技术性，不仅形成了许多新的金融风险，而且对金融机构的风险也提出了新的要求。就像病毒随着人类药物的研发而发生变异以增强抗药性，提高自我生存能力一样。金融产品的研发，也给风险防范提出了更高的要求，金融机构风险管理水平的改进，成为金融业健康发展的关键。

1990年代以来，以资产证券化、CDO和CDS为典型代表的金融风险转移技术以前所未有的速度创新，提高了金融资产的流动性，增强了商业银行资产负债表的弹性，一定程度上有助于改善货币资源配置效率。但是，风险只是被转移，并没有消失。随着金融风险的表面上转移和表面上的分散，看起来好像风险离金融基业越来越远，但是，金融产品创新的根基实体经济的安全性，仍然是导致金融危险的祸根，这个祸根不仅没有消除，反而因为风险的转移造成了安全假象，使监管部门掉以轻心。衍生品离金融基础越远，越容易忽视风险，越可能产生更大的杀伤性风险。产品的创新，使银行把房产业贷款变成了债券的形式发售，银行的流动性得到了很快的回收，流动性又可以循环利用，于是产生了流动性过剩的幻觉，为贷款条件降低提供了必要的和有利的条件，于是低利率和低门槛贷款，使得一些收入低很有可能违约的人获得了贷款，风险就此悄悄地扎根了。

从亚州金融危机的地区传播性来看，亚洲危机属于地区性的网络事件，是亚洲传统银行业受到来自西方金融市场模式的冲击造成的，是传统的金融危机和货币危机。但2007年的美国金融危机是现代金融市场和金融产品创新对金融市场的挖掘带来的灾难性后果。从危机爆发的原因、广度、深度和复杂程度来看与亚洲危机相比不是一个级别，属于金融系统更高层次和更广范围内的危机。

1929年的金融风暴是金融杠杆过度，进而引发股市过热造成的；2007年的美国金融危机原因是复杂的，但是金融创新过度造成流动性虚假过剩和风险试图转移要负主要责任。二者的共同点是：金融创新忽视了金融基业的风险。由此看来，金融业要想规避风险，还需要金融基业稳健。

由此可见，资产泡沫最直接的危害就是加大了金融风险。资产泡沫的生成、膨胀直至迸裂的过程就是金融风险形成、扩大、爆发，乃至引发全面金融危机的过程。依据金德尔伯格对17世纪早期至20世纪晚期各国发生的金融危机的研究，房地产在危机之前的投机中屡屡扮演重要的角色，而从20世纪70年代以来，几乎在每次重要的经济危机或金融危机的酝酿和爆发过程中都伴随着房地产价格的剧烈波动。从理论分析的角度看，房地产泡沫可以导致包括信用风险、流动性风险、利率风险等在内的多种金融风险，但是从房地产泡沫的经验来分析，在这些风险中最主要、最直接，同时也是危害最大的风险是银行等金融机构面临的信用风险和流动性风险。由于房地产业需要资金量大且投资周期长，注定与金融业有着天然的密切联系，因此一旦房地产泡沫破灭，以银行为代表的金融业必然要受到泡沫破灭效应的严重冲击。在房地产泡沫破灭的过程中，随着人们对房地产市场信心的丧失和房地产价格的急速下跌，最先受冲击的就是信用掉期。股市和地产业在国民生活和投资领域占据着绝对的重要地位，因此房产和股市往往会成为投资和投机的热点和焦点，作为金融危机防范的关键领域实不为过。

三、对我国金融风险防范的建议

中国当前的资产市场的过热现象有目共睹，房产价格的过分膨胀，我国已经引起业界、众界和政界的广泛关注。2008年9月以来，我国央行连续五次下调金融机构人民币贷款基准利率、连续四次下调存款基准利率和存款准备金率，共释放流动性约8 000亿元，使商业银行可用资金大幅增加。积极的财政政策和适度宽松的货币政策对经济复苏发挥了重要作用，赢得中国经济在全球范围内一枝独秀。但是，与此同时，应该清醒地看到，刺激性经济政策的负面影响也开始显现，由于流动性充裕，导致国内以房地产为代表的资产价格的大幅上涨，大大增加了金融风险。为此，提出如下建议。

第一，政府应适当考虑刺激性政策的退出机制。房地产市场自身调节的局限性在于市场需求的无限性和土地资源的有限性之间的矛盾不好解决。政府当前应适当收紧信贷或引导信贷投资渠道，考虑刺激性经济政策的在房产业适度退出机制。中国的房地产业已经捆绑了银行业，如果房地产泡沫处理不当，造成价格大幅度下跌，银行会有巨大坏账，对银行系统和经济发展的冲击将是不言而喻的。因此，政策退市也要慢慢地退，慢慢地收紧银根。

第二，调控房地产预期，严控房价非理性风险。房地产业是中国经济的关键性产业之一，在本轮经济复苏中充当了引擎。但是，房价持续高涨，甚至有向其他领域扩展的潜在危险性。尽管国家调控效果已经显现，但笔者认为，政府已经出台的政策，将增大房地产市场交易摩擦和成本，有力地打击了房地产投机，但这些政策仍属“治标”之策，应及时确定并推出“治本”之策，并注重保持政策的连续性，谨防以短期政策代替长期政策，下决心和持续韧性改变政府职能。政府应把重心放在调控房地产预期上，管理流动性和改革供地供应制度，双管齐下。

第三，加息和增加投机的资本成本。在流动性管理方面，在回收流动性同时，考虑准备金率之外的非数量化货币政策，比如加息等手段，以有效抑制通货膨胀预期，增加房地产投机的资金成本等。

第四，改变土地财政政策。在土地供给方面，在当前的财政体制和征地制度框架内，各级地方政府严重依赖土地出让金收入，这成为中国房地产调控的悖论之所在。为实现突破，亟待改革现行征地制度，增加可以参与土地供给决策和利益谈判的群体，有效增加土地供给，有针对性地扭转地方政府的土地财政状况。中国经济需要根本的改革，从房产调控所引发的将是中国发展方式的转换，以及经济增长动力的重建。

第五，遏制资产短期过旺形成的高危泡沫。不论是成熟市场还是新兴市场在经济繁荣时期，资产的短期过旺都是危机的信号。密西西比泡沫的形成，是过多的纸币发行短期内引起股市大泡沫，然后崩溃；1929年的美国风暴是由过分的杠杆引发股价暴涨，然后暴跌；1980年代日本经济泡沫是由于低利率政策导致市场投资过旺形成的；1997年的亚洲金融风暴是由输入性流动性过剩造成信贷过度，引发的资产泡沫；2007年的金融海啸原因复杂但也不外乎过分的杠杆、低利率、衍生品创新过度等综合作用的结果。不论是哪一种情况，最终都是由过多的流动性投入市场，造成某些资产尤其是房地产或股市过热，尤其是短期内资产价格过旺，形成高危泡沫，最后破灭，造成经济崩溃。

另外，房地产和股市价值不是无限的，房产和股市的价格不能过分偏离实体经济的真实水平。如果资产在短时间内出现过分膨胀的不理性现象，要倍加质疑金融风险。而且，短时间内对房地产价值的掠夺性开发，会导致市场支付潜力丧失弹性，从长期看影响经济的可持续发展，而且会导致过度的贷款消费、过低的贷款门槛、不理性的生财之道等非正常行为等，这些都是经济发展的隐患。国家应通过财政政策、货币政策和产业政策，多管齐下，加大房地产市场的信息透明度，花大力气平衡房价与购买力之间的关系。

参考文献

[1] 查尔斯 P 金德尔伯格（Charles p.kindleberger）.疯狂、惊恐和崩溃——金融危机史[M].朱隽，叶翔，译.北京：中国金融出版社，2008：1.

[2] 瞿强.资产价格泡沫与信用扩张[J].金融研究，2005，（3）.

[3] 沈联涛.十年轮回——从亚州到全球的金融危机[M].杨宇光，刘敬国，译.上海：远东出版社，2009.

[4] 约翰·卡斯维尔.南海泡沫[M].伦敦：克莱赛特出版社，1960：120.

[5] White，E.，（1990b），“The Stock Market Boom and Crash of 1929 Revisited”，JEP，4（2），p69.

泡沫经济危机范文第5篇

泡沫就像一块阴云，笼罩在中国的上空。

几乎所有的人都在议论泡沫，所有的专家学者提到泡沫都会谈虎色变，但却很少有人能够说清：泡沫到底是什么？泡沫有多大？如何抑制泡沫的过度膨胀？

泡沫为什么会诱发金融危机

泡沫的基础是真金白银的资产。资产可以变化为泡沫，泡沫也可以转为资产，两者的中介就是资产交易。例如，温州炒房团的涌入，推高了某小区的房价，涨价后的这部分溢价空间就是泡沫。此后，谁再买入该小区房产，谁的买价中也就包含了一部分泡沫。

交易的溢价空间是所有商品交易的前提，从这个意义上说没有泡沫就没有交易。但泡沫不可能永远膨胀，就像股价不可能永远上涨。泡沫一旦破灭，资产价格就会随之下降，原先在泡沫膨胀期连资产一起买入的泡沫也会同时萎缩。那些连泡沫一起买入资产的人就会亏损，因为你最终是为了卖。

泡沫膨胀得太快或者说资产价格上升得过猛，最终会导致资产价格的大起大落，由此诱发的大面积亏损会导致金融动荡和金融危机，处理得不好还会引发经济危机。

在资产价格的剧烈波动中，个人或散户以及那些貌似永远不可能倒下的金融机构，会在一瞬间陷入巨额亏损、资不抵债，就像2008年的雷曼兄弟公司。随之，金融界会突发流动性痉挛。

“流动性痉挛”的本质是信用危机。金融机构间的信用会因某金融机构的资金链断裂等事件，引发其他金融机构的警觉和恐慌，而让整个金融系统突然陷入信用危机，即“恐慌性金融信用危机”。通俗地说，就是所有人都会突然觉得自己借出去的钱可能会回不来，于是把钱袋收紧。

金融界的突发性信用恐慌就像SARS，具有极强的传染性，这种信用危机感会在金融同业间快速蔓延，金融机构间的资金流动也会因此突然停止。谁都不愿意自己口袋里的钱陷入债务黑洞或多角债。接踵而至的是某些金融机构的破产或倒闭，由此又会诱发整体流动性的进一步痉挛，直至整个金融系统瘫痪。

现存的任何金融体系都是按照常态金融交易和金融运行的需求设计的，它对于金融突发事件――金融动荡和金融风险的抵御能力――相当有限。例如，银行准备金是用来应对特殊货币需求和资金临时提现所设置的储备货币，如果银行准备金率过高，整个银行体系的效率就会下降，甚至出现整个社会的货币供给不足。

相反，不论银行准备金率如何调整，都不可能适应非常态金融体系的货币需求。例如经济危机和金融危机爆发时一旦出现机构挤兑或银行挤兑，其规模只要超过准备金率，金融体系马上就会崩溃。

也就是说，一旦金融恐慌导致机构挤兑和银行挤兑，整个金融体系的资金流动突然因“痉挛”而停滞，几乎所有金融机构和货币机构之间的正常往来会突然收紧、短期利率会急剧飙升，一些脆弱的金融机构会先倒闭，恐慌和痉挛状态持续一段时间后，金融体系会在一瞬间坍塌――金融危机爆发。

“钱荒”：中国式金融危机

“钱荒”是金融界突发性的流动性短缺，其本质与金融危机无异。钱荒就是一种微型金融危机。2013年6月21日，中国首次发生钱荒。2013年6月20日的中国银行间隔夜回购利率创下历史纪录，最高达到30%，七天回购利率最高达28%，多家大型基金公司不得不“出血”卖债。

虽然钱荒之前确实存在（房地产等高利润率产业的资金周转需求、金融机构放贷规模超出了监管机构的限制、商业银行流动性管理失当、地方债还债到期、纳税期限临近等因素），但压倒2013钱荒的最后一根稻草，是2013年6月20日作为期货和金融衍生品的强制平仓日。

13万亿元的理财产品中很大一部分将在6月到期，负担高利贷总胜过违约、支付高额违约赔偿或“被平仓”，这就是短期借贷资金突然短缺的画外音。

当时中国总体上流动性相当充裕，资金市场存在规模巨大的“相对过剩资本”。截至2013年5月底，中国人民币存款余额99.31万亿元，贷款余额67.22万亿元，存贷差32.09万亿元，相当于存款余额的32.31%。也就是说，中国的相当过剩资本规模接近三分之一，总体上并不缺钱。

巨额地方债务“融资平台”和衍生品理财的背后，是所谓“影子银行”。而影子银行的背后又是商业银行为了更高利率，借“影子银行”转移资金输送。中国社科院副院长李杨曾指出：中国在“灰色地带”融资非常发达，2013年前四个月各种灰色融资接近5万亿元。

中国的“钱荒”可以安然平息，最终受益于中国“国家金融”的基础体制。大部分金融机构的短期资金缺口出现的危机，都可以在国家金融体系内被消化、重组或兼并。

钱荒一旦诱发机构挤兑甚至银行挤兑，金融危机就会在瞬间爆发。因此，钱荒也可以说是一种金融危机的雏形或前兆。

金融危机如何转变为经济危机

金融危机本身不是经济危机，金融危机也往往不会导致经济危机。金融危机更多只是局限于金融界内部的一种金融震荡。

其最终结果大多是金融界内部的重组或重新洗牌。那些在金融危机中陷入亏损的金融机构和企业，或倒闭或被那些盈利的金融机构兼并。

金融危机导致经济危机的标志，是金融恐慌诱发社会恐慌后出现“恐缩”。也就是老百姓因担心今后的收入甚至职业而突然减少日常消费。例如，美国1930年的鲜奶消费比1929年突然减少了3亿磅，连咖啡的消费也突然减少了360万公斤。

“恐缩”会使本来结构正常的国民经济体系突然出现巨大的突发性有效需求缺口，随之而来的就是“需求下降生产减少失业增加收入下降工厂倒闭”的恶性循环，雪球越滚越大之后，美国最多时失业率高达25%。

中国的资产泡沫有多大？

1995年以来的中国资产泡沫，经历了一次过山车，其顶峰是在2008年。

1995年至2005年，中国的资产泡沫存量从9.6万亿元增加到14.8万亿元，增加了约50%；同期的GDP从6.0万亿元增加到18.4万亿元，增加了3倍；收入泡沫率从1.6降到了0.8，于是同期中国人对泡沫增长的感觉反而会渐行渐弱。

2008年之前的五年是泡沫膨胀的高峰期，不仅金融资产泡沫随股价冲到6124点而疯狂，2008年到股市泡沫达到23万亿元的高点。楼市泡沫（有形资产泡沫）也达到8.5万亿元的水平。也就是说，金融资产泡沫的总量，是房地产泡沫的3倍。

随着全球金融风暴和中国股价的下跌，金融资产泡沫迅速萎缩，从股市撤出来的资本开始涌向楼市，房价直逼天花板。为了压抑房价，中国政府不得不从2010年开始对住房实施“限购”政策。

在此后的2008年至2014年，中国的资产泡沫存量一直在萎缩，萎缩总量约60.7万亿元，甚至超过了2001年至2007年膨胀出来的5.5万亿元。特别是房地产业的冷清，已经让整个国民经济的心气越来越凉。

房地产业的降温也会加重房地产公司的债务偿还压力，把原本正常的良性债务变成坏账或准坏账。

就宏观而言，泡沫的计量并不复杂，只需要用包含泡沫的资产，减去实际投资或资本的实际投入，即：社会总资产增量-社会净固定资产投资=固定资产泡沫增量（有形资产泡沫）；同理，金融总资产增量-金融投资增量=金融资产泡沫增量（有形资产泡沫）。两者的总和就是总资产泡沫增量和存量。

“投机交易累进税”：抑制投机才能抑制泡沫

泡沫是投机的私生子，没有投机就没有泡沫；但私生子也是儿子，没有投机也就没有交易和市场。

在非市场经济的环境中，投机往往成了贬义词，而实际上投机也是一种特殊形式的投资。确实，在现实市场交易中，很难区分投机与投资。当我们不能明确区分投资与投资时，可以用买卖时间差来判断交易的“投机度”。

例如，买中石油股票后第二天就卖掉的，比五年后才卖掉的人“投机性”高1500倍。所以，像用“满五唯一”来确定房地产交易的税率就是很好的政策。因此，抑制资产泡沫的关键是抑制投机。

从社会整体看，投资会带来新的财富和更多的收入，而投机只是会让现有财富的所有权转移。没有泡沫，市场会陷入萧条就像一锅温水，会让投资者总是打不起精神；而泡沫太大又会像黄河决堤，一旦冲破堤坝一泻千里，也会连你的坛坛罐罐一并卷走。

增收“投机交易累进税”也许是抑制资产泡沫的可选政策。例如，按照股票买卖时间差征税、按照购房时间征税等等。资产所持时间越长税率越低，买房长期用于居住甚至可以免税；反则资产所持时间越短税率越高，直到投机无利可取。