金融危机的特征
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金融危机的特征范文第1篇
关键词:金融危机 消费心理
自2008年下半年，发端于美国的次贷危机引发了席卷全球的金融危机，严重冲击了世界经济和国际金融体系，并迅速向实体经济蔓延，导致世界经济进一步下滑。此次金融危机对长期主要依靠投资、出口拉动经济增长的中国经济必然产生重大影响，国民的消费心理和行为也会随之发生变化。分析与解读这些变化，了解人们的消费趋势，有助于决策部门更准确把握市场，采取引导消费的有效措施。
危机意识加剧且消费需求紧缩
此次金融危机的发端，首先是石油等资源价格不断高涨，推动住房、食物等商品价格连续上涨，继而引发通货膨胀。之后，冲击实体经济，引起实体经济下滑，金融系统岌岌可危，进而转为通缩。一些工商企业的正常运转由于失去了资金支持相继宣告破产，或大量裁员，致使失业率上升。金融危机的爆发，导致许多国家和个人的财富大幅缩水，造成人们对经济发展预期信心不足，消费的危机意识加剧。财富的减少，引发人们对收入增长的担心，从而抑制消费需求。
首先表现为信贷消费、借贷消费等超前消费延缓或终止。金融危机的性质决定了受其影响较大的必然是金融以及与金融关联度较高的房地产、汽车等行业。有关研究显示，一般人的现金消费额度一旦超过其月收入的6-8倍时就难以发生，因而在现代社会大额消费往往需要依托信用贷款来支撑。就中国人而言，“先消费，后付款”的信用消费发展前提是对自己未来收入具有良好的预期，而此次危机恰恰强化了人们对未来增长的担忧，因而对各类信用消费都会产生抑制。
其次，娱乐性、享受性消费萎缩。据调查，艺术品市场遭受重创，出现画廊缩小规模，开始出租，甚至暂时休业的状况;全国不少城市陆续出现健身俱乐部倒闭的现象;投资者和收藏者均出手审慎，艺术品交易拍卖额锐减;旅游业方面，受多重不利因素影响，同比出游人数减少，行业收入下降。
消费决策周期延长且理性消费行为日渐明显
如何使有限收入的合理化利益最大化是消费者面对危机需要理性决策的重要内容。心理学研究表明，人们应对各种危机通常会产生适应性反应，即所谓应激性反应。影响消费决策的因素较多，如购买需要、商品信息、营销策略等，金融危机使许多因素变得不确定，对市场的预期也变得模糊不明，使得消费购买决策周期相对延长。
某项调查表明，购买私人轿车的多数人决策周期在6个月左右，但在危机之前购车家庭的决策周期远比想像中要短。调查显示，被访者对“从您家开始决定买车到最终购买，大约需要几个月”问题的回答，最有代表性的决策周期是6个月，26.7%的购车家庭决策周期正好是6个月，同时累计有74%的购车家庭是在1-6个月内完成购车。危机的到来，使市场动向、价格等影响消费的重要信息常常处于变动之中，这就使购买决策更加审慎，非理性消费、随机性消费减少，随用随买的理性消费行为已成为多数居民的主要消费方式。虽然危机造成商品价格涨跌变化，但人们对此已有较强的承受能力，已能较为理智地选购商品，按需选购成为消费的主流。人们凭借自己的消费经验和对各种消费信息的分析判断，在众多的商品和服务当中进行理性的选择。谨慎消费已成为当前消费行为的明显特征。
网络购物、租赁等新的消费方式呈增长态势
随着电子经济发展，网络购物比较省钱，比真正实体店一般情况下要便宜1/3，所以越来越多的人选择网络购物，其崇尚的原则是能省则省，精打细算。网络环境下消费者无须走出家门就可做到“货比三家”，他们经常大范围地进行选择和比较，以求所购买的商品价格最低、质量最好、最有个性。
同样，对那些积蓄不多，但又对某些高档商品有消费需求，租赁就成为不错的消费选择。如名牌高档时装、背包等，如果花一大笔钱只能消费较少的件数，但如果租赁，花同样的钱就可以消费更多的款式与数量。
发展性消费成为热点
面对危机，多数人将更加努力地工作，以寻求职业的稳定。为此，用于提升自我价值的文化性消费将进一步增加。为提高自己业务水平、学识和修养，人们会自动寻找学习和进修机会，以不断给自己充电。
危机也预示着机遇。在危机中如何发现机遇，也是人们面临的新问题。如面对全球范围的经济波动，大众了解经济现状的需求和对未来走势的关注空前高涨，使得原本只有专业人士关注的经济类图书成为人们寻求答案的重要工具。
结论及建议
尽管调查表明金融危机并没有影响到普通居民的日常消费，无论是城市居民还是乡镇农村居民，购物心态依然平稳。商场、超市的食品类、基本生活品类消费仍旧旺盛。但由于金融危机降低了部分居民的实际购买力以及居民的收入预期，使人们的消费倾向、购买决策、消费方式及消费心理都发生一定变化，在某些领域出现消费需求收缩、消费疲软的趋势。
因此，我国应一方面制定更多的惠民政策，增加国民的可支配性收入，加快发展社会保障制度。中国人的传统消费习惯是“量入为出”，中国人的高储蓄率表明中国人不敢消费，其原因并不完全是因为没有消费能力，而是因为社保水平较低，居民不仅要存钱防病，还要存钱防老。对我国而言，扩大内需的根本宗旨是富民为本，强化公共服务，给老百姓以经济安全的底线，这样才能释放居民心中的消费压力。另一方面，要大力发展职业技术教育与职后教育。经济放缓期一般是教育发展的好时机。当高等教育不再是就业的“金钥匙”，职业技术教育和职后教育必然成为教育消费的重中之重。
同时，还要培育和发展新的消费热点和领域。目前，我国居民的消费结构正处于从温饱型向享受型、审美型发展。尽管危机的到来，使人们的超前消费受到抑制，但消费欲望具有惯性，休闲、娱乐、审美是人们的基本需求，只要引导正确，服务到位，休闲、旅游、娱乐等必然在促进经济复苏中扮演重要角色。
参考文献
1.田迎新.私人轿车消费者的消费心理和行为.上海交通大学学报，2007(4)
金融危机的特征范文第2篇
1.后金融危机时代下企业经济管理创新的必要性
后金融危机时代下我国企业对经济管理进行创新，这是由我国企业所处的客观环境来造成的。第一，全球金融危机爆发之后，全球经济都陷入了不景气的状态，市场竞争更加激烈，企业之间的竞争也进一步加剧。这种客观环境就要求我国经济必须要抛弃过去那种粗放型的经济发展方式，转而发展资源集约型的经济方式，只有这样才能够与国外企业相竞争。第二，国外企业与我国企业相比较而言，我国企业还存在着诸如企业认同度低、技术落后、人员稳定性差、内部组织松散、管理落后等问题。随着金融危机的爆发，我国企业管理中的弊端更为突出，尤其是经济管理存在着较大的问题。后金融危机时代下如何创新企业经济管理，已经成为了当前企业管理中的一个重要课题。我们必须通过企业经济管理的创新来提髙生产效率、增加利润、降低生产成本、实现企业可持续性发展。所以，在后金融危机时代下企业进行经济管理的创新改革是很有必要的。
2.后金融危机时代下企业经济管理的基本特征
在后金融危机时代的经济形势下，企业的经济管理工作也随之发生了较大的变化，基本特征主要表现在以下三个方面。
2.1 企业经济管理是一项综合性的管理工作
后金融危机时代下现代企业的经济管理工作是以价值形式为基础，对企业整体的生产经营活动进行综合性的管理，是新形势下企业管理的重要项目之一。现代企业可以科学的规划与控制企业的经营过程、生产过程，最终促进企业经济效益大幅度上升。
2.2 经济管理与企业的各项管理工作具有广泛联系
在后金融危机时代下，企业的所有管理项目都要涉及到对企业资金的应用和调配，经济管理与企业的各项管理工作具有广泛联系。这样就必然会涉及到企业所有的下属部门和人员，因为企业经济管理的好坏与个人自身收入、企业发展壮大都是息息相关的，所以只有形成良好的经济管理氛围，才能取得预期的管理效果，才能够有效推广企业的各项管理措施。
2.3 经济管理中的财务指标直接反映了企业的生产经营状况
企业髙层领导的决策对于企业的经济管理工作至关重要的，而企业的生产经营状况是由最终形成的全年、季度、月份等财务指标来直接反映的。企业管理者应该根据企业相关的财务指标来指导企业经济管理目标和方针的制定，有效调整生产技术、营销策略、经营活动，这样既能够实现企业制定的经济管理目标，又能够大大提升企业自身的综合实力。
3.后金融危机时代下如何加强企业经济管理的创新改革
3.1 实现经济管理观念的更新
对于任何企业的管理活动而言，更新观念都是极为重要的。后金融危机时代的企业经济管理工作中，更新企业员工观念，特别是企业髙层领导者的经济管理观念是必不可少的，能够有效地营造出良好的内部管理环境。在实现经济管理观念的更新的过程中，应该适时引入战略意识、危机管理意识等最新观点，以保证企业髙层领导者能够在制定经济管理目标和方针时，形成科学的全局观念和管理观念。众所周知，现代企业的经济管理工作具有影响面大、涉及面广等特点，所以企业应该在实现经济管理观念更新的指导下，注重实践新型的管理方法和管理技术。
3.2 创新企业的经营策略
企业经济管理创新改革的一个重要的方面就是创新企业的经营策略，企业必须改变过去那种组织结构，改变过去那种经营观念，多采取柔性化、虚拟化的组织结构，重新建立健全新的企业经营组织结构，不断创新企业管理的弹性、宽度和幅度。创新企业的经营策略主要包括创新企业的经营联盟和品牌。创新企业的经营联盟是指企业通过与其他相关企业通过生产、技术、销售多种措施联合起来，建立一个固定的企业间经营联盟。创新企业的品牌就是指企业改变过去那种代入加工的低水平生产，创建新属于自己的品牌，通过这种方法来提髙企业的美誉度和知名度，增加企业产品的附加值，进而赢得市场。创新企业的经营策略，必定能够为企业赢得市场，增加企业利润，有效提髙企业的生产效率和经营环境。
3.3 建立有效的财务支出约束机制
企业应该完善诸如财务人员岗位职责制度、经费管理制度等综合性的管理制度，加强公用车辆使用、人员接待等相关性的管理制度，加强邮资费、电话费、办公费等单项的管理制度。这样就很容易做到有章可循，在企业内部建立起较为有效的财务支出约束机制，但是值得注意的是，在执行过程中一定要做到按制办事，以节约资金、堵塞漏洞，最大限度地提髙企业的各项资金使用效益。同时，要注意细化部门预算，建立科学的部门预算制度，这样就能够有效提髙企业财务管理的预测能力和计划能力。每个企业应当结合自身的实际情况，适当调整预算定额标准，及时分析研究财务预算执行情况。此外，建议建立企业财产物资登记盘存制度，企业可以根据本单位的实际情况，选择年末、每季、每月等时间段来进行实地盘存，同时对最终核算的结果进行处理。或是可以制定企业内部计划的价格制度，企业在进行存货、材料、办公用品、设备等的销售或者购进时，可以采用定额管理制度，或者采用计划价格制度，在每个月的月末进行成本差异分摊。
3.4 不断提高对推进企业财务预算管理重要性的认识
首先，要充分认识到建立完善的企业财务预算管理，是企业各项收支环节得到有效执行的保障。其次，要充分认识到建立完善的企业预算管理体系，符合国家有关法律法规的要求，避免与政策层面冲突、有利于加强企业廉政建设，更好的适应内外部环境。再次，要充分认识到建立完善的企业财务预算管理体系，有利于企业识别风险，分析并评估风险。最后，要对症下药，有效地化解各种风险。
3.5 实现财务管理手段信息化
在后金融危机时代，伴随着电子科技的广泛应用和新经济的髙速发展，对于现代企业而言，目前现代网络式的财务管理已经逐渐取代了过去传统的桌面式财务管理，这样就能够进一步加强數字化和信息化。利用先进的财务管理信息系统，采用先进的计算机软、硬件系统，这样就能够突破空间和时间的限制，使众多的远程处理功能得以实现，例如远程审计、远程查账、远程报账、远程报表等，同时也能够强化管理层对下属各分支机构的财务监控。利用先进的网络通讯技术，能够较好地实现网络财务的协同业务和远程处理能力，使得现代企业财务管理向集中化管理进行转变。建立专用财务管理數据库，既能够利用财务管理信息系统对企业经营进行常规决策实践，又能够排除人为因素的干扰，使财务管理趋于严密，减少财务管理的随意性。这些先进技术的运用能够有利于实现智能化、髙效益的财务管理。
此外，财务管理信息化软件不仅帮助财务核算人员极大的简化了日常工作，而且要为财务管理人员提供管理决策的平台。软件的财务分析功能，可结合自定义财务分析报表，以账务核算數据为基础，采用专业的财务分析方法，对企业当前财务状况、经营成果进行评析，并且以图表等方式直观的展现出来。通过对企业财务活动的事后分析，对企业未来财务状况、经营成果进行预测，从而为企业财务决策提供正确的依据。还可以引入引出标准格式的凭证、报表、摘要、工资核算方法等，方便用户使用。并且还可以向上上报报表和凭证、往来对账单等账务數据，供企业编制合并报表或进行账务數据查询，满足企业应用的需要。
3.6 注重“协同”效应，提高对企业资源的掌控能力
传统的企业财务战略管理模式与企业其他的业务子战略的关联度不够，更多的关注点在于支持企业、强调服务的整体战略，在目前的后金融危机时代越来越显得不协同了。在目前全球一体化的趋势下，企业不再是过去那种封闭、孤军奋战的状态，更多的是产业群、价值链的集体参与竞争，上下游企业间在市场、利益等因素的驱动下，结合在一起共同参与市场竞争。所以协同效应对于企业财务战略管理的制定显得尤为重要。“协同”的企业财务战略模式主要关注两方面：一是与外部业务的协同，即下游与经销商（客户）业务、上游与供应商业务的协同，目的在于实现企业对外财务资源的价值最大化；二是与内部业务的协同，目的在于实现企业对内财务管理价值最大化，进行内部财务“流”管理。这两方面业务的协同，即企业与下游经销商、上游供应商的整个价值链协同，最终的目标是实现企业在整个价值链上财务管理价值最大化。这种协同的财务战略管理模式是目前企业共同应对日益激烈的市场竞争最好的方法，也是企业实现可持续发展，避免经营风险的前提。
4.结语
金融危机的特征范文第3篇
本文属于带有金融摩擦的宏观金融模型，目的在于分析外生波动与资产价格波动的关系以及金融发达程度与金融危机发生的可能性与程度之间的关系，因此，本文与金融摩擦微观基础的文献、金融危机文献和宏观金融文献都紧密相关。Basak＆Cuoco(1998)首先将有限参与约束(limit-edparticipation)应用于资产定价，Holmstrom＆Ti-role(1997)则较早地将股权融资约束应用于解释金融机构的流动性风险。研究金融机构危机和金融危机的经典的文献为Diamond＆Dybvig(1983)，Holmstrom＆Tirole(1997)和Allen＆Gale(2005)等。上述文献都为静态模型，本文则为动态模型，主要探讨外生波动与资产价格波动的关系，以及金融发达程度与金融危机的程度和发生的可能性之间的关系。Kiyotaki＆Moore(1997)和Bernanke等(1999)都构建了包含金融摩擦的宏观模型。他们的关注点在于金融摩擦是否可放大宏观变量对外生冲击的反应。他们在稳态附近用线性展开得出近似解，因此忽略了模型的非线性特征，这导致在他们的模型中外生波动与资产价格的波动呈现单向的正相关关系。本文解出了全局解，可较好地刻画经济大幅偏离稳态时的金融危机的特征，本文的数值模拟认为外生波动和资产价格波动呈现非线性的相关关系。与本文最为相关的文献是HK(2011，2013)和Brunnermeier＆Sannikov(2014)(以下简称BS)。HK(2011，2013)的模型为禀赋型经济，因而无法探讨金融机构的危机传导至实体经济的情形，且他们重点在于解释此次次贷危机中的风险溢价特征。BS(2014)中的金融摩擦为借贷约束，这导致他们模型中的经济只能被分为正常阶段和金融危机阶段。本文模型中的摩擦为股权融资摩擦;且本文的经济可被分为三个阶段，正常阶段、金融机构危机阶段和金融危机阶段，这更符合现实。更重要的是，上述文献都未在股权融资摩擦的模型中对外生波动和资产价格波动的关系以及金融发达程度与金融危机之间的关系进行详细的分析，而这正是本文关注的重点。本文将按照如下结构来写作。第一节为导论，介绍本文的研究背景、模型的直觉性描述和文献综述。第二节详细介绍了模型设定。第三节和第四节分别为参数的选择和模型的数值结果。第五节为结论。有关模型的所有证明和数值计算过程都在附录中给出。
二、模型
(一)生产经济中有家户和专家两类人，每一类人都为测度为1的连续统，且每一类人的内部都是完全同质的。不同于HK(2011，2013)，本文经济中的生产和投资为内生。这种设定使本文可清晰地描述金融机构的危机以及金融机构的危机如何传导到实体经济。经济中的投资和生产分为两种，一种为由专家作为经理的金融机构所进行的投资和生产，另一种为家户直接进行的投资和生产。金融机构和家户的生产函数分别。
(二)金融机构和最优合约假设金融机构由专家管理，但家户可通过持有金融机构股权的方式来获得更高的回报。类似于HK(2011，2013)，模型中有两个维度的信息不对称:家户无法观测到专家所选择的投资组合，也无法观测到专家是否尽责地对金融机构所持有投资组合进行管理。由于信息不对称，专家和家户在合资组建金融机构时会签订激励相容的合约。合约的条款为专家和家户在金融机构股权中各自所占的比例βt，1－βt{}，该比例也决定了双方如何分享收益和共担风险。限于篇幅，正文中只给出最优合约的结果，并在附录I里给出详细的最优合约的证明。值得指出的是，相对于HK(2012，2013)，虽然本文的模型加入了内生且异质性的投资函数和生产函数，但最优合约的形式仍较为简洁。此处的最优合约基于两个假设。首先，专家每期都将自己的全部财富投资于金融机构的股权，这是异质性资产定价的标准假设，如Basak＆Cuoco(1998)和Guvenen(2009)等。第二，假设家户必须将λNHt的净财富进行储蓄(投资于金融机构发行的无风险资产)，而只能将剩下的(1－λ)NHt部分⑧在金融机构的股权、金融机构发行的无风险债券和自己直接购买资本KHt之间进行选择。⑨
三、参数赋值
本文的目的在于探讨外生波动、股权融资摩擦、资产价格波动和金融危机之间的关系，并无意于完全拟合此次金融危机的数据特征。因此，本文主要根据相关的文献对参数赋值，并对参数做相应的敏感性分析。敏感性分析表明模型的核心结论不随参数的变化而发生质的改变。限于篇幅，此处仅给出参数的赋值结果(表1)。
四、数值结果分析
(一)稳态、金融机构危机和金融危机附录II和III可证明，模型中所有的内生变量都可被表示为状态变量ηt的函数。特别地，附录III给出了状态变量ηt的演化方程。给定基本的参数，可数值计算出ηt的漂移项和波动项、金融机构管理的资本存量的比例Ψt、金融机构的资本金相对于社会总财富的变化率、资产价格和经济中生产率和投资效率的变化情况。金德伯格(2011)所提到的多数金融危机及此次次贷危机都有如下特征，即金融部门首先急剧萎缩，实体经济在滞后一段时期后才遭受大幅损失。特别地，在此次次贷危机中，美国金融行业公司的股价于2007年4月率先急剧下跌，而标准普尔指数在2007年的10月才有明显的下跌趋势，美国真实的GDP的增长率则在2008年4月才开始持续地下滑;这意味着金融机构先于实体经济出现危机。基于此，本文分别给出金融机构危机和金融危机的定义如下。也即当经济没有任何危机的时候，社会总财富下降1%，金融机构的资本金最多下降2.3%。从左下角子图中可以看出，位于该区域的投资效率和生产效率维持在整个经济的最大值，分别为aΨ(ηt)=0.1和Φt(it)=0.041。从右上角的子图中可以看出，资产价格也维持在最高的水平上，此时，qt=1.41。总之，在该区域内，金融机构资本金的变化与社会总财富的变化相差不大，实体经济和风险资产的价格都维持在最高水平。直觉而言，ηt∈(η－，1］的区域对应于美国2007年5月之前的经济走势:金融行业股票指数的变化基本与标准普尔指数。
(二)比较静态分析:外生波动、股权融资摩擦、资产价格波动与金融危机宏观经济中的外生波动大多被认为是技术冲击、偏好和天气等冲击的波动，价格波动σqt则被表示为外生冲击波动率σ的函数。在基于一阶线性展开的DSGE模型中，σqt与σ的关系往往为正相关，本文模型的数值结果则表明两者的关系更为复杂。其次，发生金融危机时的σqt随σ的下降而上升。该结论的直觉为，行为人的谨慎性储蓄动机会随外生波动率σ的下降而降低，进而金融机构倾向于构建更高的杠杆率进行投资，这必然会导致一旦发生金融危机，金融机构向家户出售更多的资本存量。这将导致资产价格qt下降得更快，因此，临界点η=处的σqt也必然更高。BS(2014)在借贷约束的模型中发现了发生金融危机时的σqt与σ之间的非线性关系;在本文的股权融资约束的模型中，两者之间甚至是负相关关系。本文所关注的另一问题为，是否股权融资摩擦越小(金融越发达)的经济体越有可能发生金融危机?金融发达程度和金融危机的严重程度是什么关系?下文的数值分析对此做了初步的理论性探讨。直觉上，当没有股权融资摩擦时，经济中的资源会以股权的方式全部集中到最有生产率行为人手中进行生产，风险和收益被有效率地分摊。对应于本模型，股权融资摩擦越小，m越大，金融发达程度越高。当m=+!时，金融市场趋向于没有股权融资摩擦的状态。对应于不同的m，我们分别计算状态变量ηt的稳态值η*t、发生金融机构危机的临界值η－、发生金融危机的临界值η=以及其所对应的资产价格波动σqt。计算结果如表2所示。表2有四个特征。首先，不论m如何变化，经济的稳态值都不会变化，这是由于我们设定家户的劳动收入l不太大，这保证了稳态位于没有发生金融机构危机的阶段，也即η*t∈η－t(，1];只要η*t位于此区域内，从附录III中可知，其不会受到m变化的影响。其次，随着金融市场越来越发达(m越来越大)，发生金融机构危机和金融危机的临界值都会显著降低，而且当m∞时，金融机构危机和金融危机的临界值都趋向于0。该结论的含义为，如果两个经济体的金融机构恰好同时位于发生危机的临界点，则给定此时两个经济发生的负向冲击使得各自的专家的财富损失同样的数量，对于金融越发达的经济体，金融机构危机转移至金融危机的可能性越大;当m非常大时，金融危机和金融机构危机几乎同时发生。换而言之，金融越发达的经济体，金融行业紊乱传导至实体经济的可能性越高。第四，资产价格波动σqt的最大值会随着m的上升缓慢上升，也即股权融资摩擦越小，一旦发生金融危机，经济中的资产波动率σqt更大。原因如下:对于股权融资摩擦较小的经济体而言，由于家户在金融机构的股权结构中所占的比例较大，当股权融资约束变紧(也即经济位于发生金融机构危机的临界点)时，导致专家财富损失一单位的外生冲击将使得家户必须以更大的倍数撤出投资于金融机构股权的资金。这意味着金融机构的资本金损失更多，进而导致金融机构债务资本比(杠杆率)更高。较高的杠杆率使得金融机构为了偿还无风险负债必须向家户出售更多的资本存量，这导致资产价格下降幅度更多，经济中资产价格的波动也会更大，金融危机会更严重。实际上，Acharya，Drechsler＆Schnabl(2014)和Bolton＆Jeanne(2011)通过微观模型表明，金融越发达的经济体，金融行业的紊乱所带来的损失越大;本文的动态宏观模型得出了类似的结论。
五、结论
金融危机的特征范文第4篇
［关键词］QFII；投资行为；后金融危机时代
［中图分类号］F830 ［文献标识码］A ［文章编号］1005-6432（2010）48-0085-04
1 引 言
在全球空前一致的财政和货币政策刺激下,2009年的世界经济初显稳定迹象。金融体系方面,银行间拆借利率LIBOR已经回落至2008年9月金融危机爆发前的水平,摩根大通和高盛先后偿还政府救助贷款并实现上半年赢利；实体经济方面,主要国家的制造业采购经理人指数和消费者信心指数从底部持续上扬,以原油为代表的大宗商品价格持续走强,多种迹象表明,世界经济可能已经渡过“最坏的时期”,全球的联手抗击行动使世界经济免于陷入经济大萧条。然而,全球经济和金融的复苏将是漫长而缓慢的,在本轮危机中暴露的各种经济体系中的深层次和固有矛盾,须通过结构调整和优化进行化解,世界经济秩序、国际货币体系和监管体系须进行改革与重构,因而经济的恢复过程将充满变数和不确定性,我们将这一漫长的恢复调整过程称为“后金融危机时代”。
QFII制度是指允许经核准的合格境外机构投资者,在一定规定和限制下汇入一定额度的外汇资金,并转换为当地货币,通过严格监管的专门账户投资当地证券市场,其资本利得、股息等经审核后可转为外汇汇出的一种市场开放模式,这是一种有限度地引进外资、开放资本市场的过渡性制度。
中国引入QFII制度已经有八年的历史,对于金融危机以前的QFII投资的分析居多,对于后金融危机时代的QFII在中国股票市场上的投资行为呈现什么样的特征,本文进行了研究。
2 对已有研究的分析
近年来我国学术界比较关注对本国证券市场上机构投资者交易策略和行为特征的研究。比如，李学峰,张舰,茅勇峰(2008)通过修改GTW模型,从惯性和反转交易策略的角度对我国证券市场上开放式基金与合格境外机构投资者的交易策略选择进行了实证检验。研究发现,这两类机构投资者总体上都采取了惯易策略,只是境外投资者的惯易策略的程度低于境内投资者。境外机构投资者对稳定市场虽然起到了积极作用,但作用有限。朱宏泉(2008)提到QFII其总体换手率远低于国内基金；QFII所持有的重仓股基本上都是行业的龙头股票或者是有高投资价值的成长股票,且目光较为长远。赵(2009)认为金融危机后QFII投资状况、投资行为受到一定的影响,在行业配置上QFII开始更多选择非周期行业和热点行业股票,并更注重股票的成长性。
上述成果为我们进一步研究机构投资者的行为及交易策略提供了重要的理论基础与实践经验。本文着重研究金融危机后QFII在中国投资策略的变化情况,以此来说明后金融危机时代对QFII进行监管的必要性,本研究对进一步完善我国的合格境外机构投资者制度,促进机构投资者的健康和规范发展,稳步推进资本市场的开放,以及指导国内投资者的投资行为等无疑具有重要的理论和现实意义。
3 后金融危机时代QFII在华投资概况
自2003年5月瑞士银行首家获准QFII资格,此后不断有QFII涌人中国证券市场。表1统计了金融危机前后从2003年5月至2010年3月的每年累计所获批的境外机构投资者数量与投资额度。
3.1 金融危机爆发后,QFII准入数量和投资额度呈现大幅增长
根据表1中的数据,从准入资格数量上看,金融危机后获批机构数目高于金融危机前,说明中国仍然是QFII重要的投资目标之一；从投资额度上看,金融危机后投资额度年增加速度相比金融危机前有所变缓,但是总的投资额度却在不断增长，显示出中国在后金融危机时代对QFII还是具有很大的投资吸引力。
3.2 QFII在中国投资的持股变化情况（见表2）
从表2可以看出QFII在中国的总体投资情况,每个季度中增持的股票数量和减持的大体相当,从2009年一季度到三季度新进股票的数量呈增长趋势,但从2009年四季度到2010年一季度呈递减趋势,增减率达到50%。大约只有30支股票是被QFII机构长期[ZW(]此处的长期是指大于等于3个季度。[ZW)]持有的。总体而言QFII的持股变动率很大,稳定性较小。
据不完全统计,2003年进入我国证券市场的10家投资者中只有1家在2009年年底未持有股票,其他均表现比较活跃；2004年有14家QFII新获批,有7家未持股,比例高达50%；到2005年7家QFII中2家未持股；2006年新获批QFII数量达到12家,其中有6家到2009年年底未持有股票；2008年新进入17家,其中只有挪威银行在2009年年报中显示有持股,并且投资的方向比较多；2009年新进入的20家QFII没有一家在2009年年底持股。可见金融危机影响了QFII在中国的投资积极性,使得QFII在中国的投资较为谨慎。因此研究QFII机构投资者在后金融危机时代的投资行为就显得尤为重要。
4 后金融危机时代QFII投资特征
2007年爆发的金融危机使世界各国的经济都受到影响,世界经济处于经济周期的衰退阶段,根据经济周期衰退的特征,经济出现停滞或负增长,对于世界经济是否会陷入长期的萧条阶段,各个国家的经济学家和政府的意见各异。为适应金融危机的变化,QFII投资行为呈现新的特征。
4.1 QFII投资行为整体趋于保守
QFII作为投资者,要为自己的投资人谋取最大的利益,面对世界经济形势的不明朗,难免会选择保守型的投资策略,即对持股进行减仓和换仓。但金融危机爆发以后,从2009年开始中国政府出台一系列措施刺激经济的复苏,这些措施稳定了投资者的心理,在一定程度上给予投资者包括QFII一定的投资信心,所以QFII在金融危机爆发的初始阶段采取撤退型的投资策略,进入后金融危机时代QFII的投资行为从撤退型向保守型过渡。
从表3的数据可以看出,从2008年三季度开始,QFII机构持股数量呈下降趋势,直到2009年6月底,大部分QFII持股数量达到选取区间的最低值,然后开始增加至2009年年底,从2009年年底开始到2010年一季度,QFII的持股数量呈下降趋势。总体而言,金融危机发生初期持股数量高于持股平均数,但从2009年开始步入后金融危机时代,持股数量明显低于持股平均数。由此说明,QFII在后金融危机时代,持股数量波动很大,数量总体先增后减,体现了QFII投资行为的变化。可见QFII从总体上采取了撤退型的投资策略,持股数量总体下降。总体持股趋势表明QFII投资策略趋于保守型。投资股票支数减少,下降幅度很大。
4.2 QFII持股换手率居高不下,资本逐利性明显
一般认为,QFII对证券市场有多方面的积极影响。首先,可以增加证券市场的资金供应；其次,有利于完善投资者结构,稳定股票市场,中国目前的投资者仍主要是以散户为主,市场表现为以短期炒作为主,实行QFII制度符合中国发展机构投资者的需要。QFII准入的核心条件是不能短期炒作,应具有中长期投资的性质。QFII机构作为机构投资者,在市场上的表现应该以长期持有为主,以达到稳定中国股市的目的。
本文采用持股期限长短来衡量QFII的持股策略对股市的影响。从QFII的持股期限来看,选取的23个QFII机构持有股票的时间都偏短,考察期内超过一半的QFII机构只持有一个季度的股票数量占50%。除耶鲁大学以外,持有一个季度就抛售股票的比例都超过30%。表4说明,QFII持股换手率[ZW(]持股换手率是指更换股票的速度。[ZW)]极高,其高换手率会导致股市的不稳定性。国内的机构投资者往往模仿QFII的行为,使得股票的涨跌效应进一步放大。这与当初引入QFII的初衷有所不符。表4的数据说明QFII无法消除其资本逐利性。在后金融危机时代 QFII持股行为没有表现出其长期持股,追求价值增长的特性,没有起到稳定中国股市的作用。
4.3 QFII持股行业变化不大,仍以制造业为主
QFII持股的行业分布一直以来都受到经济学界的关注。自2005年年中至2007年年底,从QFII重仓股的大类行业分布来看,机械设备、金属非金属、交通运输和石油化工几大行业,是QFII投资最频繁的行业。医药、水电煤生产以及商业零售也是QFII投资比较频繁的行业。
后金融危机时代,QFII机构投资者由于受到次贷危机的影响,对所持股票行业重新进行评估,股票更换幅度大,在行业分布上变化不大,仍以制造业为主。从表5和下页图中可以看出,在行业配置上,QFII机构投资者的投资目标主要锁定在制造业上,从2008年下半年开始到2010年一季度的投资行业主要分布在制造业,制造业的数量明显高于其他行业,除了2010年一季度制造业比例大约为45%,其他各个季度都超过了50%。其他的如交通运输业与仓储业占到了大约10%的比例,其次是电力、水、煤气生产和房地产所占比例每个季度都在5%左右,剩余的行业则平分秋色,都在5%以下。
制造业在各季度比例图注：根据东方财富网、金融界网站资料整理。
以2009年年报的数据为例,QFII机构投资者投资88支制造业股票,主要有机械、设备、医药、有色金属等,另外社会服务业也有8支股票被选中,主要为旅游与公共服务业；金融保险业主要集中在银行上,四家银行为：深发展、宁波银行、兴业银行、交通银行,并无国有四大银行；房地产行业也有8支股票被关注。采掘业主要涉及煤炭、贵金属、有色金属三个领域的3支股票；综合类只有一家公司被选中,ST华龙。总体来说,后金融危机时期QFII投资的行业分布与金融危机之前大致相同。但从2010年一季度开始QFII的持股数量明显减少,比起2009年三季度减少幅度达到50%。比2009年四季度减少了将近30%。以上分析说明QFII的投资行业分布仍以制造业为主,其他行业稍有涉及。但在国际经济形势不是非常明朗的2009年,QFII投资表现出持仓换仓变动大的特点。
5 结论和建议
从以上的分析可以看出,金融危机对QFII持股确实产生了影响,究其原因一方面是金融危机的发生使得部分机构资金对于目前国内证券市场持有谨慎心态,另一方面QFII还受到为填补本国的资金空缺而被迫收缩海外投资问题的困扰。
作为一种新的机构投资者,QFII活跃了中国股市,注入了新的活力,带来了新的投资理念,避免了一定的散户风险,使投资行为更加规范。在以往的研究中,有些国内学者认为QFII投资行为呈现出长期性、进攻性、全面性和均衡性特征,以有效挖掘企业的战略投资价值为选股原则,但本文的分析显示,QFII机构投资者在中国股市的投资行为令人担忧。
首先,QFII机构投资者具有资本的逐利性,并不是从一而终的造福于中国股市,其存在短期持有抛售和持股换手率较高等特点,如富通银行、东方汇理银行等QFII机构投资者,从2009年第三季度和第四季度的持股情况来看,其大量持有某一股票仅一个季度就转手抛售,到2010年一季度减持的股票比例达到60%以上,颠覆了机构投资者以价值投资为主导提供参与市场的长期投资思路的传统理念,显示出了选股的不稳定性以及持股的短期性特点,对股市的稳定性带来一定的影响。
其次,从QFII选股的全面性和均衡性来说,后金融危机时期并没有体现出来,整个考察期7个季度的持股情况显示QFII选股侧重制造业,各个季度的制造业股票持股数量除2010年一季度以外均达到50%,甚至2009年四季度达到60%以上。
可见后金融危机时代政府监管部门必须重视对QFII机构投资者的监管,随着金融衍生产品的不断创新,金融风险的国际传递越来越快,影响面越来越大,面对金融风险的国际传递,我国监管机构应主动加强与其他国家监管机构交流合作,及时了解QFII母公司投资组合信息,加强对QFII制度风险的监管,以此降低其资本逐利性,进而达到稳定股市的目的。鉴于QFII近年在中国市场持股的时间过短,换手率过高,我国有关机构应该控制QFII发展速度,渐进式地开放投资范围和额度。在后金融危机时代,还要关注我国QFII机构投资者的资金动向,防范外资大规模撤出。
此外还要注意引导QFII扩大投资的行业分布平衡,更好地调整产业结构,加速产业升级。QFII机构投资者从进入到现在,对我国证券市场可以说有利有弊,只有实施有效监管,才能使中国证券市场健康稳定的发展。
参考文献：
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金融危机的特征范文第5篇
关键词：后金融危机；投资管理；风险；市场分析
在美国爆发次级贷款金融危机之后，世界金融进入到一个寒冬期，特别是整个世界的金融秩序都转入到一种新常态之中。而随着当前资产逐渐走向证券化经营，金融风险也就随着市场的演进和变化而产生。因此，不管是进行资产经营，还是投资管理，实际上都应该关注后金融危机时代出现的新动态。特别是后金融危机时代，出现了比较严重的经济触底，而且在下一轮的经济发展增长周期到来之前，世界的经济正处于一个逐步恢复的过程。所以，在后金融危机条件下，投资管理应该充分分析当前的经济形势，特别是结合当前市场的发展状况进行更为深入的剖析，才能够更好地把握当前的市场行情，从而做出更适应当前后金融危机条件的投资决策。投资管理是一种系统性的工作，应该全面分析当前的企业发展状况，并且结合后金融危机之后的市场投资规律，谨慎做出投资方面的决策。因此，投资管理是一种牵一发而动全身的重要行为，作为后金融危机条件之下的投资方，应综合考虑多方面因素，这样才能够有的放矢地推动自身的投资发展。
1后金融危机时代的投资管理挑战分析
后金融危机时代其表现出的资本市场特征，不同于以往的资本市场表现，特别是从本质上看，其资本的特征也有一定差别，所以在投资过程当中，投资方应该全面分析当前后金融危机时代的机遇和挑战，全方面分析当前的市场主要表现，抓住契机推动自身的投资项目得到增值。而后金融危机时代，投资管理也需要重视对其面对条件的解析，才能够把握住市场趋势，最终拉动自身发展。从当前的后金融危机时代上看，投资管理所面对的挑战主要包括以下方面。第一，当前整个世界生产和商业格局正在发生非常深刻的变化，特别是经济结构上的调整将会深刻影响整个市场。世界上的发达国家基本正处在去工业化的过程之中，但发展中国家在工业化的过程当中，实际上也存在发展停滞问题。贸易保护主义对当前资本在整个世界各种市场当中的流动已经造成了一定的问题，特别是发达国家对于发展中国家已经形成了贸易壁垒，认为发展中国家的产品往往是质量较低，而且价格也相对低廉等，这些都对整个市场的投资环境造成了一定的不稳定因素。第二，整个世界的金融投资市场格局都发生了深刻变化。特别是美国当前已经在世界经济总量当中的占有份额不断下降，而作为国际结算货币的美元地位也逐渐动摇，这些因素都导致后金融危机时代的世界金融投资市场出现比较深刻的变化。尤其是当前发展中国家在整个世界金融市场中的地位逐渐突出，所以当前市场金融投资管理面对的挑战更加复杂。西方一些发达国家也盲目发展资本行业，特别是实体经济没有得到充分支持，金融不断扩大缺乏实体经济的充实基础，因此，投资方面的监督管理的强化，对当前后金融危机时代的投资管理造成了一定挑战。第三，在后金融危机时代，科学技术方面的革命也成为一项重要补充。金融危机和次级贷款危机等都充分表明，对于金融危机的监督和控制，实际上不能够仅仅依靠相关的法律和规定，也不能够仅仅依靠投资者或者资本运作的相关单位出现的道德自觉，而是应该采用各种科学技术和金融监督之间相互结合在一起，才能够在真正意义上发挥出作用。此外，从当前金融危机的发展过程中可以看出，当前科学技术未必能够满足当前的社会生产的发展需求，所以在后金融危机时代，科学技术的革命和发展已经成为了一种重要的发展趋势，这也必然会对金融投资领域的稳定带来一定影响。第四，当前经济也从过去的污染性逐渐转变为低碳型的经济发展方式。过去实体经济投资领域，之所以有部分企业出现了投资方面的快速提升，是因为部分企业在生产过程中牺牲了大量的自然环境以及资源。但是，当前世界实体经济已经逐渐趋向于绿色和低碳的理念范畴当中，特别是在降低二氧化碳的排放量等方面，全世界都正在付出努力。这也意味着当前的投资者应该充分看到当前的经济发展方式的转变状况，从而把握住当前的发展趋势，从而真正把握好投资的方向性。从上述分析可以看出，当前投资方在把握后金融危机时的投资方向，以及对后金融危机时代的投资方面的一些管理调整上，需要充分考虑的问题相对较多。特别是对于经济状况的把握，如果没有真正意义上抓住当前后金融危机的发展契机，特别是没有根据后金融危机时代的具体趋势进行投资调整，就可能给当前的投资行为造成损失。因此，投资方对于后金融危机条件的分析应该是真正到位的，投资行为的管理也是非常必要的。
2后金融危机条件下投资管理的主要对策
后金融危机条件下的投资方管理，应该还是围绕投资行为可能出现的风险问题进行管理，也就是后金融危机的风险规避应该放在首位。一旦出现严重的金融危机，能够有预先的措施降低投资方可能出现的损失。所以金融方面的安全是整个后金融危机条件之下的投资管理重点和难点。从后金融危机条件之下的投资管理风险类型上看，主要包括市场上产生的投资风险，以及被投资方的信用问题、投资操作方面的风险这三方面。从本质上看，当前的投资管理应该充分分析市场和自身存在的风险，特别是要对可能发生的风险有自己的预测和分析，这样才能够在真正意义上推动自身的科学发展。投资方需要围绕当前市场的价格波动状况进行管理，并且要对多种风险因素进行分析，避免在管理的过程当中出现问题和冲突，这样才能够推动投资管理的科学发展。从当前后金融危机的条件看，投资管理的主要路径和对策包括以下方面。第一，投资方应该对当前的金融投资市场状况有自己的评估体系，特别是根据当前后金融条件之下的金融市场环境，适当地调整和优化投资方的融资结构以及投资产品优化等，提高整个投资方的投资效率。因为在投资管理的过程中，投资方最大的目标实际上是实现自己利润的最大化，如果没有真正意义上实现利润的最大化，那么就很有可能造成投资方的损失，或者利润的减少等。因此，投资方应该从经济学的基本理论以及相关发达国家的发展经验状况来看，将当前的融资渠道进行充分拓展，将直接融资作为主要的融资方式，优化投资方的资本来源渠道等。资本市场在后金融危机条件下已经出现萎缩，所以资本市场已需要进行转型，很多投资方实际上都是通过商业银行进行融资，而这样的一种融资结构并不是直接融资结构。对于投资方而言，应该解决单一的融资结构和融资模式，要从多元化的融资格局出发，开发一些直接投资渠道，真正意义上将投资行为的资本直接管理作为核心部分，降低银行内部出现的资金效率相对矛盾的状况，真正让投资方的资金得到活化。第二，投资方也应该对自身做空以及做大的工具进行优化和完善，以适应当前的后金融危机时代的资本市场特征。从当前的资本市场状况看，股票市场也经常会出现相对比较大幅度的调整状况，尤其是国内的金融市场也处在一个波动期，这些都要求投资方要根据投资的法律以及相关的法规规定，调整自己的做大和做空工具，让自己做大和做空行为更有依据，真正符合投资方的基本利益。特别是当前投资方应该完善自身的做大金融衍生工具，只有投资方都具备了完善的做大和做空工具，才能够真正意义上稳定整个金融市场，避免各自受到局部金融因素的波动而产生多米诺骨牌式的影响。对于未来金融市场而言，企业应该全面分析当前金融杠杆的规律和表现，抓住金融杠杆的基本特征，全方位地推出全面性的金融投资工具体系，从而更好地平衡投资方在进行金融市场投资过程当中所出现的各种风险，而拓宽金融投资渠道也有着非常重要的意义。第三，对于当前的融资方而言，在投资管理过程中也应该相对应地提出一些配套的创新金融产品，避免当前整个资本市场出现金融产品同质化的状况，真正意义上保障投资方和融资方的利润和效益。因为当前很多金融基金产品，特别是投资或者融资类的产品其同质性问题比较突出，很多投资方都没有什么真正的选择性。所以面对当前状况，金融产品的差异化有着比较重要的意义。特别是在国家政策允许的范围内，推出更多新的金融产品，扩大基金产品的投资范围，以及银行业也应该创新自身的中间业务等。从金融茶品的创新角度上看，应该从防止整个金融市场出现失衡状况作为基本条件，从优化当前的投资和融资工具，推动当前信用贷款工具的证券化等方面进行防护。尤其是当前信用贷款方面，鉴于之前金融危机爆发时出现的次级贷款问题，所以应该强化信用贷款资产的流动性，真正转变当前投资者的资金质量等，以此更好地规避当前市场可能出现的金融经营风险。商业银行也可以适当推出一些人民币的衍生工具，提高整个金融市场的抗风险能力。第四，投资方应该对风险有自己的认识和判断，不能够盲目相信投资过程当中的低风险。一些融资和投资者往往推出所谓的低风险债券，但实际上并不是真正意义上低风险。投资方应该分析各种债券和基金的风险状况，从金融市场和整个实体经济的状况看，真正将主线投资和当前辅投资划分清楚，才能够在真正意义上提高整体的投资利润率，规避风险。当前的金融脱媒化已经是必然趋势，特别是银行对于债券的持有也会进一步增加。所以对地方债务或者是传统的低风险国际金融机构债券等，投资方应谨慎持有，不能盲目相信其没有风险，要强化自身对于债券风险的判断和鉴别能力等，真正做到在投资过程中对风险的预防和控制。
3结语
当前金融投资环境日渐复杂，特别是当前投资方所面对的是后金融危机时代所出现的经济现状和问题，所以应该更加审慎地处理当前的投资需求，要形成科学的投资策略和模式。投资管理的模式应该和投资方的自身发展状况相结合，也应该和当前投资方所面对的市场状况充分融合，只有把握住风险的种类和来源，才能够让投资方的投资行为更加有的放矢，更具针对性，避免在投资过程中出现危机。防控投资风险是需要付出很大努力的，特别是投资方应该形成风险评估团队，对于当前市场所推出的各种金融投资工具进行甄别和分析等，只有具备真正具备实践意义的投融资判断力，才能做好后金融危机条件下的投资管理工作。
参考文献
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