投资收益测算方法

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投资收益测算方法范文第1篇

【关键词】资本外逃规模及结构；短期资本流动；隐蔽的短期资本流动

改革开放以来，尤其是入世之后，我国的国际贸易规模逐年攀升，大量外来资本涌入的同时也伴随着我国资本走出国门寻找更广阔的投资机会。但是，在正当的国际贸易往来背后，也隐藏着严重的资本外逃现象。资本外逃代表我国财富的流失，会打击中国经济增长的潜力和可持续性。对其研究显得愈发重要。

一、资本外逃规模的测算与影响因素分析

（一）资本外逃测算方法

由于资本外逃活动往往具有隐蔽性，要想准确测算出其规模是相当困难的。我们只能基于已有数据对资本外逃规模进行粗略地测算。国内外对资本外逃的测算方法主要有直接测算法和间接测算法。

直接测算法是直接通过一个或几个用国内异常风险反应迅速的短期资金外流项目来测算资金外逃额的方法。这种方法直接从国际收支平衡表中采集数据。基本测算公式是：

资金外逃=短期私人资金流出额+国际收支账户中的“误差与遗漏”

直接测算法简便易行，能够很方便地满足经济研究中对资金外逃基本趋势和大致规模的测算要求。但它的缺陷是：1、 “误差与遗漏”不仅包括那些隐蔽的未记录的资金流动，也包括一些真实的统计误差。2、直接测算法所依据的定义是将资金外逃视为一种短期资金流动，基本上没有考虑长期资金流动。

西方学者针对直接测算方法的一些缺陷，提出了另外一种测算资本外逃的方法―间接测算法（又称剩余法）。基本测算公式是：

资金外逃=对外债务增加+外国直接投资净流入+官方储备增加+经常项目逆差

从理论上讲，间接测算法在界定资金外逃的范围时，强调的是资金外逃产生的负面效果。相对于直接测算法来讲，间接测算法所估计的资金外逃范围要广得多。但间接测算法也存在明显缺陷，其主要表现为：1、测算结果并未涵盖所有的外逃资金；2、测算结果中包括了一部分正常的外流资金。

（二）直接法测算资本外逃规模

为简便起见，本文采用直接法来测算资本外逃规模。即利用公式：

资金外逃=短期私人资金流出额+国际收支账户中的“误差与遗漏”

一般而言，外汇占款主要来源于实际使用外资（FDI）、经常项目顺差和短期国际资本流入，可知，短期资本流出=外商直接投资+经常项目顺差―外汇占款。

根据国家外汇管理局网站及国泰安数据库，并按中美年均汇率的相关数据计算所得，从1997-2011年我国资本外逃规模（单位：亿元）：1997年--3747.135087、1998年--6051.727562

1999年--4853.82986、2000年--6669.191983、2001年--2171.814326、2002年--1312.70325、

2003年---4756.997997、2004年-- -9258.764424、2005年--2984.514381、2006年--140.3209658

2007年- -9169.814958、2008年--4978.892748、 2009年--4107.975908 2010年--6546.06491、2011年--5054.418718。

（三）资本外逃结构分析

从图1可以清楚的看到，1997-2011年，我国国际收支平衡表中的“误差与遗漏”在均值0周围上下波动，而短期资本流动和资本外逃规模走势基本相符。可见在这段时期里，我国资本主要是通过短期资本流出这一途径实现外逃的。

图1资本外逃规模结构

这一结论与杨胜刚（2000）研究的我国1987-1997年资本外逃结构不同，在其研究结论中可以看到，这一时期资本外逃中绝大部分是由于国际收支平衡表中的“误差与遗漏”造成的。究其原因可能是1994年人民币从经常项目的部分可兑换转变为1996年底全部可兑换，这为资本外逃提供了极大便利，更多的资本通过短期资本流出来实现外逃。

二、短期资本流动途径分析

1.显性的短期资本流动

显性的短期资本流动指的是可以从国际收支平衡表上观测到的短期资本流动规模。在我国国际收支的金融项目中，证券投资管制仍然比较严格，所以短期资本流动主要以其他投资方式进行，主要包括：短期贸易信贷、短期贷款、货币和存款、其他短期资产和负债。

图2显性的短期资本净流出结构示意图

从图2可以清楚的看到，我国显性的短期资本在2007年以前基本呈现净流入势态，而2007年和2008年，由于其他短期资产和负债的大规模净流出，导致显性的短期资本总额也出现净流出势态。

出现上述势态的重要原因与准备金制度的“创新”有关。2007年8月以来，境内银行开始按照央行要求用外汇上交本币存款准备金，主要全国性商业银行都执行这一新规定。由此估算，去年下半年上交存款准备金规模大约1000亿-1200亿美元。而商业银行的这些准备金正是作为商业银行的资产存放于央行。

2.隐蔽的短期资本流动

隐蔽的短期资本既可以通过经常项目和资本与金融项目进行名实不符的流动，也可以通过货币走私和地下银行（或地下钱庄）进行资本的非法流动。某些隐蔽性资本流动，如伪造单据所造成的虚假进口货值会反映在“错误与遗漏”项目中，但其所导致的资本流动并未在国际收支平衡表中得到反映。具体包括：

①进出口伪报。通过低报或隐瞒贸易外汇收入，将外汇擅自存境外，或者高报贸易外汇支出，向国家外汇指定银行骗购外汇汇往国外，构成资本外流；制造无真实贸易基础的进口单据，“假进口真融资”，或者高报出口，低报进口，构成资本内流。此外，服务贸易也常常是隐蔽性资本流动的重要渠道。

②经常性转移。除了国际组织和政府部门的无偿捐赠和赔偿等项目以外，侨汇是比较重要的经常性转移。

③投资收益。通过低报对外投资收益、高报对外商投资支付的投资收益实现资本外流；而通过低报对外商投资的支付，高报对外投资收益，实现资本内流。

④外商直接投资企业资本项目结汇。短期资本流动不仅隐藏在外商直接投资的跨境支付和债权债务调整中，而且还通过“虚增”外商直接投资的资本金实现短期资本的流动。

⑤货币走私和地下银行系统等。

由于隐蔽的短期资本无法精确计算，我们只能通过从短期资本净流出总额中扣除显性的短期资本净流出来计算其总规模。

图3隐蔽的短期资本净流出

从图3可以发现，隐蔽的短期资本净流出自2008年以后持续的增加，并在2010年达到最高峰。而且自2009年以后，隐蔽的短期资本净流出额显著大于显性的短期资本净流入额，使得我国短期资本流动呈净流出势态。这一增长趋势对我国今后的发展大为不利，会导致我国财富的大量流失。

三、应对资本外逃的对策

资本外逃是一个国际性问题，其有效解决需要政府主导，金融机构协助配合监督，防止资本管理“真空”。鉴于资本外逃的特殊性，我国政府可以从以下几方面着手解决。

1.建立短期资本流动的监测预警机制。我国短期资本流动主要是隐藏在正常经常账户和资本账户下进行的变相资本流动，我国政府应该继续分别针对不同渠道的短期资本流动加强管理力度。

2.加强对居民私有财产对外转移的监管。对申请人身份的识别是其中最为关键的环节。当资产转移规模超过一定数额时，应充分利用现有信息界定待转移财产的合法性。

3.拓宽个人和企业的投资融资渠道。金融市场监管部门可以把国际市场上较为成熟的金融产品引入国内，也可以因地制宜的创造新型风险规避和套期保值金融产品，增强个人和企业对国家经济的信心。

参考文献：

[1] 曲凤杰. 中国短期资本流动状况及统计实证分析[J]. 经济研究参考，2006（40）.

[2] 杨胜刚，刘宗华. 资本外逃与中国的现实选择[J]. 金融研究，2000（2）.

[3] 宋文兵. 中国的资本外逃问题研究[J]. 经济研究，1999（5）.

[4] 刘旭. 从国际收支平衡表探究我国资本外逃的现状及对策[J]. 国际商贸，2012 （11） .

[5] 李庆云，田晓霞. 中国资本外逃规模的重新估算：1982-1999[J].金融研究，2000（8）.

[6] 胡煜，王祥光. 我国短期资本流动方式和信息途径分析[J]. 贵州商业高等专科学校学报，2009（22）.

投资收益测算方法范文第2篇

完整的理财合同由产品合约和理财产品说明书组成。一般来讲，产品合约在真正购买时才能看到，因此理财产品说明书对投资者的投资决策起着关键性的作用。毕竟金融产品带有一定的专业性，说明书措辞上难免会有不够通俗易懂之处，往往不经意间的一个短句，就隐藏有很多的内涵。本文不妨拆解一下复杂产品说明书的“弦外之音”。

关键词1：投资方向和风险等级

以某银行发行一款挂构型产品为例，该产品提供到期日100％投资本金保证，挂钩2只商品――牛奶和小麦，表现以点对点比较计算。如果1.5年后牛奶及小麦表现没有下跌，可获取最低18％的投资收益，收益率最高达50％。

回报收益率一定都是吸引投资者做出购买决策的要素之一。但是所谓的收益率是需要一个比较基准的。如果资本市场普遍繁荣甚至出现大牛市，也许50％的投资回报也是没有竞争性的。但遇市场萧条，10％恐怕就已经是其中翘楚了。因此，理财产品的收益情况实际上是基于投资环境和投资方向而言的。需要客观看待收益率的数字，冷静斟酌收益率的所谓高低。

一般在统一投资期和投资环境下，可以遵循“风险与回报成正比”的常识，根据“投资方向”和“风险等级”综合选择适合自己的理财产品。比如，该产品在全球资本市场的震荡市中选取与证券关联不大、抗通货膨胀商品的市场。产品结构设计为保本浮动收益，投资方向较稳定，风险等级为中等。

关键词2：保证收益和预期最高收益率

由于银监会颁布的《商业银行个人理财业务暂行办法》中明文规定，保证收益理财产品或相关产品中高于同期储蓄存款利率的保证收益，应是对客户有附加条件的保证收益，不得利用个人理财业务违反国家利率管理政策变相高息揽储。因此，“保证收益”是有附加条件的“保证收益”。附加条款可能是银行具有提前终止权，或银行具有本金和利息支付的币种选择权等，且附加条件带来的风险由客户承担。因此，且不可将理财产品当成存款看待。

理财产品宣传中提及的收益率未尝没有浮夸之嫌。投资者需要从几方面仔细打量这些诱人数字的含义：第一是预期最高收益率不代表实际收益率，以市场上对以往所有银行理财产品的表现追踪来看，达到预期的概率并不高，一切还要视产品投资方向的相关表现及产品的设计情况而定；二是收益率是否为年化收益率，比如一款产品称18个月可以取得18％收益，折成年收益来讲仅为12％，一个文字游戏就会使产品吸引力大幅攀升；第三是应该详细阅读产品预期收益率的测算数据、测算方式和测算的主要依据，还需关注收益率预测模型中有关外生变量的相关变化；四是投资的币种引起的汇率损失，投资者有可能要承担相应的汇率损失，从而削减真正的收益，假设投资的是一款投资美国市场的QDII的产品，即使实现了10％的收益，实际收益也随着人民币的大幅升值而应声缩水。

关键词3：认购期

通常一款产品的认购期都要有20天左右，投资者先可以不太急于购买。一来可以有更多时间斟酌一下产品的适合程度；二来可以进一步观察其投资方向的市场走势；更重要的是，如果金额比较大，完全可以做一个七天通知存款或购买几天货币市场基金，打一个时间差，也可以赢得一笔不错的投资收益。

关键词4：终止条款

银行的提前终止权相当于投资者卖给银行一个期权。因为关系到投资者放弃了根据市场状况调整资金投向的权利，因此投资者在卖出期权后，享受到无银行提前终止权的同类产品高的收益率，高出的部分实际上就相当于期权费。羊毛出在羊身上，需要审慎考虑其中的代价。

有极少数理财产品设计了投资者的提前终止权，但是这仅相当于银行向投资者出售了一个期权，投资者因为享受这项权利而需要支付这笔期权费，收益率也会相应变低。在阅读时，要留意关于这方面的规定。

关键词5：提前赎回

有款产品对于提前赎回的描述是这样的：“产品交收日(2008年3月20日)后每年的3月、6月、9月或12月的第3个营业日，此保本投资产品将准许提早赎回，本行会收取相关费用、损失及开支(以本行行使其绝对权利所厘定为准)。”

关于理财产品的提前赎回，一般分两种情况：一是投资者与银行均无提前终止权，因此不能提前赎回；二是客户可以提前赎回，这种赎回权利还进一步细分为随时支持赎回和只可以在某一规定时间的赎回。该款产品即为投资者有权提前赎回但要列支相关费用的类型。

通常来讲，提前赎回都需要支付相关的费用，同时不再享受到期保本或保证收益的条款。如果这笔费用的成本过高，甚至超出了此段投资期的投资收益，建议投资者慎重考虑。若真有财务流动需求，可以咨询该产品有无质押贷款等增值业务，这样可以保障产品的稳健运行，也满足了不时之需。

关键词6：到期日、到账日和相关费用

投资收益测算方法范文第3篇

关键词：维修改造项目；经济可行性论证

中图分类号：TF576 文献标识码： A

维修改造项目不同于新建项目，维修改造的目的在于恢复、完善、补充或者扩展原有设施的使用功能，要保证维修改造项目的效益，前期可行性论证是关键。本文从价值工程理论为基本出发点，结合相关案例，探讨维修改造项目经济可行性论证的方法，供同行参阅交流。本文所指的经济可行性是指项目的财务可行性、经济合理性和基于价值工程判断的功能属性。

一、维修改造项目经济可行性论证目的

维修改造项目可行性论证的主要目的是通过科学的方法，对项目进行盈利能力和偿债能力评价 [1]，以及价值工程理论分析；以帮助决策者做出项目是否实施的决定。因此，论证的具体目的就是改造前和改造后进行比较，对拟改造项目改造前后的经济效益、功能属性进行比较，以得出经济上是否合理、功能上是否“物超所值”的基本判断。

二、维修改造项目经济可行性论证的方法探索

根据前述，经济可行性论证主要分两个方面：经济效果评价、价值工程分析。

1.维修改造项目经济效果评价

按照工程经济学理论，经济效果评价包括确定性分析和不确定性分析[2]两部分；维修改造类项目在改造实施之前大多已经过正常运行或正处于运行阶段，项目的市场行情和敏感性因素基本经过了实践摸索，因此，作者认为此类项目的经济效果评价应重点以确定性分析为主。

1.1 确定性分析的主要指标

确定性分析指标主要包括盈利能力指标、偿债能力指标和财务生存能力指标三个方面，财务生存能力主要针对非营利性项目，本文主要讨论盈利能力和偿债能力指标。

1.1.1盈利能力指标在维修改造项目经济评价中的应用

（1）总投资收益率

根据工程经济学一般定义，投资收益率公式如下：

式中：

R表示总投资收益率，A表示项目年净收益额，I表示总投资。

对于大多数维修改造类项目而言，项目在实施维修改造之前也具备一定的盈利能力，维修改造所发生的全部投资也并非项目的总投资，因项目在新建时也发生了投资，新建时的投资与维修改造时的投资因资金的时间价值、国家宏观政策等因素，已经不具备直接比较的意义；把两者进行换算不论是理论上还是实际操作上都比较复杂，因此，需要对投资收益率公式进行改进，以适应维修改造类项目经济评价的需要，改进后的公式如下：

式中：

R表示维修改造项目的改造投资预期收益率，A1表示维修改造项目改造后的预期年净收益，A0表示维修改造项目改造前的实际年净收益。

上述公式，R（暂且称作改造投资预期收益率）就表示了维修改造投资的效率，具备一定的客观性和实际应用意义。

判断标准：将改造投资预期收益率（Rc）与基准收益率进行对比；若R≥R0，且R≥Rc；则可行，否则不可行。

（2）静态投资回收期

静态投资回收期是指在不考虑资金时间价值的前提下，项目从开始实施维修改造到收回维修改造投资所需的全部时间。

=0

式中：

Pt表示静态投资回收期，CI表示现金流入，CO表示现金流出。

需要注意的是，维修改造项目的现金流入流出需要考虑维修改造期间，原有建构筑物和设备实施持续运行所创造的现金流入或因实施维修改造导致原有建构筑物和设备实施不能正常运行导致的现金流入损失，才能更加全面客观地进行评价。

判断标准：财务净现值FNPV的判别标准是FNPV≥0，则可行，否则不可行；内部收益率（FIRR）是和基准收益率（ic）相比较，若FIRR≥Ic，则可行，否则不可行。

（3）财务净现值和内部收益率

财务净现值，是将维修改造项目整个计算期内每个时期的净现金流量按照一定的基准收益率（iC）进行折现到计算期初期时点的现值之和。

-t

式中：

FNPV表示财务净现值，ic表示基准收益率，t表示时间。

内部收益率（FIRR）是指维修改造项目使得财务净现值为0时的收益率，公式不在赘述。上述两个指标都是经济评价动态指标，分别从绝对数和相对数的角度对项目的可行性进行经济评价。

判断标准：财务净现值FNPV的判别标准是FNPV≥0，则可行，否则不可行；内部收益率（FIRR）是和基准收益率（ic）相比较，若FIRR≥Ic，则可行，否则不可行。

1.1.2偿债能力指标在维修改造项目经济评价中的应用

偿债能力主要有偿债备付率、利息备付率、借款偿还期、资产负债率、流动比率、速动比率等[2]，其公式和计算方法在工程经济学相关理论中均有阐述。

2.维修改造项目价值工程分析

2.1 定义

价值工程是对产品的价值和功能进行分析，以达到以较低的费用实现功能最大化的方法，通俗的讲就是“物有所值”。[3]

V=F/C

式中，V表示价值、F表示功能、C表示费用（或成本）。

2.2判别标准

上述价值（V）和功能（F）均表示相对参数，对于维修改造工程而言，价值工程分析主要是对维修改造前后两个不同状态下的价值进行分析对比，以判别维修改造方案是否使项目增值。若维修改造后的价值（V1）≥维修改造前的价值（V0），则项目可行，否则不可行。维修改造之前的价值主要依据历史资料的现状测算，维修改造后的依据设计方案和市场预测估算。

维修改造项目的盈利能力、偿债能力和价值工程分析并不都是绝对否决性指标，实际应用中应该给予某项分析或者指标一定的权重，予以综合评价，综合评价得分80分以下的不建议实施，80分以上且每项关键指标均可行的可以实施。

[1]. 周应华 工程项目可行性论证的理论与方法， 2006， 中铁大桥勘测设计院有限公司： 武汉.

投资收益测算方法范文第4篇

关键词：企业；人力资源；统计；内容

中图分类号：F272.92 文献标识码：A 文章编号：1001-828X（2012）05-00-01

企业单位建立人力资源统计，对于人力资源的利用情况做好全面的观察有着积极的促进作用，将统计的范围进一步有力的扩大，有效的完善统计理论，而且对于人力资源进行科学合理的配置，能够有效的提高企业经济效益，并且还具有深远的理论意义以及现实价值。

一、人力资源统计的意义和作用

(一)有效反映人力资源管理的概况

企业人力资源的总规模可以依据人力资源的总量指标得出；对于人力资源的配置利用情况也可以依据人力资源的结构指标得出；针对人力资源的潜能可以依据人力资源的质量指标反映出来，而且人力资源的利用率可以有效的反映出人力资源的管理效果。

(二)为人力资源管理策略提供科学依据

人力资源工作是一项细致的涉及到诸多方面而且还非常复杂的一项任务，在企业当中想要制定一项好的人力资源管理策略，不仅需要具有正确的理论指导思想，而且还必须要紧密的结合实际情况，针对客观的实际情况全面有效的进行调研，对于人力资源的现状进行评价和研究需要分别从定向和定量两个方面逐步进行。有了数量方面最直观的反映，这样对于人力资源的管理和发展变化趋势我们就能够有着较为全面的认识，为资源管理策略的准确制定提供可靠的依据。

(三)为决策者优化配置人力资源奠定基础

企业的绩效和发展与人力资源的配置情况有着紧密的联系，然而对人力资源的配置进行有效的优化，主要还是不能够忽视人力资源的总量和质量以及结构等诸多方面的了解和掌控。人力资源有效统计就是站在量化的角度，对企业当中人力资源的总量和质量以及未来的发展变化的整体趋势做出最直观的反映。这样才能够更好的为决策者优化配置人力资源奠定良好的基础。

二、人力资源统计分析的基本任务

人力资源统计不仅有着独立的研究范围和自身的研究对象，而且还具有特殊的研究内容和任务，笔者将其主要概括为以下几点：①紧密围绕党和国家的中心工作，为经济建设和资源开发以及领导决策做好服务；②通过有效的调查统计和分析研究，运用统计理论和方法有效的反映出人力资源队伍和监督检查政策的执行情况，而且还可以有力的为人才编制做好规划以及制定人员计划等提供了有效的科学依据。

全面做好人力资源统计分析有着非常必要的重要性，能够为各项方针政策提供有力的保障。笔者将其分为三点做主要阐述：①通过有效的统计和调查以及分析，对于人力资源的管理活动的客观规律不仅有着进一步的认识，而且对于人力资源管理的进一步规范化和科学化以及制度化有着积极的促进作用；②通过详细的分析研究，对于各个环节的人员素质和结构状况得以进一步的掌握和了解，还可以有效的促进人才的合理流动；③对于人力资源活动当中所存在的问题和不足能够有效的及时得以发现，然后针对这些问题找出具体原因以及解决措施，更好的为经济社会的发展服务。

三、现代人力资源统计的内容

(一)人力资源投资统计

站在人力资源的角度而言，所进行统计的不仅是人力资本的积累状况，而且对于人力资源的投资状况也同时给以全面的反映，无论针对微观统计还是宏观统计对于人力资源的资本积累和投资状况是否能够适应现代经济的发展进行有效的分析和预测，这样对于人力资源的投资方向和力度才能够更好的进行掌控。所以，人力资源投资统计是人力资源统计的一项重要内容。

站在投资的角度上看，国家政府和企业以及劳动者才是投资的主体所在。针对不同的投资主体有着不同的投资动机。从国家角度看，进行人力资源投资的目的是提高劳动者的素质，促进社会进步和经济增长，实现国家发展目标。从投资内容上看，可以概括为六个方面：家庭生育投资、家庭教育投资、学校教育投资、在职培训投资、医疗和保健投资、人员流动投资。

(二)人力资源产出统计

人力资源产出统计的内容笔者分析认为其主要包括两个方面：其一，测算人力资源贡献值；其二，计算人力资源价值。按照目前具体情况来看，在人力资源价值的研究过程当中，有两种观点：一种被称为“个人价值说”，另一种被称为“群体价值说”。不论是个人价值还是群体价值，其计量方法都有货币法和非货币法两种。由于货币计量的规范性和其特有的综合性能，货币法比较受重视。常用的货币计量方法有工资报酬折现法、调整未来收益折现法、随机报酬模型法、经济价值法、未来超额利润折现法，前三种方法适合计量个人价值，后两种适合计量群体价值。由于人力资源为其经济组织可能创造的未来经济效益具有很大的不确定性，所以说，人力资源产出价值的计算是人力资源统计的一个难点问题。

(三)人力资源投资效益分析

人力资源投资效益的分析与评价可以将投资收益与投资成本均折合为现值进行比较。由于人力资源收益具有间接性、滞后性、长效性和多效性的特点，所以必须综合考虑多方面因素如贴现率、内部收益率等。目前来看，比较成熟的是关于教育投资收益的计算方法，包括舒尔茨的教育投资收益率法和丹尼森的国民经济增长因素分析法及劳动简化法，其中第一种常用来对人力资源投资的个人收益率进行评估，后两种则用于宏观教育投资分析。正因为其计算方法的复杂性，所以在进行人力资源投资效益分析时，必须坚持定量分析与定性分析相结合、直接计算与间接测算相结合、价值量指标与实物量指标相结合的原则，同时在内容上还要兼顾经济效益与社会效益、局部效益与整体效益、直接效益与间接效益、有形效益与无形效益。

四、总结

总之，企业针对人力资源统计，目前还是处于初期的探索阶段，建立完善健全的人力资源体制，能够有效的改进管理体制，更好的为企业制定人力资源战略提供依据，而且还能够将人力资源的利用效益进一步得以提高。

参考文献：

[1]刘敏,彭程.满足市场经济需要的以职业分类为基础的人力资源统计指标体系研究[J].甘肃社会科学,2010(02).

[2]周阳敏.事业单位绩效工资的包容性改革研究[J].四川理工学院学报(社会科学版),2012(01).

投资收益测算方法范文第5篇

关键词:热钱测算 正面影响 负面影响

目前国内对于热钱的研究主要集中于热钱规模的测算以及热钱危害的分析。本文主要对当前的研究热点提出笔者的两点思考。

1、热钱规模测算的意义

短期国际资本俗称热钱,是指流入一国金融市场的期限较短(通常一年以内)的投机性资金。热钱主要特征是指它是一种投机性资金,在国际金融市场间频繁流动,期限在一年以内。

探讨热钱测算规模的意义,可以从分析其测算困难的角度出发。

1.1、统计信息的不全面

热钱对于资本账户完全开放和受到管制的国家而言,有着截然不同的涵义。对于资本账户开放的国家而言,热钱的流动完全是合规的;而对于资本账户受到管制的国家,热钱往往是指非合规的短期国际资本流动①。在中国,资本账户下未实现完全的可兑换,热钱的流动往往是披着合法的外衣、甚至是通过非法的渠道以规避管制,因此要准确计算热钱流入或流出的规模几乎是不可能完成的任务。

1.2、测算方法的缺陷

目前国内外测算热钱规模有十多种模型,每一种方法都有缺陷。现在对热钱规模测算主要有两种方法:直接法与残差法。直接法是指根据国际收支平衡表净误差与遗漏项目确定热钱的规模。(误差与遗漏=外汇储备变动额-经常项目-资本项目)。此方法缺乏理论根据,因为该项目本来是为实现国际收支账面平衡而设立的抵消账户,是为了解决由于统计资料来源、统计口径、各种货币换算产生差额等问题。它本身可以通过提高统计水平等手而减少,而但热钱是为了盈利而流入的期资本 ( 理论上可以在资本和金融项中以统计),两者并没有多少关联之处。

残差法即“外汇储备增加额-贸易顺差-FDI 净流入”。残差法的缺陷主要体现在:这种方法计算的热钱中,事实上包括了经常项目下的收益与经常转移,以及通过QFII流入的热钱以及其他投资(包括贸易信贷与外债等);外汇储备的变动可能是由于不同外汇资产之间的汇率变动导致的,而非资本流入流出造成;外汇储备的变动可能包含外汇储备资产的投资损益;在贸易顺差与FDI 净流入中也可能包含热钱的流入(例如转移定价导致的资本流动以及FDI 结汇后进入股市等,这部分应该计入热钱的流入)。

1.3、现实的复杂性

在中国,热钱的定义具有“三性”,即非合规性、短期性与投机性。实际上,用这三个标签来断定热钱在现实中存在较大复杂性。

对于引入的QFII制度,如果资本市场发育不完善,制度不健全,其投机行为不会有所减少,在一定程度上将强化市场的巨幅波动。因此,在测算热钱规模时,合规的QFII不论是计入或剔除,其意义又有几何?

长期性资金与短期性资金有时会相互转化。例如,东道国投资环境良好,FDI 的投资收益转为再投资;或经济危机中,外资企业为救助母公司而撤资。人为地给跨境资本流动打上标签有何必要?

投资性资金与投机性资金有时候就在投资者的一念之间。例如,外资企业不将投资收益汇回,而是投向东道国的资本市场,这种FDI的投资收益是否算热钱?这方面也存在争议。

即使能准确统计热钱的数量,热钱的高流动性使得统计数据失去时效性。因此,防范热钱冲击重在制度建设,而不是定量研究。在经济活动中,对热钱关注的重点要放在热钱是否导致的对外经济的失衡,把促进国际收支平衡作为保持宏观经济稳定的重要任务。

2、热钱的两重性

2.1历史的回顾

20世纪80年代的日本经济现状是储蓄率高、内需相对不足、出产品竞争力强,这种外向型经济结构导致日本国际收支出现持续高额顺差,日元面临较大的升值压力。房地产行业处于敏感的地位和时期。1985年9月,日本政府同美、德、法、英四国在纽约广场饭店签订协议,达成“五国政府联合干预外汇市场,使美元对主 要货币有秩序下凋”的《广场协议》。协议后,日元在l985-1987年升值107%。货币升值刺激境外资金大规模流入日本,推动日本的房价及股市持续大幅上涨。与此同时,日本企业看到经济的繁荣,纷纷增加贷款,然后将这些贷款投入房地产和股票市场,再以此作抵押向银行申请更多的贷款。1987-1991年,日本住宅地价上涨95%。东京地区综合地价上涨l62%,仅东京地价总值,就相当于当时美国的全部 。1989年日本开始实行紧缩的货币政策,国外资本大量撤走,日本楼市股市泡沫破灭,银行大量倒闭,工人失业同期的日本经济增速大幅下滑,20世纪90年代经济实际增长年均仅为l.3%,日本经济进入长期衰退期。

2.2 热钱的负面影响

从1989年日本经济危机、1994年墨西哥金融危机、1997年泰国金融危机、此轮次贷危机引发的全球经济危机等历史证据来看,热钱对于上述危机都难脱干系。

大量热钱的流入与流出对东道国的经济有下列负面影响:首先,导致东道国流动性过剩或短缺,必然会加大通货膨胀或紧缩,物价的波动影响一国内部的平衡;其次,加快本升币升值或贬值,汇率的波动导致国际收支失衡,不利于内外均衡;再次,利益驱动使流入的热钱不断涌入资本市场和房地产市场,造成了资产场的价格虚高。在获利后,热钱流出又会使市场价格下跌,短时间内价格暴涨暴跌加剧市场波动;最后,各种调控工具的使用必须考虑热钱流动,各种政策工具的效用可能相抵消,例如紧缩的加息政策虽可以抑制通胀,但是会加速吸引热钱流入,由此宏观经济调控的难度较大。

2.3热钱的正面影响

国际资本流动理论为我们分析热钱问题提供了全面的视角。该理论的一般模型亦称麦克杜加尔模型③,是一种用于解释国际资本流动的动机及其效果的理论。该理论认为:国际资本流动的原因是各国利率和预期利润率存在差异,假设各国的产品和生产要素市场是一个完全竞争的市场,资本可以自由地从资本充裕国向资本稀缺国流动。国际间的资本流动使各国的资本边际产出率趋于一致,从而提高世界的总产量和各国的福利。借助此模型我们可以分析热钱流入的经济效应。

如图A国的资本相对充裕,则资本会流向稀缺国B国。此模型的一个重要结论为:资本的自由流动使得A、B两国的利益总共增加了JFD的面积,其中B国增加了JFK,A国增加JKD。热钱在国际资本流动中可以被认为是较自由流动的资金。中国是资本相对较稀缺的国家,则图中的B国可视为中国。热钱在中国境内流动的结果是中国增加JFK面积的福利,而如果中国完全限制了热钱的进入,则这个面积将是中国潜在的无谓福利损失。

从国际资本市场上来看,当一国的资产价格出现新一轮调整时,将为潜伏已久的热钱创造难得的机遇。到那个时候,政府对于热钱的态度也不会是一种打压和驱赶的态度,而是希望热钱尽快抄底,稳住资产价格,防止金融业出现大的动荡。

当前,国际资本主要流向PE市场看,国际热钱也推动了中国经济结构的调整,具有一定的正向作用。PE运作通常需要较长时间(3-7年),因此流向PE市场的国际热钱逆转的可能性相对较低。流入中国的热钱中,在金融市场上兴风作浪的“快钱”可能不多,更多的是意在控制中国的国际战略资本④。

上文从理论与实践两方面论述了热钱的影响,让我们有一个辩证的观点来看待热钱。热钱是“好”或“坏”要在一定的前提条件下来分析,但其追求资本的高额收益的本性不会改变,这是把握热钱的根本。正如马克思所言:“ 如果资本输往国外,那么,这种情况之所以发生,并不是因为它在国内已经绝对不能使用,这种情况之所以发生,是因为它在国外能够按照更高的利润率来使用”。⑤

[注释]

①中国人民银行副行长、国家外汇管理局局长易纲接受2010年两会中外媒体集体采访时的讲话。

②资料来源于国家外汇管理局网站。

③本文借用此模型的结论,详情参加左连树著《国际金融》一书。

④资料来源于上海证券研发中心的《我过热钱规模测算和影响分析》的研究报告。

⑤参见马克思恩格斯全集。

参考文献:

[1] 管涛.关于加强对跨境资本流动均衡管理的思考[J].中国货币市场,2010(1)40-43

[2] 周洛华.经济学家是我的“仇人”[M].山西人民出版社,2009:124-125

[3] 丁春涛.热钱涌入的风险分析及控制策略[J].武汉金融,2010(3)14-17

[4] 王红茹.涌入中国的热钱到底有多少[J].中国经济周刊,2010(4)18-19

[5] 张明. 防范“热钱”-避免人民币升值的单边预期[J].金融货币,2010(1)47-50

[6] 曹建海. 向高房价宣战[M].中信出版社,2010(1)65-68

On Two Viewpoints of Hot Money

Hu Zeming Jiao Yang

(Economic and Management School of Heilongjiang University,150080)

Abstract: In consideration of the incomprehensive statistics, the weakness of measuring method and the practical complications, the quantitative research will not be much significant .Therefore the priority of studying hot money is to see whether it will lead to the unbalance of macroeconomic .To see both in theory and practice, the hot money is “good” or “bad” should be analyzed in some preconditions. But its nature of pursuit high capital benefit will not be changed. This is the root of analyzing hot money.

Key words: Hot Money Measurement, Positive Effects, Negative Effects