金融市场变化

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金融市场变化范文第1篇

“表外”疯长

利率市场化本质上是供求双方自主决定资金价格的机制。完全市场化条件下，资金价格（市场化利率）的波动完全取决于供需形势。宏观意义上的利率存在一个上下限：下限取决于通货膨胀，低于通胀的利率意味着资金的时间价值为负；上限取决于资本回报率，高于这一水平的利率，其本息偿还无从保证。

利率市场化是一个放松金融管制的过程，我国金融管制不仅包括价格管制（利率、汇率），还有数量管制（信贷额度、存贷比指标）。在管制条件下，我国官方利率长期低于通胀下限，因此实际利率长期为负。在2004年以来的过去十年间，实际利率为负的时间超过一半，达64个月。宏观意义上的资金回报率可以用名义GDP增速表示，过去十年间，我国名义GDP增速在（8.6%，22.9%）的区间内波动，平均增速达15.3%，因此理论的利率上限可达15%，但过去十年官方贷款利率（一年期）平均6%，最高为7.47%。管制造成了一个消费者补贴生产者、债权人补贴债务人的利率体系，这是一个鼓励负债、容易滋生泡沫的体系，还造成经济结构失衡（如图1所示）。

这种情况从2010年开始发生改变，通胀上升、理财意识的成熟使资金收益率要求提高，给银行负债端扩张造成困难，而信贷额度控制又抑制了银行的资产端扩张。于是银行为了竞争，不得不在“表外”进行业务扩张。银行表外业务往往借助非银行金融机构（信托、券商、基金子公司等）的渠道，这些机构的兴起意味着越来越多的社会资金绕开传统的“存款-银行-贷款”的渠道进行配置。

从2009年到2012年的短短三年间，央行公布的“其他存款性公司”资产负债每年新增规模从16.8万亿元到19.9万亿元，总量波动不大，但其结构发生了巨大变化。（这里，其他存款公司指的是除中央银行以外的，主要进行吸收存款、发放贷款、办理（支票）转账结算等中介服务的存款性公司或准公司。主要包括商业银行（存款货币银行）、信用合作社以及专门把储蓄存款作为资金来源的储蓄机构等。）

从负债方看，传统意义上的存款作为资金来源的重要性显著下降：存款（对非金融机构及住户的负债）占总负债的比重从2009年的71.5%下降到2012年56.0%，其中企业活期存款占比从32.6%突降到7.5%，同业负债（对其他存款性公司负债）占比从7.7%上升到11.8%（2011年高达16.6%），其他负债占比从6.2%升至12.6%。

从资产方看，传统的企业信贷在资金运用中的重要性也大幅下降：企业信贷（对非金融性公司债权）占总资产中比例从51.8%降至34.5%，而通过同业渠道运用的（对其他存款性公司债权和对其他金融性公司债权）资产占比从13.0%上升到37.1%。

银行困境

如果仅仅怪罪银行“不听话”，显然有些偏颇。表外业务“疯长”的根本原因，是被管制的表内业务不能满足通胀抬升条件下资金配置要求：在负债方，银行以官方利率吸收存款变得越来越困难；在资产方，信贷扩张不仅受到直接额度控制，也受制于存贷比考核指标（因为存款增长放缓），因此，2010年以来的每季度末，商业银行之间的存款争夺变得异常激烈。这种矛盾由于非银行金融机构的创新发展而得到缓解，包括信托公司、券商资产管理公司和基金子公司在内的非银行金融机构，成为连通银行表外资产和表外负债的桥梁。如此“里应外合”，才造成了上述“其他存款性公司”资产负债结构的巨大变化。

这一变化给银行造成了两大难题。

一是息差减小，削弱银行的盈利能力。由于我国利率市场化进程是先贷款、后存款，贷款利率市场化程度较高，当前受制于经济增速下行，上行空间有限，而随着存款利率市场化逐渐深入，银行负债成本抬升相对较快，银行息差面临向下压力。表1表明，自2011年利率市场化取得明显进展以来，我国主要大型国有银行和股份制商业银行的息差出现不同程度缩小，其中幅度最大的是民生银行，截至2013年三季度共缩小67个基点（如表1所示）。

二是风险增加。一方面，传统存贷业务息差的减少增强了银行进行“表外”扩张的动力。这部分“新”表外业务，处于监管的灰色地带，加上扩张过快，难以被银行内部正规的业务流程和风控体系所完全覆盖，这增加了银行的合规风险和操作风险。2013年3月份的银监会8号文（《关于规范银行理财业务投资运作有关问题的通知》），便是主要针对这样的风险。另外一方面是信用风险，这一风险与我国扭曲的经济结构有关。我国过度扩张的地方政府投资与房地产市场的过度繁荣是经济结构失衡的两大顽症，2010年以后，监管部门严格限制新增贷款投放到这两个领域，但是，由于房地产仍然是当前利润率较高的行业，多数地方投资项目有较为安全的增信措施，这两个领域变成了银行表外资产扩张的主要标的。公开数据显示，截至到2013年9月，资金信托中分布在房地产和基础产业（基础产业往往是地方投资项目）的占比达35.3%。虽然地方债务和房地产市场短期仍有持续性，但银行表外业务扩张过快不利于经济再平衡，造成部分经济领域的负债率进一步抬升，无疑增大了经济的中长期风险。

政策钢丝

银监会的8号文似乎没有控住银行表外业务扩张的冲动。2013年二三季度，银行理财产品的发行量同比增长34%和37%，持平或高于一季度的34%，信托资产余额增速分别为71%和60%，二季度增速创2009年以来最高。

这直接导致了6月份以来央行流动性操作趋紧。6月份的“钱荒”无疑是管理层给金融机构的一个惩戒，此后金融市场上的资金利率一直居高不下，这让以期限错配获取利差的盈利方式不再有吸引力，这对金融体系的资金空转问题有所抑制。

但金融市场利率上升导致的另一个现象是，资金成本的抬升使得银行以债券为标的的资产配置行为变得无利可图。债券曾经是银行资产配置的主要对象，而银行也是债券市场的规模最大的投资机构。这又进一步导致债券收益率上升，使得银行转向倚重同业渠道进行资产扩张，银行经营风险没有下降，全社会融资成本抬升导致的经济系统性风险反而上升。

局部风险已经有所显现。2013年以来，包括四川信托、新华信托和中信信托的多款房地产信托产品出现兑付风险。12月13日，中信银行申请将不良资产核销额度从20亿元大幅提升至52亿元，也反映银行面临不断上升的坏账风险。

政策如何破局？本质上讲，有供给、有需求、又有供需对接的渠道，导致了银行表外业务大规模扩张，政策思路无非从这三方面入手。如果不是逆市场化潮流，理想的政策效果应该是达到既能控制风险、又能实现资金的优化配置。从资金供给端看，当前利率市场化的背景是，通胀中枢上升和理财意识增强使得居民对资金回报率的要求提高，这一点政策难以改变（否则利率市场化也不会拖延如此长时间）。

从资金需求端看，高利率的资金需求者（债务人）是银行表外扩张的源头。这样的债务人有两类：一是周小川行长所称的“软约束实体”——地方融资平台，解决这一问题需要在全面盘查地方债务的基础上，对地方存量债务分类管理，改革地方政府投融资体制，允许地方政府发债，让地方政府合理的资金需求以公开透明方式实现（比如债券市场）。二是高毛利的房地产企业。根据WIND数据统计，2012年我国房地产上市毛利率（整体法）高达37.3%，2004年以来年均毛利率为33.1%，而制造业相应指标为16.6%和17.7%，约为房地产行业的一半（图2）。通常，资金流动会使所有行业的利润率趋于一致，但房地产行业与其他行业的利差不减反增，这导致资源过度流入房地产行业，其中的根本原因是土地垄断和市场扭曲。对于房地产行业，实现城镇和农村土地同地同权，坚持差别信贷政策，对保有环节征税，消除垄断和扭曲才是根本。地方融资问题和房地产问题是导致我国经济结构失衡的顽疾，需要较长时间才能医治。

从渠道看，虽然信托公司和资产管理公司为银行的表外扩张起了“垫脚”作用，但表内和表外监管差异才是银行如此热衷的原因，而银行内部关于表外的业务流程和风控体系尚未完善，导致了表外业务的野蛮成长。

金融演义

2013年12月13日闭幕的中央经济工作会议指出，“要保持货币信贷及社会融资规模合理增长，改善和优化融资结构和信贷结构，提高直接融资比重，推进利率市场化和人民币汇率形成机制改革，增强金融运行效率和服务实体经济能力”。因此利率市场化步伐不会放慢。

如果将视角从利率市场化扩展到范畴更大的金融改革问题，眼下还有两个问题需要解决：一是文章开头提到的利率偏高和收益率曲线扁平化的问题，这虽然有利于去杠杆，但容易催生债务风险。二是周小川行长提到的金融机构“自我发财”，服务于实体经济的能力欠缺。

在这样的政策目标和问题约束下，未来金融生态的变化将有如下特征：

第一，利率水平将长时间处于相对高位。高利率显然不利于经济增长，但政策大概不会花大力气去压低利率。实际上，管理层对高利率已有心理准备，周小川行长已经指出，“中国目前相对来说资金的总需求偏大，发展的积极性很强。在这种情况下，资金价格的均衡点就会偏高，这是中国经济的特点”。

第二，金融风险防控将更受重视。在通胀中枢上移和利率市场化方向既定的情况下，既然管理层不能压低利率水平，所以会更加重视由此产生的潜在风险。中央经济工作会议清楚地提出，“要把控制和化解地方政府性债务风险作为经济工作的重要任务，把短期应对措施和长期制度建设结合起来”。不仅是地方债务风险，金融机构的操作风险和融资项目的信用风险也将成为金融风险源头，这些将成为监管的着力点。

第三，直接融资将继续受到鼓励和支持。股票发行制度改革、新三板建设、资产证券化扩大、允许地方政府自主发债、加强中小企业债券发行的增信制度，以及拓展债券投资对象到企业和个人，这些制度创新将增加直接融资规模，极大改变融资结构。

这种情况下的政策应对，金融机构至少要做如下准备：

一是强化新业务的内控机制，谨慎选择融资合作对象，降低政策风险和信用风险，包括同业合作对象和融资企业。规避激进的同业机构，在项目选择上对平台企业和房地产企业设置更高门槛。

二是加强对行业和企业研究与跟踪，培育新的产业群和企业群客户，提高融资定价能力。利率市场化需要金融机构以较高价格把“资金运用到最应该用的地方，同时也是对国民经济最有好处的地方，而放弃掉一部分比较差的选择”。因此需要加深对行业和企业的理解，甄别盈利能力较差和不计成本扩张的高风险项目，在对行业深刻理解的基础上，选择性培育新的客户群，增加客户黏性，以此提高融资定价能力。

金融市场变化范文第2篇

零售基金的出现，如国内银行将来能设立基金公司，可尽享「银基合作优势，由基金公司设计, 再由银行分销，客户以定期定额供款方式购入零售基金，如客户每月供款1000元，可代表每月购入了0.05基金单位，这种配合对其它非银行金融机构是一项严峻挑战。

灵活存款期存款出现，银行为了锁定资金成本，应付利率上升风险，设置一些分别有封顶利率和包底利率的存款，每月或每季检视挂钩利率（一般为当地银行同业拆息息率）平均值是否超出封顶和包底利率，再按存款协议，在市场利率上升时, 只需付出封顶利率, 而当市场利率连续偏低时，银行会付出包底利率, 有些情况下, 银行甚至有权在市场利率持续低于某一水平时, 提早赎回存款，而将利率风险和再投资风险转嫁给客户。

浮息工具：如浮息贷款，按揭会出现, 来平衡资产和小负债的相对风险。

■品质管理。银行会更重视标准服务水平和产品的标准性（standardization with local adaptation），有差异性的产品。

■成本控制―企业流程。国外银行有一套将产品分类，再计算在提供某种产品服务时，所花的时间，直接成本和分摊成本，然后将不同产品，按成本比例换成约当单位（equivalent processing unit），去评估某公司，某部门的表现效率，在利率和服务收费市场化后, 成本数据在处理跑量为主的中间业务会很有用。

■知识管理的重要。为避免某些部门员工，抱着掌握信息便是国王的心脏，影响银行运作的延续性, 因此, 银行内部应建立一套按工作性质授权而配置的中央资料储存系统，先把一部份人培育起来, 再透过他们去培育其他同事，部门更应编列部门策略和操作手册以保持运作的效率和延续性。

金融市场变化范文第3篇

关键词：离岸金融市场；利率与风险；动态模型

中图分类号：F830. 9 文献标识码：A 文章编号：1001-828X（2015）003-000-02

离岸金融市场是相对于在岸金融市场而言的，指经营可自由兑换货币、交易在货币发行国境内外与非居民之间进行、基本不受市场所在国法规和税制限制并享受一定优惠待遇的独立自由交易市场。其在促进金融业的国际化、引导国际资本流动、调节国际收支和推动经济全球化等方面的作用日益突显。近期国内学者对离岸金融市场的研究主要集中在两方面，一是对离岸金融市场众多因素一起分析；二是研究单一的法律风险及其对策建议。缺乏对利率与风险的关系及影响的研究，为了更好地发展离岸金融市场，本文着重以经济理论及数学方法为基础设计一个利率与风险的动态模型来研究利率风险对离岸金融市场的影响。

一、离岸金融市场利率风险的研究

为了研究离岸金融市场利率与风险的关系，本文设计了一个利率与风险的动态模型，从而证明了利率与风险的关系。为了简化模型分析，而不影响分析结果，现做出如下假设：

1.由于现代离岸金融业务中存贷款业务依然占有很大比重，因此，我们假设离岸金融的利率风险只涉及存贷款业务。

2.假定只有一个离岸金融机构，一个非居民贷款者，一个非居民储蓄者，其行为均满足理性人原则，即其行为均是利己的，都是为了追求自身利益最大化。

3.假定P是非居民贷款者的投资成功率，其影响离岸金融机构的投资成功率，离岸金融机构的投资成功率会影响非居民储蓄者的投资成功率（这里指储蓄），故P=非居民贷款者投资成功率=离岸金融机构投资成功率=非居民储蓄者投资成功率，（1-P）即离岸金融风险，P越高，风险越低，P越低，风险越高。

4.由于离岸金融市场的存贷款利率差很小且不受管制，因此为简化分析，假定离岸金融市场的存款利率rs=贷款利率rl，从而rs与rl有相同变化趋势。

5.因非居民贷款者的投资行为对离岸金融机构的利益有影响，离岸金融机构的投资行为对非居民储蓄者的利益有影响，故假设非居民贷款者、离岸金融机构和非居民储蓄者的利益有正相关关系，为简化分析，都用Y来表示。

6.假定离岸金融市场利率遵循货币供需关系变化，即当货币供给大于需求时，利率下降，当货币需求大于供给时，利率上升。

7.假定离岸金融市场非居民储蓄者的全部闲散资金都用来储蓄，离岸金融机构所吸收的储蓄全部用来贷款且无自身资产贷出，非居民贷款者的贷款资金全部用来投资且无自身资产投资，因此，离岸金融市场的资金流动用s表示。

在上述假设的基础上，由于离岸金融市场三方均是追求自身利益最大化，可以得出三方的行为函数：

非居民储蓄者的行为函数 Y=p×s×rs+（1-p）×s

离岸金融机构的行为函数 Y=p×s×（rl-rs）+（1-p）×（s-d）

非居民贷款者的行为函数 Y=p×s×（ri-rl）+（1-p）×d

其中p、Y、s的含义分别在假设（＃、（ィ、（В懈予解释，rs为储蓄利率，rl为贷款利率，ri为非居民贷款者的投资回报率，d为贷款抵押品的价值。

根据离岸金融市场的三方行为函数，把离岸金融市场分为借方市场和贷方市场，借方市场由非居民储蓄者与离岸金融机构组成，贷方市场由非居民贷款者与

离岸金融机构组成，通过对借方市场与贷方市场的分析得出r与p的动态模型：

图1 利率与风险的动态模型

对于此模型p与r的关系，可以通过4个象限来解释，第1象限解释了p与s的关系，然后通过第二象限s与r的关系，第三象限rs与rl同步变化，进而解释到第四象限r与p的关系。

图中第1象限ps的关系曲线向右上方倾斜，表示p与s呈正相关关系，随着p的增大，s是增大的，反之亦然。对此可通过贷方市场的离岸金融机构行为函数与非居民贷款者的行为函数来证明。

离岸金融机构行为函数Y=p×s×（rl- rs）+（1-p）×（s-d）

=[p×（rl- rs）+（1-p）]×s-d×（1-p）

得到其关于s的反函数 s=

根据反函数对Y求导得 = >0

非居民贷款者的行为函数 Y=p×s×（ri-rl）+（1-p）×d

对p求导得=（ri-rl）×s-d>0 ，因为在信用风险中已经讨论过，由于离岸金融机构对非居民贷款者的不对称，以及贷款抵押品多为房产等财产，易有泡沫效应，因此d

>0 ， >0

=×>0

通过上述证明可以看到，s与p呈正向变化关系，随着p的增大s也增大，很容易理解，当非居民贷款者的投资成功率高了，离岸金融机构愿意提供更高的贷款，非居民贷款者也愿意借更多的钱用来投资成功率高的项目。

图中第2象限srs的关系曲线向右下方倾斜，表示s与rs呈负相关关系，随着s的增大，rs是减小的，反之亦然。对此可以通过借方市场的离岸金融机构行为函数与非居民储的行为函数来证明。

离岸金融机构行为函数 Y=p×s×（rl-rs）+（1-p）×（s-d）

=p×s×rl -p×s×rs +（1-p）×（s-d）

得到关于rs的反函数 rs=

根据反函数对Y求导

非居民储蓄者行为函数 Y=p×s×rs+（1-p）×s

对s求导得 =p×rs+（1-p）>0

=×

通过上述证明可以看到，s与rs呈反向变化关系，随着s的增大rs减小，很容易理解，可以把储蓄者的存款看成离岸金融市场的货币供给，随着s的增加，当离按金融市场的货币供给大于需求时，会导致货币的价格下降，也就是说存款增加，会导致利率的下降，即s与r呈反向变化。

图中第3象限曲线的含义较易理解，在前面的假设ぶ幸丫说明，由于离岸金融市场的存贷款利率差很小且不受管制，因此为简化分析，假定离岸金融市场的存款利率rs=贷款利率rl，且存款利率与贷款利率有同向变化趋势。因此是一条以45°角向右上方倾斜的曲线。

图中第4象限便得到了r与p的关系，其为一条向右下方倾斜的曲线，即r与p呈反向变化。根据动态变化，通过前三个象限的证明便可以推导出第4象限的rp曲线。前三个象限证明前面已经证过了，现在看动态变化，如图2-1，在第1象限中，离岸金融市场的最初状态在A1点，此时，随着非居民储蓄者的投资成功率p的提高，进入状态B1，而在A1进入B1的过程中，s增大了。对应第2象限，随着s的增大，rs变小了，因此，第2象限中由状态A2进入B2。对应第3象限，随着rs的变小，由于是以45°向右上倾斜的直线，因此，rl也变小了，第2象限中由状态A3进入B3。对应第4象限，随着rl的减小，相应的p增大了，至此一个循环结束。从而证明了r与p呈反向变化关系。

由于p代表非居民贷款者的投资成功率，因此其反面既代表了风险。前面已经证明利率与成功率呈反向相关关系，所以可得利率与风险呈正向相关关系。由于离岸金融市场的利率是不受管制的，其水平是与国际金融市场利率水平一致，所以，当国际离岸金融市场利率水平上升时，相关部门应当加强对离岸金融市场的监控程度；而当国际金融市场利率下降时，相关部门的监控程度可适当放松。

二、结论及建议

通过利率与风险的动态模型的研究分析可知离岸金融市场的存款利率和贷款利率与非居民贷款者的投资成功率呈反向变化。另外由于离岸金融市场的利率是不受管制的，其水平是与国际金融市场利率水平一致，所以，当国际离岸金融市场利率水平有所变动时，相关部门可以根据利率水平的变动做出相关决策。例如，当国际离岸金融市场利率水平上升时，相关部门应当加强对离岸金融市场的监控程度；而当国际金融市场利率下降时，相关部门的监控程度可适当放松。

参考文献：

[1]鲁国强.国际离岸金融市场的监管研究[J].首都经贸大学学报，2008（3）.

[2]罗国强.论离岸金融市场准入监管法制[J].上海金融，2010（6）.

[3]刘飞.新形势下我国离岸金融市场的风险及监管[J].企业经济，2012（1）.

[4]司钰.从离岸账户监管看离岸金融市场的监管问题[J].云南社会科学，2013（2）.

[5]闻岳春，程天笑.上海自贸区离岸金融中心建设的系统性金融风险研究[J].上海金融学院学报，2014（2）.

作者简介：

高莎莎（1986-），女，汉族，山东菏泽人，硕士研究生 ，财政学专业。

金融市场变化范文第4篇

一、国际金融市场的内涵及作用

国际金融市场是指从事各种国际金融业务往来的场所。它是在国际化生产的条件下建立的，并且随着国际之间长短期资金借贷和国际贸易逐渐成长起来的，目前，国际金融市场是国际经济化的重要一部分，对促进国际经济的良好发展起着重要的作用。

（一）有利于资金的国际化

由于跨国大公司的经营方式是商品销售随着企业生产地域的变化而发生转移，这样就导致企业需要在世界各国范围内进行资金调配。国际金融市场可以提供这样的功能，它能够有效的提高跨国公司生产、流通中的游离资金的利用程度，为国际贸易和国际投资的良好发展提供先决条件。

（二）促使国际融资的畅通化

由于国际金融市场的独特优势，使得其具有国际融资的能力，并且全球各国都可以充分利用和调配这部分闲置的资金，为自己国家的经济建设所用，久而久之，国际金融市场自然而然就形成了一个资金汇集的场所。

二、国际金融市场的类别

（一）按交易种类划分

根据国际金融市场中交易种类的不同，可以分为期权市场、期货市场和现货市场三种。期权市场主要是从事期权的交易；期货市场的交易类型是股指期货、利率期货、货币期货、贵金属期货；现货市场就是做现货交易的场所。

（二）按借贷期限划分

通常资金信贷按期限可分为短期资金市场和长期资金市场，其中短期和长期的界限为一年。资金信贷时间在一年以内的交易为短期资金市场；当信贷时间超过一年以上或者证券发行的交易为长期资金市场。

（三）按交易对象划分

在国际金融市场的交易中，根据交易对象的不同可分为传统国际金融市场和离岸金融市场。传统国际金融市场的交易对象是市场所在国的居民与非居民，市场所在国直接对其进行监管；而离岸金融市场的交易对象是市场所在国的非居民之间，任何一个国家的法律制度都不对其金融交易活动进行监管。

三、目前国际金融市场形势的基本特点

（一）总体形势相对平稳

近两年，从欧元区重债国债务问题日趋缓和、以美国为代表的高风险资本价格逐步回调等信号可以看出，目前国际金融市场的整体环境和情绪有一定的改善，处于一个相对稳定的环境中。但是，这些并不能完全证明形势完好发展，由于世界经济所处的位置非常复杂并且很多国际政策都存在着多边形，导致了向好发展的趋势相对比较薄弱，一个不利的政策信号就有可能引起巨大的波动。

（二）国际资本的流向逆转

目前，世界经济增长格局发生了变化，出现了南降北升的局面，主要表现在新兴经济体股市疲软与发达经济体，所以国际金融市场也随之产生变化，其中主要是由于新兴经济体发展放缓和经济发达国家自主增长力渐强而造成的。因此，随之而来的就是流通资金将青睐于发达经济体，从新兴经济体向发达经济体流动。

（三）信贷环境结构性分化

由于在世界经济体资金货币政策分化和世界经济体高速复苏格局的大形势驱动下，全世界资金利率发生了严重的结构性分化。主要表现在两个方面：第一，新兴经济体和发达经济体资金结构性分化。一些新兴经济体主要采用资金货币量化宽松政策，实施多次降息，其主要目的就是为了压低信贷利率；美联储等发达经济体也表示长期的货币量化宽松政策，就算是退出量宽政策，在短时期内的不会提升提高基准利率，以维持国际金融市场中长期利率的稳定。但是，新兴经济体由于受到本币贬值和通货膨胀，没有办法实现宽松的货币政策，只有无奈的被迫加急。第二，发达经济体长期与短期利率的分化。虽然美联储等发达经济体表示维持长期的货币量化宽松政策，就算退出量宽政策，在短时期内的不会提升提高基准利率，但是美联储货币量化宽松政策退出信号逐步加强，主要表现在中长期信贷利率开始上升回调，法、德等欧元区核心国家国债有不同程度的提高，美国10年期国债利率已经回调至近几年的高点。

四、国际金融市场存在的风险分析

国际金融市场风险主要由国际金融投资者主观预期、投资交易成本、投资者的投机行为和一个国家本身的金融市场状况等因素引起，这些因素的变化内在地使国际金融市场失去均衡，导致国际金融资本流动变化无常，如果资本流出流入国家没有防范能力，就极易产生金融风险。国际金融市场的活动一般由外汇交易商和金融投资者充当主体。无论是套利保值还是投机，都是以汇率和利率的预期为基础。“外汇交易商制订买卖外汇的决策奠基于他们的汇率预期，而汇率预期又取决于他们对汇率趋势相关的政治、经济的掌握。”各交易商和投资者对未来汇率或利率的预期是一个博弈的过程，对汇率和利率预期的差异直接导致国际资本流动的大幅波动。按现代经济学的观点，预期均衡是指合理预期和预测。即是对所有现在可得的、与变量的未来发展趋势有关的信息所做出的预期和预测。只要市场参与者都能根据自己现在所能得到的、与变量的未来发展趋势有关的信息来进行预测，那么，最终结果必然是与从市场角度得到的信息相一致，达到预期均衡。所以，只要投资者或投机商发现市场的实际情况与他们的合理预期有差异，他们就会改变其定价策略，利用市场差价获利。各投资者主观预期的差异可以内生地扩大或缩小资本流动的波动性。

五、国际金融市场发展趋势的影响因素

世界经济体的发展不是一成不变的，虽然目前经济比较平稳，但是它的影响因素颇多，政治、军事等多方面因素都会严重制约世界经济的增长点，可能会出现不稳定和不平衡的发展趋势。在这样世界经济发展复杂环境的影响下，国际金融市场同样会随之调整与波动，因此，国际金融市场的发展主要还是看影响世界经济的不确定性发展的几个方面。

（一）美国经济发展状况

在全球经济中，美国经济占主导地位，美国经济的发展状况将极大程度的制约着国际金融发展。目前在整体宏观经济环境变化的条件下，美国经济对国际金融的影响可能有以下几方面的变化。第一，美元货币资金的吸引力正在逐步减弱；第二，美国经济在世界经济体系中的主导地位会呈现下降趋势；第三，国际货币资金向美国的流动性会有所削弱。

（二）资金的流动方向

美元虽然处于国际金融货币的主导地位，但是随着美国经济和美股的变化将影响资金的流动方向，目前已经有国际资金开始从美国流向亚洲和欧洲的种种迹象。但是，由于国际金融经济受到全球的宏观经济调控保障，因此可以有效的控制国际金融风险的发生。

（三）银行业的发展趋势

银行是国际金融的载体和途径，只有在较好的国际银行条件下才可以实现国际金融市场的稳定发展。目前国际银行业相对来说比较发展平缓，但在将来会在法制、机制、产品和结构有较大的变化和调整。第一，银行经营管理模式随时受到环境变化带来的冲击；第二，发达经济体的银行业率先发展将带动全球银行业；第三，网络虚拟化银行业的大力发展。为此，未来的银行业将有很大的创新，但在创新的同时也必将给国际金融市场带来潜在的冲击和风险。

金融市场变化范文第5篇

［关键词］ 金融市场 企业财务政策 完美资本市场

近日，两位英国学者莫蒂吉娜（Modigiani）和米勒（Miler）发表文章主张“在完美资本市场下，公司财务政策将与金融市场的变化毫不相关”。本文将希望围绕这个命题探完美资本市场下的公司财务政策，并希望通过分析得出一些观点。

在讨论这一命题之前，先让我们了解什么是金融市场，什么完美金融市场和什么是公司金融政策。

一、金融市场

金融市场概括的说是金融产品的交易场所，如债券、股票、货币等。国际金融市场有广义与侠义之分，广义的国际金融市场是指在国际范围内从事各种专业性融资活动的场所或领域，包括短期资金市场、长期资金市场、外货市场和黄金市场等。侠义的金融市场则是指在国际间经营借贷资本既进行国际信贷活动的领域。本文将主要关注广义的金融市场下公司的金融活动。正如其他市场一样，金融市场使市场中的交易个体更容易的找到他们的交易对象以便交易他们的金融产品，如债券，外汇等。同时金融市场也是融资变动容易。因此，金融市场可以促进资本融通，增进国际贸易，并转移潜在风险。近些年来，随着国际间投资与商务往来的日渐频繁，金融市场的规模与种类也与日俱增。然而，正如杰夫.马德娜（Jeff Maduea）所说，“不论金融市场如何变化，其最本质或最主要的功能既资金融通与转移风险始终没有改变”。

在杰夫.马德娜（Jeff Maduea）的观点中我们发现，金融市场另一重要作用是转移风险。什么是风险？风险可以定义为投资在未来收入的不确定性。那么，投资者可以在金融市场中转移他们所面临的投资风险。

二、企业金融政策

任何一个企业可以看做是一个由个人、投资者或投资机构组成的组织。每一个这样的公司我们认识是有这些个体投资者们共同签署的合同组成的组织，并且这些组织有着他们各自投资目标或收益目标。因此，所有的企业的首要金融目标应该是通过企业经营而最大化公司股东的利益并尽量降低投资风险。为了达到这样的目标，每个公司会制定适合各自自身的金融政策，包括风险管理政策，套利政策，投资政策等。那么公司的金融政策可以理解为公司为了达到最大化所有者利益的途径或方法。任何公司都会有各自的金融政策，并且这些政策因为各公司所处的市场环境、公司战略、市场地位的差距而不同。

三、完美资本市场

一些书中对完美资本市场的描述是完美资产市场是效率的；市场中的信息是公开并免费的，资本的转移不需要费用并且没有税率因素的影响。在这样的市场中，如股票债券这样的金融资产的价格及时的反应了市场中的所有有关信息。然而，正如理查尔和尼尔在其编著的公司理财与投资中所说“完美资本市场并不意味着市场中如股票债券或其他衍生品资产的价格在任何时候都完美的反应了资本市场中的信息”。因此，笔者的观点认为，完美资本市场意味着市场是充满效率的。在这样的市场中，所有个人或组织拥有平等的信息并且都没有能力控制由市场供给关系确立的资产价格。话句话说，则该市场是完全竞争的市场。因此，在这样的市场中，市场中的个人或组织可以拥有自身独立的金融政策而不会被市场中的其他因素所影响，而这些政策正是帮助个人或组织在市场中最大化利益的政策。

四、对在“完美市场下，公司的金融政策将会失效”的分析

在我们了解了资本市场与完美资本市场后，让我们回到文章开始时的命题，既在完美资本市场下，公司的金融政策将会失效。这个命题指出，如果公司选择改变该公司的金融政策，则持有该公司发行的金融资产的投资者将可以通过改变投资者自身的投资规划而抵消公司金融政策改变带来的影响。这些投资政策或规划包括对冲交易套期交易等。因此，即使在完美资本市场下，公司财务政策的改变将不会影响金融资产的价格。接下来，笔者将以套利交易为例来解释财务政策的改变与金融资产价格的关系。

如杰夫.马德娜（Jeff Maduea）所说，企业可以通过套利交易在远期或不同的市场中进行交易，并通这种交易降低企业的金融风险。套利交易是企业金融政策的一种形式。企业税负、交易成本、套利政策等投资决策都将影响企业的价值。那么，企业可以通过套利改变企业投资决策。

五、税收与套利政策

在税收结构下，公司可以从远期、期货或弃权市场中获利。如果一家公司的有效边际税率与公司税前收益成正相关关系，那么公司的税后价值将会随公司收益的上升成降低的趋势。因此，如果公司的税前价值可以通过套利等政策得以降低，则公司可以降低预期的税费负债并增长公司的预期税后价值。同时，我们也可以看到，公司用于套利政策的费用是相对低廉的。

因为套利政策可以降低税费负债，所以套利政策可以帮助企业增加税后现金流并增长企业的现值。正如我们所知，在公司财务中，我们通过计算折现率从而计算未来货币在今天的价值既现值。通过马德瑞与富克斯（Madura and Fox）的分析我们可以得知，只要世界上的国家超过两个，既有套利的机会，则企业的现值（present value）可以通过套利的方式提高。分析同时还指出，这种套利以增长企业价值的方式还可通过不完美的套利政策执行。但是我们注意到，套利的代价可能是昂贵的，因为企业通过税前现金流购买而获得税后的利润。然而，如果在套利政策下，边际税费如果成线性变化则以上分析仍然有效。

六、债务与套利政策

套利政策除了提高公司价值外，还有其他的作用。例如，企业可以通过对冲交易破产费用。大部分大型企业都发行有自己的债券，并且这些债券拥有票面价值。当债券到期时，公司将想债券持有人支付债券的票面价值和利息。如果我们假设债券的票面价值为V，当公司债券到期而公司价值低于V，则公司债券持有人只能获得公司破产是价值V减去破产费用后的剩余价值。因此，尽量控制的破产费用将有助于改善股东权益。而公司的套期交易或对冲交易不仅可以降低公司未来价值的波动性，同时也能够有效降低可能的破产成本。而降低的破产成本可以有效提高股东的权益。

七、结论

从以上的分析中我们可以看到，企业可以通过如套利等金融政策降低金融风险、转移破产费用、提高企业未来价值等。然而所有这些金融政策建立在完美金融市场中，或者说是金融市场的充分效率中。因此，当金融市场是完美的时候，企业可以通过自身的财务政策达到最大化股东利益并降低风险的基本目标。因此，笔者认为，如果金融市场是完美的，则企业的财务政策与金融市场间将不会不相关。或者说，完美金融市场将有助于企业实现自身的财务目标。

参考文献：

[1]Mike Buck &John Thompson, the UK financial system theory and practice, Manchester University press