外汇市场发展
外汇市场发展范文第1篇
按照国际清算银行的分类,外汇市场按照交易工具可以分为：传统的外汇市场和外汇衍生品市场。前者包括的交易为：现汇交易，远期交易和外汇掉期交易；后者包括的交易为：货币互换交易，外汇期权交易，以及其他涉及外汇
的衍生品交易。
传统外汇市场
从表1中可以看出：传统外汇市场日均交易量在逐年大幅攀升，在12年的时间中日均交易量提高了将近2倍。仅以2007年为例。2007年，传统外汇市场日均交易规模达到3.2万亿美元，2004年为1.95万亿美元，增长率为71%。2007年，现汇日均交易规模为1.005万亿美元，远期的日均交易规模为0.362万亿美元，外汇掉期日均为1.714万亿美元；增长率最大的是外汇掉期交易，2007年比2004年增长了近95％。
从表2中可以看出：在1995～2007年中，处于前五位的交易币种始终是：美元、欧元（或者德国马克）、日元、英镑和瑞士法郎，占比高于160%；而且货币对主要是美元和以上几种货币的货币对，占比高于55%。仅以2007年为例。在传统的外汇市场中，2007年，主要的交易货币包括：美元（86.3%），欧元(37%)，日元(16.5%)，英镑(15%)，瑞士法郎(6.8%)，澳元(6.7%)，加元(4.2%)，瑞典克朗(2.8%)，港元(2.8％)，挪威克朗（2.2%）。交易的货币对中，美元货币对占比86%，欧元货币对占比仅为10%．其他货币对占比仅为4%．美元货币对主要包括：美元/欧元(27%)，日元/美元(13%)，美元/英镑(12%)；欧元对主要包括，日元／欧元(2%)，欧元／英镑(2%)，欧元／瑞士法郎(2%)。
外汇衍生品市场
2007年，OTC外汇衍生品市场的日均交易规模为0.29万亿美元，2004年为0.14万亿美元，增长率为110%。2007年，货币互换交易日均规模为0.08万亿美元，外汇期权为0.212万亿美元，其中增长率最大的是货币互换，2007年比2004年增长了近300％。
在外汇衍生品市场，主要的货币对为美元货币对和欧元货币对。2007年，美元货币对的日均交易规模为0.233万亿美元，较2004年增长110%，其中货币互换0.076万亿美元，外汇期权0.158万亿美元；欧元货币对的交易规模为0.041万亿美元，较2004年增长95%。
中国外汇市场的交易规模
根据国际清算银行的统计，2007年，中国大陆的日均交易量占国际外汇市场比重，在传统外汇市场上为0.2%，在衍生品市场的占比为0；香港特别行政区占比分别为4.4％，0.9%；台湾的占比分别为0.4%，0.1%。在所有的交易货币中，中国人民币占比仅为0.5%，港元占比2.8％，台币占比为0.4%。
如表3所示：在银行间外汇市场，2007年总的交易额超过了2万亿美元，同比提高了接近90%；外币掉期，2007年交易总量达到0.3万亿美元；远期交易量，2007年交易总量仅为0.02万亿美元。相对于国际外汇市场日均3.2万亿美元的交易量来讲，中国外汇市场的交易规模极为有限。
在银行间市场总交易量中，做市商的交易量占比极高，2006年做市商间交易占比达到了93%，2007年为90%。
2005年7月以来中国外汇市场的发展总结
在外币兑外币和人民币外币两个市场都引入了做市商制度。2005年5月18日，银行间外汇市场外币交易系统上线后，银行间外币对外币的做市商市场逐步形成。2005年末，会员银行30家，10家做市商（中资行3家，外资行7家）。2006年年初在人民币外币市场开始引入做市商制度，做市商提供双边的买卖报价，增加市场的流动性。当时，共有13家做市商，中资银行8家，外资行5家。
交易方式方面的发展：引入了询价交易，延长了交易时间。2006年初，即期外汇市场推出了询价交易，询价交易的结束时间为下午17：30，交易成本仅为竞价交易的1/30，而且人民币远期市场也仅实行询价交易方式。询价交易推出之后，询价交易的规模远远超过了竞价的交易规模。2006年年末，银行间外汇市场即期询价交易量与竞价交易量之比为18.3∶1，2007年全年，该比值为130∶1。2006年10月9日，统一了询价交易和竞价交易的结束时间，闭市时间统一调整为17：30。
人民币汇率中间价确定方式的变化：从前一交易日的收盘价作为中间价变化为通过询价和加权平均的方式确定人民币对美元汇率的中间价。2005年6月末，前一交易日即期交易的加权平均汇率，作为下一工作日人民币对外币交易中间价；2005年7月21日以后，以前一交易日的收盘价，作为下一个工作日该货币对人民币交易的中间价格；2006年1月3日以来，中国外汇交易中心在每个交易日银行间外汇市场开盘前向所有银行间外汇市场做市商询价，并将全部做市商报价作为人民币兑美元汇率中间价的计算样本，去掉最高和最低报价后加权平均，得到当日人民币对美元汇率中间价，权重由中国外汇交易中心根据报价方在银行间外汇市场的交易量及报价情况等指标综合确定。其他币种中间价确定方式：通过人民币兑美元的中间价和国际外汇市场各币种当时的汇率套算得到。
扩大了交易主体：非银行金融机构和非金融公司可以申请成为银行间市场的会员。2005年8月以来，只有2家非银行金融机构和1家非金融公司申请为会员。1家信托投资公司在2005年下半年成为会员，中化集团在2005年10月成为会员，中化财务在2007年4月成为会员。
人民币对美元汇率的变动区间扩大：从0.3%变化为0.5%。2005年7月20日，银行间即期外汇市场人民币兑美元交易价浮动幅度为0.3%；2007年5月21日，浮动幅度由0.3%变为0.5%。
增加外汇市场的交易产品：增加远期交易、外币掉期和货币掉期交易。2005年8月15日，银行间市场正式推出远期人民币外汇交易业务；2006年4月24日银行间外汇市场推出人民币与外币掉期业务；2007年8月，人行推出了货币掉期交易；2007年12月10日，人民币外汇货币掉期交易正式在银行间市场上线。
交易系统方面的发展：从多系统发展到统一的集合系统。2005年5月18日，银行间外币对外币的买卖系统上线，2005年8月15日，银行间人民币外汇远期交易正式上线，远期交易实行双边授信、双边清算的询价交易方式。2007年4月9日，中国外汇交易中心新一代外汇交易系统上线，该系统集合以前的各种交易系统，各种外币交易在这一个系统上都能够完成。新系统支持了人民币外汇即期、远期和掉期交易，同时支持人民币对外币和外币对外币两个市场，以及竞价和询价两种交易模式。
丰富了即期外汇市场交易的货币对。2006年8月1日，即期外汇市场增加了人民币兑英镑，至此即期外汇市场共有5个交易货币对：人民币兑美元、港币、日元、欧元和英镑。
中国外汇市场以场内市场为主，发展刚刚起步，交易量有限、客户结构单一、产品品种不多，但是做市商在人民币汇率的决定中发挥着重要的作用。中国外汇市场的交易量相对于国际外汇市场的交易量来讲，规模较小，但是中国外汇市场建设已经取得了一定的成果，为市场进一步发展搭建了较好的平台和基础，而且也为人民币汇率的市场化改革搭建起了一定的制度基础，例如：人民币外币市场做市商制度的引入。
外汇市场发展范文第2篇
一、我国银行间外汇市场的发展现状
1、主体结构。如表1所示，“811汇改”以来，中国银行间外汇市场的开放进程明显加快，主体结构日趋丰富。对内开放方面，截止2016年末，银行间外汇市场共有75家非银行金融机构，较2014年同比增长38.89%，较2015年同比增长11.94%；对外开放方面，截止2016年末，已有59家境外主体成为银行间外汇市场会员，境外机构2017年一季度累计成交924.3亿元，同比增长49.3％。汇改两年来，银行间外汇市场开放性的提高推动了市场参与者类型与参与者数量的增加，增强了市场流动性与融合度。实践证明，开放与包容是正确的政策取向。2、产品结构。一方面，随着汇率衍生品成交量的不断攀升，银行间外汇市场的产品结构渐趋优化。如图1所示，2012年以来汇率衍生品成交量增速持续快于即期交易，汇率衍生品占比进一步提升。2016年，汇率衍生品成交量在整个银行间外汇市场中的占比（不含外币拆借）从2015年的64.13％增加至64.77％。该比例已非常接近国际清算银行的国际外汇市场即期与衍生品市场的基本格局33∶67。另一方面，从价格机制的角度看，值得注意的是，货币当局对即期市场的汇率波动限制和兑换监管严重影响了远期市场等的定价机制。作为市场机制的核心，价格机制的上述缺陷亦将对银行间外汇市场的发展产生不利影响。3、交易机制。外汇市场各参与主体进行交易的方式与规则构成外汇交易机制。2005年-2013年，我国银行间外汇市场的交易制度由竞价交易向做市商交易演进；做市商制度与竞价交易机制相比，更利于价格发现，更利于提高市场流动性与价格透明度，更利于人民币汇率形成机制的改进。近年来，银行间外汇市场创新交易机制，C-trade系列是该领域的重要成果，与原有的OTC模式优势互补。2015年2月，人民币外汇掉期标准化交易C-Swap问世；2016年5月，人民币外汇远期标准化交易C-Forward问世。随着交易的创新与优化，银行间外汇市场的交易结构更为科学，既满足了不同层次交易主体的参与需要，又显著提高了市场运行效率。
二、我国银行间外汇市场存在的问题
1、做市商市场竞争不充分。银行间外汇市场自2006年引入做市商制度后，做市商报价对人民币汇率中间价的影响渐趋上升。2016年，我国初步形成“收盘汇率+一篮子货币汇率变化”的人民币兑美元汇率中间价形成机制，其中50%是收盘价，50%是篮子货币；在未来，收盘价的比重将逐步提高，可能从目前的50%提高到75%，再到85%，最终到100%。随着汇率改革的不断深化，做市商报价对汇率形成将产生越来越重要的影响。但是，做市商准入仍然面临较多政策限制。2013年，国家外汇管理局将“资本充足率”等标准予以删除和变更，在一定程度上放宽了做市商资格限制，但相关准入标准依然较高；目前，我国即期和远掉期做市商均仅有约30家，数量较少，与我国外汇市场规模不匹配。因此，做市商之间尚不存在充分的竞争，市场实际需求和实际供给不完全是做市商进行报价的依据。2、“走出去”水平有待提高。人民币国际化背景下，离岸市场逐渐兴起。由于香港对人民币外汇交易限制较少，其人民币即期和远期外汇市场发展十分迅猛，香港即期对境内即期、香港远期对境内远期形成替代关系已成为不争的事实；2011年6月，香港推出人民币定盘价，凸显出其对争夺离岸人民币定价权的重视。2016年1月香港离岸人民币市场存款规模达8520亿元，离岸人民币债券存量约为3670亿元，人民币贷款约为2940亿元。在此背景下，境内金融机构和企业纷纷加快“走出去”的步伐，从而导致境内市场部分流动性转移到境外，继而导致境内外市场联动性不断增强。一方面，这对境内外汇市场随之“走出去”满足境外市场参与者境内外交易需求的能力提出较高要求。目前，境内银行参与离岸市场存在参与规模、参与方式等多种条件的制约，安全有效地“走出去”的水平尚有待提高。另一方面，从金融安全的角度看，境内外融合发展的大趋势意味着跨境套利等复杂交易行为将渐趋增加。境内银行间外汇市场亦将面临渐趋上升的风险控制压力与监管压力。
三、我国银行间外汇市场的发展建议
1、政策支持是基础。首先，政府部门应合理调整准入机制，以开放的发展思路推进市场参与主体的增加。一方面，有序增加做市商数量，丰富做市商类型以解决做市商竞争不充分问题。另一方面，适度放宽“实需原则”，允许投机者、套利者等不同需求市场参与者加入，推动交易需求多元化，提高市场活力。其次，政府部门应秉持创新驱动的发展理念。在政策设计上，对产品创新、机制创新过程中的“拓荒成本”增加资金支持，对创新型产品交易给予税收优惠，从而形成支持创新的政策合力。最后，针对日益复杂的资金流和交易行为，政府部门应贯彻审慎的监管思路。一方面，完善法律法规与规则设计以增强监管与风险防控“软实力”；另一方面，增加硬件、软件设备投入以增强“硬件实力”，在“引进来”与“走出去”的同时守护国家金融安全。2、境内外联动是关键。首先，银行间外汇市场应树立全球化经营的发展理念，继续发展国际化、标准化的衍生产品，例如跨式期权组合、蝶式期权组合等，以满足境内外主体在离岸市场与在岸市场间进行套利的交易需求。其次，作为银行间外汇市场的微观主体，境内银行“走出去”进行离岸交易可能面临大规模投机交易冲击的挑战。对此，境内银行可积极与国际性专业机构投资者展开交易，提高经验准备；与国际先进金融机构合作加强人才培训，提高人才准备。最后，从宏观角度看，“走出去”离不开政策引导。一方面，政府部门应逐步放宽境内银行参与离岸市场的规模与方式限制，推动外汇市场实现境内外联动发展。另一方面，政府部门应积极引导境内机构参与离岸融资，支持离岸机构布局境内资产。
参考文献
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外汇市场发展范文第3篇
未来证券市场的发展将会不断以往的经验，以稳定为基础，在发展中规范，不断完善市场结构，提高其内在质量。中国的快速发展，带动了大量的融资需求，这种需求客观上要求中国资本市场应该继续保持快速发展的态势；同时，中国的储蓄率持续保持在高位，大量的资金迫切需要多元化的投资渠道。从供给和需求两方面来看，中国的资本市场一定会有更大的发展空间。
中国证券市场的未来发展趋势探讨
经过十多年的发展，我国股市取得了很大的发展，但同时也存在许多。从市场格局角度上看，主要有五个方面的问题：一是规模小、市值小，资本市场效率低；二是市场质量低，主要表现在上市公司质量、经济效率和资产质量有待提高；三是投资行为特别是机构投资者的投资行为不规范；四是市场交易质量差，交易波动大，交易成本高；五是制度建设本身了市场效率。
我国加入世界贸易组织后，中国股市将面临着重大的结构调整，业内人士认为，今后我国股市的运行格局将发生以下显著变化：
政策调整将违渐淡化，中国股市将全面进入制度创新。去年以来，证监会已不再以调控股价指数为目标，而把保护投资者特别是中小投资者利益放在重要地位，管理层监管方式和监管行为的逐步“归位”，将有助于中国股市全面进入制度创新时代。
行政机制将进步减少，中国股市将进步进入市场机制发挥主导作用的时代。由于我国的股票市场是在计划经济与市场经济激烈对抗的缝隙中产生和发展起来的，这突出地反映在行政部门通过行政层次和行政手段，控制了从股票发行到上市、从初次融资到再融资的整个过程，股票市场应有的竞争机制被大大削弱，资源配置的市场化机制被不同程度的扭曲。随着中国股市和市场经济的不断完善，影响中国股市的行政机制将不断减少，市场机制将逐步发挥主导作用。
中国股市将迎来与国际惯例全面接轨的时代。股票市场是一种具有共同、通行共同语言的投资场所，其优点和缺点、长处和短处，都在相当大的程度上来源于其内在的本性和特有的规律。由于上市公司的股份被人为地分割为国有股、法人股和个人股，各类股的价格和流通方式又都完全不同，这使得上市公司转轨不转制问题日益突出。伴随中国股票市场的逐步对外开放，股市将迎来与国际惯例全面接轨的时代；封闭式的股市发展格局即将被打破，中国股市将随我国加入世界贸易组织而迎来逐步开放的时代。十多年来，中国股市（特别是A股市场）是在一种封闭的状态下运行的，随着经济全球化的发展和中国加入世界贸易组织以及QFII制度的启动，这种封闭的股市发展格局将会被逐步打破，伴随着人民币资本项目下可自由兑换的实现，股票市场的对外开放的领域和步伐将逐步加宽、加快。
以融资为主要功能的股市发展时代即将结束，中国股市将逐步进入以优化资源配置为主要功能的时代。随着股票市场市场化进程的加快，随着竞争机制、约束机制和激励机制的逐步建立和完善，市场竞争机制必然会强制性地为自己开辟道路，以逐步形成市场的优胜劣汰机制，进而强化资源的配置和优化功能。
单纯外延型扩张的股市发展方式即将改变，中国股市将进入外延与内涵并重并且逐步以内涵发展为主的时代。10年来，与我国股市发展的行政化特点相适应，股市的发展方式也呈现出粗放型和外延型扩张的特点。退市制度推出以后，市场竞争的压迫机制将日益形成，市场发展的内在质量也将会在这个过程中不断地得到提高。
单一层次的股市发展格局将会结束，中国股市将进步进入多层次的发展时代。由于股市格局缺乏明显的层次性差别，因而大量的中小型企业没有正常的直接融资渠道。在多层次的股票交易体系特别是创业板市场建立起来以后，不但在上市公司之间会形成多层次的竞争格局，而且在主板市场与创业板市场之间也会形成全面的竞争。
以中小散户为投资主体的时代印将结束，投资机构为主体的时代即将到来。近年来，虽然管理层在发展机构投资者方面采取了很多措施，推出了总规模达数千亿元的证券投资基金，但总体来看，沪深两市仍然是“散户市”。因此，我国股市不但要采取措施超常规地发展机构投资者，而且还要使委托方式更加普遍化。
单一的股票交易方式即将结束，多种交易方式并存及化时代即将到来。随着信息技术和化的发展，中国股市将逐步进入多种交易方式并存并且逐步以电子化为主的时代。革命和网络化的发展，将对现有的中介方式和交易方式带来重大挑战。证券业的经纪业务将怎样进行，证券市场的发展格局将怎样进行调整，都将是未来5～10年内必须面对的问题；传统和传统产业为“龙头股”的时代即将结束，中国股市将进入科技立市的时代。劳动密集型、资本密集型、技术密集型产业的发展是一个逐步推进、由低到高的过程，鉴于科技创新能力低下已成为我国经济发展的“瓶颈”，我国的股票市场必须承担起推动科技进步和创新的使命。
单一方向的股价向上发展格局9P将结束， 中国股市将进入波澜起伏阶段。随着中国经济进入结构调整和与国际市场建立起更紧密的联系，中国股市将进入波幅日益加大的时代。从的情况来看，主板市场正面临着越来越多的不确定因素，其单一的向上发展格局已很难长久维持。创业板市场的推出也将对主板市场造成比较大的冲击。
偏重题材的股票炒作方式即将结束，理性投资的时代即将到来。随着国有股、法人股减持引起的股票流通数量的扩大、机构投资者的增加和投资者的逐步进入，中国股市将逐步进入偏重投资理念的时代。
市盈率水平和股价结构正在发生变化。股票资源的稀缺性问题得到解决后，二级市场的市盈率会随之出现大幅降低，市场价值理念将出现转变。随着一级市场供不应求局面得到缓解之后，一、二级市场之间的差价将会进一步缩小，有可能会直接采取向投资者销售的模式，以消除一、二级市场的巨大差价。股价结构会出现较大变化，重价值、重业绩的投资理念既可以起到降低投机气氛的作用，也可以间接影响到二级市场各板块之间的价格对比。
投资者结构与投资理念正在发生转变。当造成信息资源、政策资源差异的市场条件被逐步弱化或是打破以后，市场中所存在的投机机会就会大大减少，投机机会成本的提高与收益减少将会在一定程度上抑制投机的现象。尤其是随着上市公司价值的逐步体现和机构投资者比例的日益提高，价值型的投资理念越来越受到投资者的重视，从而影响二级市场股价水平与股价结构的变化。
上市公司价值将逐步体现。在新的市场条件下，尤其是在上市公司垄断资源丧失、信息披露规范化以后，很多以前可能影响股价变化的非基本面因素都将可能不再发生作用，上市公司自身的业绩与未来发展等基本面因素对股价的影响就会显得格外的重要，也就是说上市公司的价值在未来的市场环境中将会逐步得到体现。另一方面，上市价值的体现也可以起到促使上市公司将公司经营放在首位，提高上市公司的业绩水平。
我国证券市场监管中的外汇管理
证券监管体制指的是有关政府、政府授权机构或依法设立的民间组织，按照控制市场风险、保护投资者合法权益、维护证券市场稳定的原则，依据国家有关法律，制订相应的法规、规章、条例和制度，并据此对证券市场的各个主体及行为实施监督、管理的一系列制度体系的总称。
证券监管的目的与
证券监管国际组织IOSCO在1998年提出的《证券监管目的和原则》文件中，提出证券监管的目的在于：保护投资者，保证市场公正、有效和透明，减少系统性风险。这也能恰当概括国内证券市场监管的目的。
第一，保护投资者。由于我国证券市场的时间还很短，存在着种种不规范的现象，上市公司、投资机构、中介机构等都可能因为自身的利益去利用证券市场的制度缺陷而获利，损害中小投资者的利益，进而到投资者参与证券市场的信心，并最终降低证券市场应有的作用。因此，证券监管部门通过不断颁布新法规和完善旧法规，其根本目的是打造投资者公平参与的市场环境。
第二，保证市场公正。有效和透明。保证市场公正、有效、透明和保护投资者利益是手段和目的的关系，主要是通过明确市场准则，规范上市公司、中介机构、基金和机构的市场行为来实现。法规的不断规范和日益严格的信息披露义务是保证市场公正、有效和透明的具体表现。
第三，减少系统性风险。我国证券市场已经逐步被看作是宏观的“晴雨表”，能够提前反映宏观经济的重大变化。因此，一方面我国证券市场要加速发展，另一方面也要特别注意证券市场的平稳性。
证券监管的主要包括：证券发行监管，即由监管机构依法对与证券发行有关的活动进行监管；证券交易监管，即主要对证券交易场所的监督管理，监督证券交易所正确履行其各项职能，对证券交易所及其高级管理人员的违法违规活动进行处罚；上市公司监管重点是贯彻执行国家证券法规，规范上市公司及其关联人员在股票发行与交易中的行为，督促其按照法规要求，及时、准确、完整地履行信息披露义务；证券经营机构和专业服务机构的监管，主要是对机构的设立进行审批，对机构高级经营管理人员的任职资格进行审查，对机构的经营业务进行日常监督、检查，对机构及其从业人员的违法违规行为进行查处等；对投资者的监管，主要是监管证券市场的投资者依法进行投资活动，禁止内幕交易、操纵市场等证券欺诈活动，维护市场正常的交易秩序，保护全体投资者的利益。
我国证券市场中的外汇管理
证券市场从诞生之日起就开始了对外开放。证券市场的开放离不开外汇管理政策的配套，以规范市场主体的外汇业务行为。2001年2月19日后，B股市场对境内居民投资者开放，证券市场中外汇管理政策就显得日益重要。根据中国加入世界贸易组织时所作的承诺：“中国加入后3年内，允许外国证券公司设立合营，外资所占比例不超过33%.合营公司可以（不通过中方中介）从事以下业务：A股的承销、B股和H股、政府和公司债券的承销和交易、基金的发起。”2002年11月5日，国家允许合格境外机构投资者投资境内证券市场，中国证券市场对外开放的广度和深度由此翻开新的一页。国家外汇管理政策必须全方位配套，一方面为证券市场的对外开放和市场平稳运行服务，另一方面为满足外汇管理政策目标和证券市场的进一步开放服务。
证券市场外汇管理的指导思想
证券市场外汇监管一方面应与我国证券市场的开放进程相适应，另一方面应与我国资本项目的开放顺序与步骤相适应。证券市场外汇管理的指导思想是：审慎监管、稳步推进。实现证券市场的外汇监管和人民币资本项目可兑换进程的有机结合，以防范短期资本冲击和资本外逃，维护涉外经济安全。
第一，审慎监管原则
对证券市场外汇监管属于监管范畴的一个重要组成部分。金融监管的重要目标是实现金融稳定与经济安全，审慎监管原则是实现目标的重要手段。审慎监管重点一方面应放在市场主体的市场准入与退出的管理上，另一方面应放在证券业务的风险管理上。
第二，稳步推进原则
我国资本项目外汇管理的逐步放开在整体上还处在起步阶段。虽然经过20多年的改革开放，我国市场经济发展取得了长足进步，经济开放的广度和深度大大加强，但必须看到我国经济的整体规模和质量与发达国家还有较大的差距，承受外国短期资本冲击的能力还较弱。如果我们对证券市场的开放放得过宽、过快，势必一方面加大资本项目外汇管理难度，另一方面加剧资本流出速度，进而影响涉外经济安全。
第三，涉外经济安全至上原则
证券市场的对外开放与涉外经济安全相辅相成，保证涉外经济安全是证券市场开放的前提，稳步的证券市场开放可以增加涉外经济的安全性，关键是处理好二者之间的内在关系。我国证券市场的开放在操作上必须坚持稳步推进的原则，一方面将资本流出入，特别是证券资本的流出入可能带来的冲击控制在国家整体承受能力之内，另一方面将资本项目外汇管理的放开与外汇监管水平有机地结合在一起。
证券市场外汇管理的制度框架与管理内容
在人民币资本项目完全可兑换还没有完全实现前，按照上述证券市场外汇监管指导思想，结合我国涉外经济现状，建议对我国证券市场外汇管理的制度框架和管理内容设计为：
第一，规范证券市场外汇管理政策。在推出合格境外机构投资者外汇管理制度后，近期应尽快规范B股市场外汇管理政策，管理内容包括对境内、境外投资者的投资资金账户和针对境内、境外投资者的B股交易清算账户实行分账户管理；对券商的自有资金账户和投资者保证金账户分开管理；对投资者的资金划转和清算资金划转进行规范。
第二，对证券市场的各类主体的外汇收支行为进行规范管理。近期主要体现为对证券公司的外汇业务进行规范。管理内容包括建立证券公司的外汇业务市场准入与退出机制，对证券公司的外汇收支进行行为管理。中期主要体现为除对证券公司实施监管外，还对证券市场中的机构投资者的本外币兑换需求实施监管。
第三，对境内企业海外上市和将境内资产，权益注入海外上市进行管理。近期管理内容主要体现在三个方面：一是对境内企业海外直接上市的汇兑管理；二是对境内资产、权益注入境外（含香港）进行汇兑管理；三是对海外上市前的各种费用支付进行规范。中期管理内容是对上市公司的股票期权出台规范要求。
外汇市场发展范文第4篇
关键词：外汇市场远期汇率国外经验
一、韩国离岸远期汇率市场
1、韩国离岸NDF市场的发展历程简介
韩元离岸衍生品交易开始于1996年，当时韩国国内已有以实需为原则的韩元远期交易，但由于资本管制、汇率制度等的方面原因，相关交易并不活跃。随着外汇交易自由化改革的不断深入，韩国的境内金融机构和非居民于1999年4月获许投资韩元离岸NDF交易，这意味着韩元的离岸NDF市场通过韩国银行与韩国国内的外汇远期、即期交易实现了融通，韩元离岸市场的交易量开始迅猛增长，离岸NDF汇率对在岸即期汇率的影响日益明显。
2003年9月之后，由于美国奉行弱势美元政策，导致韩元面临较大的升值压力。韩国政府为了应对这一危机，对外汇市场进行了强势干预，韩元在岸汇率持续走低。与之相对应，基于对韩元升值的预期，离岸远期汇率一路走高，且韩国国内银行与非居民之间的日均交易量较2002年增加一倍、猛增至13.4亿元。2004年初，针对离岸市场的过度投机和外汇市场的激烈震荡，韩国政府采取了一系列措施限制国内银行参与韩元离岸市场交易，防止了过度购入离岸美元导致韩元在离岸市场汇率进一步走高。2004年2月以后，随着韩元升值预期的减弱，国外投资者的投机意愿大幅降低，韩国政府开始逐步放松并于当年4月最终取消了相关限制措施。目前，韩元NDF是全球交易量最大、市场深度最好的离岸远期投资品种之一。
2、韩国发展离岸远期汇率市场的经验
（1）市场化程度最高的NDF市场主导货币定价权。通常认为，离岸NDF市场是货币不可自由兑换、资本项目未放开的产物，例如澳大利亚在推行金融自由化后，澳元离岸NDF市场在8个月内就消失了，但韩国在推行金融自由化和资本项目可兑换后，离岸NDF市场和离岸NDF汇率仍然存在，并在价格发现中起到很重要的作用。究其原因，一方面由于韩国的资本开放仍不完全、政府对韩元汇率有一定干预；另一方面NDF市场参与者以国际游资为主，投机和套利动机很强，市场对信息的消化和传递都非常快，保证了NDF市场成为引领在岸即期汇率的信号市场，对韩元即期汇率产生重要影响。
（2）对境内机构开放NDF市场，有利于离岸远期汇率价格发现信息的传递。从韩国1999年对境内开放NDF市场的效果看，有效地将国际上韩元的价格信息传递到国内市场，起到了融通国内外市场的作用。Chung(2000)研究发现，随着离岸韩元NDF市场对国内的开放，离岸交易量的不断上升，在岸市场的流动性也显著增强，离岸市场的信息能更为迅速和有效地传递到即期市场；Rhee(2005)也得到了类似的结论，发现自韩国离岸市场放开后，韩元离岸远期市场对韩元/美元的影响力越来越强。
（3）发展离岸远期汇率市场长期不会对即期市场产生负面影响，但短期内却容易导致即期市场的剧烈震荡。根据Rhee(2005)的统计（见表1），韩元汇率自由浮动后，即期汇率的日间波动大约是汇率自由浮动之前的两倍，但如果以1999年韩国国内远期外汇交易放开实需要求、允许境内机构参与NDF交易为界，长期并无显著变动证明外汇市场的波动性增大。然而从短期来看，2003年底至2004年初，市场对韩元的升值预期与韩国政府的稳定汇率形成强烈冲突，离岸市场成为国际热钱投机的重要工具，并经韩国银行传递至国内，造成韩元境内即期市场的动荡，成为市场不稳定的源头。
二、日本离岸远期汇率市场
1、日本离岸衍生品市场的发展情况
（1）日元离岸市场发展情况的简介
从日元衍生品发展历程看，自20世纪70年代日本开始推行资本项目自由化起，日元即进入国际市场，但由于当时日本的外汇管制还较严，交易量较小，日元境外存量仅为300亿美元。随着20世纪80年代日元国际化的推进，日元离岸远期汇率交易规模开始不断扩大，1984年日本进一步开放资本项目、取消远期外汇交易的实需原则和1985年日元汇率开始自由浮动，对离岸日元交易的发展起到了很大的促进作用。1986至1989年日本政府进行了一系列金融自由化改革，内容包括设立东京离岸市场、国外金融远期交易（私人账户）自由化、国外金融期货（私人帐户）自由化、居民国外存款自由化等，有效提高了日元的国际化程度，日元离岸市场开始蓬勃发展，据国际清算银行统计，2010年日元外汇交易72%发生在离岸市场。
（2）东京离岸市场（Japan Offshore Market，JOM）的设立
东京离岸市场是日元国际化的一项重要措施，成立于1986年12月1日，开业时经大藏省批准，共有181家外汇银行参加，成立的主要目的是吸引在欧洲交易的欧洲日元。东京离岸市场自开设后发展迅速，到1988年年底余额已超过纽约、香港和新加坡，成为位列伦敦之后的第二大离岸市场。根据日本大藏省统计，截至2008年4月底，JOM市场余额为63.8万亿日元。
（3）日元离岸远期汇率信息向在岸即期的传导机制
在20世纪80年代以前，日本国内有着严格的外汇管制措施，离岸市场的日元衍生品汇率对在岸即期汇率影响较弱。随着日本推行金融自由化和货币国际化之后，虽然日本依然奉行在岸市场、离岸市场严格分离的原则，希望减少国际市场对在岸市场的影响，但由于金融自由化改革使这种分离变得毫无意义。日元离岸资金大规模借道香港市场迂回流回日本本国，据测算，日元离岸资金流回国内的比例占东京离岸市场资金总量的55%以上。由于日元存在实际上从离岸市场流入日本在岸市场的渠道，导致离岸市场与在岸市场之间存在套利通道，在岸市场的利率和汇率变动与离岸市场相关度很高。在1998年废除日元管制后，日元外汇市场成为全球最自由的市场之一，离岸外汇市场和在岸外汇市场进一步融合。
2、日元国际化过程中的外汇远期市场冲击
日元在岸远期外汇开创于1950年，采取严格的管理措施，远期交易必须以实需为原则，保证了日本市场的稳定运行，为日本积累外汇储备、改善国际收支、抑制投机和稳定汇率起到了很重要的作用。1970年，日本成为贸易顺差国，自此美日之间贸易摩擦不断升级，日元面临很大的升值压力。1984年4月，在日本国内金融体制尚较为封闭和落后的前提下，日本废止了远期外汇交易的实需原则，5月取消了日元兑换限制。金融自由化措施在日元升值的背景下，对日元远期市场发展起到了很大的促进作用，大量的投机资本通过各种渠道涌入日元离岸衍生品市场豪赌日元升值，日元衍生品日交易量在1984年5月底至10月中旬5个月的时间里，由2700亿日元剧增至15000亿日元，并在1986年达到至52000亿日元。在远期市场的疯狂炒作下，日元即期汇率不断升值，在1986年4月突破1美元兑160日元，1987年1月升值到150日元，并最高达到1美元兑79日元，远远超过了实体经济的承受能力，日元流动性泛滥，制造业转移境外，最终导致了金融体系的崩溃和经济陷入长期停滞。
3、日本发展离岸远期汇率市场的经验
（1）离岸远期汇率市场功能的发挥，有赖于离岸市场广度和深度的加强。随着日元国际化的推行，特别是在东京离岸市场建立之后，离岸日元规模开始急剧放大，对日元的定价功能也越来越显著。从学者研究的结果来看，日元离岸外汇市场由于交易量、市场自由度均高于在岸市场，离岸远期汇率在日元的价格发现中起到主要作用。因此，在国内市场存在外汇管制的情况下，离岸市场是否能真正发挥价格发现功能，取决于市场规模大小和交易自由化程度。
（2）加强离岸市场与在岸市场之间的联系，有利于离岸市场价格发现功能与在岸市场之间的传导。从日本金融自由化有利的一面来看，在日本在岸市场与离岸市场存在持续的资金流动后，离岸市场对汇率的价格发现通过一定资金流动能传递到在岸市场上，有效促进在岸市场汇率向市场化方向发展。
（3）在货币存在升值预期时，离岸外汇市场有可能对在岸市场造成致命冲击。从日本离岸市场远期汇率对在岸市场的冲击可以发现，在存在升值预期的情况下，如果贸然向境外开放外汇市场、放松对外汇交易实需原则的要求，投机资本会大量涌入，而离岸远期在游资的操作下会对进一步加剧这一趋势，最终导致在岸金融市场的混乱。
三、政策建议
综上所述，为了进一步发挥人民币离岸远期市场功能，稳步推进境内人民币汇率市场化改革，避免汇率风险给我国经济带来的严重冲击，提出如下建议：
1、扩大香港人民币远期的交易规模，促进香港人民币远期市场的发展。一是加大培育香港人民币离岸市场力度，当前由于香港人民币离岸市场规模较小，造成离岸远期汇率的稳定性不强、极易受到国际游资的炒作和控制，因此扩大香港人民币离岸市场规模是保证离岸外汇交易稳定性的基础；二是鼓励更多的市场交易者参与香港离岸人民币远期市场，增加市场的流动性；三是丰富外汇衍生品品种，加快人民币离岸掉期、期货等外汇衍生品的开发，增加离岸外汇远期市场的广度和深度。
2、逐步放松国内投资者进入离岸NDF市场的管制，进一步畅通境外离岸市场对人民币汇率的价格发现传导渠道。在目前资本项目尚存在管制、境内机构直接进入香港离岸人民币远期市场可行性较低的情况下，建议适机放开对境内机构进入人民币离岸NDF市场的限制，充分发挥离岸NDF市场在价格发现上的优势，在风险可控的前提下建立离岸市场与在岸市场之间价格信息的传导渠道。
3、有序推进人民币离岸远期汇率市场与在岸即期汇率市场之间价格信息传导渠道的建立，把握开放汇率市场的节奏，不宜贸然放开境内外汇交易的实需原则，防范汇率冲击风险。
参考文献：
[1]陈蓉,杨伟,郑振龙:韩圆NDF市场发展的深层思考及对我国的经验借鉴.财经问题研究,2009.7
[2]陈晖:日元国际化的经验与教训.北京:社会科学文献出版社,2011
[3]李晓,上川孝夫:人民币、日元与亚洲货币合作-中日学者的对话.北京:清华大学出版社,2010
[4]郑振龙,陈蓉,陈淼鑫,邓戈威:外汇衍生市场：国际经验与借鉴.北京:科学出版社,2008
[5]Chung J,Yang:Foreign exchange market liberalization:the case of korea .Korea Institute for International Economic Policy Working Papers,2000
外汇市场发展范文第5篇
关键词：人民币；汇率衍生产品；外汇市场
中图分类号：F832.5 文献标识码：A 文章编号：1003-9031(2008)02-0053-06
2005年7月21日，我国对人民币汇率形成机制进行了改革，实行了以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。随着人民币汇率机制改革改革的不断深入，人民币汇率弹性逐渐加大，微观经济体面临的汇率市场风险不断增加，客观上增加市场对人民币汇率衍生产品的需求，监管部门也加快了发展境内人民币汇率衍生品市场的步伐。2005年8月9日，中国人民银行了《关于扩大外汇指定银行对客户远期结售汇业务和开办人民币与外币掉期业务有关问题的通知》。同年8月10日，又了《关于加快发展外汇市场有关问题的通知》。这两个通知对扩大银行间即期外汇交易市场交易主体范围、推动人民币远期和掉期等衍生产品的发展起着非常重要的作用。
一、汇改后我国人民币衍生产品市场的新发展
(一)外汇市场参与主体不断扩大，为市场的进一步繁荣奠定了基础
一是从事外汇衍生产品交易的银行增多。截至2006年底，具有远期结售汇业务资格的中外资银行达到54家，其中汇率改革后新批准47家。
二是银行间即期外汇市场参与者逐步增加。汇率改革后允许符合条件的非银行金融机构和非金融企业进入银行间即期外汇市场，截至2006年底，会员总数达到262家(重新登记后会员数)，其中包括150家外资银行、111家中资金融机构和1家企业会员。即期外汇市场参与者的增加方便了做市商和其他商业银行在即期市场寻找对冲衍生产品敞口头寸的对手。
三是银行间远期外汇交易主体增加。2005年8月8日起，银行间外汇市场推出远期外汇业务，符合条件的中国外汇交易中心会员均可参与银行间远期外汇交易。截至2007年5月末，已有83家中外资商业银行会员获准成为银行间远期外汇市场会员。[1]
四是越来越多的企业开始关注汇率风险，寻找规避汇率风险的途径。汇率改革后，企业有关外汇衍生产品的咨询不断增加，部分商业银行也有针对性地拓展了外汇衍生产品业务。
(二)扩大外汇市场交易品种和业务范围
在原有银行对客户远期结售汇业务基础上，2005年8月2日银行获准对客户在外汇零售市场开办人民币对外币掉期业务。2005年8月8日，银行间市场推出远期外汇业务，符合条件的中国外汇交易中心会员经国家外汇局备案后可参与银行间远期外汇交易。截至2007年5月末，已有83家中外资银行会员进入银行间远期外汇市场。
2006年4月24日，银行间外汇市场推出人民币与外币掉期交易，银行可以开展以套期保值和头寸结构调整为目的人民币与外汇掉期交易。截至2007年5月末，已有76家银行取得银行间人民币外汇掉期交易会员资格。
2006年8月1日，中国外汇交易中心正式开设英镑对人民币即期、远期和掉期交易，银行间即期外汇市场的外币交易币种从美元、港币、日元和欧元4个扩大到5个，进一步便利了贸易结算，为市场提供了更多的平盘渠道。[2]
(三)正式引入做市商制度
2006年1月4日，在银行间外汇市场引入人民币对外币交易做市商制度。做市商在银行间外汇市场持续提供买卖双边报价，能加强市场流动性，平滑市场价格波动，提高交易效率，分散风险，同时做市商也集中了市场供求信息，成为重要的定价中心。截止2007年5月末，国家外汇管理局共核准做市商22家，其中中资银行13家，外资银行9家，做市商交易量约占询价和竞价市场总成交量的90%以上。
(四)实施银行结售汇头寸管理政策改革
2005年9月22日，国家外汇管理局调整了银行结售汇头寸管理办法，实行结售汇综合头寸管理，统一了中外资银行头寸的管理方法。2006年初，允许做市商将远期敞口头寸纳入结售汇综合头寸管理，即银行对客户办理的远期结售汇和银行远期交易形成的敞口都可以在签约时到即期外汇市场平盘。2006年7月1日，将权责发生制头寸管理原则推行至全部外汇指定银行。权责发生制头寸管理对进一步发展外汇市场，完善人民币汇率衍生产品交易机制，促进银行加强汇率风险防范，改进风险管理起到了积极作用。
(五)增加了交易方式
2006年初，即期外汇市场引入了询价交易方式，银行间外汇市场会员可自主决定采取询价或竞价交易方式，提高了交易灵活性，同时交易费用大大降低。更为重要的是，询价交易本质上就是场外交易(OTC)，做市商和其他商业银行可将外汇衍生产品所形成的头寸在场外交易的即期市场上平盘，因而它有助于增加做市商和其他商业银行管理风险的主动性。
我国汇率形成机制改革后，虽然汇率浮动在数量上调整的幅度不大，但对市场发出的信号非常明确，再加上发展外汇衍生产品配套措施的跟进，我国外汇衍生产品市场有了一些新发展。但与英美等国家交易品种复杂、日均成交量上千亿美元、场外交易极其发达的成熟衍生产品市场相比，我国的衍生产品市场还处于发展的初级阶段。2006年银行间远期外汇市场累计成交1476笔，总成交金额140亿美元，日均成交量5786万美元，同比日均成交量增长108.6%；人民币外汇掉期成交2732笔，交易金额为508.6亿美元，日均成交量2.99亿美元。
二、人民币衍生产品市场发展机遇与挑战分析
2005年7月的汇率改革措施概括起来有两方面的内容，一是建立有管理的浮动汇率制，二是提高人民币汇率形成机制的市场化程度，后者主要包括对结售汇制度的完善。这两项内容为汇率衍生产品的发展提供了真实需求。与此同时，一些相关的基础市场和金融环境的改善，如外汇市场、货币市场和利率市场化的改革，为大力发展金融衍生产品提供了重要的市场条件和制度保障。[3]本文将用SWOT(注：SWOT分析：又称为态势分析法，它是由旧金山大学的管理学教授于20世纪80年代初提出来的，是一种能够较客观而准确地分析和研究现实情况的方法。SWOT四个英文字母分别代表：优势（Strength）、劣势（Weakness）、机会（Opportunity）、威胁（Threat）。就是将与研究对象密切相关的各种主要内部优势、劣势、机会和威胁等，通过调查列举出来，并依照矩阵形式排列，然后用系统分析的思想，把各种因素相互匹配起来加以分析，从中得出一系列相应的结论，而结论通常带有一定的决策性。运用这种方法，可以对研究对象所处的情景进行全面、系统、准确的研究，从而根据研究结果制定相应的发展战略、计划以及对策等。)分析方法，从优势(Strength)、劣势(Weakness)、机遇(Opportunity)和威胁(Threat)四个方面分析发展人民币衍生产品市场所面临的金融生态环境(见表1)。
(一)人民币衍生产品市场发展的优势分析
1.人民币对美元汇率中间价双向波动特征明显，波幅明显扩大。汇改以前，由于人民币汇率的波动非常小，市场缺乏避险的动机，所以人民币远期交易十分清淡，对其他人民币衍生产品的需求也受到抑制。据统计，从2001年初到2005年7月21日，人民币/美元汇率平均历史波动率仅为0.05%。汇改之后，人民币/美元汇率波动率仍然很低，但比汇改之前明显波幅扩大(见表2)。
据中国人民银行公布的《2006年二季度中国货币政策执行报告》指出，人民币对美元汇率中间价日均波幅由2005年汇改以后的0.02%提高到2006年以来的0.04%，单日最大波幅为0.21%，超过人民币汇率最大日波动区间(千分之三)的2/3。图1显示汇率改革后人民币汇率的波动幅度明显加大，而且有升有跌，单边运行的情况有所改善。
2.人民币汇率形成机制市场化程度显著提高。2006年1月4日，银行间外汇市场正式全面引入人民币对外币交易做市商。这是指经核准在银行间外汇市场持续向会员提供人民币与外币的买卖价格的外汇指定银行。做市商制度是国际外汇市场的基本市场制度。做市商通过自身的连续报价和交易，为市场提供流动性，平滑市场价格波动，提高交易效率，分散风险，并通过买卖价差盈利。同时，做市商也集中了市场供求信息，成为重要的定价中心。做市商制度的建立，使中央银行逐步转为单纯的市场调控者，不再承担为市场提供流动性的责任。
引入做市商之后，银行间市场从撮合竞价交易转变成由做市商连续报价交易，将集中交易模式变成了分散交易模式，改变了人民币汇率的形成机制。人民币对美元汇率中间价的形成方式以外汇交易中心每日开盘前向所有银行间外汇市场做市商询价并加权平均计算出来。由做市商通过自身的买卖行为为市场提供良好的流动性，使得银行间外汇市场更能反映真实的市场供求关系，因此有利于更合理汇价机制的形成。
3.监管当局对发展外汇衍生产品市场的大力支持和推动。汇改后，中国人民银行、国家外汇管理局了一系列关于调整外汇交易管理的政策措施，这包括扩大即期外汇市场交易主体和远期结售汇及掉期业务的市场准入门槛，放宽了银行可从事远期结售汇的交易项目，凡是银行可以从事即期结售汇的业务都可以开展远期结售汇业务，开办人民币/外币掉期业务和银行间远期外汇交易业务，对外汇指定银行实行结售汇综合头寸管理等等。这些政策措施表明监管当局对发展人民币衍生产品市场的大力扶持。
(二)人民币衍生产品市场发展的劣势分析
1.人民币利率的未完全市场化和人民币未完全可兑换制约了远期汇率的形成。目前，国内的远期结售汇市场的定价是根据抛补利率平价理论设计而来，远期外汇汇率的形成实际上就是两国货币的利率差。具体来讲，人民币远期结售汇的汇价计算方法是：
远期汇率=即期汇率+即期汇率×(本币拆借利率-外币拆借利率)×远期天数÷360
在计算上，外币拆借利率一般使用伦敦同业拆借利率(LIBOR)，本币利率则采用银行间同业拆借利率。根据这一形成机制理论，如果本币利率市场化改革没有到位，汇率市场化改革也将难以推进。由于我国人民币未实现完全自由兑换，即期外汇市场上的需求没有充分反映，这样形成的远期结售汇价格和即期结售汇价格之间存在一定的偏离。这些因素制约了人民币衍生产品的创新，令国内企业无法充分享受到衍生产品带来的避险和保值功能。
2.人民币兑美元汇率单边预期强烈，人民币衍生产品市场供给与需求不匹配。目前市场上对人民币汇率走势的预期可概括为两种，一是短期稳定，二是长期升值，反映在外汇衍生产品的供求关系上，就是短期衍生产品供给多、需求相对不足，长期产品供给缺乏、难以满足长期需求。一方面，大多数市场参与者认为，我国汇率改革坚持的是主动性、可控性和渐进性原则，短期内央行不会让人民币大幅升值。因此，企业等经济主体对短期(一年期以下)汇率风险规避产品的积极性不高。加上利用衍生金融工具避险成本较高，制约了企业衍生交易的实际发生。另一方面，大多数企业认为，虽然人民币长期将呈升值趋势，但由于其中隐含诸多的不确定性，因此对长期外汇衍生产品需求也仅是潜在的需求。
3.银行对人民币衍生产品的定价能力弱。从事衍生产品业务时间较长的银行，产品较为丰富，能够更好地通过市场信号进行成本核算，制定最优价格，价格传导较为及时。而从事时间较短的银行在测算成本时，往往参考其他银行定价，表现出较弱的定价能力。目前，中资商业银行分行没有外汇衍生产品设计、定价和头寸管理的权限，这一权限由总行来行使。这是因为国有商业银行各分行开展衍生产品业务的一些技术前提还没有完全具备，专业人才培养需要一个过程，将产品设计、定价和敞口头寸管理等权限集中在总行可以消除分行的风险点。但从长远看，商业银行开展外汇衍生产品业务的最终目的在于管理风险并从中盈利，权限集中在总行的做法不利于银行实现以客户为中心的服务功能。
4.银行远期结售汇风险控制手段不足。目前银行对该业务风险控制的日常做法是实时掌握市场动向，测算出远期敞口综合成本，对敞口变化进行严格的监控。从理论上讲，远期结售汇头寸可以直接在银行间远期市场平盘及在即期市场反向操作等两种方式控制风险，但是目前这两方面都不能完全满足银行风险控制的需要。一是国内银行间远期市场刚刚起步。自2005年8月15日银行间远期交易上线以来，市场交易较为清淡，流动性不足，甚至出现“单边市”局面，大量的同方向敞口头寸无法平仓，银行因此积累了大量的净售汇敞口。二是即期市场和远期市场尚未完全打通。在利率平价理论下，银行做外汇远期的同时，需要拆借一笔本币或外币在即期外汇市场结售汇，但在我国资本项目还未完全放开的情况下，各商业银行只能在规定的外债项目及指标下拆借外币，且不能在即期外汇市场上随意结售汇。
(三)人民币衍生产品市场发展的机遇分析
1.微观经济体对汇率避险产品需求的增加。汇改前，在近似联系汇率政策下，由于人民币仅是小幅度的波动，企业通过适当的内部调整就可以应对汇率变化，不必通过运用金融市场的金融衍生产品等工具防范和化解汇率风险，因而，企业缺乏汇率风险意识和规避汇率风险的能力。但在汇改后，随着中国经济走向全球化，对外贸易和投资的不断增长，企业在贸易、投资过程中涉及的外汇种类不断增加，规模不断扩大，其面临的外汇风险也将增加；同时，随着人民币汇率制度改革的市场化深入，汇率弹性加大，为了提高外汇风险管理水平，锁定风险，企业需要各种不同的金融衍生产品进行对冲。因此，汇改后大力发展人民币衍生产品市场正好契合了微观经济体对金融衍生产品的市场需求。
2.发展人民币衍生产品市场是推动人民币汇率形成机制改革，提高人民币汇率弹性的内在要求。大力发展外汇衍生产品市场，是促进汇率形成市场化的重要手段，是汇率改革的重要内容。金融衍生产品市场的发展在一定程度上可以促进其原生金融产品市场的发展，这是衍生金融市场的特征之一，外汇衍生产品市场也是如此。微观主体通过运用外汇衍生产品管理汇率风险，减少或避免外汇损失，为参与国际经贸往来和外汇交易保驾护航；外汇衍生产品的特殊作用和功能吸引更多的投资者参与外汇交易，增强外汇市场的流动性；不断出现的衍生品种为微观主体通过外汇市场参与国际融资提供新的渠道。更为重要的是，外汇衍生市场通过竞价方式产生的衍生品价格充分反映了交易主体对汇率走势的预期，在市场机制的作用下，该价格是趋向于均衡汇率而变化的。
3.中资银行拓展业务范围，提高竞争力的需要。根据中国加入WTO条款的要求，从2006年年底开始，外资银行已享受国民待遇，中资银行和外资银行站在同一起点上进行竞争。开展增值业务将是中资银行提高竞争力的一个重要方面。国际上一些大的商业银行的利润主要来源于衍生品的交易与开发，许多大的金融机构设立的金融创新部门盈利已超过了传统部门。与外资银行相比，中资银行在利用外汇衍生产品方面显然处于劣势。因此，在中国开展外汇衍生产品的创新与交易，将有力地促进国内金融机构拓展外汇业务范围，使国内银行从传统的、单一的存贷业务拓展到利润空间更大的衍生产品创新和交易中去，积极参与国际外汇市场的竞争，不断提高金融创新与金融服务水平。
(四)人民币衍生产品市场发展的威胁分析
1.对市场参与主体存在交易限制和管制。由于目前企业在交易品种、寻找外汇衍生产品交易对手等方面受到市场环境的限制，银行在交易规模、选择规避风险方式等方面还存在一定的局限，在远期市场尚未引入做市商制度等，导致外汇衍生产品市场上参与者有限，交易量不大，报价受限，流动性不足。
以人民币远期结售汇业务为例。一是由于企业外汇衍生产品交易伙伴仅限于其外汇账户开设的银行(特别是资本项目下账户的限制更明显)，这就使能够提供更好的衍生品的其他银行与该企业的远期交易受阻。二是外汇管理要求的“实需原则”使得企业对尚未签订合同的但未来必定会发生的外币现金流进行避险受到限制，限制了企业对未来的外币现金流的避险需求。三是全额履约的交易规则使得企业不能自由保留外汇，不利于“藏汇于民”的管理思路。依据现行规定，企业远期结售汇合约最终必须按合约本金全额交割，这就意味着企业无法在规避人民币升值风险的同时继续持有外汇，使得市场仍然存在中央银行被动吸纳结售汇多余外汇的现象，不符合当前“藏汇于民”的外汇管理整体思路。四是拥有做市商资格银行的结售汇综合头寸管理实行的是权责发生制，若将远期结售汇业务未履约的额度包含在内，就可能出现做市商在即期市场卖出未履约的买入合同时，结售汇综合管理头寸为负的现象。做市商既要规避风险，又不能违反结售汇头寸限额管理区间下限为零的规定，就只能减少远期结售汇业务的发生，最终导致市场交易量下降，流动性不高，不能正确报价的结果。
2.企业对外汇衍生产品市场功能定位的认识存在偏差影响了参与外汇衍生产品交易的积极性。汇改以来，国内大多数企业正在逐步适应汇率变动的现实，但国内企业对运用人民币衍生产品交易规避汇率风险大部分停留在了解阶段，实际使用不够普及，对衍生产品的了解程度、理念、经验与跨国企业相比有一定差距，需要一个培育的过程。而且企业通常存在以下错误观念：一是由于汇改前我国人民币汇率长期固定，令企业思维固化，不能扭转观念，正确地认识因锁定汇率风险带来的成本固定。二是部分企业误认为衍生产品能够消除企业全部的风险，而没有认识到其功能只限于规避汇率风险。三是部分企业认为政府间的对外贸易政策、进出口商品市场的供求、价格、出口退税等因素对进出口的影响要远远大于汇率因素，因此对汇率风险的关注度不够。四是不少企业参与远期结售汇交易不是出于规避汇率风险的目的，更多的是想利用远期和即期的汇率差价进行盈利，而一旦这种心理预期没有实现，企业便将不满归于外汇衍生产品，继而影响到企业参与市场交易的积极性。
3.境外无本金交割远期外汇交易(NDF)市场对国内外汇衍生产品市场的定价权的牵制。2006年6月24日，全美最大的期货交易市场――芝加哥商业交易所(Chicago Mercantile Exchange，简称CME)宣布，将于8月28日开始在其全天候的电子交易平台GLOBEX上推出人民币对美元、欧元和日元的期货及期权产品，是继香港、新加坡和日本人民币无本金交割远期外汇交易(Non-deliverable Forwands，简称NDF)市场之后的第四个境外人民币NDF市场。与前三者不同，CME的举措，为境外人民币衍生产品增加了场内交易品种。CME的人民币期货和期权产品是场内交易的标准合约，外汇期货和远期外汇交易非常相近，期货价格就是远期汇率。CME是场内市场，其影响力要远大于场外的NDF。此外，考虑到其市场地位和影响力，其推出的人民币期货和期权交易对境内人民币汇率走势的牵制和压力不容轻视。[4]在金融全球化的今天，国内外市场的关联日益密切，竞争也日趋激烈。一旦境外相关市场发展成熟起来，国内市场的后发劣势很难逆转，在规则标准、市场管理等方面将陷入被动。新加坡和东京日经指数期货之争就是很好的例证。因此，大力发展境内人民币汇率衍生产品市场将面对来自离岸人民币市场的强大挑战。
4.企业采取的其它规避汇率风险措施对人民币汇率衍生产品需求产生分流。汇改以来，企业避险手段日趋多元化。如对外贸易中采用多种货币计价，提高非美元币种结算比重；在合同中加列货币保值条款与进口商共担汇率升值风险；调整商品贸易的价格；利用出口押汇、福费廷、出口发票贴现等贸易融资业务实现提前收结汇，利用进口延期付汇、海外代付推迟付汇时间；在外汇收支中利用货币对应来规避风险等措施。这些措施的功能和外汇衍生产品相似，均能在一定程度上对汇率风险进行管理。因此，对企业采用外汇衍生产品的市场需求产生替代效应，影响了进一步做大人民币衍生产品市场。
三、进一步推进和完善人民币衍生产品市场的对策建议
(一)加快利率市场化进程和货币市场的发展
发展人民币衍生金融产品最核心的部分就是定价问题。在外汇衍生产品定价中，既要用到即期汇率，也要用到无风险收益率，也就是金融市场中投资者要求的最低回报利率，无风险利率就是基准利率。金融市场的投资通常通过观察基准利率的变化，来衡量市场的走向和风险。此外，由于外汇衍生产品往往涉及多个市场、不同期限，为保持无套利均衡原则，必须形成金融市场间相对统一和期限完整的收益率曲线。如果各个市场严重分割，相关利率人为地偏离市场价值，就会削弱衍生产品自身的保值功能和价格发现功能，造成市场混乱。由于利率在衍生产品定价中的基础性作用，因此建立准确反映资金供求关系的利率体系，对于衍生产品的发展至关重要。
(二)完善外汇衍生产品业务的外汇管理法规
在可预期的衍生产品市场的规模发展中，由于法律法规的不完善或跟不上市场发展的脚步，衍生交易参与者将无法明确可能承担的法律风险。因此，有必要尽快制定外汇衍生产品的相关法规，并由于衍生交易的特殊性，应单独制定成文法规。目前，在法规制定中首先应当明确和放开的外汇管制是有针对性的放开资本管制，取消交易的真实性审核。放开资本管制，可使衍生交易双方合法的交割与支付，避免了外汇法律风险。取消交易的真实性审核，是回归人民币衍生产品交易的本质，即带有避险和投机的双重特征。同时，应在适当的时机放松微观主体参与远期交易的限制，加大意愿结汇的力度，将“实需”原则逐步过渡到“自由”原则，将潜在的外汇供求转化为现实的外汇供求，强化市场供求对汇率形成的作用。
(三)培育和发展境内人民币NDF交易市场
从技术层面分析，各银行在外汇运营头寸较紧的情况下，仍千方百计将外汇资本金结汇的主要原因在于当前市场条件下结汇是规避存量外汇汇率风险的惟一途径。为此，不能简单地禁止或限制银行将境外募股或战略投资结汇，而应通过进一步培育和发展人民币衍生产品市场的途径从源头上疏导出于合理避险目的的巨大结汇需求。建议在即期外汇市场管制程度不变的前提下，通过技术性安排，取消对远期结售汇的实需管理和实盘交割原则，允许外汇指定银行推出面向境内机构、个人的以人民币为清算货币的无本金交割本外币远期交易(即境内人民币NDF)，交易双方在远期合约到期后按约定汇率与到期实际汇率差价以人民币进行差额结算，而无须实盘交割；开设银行间境内人民币NDF交易市场，使之与面向客户的零售市场共同构成相对完整的人民币NDF市场体系，在满足境内机构、个人在继续持有外汇的同时有效规避人民币汇率风险的需要同时，为市场提供了充足的流动性。
(四)尝试在银行间外汇市场推出外汇间衍生产品交易以活跃市场
对一些较为复杂的人民币对外汇的衍生品业务，不能无视市场需求和承受能力而盲目推出，否则会重倒过去发展人民币与外汇间期货交易的覆辙。为了活跃即期市场，培养管理汇率风险的能力，可以在国内建立外汇间衍生品市场，吸引银行、客户等微观主体在本国市场进行外汇间的衍生品交易。新加坡早在1984年就已做出有益的尝试。新加坡国际货币交易所通过与芝加哥商业交易所建立共同对冲机制，使国内投资者能在新加坡参与外汇间的交易，扩大了投资者参与交易的规模和范围。在国内建立外汇间衍生品市场，可以充分挖掘潜在的外汇供求，积累参与外汇衍生品交易的经验，为人民币与外汇间衍生品的出炉做充分的准备。同时，能够扩大中国在国际金融市场的影响，实现与国际金融市场的接轨。这既起到推动外汇即期市场、衍生市场发展的作用，对人民币与外汇间的衍生品交易而言，也没有违背从初级到高级、从简单到复杂的发展规律。
(五)积极推出场内人民币衍生产品
人民币衍生产品市场包括交易所和场外市场(OTC)两个部分，其中交易所产品以增加现货市场的流动性和具有更强的价格发现功能而获得投资者的青睐。场外市场的发展离不开一个运行平稳、流动性良好的现货市场和期货市场，以便从中获得其管理风险和资产定价所需要的市场数据和流动性对冲工具的支持。目前，国内银行间市场虽然已经推出了远期交易和掉期交易，但交易活动并不活跃，这与国内缺少期货、期权等市场强大的流动性支持，从而使交易商无法找到足够的流动性对冲工具有较大关系。其次，活跃在境外的NDF和CME即将推出的人民币期货和期权产品，使中国面临着激烈的国际竞争。此外，现阶段人民币汇率波动的浮动比较小，因此，对汇率期货和期权产品的风险的可控性相对较强，正好为我们提供了积累经验的过程。应该争取尽快推出场内人民币衍生品市场，并在发展中不断完善。
参考文献：
[1] 王允贵.中国外汇市场的发展与创新[J].中国货币市场，2007，(6).
[2] 李豫.银行间外汇市场发展历程与前景[J].中国货币市场，2007，(6).
