内容摘要：近年来，外汇市场预期对金融市场影响越来越显著，有效监测和管理市场预期对适应国内外变化有重要意义。本文梳理了当前我国外汇市场预期与舆情风险防控的特征，实证分析影响外汇市场预期内部和外部的因素，可能引致市场主体行为变化和舆情风险，研究测评反映外汇市场预期指标，并提出市场预期管理和舆情风险防控相关可行性建议。

关键词：外汇市场预期管理舆情风险

一、我国外汇市场预期与舆情风险防控的特征

近年来，我国稳步推进资本项目可兑换的进程，外汇市场双向波动成为常态，人民币汇率资产价格属性特征越来越明显，汇率市场在预期的自我实现与增强反馈作用下，容易形成阶段性的单边趋势，这种单边趋势往往造成汇率偏离合理均衡水平，从而产生非理性超调风险。央行、外汇局通过自身的信息优势和专业优势，在合理的节点上通过向市场主体传达准确信息、消除市场的“噪声”，利用预期管理避免市场非理性和汇率超调，促进汇率均衡稳定。

（一）外汇市场预期的特征

1.预期的不确定性。不确定性是外汇市场预期的本质属性，也是外汇市场波动的根源之一。市场信息本身并不能推动外汇市场价格、外汇供求等变动，而是外汇市场交易主体对信息的解读与预期引致其交易行为，并进一步驱动汇率、储备等变量变动。但由于市场主体心理预期的任意性、有限理性及信息不对称性，外汇市场预期的形成并无固定规律可循，因此具有高度的不确定性。2.预期主体的异质性。基于不同市场主体知识架构、风险偏好、期望效用函数的差异性，各个交易者对汇率、外汇供求变动会产生异质性预测，且不同主体间的预期差异是显著的。其中，专家学者的外汇预期形式更接近理性预期，个体预期则倾向于适应性预期，而社会公众预期更接近有限理性。3.预期过程的传染性。基于羊群效应和从众心理，外汇市场预期会从某些交易主体向其他行为主体传递，在一定程度上形成同向预期，从而强化既有预期。外汇市场参与者的预期一旦形成，在短期内较难转变，长期内预期值与实际值相互印证反馈会使前期的预期得到进一步强化。

（二）舆情风险防控主要方式与特征

1.高层讲话。其往往是通过政府官员明示或暗示的讲话传达政府和中央银行的立场。美国、日本是使用高层讲话比较多的国家，日本大藏省新闻发言人经常会发表一些关于汇率的官方观点来引导外汇市场。2.官方发声。其一般是由央行或经济主管部门通过新闻媒体的官方声明、观点或数据对市场预期施加影响。2021年5月，人民币对美元汇率屡创新高，全国外汇市场自律机制于5月27日最终定调汇率双向波动应为常态，人民币汇率于6月1日结束单边走势，官方发声有助于市场对人民币汇率形成正确的预期。3.处理舆情。这是指专门针对市场中的负面舆论进行的处理操作，包括正面回应，隐蔽性删除或自然消化等方式，旨在及时转化市场中的负面情绪，避免单边预期导致的市场波动。4.学术引导。通过一些专家和知名学者发表署名文章、接受媒体专访等，站在专业角度，对外汇市场的预期施加影响，2021年5月人民币汇率大幅波动的情况下，多为专家与知名学者发声，引导汇率预期。

二、舆情防控对于外汇市场预期管理的必要性分析

（一）舆论引导工具易产生舆情风险

近年来，在我国外汇市场预期管理中，市场参与者所能看到的，应用最频繁的就是间接管理工具中的舆论引导，无论是高层讲话，还是官方表态，都无疑适用于当前外汇市场预期管理中，如2021年上半年，国家外汇管理局通过官方门户网发表数据解读报道29篇①。但当某种引导中的言语或措辞让网络媒体或影响力较大的权威人士放大或错误解读时，往往会产生较大的舆情风险，特别是网络信息高度发达，可能在短时间内的信息传播力度超乎人们想象，所以舆情风险伴随着间接管理工具的频繁使用而增多。

（二）刻意造谣使市场主体对外汇市场预期产生误判

刻意造谣是当前舆情风险的又一大诱因，在外汇市场波动较大时，部分学者、媒体市场参与者可能利用当前网络传播的特性，将理解错误的信息进行广泛传播，误导其他市场主体对外汇市场的正确预期，进而市场主体可能根据错误的言论执行错误的操作，严重者可能导致巨额亏损，进而触发次生舆情。如，2020年刘某在微信群内编发某旅游公司破产清算的谣言，后经微信群大量转发传播，给企业造成很大负面影响。

（三）网络信息时代下外汇市场预期信息易产生羊群效应

在互联网高速发展的时代，人们每天接收到成百上千条所关注的信息，而外汇市场瞬息万变，市场预期的讯息在当代也随之暴增，特别是当某种错误言论成为网络上自发的志同道合群体的情绪性宣泄窗口，可能瞬间产生大范围的舆情风险，危害外汇市场稳定。因此在外汇市场预期管理中，舆情风险需高度警惕，并应有必要且需及时采取相应措施进行规范。

（四）舆情防控有利于外汇市场预期管理

当人民币汇率出现单边快速贬值或升值时，媒体或市场专家言论遭到错误解读极易引起的羊群效应进而误导市场参与者，如2021年5月人民币汇率持续走强，国际大宗商品价格上涨过快，人民币汇率升值抵御通货膨胀言论引起市场关注，市场部分参与者认为官方默认采取此类方式抵御通货膨胀，进而出现人民币汇率屡创新高的情形，舆情产生的风险快速蔓延，我国央行与外汇局通过舆情监测迅速甄别错误言论，及时反馈市场言论动态，给予外汇市场预期管理提供强有力帮助，最终通过高层讲话、官方表态、处理舆情等方式引导市场对人民币汇率产生正确预期。

三、外汇市场预期影响因素实证分析

（一）模型与指标选择说明

由于预期无法观测，参考此前的研究，本文选取1年期人民币NDF汇率减去在岸人民币即期汇率的汇率差和在岸人民币即期汇率减去离岸人民币即期汇率的汇率差做为人民币预期的变量。从以下三个方面来对汇率差进行解释：第一，从国内因素而言，一国的外汇储备和净出口对汇率预期有着很强的引导作用，当一国的外汇储备和净出口增长时，市场主体对汇率走强有着更强的预期，反之，当外汇储备和净出口减少时，市场主体对汇率有着更强的贬值预期。第二，从金融条件而言，美元指数作为美元汇率的“晴雨表”，当美元指数上涨时，往往意味着美元汇率走强，带动人民币汇率的预期贬值。中美利差则意味着无风险套利机会的大小，当中美利差扩大时，短期流动资金更倾向于持有人民币资产来获取超额收益，这将带动人民币汇率的升值预期。第三，从微观主体的持币意愿而言，境外主体境外机构和个人持有的境内人民币金融资产表明境外主体对人民币资产的偏好，在一定程度上体现了非居民对人民币市场及汇率的预期变化。同时外汇贷存比能够反映境内企业资产负债配置偏好的方向性。贷存比下降，往往伴随着汇率贬值预期抬头，市场主体主动压降外汇贷款等外币负债，持有外汇存款等外汇资产增加。综上所述，我们最终确定回归模型为：fx_spreadit=β0+β1spreadit+β2dxyit+β3rit+β4netit+β5finit+β6idrit+εit其中i表示企业，t表示时间，β0表示常数项，εit表示随机扰动项,β1-β6表示变量的系数。

（二）变量选取及数据来源

鉴于数据的可获得性，我们选取2014年1月至2021年3月的月度数据中的中美利差、美元指数、外汇储备、净出口、金融资产以及外汇贷存比做为解释变量对汇率差做回归分析，各变量内涵、数据来源等详见表1。

（三）多重共线性检验

多重共线性是指线性回归模型中的解释变量之间由于存在精确相关关系或高度相关关系而使模型估计失真或难以估计准确。本文进一步通过计算所有解释变量和控制变量的方差膨胀因子值来最终判断变量之间是否存在多重共线性问题，下表是所有变量的方差膨胀因子值情况，从表中可以发现fx_spread的方差膨胀因子值最大为2.45，fin的方差膨胀因子值最小值为1.1，且变量的平均方差膨胀因子值为1.53，均小于计量的临界值10，因此通过计算变量的方差膨胀因子可以最终判定变量之间不存在多重共线性问题。

（四）基准回归结果分析

本文根据模型设定进行了多元线性回归，具体回归结果见表3。从表3的回归结果可以发现，变量外汇储备（cr）的系数为-3.774，且该系数在1%显著性水平显著，说明外汇储备的增长，表明外汇管理当局拥有更多的力量用于应对汇率波动，这有助于稳定市场信心，进而缩小在岸和离岸市场汇率差。变量金融资产（fin）的系数为-0.6094，且该系数在1%显著性水平显著，境外主体持有境内金融资产的增长，表明境外主体更青睐于人民币资产，看好人民币汇率升值，有助于缩小离岸和在岸市场的汇率差。变量中美利差（spread）的系数为0.0362，且该系数在1%显著性水平显著，说明商业中美利差走阔，意味着套利机会，持有人民币资产的收益将高于持有美元资产，吸引更多的资金流入国内，带动人民币汇率走高。在岸市场由于受到管控，上涨幅度有限，而离岸市场由于管控较少，因而升值幅度往往会超过在岸市场，这就导致两者之间的汇率差走高。美元指数（dxy）的系数在1%显著性水平显著为-0.0156，说明美元指数的上升往往意味着美元汇率走强，人民币汇率相对而言进入弱势区间，这时将出现资金“外流”的情况，离岸与在岸之间汇率同步走低，进而导致汇率差缩小。外汇存贷比（idr）的系数在1%显著性水平显著为-0.0019，说明当外汇贷存比处于上升期，往往也是人民币升值预期强烈时期，市场主体倾向于“资产本币化、负债外币化”的资产负债配置方式，进而会进一步地缩小在岸和离岸市场间的汇率差。净出口（net）对于汇率差不存在显著的作用，这主要是净出口的增长更多地表现在经常账户中贸易往来，对汇率预期的影响往往没有短期资本流动和金融市场的影响来得大。

（五）外汇预期指标验证与舆情风险防控路径分析

1.离岸与即期人民币汇率差更适合做汇率预期指标。将1年期人民币NDF汇率减去在岸人民币即期汇率的汇率差做为人民币汇率预期变动的指标时，6个解释变量中，除去净出口外，全部在1%的显著性水平下显著，同时R2也上升至0.6的水平，说明模型的拟合程度有所上升，无论是从拟合优度还是模型解释能力，1年期人民币NDF汇率减去在岸人民币即期汇率的汇率差做为汇率预期指标更具有说服力。2.根据实证分析结果精准把握舆情风险防控路径。主要通过两个途径，一个是监测美元指数大幅变动，全球绝大多数贸易以美元做为结算货币或融资货币，这使得美元指数能影响绝大多数贸易或融资服务往来，进而影响一国汇率。另一途径则是监测短期资本流动，主要表现为外汇储备、中美利差、外汇存贷比、金融资产等数据的异常变动，在数据得到合理解释说明下，防范舆情风险发生。3.舆情风险将助推外汇市场快速形成单边走势。在当前信息传播途径广、传播速度快的形式下，当美元指数与跨境资本流动数据发生大幅变动时，部分的市场解读言论极易产生舆情风险，错误言论会放大高层或专家学者在公开表态言论中的某些词语，引起的羊群效应可能误导市场参与者的预期，进而引发短期快速的单边趋势。

四、规范外汇市场预期管理与舆情防控相关建议

（一）加强对跨境资本流动监测与增强外汇储备管理

加强对跨境资本流动监控，稳步推进资本项下的开发进度，避免过快开放带来的人民币汇率暴涨与暴跌，另外避免中美利差过大导致大规模的资本套利，保持货币政策的独立性，提高逆周期调节能力。同时应增强外汇储备的管理能力，利用好贸易顺差带来的政策空间，稳定人民币汇率预期。

（二）构建专业的外汇市场预期管理部门

完善顶层设计与职能配置，建立专业的外汇市场预期管理部门或机构，构建外汇市场预期管理高效框架，建议应由国家外汇管理局牵头，成立各经济主管部门协助，市场主体参与的专业预期管理部门。同时应引进专业人才，有效解决外汇市场预期管理中不适宜的市场操作与过度的引导，高效迅速提出相应的配套管理方法。

（三）打造高效专业的外汇市场舆情监测团队

外汇市场预期管理中，应对负面舆情风险需高效处理团队在背后进行有力支撑，而在当前外汇市场舆情监测工作中，多数监测人员为兼职，几乎无专职人员，同时专业素养层次不齐，应对措施模糊不清。因而打造高效专业的外汇市场舆情监测团队有利于应对外汇市场预期管理中产生的多种风险。除加强此类业务的人员专业培训外，在满足相应条件下，建议设置专岗人员，在不定时的监测值班中，应给予相应的工作待遇，调动人员积极性。同时应完善负面舆情应对措施，定期进行演练，提高监测应对人员的专业能力。

（四）建立与外汇市场市场参与者沟通机制

充分了解市场参与者的预期，有利于外汇市场预期管理工作，在外汇市场预期管理工作框架中，应加强与市场沟通，了解最新的市场参与者的预期，扩大到对冲基金、外汇经纪商、国际投资者和个人等所有外汇参与主体，借鉴美国等发达国家预期管理经验，强化市场调查，以提高预期评估的准确性。

（五）强化外汇市场风险宣传，树立久赌必输的经营理念

加大外汇金融知识的普及教育，提高公众对外汇管理法律法规的认知水平，通过开展诚信兴商宣传等方式培养市场主体依法诚信经营的意识，树立企业风险中性理念，杜绝偏离风险中性的“炒汇”行为，树立久赌必输的经营理念。另外要运用好当前网络传播媒介，用通俗易懂的语言通过微博及微信公众号等渠道推送外汇政策和外汇知识，提高外汇市场预期引导的效果。

参考文献

[1]管涛.当前做好汇率预期管理更重要[J].新金融，2016（03）.

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[4]董晨君.人民币国际化进程中的汇率预期管理研究[D].东北师范大学，2019.

[5]田艳芬.预期管理的国际经验及启示[J].中国金融，2021（07）.行业/工作研究2021.11

作者:王佳妮 郭鹏 单位:中国人民银行巴彦淖尔市中心支行 中国人民银行乌拉特中旗支行