股票交易心得体会范文第1篇

关键词：股票市场 经纪人 体制创新

中图分类号： F832.5文献标识码：B 文章编号：1006-1770(2006)10-007-03

新层次股票市场的体制创新主要表现在三方面：第一，它应是一个由经纪人主导并以经纪人为中心的市场，不应是一个由政策导向以交易所为中心的市场；第二，这一市场应保障经纪人等市场的各参与主体有充分的选择权，并且每一主体都应为自己的行为后果承担经济责任乃至法律责任，而不应是一个缺乏选择权、各项业务基本由监管部门安排、并且最终由监管部门提供救助政策的市场；第三，这一市场应有比较完善的竞争机制和退市机制，严格贯彻优胜劣汰原则，不应是一个处处体现政策保护、差异对待和特殊处理的市场。

建立新层次股票市场是一项复杂的系统工程，因此，本文只能就新层次股票市场的一些主要方面提出设想，以供继续研讨之参考。

一、新平台：经纪人主导的股票场外交易市场

新层次股票市场应是一个与A股市场有着明显区别而且有明显竞争关系的市场。如果说A股市场是交易所市场（即场内市场），那么，这一新层次股票市场应是一个场外交易市场。

设立新层次股票市场的主要目的如下：一是有效满足各类公司（尤其是成长型中小企业）对资本金的需求，着力突破资本性资金可得性方面的体制障碍；二是培育中国股市乃至整个金融市场的经纪人机制，包括经纪人制度、机能、自律规范、行为监管等，弥补A股市场十多年发展中由于经纪人缺位所引致的股市机制缺陷；三是通过发挥经纪人机能，积极开发股市潜能（包括投资者、运行机制、证券产品和交易方式的潜能等），有效推进各方面的创新，由此提高中国股市的发展质量，加快国际接轨进程。

从这些要点出发，新层次股票市场的构架大致有六个特点。

第一，以证券公司为平台，通过将各家证券营业部和其他金融网点（如商业银行国债交易柜台）联网形成一个报价系统。

第二，以注册经纪人为中心。经纪人可分为公司经纪人和自然人经纪人两种，其中，自然人经纪人是基础，公司经纪人是平台。不论是公司经纪人还是自然人经纪人，都应进行注册并缴纳一定数额的经纪人保证金。具体来说，应当有三方面界定：其一，证券公司从事新层次股票市场的经纪业务，应有最低数量自然人经纪人的限制。其二，公司经纪人可根据公司的性质（如有限公司、股份有限公司和合伙制）分别承担有限责任和无限责任，但自然人经纪人应当为其违法违规行为承担无限责任。其三，经纪人资格的降档和撤销注册资格。

第三，股票入市的经纪人推荐制。进入新层次股票交易市场的股票，由公司经纪人推荐；为了保证该股票入市的合法合规，除实行股票的注册备案外，每只股票还应有若干个公司经纪人联合推荐，并且每个公司经纪人至少应有一名自然人经纪人在备案资料和推荐书上签字。这意味着，一旦发生被推荐的入市公司信息披露没有达到规定要求（包括作假、推荐人不尽职等），公司经纪人和签字的自然人经纪人就要准备对其行为后果承担经济责任乃至刑事责任。

第四，股票交易的做市商制度。在此，有五点是需要强调的：其一，每只入市交易的股票应有最低数量的做市商。一旦已入市股票的做市商数量少于最低数，则这只股票自动退出交易市场。其二，做市商应为每只做市股票缴纳规定数额的交易保证金。这种交易保证金，既可按照做市股票的某种价格（如面值、发行价等）的一定比率计算，也可规定为绝对值。当每日闭市结算之后，交易保证金少于规定数额，做市商就应在规定时间内补足，如果做市商不能补易保证金，就不能为这只股票继续做市；超过这一时间，做市商的资格自然撤销（但其经纪人资格依然保留）。其三，做市商对其做市的股票必须提供双向报价（即既报买价又报卖价），做市商每日必须达到做市股票最低成交股数。这意味着，如果没有投资者买卖做市股票，做市商之间必须进行该股票的最低股数交易，以维持股票交易价格的连续性。其四，做市商可以为自己买入或卖出做市股票，也可以客户买卖做市股票，但两者必须在业务台帐上严格区分。其五，做市商向其客户所推荐股票的信息应当真实可靠，一旦有确凿证据证明做市商利用信息不对称有着误导客户买卖，监管部门就应对其依法进行处罚。

第五，股票交易的融资融券制度。这既是经纪人向客户提供的一项重要业务，也是经纪人的重要收入来源。融资融券的重心在于融资，其直接效应是提高了客户进行股票买卖的能力。

第六，最低佣金制度。实行最低佣金制度有两个含义：其一，在客户进行股票交易中，实行最低交易佣金制度，以便于经纪人根据客户委托和提供服务的差异，调整佣金数额；其二，只规定一部分最基本经纪业务（如交易）的最低佣金，其他业务（如咨询、资产管理等）则由经纪人与客户谈判商定。在交易佣金制度中，应改变按照交易额的一定比例收取佣金的制度，实行按照交易笔数收取浮动佣金的制度，由此，鼓励大额投资者进行股市投资，限制小额投资者频繁买卖股票。

二、入市股票：由经纪人选择的交易对象

A股市场发展的10多年历史，实际上与公开发行的社会公众股的一系列特点直接相关。具体来看，A股具有五个特点：一是无纸化，即一律实行电子股票方式；二是记名式，即A股股票均为记名式股票；三是增量股份制，即股份公司的股份中只有以社会公众股名义发行的增量新股（包括首发、配股、增发新股等方式）可入市交易，由此，形成了股权分置格局；四是以融资为目的；五是审批制，即各种增量新股均需经过行政审批。新层次股票市场如若继续延续A股的这些特点，新层次股票市场也将只是A股市场的复制品，因此，需要对新层次股票市场的交易对象--股票进行新的界定。

事实上，股票特性不仅直接制约着股票市场的特点，而且严重影响着经纪人和其他参与者的运作空间。从建立由经纪人主导的新层次股票市场出发，同时，也从激励中小企业（尤其是成长型中小企业）发展的需要出发，在新层次场外交易市场中，股票应当具有8个方面的特点：

第一，有纸化和无纸化股票相联结。有纸化股票和无纸化股票各有优缺点。无纸化股票的主要优点包括成本较低、不易造假、递送快捷和保管方便等，但也存在一些缺点：一是在缺乏对应电子系统的场合，它不便使用，由此，给身份验证、股票赠与、遗产继承、公司并购和公司退市等带来种种困难；二是它不便质押处置，尤其是当债务人清偿能力不足时，债权人很难及时将质押股票随机处置；三是不利于经纪人和投资者的运作选择、组合创新和衍生开发。有纸化股票可以较好地克服无纸化股票的这些缺点，同时，也有一些缺陷，如印刷、保管和递送的成本较高且易于造假等。为了有效发挥有纸化股票和无纸化股票各自的优点，可以考虑实行有纸化股票与无纸化股票相联结的模式。具体来说，包括：在股票发行、投资者买卖委托等过程中实行有纸化股票方式；在投资者将有纸化股票委托给经纪人后，经纪人将这些有纸化股票交付托管机构，转为无纸化股票，进入交易环节；在股票成交并交割后，如果客户需要从经纪人处取回股票，则以有纸化股票付与。在这种模式中，如若公司退市，也可将托管的有纸化股票归还持有人。

第二，记名股票和无记名股票相联结。记名股票和无记名股票各有优缺点。记名股票的主要优点是，便于持有人和有关部门管理（包括身份管理、数量管理和丢失后的补给等）；缺点是，不便转手且转手成本较高（如有纸化股票条件下的背书）。无记名股票的主要优点是，便于转手（不仅包括交易，而且包括赠与、继承等）且成本较低。为了充分发挥记名股票和无记名股票的优点，可以考虑实行记名股票与无记名股票相联结的模式。具体来说，包括：股份公司发行的股票实行无记名的有纸化股票方式，以便于股东随机且多方式地处置其持有的股票；在公司入市以后，客户可将这些股票委托给经纪人，经纪人接受这些委托后，将无记名的有纸化股票转为记名的无纸化股票；在成交且交割完毕后，如若客户需要将股票取回，则经纪人付与他无记名的有纸化股票。在这种模式中，一旦公司退市，无记名的有纸化股票就将退还给客户，由此，客户可根据自己的需要随意处置。

第三，增量股票与存量股票并存。A股市场以发行增量股票为特征，由此引致股市以公司融资为中心，新层次股票市场应摆脱这一误区，回归到股市以“股票交易”为中心的定位，因此，不应继续以融资量为首要指标来讨论制度安排。从深层关系上说，“融资”是公司（尤其是高管层）的要求，而“交易”是股票持有者的要求。这两个要求虽有不少一致之处，但也有许多重要的差异之点。股市作为一种市场激励机制，不仅需要激励入市公司的融资，更重要的还是激励各种社会资金勇于投入众多的成长型中小企业，并通过这些中小企业的成长，给股市发展带来源源不断的新的入市公司。由此来看，着力推进存量股票入市，应是新层次股票市场的主要着力点。

由于股份公司为数众多，其中不乏质优公司，由此，在以存量股票入市为重心的条件下，经纪人就有了较为宽广的选择空间，也有了业务创新的各种可能。而且，改变增量股票形成的“融资”导向状况，有利于改变为了获得巨额融资，各家公司不惜血本大比拼所形成的“千军万马过独木桥”状况。毫无疑问，入市公司有着“融资”要求，因此，在一定程度上增发股票是必然的。但增量股票不应成为主导方式，更不应是唯一方式。在新层次股票市场建立的一段时间内，应贯彻“存量股票入市为主、增量股票发行为辅”的理念，以促使股份公司着力将自己的主业做好和公司质量提高。

第四，资金资本股票和人力资本股票相兼容。资金资本股票，是指由资金投入和相当于资金资本的实物资本投入所形成的股票；人力资本股票，是指由高管人员和高级专业技术人员的人力资本投入所形成的股票。要建立激励高科技企业发展和高新技术产业化的机制，必须建立人力资本机制，由此，就需要形成资金资本股票与人力资本股票相兼容的机制。这一机制的具体内容还可做进一步研讨，但取向应当清晰明确。

第五，持股人数。A股市场以增量股票为基础，要求上市股票应有不少于1000名持有者（每个持有者持有的股票面值不低于1000元）。如若坚持这一规定，存量股票的入市将面临严重障碍；尤其是，考虑到新《证券法》规定“向特定对象发行证券累计超过二百人的”视为公开发行，则存量股票的入市交易几乎没有可能。要摆脱这一困境，就必须打破原有的限制，选择分段计算的方式。例如，在存量股票入市时，持股人数不做限制；但这一股票在入市后的一段时间（如20个交易日）内，持股人数必须达到规定数量，否则，做退市处置。

第六，盈利要求。投资者购买股票的直接目的在于获得股利收益，因此，对入市股票的盈利要求是合理的。但是，“盈利”是一个相当复杂的指标。在相当多场合，满足股东追逐眼前盈利要求并不符合公司业务长期发展的需要，更不用说，一些高科技公司可能在一段时间内没有盈利可能。因此，新层次股票市场不应继续贯彻A股市场对上市公司的盈利水平要求，而应贯彻新《证券法》关于“具有持续盈利能力、财务状况良好”的规定。

第七，存量股票入市的注册登记制。在股票发行方面，A股市场迄今实行的是审核批准制度。新《证券法》再次明确了“国务院证券监督管理机构设发行审核委员会，依法审核股票发行申请”的制度，由此，A股发行的申请还将在一个漫长的审核批准程序中运行。新层次股票市场以存量股票入市为重心，并不涉及新股发行，同时，又大大强化了经纪人的职责，以做市商为特征，因此，应当考虑突破A股的发审制度约束，实行存量股票入市的注册登记制度和信息公开披露制度。

第八，新股发行的买断式包销。新层次股票市场以中小企业（尤其是成长型中小企业）的入市为基本定位。这些企业的特征是，成长性较高，但同时因尚不成熟所以风险较大。由此，为了保障投资者权益，也为了强化证券公司的风险责任，除了对存量股票入市实行做市商制度外，对增量股票（包括IPO、配股和增发新股等）应实行买断式包销制度，即经纪人一次性将发行人发行的股票按照竞标确定的每股价格全额买断，然后，再由承销团分销给投资者。在这个过程中，如若发生股价变动，则风险由承销团承担。这种方式的好处是，既有利于强化承销商的责任意识，提高承销股票的抗风险素质，又有利于拓宽证券公司在股票承销市场中的运作空间，还有利于实现股票发行市场与交易市场的分立，改变由A股市场形成的发行上市连为一体的状况。

三、退市安排：新层次股市的机能和防范风险的重要机制

入市公司退市，既是股市实现优胜劣汰、防范风险的重要机制，也是入市公司调整运作、提高股票价值的重要机制，还是经纪人化解风险和拓展业务的重要机制。在过去的10多年中，A股市场的上市公司整体质量出现了逐步下降的趋势，一个主要原因是，缺乏有效的退市机制，以至于鱼龙混杂，不仅给上市公司造成了一种“上市终身制”的误导，而且给证券公司、投资者和股市运行都带来了严重风险。新层次股票市场不应重蹈A股市场的这一覆辙，需要建立有效的退市机制，以强化经纪人的推荐责任和入市公司的负责机制。

所谓退市，就是入市公司的股票退出该股票交易市场，因此，不应发生在该股市另设一个市场予以交易的现象。新层次股票市场的退市，大致有六种情形：

第一，因做市商数量不足引致的退市。例如，在每只入市交易股票需要三个以上做市商的条件下，某只股票的做市商因少于三个且不能在规定时间内补足到三个，则该股票做退市处置。

第二，因交易价格不合规定引致的退市。例如，在规定入市股票的交易价格不得低于1元/股的条件下，如果某只股票的交易价格持续低于1元/股且在30个交易日内无力改善，则该股票做退市处置。

第三，因交易量过小引致的退市。例如，在规定入市股票的连续30个交易日的交易累计量不得低于总股份5%（或某一绝对值）的条件下，如果每只股票连续30个交易日的交易量低于规定且在此时间界限内无力改变，则该股票做退市处置。

第四，因股份回购引致的退市，即入市公司通过回购自己的股票而主动退出交易市场。

第五，因公司被并购、股份转换而退市，即在入市公司被其他公司并购的条件下，入市公司已不再作为一个独立的法人机构，此时并购公司将入市公司的股份转换为自己的股份，引致原入市公司的股票退市。

第六，因公司违法或倒闭引致的退市。

与A股市场相比，在这些退市情形中，有三点值得进一步探讨。

其一，入市公司的财务盈亏是否应作为退市的主导性标准。入市公司的经营盈亏是投资者买卖该股票的主要选择性指标，但股市的核心在于“交易”，不在于入市公司的经营盈亏。假定一家入市公司的经营状况优秀，有出乎预料的发展前景，使得持有其股票的投资者基本不愿卖出交易，造成该股票持续有行无市，那么，该股票就失去了可交易性，与其继续报单交易，不如做退市处置。反之，假定有一家入市公司亏损了，但对应股价下跌，投资者的买卖依然持续活跃，那么，将其立即做退市处置就没有必要。在入市公司信息公开披露的条件下，应当相信投资者自己对入市股票的买卖会做出自己的理性选择，因此，某只入市股票是否退市的关键在于它是否继续具有良好的可交易性。

其二，退市股票的恢复入市。退市股票因其可交易性丧失（或已不适合）或者支持可交易性的条件明显改变（如公司被并购、公司倒闭等）而退出股票交易市场，当引致退市的因素消解后，某些退市股票可能申请恢复入市。对此，A股的实践是，申请恢复上市的公司，其条件可以低于申请初次上市的公司。例如，初次上市公司需要有连续3年以上的盈利业绩，而恢复上市的公司只需有6个月的盈利业绩。这种状况事实上造成了入市标准的不公平，也给退市公司以“特权”，因此，在新层次股票市场中不应延续。在新层次股票市场中，恢复入市应当完全看作是一次新的入市申请，其标准应与其他入市公司一样。

其三，公司退市后的股票处置。A股市场因实行统一的电子化股票，所以，一旦公司退市，如何解决股票持有者的股票凭证，就成为一个大问题。新层次股票市场实行有纸化与无纸化相联结的股票，一旦公司退市，就可将有纸化股票退还给每个股东，以满足其身份鉴别、私下转让、捐赠送与、文物鉴赏等方面的需要，也可满足其等待该公司东山再起的期待心理的要求。需要指出的是，这些股票的私下交易是股票的一种交易方式，不应简单以违法违规论处，更不应简单予以强制取缔。如果私下交易的股票具有较强的可交易性，新层次股票市场就应考虑如何（包括修改入市规则和交易规则）将它们引入交易市场；如果私下交易的股票在可交易性方面较差，即便保留这一交易方式也不会对正式的股票交易市场产生多大负面影响，反而有利于解决退市股票的“出口”。

王国刚，现任中国社会科学院金融研究所副所长，兼任中国金融学会副秘书长、中国国际金融学会常务理事等职；曾任“江苏兴达证券投资服务有限公司”总经理、“江苏兴达会计师事务所”董事长，“中国华夏证券有限公司”副总裁等职。近年，主要从事资本市场、公司金融等理论与实务问题研究，已发表《中国企业组织制度的改革》、《中国证券业的理论和实务》、《资本市场导论》、《中国资本市场热点研究》、《资本账户开放与中国金融改革》、《中国资本市场的深层问题》等著作40部，论文700多篇，主持过“青岛海尔”、“江苏春兰”等40多家企业的股份制改组、股票发行和股票上市工作。

参考文献:

1.王国刚.中国资本市场的深层问题，[M].社会科学文献出版社.2004；

2.卞耀武.美国证券交易法律，[M].法律出版社.1999;

3.国际律师协会商法部证券发行和交易委员会.证券管理与证券法，[M].群众出版社.1989；

4.安托尼・阿格迈依尔(美).发展中国家和地区的证券市场[M]，中国金融出版社.1988；

股票交易心得体会范文第2篇

（一）必要性研究

作为套期保值工具的股票期权，不仅可以有效地管理金融资产的风险，保护投资者的利益，而且可以有效地推动股票市场的发展，使资本市场的规模不断扩大。目前，我国建设和发展股票期权市场的必要性主要表现在以下方面。

1.建立和发展我国的股票期权市场是适应金融体制改革和金融市场国际化的需要

从世界范围来看，股票期权的产生及每次发展无不与金融市场的发展有关，股票期权实际上是金融市场发展的产物，反过来又促进金融市场的发展。我国的金融体制改革已进入攻坚阶段，专业银行和其他金融机构将成为市场经济中自主经营、自负盈亏的经济实体，为了寻求进一步的发展，银行和其他金融机构的创新必不可少，而股票期权市场正为这种创新打开了出路。随着金融市场的国际化，我国银行和其他金融机构所面临的冲击和挑战将更严酷，单靠传统的金融业务其生存和发展将受到严重威胁，因此，必须从最基本的股票期权交易开始，逐步开展金融衍生工具业务。一方面利用这些工具管理自身的风险，另一方面大力拓展业务，创造盈利机会，以便在国际竞争中立于不败之地。

2.有利于投资者防范股市风险，从而促进我国股票市场的进一步发展和繁荣

我国股票市场由于行情大起大落，风险突出，造成广大投资者心态不稳，甚至对股市失去信心，以致于股市资金严重不足，行情持续低迷。在这种情况下，引进股票期权交易，则给投资者提供了套期保值、规避风险的有效工具，投资者利用期权与股票组合进行投资，把市场风险控制在一定的范围之内，而不必再担心市场行情的大起大落，从而有助于稳定股市，重新树立起投资者的信心，活跃股票市场。从长期发展来看，股票期权市场还可以加快信息的传播速度，使很多在此之前可能滞后的信息披露，在当前的市场条件下很快得到公开，并反映在股价的敏感性波动上，从而能够解决股票市场的信息不对称问题，直接增强市场的有效性，而且还能够有效地疏理股票市场的供需结构，使供求趋于平衡。

3.建立和发展我国的股票期权市场是国企改革的需要

股票期权市场的建立促使了股市的繁荣，为企业在资本市场上的筹资和投资提供了便利，有利于改变目前企业筹资困难、每年上市额度用不完的现状，也有利于国有企业的战略改组和股份制改造，从而推动国企改革。股票期权的价格发现功能，也为企业的资本经营提供了宽松的环境，有利于企业对财务作出合理安排，对提高企业经营水平，增加竞争能力也大有好处。

4.有利于吸纳“游资”，分解股票市场上的投机行为

在我国经济体制改革的过程中，由于多种原因，形成了不断膨胀的“游资”，这些“游资”以追逐高额利润为目的，以投机为手段，在金融市场上横冲直撞，使经济运作的局部乃至整体形成”泡沫经济”，影响经济增长的质量。“游资”一旦进入股市则使股市的投机行为猖獗。要消除这种投机行为，自然可以通过立法、加强管理等办法实现，但往往随着投机的消失，市场也萎缩了。这是各国证券市场管理中面临的两难境地。通过建立股票期权市场，意味着为这些“游资”和投机行为提供了一个游戏场所，有利于把股票市场上的大量投机行为分散到股票期权市场上来，在市场的同时，又不侵害投资者的利益，因此，活跃了股票期权市场，也稳定和繁荣了股票市场。当然，也必须对这些“游资”和投机行为进行严格管理，使投机者在“公开、公平、公正”的基础上，凭自己的能力各显身手。

5.建立和发展我国的股票期权市场，有利于促进我国股票市场的进一步完善

股票期权市场是一种建立在高度信用基础上的契约交易，为了保证各项交易活动的健康和有效，必须建立严格、健全的交易法规。目前，我国股票市场存在的一个最重要的问题就是没有形成统一、完善的法规体系，虽然《证券法》已经出台，但其可操作性显然较差，还缺少具体的实施细则，这在一定程度上影响我国股市的进一步发展，而通过开展股票期权业务，可以借助其立法工作的进行，促进股票交易法规的健全和完善，起到事半功倍的效果。

此外，股票期权市场与股票市场互相配合，使市场的机体更加完善、丰满，功能、作用更加强大，股票市场才能真正起到国民经济“晴雨表”的作用，有利于政府宏观调控政策的制定和实施。

（二）可行性研究

股票期权市场是建立在股票市场基础之上的，因此对建立股票期权市场的可行性论证，离不开对股票市场基础的考察，同时还要兼顾市场环境及其发展规律。我国现阶段的股票市场状况，已基本上适合建立和发展股票期权市场。

1.基础市场风险的存在，是产生金融衍生产品的根本驱动力，也正是这种驱动力才促使金融衍生市场的发展。这是金融衍生市场发展的一般规律，西方发达国家股票期权市场的产生和发展是遵循这一规律的。我国也应如此。由于我国股票市场存在着巨大风险，并导致市场资金不足、行情低迷，也正是在这种条件下，孕育着开展股票期权交易的巨大冲动，其他领域相关风险的逐步释放使对股票期权这种避险工具的需求越发强烈。强烈需求的存在表明建立我国股票期权市场的首要条件已经具备。这种规避风险的强烈需求在沪深两市表现得十分明显，从1997年下半年开始至今，在两市持续下跌的过程中，虽然其间利好多多，国家也采取了一些引导投资、促进消费的措施，但只因为风险无法化解，股市的低迷状况难以改变。而风险相对较小的债市却不乏火爆场面，数千亿元的债券发行上市曾一直是领导1998年证券市场的中流砥柱，寻求低风险的债券投资充分说明了投资者规避风险的旺盛需求。

2.“金融工程”学科的研究和投资银行业务的拓展，使股票期权等衍生工具的供给成为可能。专门从事研究、设计、提供各种金融衍生工具的“金融工程”学科在我国的设立已是1996年的事，以宋逢明教授为代表的金融工程专家在我国金融工程方面的研究已取得了初步进展，现已在清华大学、北京大学等高等学院设立了金融工程研究中心，专门从事各种金融衍生工具的理论研究。与此同时，各信托投资公司和证券公司的投资银行业务不断拓展，公司收购、买壳上市、项目融资、资产重组，使投资银行大有用武之地，而1998年两只可转换债券和六大证券投资基金的成功上网发行表明投资银行业在金融衍生工具创新方面的实践已初显成就，因此我国投资银行提供股票期权这种衍生产品已完全具有可能性。

3.我国股票市场已达到相当规模，为股票期权市场的建立提供了坚实的物质基础。经过近几年的扩容，沪深两市的A股、B股市值已达到将近5万亿元的规模，交易品种也逐渐增多，在这种市场状况下，要设计或选择适当的个股品种作为开展股票期权交易的基础，已不成问题。虽然我国股市规模与美国、日本股市相比还显过小，但正是股票期权交易的引入将使我国股市迅速状大，从而摆脱落后局面。对于盘子过小的个股，股价和期权价格可能受投机因素的影响，但通过制定相应的监管措施和具体的交易规则完全可以避免。

4.我国股票市场已基本成熟，大的投资机构已达到一定的数量，并且还在日益增多，这为股票期权交易提供了潜在的参与者和市场旺盛的动力。以上交所为例，2000年底会员总数已达305个，2623家营业网点遍布全国30多个省市的500多个城市，登记注册的机构投资者已近百万个，这些机构投资者逐渐成为市场的主力；一些机构投资者的投机行为使市场风险规避成为可能；经过几年股市风雨的洗礼，大量的投资知识和风险意识已为众多股民所掌握；大券商和各种证券咨询公司的蓬勃发展，还锻炼了大批证券市场从业人员。所有这些都为股票期权市场的建立提供了市场基础。

5.设施先进的交易系统为开展股票期权交易提供了所需的硬件环境。上海、深圳两个证券交易所目前都已配备了世界一流的卫星通讯设备和电脑处理网络，不仅在每秒钟可以完成5000笔配对交易，而且使各种股票的集中上网竞价成为现实，公正、高效、低成本的投融资环境得到充分体现，为股票期权和其他金融衍生工具的成功交易提供了可能。

6.认股权证和可转换债券的有益尝试为开展股票期权交易提供了宝贵的经验。认股权证市场的尝试虽然以失败而告终，但却在当时刺激了股市的发展。合约的设计和流通使业界人员经受了锻炼，积累了第一手的资料，为建立真正的期权市场交了一次学费。至于近几年几只可转换债券的成功发行则充分说明了我国完全能够建立起公平、公正、高效的股票期权市场；截止1998年底，我国共发行了7只可转换债券，1992年11月宝安转券首开了我国可转换债券发行的新记录，5亿元的转债到1992年底已基本全部发行，只是由于当时经济环境和转换技术存在一系列问题，致使转股比率较低。但1995年证监会《关于在境外发行可转换债券有关问题的通知》的出台，使中南玻、中纺机在国际上发行可转换债券取得圆满成功，转债溢率和转股比率均达到了预期的效果。1997年3月证券委又了《可转换债券管理暂行办法》，成为我国可转换债券运作的纲领性文件，是我国转债市场发展的一个新的起点。1998年8月，“南化转债”、“丝绸转债”两只可转换债券分别在沪深两市掀起的热潮足以让国人刮目相看，从而开创了我国可转换债券国内市场良性运行之先河，这也预示着我国未来的股票期权市场大有前景。

二、建立和发展我国股票期权市场的战略规划

（一）交易品种的开发

交易品种的设计开发是开展股票期权交易的首要问题，在品种开发时，既要尽可能满足投资者规避风险的需要，又要有利于交易活动的繁荣活跃。鉴于我国股票市场的发展状况，笔者提出以下设想：

1.在交易范围上，应严格采用场内标准化交易。因为标准化交易比较集中，易于市场监管，有保证金和严格的结算制度，易于风险的控制。而场外交易由于交易分散，受约束力较差，在我国企业素质和投资者素质不很高的情况下，容易发生纠纷和违约行为，又没有保证金和严格的结算制度，风险不易控制。

2.在标的股票的选择上，应以大盘绩优股和股价变动幅度较大的个股为主，如沪市的四川长虹、邯郸钢铁、上海机场；深市的深发展A、一汽轿车、深科技等。这些个股是整个市场的中坚力量，对投资者的影响很大，一旦这些股票的股价变动被予以限制，整个股市的稳定性将极大地增强，而且这些个股的盘子较大，不易受投机行为的操纵。

3.股票期权的价格、有效期、执行价等合约内容的设计，应尽量与国际惯例保持一致。

4.股票期权交易的开始阶段应主要配合新股的发行，开展买入期权（看涨期权）的交易，选择适当的时机再推出卖出期权（看跌期权）等复杂品种的交易，这样有利于加快公司上市的速度，推动市场的扩容，同时循序渐进地培育新兴的市场。

（二）市场的构造

一个完整的股票期权市场应包括交易者、市场组织者、保证公司和清算公司，适应我国资本市场的特点，应对这几部分进行合理安排。

1.交易者。作为投资主体的保值者当然是股票期权的主要交易者，但市场中还必须有相当数量的投机者。由于我国股票市场的发达程度还不够，这些投机者的行为要予以严格监控，因此在我国股票期权市场中应实行“做市商”制度。“做市商”制度也称庄家制度，即由一定数量的大机构或券商充当风险承担者的角色，作为交易的主体，做市商对每一种具体的期权必须报出买入和卖出价，买卖差价作为他们的利润。做市商的存在保证了在某一价位的买进和卖出指令能尽快执行，增强市场的流动性，也有利于国家对期权市场的集中监管。

2.市场组织者。股票期权市场的组织应由国家统一规定，可由沪深两交易所具体承担，其他证券交易中心也可依照进行，但合约的设计、交易规则的制定等，必须实行全国统一，严格避免各交易场所的地区分割。

3.保证公司。标准化的股票期权市场必须要有保证金制度，保证金制度的存在才使股票期权交易的违约风险降到最低水平，也才能使投资者的保值愿望得以实现。保征金的保管一般由保证公司进行。由于股票期权的保证金由期权的卖方单方交纳，因此这种保证公司的角色可由作为中介的交易所充当。具体保证金的比率，鉴于我国股市振幅较大，经常出现单边走势，结算效率较低，因此保证金的比率应适当提高，以10%～15%为宜。这种保证金应严格以现金、国债和现实的股票充当。

4.结算公司。结算公司在股票期权的交易中起着很重要的作用，不仅承担了交割者和结算者角色，而且作为买卖双方的第三者，为买卖各方分别提供了切实履约的承诺，从而保证股票期权市场的有效性，降低信用风险。结算公司的组织形式，可以是独立于交易所，也可以是交易所的一个部门。我国股票期权市场应建立结算中心，而且结算中心与交易所应保持相对独立的形式，以便两者互相监督，形成对交易行为监控的双层监督体系，但又不能采取完全独立的形式，因为结算作为交易行为的一部分，是为交易行为服务的，过于脱节，必将影响到结算公司与交易所之间的沟通，不利于股票期权市场的发展。

（三）监管体系和法规建设

股票期权市场是要求严格管理、规范化程度很高的市场，借鉴外国的管理经验，建立适合我国市场发展的监管体系和法规体系意义重大。

在监管体系方面，应建立全国性的期权市场交易委员会，对各交易场所、做市商、结算中心等进行严格监管，定期对监管对象的业务进行审查，对操纵市场、违反交易规则、欺诈等行为要严肃处理。同时还应建立起各交易所和结算公司的自律性管理，提高各机构的自身建设，逐渐形成自我约束、自我激励、规范发展的运行机制。在法规建设方面，应与行政监管体系相配套，实行市场立法，以法制市。既要制定全国性的期权交易法，作为整个行业的大法，又要制定各交易所、结算公司的自律性规则和条文，还要有各种职业道德规范、操作制度等，在全方位的监管体系和法规体系控制之下，股票期权市场才能平稳健康地发展，为金融衍生产品的进一步开放创造条件。

股票交易心得体会范文第3篇

关键词：股票市场；期货市场；T+0交易制度；T+1交易制度；存在问题；建议措施

一、前言

股票市场作为重要的资本市场，在我国的经济建设中起到了巨大的作用。由于我国特殊国情及发展需要，我国股票市场的交易制度经历了从1995年前的T+0交易且无涨跌停板制度到现行的T+1交易且涨跌10%的交易制度。这种T+1交易制度在一定时期内对于稳定证券市场、促进经济快速发展意义明显。但这之后，由于证券市场发生巨大变化，股指期货、ETF套利、融资融券等新型交易手段相继推出，股票市场T+1的交易制度的天平越来越倾向于机构投资者，这对于股票市场的长期稳定发展是不利的。因此，为了促进股票市场的长足发展，对当前股票市场交易制度所存在的缺陷提出一些合理建议。

二、当前股票市场T+1交易制度所存在的主要问题

（一）不利于市场投资者特别是中小投资者及时的规避投资风险。

由于现行的股票市场采用的是T+1交易制度，当天购置的股票要隔日才能卖出，一旦当日股票市场出现内幕交易、系统故障等重大问题时，大的机构投资者可以利用股指期货、ETF套利、融资融券反向操作来弥补损失甚至可以盈利。而中小投资者由于T+1交易制度的局限性由于T+1交易制度的局限性，一旦操作失误，当日的亏损便无法挽回，这其实是有违股票交易的公平性，中小投资者在股票市场盈利的可能性远小于大的机构投资者，中小投资者作为股票市场的主体，一旦难以在这个市场获利便很可能抛弃这个市场，所以就长远而言，这对于股票市场的发展是很不利的。

（二）股票市场T+1交易制度与股指期货市场T+0交易制度不相匹配

由于股指期货市场交易制度是T+0交易，当天买入的股指期货当日可以卖出，同时可以进行多头交易和空头交易，由于这种交易制度的灵活性，大的机构投资者可以同时在股票市场和期货市场做对冲交易，但是由于期货市场的门槛很高，中小投资者很难进入期货市场，因此，他们只能寄期望于股票市场多头交易，但是一旦遇到机构投资者在期货市场进行做空交易势必引起股票价格下跌，所以这种交易制度的不匹配降低了中小股票投资者的收益，同时增加了他们交易的风险。

（三）股票市场T+1交易制度不利于资金充分使用，降低了资金的使用效率

由于当日购买的股票当日不能卖出，股票投资者的资金一旦出于购买股票，这次购买行为无论盈利还是亏损，当日是无法兑现的，假如当天还有更好的机会出现，由于股票当天无法卖出，便无法获得资金用于新的购买机会，这无益于资金的有效使用。

（四）股票市场T+1交易制度不利于促进股票市场的活跃，降低了股票的流动性。

由于当日购买的股票只能次日或以后卖出，当日股票的波动性最高可达20%，这无疑增加了投资者的心理负担，一旦行情突变，损失就难以挽回，这对于股票投资者产生不利的心理阴影，特别当股票市场行情低迷时，投资者由于担心当日的股票难以盈利甚至亏损而减少股票购买数量。潜在股票投资者也可能会因为担心一天股票波动过大而损失较多而对股市望而却步。

三、针对股票市场T+1交易制度所存在的问题提出建议措施

（一）完善证券交易前端防控制度，杜绝内幕交易，加强市场监管力度，对于违反股票交易公平、公正的行为严惩不懈。

光大证券8·16事件表明，我国当前的证券市场前端防控制度还存在缺陷，应当完善市场监察系统交易预警指标，及时发现异常交易，严格处理内幕交易、操纵股市、违规操作等不法行为，保障股票交易安全，维护市场稳定。

（二）增强股票市场交易透明度，提高股票流动性。

股票流动性对于股票投资者来说非常重要，流动性越强的股票价格波动越平稳，其升值的可能性也越大，因此，证券监管机构应当增强股票市场的透明度，及时股票市场的相关信息，有效披露股票交易的风险，让股票投资者在股票交易中尽早了解相关信息，保证股票交易的公平、公正，这将有效的提高股票交易效率，促进股票市场的发展。

（三）时机成熟时，逐渐恢复T+0股票交易制度，使其能与期货市场T+0交易制度相适应。

股票市场若重启T+0交易制度，其意义是十分重大的，这可以让中小股票投资者获得与大的机构投资者一样的对冲空间，不但能提高股票流动性，还可以增加股票交易价值，降低股票投资风险，增强股票投资盈利性。

股票交易心得体会范文第4篇

关键词:股指期货;中金所;沪深300指数

金融期货问世至今不过短短二十余年的历史,远不如商品期货的历史悠久,但其发展速度却比商品期货快得多。目前,金融期货交易已成为金融市场的主要内容之一,在许多重要的金融市场上,金融期货交易量甚至超过了其基础金融产品的交易量。随着全球金融市场的发展,金融期货日益呈现国际化特征,世界主要金融期货市场的互动性增强,竞争也日趋激烈。目前,在世界各大金融期货市场,交易活跃的金融期货合约有数十种之多。根据各种合约标的物的不同性质,可将金融期货分为以下类别:外汇期货、利率期货和股票指数期货,其影响较大的合约有美国芝加哥期货交易所(CBOT)的美国长期国库券期货合约等。股指期货是20世纪80年代最成功的金融产品,也是世界上目前交易量最大的期货品种。相对股票现货交易,股指期货具有较低交易成本、较高的杠杆比率、较高的市场流动性、较方便的卖空交易等特征。因此,股指期货成为投资者进行套期保值的重要手段和从事套利交易的常用工具。

一、我国股指期货推出的必然性

股指期货在整个股权类产品中具有至关重要的地位。首先,股指期货是一种指数化投资产品,如同上证50ETF一样,股指期货也是一种指数化投资产品,是被动化投资理念的产物之一。其次,它引入了期货交易机制,弥补了股票市场交易机制的不足,使之具备了对冲系统性风险的功能,成为各类机构进行风险管理最常用的工具。再次,由于它具有风险分割功能,通过它可以把低风险的债券与高风险的股票进行重新匹配,形成种类丰富的投资产品,满足多样化投资的需求,促进多元化机构投资者的形成。当前时机上市股指期货的条件已经具备。从市场层面看,指数已大幅回调,在这种情况下推出股指期货有利于机构投资者恢复买入股票的信心。从中金所准备情况来看,已经是万事俱备。从投资者来看,经过中金所大规模的投资者教育工作,有一批成熟的投资者可以参与市场交易了。另外,此次美国金融危机告诉我们,脱离监管、创新过度会给金融体系带来致命的威胁。只有紧紧抓住机会,推出股指期货等基础性产品,才能丰富资本市场产品类别,发展与壮大机构投资者群体,才能使我国资本市场变得更为稳定与强大,为实体经济的发展贡献更大的力量。

二、我国股指期货市场的构成

我国股指期货市场的组成包括投资者、期货公司、中金所、监管机构、自律组织以及相关服务机构等等。投资者是股指期货市场的主体,不仅是我国股指期货市场赖以存在的基础,也是股指期货市场所服务的对象。期货公司是指依法设立的、接受投资者委托、按照投资者的指令、为投资者进行期货交易并收取交易手续费的中介组织。期货公司参与股指期货市场必须符合相关规定并取得相关资格。中金所是经国务院同意,中国证监会批准,由上海期货交易所、郑州商品交易所、大连商品交易所、上海证券交易所和深圳证券交易所共同发起设立的股份制交易所,我国股指期货将在中金所挂牌交易。期货市场是受政府监管的。如美国的期货市场受商品期货交易委员会(CFTC)监管。我国国内期货市场的监管机构是中国证监会,股指期货也不例外。作为行业自律组织,如中国期货业协会,对于行业自律和从业人员管理发挥了积极作用。股指期货交易还涉及到其他一些服务机构,例如,为保证投资者的资金安全,国家还成立了中国期货保证金监控中心。此外,还有保证金存管银行、信息服务商等相关服务组织。中金所是为各类市场参与主体提供股指期货的交易、结算等服务的机构,并作为中央对手方依照中金所规则担保股指期货的履约,其本身并不参加股指期货的交易。中金所主要有以下职能:组织安排金融期货等金融衍生品上市交易、结算和交割;制定业务管理规则;实施自律管理;市场交易信息;提供技术、场所、设施等服务。

三、股指期货对股票市场的影响

2006年9月8日,中国金融期货交易所在上海正式挂牌成立,从此股指期货成为了我国金融市场的一大热点。2006年10月30日,中金所沪深300指数期货仿真交易拉开序幕。共有4个合约参与仿真交易,其中IF0611、IF0612、IF0703、IF0706,4个合约累计成交55560手。我国《期货交易管理条例》于2007年4月15日实施,我国内地股指期货姗姗来迟,它推出后对我国股市有何影响――这是投资者最关心的问题。本文将从以下方面介绍我国股指期货推出对股票市场有何影响。

(一)对股指波动性的影响

有观点认为,由于我国股票市场投机盛行,推出股指期货后,投机的心理倾向难以很快改变,买空卖空股指期货会加剧股指波动。但是,国外大量的实证研究表明,股指期货的存在通常情况下不会增大股票指数的波动。之所以有时也会加大股指的波动,是因为股指期货具有价格发现功能,能够改善现货市场对市场信息的反映模式。也有人担心,在股指到期交割日,股指可能出现异常波动。香港期交所的统计分析表明,股指期货到期日与非到期日股指的波动性没有显著的区别。放眼全球,看看其他国家股指期货推出前后股市的走势和变化,也许从中可以找到答案。从表1其他国家股指期货推出前后股市的走势和变化可以看出,股指期货的推出对该国股票指数的长期趋势不会改变,只是短期会对股票指数产生一定得影响,股指期货的推出以后,股票市场无论当时处于上升还是下降,都是加快当时趋势的变化速度,同时指数的波动加剧。从我国股票市场的历史来看,由于各种原因,导致投资者尤其是普通投资者多以投机心态参与市场,投资者不敢也不愿长期持有价值蓝筹公司的股票,同样,个人投资者也不愿将个人的金融资产以股票或基金的形式长期持有,所以并未形成真正意义上的价值投资理念。随着股指期货的推出,会导致投资者通过完整的交易机制对价值型股票战略性持有,进而推动价值投资理念的真正形成。

(二)对股市流动性的影响

吸引增量资金进场,崇尚价值投资。随着股指期货的推出,交易机制将更加完善,价值流动性的增强,将导致各类投资者敢于加大投资股票的力度。同时,国内流动性充裕的状况在短时间内也不会有明显变化,新产品的推出,市场更具活力,也会吸引到更多的资金参与投资。新兴市场开办股指期货的初期,往往会产生交易转移效应,即吸引股票市场的资金流向股指期货市场,从而使股票市场的交易大为减少,流动性大为降低。日本初开股指期货时就遭遇过这样的情况。但是,股指期货还有另外一个效应,即可吸引场外资金。由于股指期货为投资者提供了一个规避风险的工具,扩大了投资者的选择空间,因此开办股指期货交易会吸引大量场外观望资金实质性的介入股票市场,此外还可减少一级市场的资金囤积。所以,对股市流动性的影响要看两个效应的相对大小。美国的情况是:开办股指期货交易之后,股市和期市的交易量都有较大的提高,呈双向推动态势。从我国的情况来看,由于开放式基金、社会保障基金、保险资金等大的机构投资者未介入或只部分的介入股市,加上银行存款不断增加,场外资金可谓规模庞大,因此我国推出股指期货可望增加市场的流动性。

(三)对市场结构和操作理念的影响

股指期货具有做空机制,股指期货的引入,为市场提供了对冲风险的工具,担心股票市场会下跌的投资者可通过卖出股指期货合约对冲股票市场整体下跌的系统性风险,有利于减轻集体性抛售对股票市场造成的影响。股指期货具有发现价格的功能,通过在公开、高效的期货市场中众多投资者的竞价,有利于形成更能反映股票真实价值的股票价格。期货市场之所以具有发现价格的功能,一方面在于股指期货交易的参与者众多,价格形成当中包含了来自各方的对价格预期的信息。另一方面在于股指期货具有交易成本低、杠杆倍数高、指令执行速度快等优点,投资者更倾向于在收到市场新信息后,优先在期市调整持仓,也使得股指期货价格对信息的反应更快。统一的指数和股指期货推出之后,市场结构和投资理念会发生新的变化。首先,在此基础上可进一步创造新的金融工具,如指数基金、期货期权等。其次,我国传统的庄家炒股型格局可能因此而慢慢改变,在套期保值基础上的价值型投资理念将获得更多的认同和实践。

(四)对券商业务的影响

券商可能通过经纪商和自营商进入股指期货市场,这意味着券商业务范围的扩大和收入来源的增加,同时对券商的传统业务也将产生一定的影响。市场主流的投资理念逐渐转向价值型投资之后,投资者对信息和研究的需求将提高,因此,对券商经纪业务而言,目前以拉客户为主的低层次竞争将为人才、信息、服务创新等综合竞争优势所取代。证券公司从业人员的素质及业务水平的高低将决定着券商是否能够在新的市场环境下留住客户和拓展客户;此外,对于自营业务,可能在调研的同时需要更多的量化分析和风险控制,包括利用股指期货合理的规避系统风险等;对于承销业务,鉴于新股一般与大盘走势有较大的相关性,大势好的时候,新股发行价可以定得高一点,而且多呈强势;大势跌的时候,一般发行价定得低,走势也弱。有股指期货之后,弱市下券商可以通过反向操作对新股进行套期保值,规避部分承销风险。

参考文献:

1、兹维・博迪,亚历克斯・凯恩.投资学精要[M].中国人民大学出版社,2003.

股票交易心得体会范文第5篇

【关键词】需求;实证分析;参数估计;回归分析

引言

股票作为虚拟资本的一种形式,其本身没有价值,根据传统的商品定义,股票实际上并不能算作是商品,但其交易方式与价格的形成机制又具有商品类似的特征。鉴于股票的特殊性,证监会在《关于IPO试行询价制若干问题的通知》别强调了股票是一种特殊的商品,对股票的商品属性进行了认定。既然股票作为一种特殊商品,那么它的价格必然受供求关系的影响。

一、股票价格与需求的关系

在实际股票市场当中,影响股票价格的外部因素很多,如上市公司的经营状况、股票市场的整体走势、国内乃至世界金融市场形势等,但投资者的心理预期在影响股票价格的外部因素中处于核心地位,所有的影响股票价格的因素都会转化为投资者心理预期所形成的投资决策。而投资决策在股票市场中的直接表现就是买或卖,也就是对股票需求的变动。因此,股票市场中投资者对股票的需求是影响股票价格和股票价格形成的决定性因素,股票价格的变动最终都可以归因于投资者对股票的投资需求变动。

在股票市场中,一只股票可参与流通的数量是一定的,这个流通股数量是在上市之时就被确定,除非上市公司进行增发、送转、配股等手段来扩大流通股数量,股票的流通数量在很长一段时间里是固定不变的。这段时间的长短与股票名义价格的高低,股票市场整体行情,以及上市公司经营业绩等因素相关,长则数年,短则数月。原始股是上市公司在公司股票上市以前对员工和相关人员的福利,只占有很少的一部分,而且上市3年以后才可以进行交易,因此,这部分对于改变股票流通股数量的作用并不显著。既然股票在上市之后的供给量是在一定时期内不发生改变,而股票被认定为一种特殊的商品,那么与普通商品价格与需求关系相同,在股票的供给数量即流通股数量一定的情况下,市场中的投资者对于某种股票的需求越大,该股票的价格也就越高,反之亦然。

如图1所示,假设某只股票流通股数量是一定的,则其供给曲线S是一条垂直于横轴的直线,是完全无弹性的。股票的需求曲线与一般商品的需求曲线类似,当股票价格处在低位的时候投资者对股票价格大幅上涨的预期就会增大,对股票的需求量也就增大;当股票价格处于相对高位的时候,投资者一般会预期股票价格再大幅上涨的可能性有限,这时就会减少对股票的需求量,所以,股票的需求曲线一般情况下是一条斜率为负向下倾斜的曲线。假设某股票流通股数量与投资者对该股票的投资需求达到均衡点E(QE,PE1)。此时,如果投资者增大对该股票需求,那么需求曲线会由D1向右平移到D2,而此时股票的流通数量也就是股票的供给量是不变的,仍然维持在最初的均衡点QE处,这时股票的价格就会由PE1,上涨到PE2,反之亦然。

因此,可以判断,股票的价格与投资者对它的投资需求是正相关的。

二、代表性股票的选取

通过对股票的投资分析,上海机场(600009)作为机构重仓股,估值合理,走势比较正常。上海国际机场股份有限公司,远景规划定位于亚太枢纽机场,市场垄断地位突出,独占资源优势,公司现主要经营性资产为浦东机场的跑道和航站楼以及浦东航油公司40%的权益,为国内机场上市公司中唯一同时拥有航站楼和跑道资产的公司,使公司可集中精力经营浦东机场,有利于提高经营管理效率。另外,该公司为绩优国企大盘股的优秀代表,具备较强的盈利能力和良好的财务结构,并具备世博会概念,作为航空物流中心,上海世博会将为公司带来新的发展机遇和利润增长点。从技术上看,作为行业龙头,该股始终得到基金重仓持有,受股指震荡影响,其走势可以很好地反应股票价格与需求之间的关系。

因此,这里选择上海机场(600009)作为代表性股票,使用其交易数据对股票价格与需求之间的数量关系进行建模与参数估计。

三、理论模型的建立与变量的选择

如前所述,影响股票价格的所有因素,如信息、股票市场形势等,最终都会反映到投资者对股票的需求上,因此,估计股票价格和需求数量关系的初始理论模型可以设定为:。其中为股票的价格;为投资者对股票的需求;的形式需要对数据进行多种形式的曲线拟合后再最终确定。

我们选择股票的价格作为理论模型中股价变量的观测值,为了避免上市公司进行配送等操作对股价的影响,这个价格使用加权以后的股价,使股票各时期的价格在时间上具有一致性和可比性。

我们选择股票的成交量作为投资者对股票需求的观测值,为了区别股票的正需求和负需求,需要对成交量数据进行处理。这里的股票需求可以用买卖双方的力度比来衡量,即“委比”。委比是衡量某一时段买卖盘相对强度的指标。但是,委比的数据每时每刻都在变动,委比日度平均值不具有可比性,因此,要从成交量角度考虑对股票需求的衡量。由于股票的价格与需求是正相关的,因此,这里处理数据的时候考虑股票价格与前一交易日相比是上涨还是下跌,如果股票价格较前一交易日上涨,就认为当期的股票需求为正,即成交量作为正需求处理;相反,如果股票价格较前一交易日下跌,就认为当期股票需求为负,即成交量作为负需求处理。

受宏观经济因素和美国次贷危机进而产生的全球性金融危机影响,我国股市从2008年开始结束牛市,进入了波动下跌的熊市,股指和股价大幅下降。而从2008年年底开始,我国股市又出现复苏,特别是到春节前夕,我国股市快速反弹。在这段时期内,上海机场表现稳健,并且没有明显的人为操纵特征,因此,这段时期的股票股价与成交量可以很好地反应股票价格与投资者对其需求之间的关系,因此选择2008年1月3至2009年1月23中这一年中,258个有效交易日的上海机场加权后股票价格日度数据和处理后股票日成交量作为样本观测值,对模型的具体形式进行选择并进行参数估计。

四、确定模型形式与参数估计

首先对上海机场的交易数据进行分析,从而确定初始理论模型中的形式。对和的数据进行初步的曲线拟合,使用各种函数形式进行试算,通过比较最终选择三次曲线形式,即。

那么应用上海机场的股票相关数据得到的股票价格与股票需求的具体模型形式就为:。其中为加权后的股价日度数据(元/股);为常数项,可以理解为股票的合理价格;为股票需求,使用调整后的股票日交易量(手);,为股票需求数据的平方和三次方数据;为随机误差项。

这里要说明的一点,这里的理论模型实际上不能够算是回归模型,而应该算作是一种数据的拟合。当然,股票的价格和需求之间的因果关系前面已经证明过是确实存在的,而这种关系的具体数量形式是通过大量数据的拟合试算得到的,因此,这个模型可以说是以现实为理论基础,以数据拟合试算为具体形式,以最小二乘法为估计方法的理论数学模型。

以上海机场的股票相关数据为样本观测值,使用加权最小二乘法估计未知参数,并进行相关检验与修正,最终得到反映股票价格和股票需求具体数量关系的模型如下:

(1352.2)(33.562) (-56.775) (-53.205)

R2=0.9999 Adjusted_R2=0.9999 D.W.= 1.6722F=3742.103(0.0000)

模型的拟合优度非常高,接近于1,说明拟合效果非常理想,其他统计和计量检验指标也很理想,模型的建立和参数估计是成功的。

模型的常数项为20.46,其意义可以理解为在研究时期内上海机场的合理加权价格为20.46元;模型反映出来的股票价格与股票需求之间的具体数量关系在于,投资者的股票需求每增加1手,股票的价格会增加6.64×10-6元;每增加1个单位,股票的价格会减少5.42×10-11元;股票需求的三次方每增加1个单位,股票的价格会减少2.12×10-16元。

五、结论

本文介绍的这种确定股票价格与投资者对其需求之间数量关系的方法,理论模型选择和参数估计方法比较简单,数据可得性强,很好地避免了由于数据不可得而造成的参数估计与检验困难。而且通过数据拟合得到的模型参数具有很好的参考价值,如常数项可以理解为所研究股票在研究时期内的合理股价,通过对这个数值进行比较就可以判断股票的走势是否正常;需求变量前的具体数值表示了投资者的股票需求对股票价格的边际影响,这给我们提供了一个很好的预测工具,可以利用通过参数估计得到的具体模型,进行未来短期股票价格的预测。

参考文献

[1]王吉舟.三问证监会IPO新政:股票是一种特殊商品吗?[N].财经时报,2004-9-5.

[2]吴玉桐,梁静国.股票价格的影响因素研究[J].现代管理科学,2007(7):111-112.

[3]易丹辉.数据分析与Eviews应用[M].北京:中国统计出版社,2002,10.