负债融资和权益融资的区别范文第1篇

关键词: 控制权收益；Myers-Majluf模型；融资方式

随着我国股票市场的发展，尤其是20世纪90年代后期以来，我国上市公司的融资选择明显偏好股权融资，配股和增发新股成为我国上市公司外部融资的主要来源，而负债融资，特别是通过发行企业债券的方式来筹集外部资金在我国上市公司的融资总额中所占比率非常低。显然，我国上市公司的融资选择与西方发达资本市场的融资选择以及现有的企业融资理论存在明显的偏离。如何从理论上合理解释我国上市公司股权融资偏好的成因，并对我国上市公司股权融资偏好行为进行合理的解释，也就成为国内经济及金融学界十分关注的问题。

一、文献回顾

关于企业融资与价值相关性的研究，传统的企业融资理论认为，企业只是一个通过投资获取现金收益流量的主体，在完全竞争资本市场假设条件下，企业的融资决策与企业价值无关。然而，以信息经济学、委托理论以及契约理论等现代微观经济学为基础的现代企业理论研究表明，企业的融资方式通过对企业各利益相关主体的激励、行为以及企业破产发生概率的影响对企业价值和收益产生影响。在研究企业融资方式对企业股票市场价值以及企业内部经营管理层的融资和投资决策影响方面，Myers和Majluf(1984)作出了开拓性贡献，提出了优序融资理论(pecking order theory)，他们认为，如果管理层是基于现有股东价值最大化，企业应偏好内部融资，如果需要外部融资，债务融资优于股权融资。优序融资理论中一个关键的假设是，为了现有股东价值最大化，控股股东/管理层只接收净现金流量为正的投资项目。但是，在中国资本市场，有些企业在无资金需求情况下也会增发和配股，造成融资资金的无效使用和股票回报的降低，这显然难以用传统融资理论作出合理解释。正如Myers(2000)所说，公司融资理论迟早要面临控股股东/管理层自利的一面。最近的财务理论文献已经开始关注控股股东/管理层自利行为对企业融资决策的影响。Wu和Wang(200)研究了存在控制权收益情况下的企业股权融资行为，结果发现，控制权收益加剧了公司过度投资行为，但是少量的控制权收益能够缓解企业投资不足从而增加企业价值。何佳和夏晖(200)从控股股东角度出发考察在有控制权利益的情况下，企业对不同融资工具的选择，他们认为，企业发行可转换债券是市场上各类企业的控股股东和外部投资者相互博弈的结果，控股股东的自利行为加剧了市场波动和投机行为。徐浩萍和王立彦(2006)研究了存在控制权收益情况下企业股权融资的信号传递，结果发现，由于控制权收益的干扰，股权再融资决策无法清晰地向外部市场传递企业投资机会和现有资产的信息，国内资本市场对再融资决策存在负面反应，原因是再融资揭示了企业较高的控制权收益，而不是市场对企业投资机会或现有资产价值的高估。

二、理论假设

与国外发达资本市场不同，中国上市公司典型的股权结构是高度集中，一般存在一个由国有企业改制而成的绝对控股股东和众多股权分散的中小投资者。因此，企业的融资决策主要由大股东决定。考虑到中国上市公司中普遍存在大股东利用控制权对上市公司进行利益侵占(“掏空”)的现象，可以合理认为，大股东的融资决策是基于自身利益最大化。为了建立本文的理论模型，本文提出以下假设：

第一，假设企业面临一个投资项目，所需投资资金为I(I＞0)，为了简化模型，假设项目所需资金完全依靠融资。企业大股东可供选择的方案包括：放弃融资、股权融资和负债融资。

第二，假设作出融资决定前，企业现有资产价值为a(a＞0)，若企业选自投资项目，投资项目净现金流量为b，控股股东再融资前持股比率为β(0＜β≤1)。

第三，假设控股股东在再融资前的控制权收益为零，再融资后控股股东的私人收益为c(c≥0)。

第四，为简化起见，本文还假设没有税收和交易成本，负债利率为零，市场所有参与者为风险中性，且折现率为零。

第五，假定控股股东将根据自身的收益决定是否融资和选择何种融资方式，控股股东的收益(CR)包括两部分：按持股比例应分享的股权收益(ER)和单独享有的控制权收益c，即：CR=ER+c

下面我们分别考虑不存在控制权收益和存在控制权收益情况下，控股股东是怎样选择融资决定的。

三、不考虑控制权收益的企业融资选择

本部分沿用Myers和Majluf(1984)的分析框架。若不考虑控制权收益，控股股东根据自身收益来选择融资决策，假设公司宣告融资决策前，公司市场价值为P(P>0)，如果选择股权融资，假设控股股东不认购新股(这与我国上市公司非流通股东放弃认购权的情形一致)，上市公司将向小股东或潜在投资者发行或配售股票。

由于控股股东不认购新股，发行新股后，其所占股份由原来的β减少到发行后的βPP+I，发行新股后，公司总价值为a+b+I。则控股股东收益是：CR1=βPP+I(a+b+I)

如果放弃融资，则控股股东的收益为：CR2=βa

如果选择负债融资，则控股股东的收益为：CR3=β(a+b)

当CR1＞CR2当CR1=CR2时，是否融资对控股股东的收益没有影响，考虑到融资还需要承担一些本模型考虑因素之外的费用，这里约定等号成立时控股股东选择不融资。时，控股股东会选择股权融资，得到股权融资的充要条件：

当CR1≤CR3时，控股股东会选择负债融资，得到负债融资的充要条件：

当CR2＞CR3时，控股股东会放弃融资，得到控股股东放弃融资的充要条件：

图1是控股股东的融资决策区域图。在图1中，直线e是不等式(1)对应的边界线，直线f是不等式(2)对应的边界线，可以发现直线e和f将整个a＞0半平面分为三部分，在直线e以下的区域控股股东会放弃融资；在直线e以上、直线f以下的区域，控股股东会选择股权融资；在直线e以上、直线f以上的区域，控股股东会选择负债融资。在Myers-Majluf模型中，管理层从现有股东的价值最大化角度选择融资方式，因此企业不会接受净现金流量为负的投资项目，而本文控股股东是出于自身价值最大化考虑，从图1可以发现，当(a,b)落在M1区，控股股东将放弃融资，此时投资不足发生；当(a,b)落在M2区，控股股东将采用股权融资，此时过度投资发生。在采取股权融资的所有企业中，有相当一部分企业有可能接受净现金流量为负的投资项目，产生过度投资现象；而采取债务融资的企业一般不存在过度投资问题。同时，从图1还可以看出，在企业现有资产被低估(aP)时，若控股股东认为投资项目净现值较大，则一般考虑负债融资，否则，就放弃融资。负债融资可能造成投资不足，一般不会发生过度投资行为。

四、考虑控制权收益的企业融资选择

若考虑控制权收益，控股股东的收益就是：CR=ER+c。与第三部分一样，控股股东根据自身收益来选择融资决策。若采取股权融资，则控股股东收益是：CR1=βPP+I(a+b+I-c)+c

如果放弃融资，则控股股东的收益为：CR2=βa

如果选择负债融资，则控股股东的收益为：CR3=β(a+b-c)+c

当CR1＞CR2时，控股股东会选择股权融资，得到股权融资的充要条件：

图2 考虑控制权收益的融资决策区域图

当CR1≤CR3时，控股股东会选择负债融资，得到负债融资的充要条件：

当CR2＞CR3时，控股股东会放弃融资，得到控股股东放弃融资的充要条件：

图2是存在控制权收益情况下控股股东的融资决策区域图(图中虚线表示的是图1中的融资决策区域，实线表示的是存在控制权收益下控股股东的融资决策区域)。从图2可以看出，由于控制权收益的影响，图1中的股权融资分界线e向下平移了c-(cP+cI)/βP，而负债融资分界线f向上平移了c，这样的一个直接后果就是，投资不足的区域减少了，而过度投资的区域增加了，而且控股股东选择股权融资的区域也增加了，选择负债融资的条件更加苛刻，相应的区域也减少了。还可以看出，控制权收益c越大，企业选择股权融资的区域越大，选择负债融资的条件越苛刻。因此，本文的研究表明，过高的控制权收益可能是中国上市公司普遍具有股权融资偏好的真正原因。

五、结论与启示

本文在Myers和Mejluf(1984)的分析框架下，考虑到中国上市公司特有的股权结构，将控制权收益引入企业融资决策模型，结果表明: (1)由于控股股东与小股东的利益冲突，在选择融资方式时，控股股东基于自身利益的考虑，可能接受净现值为负的投资项目，从而出现过度投资，损害小股东利益。(2)由于控制权收益的影响，控股股东选择股权融资的区域大大增加，且在选择股权融资的企业中部分企业可能接受净现值更低的投资项目，从而造成更加严重的过度投资，相反，选择负债融资的区域减少了，控股股东只有在投资项目净现金流量更大的情况下才能接受负债融资。而且，随着控制权收益的增加，理性的控股股东出于自身收益的考虑，将更多地选择股权融资，这从另一个侧面解释了为什么中国上市公司普遍偏好股权融资。

Myers-Mejluf模型认为，由于内部人和外部投资者在关于企业现有资产和投资机会之间的信息不对称，可能造成企业选择融资方式时存在过度投资和投资不足问题；而本文的研究表明，中国市场控股股东的控制权收益加剧了企业的过度投资，在信息不对称问题无法完全克服的情况下，外部投资者的投资收益缺乏有效的保护，投资者更应该关注的是上市公司中控股股东和中小投资者的利益一致程度和控股股东的控制权收益能否得到有效制约。这是个利益分配问题。监管当局的监管重点应该是减少控股股东和中小投资者的利益偏差，同时建立有效的信息披露制度，有效抑制控股股东的控制权收益。

参考文献:

何佳,夏晖. 200. 有控制权利益的企业融资工具选择：可转换债券融资的理论思考［］. 经济研究(4).

徐浩萍,王立彦. 2006. 控制权收益的股权再融资信号探析［］. 经济理论与经济管理(8).

MYERS S C, MALUF N S. 1984. Corporate financing and investment decision when firms have information that investors do not have［］. ournal of Financial Economics,(13):187-221.

MYERS S C. 2000. Outside equity ［］. ournal of Finance,:100-1037.

WU X P, WANG . 200 .Equity financing in a Myers-Majluf framework with private benefits of control ［］. ournal of Corporate Finance,(11):91-94.

he Benefits of Control Rights and Firm′s Choice of

Financing Method: Based on MyersMajluf Framework

LI Xiaojun

(School of Management, Xi′an iaotong University, Xi′an 710049)

Abstract: By introducing the private benefits of controlling rights into Myers and Majluf (1984) model, this paper develops a firm′s financing means choice model, his model predicts that firms which choose equity financing were likely to lead managers to overinvestment, however, firms which choose debt financing didn′t lead managers to overinvestment, because of the conflict of interests between controlling shareholders and outside investors. Furthermore, private benefits of controlling rights exacerbate equity financing preference and lead to overinvestment.

负债融资和权益融资的区别范文第2篇

[关键词] 长江三角洲；中小企业板上市公司；债务融资；公司价值

[中图分类号] F276.6 [文献标识码] A [文章编号] 1006-5024(2008)06-0150-04

[作者简介] 谢惠贞，南京财经大学会计学院讲师，研究方向为财务管理；

陆 姣，南京财经大学会计学院本科生，研究方向为财务管理。(江苏 南京 210046)

一、研究背景

长期以来，我国广大中小企业深受资金不足的困扰，融资渠道少、筹资困难严重制约了中小企业的发展。2004年5月27日，经中国证监会批准设立的中小企业板块在深交所正式启动，为一些中小企业的上市融资提供了一个广阔的平台，拓宽了他们的融资渠道。据统计，2004年在该板块上市的企业有38家，经过3年的发展，截至2007年6月29日，中小企业板上市公司数达到139家，其中长江三角洲地区即江苏、浙江、上海在中小企业板上市的公司数则有56家，占比40.29%。

对于一家公司而言，无论它是否已上市，其制定的战略目标都是股东价值或财富最大化。对处于正常经营状态的公司制企业来说，股东财富最大化等同于公司价值最大化。尤其当公司上市后，它所依赖的融资渠道、融资的难易程度以及形成的资本结构在很大程度上决定着公司的未来现金流，进而最终影响公司的价值。在日常经营活动中，公司的债务不仅会影响现金流的支付，还会改变企业整体的融资结构，这必然会影响公司的市场价值。本文将以长江三角洲地区的中小企业板上市公司为样本，就债务融资对公司价值的影响作一项实证分析。

二、文献回顾

负债是一种主要的融资方式，与股权融资一样，公司通过负债融资时也会引起一系列的利益冲突和委托关系。负债以其严格的合同条款、特殊的支付方式和治理方式从税收、破产成本、不对称信息、成本和合同成本等方面影响公司价值。综合来看，负债影响公司价值的途径主要有5种：

1.负债的避税效应。它是研究负债与公司价值关系的起点。

2.负债的破产成本。破产可能导致债权人和股东之间的利益冲突明显化，降低公司价值。

3.负债的信息效应。它的存在或信号机制发挥作用的前提条件是内部人和外部人之间的信息不对称，公司可以通过改变融资结构或融资行为向市场发送关于公司价值的信号。

4.负债的监督激励效应。(1)负债在一定程度上阻止了管理者的在职消费和过度投资行为；(2)作为一种担保机制，负债可以促使管理者做出更好的投资决策，缓和管理者和股东之间的利益冲突，降低所有权和控制权分离产生的成本；(3)负债放大了管理者持有公司的股权比例，对管理者具有激励效应。

5.负债的控制权效应。债权人不拥有公司的投票权，股东拥有公司的投票权。管理者可以通过增加负债水平，相应地扩大自己能够控制的股权份额，有效地抵御外部接管。所以，负债可以与权争夺和并购结合起来，作为公司的反接管工具，进而影响公司价值。以上关于负债影响公司价值的研究都隐含着负债同质的假设。

由于债务融资是资本结构的一部分，本文在此对资本结构理论作个简要的文献资料的历史回顾。早期的资本结构理论对其与公司价值之间的关系已进行了探索。1952年，美国的大卫・杜兰特把当时对资本结构的见解分为三种：净收益理论、净经营收益理论以及介于两者之中的传统折中理论。现代资本结构理论的起点是MM无关定理(Irrelevance Theory)。1958年，Modigliani和Miller系统地阐述了MM无关定理，即MM定理1，该定理采用新古典研究方法，做出了没有税收、没有破产成本、完全竞争市场、交易成本不存在、信息是完全的等一系列与现实严重不符的假设。1963年，Modiligani和Miller首先修正MM定理1，将公司所得税引入该定理，发现在考虑公司所得税的情况下，由于利息具有避税(Tax Shield)效应，企业价值会随着负债率的提高而增加。后来的学者也都沿着放松MM定理假设的方向研究资本结构理论。20世纪70年代中期，在综合了税收理论和财务危机理论的基础上，产生了权衡理论(Trade-off Theory)，即最优资本结构理论。继20世纪70年代不对称信息理论的出现和产权理论的发展，成本和信号理论也先后被引入资本结构理论的研究当中，至此几乎放松了MM定理的几个主要的制度性假设。不对称信息理论源于Akerlof对旧车市场上“柠檬问题”的观察。Ross，Leland和Pyle将不对称信息理论引入企业融资研究中。1976年Jensen和Meckling最先提出了“成本”，现在它已经成为分析公司内部利益冲突的重要概念。1988年，威廉姆森首次将“交易成本”引入资本结构理论研究中，此后成为分析股份公司中股东与管理者之间利益冲突的重要概念。1995年Eric Benglof形象地将债权和股权这两种基本的融资方式分别称为保持距离型(Arm’s-Length)融资和控制取向型(Control-0riented)融资。总之，通过逐一放松MM定理的假设条件，可以说明资本结构直接或间接地对公司价值产生影响。

我国真正从制度层面研究资本结构理论始于20世纪90年代中期。钱颖一(1995)探讨了融资结构与公司治理结构之间的关系。吴晓灵、谢平(1997)主张通过将企业对银行的负债转化成财政对企业的股权来解决企业负债过高的问题。周小川(1993)则提出通过将银行债权转换成银行股权来解决企业的过度负债问题。陆正飞(1998)探讨了上市公司资本结构的主要影响因素。由于国内对公司价值和资本结构之间的关系研究多集中在融资结构与公司内在价值(经营业绩)上，而呈现出“两张皮”的特点：仅有少数学者研究了债权对经营者的约束控制作用或债权治理效应，更多学者重点研究上市公司的股权结构，分析股权分置状态下的国有股、法人股和社会公众股对公司内在价值的影响。不管在理论方面还是在实证方面，将债权与股权结合起来研究他们对公司价值影响的文献都很少。

三、研究设计

(一)样本选取及数据处理

本文以长江三角洲地区中小企业板上市公司为样本，2004年17家，2005年22家，2006年42家，共取得样本81个。由于长江三角洲地区位于中国经济发达的东部，从发达地区的中小企业板上市公司入手，对其债务融资率与公司价值之间的关系进行研究具有一定的代表性。

分析时所有的财务数据均来自巨潮咨讯网――深圳证券交易所的中小企业板信息披露平台，华泰证券分析交易系统专业版Ⅱ，数据用Excel和SPSS软件进行处理。

(二)研究假设

本文考察被解释变量公司价值与解释变量债务融资率(DFA)、控制变量净资产收益率(ROE)、资产收益率、主营业务收益率、公司规模(LNSIZE)、公司成长性(DO)之间具体的相关系数。采用如下回归模型并作出相关假设(该模型及相关变量的定义参考汪辉，2003)。

多元线性回归模型：

公司价值(托宾Qi值)=a1+b1DFAi+ b2ROEi+b3LNSIZEi+ b4DOi

一元线性回归模型：债务融资率DFAi=a2+c1LNSIZEi

假设一：在多元线性回归模型中假设中小企业板上市公司的公司价值与债务融资率之间呈现正相关关系。做出该假设的理论基础是MM权衡理论，即最佳资本结构理论。每个公司的债务率都有一个临界点，在该点之前公司的价值随着债务率的提高而增加，一旦超过该点，公司价值反而会随着债务率的提高而减少。对于中小企业板上市公司来说，公司的债务融资率较低，一定远低于临界点。所以，依据该理论，中小企业板上市公司的公司价值应处于临界点之前的上升阶段。

假设二：在一元线性回归模型中假设中小企业板上市公司的债务融资率与公司规模之间呈现负相关关系。到目前为止，学者们无论怎么改变条件，在研究这两者之间的关系时得到的结论总是符合正相关性的。所以，有必要观察一下中小企业板上市公司的这两个指标之间是否仍符合这种关系。

1.被解释变量。多元回归的被解释变量是公司的市场价值，用托宾的Q值(公司总市值/资产重置成本)作为衡量公司价值的指标。公司总市值为流通股市值、非流通股市值与公司负债市值之和。由于直接用股票价格计算非流通股的价值会存在问题，所以这里采用每股净资产代替非流通股的价格。负债的市值用负债的账面值代替，资产重置成本用总资产的账面值代替。

2.解释变量。债务融资率(DFA)，即公司当年的债务净额与年末公司总资产的比率。由于中小企业板上市公司基本没有发行公司债券，所以直接用公司年末短期借款、长期借款之和减去年初这二项之和来表示公司当年的债务融资净额。

3.控制变量。净资产收益率(ROE)，即公司当年的税前收益与总净资产的比率。加入这个变量是因为盈利能力对公司价值有显著影响。一般盈利能力越高，公司价值就越大。

公司规模(LNSIZE)，即公司年末账面总资产的自然对数值。

成长性(DO)，国外用于衡量公司成长性的变量很多，典型的有资本性支出与销售额的比例、研发费用与销售额的比例、折旧费用与销售额的比例、赢利价格比等。由于资本性支出费用、研发费用等难以收集，这里将采用折旧费用与主营业务收入比例。成长性越佳的公司，其价值也就越大。

四、实证分析结果

根据前面所交代的方法，得到对样本公司进行实证研究的具体数据，变量的描述性统计如表1所示。

表1给出的债务融资率的均值是0.9506%，连1%的比例都没有达到。与股权融资相比，这个比例要小得多。根据前人的统计，上市公司一次配股融资所募集到的资金通常至少占其总资产的10%以上，甚至达到20%或者更高。而在成熟的市场上，仅债券融资的比重往往都会数倍于股票融资的比重，有时甚至达到10倍。由此可见，在本文的样本中没有一家公司发行了企业债券，这反映了我国中小企业板上市公司债务融资的程度小，而且我国的资本市场也还不成熟。

本文对公司价值(托宾Q值)、债务融资率(DFA)、净资产收益率(ROE)、资产收益率(ROA)、主营业务收益率(CoreROA)、公司规模(LNSIZE)、公司成长性(DO)之间进行了相关性分析，结果见表2。

从表2来看，托宾Q值与资产收益率成正比、债务融资率与主营业务收益率成反比、净资产收益率与资产收益率成正比、主营业务收益率与净资产收益率成正比、净资产收益率与公司规模成正比、净资产收益率与公司成长性成反比、主营业务收益率与资产收益率成正比，它们都在较高的水平上相关。其中托宾Q值与资产收益率、债务融资率与主营业务收益率、净资产收益率与公司规模、净资产收益率与公司成长性在 5%的置信水平上相关显著，净资产收益率与资产收益率、净资产收益率与主营业务收益率、资产收益率与主营业务收益率在1%的置信水平上相关显著。

最后对公司价值、债务融资率、净资产收益率、公司规模、公司成长性进行回归分析，确定他们对公司价值的影响程度。回归分析结果见表3、表4。

根据上面的回归结果表写出两个回归方程：

托宾Q值=10.296-0.023DFA+0.102ROE-0.444LNSIZE+0.388DO

债务融资率DFA=-74.809+3.721LNSIZE

从表3的回归结果来看，位于长江三角洲地区的中小企业板上市公司的价值与公司债务融资程度之间存在负相关关系，在其他变量保持一定的条件下，公司的债务每上升1个单位，将引起公司价值平均减少0.023，可以说基本上没有大的不利影响。所以，公司可以增加债务融资的比率，发挥财务杠杆的积极作用，并且改善企业的内部管理，在抵消了对公司价值的负影响后转而提高其价值。

从一元线性回归的结果来看，在95%的置信度下，t=0.022＜0.05，所以，要拒绝假设二，即两者间应是正相关关系，即债务融资率与公司规模之间仍呈现出正相关关系，公司规模越大，其债务融资率也越高。

五、研究结论

研究表明：

(一)中小企业上市有利于其公司价值的迅速提高，同时较低的债务融资率也暗示了公司价值仍有较大的提升空间。

(二)我国长江三角洲地区中小企业板上市公司的债务融资程度不大，债务融资率仅占总资产的0.95%，还不到1%。以往研究表明，债务融资具有加强公司治理、增强公司价值的作用。但是，对于近几年刚发展的中小企业板上市公司来说，呈现的结果是债务融资率对公司价值竟有负的影响，这与最佳目标资本结构理论相矛盾――当公司的资产负债率较低时，公司价值与负债率之间应呈正相关关系，当负债率达到一定高度后，公司价值便会随着负债率的继续提高而逐渐减少。出现这种结果的原因可能有以下几方面：

1.中小企业板上市公司上市前本身融资比较困难；

2.中小企业板上市公司上市后通过发行股票大大提高了权益融资比率，从而减少了债务融资数量，降低了债务融资率；

3.负债产生的冲突、成本、信息不对称等不利因素抵消了低负债率对公司价值应有的正影响，转而对其产生负的影响。但是，从回归分析来看，这种不利的影响程度也并非很大，只有0.023。根据以上结论，本文认为中小企业板上市公司可以大大增加债务融资的比率，充分发挥财务杠杆对公司价值应有的积极作用，同时改善企业的内部管理，争取在内部抵消了对公司价值的负影响后转而对其产生正的影响，最终提高公司价值。

(三)公司价值分别与债务融资率、公司规模呈负相关关系，与净资产收益率、公司成长性呈正相关关系，债务融资率与公司规模呈现正常的正相关关系。

(四)从实证结果来看，公司成长性对公司价值的正影响最大。公司成长性每增加一个单位，公司价值就上升1.707。这应当引起公司管理层的一定重视，力图加快公司的成长来实现提高公司价值的最终目的。

参考文献：

[1]池国华，迟旭升.我国上市公司经营业绩评价系统研究[J].会计研究，2003，(18).

[2]陈晓，单鑫.债务融资是否会增加上市企业的融资成本[J].经济研究，1999，(9).

[3]郭春丽.融资结构与公司价值研究[M].北京：人民出版社，2006.

[4]郭泽光，郭冰.企业增长财务问题探讨――股票发行、企业负债与企业增长的关联分析[J].会计研究，2002，(17).

[5]黄少安，张岗.中国上市公司股权融资偏好分析[J].经济研究，2001，(11).

负债融资和权益融资的区别范文第3篇

[关键词] 欠发达地区；债券市场；融资

[中图分类号] F830.9 [文献标识码] A [文章编号] 1006-5024(2008)03-0153-03

[基金项目] 河南省2007年软科学研究计划重点项目“资本市场与中部崛起战略研究”(批准号：072400450640)部分成果

[作者简介] 卫红伟，中国地质大学(武汉)管理学院博士生，研究方向为管理学、教育学。(湖北 武汉 430000)

我国发行企业债券始于1987年。20余年以来，企业债券累计融资总额已超过万亿元人民币，为国民经济的建设和企业的发展提供了相当大的资金支持。但是，欠发达地区债券市场的建设严重滞后，从而阻碍了欠发达地区经济发展的步伐。笔者认为，这种状况亟待改进。笔者对相关问题进行了探讨，并且提出了相应的对策，以求教于读者。

一、债券市场的概念、功能和类别

1.债券市场的概念和功能。债券市场是债券发行和买卖市场的统称，是指债券发行、交易的场所与设施。纵观世界各个成熟的金融市场，无不有一个发达的债券市场。债券市场在社会经济中占有如此重要的地位，是因为它具有以下几项重要功能：

(1)融资和投资功能。一方面，债券市场作为金融市场的一个重要组成部分，具有使资金从资金剩余者流向资金需求者，为资金不足者筹集资金的功能。另一方面，债券市场为各类投资者提供了新的投资渠道，比较适合追求稳定收益的投资者，特别是保险资金、社保基金、养老基金、企业年金等。

(2)资源配置功能。效益好的企业发行的债券通常较受投资者欢迎，因而发行时利率低，筹资成本较低；相反，效益差的企业发行的债券风险相对较大，受投资者欢迎的程度较低，筹资成本较高。因此，通过债券市场，资金得以向优势企业集中，从而有利于资源的优化配置。

(3)宏观调控功能。一国中央银行作为国家货币政策的制定与实施部门，主要依靠存款准备金、公开市场业务、再贴现和利率等政策工具进行宏观经济调控。其中，公开市场业务就是中央银行通过在证券市场上买卖国债等有价证券，从而调节货币供应量，实现宏观调控的重要手段。在经济过热需要减少货币供应量时，中央银行卖出债券，收回金融机构或公众持有的一部分货币，从而抑制经济的过热运行；当经济萧条需要增加货币供应量时，中央银行便买入债券，增加货币的投放。

(4)提供市场基准利率的功能。从国际金融市场的一般运行规律来看，在比较健全的金融市场上，有资格成为基准利率的只能是那些信誉高、流通性强的金融产品的利率，而国债利率一般被视为无风险资产的利率，被用来为其他资产和衍生工具进行净价的基准。而只有一个高流动性的、开放的、价格发现机制成熟的国债市场才能提供一个有意义的市场基准利率。

(5)防范金融风险的功能。一个较为完备的债券市场可以有效地降低一国金融系统的风险。一个高流动性的、开放的国债市场不仅提供了市场基准利率，同时也是本币国际化的重要支撑。金融债的发行也可以极大地补充银行的附属资本，尤其是次级债券的发行使得银行不仅获得了中长期资金来源，并且在股东之外还增加了债权人的约束，有利于银行的稳健经营。债券市场上投资者的行为高度市场化，企业债务的不履行将迅速导致债权人＂用脚投票＂，使得企业无度融资的冲动受到有效遏制。

2.债券市场的类别

(1)根据市场功能，可将债券市场分为债券发行市场和债券交易市场。债券发行市场，又称债券一级市场，是发行单位初次出售新债券的市场。债券交易市场，又称债券二级市场，指已发行债券买卖转让的市场。

(2)根据市场组织形式，债券交易市场又可分为债券场内交易市场和债券场外交易市场。目前，我国债券交易市场由沪、深证券交易所债券市场(为债券场内交易市场)和全国银行间债券交易市场、银行柜台市场(均为债券场外交易市场)组成。

二、企业债券对推动欠发达地区经济增长的意义

企业负债作为企业筹集长期资金的一种重要方式，企业债券筹资同股票筹资相比在财务上的积极作用主要体现在这么几个方面：

1.财务杠杆作用。这是指企业负债对企业的经营效益具有放大作用。股票筹资可以增加企业的资本金，增强企业的抗风险能力，但股票筹资同时也使企业的所有者权益增加，其结果是通过发行股票筹集资金所产生的收益或者亏损将会被全体股东所均摊。企业债券则不同，企业发行债券除了按事先确定的票面利率支付利息外，其余经营效益将为原来的股东分享。如果纳税付息前利润率高于利息率，负债经营就可以增加税后利润，从而使股东收益增加；相反，如果纳税付息前利润率低于利息率，负债将会使企业由盈利转为亏损并加剧亏损程度。

2.企业债券有利于保持对企业的股权控制。企业通过发行债券筹集资金，只要企业能够按合同条件归还本金和利息，企业的控制权仍掌握在原来的股东手中，企业股东并不会因为发行的债券而使其在企业中的地位受到挑战。对于债券的投资者，他只享有按期收取利息、到期收回投资本金的权利而不能参与企业经营决策，不能参与企业经营管理，因而不会导致股权的分散，有利于股东对公司经营权和管理决策权的控制，有利于保护已有股东的权益。只有当企业无法按合同规定归还债券本金和利息时，企业的控制权才会受到影响。

3.有利于加强对企业经营的监督。企业发行债券筹集资金用于经营活动，其发债时必须公布其财务状况，而企业债券上市后该企业也必须定期公布财务报表，这样就可以对企业的经营活动产生良好的监督作用。

4.可以降低企业经营成本。世界各国税法基本上都准予利息支出在税前列支的，这对企业来说，债券筹资成本中的相当一部分是由国家负担的(即税盾作用或免税效应)，我国企业所得税税率为33%，这就意味着企业举债成本中有将近三分之一是由国家承担的，而股息支付则是在税后进行，因此，企业举债可以进行合理的避税，这样可以使每股税后利润(EPS)增加。当然这里的税盾作用实现有一个前提条件，那就是企业的盈利水平应高于债券的实际利息支付，即扣除税收合理规避后的部分。

5.有利于优化企业财务结构，进而实现市场价值最大。这主要是由于企业债券存在税盾作用和财务杠杆作用。另外，经济学家从成本理论、信号传递理论、融资强弱顺序理论等角度所进行的研究表明，股权融资使企业资产剩余控制权配置给投资者(股东)，而进行债券融资时，如果能按期偿还债务，则剩余控制权配置给企业经理，如果不能按期偿还，则剩余控制权归投资者(债权人)所有，所以，负债通过剩余控制权来影响成本。当企业股权为100%时，企业经理对资产的自由支配权最小，经理的积极性最低，所以权益资本的费用最高；而企业通过借债扩大规模时，经理对资产的支配权扩大，经理的积极性提高，这会降低权益资本的成本。当然借债将会增加企业的财务费用，这就要求控制合理的负债规模，使得成本的下降大于债务资本的费用―――财务费用。而这从信号传递理论则得到的解释是，企业经理对融资方式的选择实际上向投资者传递了信号，投资者将企业发行股票筹资理解为企业资产质量恶化，财务状况不佳，而债务融资则是企业资产运作良好的信号，所以企业的价值与负债率正相关，越是高质量的企业，负债率就越高。进一步根据强弱顺序理论，企业发行新股，市场价值将下降。由此可见，企业发行股票不能仅仅看作是企业筹资行为，更为重要的是企业对自身财务结构的战略性调整，是为了实现企业价值最大化的一种资本结构决策。

三、我国企业债券市场的现状

由于我国的资本市场是一个尚不成熟的新兴市场，融资结构还很不合理，股票市场繁荣，而债券市场尤其是公司债市场建设严重滞后，主要表现在以下几个方面：

1.直接融资相对于间接融资严重滞后。虽然我国资本市场已经快速发展了10年，但我国融资结构比例并没有明显改变，银行贷款形式的间接融资比例居高不下，而以股票、债券为主要形式的直接融资比例却一直很低。我国企业外源融资中，商业银行等金融机构的贷款所占比例在90%以上，但绝大部分是由股票、债券构成的，证券融资所占比例不到10%。而发达国家则正好相反。目前国际上日、德、美等国企业的直接融资比重已分别达到50%、57%、70%。

统计显示，各主要资本市场公司债占GDP比重平均值为45.2%，而我国企业债总量所占GDP比重与之相差甚远。虽然我国企业债余额在20世纪90年代以来有所增长，其占GDP的比重有一定幅度提升之后，但仍维持在较低水平，2006年这一比例仅为1.35%。

2.债券融资相对于股权融资严重滞后。国外成熟的资本市场中，债券市场的融资规模通常远大于股票市场融资额，企业的债券融资常常达到其股票融资额的3至10倍。但是，我国企业债券市场和股票市场的发展极不平衡。在股票市场发展初期，国内的企业债余额曾超过股票市场市值，但是随着我国股票市场的迅猛发展，企业债市场却明显落后，2006年末企业债余额与股票总市值的比值仅为3.2%。

3.公司债发展远远落后于国债和金融债。近年来，受我国的宏观经济政策调整的影响，我国国债和金融债的融资额都出现了大幅增长。但是，企业债券的融资额度却没有显著变化，一直在较低的水平徘徊。2000～2006年间，我国企业债发行仅占债券市场发行总额(剔除了央行票据后)的3.5%，而国债和金融债分别占到了52.7%和38.5%。与国债和金融债相比，企业债处于边缘地位。而国外公司债和国债、市政债呈三足鼎立之势，美国公司债占债市规模的20%以上。

4.欠发达地区企业债券市场的发展更为落后。以河南省为例，即使是在企业债券市场发展极不平衡的背景下，该省企业债券在全国所占比例也是偏低的：从1994年到2000年，比例分别1.10，0.15，0.77，2.34，1.54，0，0.78。因此，为了发展企业债券市场，搞好欠发达地区的经济发展，我们还有很多工作要做。

四、欠发达地区发展债券市场的对策

2007年8月14日，中国证监会正式颁布实施《公司债券发行试点办法》，标志着中国公司债发行工作的正式启动。9月30日，中国人民银行颁布《公司债券在银行间债券市场发行、交易流通和登记托管有关事宜公告》，规定公司债可在银行间债券市场发行流通和托管。公司债融资细则得到进一步完善。继8月14日实施《公司债券发行试点办法》以后的一个多月里，就已经有金地集团、长江电力、华能国际等11家上市公司公布了发行公司债的预案，总融资额度上限达389.5亿元。据统计，目前有三类上市公司发行公司债的意愿较为强烈：第一类是电力、水务、交通等公共设施类上市公司；第二类是房地产类上市公司；第三类是一批绩优中小上市公司。

欠发达地区应抓住这次机遇，及早着手准备，摆脱以往的被动局面，力争取得主动

1.要提高对债券融资作用的认识。要明确政府对于发展企业债券市场的决心，迅速培育一批有实力的机构投资者，并坚持不懈地开展企业债券知识普及。随着改革不断深入，债券市场将向纵深发展。各地各部门特别是各个企业的领导成员要认真学习有关债券理论知识，提高对债券融资作用的认识，积极开拓债券融资渠道。

2.要积极扶持债券市场中介机构，建立债券评级制度，促进欠发达地区债券市场发展。企业发行债券本质上是企业信用关系的一次出售，企业信用等级的高低将直接影响到对企业偿债能力的判断和企业债券融资成本的高低。然而作为债券市场的重要中介，欠发达地区以至我国的企业信用评级机构和企业信用评价体系亟待培育和完善。为此，需加快建立公正权威的债券资信评级机构。评级机构要政企分开，对自己出具的评级报告负连带责任。促使企业信用评估成为一种规范化的市场行为。要建立中介机构服务竞争机制，不断完善服务网点，并适当引进国内和境外优秀中介机构，共同促进欠发达地区债券市场发展。

3.要强化监督机制，积极防范风险，保护投资者利益。在债券的发行上，要严格遵照企业债券相关管理条例和国家产业政策的规定要求，慎选项目，重点支持符合国家产业政策、有经济效益和社会效益并有偿还保证的能源、交通、基础设施及原材料工业国家和省级重点项目。就目前而言，欠发达地区企业状况参差不齐，不妨有目的地选择一些规模大、业绩优、信誉佳的公司作为发行主体。

4.要在债券市场运作方面，遵循市场法则。(1)在一级市场方面要放开对发行规模、发行范围的种种行政管制，突破所有制及企业行政级别的桎梏，逐步满足投资者对企业债券的巨大需求。积极鼓励企业债券在发行方式上的创新，让发债企业在发行时机方面较多的自，可以实行利率招标，对大多数发债企业建议采用上网发行，扩大投资者的来源，同时也可享受到筹资成本降低的好处。(2)在二级市场方面要积极培育企业债券的流通市场。目前地方企业债券规模较小，大都在1000-5000万之间，不但一级市场券商兴趣不大，发行人成本太高，而且二级市场也不能挂牌交易，在目前柜台交易不被许可的情况下，几乎没有流动性。应充分利用产权交易中心的经验，抓紧抓好有关企业债券柜台交易的各项筹备工作。(3)努力培育企业债券市场的机构投资者。在一个成熟的企业债券市场中，众多的机构投资者是必不可少的。然而目前我国资本市场上培育出来的投资机构数量还很少，资金总量也不多，而这其中用于债券投资的机构数量和资金总量则就更少了。

参考文献：

负债融资和权益融资的区别范文第4篇

摘要公司的目标是追求价值最大化，而公司融资规模和融资方式会对公司这一目标有怎样的影响，怎样融资才是合理的。本文通过分析风神轮胎股份有限公司行业背景和自身变革发展，主要针对性地研究公司的融资结构。并从这些研究中发现公司在债权融资和股权融资方面存在的问题，总结出各种融资方式对企业经营发展的影响。基于研究的结果，本文相应地提出一些利于公司实现经营和发展目标的债权融资和股权融资的建议。

关键词资本结构负债股权结构融资

一、风神轮胎股份有限公司案例背景

风神轮胎股份有限公司，简称“风神股份”（股票代码为600469），主要经营范围有轮胎生产和销售轮胎进出口业务。2003年10月，公司股票在上海证券交易所上市，为公司募集资金3.05亿元，为加快公司高新技术产品全钢载重子午胎项目建设奠定了基础。目前，公司已成为全国全钢载重子午胎重点生产企业之一。

风神轮胎股份有限公司的资金由短期债务，长期债务和股权融资所筹资金组成。根据公司报出的2012年度资产负债表，其中流动资产为32.46亿元，流动负债为36.38亿元，非流动负债为10.91亿元。根据2012年度的利润表，企业全年利润总额为27.30亿元，所得税率为25%。净资产收益率为12.91%。

二、风神轮胎股份有限公司融资结构

（一）负债融资分析

风神股份2012年度资产负债率为0.68，负债总额相比资产较少，长期偿债能力较强。流动比率为0.89，小于1，而通常情况下，生产企业的流动比率在2时资金流动性较好，此时资金流动性较差。从而可以看出公司应提高长期债务的比率，适当减少短期债务融资。以缓解企业短期偿债压力。风神股份选择债务融资，则交易成本相对较低，不会产生股权融资带来的分散股权的问题，利用财务杠杆可以起到抵税效应，但是对短期债务的依赖程度较大，抗御风险的能力低,易受经济环境和市场变化的影响。从流动负债与总负债的比率看,在债务的期限结构上,流动负债占总负债的比率高,意味着企业的财务杠杆大，相应其财务风险也要高。

（二）股权结构分析

从2003年公司首次公开发行股票上市后，公司没有再向社会募集资金，而是单纯依靠债务支撑其经营投资活动，公司增发非公开发行的股票之前，风神股份的资产负债率已高达81%。控制公司半数以上的股权的是河南轮胎集团有限责任公司。2007年，焦作市政府将河南轮胎集团有限责任公司控股风神轮胎的股份无偿转与昊华化工集团。2008年，公司非公开发行股票后，资产负债率的下降到73%，很大程度上缓解了风神股份的债务压力。

股权变动不仅只是股票发行数量的增减，还有持有公司股权的各股东的变化情况。根据广义的资本结构，控股股东自身的状况也能体现公司资本结构的好坏。一个拥有优质的资产，良好的融资环境，突出竞争能力，高效的管理，丰厚的人力资源，广阔的市场的控股股东会可以为公司的全面良好的发展带来良机，提供各种支持和丰富经验。风神轮胎通过这次股权转让，实际上是优化了公司的资本结构。公司拥有了更优质的资本，更有力的资金和技术保证。

（三）资本结构的分析

风神股份有限公司的资本结构中，既有长期债权融资，又有股权融资。利用债权融资和股权融资组合的方式是合理的，但对于风神轮胎来说，哪种比例是合适的，需要根据企业自身情况而定。在2012年度，风神股份企业：市场价值=股权价值+净债务价值=76.27亿元。

在最佳资本结构的计算中应注意不同财务杠杆下的权益资本成本Ks和债务资本成本Kb和的确定是关键问题。一是因为企业价值和资本成本对债务资本成本Kb和权益资本成本Ks比较敏感，债务资本成本Kb和权益资本成本Ks的微小变化会引起企业价值和加权平均资本成本较大的变化。二是融入债务金额的区间选择也很重要，不一样的区间选择会测算出不同的最佳资本结构三是融入债务金额的区间选择也很重要，不一样的区间选择会测算出不同的最佳资本结构。三是企业在不同债务结构时的债务资本成本Kb和权益资本成本Ks难以估计准确。。假设一个公司债务资本成本Kb、β系数和报酬率不变、权益资本成本Ks以及公司加权资本成本不变，其融入长期债务分别为0， 15， 35亿元，则最佳资本结构测算如下，见表1：

表1公司市场价值和资本成本（单位：亿元）

债务的市场价值B 股票的市场价值S 公司市场价值V 税前债务资本成本Kb 权益资本成本Ks 加权平均资本成本 负债比率

12.83 37.12 49.96 5.45% 7.09% 6.32% 25.68%

0 48.99 48.99 ― 6.43% 6.43% 0

15 33.90 48.90 6.00% 7.30% 6.44% 30.67%

35 6.10 41.10 10.00% 8.60% 7.67% 85.16%

因此企业要测出准确的使企业价值最大加权平均资本成本最小的债务比率最优价值是不太可能的，只能测出一个大致的范围。公司可将一个点左右的一段负债比率范围看作最佳资本结构。

三、启示与建议

（一）我国上市公司资本结构现状

一，资本结构偏好股权资本。一是从长期资金来源的构成看，企业长期负债比率极低，特别是在数次降息，债务成本不断下降的条件下，长期债务比例不升反降，然后维持在较低水平上，这说明我国上市公司明显偏好股权融资方式。由于银行贷款审批制度的逐步健全与完善，加上国家对原有国有企业逐步推向市场，有市场机制来决定企业盈亏，企业不得不提高自身的经营业绩，而股权融资成本相对较低，成为上市公司的主要融资手段。二是在我国流通股股份持有人分散并且也不稳定，则不能满足较大的上市流通股的需求，大股东有权决定公司的股利分配政策，可以不派股利或派发较少微利，使股权融资的成本和财务风险大大降低，造成了我国上市公司比较偏好股权融资。我国上市公司的债券融资额远远低于股权融资额，与西方现代资本结构理论不同，从近几年我国上市公司的融资情况看，则是尽量避免借债，在上市时多剥离负债，在再融资时多推荐配股。

二，资本市场发展不成熟。我国大多数上市公司拥有比其他企业较低的资产负债率，而只靠权益融资来实现企业的融资，债券融资还本付息的硬约束和权益融资的软约束相比，从而增加了上市公司的信用风险和流动性风险。我国对规范权益融资的法律还不够完善。所以证券市场发展不均衡也是企业债券融资不畅，偏好股权融资的原因之一。我国上市公司整体流动比率偏低，一般认为流动比率接近于2是合理的,低于1则容易出现财务危机，使上市公司具有较大的还债压力和还债风险。

（二）基于风神轮胎案例分析的建议

第一，短期负债的融资规模和对公司的债务状况影响要引起关注。短期负债成本虽然较长期负债成本低，但短期负债过多会降低企业的资金流动性，增加企业短期内还款压力，使企业陷入资金短缺的财务状况。还会影响提高企业的整体资产负债率。因此建议风神股份在进行债权融资时，应适当多考虑对长期负债融资的使用。公司根据经营情况和资金状况，合理调节长期负债与短期的结构比例。

第二，风神轮胎自首次公开发行股票上市以来，这期间只有在2008年发行非公开发行股票。公司没有再向社会筹集公司经营发展所需资金是公司负债率偏高的主要原因。公司可以在适当的条件下增发股票，聚集社会闲散资金为己用，既可以增加公司的股权资本，实现股权分置和分散化，调节资产负债率，优化企业的财务状况，增大流通股的比例，保护非国有股东即中小股东的合法权益，进而改善公司的融资结构加快国有股的减持。

第三，发展并完善债券市场。其他融资方式的创新我国上市公司在内源融资债务融资和权益融资的同时，还可以采取其他融资形式，如租赁融资及风险融资等兴起的物流金融也给企业拓宽了融资渠道，促进了我国经济的健康多元发展。实现债券市场的多元化市场化，增加短期债券和长期付息券，推进债券衍生品种市场的发展推出分离交易可转换债券等新品种债券，减轻中企业融资压力，拓宽中小企业的融资渠道。风神轮胎转让股权后，昊华化工集团为其提供了许多有利发展条件。风神轮胎要利用其股权结构中有利的各种资源来为自己赢得更广阔的发展空间和更强大的竞争能力。

参考文献：

[1]曹廷求,孙文祥.股权结构与资本结构：中国上市公司实证分析.中国软科学.2004(1).

[2]胡凤斌.资本结构及治理优化.背景:中国法制出版社.2005.

[3]马殿春.我国上市公司资本结构现状及优化对策.财经界.2009(12).

负债融资和权益融资的区别范文第5篇

一、权衡理论和优序融资理论简述

企业资本结构中的“资本”，是指企业全部的资金来源，包括自有资金和负债。资本结构指全部资本的构成，即自有资本和债务资本及其内部各部分之间的比例关系。资本结构是企业财务决策的核心问题，它对企业的市场价值和治理都有重要影响。现代资本结构理论以MM理论为开端，具有较为严密的理论体系。MM理论认为，在没有税收和交易成本以及个人和企业借贷利率相同的条件下，企业的价值与资本结构无关。虽然这一结论依赖的前提过于苛刻，与现实相距甚远，但它开拓了现代资本结构理论的道路和发展方向，标志着现代资本结构理论的开端。

权衡理论通过放宽MM理论完全信息以外的的各种假定，考虑在税收、财务困境成本、成本分别或共同存在的条件下，资本结构如何影响企业市场价值。它包括：

1．负债的好处：①公司所得税的抵减作用。由于债务利息和股利的支出顺序不同，世界各国税法基本上都准予利息支出作为成本税前列支，而股息则必须在税后支付。②权益成本的减少。负债有利于企业管理者提高工作效率、减少在职消费，更为关键的是，它有利于减少企业的自由现金流量，从而减少低效或非盈利项目的投资。

2．负债的受限：①财务困境成本，包括破产威胁的直接成本、间接成本和权益的成本；②个人税对公司税的抵消作用。因此，现实中企业的最优资本结构是使债务资本的边际成本和边际收益相等时的比例。

优序融资理论则放宽MM理论完全信息的假定，以不对称信息理论为基础，并考虑交易成本的存在，认为权益融资会传递企业经营的负面信息，而且外部融资要多支付各种成本，因而企业融资一般会遵循内源融资、债务融资、权益融资这样的先后顺序。迈尔斯和马吉洛夫的研究表明，当股票价格高估时，企业管理者会利用其内部信息发行新股。投资者会意识到信息不对称的问题，因此当企业宣布发行股票时，投资者会调低对现有股票和新发股票的估价，导致股票价格下降、企业市场价值降低。内源融资主要来源于企业内部自然形成的现金流，它等于净利润加上折旧减去股利。由于内源融资不需要与投资者签订契约，也无需支付各种费用，所受限制少，因而是首选的融资方式，其次是低风险债券，其信息不对称的成本可以忽略，再次是高风险债券，最后在不得已的情况下才发行股票。

罗斯的信号传递理论认为，管理者对融资方式的选择实际上向投资者传递了企业经营的信息，由于破产可能性与负债水平正相关，却与企业质量负相关，投资者将企业发行股票融资理解为企业资产质量恶化、财务状况不佳的信号，而债务融资则显示了管理者对企业的未来业绩有着良好的预期，是企业经营良好的信号。当企业的经营业绩较差时，由于债务有较高的破产边际成本，低质量企业的管理者就不敢模仿高质量企业增加较多的债务。因此，越是高质量的企业，负债比率就会越高，企业的市场价值与负债比率正相关。

二、权衡理论和优序融资理论的区别

1．前提条件不同。权衡理论考虑税收、财务困境成本、成本如何影响企业的融资决策，而假定信息是完全的，讨论的核心是举债的利弊及其如何达到均衡。而优序融资理论则认为，不对称信息和融资成本超过了权衡理论中举债的税收和方面对资本结构的影响。由于前提的不同，两者对企业的融资决策虽然可能会有相同的建议，却有不同的原因解释。

2．财务杠杆比例的生成原因不同。权衡理论认为最佳资本结构取决于债务的边际成本等于边际收益时的水平，债务的成本收益会驱使低负债企业提高杠杆比例、高负债企业降低杠杆比例，因此企业存在一个理想的财务杠杆比例目标和回复到该目标的趋势。在权衡理论中，企业负债比例的变化是对举债利弊进行权衡的结果，因此，在一定的投资机会下，盈利能力强的企业有更高的杠杆比例。优序融资理论则认为，企业融资决策的依据是一边倒的，即尽量使用低成本的融资方式，不存在一个理想的杠杆比例目标。因此，当企业投资超过留存利润时，企业负债相应增加，反之则减少，企业负债比例的变化是净现金流变化的结果。在优序融资理论中，企业在经营好的时候要储备现金或举借少量债务，以避免将来投资时采用昂贵的外部融资方式，因此，在一定的投资机会下，盈利能力强的企业反而有更低的杠杆比例，高的利润留存和低的负债比例是拥有高融资能力的表现。

3．股利的性质和作用不同。权衡理论认为，发放股利和举借债务可以互相替代，其效果都能减少自有现金流量，从而降低权益的成本。优序融资理论则认为，由于某些原因，股利发放是稳定的，企业现金流的变化主要靠债务的收缩来解决。

4．负债的性质和作用不同。在权衡理论中，负债的作用主要体现在对税收和委托关系等方面的影响上，因而各种负债内部种类之间并无大的区别。在优序融资理论中，在负债内部，低风险债务（如抵押贷款或债券）较之高风险债务（如信用债券）更能传递积极信息，能够降低融资成本，因而得到优先考虑，成为仅次于内源融资的方式。

三、权衡理论和优序融资理论的联系

1．两者都是以MM理论为基础，是对MM理论的发展。两者都以企业市场价值最大化为目标，考察不同融资方式对市场价值的影响。两者都是放宽MM理论理想假设条件向现实的逼近，而且两者的前提条件相互补充，共同涵盖了影响企业资本结构的众多重要因素，都有很强的现实意义。

2．两者实际上都肯定了债务融资优于权益融资。在优序融资理论中，很明显，债务融资优先于权益融资得到考虑。在权衡理论中，则是先考虑债务融资各种优势带来的收益，再考虑债务融资受限制情况带来的成本，从而认为需考虑两者之间的综合平衡，其着眼点也是优先考虑债务融资，直至用尽债务融资的好处才考虑使用权益融资。此外，两者都是对成本进行“权衡”的理论，只不过优序融资理论“权衡”比较的是内源融资、债务融资和权益融资三者之间的成本，而权衡理论“权衡”比较的是作为融资方式之一的债务的边际成本和收益。