金属价格范文第1篇

关键词：全球经济增长加速；美元指数弱势；欧元区债务危机；贵金属价格震荡上行

中图分类号：F832

一、美期金与银价走势回顾

2012年总体上延续了之前黄金连续上涨的趋势，但金价的走势却是波澜起伏。上半年金价总体来说是前高后低，2012年初两个月内，欧洲推出第二轮量化宽松LTRO；美联储延续宽松货币政策，美元指数低迷；地缘政治问题不断，油价连续上涨；黄金因为保值及避险因素受投资者青睐，最高触及1800高位。但随后由于一季度美国经济数据表现强劲，且美联储表态无意新的刺激措施，美元大幅反弹，投资者也渐渐信赖美元和美债，出于对流动性的需求黄金避险的魅力大减，黄金价格开始回落，直到8月份美联储会议，伯南克再次提出QE3并暗示推出的概率极大，市场做多情绪被点燃，黄金价格一度冲到1800附近，但随着QE3的正式推出利好兑现，同时市场关注的焦点放在了财政悬崖上，不确定性因素的增加令黄金多头谨慎，尽管12月份美联储推出了“QE3S”，将到期的OT操作并入到了QE3当中，但只是短暂的提振了一下价格，金价随后下破1700位置并继续向下寻找支撑。截至2012年12月27日美期金收在1657.3美元/盎司，仍较年初上涨了5.56%。

Comex银与沪期银走势与金价走势相仿。但银价波动幅度较黄金大一些，且涨幅也超过了黄金，除了受相同的宏观因素影响外，新兴产业对于银的需求量不断增加亦是提振银价的主要原因。沪银今年5月份第一次上市，但上市之后成交较为活跃，逐渐成为投资者比较关注的品种。截至12月26日，comex银收至29.99美元/盎司，较年初上涨了1.99美元，涨幅为7%，而沪银年末则较5月份上市之初有所下跌，截止2012年12月26日收至6259元/千克。

二、影响因素

（一）宏观环境分析

随着欧债的缓和及各国经济调整到位，预计2013年全球经济复苏将加速。市场预计美国受财政悬崖影响明年经济增长由今年的2.3%放缓至2.1%，但从近期公布的一系列数据来看长期向好趋势不变。欧元区经济在债务问题明显好转的情况下，明年将恢复经济正增长，而发展中国家随着环境的改善以及自身经济调整的到位明年复苏加速的概率也较大。

1.美国就业好转、消费增长具有潜力

从经济数据来看，2011 年三季度美国经济就开始进入自主增长阶段，2012 年经济数据继续改善，就业方面，失业率降至7.7%，初请失业金人数长期低于40万的关口，虽然离危机前6%左右的失业率水平有差距，但已经相差不远，美联储更是提出了明确的货币政策目标即失业率恢复到6.5%，就业状况的好转令消费也有了起色，消费信贷增加明显，且美国家庭负债率跌至危机前的水平，这意味着未来消费的空间仍较大。随着消费及海外需求的好转，美国制造业复苏迹象明显，PMI指数领先于全球，明年制造业预计将增长1.9%。房地产方面， NAHB指数持续走高，目前美国住房性价比处于历史高位，随着就业和收入前景向好，可以预计未来6 年房地产都将处于复苏周期，预计2013年住宅投资将增长6%。短期来讲美国将面临“财政悬崖”问题，解决途径有两个，开源和节流。开源，即对富人增税或取消中等收入者税收优惠；节流，即消减国内医疗保险和补助等社会福利，以及国防开支等已达到减少政府赤字目的。目前两党解决问题的思路都是通过相应税务制度调整来弥补自动减赤给经济带来的冲击，尽管过程会曲折，但两党将最终达成协议，因此对于经济的冲击将有限。

2.债务危机好转令欧洲获得喘息

经过两年发酵，欧债危机所暴露的问题展现无遗，而欧元区也一直在致力解决这个问题，欧盟捍卫欧元的决心不容置疑，在2012年终于取得成效，这点从欧元的走势就能看出，因此2013年危机或有反复但难超2012年。OECD预计2013年欧元区将结束二次衰退，全年增长0.3%。

年末希腊第二轮救援修改完成或为希腊走出危机赢得至少一年时间；欧洲央行干预解了西班牙燃眉之急；对金融体系的修复以及防火墙的建立正在进行，2013年年初欧元区或进入经济和债务危机相互改善的正循环，同时德法企业正逐渐走出欧债危机影响，PMI指标等指标开始筑底，但紧缩的财政政策仍将持续，预计2013年前两季度欧元区仍将维持较弱的经济增长甚至是负增长。2013年主要需要关注的风险点是希腊的赤字状况、4 月意大利大选以及9 月德国大选。

3.新兴国家调整结束

2012年2 季度受困于希腊大选引发的债务危机，资金疯狂流出新兴市场，引发市场对新兴经济体将二次探底或者汇率崩溃的担忧。但随着欧盟逐渐落实一揽子救援计划，三季度以来市场情绪逐步从欧债危机中走出。随后美国经济数据走强和美联储QE3 的推出进一步降低了市场对全球经济的担忧。宏观环境的改善以及自身调整周期的结束引发市场风险溢价率的下降和资金回流新兴市场，推升了新兴市场的货币和资本市场。考虑到新兴经济体逐步见底回暖，债务危机整体趋缓，预计2013年资金将继续流入新兴市场。

国内经济企稳回升。从经济数据来看，9月份开始主要数据继续呈好转迹象，2012 年中国经济已经成功实现“软着陆”，年初经济增长7.5%，通胀控制在3%之下目标基本已经实现。从经济运行的周期因素来看，在中国现有的经济、政治制度下，此轮房地产“去泡沫”和制造业“去产能”以及“产业结构升级”都将是一个长期的过程，未来经济增速可能不会回到之前2位数的时代，但中央重提城镇化，并力推相关投资，固定资产投资再次成为未来相当长一段时间推动经济增长的主要动力，以中央项目投资为主导的基建投资及房地产市场的好转成将有力提振经济，同时环境的改善令明年出口预期改善，库存周期及政策性因素将拉动经济进一步回升，2013年经济增长加速将是大概率事件。

（二）供需因素

1.供给方面

由于金矿品级下降，加上没有较大的新增产量，供给方面应该不是投资者较为关心的方面。世界黄金协会的报告显示，2012年第三季度黄金供应与去年同期相比下降2%，减少了21.7公吨，延续了2012年供给小幅减少的趋势。其中金矿产量和黄金回收各自减少8.0公吨左右，生产商套保减少5.7公吨。从数量来看，金矿产量同比1%的降幅是2008年第三季度以来最大的，下降的根源有三个：很多厂矿令人失望的业绩，很多新的或恢复生产的金矿低于预期的增长，以及第三季度南非金矿的罢工。第三季度黄金供应呈现增长的国家包括中国、墨西哥、俄罗斯和加拿大，总共比去年同期增加大约15.0公吨。过去6～12个月里开展的很多项目并未像市场所预期的那样快速增加生产。

2.需求方面

预计2013 年实物黄金需求仍将受高价格抑制相对疲弱，但是得益于印度需求从2012年低位的回升，制造业需求（包括首饰）将从2012 年的20 年来次低的水平小幅回升2%。实物需求方面印度和中国仍是推动黄金需求增长的主要力量，两国共占据了第一季度金饰需求总量的63%。

印度方面，尽管进口关税的再次上调将是潜在的下行风险，我们仍预期其首饰金需求将在2013 年回升8%。印度需求在2012 年遭受关税上升和卢比贬值的双重打击，尽管三季度需求已经有所复苏，全年首饰需求仍将下跌10%左右。向前看，随着多项已颁布的促进投资政策的落实，印度经济增速将小幅回升，支撑卢比汇率；另一方面，印度13 年适宜婚礼的天数比12 年多25%，有望提升婚礼的首饰用金需求。

中国需求预计将延续2012 年增速放缓的趋势，但是整体市场管制的持续放松以及首饰门店的扩张意味着13 年实物需求仍有5%左右的增长。本年度以来从香港流入大陆的黄金净数量持续增长，截止2012年9 月的累积净进口同比上升1.1 倍，而金银首饰零售额增速虽然在12 年持续下行，但仍维持在同比10%以上。2013 年，随着国内场外市场的发展以及黄金ETF 等投资品种的增加，黄金进口需求仍将维持高位。

3.投资需求及央行购金

根据世界黄金协会的报告，各国央行于第三季度购买黄金97.6公吨。在过去的7个季度中，其中6 个季度央行需求量都达到了100公吨左右，这是自2010年以来非常显著的增长。2012年年初至今，央行购入的黄金量增长了9%。在全球流动性仍较为宽松的环境下储备资产的多样化仍然是央行黄金需求背后的推动力，第四季度央行购入黄金数量与三季度接近。

投资需求方面，现货支持的黄金ETF 持仓将在2013 年持续增长。传统金条投资需求方面，新兴市场国家的金条投资需求预计仍将有温和增长，包括印度需求从2012年大幅下降的水平小幅回升，以及中国延续本年度趋势的小幅增长；但是发达国家需求将继续回落。

（三）其他相关因素

1.美元指数走势分析

美元指数2012年走势亦跌宕起伏，甚至一度与贵金属同涨同跌，截至2012年12月26日，美元指数收在79.42较年初的80.26几乎持平。值得注意的是美联储的货币政策特别是QE3并没有像想象中的那样去刺激贵金属的上涨以及令美元指数大幅下跌。

2012年12月13日，美联储宣布继续以每月400亿美元的进度购买抵押贷款支持证券（MBS），并决定从2013年1月起每月增加购买长期国债450亿美元，届时相当于每月购买850亿美元的债券。美联储还决定维持联邦基金利率目标在0～0.25%区间不变。仅仅从美联储公布的决议内容来说肯定是利多贵金属的，但由于公布的结果已经在市场预期之中，而且货币刺激政策效果亦有“边际递减”效应。除了“边际效应”递减和预期兑现之外，美联储公布的货币政策退出标准才是贵金属投资多头担忧的主要原因。货币刺激政策迟早是要退出的，而在此之前市场一直以为是一个遥遥无期的时点，但此次美联储首次将货币政策同具体目标挂钩，称将维持近零利率直至失业率触及6.5%的目标。目前11月美国失业率回调至7.7%，这就意味着失业率再下降1.2%，美联储就开始退出货币刺激政策，也就是说美联储不再像之前几次那样肆无忌惮的印钞了，而是有了具体的目标，这在一定程度上动摇了市场的信心。

但从刺激的规模来说，虽然此次货币政策刺激到期的时间未定，且给出了退出刺激的目标，但众多的经济学家认为6.5%的目标很难短期内实现，即使能够两党达成协议财政悬崖仍会对经济造成一定的冲击，市场普遍预期2015年才能真正实现货币政策的退出，那么每个月850亿的购债计划意味着此次的刺激规模将达到2万亿美元，将超过以往历次QE规模，因此整体的货币宽松环境并未变，流动性的累加将在随后的时间内慢慢体现，美元指数未来将保持弱势，加上前文我们分析过的欧元开始走强，因此2013年美元指数走弱的概率较大。

2.原油供应充足 压力较大

回顾2012 年，北美石油供应改善与北美外的供应冲击并存，市场在周期性与结构性因素共同作用下趋于稳定。虽然2012 年油价出现了几次大涨大跌，但并未出现大的趋势性行情。从周期性因素来讲，尽管伊朗禁运，以及叙利亚和南苏丹等地区的冲突对石油市场形成了供应冲击，但美国的页岩油产量超预期增长预示着供应端改善的开始。美国产量的增长结合欧佩克国家处于历史高位的产量，使得2012 年石油市场基本面供应充足，并最终体现在3 季度OECD 国家库存的反季节上行中。从结构性因素来看，美国页岩油产量的快速上升以及未来可能的北美能源独立，使得更多的投资者预期未来石油市场将供应充足。

展望 2013 年，预期石油市场最大的变化来自于供应端的显著改善。其中，增长点主要来自美国页岩油产量的持续提升，也包括加拿大，巴西，前苏联、中国和南苏丹等地区在2013 年的增产和复产，这些都将大幅提高非欧佩克国家的石油供应。并且，欧佩克国家产能也有增长。而需求端，预计2013 年需求仅有温和的小幅回升。因此2013年油价大幅上涨的可能性较小，这将不利于贵金属的上涨。

（四）持仓因素

从CFTC的持仓情况来看，自2012年8月份以来有较为明显的回升，但近期随着财政悬崖已经QE利好的兑现，基金净多单有明显的下滑，但较年初水平仍有较大幅度的上涨。截至2012年12月26日，全球最大的黄金ETF—SPDR的黄金持有量为1350.82吨，继续保持在历史最高位，而白银ETF-SLV持仓量亦保持在高位为10045.85吨。尽管QE4公布之后贵金属价格出现了调整，但贵金属基金持仓依然稳定，这表明以持有实物贵金属为基础的大型基金仍然看好黄金后市。

三、2013年贵金属走势展望

2012年贵金属价格呈现宽幅震荡的走势，令许多投资者对于黄金牛市信心有所下降。综合上述的分析2013 年对于贵金属来说仍然是震荡走高的一年。各国央行在经济增速疲软的状况下宽松的货币政策，尤其是美联储将在2013年继续实行量化宽松，且短时期内难以退出，而其他重要经济体比如日本、中国也仍将保持较为宽松的货币政策，且经济好转的概率较大，在这样的背景下，实际利率维持低位的同时通胀预期与其他资产价格将继续上升，有利于贵金属价格的上涨。同时欧元区债务问题缓和，在2012年大多数的时间里贵金属与欧元走势正相关，而美元在2013年保持弱势也是看多贵金属的一个重要理由。

从实物需求角度来说，印度消费回升将有力的提振市场，中国的需求也将保持高速增长。而从基金持仓量来看，央行也将继续保持净买入，中长期投资贵金属仍是较好的选择。

从技术上来看，现在黄金价格处于年初上涨之后的第四浪调整，在价格企稳后将迎来第5浪的上涨，这也跟我们基本面的分析较为吻合，短期需要关注的是财政悬崖的冲击，而2013年较为宽松的货币环境以及经济的好转将促使黄金在第5浪向上进行冲击。白银的技术图形与黄金相仿，但由于其更高的价格弹性，我们认为2013年白银表现将超越黄金，白银价格走势仍受两大驱动因素影响：投资需求和工业需求；其中投资需求仍占主导地位。2013 年，白银的投资需求将受到联储持续进行的量化宽松；同时工业需求也将增加明显。

参考文献：

[1]世界黄金协会.2012第三季度黄金需求趋势报告[R].2013.

[2]季晓南.增加黄金储备势在必行[J].商周刊，2010，（1）.

[3]梁铮.我国黄金投资工具探秘[J] .现代商业，2010，（3）.

[4]侯心强，梁洁.黄金牛市征程何时止步？[J] .中国金属通报，2010，（2）.

金属价格范文第2篇

关键词：铜期货 价格 期货产品

本文通过对期货价格内容、计算方法的阐述，通过对金属铜的价格发现功能进行实证分析来浅谈金属铜期货产品价格的发现功能。

一、期货价格

期货价格指的是，买卖双方已经交易成立，约定在某个时间交割的价格。期货交易是一种在已有的合约规定下，按照事先商议好的价格与数量对商品进行远期交割的买卖方式。其中最大的特点就是合约的成立与商品的交割不同步进行，交割是在成交的一定时间之后。商场行情随时随地都在改变，也就是说商品的价格随市场的变化而不断地波动，但是期货交易是事先已成交的交易，不会随市场价格的变化而有所变动，所以，在交割的时候，常常会出现买卖双方一方获益，一方受损的情况。

期货价格指期货市场通过公开竞标的方式形成期货的合约中定的物价。在价格上涨时，期货价格比现货价格高；另一方面，在价格处于下跌趋势时，期货价格要比现货价格低。因为在正常的市场情况下，期货还要承担如保险费与仓储费之类的相关费用，期货价格一般高于现货价格。

期货价格是现货价格与融资成本的总和。若购买期货合约对应的资产是支付现金股息的某个股票组合，那么合约的某一方就会因为没有及时的拥有这股票组合而收不到股息。另一方面，合约的卖方由于及时的拥有对应的股票组合而能够得到相应的股息，其持仓的成本的就减少了。因此只要调整了股票利息的幅度，那么期货价格也就能自然而然的下调了。期货价格函数是融资成本也就是净持仓成本与对应的资产收益相减。可以表示为：期货价格等于现货价格加融资成本减去股息收益。一般，融资成本与股息收益是连续复利的表示方法表示时，则指数期货的定价公式为：F=Se^（r-q）（T-t）。公式中的F表示的是期货合约在某个时间t的价值；S表示的是期货合约中在某个时间t规定的资产价值；r是针对某个时刻T到期的投资；连续复利的方法算出的无风险利率（%）用时刻t表示；用连续复利计算出来的股息收益率（%）用q表示；期货合约的到期时间（年）用T表示；t是现在的时间（年）。这种均衡的期货价格被叫做理论期货价格，在实际的市场交易中，因为此模型的假设条件不能得到完全的满足，因此会造成实际价格与理论价格不相符合的情况。但若能够把这些因素完全的考虑进去，那么实证分析所得的实际价格与理论期货价格就没有显著的差异。

二、实证分析期货交易所金属铜的价格发现功能

研究结果表明铜期货价格与现货价格，这两者之间存在双向引导的关系且现货价格的引导能力更强。期货价格与现货价格相比，期货价格更难确定，这给使用者分析与预测期货价格有一定程度上的困难。不过，可以结合相关的历史资料，还是可以预测出相对准确的期货利用协整分析方法。

通过对 2002年1月3日至2006年2月9日的LME铜的现货价格的对数LNP和3月铜的价格的对数LNF采用格兰杰因果关系的检验和协整分析，揭示了两者之间的长期关系，结果表明：

滞后期为1期的时候，存在着从LNP 到LNF单向的Grang-er 因果关系，也就是说现货价格的变化原因是期货价格，明确了L M E的期货市场拥有价格发现功能。在滞后期为2、3、4和5 期的时候，LNP与LNF之间不存在任何Granger因果关系。

本文Granger的检验结果阐明，现货价格被LME铜期货价格的单向影响作用较为显著，与我国的SHFE的铜现货价格对期货价格的引导作用结论有很多不同的地方。会有差异的原因可能是由于我国在SHFE期货的定价权上没有足够的影响力，导致我国的SHFE期货价格反映功能跟不上国际市场的脚步。我国是第一铜消耗国，必需研究SHFE在何种情况下能及时反映市场波动情况并扩大期货定价的影响力问题，只有这样才能我国在国际市场的铜价格定价权地位，最大成都的利用中国的期货市场价格的发现功能。

铜期货价格的协整分析明确的告诉我们，站在长期角度分析，LME金属铜LNF与LN有着均衡的关系。但是由于在短期内会被随机干扰和影响，这些变量会出现与均衡值不相符的情况，不过这种偏离均衡值的情况是短暂的，最终会自动的回到均衡状态。有误差的修正模型显示，短时间内LNF可能偏离与LNP长期的均衡水平。它们之间的关系由暂时的偏离转回长期均衡状态的的程度较低，-Et一1的系数为-0.040575，告诉我们每天为上一天的非均衡偏离纠正的速度为-4.0575￡3毛，揭示了该模型的短期自我恢复调整能力。这从另一个角度说明LNF和LNP之间存在长期均衡的关系。

成本驱动理论与引致需求理论是LM金属铜LNF和LNP协整的原因可能原因外，与现货价格和期货市场间的无风险套利行为也存在一定的关系，这种无风险套利行为从始至终维持着期货价格和现货价格之间的合理关系，能促进期货市场价格的发现功能。

三、结束语

铜是我国较常使用的期货品种，在1991年我国推出的金属铜期货合约，现在已发展成为最稳定、交易最规范且最具生命力与最能持续的期货品种之一。铜期货价格发现功能对我国的铜消费事业极其重要，作为铜最大的消费国，我国有必要完善铜期货产品的发现功能。

金属价格范文第3篇

有色金属作为国际上流通量较大的大宗产品，近年来其价格的频繁剧烈波动受到学界和业界的高度关注。从有色金属国际贸易的交易量数据看，中国、美国、巴西等20个国家是有色金属国际贸易的主体，贸易量较大的是铜、铝、铅、锌四种有色金属。本文选取了国际贸易中铜、铝、铅、锌四种有色金属的主要进口国和出口国，在已有研究的基础上，从供需、实体经济和货币金融三个维度选取变量，运用国家之间构成的面板数据，建立PVAR模型，分析四种有色金属价格的波动及其影响因素；通过铜、铝、铅、锌四种有色金属价格的脉冲响应函数，比较分析铜、铝、铅、锌四种有色金属价格波动影响因素的不同。研究发现：①铜、铝、铅、锌四种有色金属价格波动均受国内生产总值和货币供应量的影响，供需因素对有色金属价格产生长期的影响，货币供给量对有色金属价格的影响短暂而剧烈；②国内生产总值和贸易量与铜价的波动密切相关，货币供应量和消费者价格指数与铝、铅、锌价格的波动密切相关；③有色金属主要贸易国的各个变量对铜、铝、铅、锌价格波动的贡献程度不同。铜贸易国的贸易量对铜价波动的贡献度要高于其他有色金属贸易国家；铝、铅、锌贸易国家的金融因素对铝、铅、锌价格的影响要强于铜贸易国家。最后，本文从进口国角度对中国有色金属进口提出了建议：中国是铜、铝、铅、锌四种有色金属的最大进口国，应密切关注有色金属价格走势，建立健全有色金属价格的实时监测和预警机制，加快对有色金属价格波动的反应速度，利用金融手段避险趋利。

关键词有色金属价格；影响因素；分矿种比较；PVAR模型

中图分类号F062.1

文献标识码A文章编号1002-2104（2017）07-0035-11DOI：10.12062/cpre.20170461

有色金属矿产品是国际上流通量较大的大宗产品，其市场变动与国际经济形势变化息息相关。2000年至2008年间，中国铜、铝、铅、锌消费量分别由295万t、518万t、117万t、200万t增长至983万t、2 196万t、470万t、596万t，占全球消费量比例由19.3%、18.9%、17.3%、21.2%增长至47.05%、47.3%、43.25%、45.2%。同时，有色金属矿产品国际价格也不断攀升，铜、铝、铅、锌国际价格不断冲破历史高位。2008年金融危机后，金属矿产品国际价格大起大落，波动剧烈。2011年以来，在国际大宗产品价格大幅下跌的背景下，金属矿产品价格也不断下跌。截至2015年12月，全球矿业活动指数（PAI）已跌至39点，达到前3年的最低位；SNL金属价格指数也几乎下行至前3年来的最低点。有色金属是国民经济平稳运行所必须的基础性原材料，我国大部分的有色金属原矿依赖进口。有色金属国际价格的大起大落，不利于我国的资源安全战略，也不利于淘汰有色金属行业落后产能，推进国际产能合作。因此，研究有色金属价格波动的影响因素，对维护我国资源安全、支撑资源全球配置战略和促进矿产行业健康发展具有重要意义。那么，影响有色金属国际价格波动的因素有哪些？作为有色金属供给方和需求方对有色金属价格波动的影响又有哪些不同？这些都是值得深入探讨的问题。

现有研究影响有色金属国际价格波动因素的探讨主要体现在以下几个方面：①供给因素影响有色金属价格波动。有色金属属于资源类产品，具有资金、技术投入等投入要素密集型的特征。有色金属生产国的开采工艺的提升、资金实力的强弱、国家管控策略的松紧，都将显著影响有色金属价格波动。②需求因素影响有色金属价格波动。影响有色金属价格波动的需求因素体现在多个方面。随着需求国家工业化、城镇化程度的推进，不同阶段对有色金属的需求重点会发生变化，这将对有色金属价格波动产生冲击。③货币金融因素影响价格波动。近年来有色金属金融属性不断加深，伦敦期货交易所、上海期货交易所和纽约期货交易所等金融机构均上市了相关的期货、期权产品，交易量一直保持平稳提升态势。以伦敦期货交易所为例，2015年，LME铜交易量为10.3亿t、铝15.6亿t、铅3.2亿t、锌7.5亿t，而当年全球的实际贸易量仅分别为857万t、1 184万t、183万t、396万t，交易量分别为当年实际贸易量的120倍、132倍、168倍、190倍。大量投机资金的涌入，促使有色金属价格急剧波动，助推市场价格变化。

1文献综述

有色金属作为国际市场上流通量较大的大宗产品，影响其价格的波动因素与能源、粮食等大宗产品有相似之处，也有其独有特征，国内外学者从供需、实体经济等方面对其原因进行了探究。鉴于此，本文梳理大宗商品和有色金属大宗商品的有关文献，将相关观点归纳为以下 供需层面，Trostle[1]等人认为，金属矿产品等大宗商品价格的波动与新兴国家的需求密切相关，新兴经济体经济增速较快时会引发大宗商品价格的上涨，反之，则会导致价格的大幅下跌。Hua[2]等人发现，工业化率、美元汇率和大宗商品价格可能存在长期线性关系，得出结果是工业化率的提升引发的大宗商品需求的旺盛，促使大宗商品价格的上涨。Cheung 和Sylvie[3]和Lalonde[4]等人认为，亚洲新兴经济体近年砭济快速发展对大宗商品的旺盛需求，是引发价格大幅上涨的主要因素。谭小芬等[5]运用向量自回归误差修正模型研究中国因素在国际大宗商品价格驱动因素中的重要性，指出总需求是影响国际大宗商品价格的主要因素，中国因素在价格波动中所起的作用不如发达国家显著。

实体经济层面，韩立岩、尹力博[6]建立涵盖532个经济指标的因素增强型向量自回归模型，分析影响大宗商品价格波动的因素，认为实体经济是影响国际大宗商品价格上涨的主要因素。李靓[7]等人运用面板向量自回归模型分别研究了发达国家和新兴市场国家对大宗商品价格波动的影响机制，指出新兴市场国家实体经济对价格的冲击比发展国家滞后。Frankel[8]运用面板回归方法，对利率上升背景下导致有色金属大宗商品价格波动的因素进行了检验。王高尚[9]通过对石油、铜、铝、镍50年价格变化趋势的分析，认为资源稀缺性和生产效率是影响其价格的重要因素。卢锋[10]等人研究了中国因素对2002―2007年间大宗商品价格大幅上涨的影响，认为中国宏观经济的“过热”，加剧了国际大宗商品价格的上涨幅度，不利于中国经济的平稳运行。

货币金融方面，周伟[11]等人采用LPPL模型验证金属期货价格波动原因，得出结果是重金属期货受投机影响较大，轻金属期货受投机影响不明显。Akram[12]指出，发达国家的量化宽松政策，会导致全球市场的货币流动性增加，热钱进入国际大宗商品市场，引发大宗商品价格的上涨。Anzuinie[13]等人建立涵盖美国联邦基金利率和货币供应量指标的结构向量自回归模型，发现联邦基金利率的下降会助推大宗商品价格上涨，货币供应量对大宗商品价格的影响程度不显著。Landgraf[14]等人对比考察了经合组织和纳入 “金砖国家”后的经合组织对大宗商品价格的影响程度，发现纳入“金砖国家”后，货币金融因素对大宗商品价格的影响程度显著性增强。钟美瑞、黄健柏[15]等人构建MSVAR模型对铜价影响因素进行验证，发现金融因素可以很好地解释膨胀期、平稳期、低迷期铜价的波动。

各商品关联度方面，边璐[16]等人采用VEC模型验证了10种稀土产品价格与国际金属价格所具有的整合关系。张晶[17]等人运用Johansen 协整检验与持久―短暂模型，对大米主产国中国、美国、泰国三国高中低三级大米价格变化的共有因子进行了分析，探索价格间的内在联系以及对粮食安全的作用机制。Baffes[18]、Tokgoz[19]和Sari[20]等均证实了能源价格的上涨，会影响其他金属商品价格的变化。

从现有文献来看，目前对影响有色金属矿产品为代表的国际大宗商品价格波动因素的研究具有以下特点：一是对大宗商品的门类涵盖较全，包括对石油等能源大宗商品、铁矿石等黑色金属大宗产品和大豆等农业大宗商品的研究较为丰富，专门针对有色金属大宗商品的研究较少。二是对衡量国际大宗商品价格波动的尺度一致，大多数文献采用CRB指数来衡量大宗商品价格的波动。CRB指数具有权威性、时效性等特点，但作为综合性指数可能会缺失某种特定大宗商品价格波动所隐含的信息。三是研究的视角丰富，如从需求视角、货币金融视角、实体经济视角和商品关联度视角入手，而现有文献从贸易视角考察大宗商品价格波动影响因素的论述较少。

因此，本文以有色金属大宗商品国际贸易量较大的铜、铝、铅、锌为研究对象，分别采用国际上公认的期货价格为被解释变量。从贸易视角出发，选取中国、美国、印度、巴西、澳大利亚、智利、秘鲁等20个有色金属主要贸易国家，分别考察需求国的进口量和供给国的出口量对有色金属大宗商品价格波动的影响方向和程度，并结合已有的研究成果，比较分析铜、铝、铅、锌大宗商品价格波动影响因素的异同。

2研究方法、变量选取与数据处理

2.1研究方法

本文采用面板数据向量自回归模型（panel data vector autoregression，PVAR），它是基于面板数据所衍生出来的VAR系统。该模型最早是由D HoltzEakin[21]在1988年提出。随着不少理论计量经济学者对该模型的不断完善，该模型已经被广泛的应用到了经济领域中来处理面板结构类型的数据，孙正[22]、王美昌[23]和李颖[24]等人采用PVAR模型研究了财税改革、贸易开发和房地产价格等方面的问题。

PVAR 模型本质上是多组联立方程所构成的，包括了所有解释变量和被解释变量的本身及其滞后项，并将系统内的所有变量视为一个内生性系统，能够反映变量之间的动态关系变化。与普通VAR模型相同，PVAR 模型的正交化脉冲响应函数能够刻画内生系统中变量之间冲击的作用机制。 其一般形式如下：

其中，yij表示基于面板数据的外部冲击变量向量，i表示国家，t表示年度，α表示个量，β表示时间效应向量，Γj表示不同滞后期的变量系数矩阵，p表示滞后期，εit表示随机扰动向量。本文设定，yit=（Pit，GDPit，CPIit，Mit，TDit），其中P代表有色金属价格，GDPit代表i国t时期人均国内生产总值，CPIit代表i国t时期消费者价格水平，Mit代表i国t时期货币供应量，TDit代表i国t时期的有色金属贸易量。

2.2变量选取

根据联合国贸易数据库的数据，2015年： 中国、韩国等五国进口铜2 453.84万t，占世界总进口量的85.34%，智利、秘鲁等国出口铜1 313.21万t，占出口总量的70.62%。中国、美国等五国进口铝8 432.27万t，占进口总量的89.68%，马来西亚、澳大利亚等五国出口铝9 251.08万t，占出口总量的98.17%。中国、韩国等五国进口铅861.31万t，占进口总量的72.71%，秘鲁、澳大利亚等五国出口铅795.51万t，占出口总量的72.69%。中国、韩国等五国进口锌751.21万t，占进口总量的82.15%，秘鲁、澳大利亚等五国出口锌716.32万t，占出口总量的85.56%。

根据世界银行的统计数据，2015年全球国内生产总值为 73.51×104亿美元，中国、美国、印度、巴西、澳大利亚、智利、秘鲁等20个有色金属主要贸易国的国壬产总值占全球国内生产总值的比重合计85.12%。鉴于此，本文选取中国、美国、印度、巴西、澳大利亚、智利、秘鲁等20个有色金属主要贸易国为全球代表，具体国家如表1所示。

被解释变量采用伦敦期货交易所三月期铜、三月期铝、三月期铅和三月期锌价格的变动率。选取伦敦期货交易所有色金属期货价格，是因为伦敦期货交易所是国际上历史最悠久、影响力最大的期货交易所，而有色金属价格也是期货定价机制，能够真实反映国际市场价格的波动。

参考王安建等[25]、贾立文等[26]的研究成果，在被解释变量的选取上，从实体经济、贸易状况和货币金融方面选取指标。国内生产总值（GDP）是大多数研究用来考察一国实体经济水平的指标，因此，选取国内生产总值反映实体经济层面；由于资源分布的不均衡，有色金属出口国较为集中，而有色金属进口国也较为集中，因此选取需求国进口量和供给国出口量（TD）来反映供求层面；消费者价格水平（CPI）能够很好反映一国的货币购买力，货币供应量（M）能够反映一国货币市场的稳定程度，因此选取这两个指标反映货币金融层面。

当一单位货币供应量的标准差波动对铜价冲击时，铜价从滞后2期开始有正的响应，到滞后4期响应程度达到0.018的最高值，随后开始下降，在滞后6期趋0。可见货币供应量对铜价存在显著的正向冲击，冲击的短期效应明显且强烈。

当一单位贸易量的标准差波动对铜价冲击时，铜价从滞后6期开始有正的响应，到滞后10期时，响应程度达到了0.022。可见铜价对贸易量的变化具有明显的正向响应，且存在滞后效应。

3.3.2铝贸易国家的脉冲响应分析

图2是铝价、国民生产总值、消费者价格指数、货币供应量和贸易量对铝价冲击的脉冲响应图，描述了一单位解释变量的标准差对铝价的冲击方向与程度。

当一单位铝价的标准差波动对铝价本身冲击时，铝价对自身的冲击呈正向响应，并且在滞后2期达到0.111的最高值，冲击响应呈持续下降的走势，在滞后10期达到0.033的最低值。与铜的情况类似，滞后10期内铝价自身波动对铝价具有明显而持续的正向冲击。

当一单位国内生产总值的标准差波动对铝价波动冲击时，当国内生产总值受到一个外部的正向冲击后，铝价从滞后2期开始响应，在滞后5期达到0.013的最高值，随后开始呈下降走势。到滞后10期时，已下降至-0.008。可见国内生产总值对铝价持续产生冲击。

当一单位消费者价格指数的标准差波动对铝价冲击时，铝价到从滞后4期开始呈现负响应，在滞后8期开始回升，在滞后10期趋于0。可见消费者价格指数对铝价的负向冲击存在滞后性。

当一单位货币供应量的标准差波动对铝价冲击时，铝价从滞后2期开始有正的响应，到滞后5期响应程度达到0.014的最高值，随后开始下降，在滞后8期趋0。随后开始上升，到滞后10期达到0.009。可见货币供应量对铝价的冲击波动性较大。

当一单位贸易量的的标准差波动对铝价冲击时，滞后10期内贸易量对铝价的冲击较弱，铝价仅在滞后2期和滞后8期有负的响应。铝是世界上蕴藏储量较为丰富的资源，且分布广泛，因此铝贸易市场的集中度较低，供需结构平稳，近年来世界范围内铝产能过剩，铝价相比其他有色金属价格处在低位且波动幅度较小，因而贸易量对铝价的冲击不明显。

3.3.3铅贸易国家脉冲响应分析

图3是铅价、国民生产总值、消费者价格指数、货币供应量和贸易量对铅价冲击的脉冲响应图，描述了一单位解释变量的标准差对铅价的冲击方向与程度。

当一单位铅价的标准差波动对铅价本身冲击时，铅价对自身的冲击呈正向响应，在滞后2期达到0.16的最高值，并持续到滞后6期，随后冲击响应呈持续下降的走势。可见滞后10期内铅价对自身具有明显而持续的正向冲击。

一单位国内生产总值的标准差波动对铅价冲击时，铅价的响应程度较弱，仅在滞后4期存在-0.04的负响应，其他时期均趋于0。可见铅价对国内生产总值的响应程度较弱。

当一单位消费者价格指数的标准差波动对铅价冲击时，铅价到从滞后2期开始呈现负响应，在第5期开始负效应影响最大，达到-0.02，在第10期趋于0。可见消费者价格指数对铅价的负向冲击存在滞后性。

当一单位货币供应量的标准差波动对铅价冲击时，铅价从滞后3期开始有负的响应，到滞后7期响应程度达到-0.003，随后开始上升，在滞后9期趋0。可见铅价对货币供应量冲击的响应明显且急促。

当一单位贸易量的的标准差波动对锌价冲击时，滞后10期内贸易量对铅价的冲击较弱，铅价仅在滞后1期和滞后6期有负的响应。可见铅价对贸易量的冲击响应程度较弱，这与铝价的情况类似，但原因不同。中国是世界上铅消费量最大的国家，同时也是铅储量大国，对外依存度较低，因此铅贸易状况对国际铅价的影响较弱。

3.3.4锌贸易国家脉冲响应分析

图4是锌价、国民生产总值、消费者价格指数、货币供应量和贸易量对锌价冲击的脉冲响应图，描述了一单位解释变量的标准差对锌价的冲击方向与程度。

当一单位锌价的标准差波动对锌价本身冲击时，可以看出锌价对自身的冲击呈正向响应，在滞后3期达到0.16的最高值，随后冲击响应呈持续下降的走势。可滞后10期内锌价对自身具有明显而持续的正向冲击。

当一单位国内生产总值的标准差对锌价波动冲击时，锌价持续响应。在滞后5期达到-0.02的负响应，在滞后8期达到-0.03的负效应。可见国内生产总值对锌价产生持续的负向冲击。

当一单位消费者价格指数的标准差波动对锌价冲击时，锌价到从当期开始呈现负响应，在滞后5期负效应达到-0.04，在滞后10期趋于0。可见消费者价格指数对锌价产生持续的负向冲击。

当一单位货币供应量的标准差波动对锌价冲击时，锌价分别在滞后2期、滞后5期和滞后8期有负的响应，且响应明显。可见锌价对货币供应量冲击的响应明显且急促。

当一单位贸易量的标准差波动对锌价冲击时，滞后10期内贸易量对锌价的冲击较弱，可见锌价对贸易量的冲击响应程度较弱，这个结果同铝，铅相似。锌的单一储量较少，往往与铅伴生，因此锌价的波动特点与铅价相似。

3.4方差分解

为了解各个因素对铜、铝、铅、锌价格波动影响程度的贡献大小，量化每个变量对因变量的解释程度，本文对影响铜、铝、铅、锌价格波动的影响因素进行方差分解。如表4所示，从当期到滞后10期，有色金属价格受自身变动的冲击最强，均维持在95%以上。

表4左上是铜价波动因素的方差分解结果，从滞后1期到滞后10期的结果可以看出：铜价受自身变动的影响最大，均在95%以上，但呈现下降趋势；货币供应量和消费者价格指数对铜价的影响波动较大，波动幅度分别为45%和82%；国内生产总值和贸易量对铜价的影响持续增长，较第二期分别增长了5.77%和3.97%。上述分析表明，铜价受自身滞后效应变量的影响最大，国内生产总值和贸易量对铜价的影响程度持续变大。

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金属价格范文第4篇

[关键词]地质 地质特征 矿床成因 铁多金属

[中图分类号] P612 [文献码] B [文章编号] 1000-405X（2014）-4-75-1

1区域成矿地质背景

祁漫塔格加里东裂陷槽区，北濒柴达木坳陷，南以祁漫塔格南缘断裂为界与东昆仑中带分开，西北由托格拉萨河凹陷分隔，与阿尔金断裂遥遥相对，是一个顶朝向西北的弧形构造带，被北侧柴达木古陆和南侧昆中断裂所夹持，构成一个裂陷槽。本区经历了加里东期裂解-闭合并受到印支期陆缘碰撞-造山演化运动的影响，构造发育。区域性断裂呈NW向，以逆冲断裂为主，次为NE及NNE向，形成网状断裂系统，不同级次断裂构造组成的网状系统为成矿流体的运储、各类矿床的形成提供了良好的迁移通道和赋存空间。

2铁矿床地质特征

本区具有规模的铁矿是与火山作用有关的喷流（气）沉积型铁矿，产于奥陶系滩间山群，层位稳定，矿体规模大，典型的铁多金属矿有尕林格、野马泉、五一河、球路奥窝头等矿床。其次为沉积变质型铁矿，产于元古界狼牙山组内，层位稳定，品位变化大，大部分地段为含铁碎屑岩，仅见于虎头崖一处。沉积型铁矿产于石炭系大干沟组碎屑岩中，层位稳定，品位变化大，大部分地段为含铁碎屑岩。淋滤型铁矿产于元古界狼牙山组千枚岩间的断层内，目前，仅见狼牙山一处。

3祁漫塔格地区铁矿资源潜力分析

总体来说，祁漫塔格地区铁多金属矿的勘查和科研的工作程度均较低，其在找矿上的突破是在近几年认识的基础上取得的，如肯得克可钴-铋-金矿的发现，尕林格铁矿资源量的大幅增加。根据成矿地质条件、地球物理勘查资料、地质勘探工作程度、资源特点等，显示出巨大的资源量潜力。

3.1地质科学的认识程度深化

地质科学研究与认识的不断创新，是找矿工作不断取得突破性进展的科学依据。祁漫塔格地区找矿突破主要体现在成矿理论的创新上，主要表现在热水喷流沉积控矿理论的认识和找矿模式的建立上。由于地质科学研究和勘探工作程度低，很长时期以来，过去认为铁矿床中的铁矿体均受矽卡岩控制，这一认识通过近几年在本矿区的找矿勘探工作并结合热水喷流沉积控矿理论已获得证实，铁矿储量成倍增长，并发现了钴铋矿。热水喷流沉积控矿理论的建立和实践对该地区铁多金属矿找矿具有重要指导意义。

3.2区域地质背景条件分析

古生代在前寒武纪结晶基底基础上发生强烈的弧后拉伸裂解作用，形成一弧后裂陷槽，沉积了滩间山群的安山岩、绿片岩、凝灰岩夹千枚岩和大理岩，代表了裂陷槽海底火山喷发沉积环境。该套地层主要分布于昆北西段，总体上分成三个部分，下部为碎屑岩，中部为火山岩，上部为碳酸盐岩，其火山岩建造具陆内裂陷槽的双峰式成分特点，表明当时陆块裂陷是有限的，还没有达到大洋程度，昆北带明显缺失下泥盆统和志留系，表明祁漫塔格裂陷槽经历短暂的拉张后，迅速闭合，导致海底喷流沉积作用相对较弱。昆北裂陷槽的闭合即昆南洋壳俯冲作用已经停止。是该区铁、钴、铅、锌、铜、金矿的重要赋存层位。区内经历了加里东期裂解-闭合并受到印支期陆缘碰撞-造山演化的影响，形成不同级次断裂构造组成的网状系统为成矿流体的运移、各类矿床的形成提供了良好的迁移通道和赋存空间，构造成矿部位十分有利，该区经历了多期多阶段的成矿作用。经研究认为，主要有热水沉积成矿作用、热液交代（矽卡岩化）成矿作用、构造叠加成矿作用。该区地壳运动形式复杂多变，深部与浅部的物质和能量交换频繁，因而成矿作用也非常强烈，在漫长的地质演化历史中，不同的大地构造演化时期、构造事件、岩浆热液活动为该区的成矿奠定了良好的成矿基础；多种型式构造格局的演变，不同环境下不同的成矿动力学，构成了不同类型的成矿作用，多种成矿类型发生叠加，从而形成不同类型的矿床，具有形成以铁为主的大型矿床的地质背景条件。

3.3地球物理勘探程度

物探磁法是铁矿勘查最重要的手段之一，祁漫塔格地区部分铁矿区也完成1/ 5万航磁详查工作，据统计，全区共圈定磁异常130个，其中甲类异常8个，乙类异常27个，丙类异常12个，丁类异常83个。甲类异常是指经地表出露或经工程揭示见矿，且具有一定规模者；乙类异常为已知矿点、矿化点异常；推断为矿致异常者归为丙类异常。这些异常多成片成带分布在主要铁矿区带及矿带延伸之隐伏区，甲、乙类异常半数以上未经检查验证，根据地质、物探资料综合分析，认为上述主要物探磁异常分布区找矿潜力巨大。

此外，磁法找矿研究的新进展包括：一是复杂磁异常区找矿工作的突破，二是低缓磁异常区找矿工作的突破。上述两方面的突破，主要是物探方法与成矿地质背景和控矿构造条件的有机结合，经综合分析、研究而获得。该地区还有大量复杂磁异常和性质不明异常，需要运用地质、物探等手段进行综合研究，并作出正确的判断，该地区仍有较大的找矿远景。

3.4已知铁矿的找矿潜力

根据矿床地质特征，结合以上分析，对其找矿潜力评价如下：

肯德可克矿区深部及东西两端赋矿岩系发育，仍具有很大的找矿潜力。通过进一步工作，铁资源/储量有望增加到1.0亿吨。

尕林格矿区除对Ⅱ、Ⅴ号磁异常进行了一定工作外，对其余5个磁异常未进行工作，具有较大的找矿潜力。通过进一步工作，资源/储量有望达到1.0～1.5亿吨。

野马泉矿区仅对14个磁异常中的4个磁异常进行了检查，通过对其它磁异常开展进一步工作，资源/储量有望增加到3000×104t。

该地区通过进一步工作，铁资源/储量有望增加到3～3.5亿吨。从目前铁矿勘探深度分析，铁矿床勘探深度绝大部分在250～500m之间，以往找矿勘探工作证实，许多铁矿床沿走向和倾向未得到完全控制，深部和有较大找矿潜力。

4结论

祁漫塔格地区为青海省重要的铁矿产地，具有铁矿品位高，伴生有益元素较多等特征，应重点寻找喷流―沉积型铁矿床。结合该区地质背景、物探异常特征、已知矿床特征等综合分析，在该地区寻找以铁为主的多金属矿潜力巨大。

参考文献

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金属价格范文第5篇

关键词：黄金现货；白银现货；协整检验；脉冲函数方程

基金项目：辽宁对外经贸学院校级青年课题项目（项目编号：2016XJLXQN003）

中图分类号：F832 文献标识码：A

收录日期：2016年9月29日

一、引言

2002年10月30日，上海黄金交易所正式成立，这是黄金白银等贵金属第一次以金融属性登上我国资本市场的舞台。黄金和白银作为贵金属产品，由于其特殊的属性一直受到国内外投资者的广泛关注。无论是各国的中央银行、国际间流动的机构资本还是个人投资者的投资资本金都不同程度的进入到这一市场中。黄金作为安全系数较高的投资商品，一直是投资者保值增值的首选，而白银作为黄金的替代品同样具有较强的货币、金融属性，在目前的贵金属市场中也很受投资者的青睐。由于白银自身价格较低，投资进入门槛低这一特点，致使近几年白银投资交易规模不断增长，出现井喷现象。并且由于贵金属市场价格不是由国家统一制定而是受到各市场因素共同影响，这一机制大大加剧了黄金和白银的价格波动，而且对企业及投资者都造成了极大的影响。与此同时，黄金、白银由于其各自属性上的不同，渐渐地出现了需求结构上的差异，因此对于黄金现货和白银现货之间价格波动是否存在相互关系，两者之间如何相互影响成为了现资领域研究的一个重要课题。

二、文献综述

国内外有很多学者对黄金、白银价格的相关性进行了研究。像Xu和Fung（2005）就曾对日本与美国的贵金属期货市场价格之间的波动溢出效应进行了研究，得出其价格波动存在着相互影响；Michael（2009）曾运用VAR与MGARCH-BEKK模型对东京商品交易所的橡胶、钯与汽油期货品种进行实证分析，指出三种期货品种相互作用，且橡胶期货与汽油期货都在一定程度上受到钯期货波动率变化的影响。而在国内，郑秀田（2009）同样就国内黄金市场的波动特征利用不同的模型进行了实证检验，结果表明，通过对不同模型的相比发现E-GARCH（1，1）模型能够更好地拟合价格的波动，并且其还指出我国黄金市场上存在显著地非对称效应，就是说当消息面发生变化时，其变动的方向会对价格波动程度及幅度有很大的影响。孙兆学（2008）同样运用E-GARCH模型对我国黄金现货价格的波动率及其风险特征进行研究，通过实证得出其波动聚集特征的存在。而刘澄、张均东（2007）也通过分析黄金和白银价格的线性特征，得出两者之间具有线性相关性的结论，并且指出两者的长期变动趋势基本保持一致。曾建华、王烨（2007）利用分段数据进行研究，具体分析了国内外不同市场上黄金现货价格的波动，其利用份额信息模型进行实证研究，指出我国上海黄金交易所的贵金属价格发现功能的缺陷。

综上所述，分析国内外关于黄金白银现货关系的有关研究，我们可以发现以往的研究多是对黄金价格的波动性进行分析，有关黄金和白银的动态相关性研究相对匮乏。对于黄金市场与其他市场价格波动的实证研究，绝大多数都是在国内市场与国外市场之间进行比较研究的，对于国内市场上黄金白银的联动关系研究相对较少。本文正是基于这样的现状，着重于对国内黄金、白银现货市场价格的分析，同时对于其相互的影响机制给出进一步的解释。本文的创新之处在于从不同市场参与者的角度对这一现象给出解释，并给出对应的政策、投资建议。

三、实证研究

本文主要研究我国贵金属现货市场中，黄金与白银价格波动的联动关系及其波动溢出效应。因此，我们选取上海黄金交易中心2008年9月26日至2016年10月25日期间黄金、白银的现货价格，剔除个别没有数据的日期，共得到1，721个日数据。具体选取日收盘价作为当天行情的代表。

对数据进行直观分析，可以得出黄金、白银现货价格的大体趋势基本一致，为了进一步分析两者之间的关系，先对数据进行简单的处理，对基本数据取对数求出收益率，得到黄金、白银现货价格收益率，可以看出两者的收益率存在一定的差异。为了更深入的分析问题，先对收益率数据进行平稳性检验，结果显示黄金与白银现货收益率都是平稳序列。进一步研究两者之间的相互关系，检验两数据的协整关系，结果证明两品种在5%显著水平下，具有协整关系（p=0.0001），与前人所得结论相一致。

据此，对两数据做格兰杰因果检验结果得出：在10%的显著水平下，黄金变量能Granger引起白银变量；反之，白银变量不能Granger引起黄金变量。也就是说，黄金现货价格收益率的波动能引起白银现货收益率的波动，而白银现货收益率的波动不能引起黄金现货收益率的波动。为了更进一步地探究其引导的过程，继续对两现货价格收益率数据做脉冲响应函数，其结果如图1～图4所示。（图1～图4）

由图1～图4可以看出：滞后一期白银现货价格对当期白银现货价格存在正的影响，其影响值为0.02，而当期黄金现货对于当期白银现货存在正影响，影响值为0.01，但是当期黄金现货对下一期白银现货却存在较小的负影响；同样，滞后一期黄金现货价格对当期黄金现货价格存在正影响，影响值为0.008；而当期白银现货价格对于当期黄金现货价格不存在影响关系，反而在第二期出现正的影响作用，但是这种正影响并不显著趋近为零。对比四个脉冲响应函数的结果，可以发现黄金现货价格的波动对于白银现货价格的波动有显著的正影响；而白银现货价格对于黄金现货价格没有影响关系，反而白银自身滞后一期价格对于当期的影响作用更大。

四、结论

本文选取上海黄金交易所上市交易的黄金及白银现货为样本，利用Granger因果检验及脉冲响应函数对两品种价格之间的影响进行分析，得出结论：

第一，黄金现货与白银现货价格之间存在长期的协整关系。单位根检验可得两序列都是平稳序列，并且Johanse协整检验证明两者之间存在长期的协整关系，其价格变化和趋势具有长期一致性。分析产生这种现象的原因，很可能是由于黄金、白银同样具有货币避险属性，都是投资者保值投资时会投资的品种。

第二，黄金现货价格是引起白银现货价格波动的因素。格兰杰因果检验可得黄金现货是引起白银现货价格波动的原因，分析其原因主要有两点：其一，黄金作为国际储备的重要组成部分，其避险属性要远高于白银；其二，黄金的交易规模要远大于白银。

第三，白银现货价格的波动不是引起黄金现货价格波动的因素。这主要是因为在当前的贵金属市场中，白银以工业属性进行交易的规模不断增强，其避险功能渐渐趋弱，也因此造成了白银价格的波动不能对黄金价格波动产生影响的特点。

第四，白银现货自身的价格对未来价格的形成具有显著的影响。脉冲函数检验得出前一期白银现货价格的变动会对后一期价格的波动产生较大的影响。这极有可能是由于白银现货市场不够完善，引起价格波动的信息不能及时被价格消化，出现反应不足的情况。

五、政策建议

总的来说，我国黄金现货与白银现货市场价格间存在密切的关系，两者之间交互影响现象表现明显，根据以上所得四点结论，本文得到以下启示及建议：

（一）在我国贵金属交易市场上，投资者可以根据黄金现货的价格预测白银现货的价格，同样也可以根据白银往期的价格去预测未来的价格。除此之外，由于黄金和白银同样是国际资金追逐的产品，因此在当前国际经济一体化的背景下，我们同样可以通过分析国外贵金属市场价格的变动趋势去指导投资。

（二）黄金是一种集货币、金融及商品属性于一身的特殊商品，它不仅可以作为全球支付的工具，而且也是非常重要的金融商品。无论在商品市场还是金融投资领域，许多人出于保值增值的角度去购买黄金。而白银作为黄金的替代品，同样具有货币及商品属性。只不过由于其自身价格较低、投资进入门槛低等特点导致其具有较强的投机性，表现为价格波动大、投资持续期短等特点。因此，市场上很多风险偏好的投资者尤其是投机者往往会选择白银进行投资，利用其远大于黄金的价格波动在现货及期货市场上快速套利。目前，市场上黄金与白银的价格整体趋势保持一致，但是由于白银工业属性的不断增强，其属性逐渐向商品偏移，而黄金的货币金融属性则更为突出。因此，在面对信息的冲击时，往往黄金对数据的反应更大一些。

（三）提高我国贵金属市场投资者水平。虽然当前黄金白银现货的市场交易已经走向成熟，但是由于其进入门槛低，投资所需资本金较少，导致我国贵金属市场投资者操作水平参差不齐，不能够达到理性投资引导价格趋向均衡发展，进而不能真正地发挥贵金属市场的规避风险、保值增值的作用。因此，提高我国贵金属市场投资者的水平就是我们刻不容缓的任务。而对于投资者素质水平的提高可以从纠正投资者投资理念，指导投资者制定与自身匹配的投资规划及风险阀值出发，与此同时，贵金属交易机构也要积极展开对相关金融产品的宣传。

除此之外，在交易所内部建立严密的监管机制，提高资源的有效配置。而对于政策的制定者来说，建立合理有效的监管体系可以有效地防范风险，降低风险事件的影响范围。

主要参考文献：

[1]Stephen Harmston.Gold as a Store of Value[R].World Gold Council Research Study No.22，1998.

[2]Lawrence C.Why is gold different from other asserts？An empiricalvestigation，Center for Public Policy study，World Gold Council，2003.3.

[3]许斌.黄金对美元和通货膨胀的对冲作用研究[J].特区经济，2010.4.