封闭式管理范文第1篇

关键词：学校；封闭式管理；利弊；对策

学校封闭式管理一般是指学校模仿军队的管理模式，通过制定严格的规章制度，规定学生全天不能随便走出校门，其生活、学习、活动等一律在校园内。学生只能在某一特定的时间内（如双休日）出校活动。这种管理模式以往在高中、民办学校、私立学校比较普遍。现在封闭式管理成了一股潮流，一大批学校趋之若鹜，争办寄宿制学校，实行封闭式管理。

笔者任教于一所农村乡镇中学，近几年由于生源急剧减少，乡内几所中学先后撤并到我校，学校的服务范围扩大了三倍，生源成分相当复杂，这种现象在本地农村普遍存在，国家适时加大了对中西部地区的教育投入，大多数中心中学、中心小学都新建了学生公寓、学生食堂，基本模式都是半寄宿制、半封闭管理。新的形势带来了诸多问题，很多学校都在开展调查研究，不断探索新的管理制度、管理方法，学校封闭式管理有何利弊？如何强化、修正这种管理，笔者谈一些肤浅的想法，以供商榷。

一、封闭式管理的利

1.有利于节约、优化、整合教育资源，提高教育质量

目前，有不少农村中小学生源匮泛，规模太小，小学只有几十名学生，初中只须二三百名学生的学校相当普遍。这些学校由于办学条件、师资水平、管理方面的限制，只能维持基本的生存，学生很难享受到优质教育，而这些学校的教师的专业化成长也得不到充分的支持，不能安心教学。这种规模的学校是对教育资源的一种浪费，继续存在的价值不大，为了节约、优化、整合教育资源，势必撤并一些学校，这样就会产生寄宿生，寄宿生的产生要求学校首先保证学生的在校安全，学校必然要采用封闭式管理。布局调整后，政府集中力量对一些中心校进行改造升级，极大地改善了办学条件，这些学校集中了本乡镇的教师资源，解决了以往普遍存在的年龄结构不合理、学科不配套的问题。一句话就是集中力量办学校，产生了规模效应，有利于提高教育质量。

2.有利于学校的安全管理，保障学生的人身安全

学校安全管理工作是学校工作的重要内容，所谓“生命不保，谈何教育”，学校安全管理的方针是：依法管理，积极预防。特别要防范各类意外伤害事故。据调查，大多数意外伤害事故都发生在上学、放学途中，农村中小学由于监护人疏于管理，学生上学路途遥远，道路条件复杂，各类交通事故频发；社会闲杂人员在路途中围堵、欧打、勒索学生；少数不法商贩兜售劣质食品；夏天学生私自下水游泳感染血吸虫病甚至溺水。这些都严重影响了学生的人身安全。学校封闭式管理在一定程度上减少了学生意外伤害事故的发生，为学生提供了一个安全的学习环境。

3.有利于学生良好习惯的养成，培养学生的生活能力

农村中小学生中，由于计划生育政策的实施，独生子女偏多，绝大多部分家庭对孩子溺爱，学生普遍比较自私，行为放纵，不服管教；有些家长忙于生计，外出打工，留守儿童少年无法管理已成为一大社会问题；有些家长文化素质低，缺乏对孩子的正确教育方法；社会环境复杂，网吧、游戏机、台球侵蚀学生等因素严重影响学生良好习惯的养成，学生的世界观、人生观、价值观扭曲，缺乏爱心，不懂感恩。学校封闭式管理在一定程度上可以消除这此负面影响。

二、封闭式管理的弊

封闭式管理解除了父母的后顾之忧，为寄宿学生提供了方便，但同时也存在着很多问题。

1.学习负担重，生活单调，学生逆反心理严重

学校实行封闭式管理，使学生在校时间长，多数学校不得不安排补课，打发孩子的空闲时间，如此一来，教师负荷加重，学生也难以承受超量的作业负担。

学生的活动范围圈定在校园内，过着“教室——食堂——寝室”三点一线，日复一日，年复一年的单调乏味的学习生活，厌学感自然而生。

2.个性不展，缺陷放大

封闭式管理人多事杂，很多方面只能一刀切，什么时间干什么，不能干什么就象清规戒律，学生的爱好得不到满足，兴趣得不到发展，严重压抑了学生的个性，然而有什么弊端就会被放大，如饭菜品种单一，不合味口，无法满足学生身体发育的营养需求。集中住宿，人多声杂，晚上难以入睡，早上一起百应，学生睡眠不足，不仅影响第二天的学习，对处在发育阶段的身体也不利。学生自制能力差，从众意识强，一名不良学生就会影响一个寝室，甚至一个班的学生；卫生条件差，年幼的学生缺乏自理能力，一些常见病、传染病容易滋生和蔓延。

三、封闭式管理的对策

封闭式管理存在的问题有家庭的学生的原因，同时相当一部分与学校的管理有关，要克服封闭式管理的弊端，发挥封闭式管理的效能，就要做好以下几方面的工作。

1.要探索封闭式管理的模式，创新管理制度与方法

封闭式管理对农村学校来说是新鲜事物，封闭式管理使学生在校时间长，学校责任更大，因此要有一整套管理制度，既要结合外校先进经验，同时也要结合本校实际创新。首先要做到分工明确。后勤管理要落实，安全管理责任到人，宿舍管理人员、食堂管理人员、门卫等要忠于职守。其次要建立住宿生管理的长效机制，坚持做到日巡查，周小结，月评比。再次要做好各种突发事故的应急预案，及时排查安全隐患。

2.学校要构建家校互动的新机制

封闭式管理范文第2篇

[文献标识码]C

[文章编号]1005-0019(2009)7-0242-02

[摘要]目的:探讨在精神科封闭管理模式下如何减少和防止护理工作中风险,减少医疗纠纷的发生。方法:从风险因素的识别,涉及的法律问题(如:监护权、格式条款)等方面进行经验总结,对风险因素进行综合分析,针对危险因素提出防护对策。结果:风险的发生与医疗护理工作针对群体的特殊性、患者病情变化的突然性、封闭管理模式的局限性、患者家属认知的错误性、告知工作的无效性、工作环境的复杂性等有关。结论:护理人员只有做好风险评估及其识别,规范职业行为,对容易造成护理风险的工作环节提高警惕并积极采取应对措施,才能在工作中有效减少风险的发生,继而提高风险防范能力。

[关键词]风险管理;精神科护理;封闭管理模式

护理风险是指存在于整个护理过程的可能会导致病人损失和伤残事件的不确定性和可能发生的一切不安全事件[1]。在封闭管理模式下,护理人员24h面对精神病患者,护理风险始终贯穿在护理操作、处置、抢救等各环节和过程中,患者随时可能有自伤、伤人、毁物、逃跑、甚至自杀等意外事件的发生,一旦发生意外事件,给患者和家属甚至社会都带来不同程度的痛苦和影响,同时医院和护理人员将承担经济、法律、人身的风险[2]。因此在封闭管理这一模式下,加强风险管理对于确保护理安全、提高护理质量,减少医疗纠纷的发生,构建和谐医院具有重要意义。现将经验介绍如下:

1精神科护理风险的识别

1.1患者自身因素:精神病患者由于精神症状的控制或影响,对各种危险因素缺乏辨识能力,容易发生针对自己的暴力行为危险(如:自杀、自伤)、针对他人(物)暴力行为的危险(如:伤人、毁物)、外跑、跌倒、噎食等不可预料的情况;住院期间在患有精神疾病的同时可能合并躯体疾病,但由于患者缺乏对躯体不适的相应主诉,使护理观察产生难度;患者自知力缺乏,不承认有病,常拒绝治疗,对治疗依从性差的患者需要采取必要的措施,如:强制保护、鼻饲、肌肉注射、静脉注射及口服各种精神科药物,尽管严格按照操作规程,但仍存如下风险:强制保护患者可能会出现扭伤、擦伤、甚至摔倒或意外骨折情况;强制治疗时可能会因患者挣扎出现预料想不到的特殊情况;患者不合作可导致输液中针头滑出血管外,需反复穿刺,易造成皮肤表面青紫、淤血。

1.2患者法定监护人(或法定人)对法律法规认识错误法定监护人(或法定人)将患者送入医院封闭病房治疗后,通常认为其应该对患者承担的监护权便也移交给医院且在封闭管理模式下,法定监护人(或法定人)缺乏对患者病情连续动态的观察,对精神科医学知识不够了解,对患者病情恢复期待过高,忽略由于既往病程的迁延、对药物治疗敏感程度、患者对治疗的依从性、个体差异等治疗结果可能不同。一旦疾病痊愈情况不佳、出现并发症或意外死亡等情况,患者家属便把所有责任强加于医院,容易引发医疗纠纷。个别患者及家属缺乏道德修养,如果医院不能满足自己的索赔要求,便进行医闹,严重干扰医院正常的诊疗秩序。

1.3危险物品存在的不可避免性:普通的日常生活用品在精神病患者不合理的使用情况下可成为危险物品。如:衣物可能成为其辅助自杀的工具;牙刷可能成为自伤或伤人的工具。衣物、牙刷等都是日常生活的必须品。

1.4为保护患者人生权利而造成的监控盲区:有关法律规定:精神病患者仍享有隐私权。虽然在病房大厅设置了监控摄像头观察患者的活动,但涉及患者隐私的场所,如:厕所、休息室便成为监控盲点,存在安全隐患。

1.5护理人员因素:对潜在的风险缺乏预见性认识;对病人观察不到位;护理人力资源配置不合理;不重视护理文书的书写规范;不严格执行护理规章制度及操作规程等。

1.6书面告知文书在法律判定中的有效性存在争议:患者在住院时要和医院或科室签订住院协议、封闭病房知情同意书。但此协议在产生医疗纠纷的法律诉讼中常被判定为格式条款(合同)。《合同法》第三十九条规定:格式条款是当事人为了重复使用而预先拟定,并在订立合同时未与对方协商的条款。所以住院协议书、知情同意书在法律庭审中通常会产生以下争议:住院协议、知情同意书中的条款是医院单方面制定的;非拟定条款的一方当事人(患方)对于医院方提出的条款并无或欠缺实际协商的机会,条款的定型化导致了患方只能接受或不接受协议内容,这样违反了合同自由的原则。协议中存在免除或限制医院方责任的条款,使医患双方地位不对等。《合同法》第四十条规定:提供格式条款一方免除其责任、加重对方责任、排除对方主要权利的,该条款无效。所以住院协议和知情同意书中的条款通常只能起到让患方知情的作用。

2精神科护理风险管理应对措施

2.1做好入院宣教,履行告知义务,明确法定监护人(或法定人)对患者应尽的责任:根据《中华人民共和国民法通则》第十七条规定有关规定,精神病医院不是也不可能是精神病患者的监护人。患者住院期间医务人员负责治疗及护理,无监护与被监护的关系,监护权能移交。在目前医疗纠纷中,绝大多数纠纷不属于医疗过失,而是部分民众对医疗风险不认识、不承担的反应[3]。所以在患者入院时医务人员应认真履行告知义务,消除患方的错误认识,使其明白应对患者履行的责任并未因患者住院而发生改变。针对自伤、自杀、暴力行为严重的患者,要求家属留陪护。

2.2坚守岗位,履行职责,避免差错事故的发生:按照国务院颁布的《医疗事故处理条例》第一章总则第二条规定:医疗事故,是指医疗机构及其医务人员在医疗活动中,违反医疗卫生管理法律、行政法规、部门规章和诊疗护理规范、常规,过失造成患者人身损害的医疗事故。以此可知医疗事故的认定主要依据2点:(1)存在医疗、护理过失。(2)患者人身损害的不良后果由过失直接造成。工作人员是否坚守岗位、尽职尽职是事件定性的关键[4]。根据最高人民法院《关于贯彻执行〈中华人民共和国民法通则〉若干问题的意见(试行)》第一百六十条的规定,在幼儿园和学校生活、学习的无民事行为能力人或在精神病医院治疗的精神病人,受到伤害或者给他人造成损害,单位有过错的,可以责令这些单位适当给予赔偿。所以在法律诉讼经济赔偿的裁定中,医院是否有过错及其过错的严重程度直接关系到赔偿数额的多少。

2.3严格执行分级护理制度,落实巡视制度:对有自杀、自伤、暴力行为、出走等重点患者,设置醒目的提示牌,当班护士熟记病人床号姓名、年龄、诊断、病情、心理、睡眠、饮食等情况,置视线范围内活动,严密观察其意识趋向,行为动向。设置重点监护室,按护理级别合理规划时间进行巡视。观察病人不完全依靠监控设备,巡视时做到“不远观要近查”,也就是进行护理巡视观察时不隔窗不隔门,要到床旁近距离观察,注意生命体征的变化。

2.4做好病房安全检查

2.4.1设置固定的场所接待来探望患者的家属,设专人对家属所带物品进行检查,防止危险物品带入病区,及时和家属沟通交流做好安全宣教工作。

2.4.2做好病区药品、物品、约束带的管理。进出治疗室、护士站、办公室时应随手关门,保管好随身携带的物品。

2.5完善书面告知文书的相关内容:遵循公平的原则拟定书面告知文书条款,明确医患双方的权利和义务。提示患方注意“免除责任”、“限制责任”的条款并采取醒目的标注方式。在书面格式上可采取把条款内容的字体加粗、字号加大或加下划线等方式进行提示。或把重点内容读给家属听并给予解释说明,履行告知义务,尊重患方的知情权。在告知过程针对知识文化层次较低或不识字的患者家属应更加的耐心细致。在签字中除了签署患方的名字外,还应写“已知情”、“无异议”等内容,更加明确表示医院方就协议条款内容进行了详尽告知,患方对协议条款内容理解并同意。在日常护理工作中总结患者家属常见的认识误区及医疗知识盲点,拟定有针对性的护理告知文书,认真履行告知义务,做好与家属的沟通解释工作,进行有效沟通,对家属提出的问题进行耐心解答,尽量从源头上杜绝护患纠纷隐患及避免潜在冲突。

封闭式管理范文第3篇

封闭式企业是指股份或出资额转让受到严格限制的企业，包括封闭式公司企业和封闭式非公司企业。封闭式公司是指根据公司章程的规定，全部股份由设立公司的股东持有，股份转让受到严格限制、不能在证券市场上自由转让的公司。通常认为，我国有限责任公司属于封闭式公司，以发起设立的股份有限公司由于并不向社会募集股份，也具有封闭性。

封闭式公司包括发起设立的股份有限公司和有限责任公司（包括一人有限责任公司）。封闭式非公司企业包括合伙企业和独资企业。

二、合伙企业风险管理需求与保险

(一）合伙封闭式企业所有人的资产风险

合伙企业跟其他形式企业一样，面临来自各方面的风险。本文主要讨论的是当合伙人之一死亡后，企业所面临的资产风险。合作与信任是合伙企业成功经营的前提，所有人之一的死亡必然会破坏这个重要的前提，导致形形的对自然人家庭不利的财务后果。

首先，所有权的变现性差。封闭式企业出资额或股权的转让只能在内部（优先）转让，既没有权益转让的公开市场与定价机制，又难以对其权益价值进行有效评估（因为其财务信息不完备，内外部信息不对称）。如果事先没有谈妥价钱，继承人出卖权益的想法也很难实现，或不得不承受巨大损失。

其次就是企业可能遇到困难。被继承人的去世往往给企业经营带来困难，企业经营遇到困难会增加财务风险，企业或出资人（股东）资产缩水，企业或出资人（股东）又缺乏收购已故出资人或股东的资金实力。如果出资人或股东死亡，导致了企业的合同或合作项目无法有效进行（如技术缺乏），还会使企业本身处于债务负担或经济关系的纠纷与诉讼中。

最后还有产生纠纷的可能性。如果继承人不能接受当前合伙人的收购条件（往往很差），则诉讼的可能性大大提高。但是，一旦诉讼对继承人绝无好处，继承人很难胜诉。诉讼本身也会产生很高的法律成本，如果是生存出资人或股东与律师合谋，会对已故出资人或股东的继承人形成更为不利的局面。

（二）合伙企业保险风险管理

那么，针对合伙封闭型企业，当其中一个或数个合伙人死亡时，采用怎样的保险方式才能既保证其遗属可以实现对企业权益快速有效的变现，又保证企业在资金层面的可持续性呢？

1.合伙章程中的买卖协议与人寿保险

为了实现上面提到的两个保险目标，可用的有效的保险工具主要有两类：买卖协议和关键人员保险。买卖协议又分为实体购买、交叉购买、混合协议和第三方协议四种，主要是依据由哪一个主体购买死亡合伙人的权益（这部分权益主要是出资换取的）划分的。

买卖协议的原理就是以合伙人为被保险人，以企业实体或其他合伙人为投保人及受益人的保险合同，但是这份保险合同有一些严格的限制条件，比如合伙关系的严格证明，保险金用于向死亡的被保险人遗属赎回被保险人权益的强制性等。从其原理可知，买卖协议正是可以解决合伙企业资金风险的有效保险方式。具体来看，实体购买是权益持有者即合伙人与企业实体之间的合同，由企业实体购买已故权益人的权益。交叉购买是各合伙人之间的协议，企业实体不参与其中，生存下来的合伙人作为受益人领取保险金并用于购买已故合伙人的权益，此时，企业的资金没有受到丝毫的影响。混合协议则是前两者融合改进的一种协议。

一般而言，买卖协议的触发条件有以下一些：出资者或股东的死亡；出资者或股东退休或退出经营；共有产权情形下配偶死亡；出资者或股东失能；出资人或股东之间的不合作；合伙企业或有限责任公司的法律纠纷等。

买卖协议对于合伙企业这类封闭式企业具有明显的优势：可以给封闭型企业的出资者或封闭型公司股东死亡后提供出资或股权转让的市场；也能防备不速之客成为封闭型企业出资人或封闭型公司股东；可以保证企业的持续经营，保障企业价值（评估）的稳定性；还能应对企业不可预见事件的事前机制，如出资人或股东残疾、离婚、失能等，对于合伙企业风险管理和维持其稳定的发展具有重大的意义。

2.关键人物保险

关键人物是指对企业持续经营有重大影响（如残疾或死亡对公司造成重大损失）的人员，如公司所有者、企业合伙人及企业有特别才能的员工。关键人物保险是指企业可以关键人物的生命作为保险标的购买适当的人寿保险，指定企业本身为保单所有人和受益人，以此预防由于关键人物的死亡或伤残而导致的经济损失和经营的不稳定性。

当死亡或伤残发生时，企业可以迅速地就死亡或伤残雇员所提供服务的损失得到补偿，而且这笔保险金可以帮助企业平稳地渡过一段必要的过渡期，企业可以利用这段时期寻找适当的继任者或替代者，或者为企业的一般稳定性做必要的安排。任何可以稳定企业财务状况的安排都会提高企业的价值。以关键人物的生命为保险标的购买保险可以使银行、其他贷款机构以及供应商确信，企业有一笔资金可以缓和由一个或多个关键雇员的死亡或伤残造成的负面财务后果。

参考文献

[1]邬润龙,刘凌.中小企业的保护伞:关键人物保险[J].金融信息参考,2003(09）.

[2]钱勤华.中小企业风险管理探析[J].中国商贸,2011(11）.

封闭式管理范文第4篇

目前我们学校部分学生存在这样一种现象：纪律方面，漠视纪律的存在，有时还故意打个球以身试法；学习方面，尤其是在自主课堂教学模式中，不知道如何抓紧时间自主学习，分小组讨论和独自学习时不知道从何处下手；课前不知道预习，课后不知道完成作业；未形成规范的、正确的学习方法及良好的学习习惯；学生自我教育能力急需提高。

分析其原因：

①由于学生升高一时年龄小，似乎已经脱离了未成年人的范畴的高中生实际上还是未成年人，一个班级五六十名这样的学生组成，有些学生处处都依赖于老师，自我意识很差；有些有个性的学生还和老师“对着干”，光靠班主任和任课老师的力量是无法取得良好的管理效果的。

②伴随逐步扩大的高中段教育规模，普通高中有行为问题的学生群体的相对人数比例也呈逐年上升趋势，加之高中段新课程改革的实施，全新的课程体系及思想观念的更新要求促使广大教师必须花费更多的时间去研究本学科内的有关问题，无形中增加了教师对学生行为问题进行教育及矫正的难度。

③如今的学生的情绪、情感仍具有两极性色彩，一方面童心未泯，另一方面情感反映强烈、富于激情，很容易被激励、所振奋，在这种振奋中，显现出一些成熟稳重的色彩，似乎多了一分思考，少了一时的冲动。在心理和行为上表现出强烈的自主性，迫切希望从父母、师长们的束缚中解放出来，想自我独立。所以如何给他们提供一个正常的生活、学习环境；如何培养用正确的观点去看世界、看人生，已经引起了越来越多的关注。

自我教育――是通过自我评价进行自我扬弃的一种教育形式，自我教育是在一定的世界观和方法论的指导下，认识和教育自己的全部过程，即从一定的自我信念和自我完善的志向出发，自我规范、自我促进、自我实现的精神活动。

如何培养学生的自我教育能力

第一步：激发矛盾，自我评价。

学生已绝非一张白纸，无论是科技文化知识、伦理道德观念还是思想意识等，都有了不同程度的积淀，他们的内心已有了真假善恶美丑的观念，已存在理智与情感、精神与肉体，意识与潜意识的冲突。如果每一对观念或矛盾的两个方面用“我”与“自我”来代替，那么当学生犯了错误或遇到挫折时，老师首先应该做的不是告诉学生：“你这样做不对！”或“你应该……”，而是激发学生内心“我”与“自我”的矛盾冲突，然后让学生对自己的行为作出评价。

教师在激发学生自我评价同时，还须强化自我评价方式、方法的引导。

⒈互评法。在教育教学实践中，教师可以设置丰富多样的互评活动，比如，互评作文、操行表现、人际交往和性情特点等。学生通过参与互评活动，既能掌握评价他人的方法和标准，还可以不断深化自我认识。

⒉反思法。自我反思实际上就是学生重新审视自己的活动过程和结果，实现自我评价能力再提高的过程。教学实践表明，借助以下两种途径和方式，学生可以开展切实、深入的自我反思。⑴周记法，即引导学生记周记。教师可让学生先在周记中真实再现每周的活动和感受，分析当前的进步与不足，进而对本周的学习和发展状况做出恰当地自我评价。⑵档案袋评定法。“档案袋评定是一种广泛被采纳的评定方式，它是以文件的形式记录学生的进步”。在实施过程中，教师首先要鼓励学生向档案袋中存入多样化的材料，比如学生的爱好、特长、情感、道德、学习、人际关系评价等等。然后要求他们依据档案袋中的材料评价自己的学习和生活质量，提出改进思路和措施。

第二步：调整目标，自我尝试。

培养学生自我教育能力，不是放任自流，而是引导朝着既定的目标，自由发展，调整主客观标准，鼓励学生自我尝试，是培养学生自我教育能力的核心所在。实际上，主客观标准往往不一致，老师的责任，在于了解学生的心理期望值，然后把客观标准分解，渐进提出对学生的要求。同时可鼓励学生不断超越自我，不断提高主观标准，逐步向客观标准靠近。而这种调整目标的双向运动，只有通过学生的自我尝试才能完成。

第三步：纵横比较，自我完善。

事事成功，容易导致自傲，而常常失败，又容易导致自卑。自傲与自卑都是人性的弱点，他们像两团迷雾，笼罩着人的心灵，阻挡了人客观认识自我、公正评价自我的视线。要消除这两团迷雾，需要纵向与横向比较。一个人与其他人比较可称为横向比较，而自己在成长过程中每一个阶段之间的比较称为纵向比较。虽然每种比较都可能找到正负两种因素，但往往可以从对自身历史的对照中变得自信，而从与别人的比较中变得自卑。教育中要有意识地利用这种心理定势，使自卑的学生变得自信；使自傲的学生变得谦虚。同一个学生，也有自卑与自傲的时候，也可以通过这两种比较，拨开心理的迷雾，让其清楚地认识自我，公正地评价自我，从而达到不断完善自我的目的。

第四步：感恩教育与自我教育

封闭式管理范文第5篇

关键词:封闭式基金;折价;投资价值

1 文献综述

1.1 传统金融理论解释

对封闭式基金折价现象的传统金融理论解释主要建立在市场有效性假设的基础之上。如果市场是有效的, 那么基金的内在价值应该等于单位份额基金的资产净值, 基金交易的价格也应该与其单位净值基本一致。

(1)成本理论。

即基金的折价是因为基金的管理费用过高或者基金投资组合的管理不善所引起的。基金的日常运作需要成本,如果基金的管理费用过高或者基金未来的管理业绩低于市场平均水平, 那么基金的价格应当低于其单位净值。Boudreaux(1973)提出, 如果基金的管理费用太高, 或者投资者预期基金未来的管理业绩低于市场平均水平, 那么就会导致基金的折价。Kumar和Noronha(1992)实证检验了管理费用与基金折价的关系, 也发现了管理费用和基金折价之间的显着关系。

(2)资本利得税理论。

美国等一些国家的税法规定,基金投资者在基金资产出售或基金分配已实现资本利得时必须缴纳资本利得税。Pratt(1966)最早指出,投资者需承担潜在的资本利得税, 但这些资本利得税并没有在基金的单位净资产价值中得到反映。当基金将来卖出相应资产, 实现这些资本升值时, 必须要支付资本利得税。因而, 未实现的资本利得税的存在造成基金折价, 而且基金的单位净资产价值中包含未实现的资本利得税越多, 基金的折价越大。

(3)流动性缺陷理论。

流动性观点认为,由于基金投资于一些流动性较差的股票, 当大量出售这种股票时, 会造成股票价格的大幅下跌, 因此,基金所实现的资产少于公布的资产净值,其价格会有一定程度的折价。Malkiel (1977) 与Lee 等人(1991) 的研究发现, 基金折价的大小与基金投资组合中所含流动性较差的股票数量的多少有显着关系。国内刘煜辉和熊鹏(2004) 、何小锋和程勇(2004) 认为资产流动性假说对中国封闭式基金折价之谜有较强的解释力。张俊喜(2002) 、杜书明(2003) 、顾娟(2001) 的观点却与之相反。

(4)业绩预期理论。

该理论认为,基金价格与其净资产价值的持续偏离是符合有效市场假说的,折价或溢价反映了对基金未来业绩的预期。Malkiel(1977)认为基金的折价反映了公众对基金业绩的预期,基金管理人管理能力作为一种资产, 其价值不尽相同。如果投资者认为基金管理人具备优秀的投资管理能力, 预期未来的基金业绩很好, 基金可溢价, 反之, 基金则应折价。而Lee 等人(1991)不赞同这一理论,他们发现,折价幅度较大的封闭式基金的资产表现反而优于幅度较小者。

1.2 行为金融学解释

在有效市场理论的框架下,传统金融理论没有很好地解释基金折价现象, 这使得有些学者对市场理性产生了质疑。20世纪90年代以来,行为金融学打破了理性金融学关于投资者理性的假设,发展了新的观点,对封闭式基金折价提出了新的解释。

(1)噪声理论。

DeLong、Shleifer、Summers、Waldmann (1990) 等人提出了“噪声交易者模型”, 即DSSW模型,认为噪声投资者交易的不可预测性阻碍了理性套利者的套利行为,结果使得价格严重与资产基本价值相偏离。该模型解释了为什么即使投资者并不悲观, 封闭式基金仍然会折价交易,同时使一些金融异常现象变得清晰起来, 包括资产价格的过度波动, 封闭式基金的折价, 以及股权溢价之谜等。薛刚(2000) 提出中国证券市场上的噪声问题具有普遍性,投资者持有封闭式基金需要承担较大的噪声交易者风险, 其资产净值中更含有较多“泡沫”,加大了流动性风险, 基金能够实现的价值就会低于其账面资产净值。

(2)投资者情绪理论。

Zweig (1973)最先提出,封闭式基金的折价可能反映了个体投资者预期的假说。他认为非信息交易者是封闭式基金的基本持有者,当非信息交易者乐观时,封闭式基金的折价幅度变小甚至出现溢价。Lee et al1 (1991)沿用DSSW的模型得出,封闭式基金的折价可能受到投资者情绪因素的影响而脱离基金净值呈现更大的波动性。Bodurtha 等(1995) 在国际证券市场上,也找到了支持投资者情绪理论的证据。黄少安和刘达(2005) 通过采用较大时间跨度的数据进行研究, 认为当前保险公司占据主体并采取被动投资策略的情况下, 个人投资者的情绪仍然会对基金折价产生重要的影响。

2 我国封闭式基金折价原因的阶段分析

同大多数国家一样,我国证券投资基金的发展模式是先由封闭式基金开始, 逐渐引入开放式基金等其他形式的基金,向多元化方向发展。回顾我国封闭式基金走过的历程,可以发现其总体价格变化经历了3个不同的阶段。

(1)1998 年4 月到1999 年8 月。在这段期间内,封闭式基金总体处于溢价状态。当时我国封闭式基金处于兴起阶段,广大投资者对封闭式基金的市场价格定位认识不足,加上出台的新股配售等优惠政策,封闭式基金成为二级市场追捧与炒作的对象。

(2)1999 年11 月到2006 年10 月。在这段期间内,封闭式基金出现了折价的现象,在此阶段封闭式基金折价大,持续时间长。2005 年10 月21日,封闭式基金的价值加权平均折价率达到历史新低-43.84%。远高于国外发达证券市场中封闭式基金折价率。这种深幅度折价暴露出了种种问题。如①我国证券市场上的噪声问题具有相当的普遍性与严重性。同时我国的证券市场尚在发展初期, 无论是在运行体制的完善程度、信息的披露、交易者的素质、市场规模以及立法、执法等方面都与西方相差甚远。②封闭式基金逐渐被边缘化。开放式基金大量发行, 使其逐渐成为基金业发展的主流, 吸引了大部分投资者的资金。③我国股本结构的特殊性。在股权分置改革之前,占很大比例的国家股和法人股是不能流通的。这使基金管理公司完全有可能持有某上市公司流通股的30%以上,基金管理人在自身利益的驱动下,可能会重仓持有一些股票以便于拉抬股价,这使得基金的资产净值中含有较多的“泡沫”,基金能够实现的价值会低于甚至远低于其账面资产净值。④基金管理公司存在较大道德风险问题。由于投资者忧虑基金公司自身治理状况,而不愿介入封闭式基金投资,导致封闭式基金高折价。[JP]

(3)2006 年11 月到2008 年4 月。这个阶段封闭式基金出现了价值回归现象。自从2005年推行股权分置改革以来, 我国证券市场发生了重大转折, 在新的市场环境中, 影响封闭式基金价格的因素也正在发生变化, 封闭式基金折价率也从之前的40%左右下降到了目前的20%左右。一年多来的股权分置改革,改善了上市公司治理结构,解决了各类股东权利对等,解决了制约中国证券市场发展的根本性问题,起到了积极的促进作用,上市公司业绩提高使股价得到了回归,因而封闭式基金投资收益增加,折价率收窄。基金公司的治理也在改善,这对封闭式基金的业绩产生了积极的影响。

3 我国封闭式基金投资价值分析

结合我国证券市场的特点和现状,可以发现我国的封闭式基金的投机机会如下。

(1)折价带来的投资机会。 折价率实际上是封闭式基金的“安全垫”,可增加持有封闭式到期的收益率,减轻净值损失的可能。封闭式基金高折价现象的存在是吸引很多投资者的一个重要因素。很多投资者更加看好封闭式基金,认为这是一个相对更为安全的 投资领域。同时,股指期货推出以后,部分投资者可以利用封闭式基金与股指期货进行无风险套利,这将促使封闭式基金消除折价率。

(2)封闭式基金转为开放式基金的投资机会。从理论上说, 以低于净值的价位买入封闭式基金的投资者在其转为开放式基金时就会获得基金净值和基金买入市价之间的差价收益,由此就产生了封闭式基金转为开放式基金的套利机会。如果封闭式基金到期时,二级市场的价格与其净值依然相差很大,那么基金持有人就不会选择延期而会选择终止或者转为开放式基金。目前,实行封转开已经成为即将到期封闭式基金的一致选择,在实施封转开以前,一般都会有一个停牌复牌的过程,基金价格往往会上升以消除折价率。目前已经封转开的基金都在这个过程中出现上涨,折价率也逐渐归零。

(3)封闭式基金分红的投资机会。如果投资者对封闭式基金未来分红预期强烈,这也有助于推动封闭式基金折价率降低,使得分红之后的折价率向一个稳定的水平回归(实证结果可以表明该假设的合理性) 。封闭式基金的分红存在以下两种套利模式: 第一,折价交易的封闭式基金分红之后,折价率会上升,这时,市场认为原来的折价率是合理的,就会要求使新的折现率有下降的要求,价格就会上升,可以利用这期间的价差进行套利。第二, 如果某只封闭式基金存在分红预期, 红利收益就会吸引投资者介入, 从而使其价格上升, 折价率下降, 在分红完成之后, 折价率又回归到稳定水平, 可以利用分红预期效应进行套利。

4 结论和建议

相对西方封闭式基金的历史,我国封闭式基金存在的历史不长,但随着我国基金市场的不断发展,基金的折价现象成为众多学者和投资者很关注的问题之一,要弄清楚它的本质原因,还需要进一步的研究和深入。

首先,只有建立一个真正运行完善、信息公开透明的资本市场,更加有效、健全的基金市场,我们才有可能真正地解开这个谜团。其次,要改变封闭式基金越来越边缘化的境地,减少证券市场的信息不对称程度,降低我国证券市场噪声交易的程度。完善对基金的业绩评价体系,增加基金的品种,增大基金管理的差异性等是至关重要的。最后,加大政策扶持的力度,增加封闭式基金的吸引力。通过发放红利,一方面降低基金单位净值,另一方面,通过套利实现基金价格的理性均衡。

参考文献

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