摘要：金融市场中的羊群行为是一种特殊的非理性行为，本文在总结国内外现有研究成果的基础上，基于CCK模型并引入GARCH统计方法对我国金属期货市场的羊群行为进行了实证研究。

关键词：金属期货；羊群行为；CCK模型

羊群行为，字面上理解就是动物界中的食草性动物的群体行为。这种群体性行为既包括对食物的寻找，又包括群体聚居保卫自身的安全。心理学上，把这种对自身行为不确定继而依靠群体的行为推广到了人类的从众行为。在个体上，每个人都会有自己的行为方式和处事方式，但是面对较为复杂的环境，个体又不能过度的凸显自己，面临被大众评审的被动。在这种情况下，和大多数人的选择一致，行动上具有趋同性，是保护自己的有利选择。这种思想到行为上的选择就是一般行为在多数人群中的快速复制具有很大的影响力。对股票市场的各种行为研究很多，金属期货市场的研究具有自己的特点，要用不同的方式去研究它。对金属期货市场进行研究可以采用构建数字模型的方式，把交易数据和可靠性联系起来，对市场进行规范性研究。对金属市场进行研究，可以有助于市场更有序发展。

一、研究现状

国外的期货市场研究已经有了很长的时间，对期货市场不同合约不同指数的研究说明，欧洲区的期货市场并没有羊群行为。罗伯特对英国伦敦和纽交所的市场进行了深入的研究，他发现纽交所的燃油交易和伦敦的原油交易存在明显的羊群行为。羊群行为的出现必然伴随着不同的原因，常见的是信息缺乏和报酬因素。信息缺乏对期货市场的从业者而言是十分危险的，但是期货市场的剧烈波动则对信息产生了巨大的需求。通过BHW模型我们可以知道，市场的信息交流主要不是直接交谈而是侧面的观察。人们对于直接获取的信息一般抱有较高的信任程度，对于决策信息更加持有一种相信的直觉。决策的产生是有一个很严格的过程，包括信息收集、信息处理和信息综合。时间上的继起和事件的发生具有严格的先后顺序，不能颠倒次序、随意进行。期货市场的选择也是一种决策，而且第一个的选择会对后续的选择有一个持续的影响。这种持续的影响不仅体现在影响的广度上，还体现在影响的深度上。对市场投资行为的偏好影响了金属期货市场的选择，这种个人化的选择有产生了群体效应。这种依靠第一选择做决策的行为具有很大的随机性，会因为不同信息的出现而有所不同。

二、样本数据及研究方法

（一）研究样本及数据来源

1、金属期货品种选择。我国较大的交易所主要是上海期货交易，金属期货交易作为大宗商品的交易需要有较严格的监控措施。在我国的金属期货交易名单上，主要是铜、锌、铝和黄金。黄金和金属锌的交易开始时间不长，这次研究选择铝和铜两种金属期货。

2、数据来源。本文数据来源于上海期货交易所，样本期间为2005年1月4日到2008年12月31日。

3、指数编制方法。根据研究内容，首先要选取市场指数和价格指数。指数的编制采用特殊的数字处理，加权平均。根据交易中的合约数对品种进行统计，把持有量作为权重，价格指数的平均是市场指数。

（二）研究方法

1、CCK模型描述。金属期货市场的行为描述可以采用CCK来具体描述，具有一定的指导性。以整体的市场收益作为参照，计算个体收益对整体的偏离程度。这种偏离程度就可以看做一种价格变化的衡量。N是市场期货主要品种数；Ri，t是期货i在某一时刻t的收益率；Rm，t是这一时刻的市场整体收益率。在CCK模型中，有两个因数CSADt和Rm，t需要注意。这二者的关系可以用来检测期货市场是否存在羊群行为。市场中的价格变化很剧烈，价格上升期的买入和价格下跌时期的卖出都具有很多的行为因素。其中，CSADtup和Rm，tup（CSADtdown和Rm，tdown）分别为第t天市场上涨（下跌)时的横截面绝对偏离度和市场整体收益率，市场价格出现大幅变化时，投资者的行为具有明显一致性。如果存在羊群行为，那么CSADt指数会随Rm，t指数的增加的而变慢，ɣ2为负。综上，市场中羊群行为是否存在，只需对ɣ2进行验证。此数值为负，则表示存在羊群行为。

2、GARCH统计方法的引入。传统的经济计量模型在目前的市场条件下已经不太适合，要根据现有的数据使用新的统计方法。样本方差不变是传统理论的基础，这一基础是整个预测行为的基础。随着经济理论的发展，对样本方差的计算出现了新的要求。样本方差不变的假设要做出新的改变。

三、实证检验结论及分析

通过以上模型的构建，我们的数据处理更加有效。我国金属期货市场的行为研究要有充分的数据支撑，才能对整体行为有一个良好的估计。整个样本空间的选取、不同价格变化阶段的实证检验，可以有以下结论：

（一）整个的样本空间选取没有问题，可以适用

价格下跌阶段的系数ɣ1和ɣ1down都是正值，CSADt与Rm，t之间存在数学上的正相关。系数ɣ2和ɣ2down显著为负，说明CSADt与Rm，t之间存在非线性关系。这证明在价格下跌阶段，处于对规避风险和资金安全性的考虑，避险行为是大多数选择。这个时候的金属期货市场，存在显著的羊群行为。这种显著的羊群行为不是信息缺乏引起，而是薪酬因素的影响范围。

（二）在价格上涨阶段，系数ɣ1up同样为正，说明CSADt与Rm，t之间仍然是明显的正相关

二次项系数ɣ2up为负，但T统计检验不显著，说明CSADt与Rm，t之间不存在非线性关系。二者之间是明显的线性递增关系，伴随着指数的变化。在价格上涨阶段，对利益的追求更加产生原动力。这一时间段的金属期货市场，不存在羊群行为，是个人决策的主要时期。

参考文献：

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作者：王柯懿