论文关键词：上市公司股利政策适度性

论文摘要：本文介绍了我国上市公司股利分配的现状，指出我国上市公司股利政策存在的问题，从宏观和微观两方面分析了造成中国上市公司股利政策问题产生的原因，从优化上市公司宏观环境和微观环境两方面对中国上市公司的股利政策提出了一些对策建议。

股利政策是上市公司对盈利进行分配或留存用于再投资的决策问题，在公司经营中起着至关重要的作用，关系到公司未来的长远发展、股东对投资回报的要求和资本结构的合理性。适度的股利政策不仅对投资者有吸引力，同时也能使公司获得长期、稳定的发展条件和机会。目前我国上市公司股利分配政策主要呈现出以下特征：①不分配的比例居高不下；②送转股曾盛行；③股利支付率相对较低、派现不充分；④不具有派现能力的公司热衷分红。可以看出我国上市公司股利分配政策还存在一些问题，在一定程度上影响公司的发展和经济的正常运行，应该引起我们足够的认识。

1.中国上市公司股利政策存在的问题

1.1股利政策缺乏连续性和稳定性。

连续、稳定的股利政策，不仅是投资者所希望的，也是公司经营状况良好的具体表现，而不稳定的股利政策则往往会降低投资者的信心，最终会影响公司的发展。我国目前的大多数上市公司的股利分配政策缺乏连续性和稳定性，股利政策的制订和实施缺乏远见，目的不明确且具有随意性。

1.2再筹资成为上市公司制定股利政策直接目的。

上市公司分配股利不应以再酬资为目的而分配，而应当充分考虑公司的经营状况和盈利能力，如果公司盈利较多，一般说来就可以多分配，反之就少分配或不分配。但我国的上市公司则往往把股利分配视为达到在融资标准的一种手段。

1.3股利政策偏向管理层，管理层以其自身利益取代了股东利益。

正常情况下，公司高管薪酬增长速度不应超过公司的利润增长率，应当略低于或等于公司的利润增长率，否则就可能出现管理层利益取代了股东利益的不正常的现象。但从我国的情况来看，管理层以其自身利益取代股东利益的情况并不鲜见。

2.中国上市公司股利政策存在问题的成因剖析

中国上市公司股利分配政策存在的问题与我国的经济体制改革与我国市场环境和法律的不健全有关。具体而言，体现在以下两方面。

2.1宏观约束。

2.1.1经济环境影响。

在股市发展的初期，我国宏观经济高速增长，房地产、家电、计算机、金融等产业的上市公司随之飞速发展，这些公司通过高比例的送配股政策，短时间内股本得到了迅速扩张；而经济发展进入调整时期，为适应调整并快速过渡，很多公司的分配采取不扩张股本的方式或干脆就不进行分配。

2.1.2公司外部约束机制不健全。

目前，我国经理市场尚未建立，并购市场还不发达，市场退出机制不完善，使公司面临的外部制约十分有限，特别是上市公司的退出机制由于地方政府或母公司的保护等多种原因而迟迟无法实施，导致亏损甚至严重资不抵债的上市公司没有退出市场，ST公司的经营者和大股东没有受到惩罚。外部制约机制的缺乏，从而使得上市公司对股利政策不够重视，很少考虑股东尤其是中小股东的利益。

2.2微观制约。

2.2.1公司盈利能力不强，现金流量状况不佳。

公司能够分配现金股利的前提是年度内盈利并且有较充足的现金流量，但是我国上市公司这两个财务指标都不理想。1995年以来，上市公司净资产利润率呈下降趋势，1995年为1119％，1998下降为7.79％，从1998年起维持在7.5％～8.5%之间，并且亏损公司数在不断增加。有的公司即使在年度内盈利，但是却没有现金流量，如果要派现，自然会造成一定的财务压力。因此，没有持续的盈利能力和良好的现金流量状况是造成上市公司不能连续派现的根本原因。

2.2.2股东非理性行为。

我国的绝大多数中小投资者维权意识不强，他们更重视资本利得收益，特别是送配股的填权收益，在他们眼中，股票在于“炒”，至于公司的经营状况、股利分配政策都是次要的事情，他们买卖股票主要是为了获得买卖差价收益，因此热衷于打探消息，研究庄家行为，对公司的业绩和股利较少关心。这样的一种投资理念也是造成我国股利政策怪相百出的原因之一。

2.2.3股权融资偏好。

在成熟的证券市场上，债务融资所占的比例要远远大于股权融资所占的比例，债券发行居于重要位置，股票发行居于次要位置。而在我国，企业融资的股权融资比例要高于债务融资的比例，主要是因为股权融资成本比债务融资成本低。公司的债务需要偿还本金和支付利息，企业有现实的和潜在的支付压力，公司发行股票对公司来说，股息红利是否发放、发放多少主要取决于公司的赢利和管理层的意愿，没有明确的法律规定，所以公司不存在支付压力。这正是许多上市公司有股权融资偏好的原因所在。

3.完善中国上市公司股利政策的对策

3.1优化公司股利分配宏观环境。

3.1.1加强政府监管减少干预。

我国证券市场发展时间短，执法主体、监管对象和投资者都不同程度地存在着法制观念比较淡薄的问题，所以政府监督机构要加强监管力度，不仅要完善市场运行规则，而且要严格监督上市公司的行为,对于无视规则、破坏市场秩序的公司要及时进行查处和惩治。政府应调整对证券市场的指导思想,从对市场的直接行政干预转向加强监管力度和依靠经济、法律手段来间接干预。

3.1.2建立健全证券市场监督法律体系。

除了目前正在执行的《证券法》、《公司法》等以外，还应制定其他相关市场监管法律，完善证券市场监管法律体系。一是应抓紧制定《证券市场监管法》，弥补《证券法》在市场监管操作上的程序、方法、处罚等方面的空白，加强在监管政策制定程序、监管政策实施程序、处罚的对象和程序的规定。

二是应制定《证券监管机构管理规定》，明确证券监管机关的机构设置、职能界定、人员配备、工作范围等，从法规上进一步规范各机构的权力与责任。三是应制定《证券市场监管从业人员操守规范》，对从业人员的行为进行规范。

3.1.3加强对证券市场主体的培训和教育。

在引导上市公司股利政策方面，监管机构可以召开定期的培训班，培训内容是诚信教育与财务管理。对上市公司决策者进行诚信教育，使其建立起自觉维护中小投资者利益的观念；通过对上市公司的教育，使上市公司增强给投资者回报的使命感与责任感。分配股利特别是分配现金股利不仅仅是对中小投资者的投资回报，也有利于上市公司树立起良好的形象。

3.2优化公司股利分配微观环境。

3.2.1改革上市公司股东大会，引导中小股东行使权。

随着信息化产业的发展，股东大会网络化完全可以实现，这样使得更多的中小投资者能参加股东大会表决、行使选举权和被选举权，了解和参与公司经营管理，监督上市公司管理层经营、决策程序，从而更能洞悉管理层决策动机，以免管理层利益和权力过度膨胀。通过建章立制，明确上事公司每年应当召开的股东大会和董事会的最少次数，以加强上市公司内部监督和管理。

3.2.2提高上市公司自身的素质。

上市公司应在提高自身盈利能力上下功夫，而不能单纯依靠股市圈钱的外部融资，要通过公司盈利水平的提高加强积累。具体地讲，上市公司要优化产品结构，突出主营业务，积极应对市场变化，提高核心竞争力，促进公司持续发展，并且努力提高创新能力，提升技术优势和人才优势，不断提高企业竞争力。

3.2.3保持股利分配政策的稳定性和连续性。

稳定的股利政策，有利于增加投资者对未来收益的可预期性，避免大股东以股利分配方案为工具损害中小投资者利益。因此，一方面上市公司在制定股利分配政策时应该顾及经营前后期，无论哪一种股利分配政策，一经确定就应长期保持下去；另一方面监管部门应加强对公司股利政策稳定性的规范，通过一些非行政性的安排，如要求上市公司事先确定目标分配率、建立上市公司股利信用机制等引导或鼓励公司制定出切实可行的股利政策。

我国上市公司股利政策存在的问题表明，我国迫切需要思考自身存在的各种问题，并根据所处环境、自身发展阶段和市场状况而制定出合乎自身发展战略的股利政策，只有正确的引导上市公司提高股利分配的意识，保障投资者的合理回报，我国的证券市场才能走上规范与发展的道路。

参考文献

［1］李常青.股利政策理论与实证研究［M］.北京：中国人民大学出版社,2001

［2］王真.我国上市公司股利分配政策成因分析及改善建议［J］.《黑龙江对外经贸》.2006，(2)

［3］黄玉云、王健胜、黄亮.我国上市公司股利政策现状分析及建议［J］.《经济师》.2005，(8)

［4］何剑.我国上市公司股利分配问题分析及建议［J］.《集团经济研究》.2005，(12下)