摘要：新三板市场作为提升中小企业融资效率、补充原有资本市场结构、健全资本市场发展体系的重要融资平台，对推动中小企业快速成长具有重要的意义。由于中小企业融资问题的特殊性以及我国资本市场结构和制度的不完善，因此，分析中小企业在新三板市场的融资效果对进一步指导场外市场改革发展、健全现有资本市场结构体系、创建良好的融资环境和融资平台具有重要的指导意义。

关键词：新三板市场；融资效果；中小企业；有效措施

随着我国场外交易市场的不断完善、交易模式和监管模式的逐渐健全，新三板中小企业挂牌数量和融资交易规模呈现较快的发展趋势。据相关统计数据显示：到2015年年底，在新三板市场挂牌交易的中小企业数量已经接近4000家。在经济发展方式升级、经济结构转型的新时期，新三板市场对中小企业减少融资成本、扩宽融资渠道、改善融资能力和融资现状等都具有重要的意义。

一、我国新三板中小企业融资概述

（一）我国新三板中小企业融资现状

在新三板成立之初，由于市场推广度不足，挂牌的中小企业数量和交易成交规模相对不足，但经过几年的发展以及众多投资机构的大力推动，新三板市场整体结构和交易规范性有了长足的进步。到2014年，经过新三板市场的扩容以及相关制度和政策的实施，新三板市场中小企业挂牌数量和股本交易规模呈现快速增长的态势，市场范围和行业分布也在迅速扩大。例如，在新三板市场挂牌的中小企业中不仅有科技行业和战略新兴行业，还有传统的服务行业、制造行业和建筑行业等，这都表明新三板市场的影响范围在进一步扩大。但是，新三板融资平台在推动中小企业快速发展、有效解决融资难题的同时，也存在整体流动性不高、交易方式不规范、转板机制缺乏灵活性等问题。

（二）我国新三板对中小企业融资的重要作用

中小企业通过传统渠道和平台进行融资存在难度大、成本高问题，这是由中小企业市场经营风险大、内部控制机制不健全、资产规模小等特点决定的。中小企业要想登陆新三板市场必须健全企业的资本机构、规范企业内部管理、明确市场发展目标，从而可以帮助企业形成相对健全的治理结构和风险控制体系。同时，新三板市场作为有效的资本市场和融资平台对提升企业股份的流动效率、降低融资成本等具有重要的意义。新时期宏观经济的发展速度趋于减缓，企业生产和经营面临经济结构转型等多方面的压力，而新三板市场扩容以及一系列新监管政策、管理制度的实施对服务国家宏观工业体系变革、协调市场主体和企业发展定位关系、推动资本市场进一步完善发挥着其独有的积极作用。

二、我国新三板中小企业融资的效果分析

（一）市场流动性分析

新三板市场的资金成交笔数以及资本成交规模在一定程度上可以反映市场流动性效率。无论是从历年的成交规模、成家金额以及成交股数，还是从股份转让企业的数量和转让交易规模，我们都可以发现，尽管新三板市场处于快速发展和逐渐完善的阶段，其平均交易量在逐年提升，但是和交易活跃、市场流动性效率较高的创业板或者主板市场相比，新三板市场的交易流动性优势十分有限。另一方面，从近几年的场外交易统计数据上看，新三板市场的交易活跃程度与区域性的场外交易市场相比也处于劣势的地位。这两个方面都表明新三板市场通过平均交易股数、平均流动性效率、平均交易规模等交易指标反映出来的市场流动性效率和交易活跃程度仍然需要继续发展和多方面市场推动，但是从新三板市场交易量增长趋势上也可以看到市场流动性提升的前景仍是非常乐观的。

（二）转板机制和市场定向增资效果分析

转板机制直接反映了中小企业通过新三板市场开展融资活动对于提升企业资本实力、扩大市场经营范围的重要作用。随着新三板市场转板机制的日益完善以及政策性支持力度的提升，在创业板进行增资扩股以及进入转板流程的中小企业数量越来越多，这反映了新三板市场对于推动中小企业向高级资本市场发展、提升资本规模和经营实力的“孵化”作用。另一方面，中小企业定向增资效果作为衡量新三板市场融资能力和融资成效的重要指标也能够反映市场交易活跃程度，从已有统计数据分析，仅2015年上半年，新三板市场定向增资数量就达742次，定向增资规模达317亿元，这充分反映了新三板市场定增规模的迅速提升以及定增市场的日渐活跃。由于新三板市场对中小企业开展定向增资来募集资金的政策性约束相对较少，因此中小企业在新三板定向增资的门槛和难度较低，这在一定程度上可以推动市场交易的活跃性以及企业的快速发展。

（三）市场估值和企业盈利效果分析

对在新三板市场挂牌的中小企业进行估值可以反映市场预期和挂牌企业的平均盈利能力与盈利水平。据相关统计数据显示，多个行业的中小企业加权平均静态市盈率大部分处于10倍到20倍的区间范围内，且不同行业企业的静态市盈率有很大差别，这反映出新三板市场对于推动行业发展的差异性。另一方面，从已挂牌中小企业的盈利指标和盈利能力方面来看，多数中小企业的净资产收益率、利润增长率和单股收益水平都可以反映出企业登陆新三板以后能够获得快速发展的资源和基础，且随着内部治理结构的不断完善、企业资产规模的不断提升，企业业绩也有很大改善和提高，能够较好的体现公司价值和行业发展潜力。

三、提升新三板中小企业融资效果的措施

（一）扩大融资规模，完善新三板挂牌申请制度

尽管在新三板市场挂牌的中小企业数量在逐年增加，但是和全国中小企业的总体规模相比仍只占很小一部分比例，这说明提升新三板市场的融资规模、变革新三板市场的扩容机制非常迫切。扩大融资规模需要完善以下几个方面：第一，适当降低中小企业的挂牌门槛，完善新三板市场的挂牌申请制度，提升对多行业中小企业的服务能力与服务范围；第二，要规范信息披露制度和挂牌激励制度，切实降低中小企业挂牌申请和挂牌上市的直接以及间接成本；第三，要以提升中小企业转板效率为目标完善转板机制和转板渠道，有效搭建多层次的中小企业融资平台。

（二）企业要继续健全内部结构和内控制度，有效吸引市场投资

新三板市场吸引中小企业的重要原因在于较低的融资成本和融资难度，但是这并不意味着企业不必健全内部控制结构和内控制度。对此，中小企业要想提升挂牌上市的效率，必须构建完善的内部治理结构和风险控制体系，因为完善的内部管理不仅能够有效降低企业挂牌经营的风险，同时也有助于提升企业内在管理和投资价值，提升获取市场融资的能力。具体地说，企业首先要健全管理机构和管理职能部门，对企业经营过程中的会计行为全面规范，突出内控制度和内控体系在企业整体管理架构中的核心地位。其次，要加强基础管理和经营风险管理。中小企业的市场风险大、企业前景不确定性因素多是由于企业的风险管理体系不完善、基础管理存在漏洞、缺乏合理的经营目标等原因造成的，因此提升经营效率、强化目标责任、加强基础管理对企业有序发展非常重要。

（三）降低投资者准入门槛，对市场进行分层差异化安排

降低投资者准入门槛是在市场交易机制不完善、投资主体多元化程度较低条件下吸引投资者兴趣的重要途径。首先要适当变革投资人交易方式和交易准入的限制，适当开放市场投资主体的范围。其次要减少投资人在市场交易中的各项限制，适当放宽市场交易中的人数限制、股数限制、定价限制和涨跌幅限制。另一方面，为了解决当前新三板市场流动性效率低的问题，需要对市场交易机制、投资对接机制进行一定的差异化安排，例如，在中小企业发展过程中，不同规模、不同管理水平的中小企业在市场经营风险和融资能力方面存在一定差异，采用差异化准入制度或者差异化交易制度对多层次的资本市场进行合理安排，有利于提升市场的稳健性与中小企业融资活动的灵活性，继而进一步提升交易效率与市场流动性效率。

四、结语

新三板市场的发展与完善对中小企业提升经营规模、优化资本结构、扩大融资范围和渠道具有重要的作用。尽管新三板经历了市场扩容、完善挂牌机制、推广做市商制度等一系列措施的改革，但是由于发展时间相对较短、制度不完善等因素的影响，部分中小企业融资效果还存在短板，本文在对新三板市场发展趋势等内容进行分析的基础上对提升新三板中小企业融资效果的有关措施进行了研究，希望能有一定借鉴意义。

参考文献：

[1]鲁静.新三板市场中小企业融资效果研究[D].黑龙江八一农垦大学,2015.

[2]宋亭亭.新三板企业融资绩效研究[D].华东师范大学,2015.

[3]张月.中小企业在新三板的融资效果分析[J].时代金融,2015(20).

作者:孙天宇 单位：南开大学