通货膨胀的目的

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通货膨胀的目的范文第1篇

关键词：标准型通货膨胀目标制；透明度；责任性

中图分类号：F820．5　文献标识码：A　文章编号：1005-0892(2007)10-0046-10

所谓通货膨胀目标制是指，对一个量化的通货膨胀目标做出清晰的承诺，并以此作为货币政策的基本目标。在制定和实施货币政策的过程中，该制度框架获得了高度透明性和责任性两方面有力的支撑。作为一种新型货币制度框架，标准型通货膨胀目标制在全球的中央银行中已经获得了一定的认同。在过去的十余年间，采取钉住汇率制的大型发达国家的比重已经从50％下降到了25％；与此同时，标准型通货膨胀目标制的国家则从近乎于0上升到了25％(stone andBhundia，2004)。时至今日，尚未观察到一个业已采纳标准型通货膨胀目标制的国家被迫放弃该制度框架的情况发生。

本文将对标准型通货膨胀目标制国家在实现通货膨胀目标过程中所积累的经验进行考察，并对其实践中所表现出来的规律性特征进行归纳总结，以揭示其给货币政策制度框架设计上所带来的启示。

一、通货膨胀目标制下的实际通货膨胀

本文所做的分析涵盖了截至2004年中期实施标准型通货膨胀目标制的22个国家(包括芬兰和西班牙，两国先后于20世纪90年代中期和后期开始采纳这一制度框架)。

(一)研究方法

对实际通货膨胀水平与目标通货膨胀水平是否一致进行实证检验，需要按照一定的研究方法来进行。下面我们将对有关细节进行如下解释和说明。

1．国家组别的划分。我们将样本国家划分为工业化国家和新兴市场国家、具有稳定的通货膨胀目标的国家和正在积极降低通货膨胀的国家(即反通胀国家)。由于这些国家组别的状况不同，所以实际通货膨胀水平具有很大的差异。其中，工业化国家包括澳大利亚、加拿大、芬兰、冰岛、以色列、韩国、新西兰、挪威、西班牙、瑞典和英国；新兴市场国家包括巴西、哥伦比亚、智利、捷克、匈牙利、墨西哥、秘鲁、菲律宾、波兰、南非和泰国。对具有稳定的通货膨胀目标的国家以及反通胀国家进行统计分析，分别涵盖了通货膨胀目标不变和通货膨胀目标下降的各个期间；而对每一组国家进行统计分析，我们则对其中的成员国进行了简单的加权平均。

2．通货膨胀目标的计量。对于各国的统计数字是建立在年度通货膨胀率与目标区间中值的月度离差基础上的(澳大利亚和新西兰使用的是季度离差)；对于没有具体说明目标点的国家，我们在分析时假定这些国家的政策目标点是目标区间中值，以便通货膨胀落在目标区间的概率最大化。由于有些国家(大多数反通胀国家)是根据年末实际通货膨胀水平设定其目标，并不报告月度目标，所以我们只能根据月度实际通货膨胀与年末通货膨胀目标值之间的离差进行统计分析。

3．核心通货膨胀。我们按照官方对核心通货膨胀计量的口径进行分析，但各国的定义存在着差异。在少数情况下，核心通货膨胀率与目标通货膨胀率是相同的。

4．通货膨胀目标制的起始点。采纳通货膨胀目标制时间上的判断，是依据当局明确宣布将汇率等作为通货膨胀目标的从属目标开始的(schaechter等，2000)，这一时间划定与Tnnnan(2003)“保守”的计时结果非常接近。

(二)通货膨胀总体表现

1．与目标或目标区间中点相比较的实际通货膨胀

对处于不同组别的国家来说，实际通货膨胀与目标间的离差非常大，并且各组之间的差别也很大。一般来说，离差大约在1.8个百分点左右。通过计算得到实际通货膨胀与目标区间中点离差的均方根(见表1的第1栏)。正在进行反通货膨胀的国家与具有稳定通胀目标的国家相比较，平均来说，其实际通货澎胀与目标的离散程度较大。对这两组同家(反通货膨胀的国家和具有稳定通胀目标的国家)实际通货膨胀与通胀目标间离差的均方差进行F检验，结果拒绝了零假设――置信水平为98％的情况下，两组国家的均方差没有显著差异。而新兴市场国家与工业化国家相比较，平均来说，前者的实际通货膨胀与目标之间的偏差也较大。对这两组国家进行F检验，结果也同样拒绝了零假设――两组国家的偏差不存在显著差异的置信水平为96％。对核心通货膨胀与通货膨胀目标的偏差进行计量分析，也得出了类似的结论。

正在进行反通货膨胀的国家．其实际通货膨胀往往高于目标值；而通货膨胀稳定的国家，其实际通货膨胀往往低于日标值。但是，两者偏差的程度都很小(如表1的第2栏)。所有钉住通货膨胀目标的国家，其实际通货膨胀水平平均仅高出目标区间中值0.1个百分点，然而平均核心通货膨胀恰好达到了目标水平。正处于反通胀阶段的国家，其实际通货膨胀高出目标水平平均0.4个百分点；与之相反，追求稳定的通货膨胀目标的国家，其实际通货膨胀往往低于目标水平，且偏差程度大致相等。对离差均值(假定方差不等)进行τ检验后，拒绝了置信水平为93％的条件下实际通货膨胀与目标之间的离差不具有显著差异的零假设，以及置信水平为90％的条件下实际核心通货膨胀与目标之间的离差不具有显著差异。工业化国家和新兴市场国家之间的差异比较小，而且差异不具有统计意义。

大多数国家实际通货膨胀分布近似于正态分布。实际通货膨胀分布一般来说相当对称，即使在实际通货膨胀的平均值偏离了目标值时，也只是稍微有点不对称。核心通货膨胀的分布也是如此。没有证据显示存在过度峰态，这说明极端通货膨胀的概率了正态分布近似。

大多数国家实际通货膨胀的波动性相对于目标区问宽度来说要高一些(见表1的第3栏)。如果选用与通胀目标相同的量度来度量实际通货膨胀，那么实际通货膨胀与目标区间中值的标准离差平均为1.4个百分点；如果用核心通货膨胀率来度量实际通货膨胀，那么标准离差要小一些。作为参照，目标区间的平均宽度目前来说在2个百分点左右。

通货膨胀与目标间偏差的持续性符合货币政策传导时滞的标准特征。对于持续性的度量可见表1中的第6栏。实际上，它反映出偏差反转所需要的平均时间。持续期一般在16-20个月，这与中央银行所认为

的货币政策取向影响通货膨胀通常需要6-8个季度相当接近。在新兴市场经济国家或正在降低通货膨胀的国家中，通货膨胀对目标值的离差比工业化国家和具有稳定通货膨胀的国家稍许要更为持久一些。

2．实际通货膨胀与目标区间边界的比较

平均来说，通货膨胀目标制国家有超过40％的时段会突破目标区间(见表2上半部分的前3栏)。突破目标区间的频率与实际通货膨胀相对于目标区间宽度的分布情况是一致的。有四分之一左右的时间在目标区间下方，比起目标区间上方(大约五分之一的时间)稍微多了一点；但是，高于或低于目标区间的平均量是相同的。突破目标区间的平均时间为8个月，低于目标区间的时间比高于目标区间的时间稍长一点。

核心通货膨胀率运行情况与按照目标通货膨胀率相同计量口径的通货膨胀运行情况没有明显差异。正如所预见到的那样，核心通货膨胀与目标值间的偏差比起按照目标通货膨胀率相同量度来度量的实际通货膨胀与目标值间的偏差，要持续时间更长一些(见表2后半部分的第3栏)。而且，稍微偏低一些的核心通货膨胀的标准离差反映出其突破目标区间的频率也较低，但程度不是很大。这些结果在很大程度上说明了对于许多国家来说，无论采用目标通货膨胀计量口径还是核心通货膨胀计量口径，其结论都是相同的。尽管核心通货膨胀突破目标区间的时段更少一点，但是落在目标区间内部的时段还是更长一些。因此，基于两种口径下的偏离目标的总体频率没有太大差别。

2004年中期，15个国家实现了稳定的通货膨胀目标，芬兰和西班牙则更早(见表3)。在稳定通货膨胀目标钉住者中，有7个国家在开始采纳标准型通货膨胀目标制时，就设定了长期稳定的通货膨胀目标；另外8个国家在标准通货膨胀目标制框架内，先设法实现明确的反通胀目标。

2004年中期，有5个国家正处于设法实现明确的反通胀目标阶段；另外9个国家已经完成了反通胀的过程(见表4)。这些国家在开始采纳通货膨胀目标制时，都经历了反通胀阶段。在通货膨胀目标制框架内，它们平均用了41个月来降低通货膨胀直至一个稳定的比率。一般来说，反通胀阶段指的是在3-4年内将通货膨胀率降低3个百分点左右(不包括采纳通货膨胀目标制当年)，所以通货膨胀目标平均每年降低0.75个百分点。

两组的实际通货膨胀分布具有明显的差别。对于稳定的通货膨胀目标制国家，通货膨胀的标准离差是反通胀国家的一半(见图1)。核心通货膨胀率的标准离差比这两组国家的标题通货膨胀率标准离差要小。然而，对于核心通货膨胀和标题通货膨胀来说，实际通货膨胀分布表现出来的差量在本质上是相同的。对反通胀国家和稳定通货膨胀目标制国家的通货膨胀与目标值间离差的方差差异进行F检验，结果拒绝了零假设――置信水平为99％时，两种口径度量的通货膨胀，有显著差异。

而且，反通货膨胀的国家突破目标区间的频率平均为那些钉住稳定通货膨胀目标国家的两倍(见表2)。在目标区间宽度相同但分布更广的条件下，前者平均有60％的时间里超出目标区间范围，而后者仅在32％的时间里突破了目标区间。由于核心通货膨胀的分布较窄，所以这种口径下的通货膨胀超出目标区间范同的频率相对较低，如钉住稳定通货膨胀目标国家的频率为24％，而反通货膨胀国家为56％。另外，反通胀国家的通货膨胀水平高于目标区间的频率比低于目标区间的概率，平均来说要稍微大一些；而钉住稳定的通货膨胀目标的国家则相反。这一结果同先前所发现的钉住稳定通货膨胀目标国家的中期通货膨胀水平一般处于目标区间较低区域的结论是一致的。

与具有稳定的通胀目标的国家相比，正处于反通货膨胀阶段的国家偏离目标的程度更大，且更持久。前者偏离目标平均在1个百分点以下，持续期为6个月左右；而后者一般在1.4个百分点，持续期近10个月，明显地大于(长于)前者。对两者样本偏离目标程度和存续期均值之间的差异进行t检验(假定方差不相等)，结果拒绝了零假设――置信水平为95％时，两者之间没有明显差异。特别是对于具有稳定通胀目标的国家，与货币政策的时滞相比，其突破目标区间的持续期相当短。与先前对实际通货膨胀偏离目标的持续性研究相结合，这一结果说明在实践中，中央银行通常在通货膨胀实际偏离目标区间范围之前，就已经对实际通货膨胀偏离目标区间中点作出了相应的反应与调整。换句话说，目标区间不应该被认为是无差异区域，央行只是在通货膨胀偏离目标区间之后才采取行动。

(四)工业化国家和新兴市场国家的实际通货膨胀表现

无论是新兴市场国家还是工业化国家，实际通货膨胀的平均水平与目标区间中点十分接近，而核心通货膨胀恰好与目标值相等。新兴市场国家实际通货膨胀的标准差比工业化国家高出很多，这反映出两者偏离目标区间的平均频率有着明显不同。对两者实际通货膨胀与目标间离差的方差差异进行F检验，结果拒绝了零假设(按照目标通胀率计量口径的置信水平为89％、按照核心通货膨胀计量口径的置信水平为90％的时候，两者都不具有明显差异)。

反通胀国家与稳定通胀目标制国家之间实际通货膨胀的差异，比新兴市场国家与工业化国家之间的差异更加明显(见表5)。后两者之间的差异比前两者要小；而且，后两者的实际通货膨胀水平与目标问的离差程度也要低于前两者。

在反通胀阶段，工业化国家和市场经济国家都有过偏离目标区间的经历，而且偏离的频率是在稳定通货膨胀目标阶段的两倍(见表5)。两组国家在反通胀期间的偏离幅度也明显偏高，持续期也较长，说明这一阶段对所有国家而言都是非常困难的阶段。尽管新兴市场经济国家在实施通货膨胀目标制的各阶段比工业化国家更加频繁地偏离目标区间，但是在稳定通货膨胀目标的阶段，两者的差别不大。作为整体，新兴市场国家和工业化国家在实际通货膨胀表现上的差异，反映出大部分实施通货膨胀目标制的新兴市场经济国家正处于反通胀的阶段，而只有三分之一的国家处于稳定通货膨胀目标阶段；但是工业化国家却大部分处于稳定通货膨胀目标阶段，且三分之二的国家已经具有这种经验。

通货膨胀表现的演进过程，同样揭示了新兴市场国家和工业化国家在稳定通货膨胀目标及反通胀阶段的重要差异。图2和表6对各国在不同时期通货膨胀目标制运行的变化进行了比较：(1)仍处于反通胀阶段(5个新兴市场国家)；(2)已经完成反通胀阶段，正在向稳定通货膨胀目标制转型(9个国家)；(3)钉住稳定通货膨胀目标阶段(17个国家)。我们只进行了三年的分析，因为正如表4所列示的，大多数国家在四年之内都完成了反通胀进程。

经历反通胀阶段的国家一般在初始阶段，其通货膨胀波动性都很大，但是很快就能够降下来(见表6的前3列)。这些国家一开始的通货膨胀波动性很大(用实际通货膨胀率与通货膨胀目标值离差的均方根加

以度量)，但是第一年以后往往就能够迅速降低；头两年的偏差并不显著，但是第三年正的偏差急剧提高。这反映出巴西、南非当时所经历的货币危机，故应该将此理解为一种暂时的假象。

已经完成反通货膨胀阶段的国家，其实际通货膨胀水平往往低于目标值(见表6的中间3列)。这证实了在反通货膨胀的头三年里，偏差在逐步下降；而且，虽然波动性开头相对较高，但是后来却下降得非常快。

从一开始就钉住稳定的通货膨胀目标的国家，其各阶段的表现变化不大(见表6的最后3列)。实际通货膨胀与目标区间中点很接近，也没有明显的变化趋势。实际通货膨胀围绕着均值变动，波动性很小，且很稳定。二、严重偏离了通货膨胀目标的实证考察

本节拟将严重偏离通货膨胀目标的情况进行回顾和分析。前文我们已经对突破通货膨胀目标的频率、程度和持续期进行了考察，由此需要对严重偏离通货膨胀目标展开研究。但是，继续深入了解其原因所在及后果却受到了各种复杂状况的制约，本节仅对一些极端的事件进行考察。因为这些事件曾对通货膨胀目标制构成了极大的挑战，因此有必要深刻了解它们是如何发生的?通货膨胀率又是如何被重新带回目标区间的，以及其长期后果如何?

对历史片断的选择，本文以实际通货膨胀和通货膨胀目标为基础。正如前文所述，对目标区间的偏离是具有惯性的。因此，无论是在目标区间之下还是在目标区间之上，我们在排序时都不是根据月度数据，而是根据偏离目标区间时三个或七个月的平均值。进行国别研究时，我们选择的是高于或低于目标区间的最大值。

我们在这里展示出偏离通货膨胀目标区间最为严重的八个历史时段，其中一些共性的部分是很有趣的(见表7)。首先，所有国家都极易受到外部冲击；其二，对目标最为严重的偏离均发生在反通货膨胀阶段。

正如中央银行和IMF报告中所描述的那样，对目标的偏离是由内部和外部冲击共同引起的。最为常见的冲击是因投资者对新兴市场风险预期的改变而引起的资本流动；世界原油价格的变动同样在两个时段内成为主要的诱因。而国内的冲击包括了财政和货币政策的变动、国内食品供应的调整以及一些国家特殊的发展阶段。

所有这些偏离均导致汇率的大幅动荡，包括贬值、升值，以及这些国家对经常账户和资本账户开放程度的调整。

可是，没有一个国家因此而摒弃通货膨胀目标制，并且对偏离目标进行相应的制度性调整也极其有限。一些严重的冲击和目标偏离，的确会影响到货币制度框架的公信力，但是没有一个国家因此放弃对通货膨胀目标的承诺，框架的调整也主要是针对目标值本身。

处于反通胀阶段的国家往往借助于实际通胀低于目标的有利时机，加速向长期目标比率趋近。为了使通货膨胀回复至事先设计好的路径，当局一般会将未来通货膨胀的运行轨道下移到原计划水平之下，而不是放松货币政策。

在这些时段内，有限地使用免责条款来说明通货膨胀目标制并未发挥出重要的作用。当通货膨胀低于目标区间时，捷克央行并未援用免责条款。而且，南非于1999年开始打算引入免责条款，但是在实际通胀高于目标区间的2002-2003年间，却放弃了这一条款。

由于财政部门和货币部门缺乏强有力的合作，这一因素在一些偏离目标区间的时段中扮演了重要角色。在以色列和波兰，由于财政的恣意妄为使之成为通货膨胀偏离目标的负动力，从而导致了货币当局必须收紧货币政策；而中央银行只有在财政当局配合的情况下才有可能收紧货币政策。可是，货币政策收紧却增大了财政当局的压力，导致财政当局必须放松财政政策。所有这一切都发生在公众意见与当局严重不符的背景下，其后果造成政策公信力逐渐被削弱。波兰的中央银行是高度自治的，甚至具有货币政策目标的独立性。相反，以色列则由政府宣布通货膨胀目标，但是对物价稳定的承诺并未受到中央银行法的保护。捷克政府和中央银行在加入欧盟的大背景下，就长期货币战略达成一致意见。而良好的协调能够限制偏离目标所产生的不利影响，捷克就是一个典型的例子。

最后，对于个案的研究显示，中央银行所负责的通货膨胀目标采用两种截然不同的计量口径。由于食品价格的大幅波动，捷克钉住的目标从核心通货膨胀转换为标题CPI通货膨胀。巴西则采用了另一种方法，定义调整后的通货膨胀目标，而这一指标有效地剔除了一些惯性的影响(主要源于滞后的通货膨胀以及受管制的价格干扰)。由于控制了这两个外生于货币政策的通货膨胀干扰源，不但可以对冲击的直接影响进行适应性调整，而且还能应对继发性影响。

三、通货膨胀目标制国际经验的总结

本节拟就标准型通货膨胀目标制实施的经验事实进行概括总结。

1．通货膨胀目标制已被证实是富有弹性的

实施通货膨胀目标制的中央银行经常偏离其目标，并且偏差也较大。具有稳定的通货膨胀目标的国家，30％的时间是在目标区间之外的；而正处于反通货膨胀阶段的国家，这一比例接近60％。然而，经过一段时期之后，实际通货膨胀平均值却相当接近通货膨胀目标区间的中心。在实施通货膨胀目标制的早期，因为中央银行将通货膨胀保持在目标区间内是以牺牲其它目标为代价的，所以对这一制度是否太过于严格还存在着一些担忧。而本文研究结果却显示，支持“所有现实世界中通货膨胀目标制都是弹性通货膨胀目标制”的观点(svensson,2005)。通货膨胀目标制框架所具有的高度透明度和责任性赋予其在更大范围或更大弹性上经常偏离预定目标，并且偏差加大或持续期较长，但不会严重削弱制度框架的公信力。当然，弹性也需要那些支持物价稳定的结构性因素是适宜的，其中包括良好的财政状况。

2．通货膨胀目标制具有很强的适应力

迄今为止，没有一个国家放弃过通货膨胀目标制。严重的冲击和大幅度的偏差曾使人们对通货膨胀目标制名义错的可行性提出了质疑，但是每一个时段，这些冲击最后都能被很好地抵御。尚无放弃通货膨胀目标制的良好记录，与传统的固定汇率钉住制度和货币量目标制形成了显明的对比(Bubula and Otker-Robe，2002；Stone and Bhundia,2004)。通货膨胀目标制的适应力体现出操作上的弹性，这种弹性可以减少钉住通货膨胀目标名义错与产出和金融稳定之间的冲突。Scott Roger and Mark Stone(2005)对各国进行的个案研究发现，除了两个时段之外。许多严重的偏离都是2000年以后发生的，所以应对起来比较容易，而且还可以从采纳通货膨胀目标制的经验中受益。

3．新兴市场国家是通货膨胀目标制的成功实践者

尽管比工业化国家经历了更大的动荡，但是新兴市场国家依然成功地实施了通货膨胀目标制。即使是在反通货膨胀已经实现后，新兴市场经济体的通货膨胀波动水平总体上还是高于工业化国家。而且，新兴

市场国家实施标准型通货膨胀目标制的成功经验，反映出在环境与政策适宜的情况下，钉住通货膨胀目标是汇率锚以外的另一种切实可行的选择。

4．通货膨胀目标制下，从大约10％左右开始进入反通胀阶段，以后逐步降低通货膨胀水平是较为可能的，但是通货膨胀依然难以控制

实施通货膨胀目标制的门槛是该国通货膨胀水平大约在10％左右。哥伦比亚、捷克、匈牙利、以色列和波兰在起始阶段时，通货膨胀水平在20％左右，但是处于下降通道内；只有一个国家，即哥伦比亚的通货膨胀目标区间大概在10％左右。10％的门槛意味着如果高于该点，货币量将难以控制。另外，通货膨胀下降到10％以内，对公众来说很容易理解反通胀的进程，并能够树立通货膨胀目标制的公信力。反通货膨胀过程平均要持续三年半，通货膨胀水平每年平均要降低3／4。

然而，对于正处于反通胀阶段的国家，偏离目标更加常见。偏离幅度也更大一些。在反通胀初期，通货膨胀的波动幅度很高，但很快就会降下来。而且，已经完成反通胀的那些国家证实了实际通货膨胀具有一种向下倾向的趋势，往往低于目标水平，与机会主义的反通胀观点是一致的(clifton,1999)。

许多通货膨胀目标钉住者在正式采纳标准型通货膨胀目标制之前，在一种更加非正式的“准”通货膨胀目标制下，先行展开反通胀的进程。这些国家提前宣布采纳通货膨胀目标制的意图，其目的是提前受益于这种更加坚定的名义错以加速反通胀的步伐(stone，2003)。

5．通货膨胀目标制国家的透明度要素都具有共性

在很多方面，通货膨胀目标制框架的透明度在各国间趋于相同。所有的通货膨胀目标制国家努力实现货币政策高度的透明度，常用的手段包括新闻、召开新闻招待会以及公布通货膨胀报告等，其中包含了大量的宏观经济预测信息。

中央银行正在传递出关于通货膨胀预测的更多信息，以及偏离目标的理由和应对措施。通货膨胀预测值已经被视为货币政策的中介目标，中央银行不遗余力地确保预测值的可理解性，其手段包括通过增加通货膨胀报告的频率、公布预测值的量化指标以及扇形图等。并且，报告还详细解释了货币政策取向的变化以及对通货膨胀和政策的深刻反思分析。通过减少政策实施过程中的意外事件，以及操作上的高度透明，增强了货币政策的有效性，并有利于中央银行的独立性。像其他中央银行一样，实施通货膨胀目标制的央行在外汇干预和金融稳定政策方面的透明度较低。

6．通货膨胀目标制的透明度仍然在不断地演进之中

除了通货膨胀目标之外，实施通货膨胀目标制的中央银行不具有其他量化的政策目标。没有一家央行明确说明自己在物价稳定和产出稳定上所赋予的权重(Svensson，2003、2005)。而且，拉长了的政策期限使得中央银行在更大程度上去实现产出和金融稳定的目标。这是非常有意义的，也是极为困难的事情。

另外，中央银行总体上仍旧不愿意讨论它们关于未来利率路径或汇率的计划安排。只有少数国家相当明确地就政策变量的计划安排作出说明(其中新西兰是最清晰的)；而大多数央行认为，当随后的事件导致预测的政策利率路径发生调整时，如果事前对利率公布预测结果，就会造成混乱(IMF,2005)。当然也存在另外一种担心，即披露利率路径会暴露政策意图从而扰乱市场。然而，一成不变的利率路径或许并不可信，或者也并不能保证内部的时间一致性(svensson,2005；Mishkin,2004)。

7．责任制的模式更加本土化，规范化程度相对薄弱

一段时期以来，对于责任制的制度安排逐渐趋于非正式化。免责条款的运用、按照核心通货膨胀口径设定通货膨胀目标以及对偏离目标区间作出详细解释要求，在实施通货膨胀目标制早期普遍较差。对于这种制度安排的必要性，随着透明度的提高而下降。而实际上，这样的制度安排对提高政策的公信力或清晰性不一定有特殊的帮助。

与通货膨胀目标的详细说明或作为框架的透明度要素相比，责任制的模式在各国之间的差异比较大。其中一个重要的原因是，责任制的许多要素是建立在中央银行法和相关法律框架上的，国别化的特征更加明显。而责任制的其他方面则由特定事件或特定环境所引发，例如，政府的不同部门之间引发的政治性危机也因国家不同而差异很大。

而且，责任制的模式与通货膨胀目标和透明度不同，不太容易修改。与通货膨胀目标制框架的其他要素相比，责任制的模式很少发生变化，这反映出改动相关法律和政府各部门之间所建立的关系是非常困难的。另外一个原因可能是，要求提高责任性的这种变化反而会被称为通货膨胀目标承诺弱化的信号。责任制安排难以改变，意味着其他国家很难从已经实施通货膨胀目标制国家的经验中受益。

8．在通货膨胀真正突破目标区间之前，中央银行已经开始对实际通货膨胀偏离目标区间中点作出反应和调整了

与货币政策的时滞相比，偏离目标区间的持续期间相当短暂，特别是通货膨胀目标稳定的国家更是如此。和通货膨胀目标偏离目标区间中点的持续性一样，这说明了在实践中，中央银行在实际通胀偏离目标区间之前已经开始作出反应和调整了。换句话说，目标区间并不是被作为无差异区域看待的；在无差异区域条件下，只有在实际通货膨胀离开目标区间时，货币当局才会采取行动。

9．大多数国家采用标题CPI作为通货膨胀的目标量度，但是在政策分析和沟通交流中却仍旧沿用核心通货膨胀口径

一段时期以来，通货膨胀目标制国家逐渐转变为采用标题CPI作为通货膨胀的指数，而不是核心通货膨胀率。造成这种趋势最重要的根源可能在于，如果采用核心通货膨胀口径进行计量，那么央行必须向公众作出解释说明，以提高可理解性并满足更多的技术性要求，但这种努力最终以失败告终(Ferreira andPetrassi,2002)。第二个事实是，实施通货膨胀目标制的国家都趋向于关注相对较长的政策期限，且该事实与弹性通货膨胀目标制有关。由于政策期限被延长至一年以上，标题通货膨胀和核心通货膨胀预期趋于相同，所以在与外界进行沟通时，两者之间的差异也就不重要了。按照广为人知的计量口径来设定通货膨胀目标，有助于与公众的沟通和责任性的提高，但这并不妨碍利用核心通货膨胀量度进行政策分析。这种方法为中央银行在应对特定的价格冲击(只要与核心通货膨胀具体构成及其缺陷无关)时提供了更大的弹性。值得注意的是，中央银行在定义核心通货膨胀率目标时剔除了一些成分，这一点虽然公众理解起来比较容易，但是对政策建模分析却未必是最好的(Marques等，2004)。只要不把核心通货膨胀作为正式的目标就可以避免这种矛盾的产生。

四、政策启示

本节讨论的主要问题是从国家的角度来思考是否应该采纳通货膨胀目标制，而对于已经实施通货膨胀

目标制的国家则要考虑如何健全这一框架。

1．实施通货膨胀目标制的中央银行突破目标区间是很常见的现象

与汇率目标制不同的是，对目标的偏离是通货膨胀目标制框架操作实践中的一个组成部分。当然，必须找到折中的办法使这种偏离不会损害货币政策的公信力。在实际通货膨胀真正突破目标区间之前，中央银行就应该对偏离目标区间中点进行调整和处理。

2．根据国情选择目标区间

在设定通货膨胀目标区间时，应该考虑各国自身的具体特点，特别是其对抗汇率冲击的能力。如果做不到这一点，那么就会削弱目标区间作为指导预期或作为货币政策责任性参照标准的作用。如果说在大部分时间里，实际通货膨胀都落在目标区间之外，那么就降低了目标区间作为区别已经预见到的和预期之外的通货膨胀的过滤器作用，也就降低了它在中央银行内部作为政策纪律约束的作用。相反，相对于正常的通胀波动范围来说，如果将目标区间设置得宽泛一些。就起不到约束作用，责任制也难以贯彻。

为了根据国家的国情来设置目标区间宽度，可以将目标区间设定在偏离时间大约为三分之一的范围内。具有稳定的通货膨胀目标的国家，其实际通胀与目标的标准差约为1个百分点，近似于正态分布，与均值的偏差很小，所以实际通货膨胀率落在目标区间之外的概率平均为30％。利用这一方法，能够在货币政策弹性和行为约束之间保持合理的平衡。在实践中，通货膨胀波动的度量必然是后顾性的，所以应该用实际通货膨胀的移动加权平均值加以计量。任何相关的方法都必须力求简单。当然，为了实现最终的目标值，必要的判断也是不可或缺的。

另外，经过一段时间，目标区间的宽度要尽可能的收窄。本文所列举的事实说明，实际通货膨胀波动在实施了通货膨胀目标制以后会迅速下降。因此，刚刚开始实施通货膨胀目标制的国家，在初始阶段可以将目标区间设定得宽一些，然后在成功稳定通货膨胀之后逐渐收窄目标区间范围；同理，通货膨胀目标本身也应该逐步下降。本文所提供的关于通货膨胀波动性的证据是，对于大多数反通胀的国家应把一个标准差作为目标区间设定的依据，所以目标区间宽度在3～4个百分点左右；当通货膨胀目标稳定之后再逐步降低到2个百分点。收窄的程度不应为中央银行将通货膨胀目标转变为其他政策目标的从属目标提供额外的空间。

3．其他实施通货膨胀目标制国家的经验为透明度模式提供了一个很好的指南

通货膨胀目标制国家或多或少地在透明度框架上存在着某些趋同。只有在一小部分透明度要素上，特别是外汇汇率操作和委员会会议报告上，各国存在差异。因此，在通货膨胀预测、对偏离目标的解释以及所采取的对策等方面，实施标准型通货膨胀目标制的国家能够借鉴先驱者的经验，建立起自己的制度框架。

4．开放经济体必须考虑到汇率冲击的风险暴露

通货膨胀的目的范文第2篇

关键词:通货膨胀目标制;通胀目标制模式;作用机制;政策效果

中图分类号:F821.5 文献标志码:A 文章编号:1673-291X(2009)24-0072-03

一、引 言

20世纪80年代至90年代初期,随着金融创新的推进和经济全球化、金融一体化浪潮的兴起,金融市场的扩展和大量金融衍生工具的出现,使货币政策传导机制发生了重大变化,传统的货币政策框架受到了冲击和挑战。货币需求的不稳定使得以货币供应量作为政策目标难以为继,以稳定汇率作为中介目标同样遭到失败,在这个背景下,一些国家开始寻求一种新的替代目标,这时一种新的货币政策框架――通货膨胀目标制(inflation targeting)应运而生。自1989年新西兰率先倡导并实施通货膨胀目标制以来,越来越多的国家开始使用通货膨胀目标制来确定其货币框架。这些国家选择采用灵活的汇率(即浮动汇率制),以期减小经济对汇率攻击的脆弱性,并维持货币政策的独立性。目前为止,已经有42个国家的中央银行实行浮动的汇率制,并把通货膨胀率作为主要货币政策目标[1]。

作为一种相对较新的政策体系,通胀目标制有其独特的优势,为中国的货币政策改革提供了一种选择,因此了解该政策体系的基本模式及其作用机制就很有必要了。本文首先介绍了通胀目标制的定义及特点,然后具体分析它的三种模式和作用机制,最后简要分析了目前为止其政策效果如何。

二、通胀目标制的模式

Bernanke从描述性的角度解释了通货膨胀目标制是一个新的货币政策框架,强调既定的法律框架在通货膨胀目标中的作用:“通货膨胀目标是由官方公开宣布未来一段时间内需要达到的通货膨胀目标值或区间,明确承认低的、稳定的通货膨胀率是货币政策的首要长期目标。”[2]通货膨胀目标的作用在于可以强化政策制定者和公众之间的沟通和交流,为货币政策的制定提供纪律性和责任性。

通胀目标制政策框架的特点可归纳如下:(1)抑制通货膨胀成为中央银行唯一的政策目标,政策当局必须事先确定一个目标通货膨胀率,并向全社会公布(Mishkin andPosen,1997;Christainsen,1997);(2)货币当局为实现这一目标做出相应的承诺,通货膨胀目标的实现与否,成为评价货币政策绩效的首要标准,为此,中央银行享有充分的独立性(Svensson,1996、1997);(3)新的政策改革使得货币政策的中介目标不再重要,中央银行的政策反应主要根据社会公众对通货膨胀的预期以及中央银行对通货膨胀的预测是否偏离公布的目标而定(Bernanke and Mishkin,1997)。

1.通胀目标制的三种模式。Carare和Stone把42个国家分成三种通胀目标制类型,以体现货币政策设定与经济背景的紧密关系。这三种分类是以政策的透明度和可信度及央行是否把通胀率目标作为首要目标为标准的。政策透明度以央行是否公开宣布通胀率目标和是否制定相应的制度来支持该目标的实现进行衡量。可信度则以实际通胀率和政府长期债券市场利率来衡量。三种不同类型的通胀目标制的政策贯彻度及相机度都不同。其他一些学者也对通胀目标制的模式作出类似的三种分类,但使用的名称有所不同,本文使用的是Alina Carare和Mark R.Stone的命名[3]。

第一类国家实行完全的通胀目标制(FFIT:full-fledged inflation targeting),也被称为标准型通货膨胀目标制,这也是最广为人知的通胀目标制类型。实行FFIT的国家具有中到高等水平的可信度,明确的公开宣布其通胀率目标,并在一个透明的货币框架下制定相应的制度以确保目标的实现。新西兰是第一个采用FFIT的国家(1990),到2001年,有7个工业国和11个新兴市场国家采用了这种制度。

第二类通胀目标制叫做隐性价格稳定锚(IPSA:implicit price stability anchor),有些学者称之为准通胀目标制。实行IPSA的国家具有较高的可信度来维持一个较低的稳定的通胀率,但政策透明度不高,也不把通胀率目标作为货币政策的唯一目标。较低和稳定的通胀率和金融系统的高稳定性使得他们可以同时实现产出和价格的稳定。目前有5个发达国家的央行采用了IPSA,其中包括欧洲中央银行和美联储。

第三类国家实行的是折中的通胀目标制(ITL:inflation targeting lite),这些国家只宣布一个大概的通胀率目标,但由于他们的可信度相对较低,这个通胀率目标很难达到。较低的可信度也反映了他们制度框架的脆弱,不能很好的应付大的经济冲击和金融不稳定。实行ITL的19个国家都是新兴市场国家。

不同类型的通胀目标制某种程度上反映了不同的经济结构决定了不同的货币框架。值得一提的是,IPSA国家的人均GDP和金融发展水平是三者中最高的,而ITL国家则最低。因此,三种制度在可信度和相机度上的差别反映了这些国家间经济结构的差别。

2.三种类型通胀目标制间的转换。理论上来说三种不同制度间具有相互转换的可能性。一个国家可以从较低水平的ITL向较高水平的FFIT转换,这尤其适于发展中国家和新兴市场国家货币政策的发展。从数学角度上说,三种不同制度之间可相互转换的可能性有六种,但我们可以排除IPSA或FFIT转换到ITL的两种可能性,因为现实中没有哪个国家会选择从一个可信度较高的制度变到一个可信度更低的制度,而一般认为,直接从ITL转换到IPSA也不具可行性,因此,就有三种可能的转换。

目前没有发现从IPSA转换到FFIT的现实例子,但很多学者都强烈建议美国、日本和欧洲中央银行应该采用FFIT(Krugman(1998),Bernanke et al.(1999),Mishkin(1999),and Truman (2003)). IPSA到FFIT的转换效果取决于可信度提高所带来的收益是否大于货币政策独立性降低所带来的损失(Stone,2003)。日本的情况比较特别,即日本国内存在的通货紧缩流动性陷阱,而采用FFIT并不一定能帮助日本摆脱这一困境。

目前,采用FFIT的18个国家均没有要转换到IPSA的意图,但考虑到FFIT的历史还很短,不足以定论,在将来还是可能发生这种转换的。如果一国央行具有很高的可信度,公众也对央行会采用通胀目标制的货币政策深信不疑,就有了进行这种转换的条件,央行可以临时改变政策目标,不再死盯住稳定的物价,但前提是政策方向的改变不能让公众发觉,以避免通胀预期的变动。在实际操作中,从FFIT转换到IPSA有两种可行的方式,降低政策的透明度(即采取含蓄的政策手段,使公众不能马上认清政策的目的),减少责任程序,或者保留原有的责任程序,宣布多个政策目标。无论哪种方式,原来的通胀率目标都将变的更难以被公众和市场监督。实行FFIT的工业国家比新兴市场国家更有可能转换到IPSA,这是因为他们有更多可信的货币政策实践经验。

当前最受政策关注的是从ITL到FFIT转换,这主要涉及那些新兴市场国家。FFIT在新兴市场国家中很受欢迎,从1997―2001年期间,实行FFIT的新兴市场国家从没有增加到了11个,2002年秘鲁和菲律宾也加入了这一行列,还有很多新兴市场国家和发展中国家也正在考虑采用FFIT(cf. Banerji,2003)。另外,那些实行固定汇率制的新兴市场国家更倾向于ITL。实际上,ITL可以作为一种过渡性的货币制度,在实施这一制度期间,央行得以实现长时间名义上的稳定,瞄准单一的名义锚进行金融结构改革。实证研究表明,在ITL国家里,加快金融系统发展和改善财政状况往往优于FFIT的转换(Carare and Stone,2003)。

三、通胀目标制的作用机制及其政策效果

1.通胀目标制的作用机制。通货膨胀目标制是一种货币政策框架,而不仅仅是一个反通货膨胀的政策。它以保持尽可能低的通货膨胀率作为货币政策的主要目标(可能不是唯一目标)。货币政策框架有很多种,从完全相机的政策框架到盯住某一预定的货币规则,而通胀目标制被认为是一种“不完全相机(constrained discretion)”(Bernanke et al.,1999:6)的货币政策框架。在通胀目标制框架下,中央银行通过调整名义利率(一般以央行对商业银行的再贴现率为标准)来追求一个明确的通胀率目标。调节过程如Van den Heever(2001:171-172)所描述的那样:如果预期到在当前的短期利率下,目标时间段内的通货膨胀率将高于通胀率目标,央行将上调利率;反之则下调利率。Van den Heever的论断中没有说明的是利率的变动,某种程度上会影响价格的变动率。这就提出了三个问题:首先,是否存在一个联系利率变动与价格变动的机制?第二,中央银行是否了解该机制的运行方式?第三,该机制的影响作用具有多久的时滞?在研究通胀目标制时,我们通常明确或隐含地假定存在这样一个联系利率和价格水平的货币传导机制,并且该机制具有多种作用渠道,同时央行清楚的知道这些渠道的作用方式,也知道货币政策外部时滞长度的估计值。这与Friedman(1968)提出的“货币传导机制及其时滞不可知,因此我们不可能使用无条件的货币政策来实现某一特定目标(即为实现特定目标而采取的货币政策必然以其他目标的损失为条件)”恰好相反。

南非储备银行(SARB)的研究人员Smal和De Jager认为,货币传导机制的作用方式如下:SARB通过改变回购利率①来影响零售利率及各种资产价格(包括汇率),并最终影响通胀率。这里有一个问题就是回购利率是怎样影响通胀率的。主要有三种渠道:第一个渠道是通过影响总需求来影响通胀率,通过影响进口价格来影响通胀率,以及通过影响预期来影响通胀率。在传导机制的大部分要素中,利率的变化将最终影响总需求的各个组成部分,尤其是投资支出和消费支出。总需求的变动又将改变相对于潜在产出的实际产出缺口,产出缺口的大小反过来影响价格水平的改变率。而第二个渠道则是利率的变动通过汇率和进口价格来影响通胀率。这一观点的主要理论基础是利率的上升将导致货币的升值,利率下降将导致货币贬值。第三个渠道中,利率的变动可能会影响人们的预期,从而影响价格和工资水平。有趣的是,没有一种观点提到成本这一渠道,即高利率导致企业和家庭所需资本的价格上升,他们会将增加的成本转嫁给其他人。

Smal和De Jager关于反通胀政策传导机制的观点可总结如下:通过调节利率使实际产出总是小于潜在水平(目的是降低工资和价格变动的幅度),从而使货币升值,抑制通胀预期。该传导机制看起来可信度颇高,但各环节之间的影响力度仍不确定,相关的时滞也有待查证。这就意味着,如果仅考虑其可能带来的损失(如维持低的通胀率可能会牺牲经济增长或就业),通胀目标制并不能算是货币政策的最优选择。如前所述,通胀目标制其实是一种货币政策框架,而不只是一个反通胀的货币政策,当然,它对通货膨胀具有影响作用。关键是建立一个具有透明度、责任明确度及可信度的通胀目标制框架。可信度是针对央行而言,央行具有较高的可信度,就能维持一个稳定的通胀预期,也有利于货币传到机制发挥其调控宏观经济作用。一些学者认为,通胀目标制既能有效降低经济中的通胀倾向,也能同时限制价格上涨通过影响预期而对经济产生的波及作用。

列举了八个主要通胀目标制国家的货币政策具体操作机制[4],从中能看出,通胀目标制下,货币当局首先对影响未来一定时期内的通胀率进行预测,然后主要通过调节利率来影响未来一定时期内的实际通胀率,使实际通胀率落在事先制定的通货膨胀目标区间内。各国根据实际情况的不同,选取的指标和利率标准都不同。

2.通胀目标制的政策效果。由于通胀目标制从初次实践到现在不过才经历了十多年的时间,还不足一个经济周期的长度,因此对其政策效果的研究重点只能放在对通胀的控制效果上,至于它对经济整体的政策效果还有待时间的证明。大部分研究结果都表明通胀目标制国家在控制通胀率方面的还是有成效的。同时,有的学者通过研究认为,通胀目标制虽然在控制通胀率方面有效,但可能会以损失产出增长和就业为代价。

Shu Lin,Haichun Ye[5]对通胀目标制对降低通胀率和通胀不稳定性的政策效果进行了大量研究,他们首先对7个率先采用通胀目标制的发达国家进行了研究,并运用了政策效果分析的最新方法――偏好匹配法(propensity score matching methods)。研究结果表明,通胀目标制对降低这7个国家的通胀率和通胀不稳定性并没有太大的实质效果,对长期名义利率的影响也微乎其微。但作者自己解释到,由于他们的研究中选择了一些不实行通胀目标制的国家进行政策对比,但选用的这些参照国虽然没有明确宣布以通胀率为政策目标,但在具体的政策实施中仍采取了很多与通胀目标制下类似的政策,这样对比得来的结果也就值得商榷。

Shu Lin,HaichunYe ①随后对13个发展中国家进行了实证研究,这13个国家都于2004年末开始采用通胀目标制。他们同样运用偏好匹配法对这些国家采用通胀目标制后的各项经济数据进行分析,得出通胀目标制对降低这些国家的通胀率和通胀不稳定性方面都取得了相当大的成果,使通胀率水平平均下降了3个百分点。这都得益于通胀目标制所带来的央行可信度的提高。而且,由于各个国家国情不同,如财政状况,央行对汇率的态度,政策实施时间等,通胀目标制的政策效果也各不一样。

综上所述,通胀目标制的政策效果究竟如何,尚待时间的进一步检验,目前很难定论。但先抛开其对控制通货膨胀的作用不说,这种货币政策框架本身的确有很多可取之处,如它对央行独立性和政策透明度的要求,与今后货币政策发展的基本走向是一致的。另外,鉴于通货膨胀是无法完全消灭的,而其失控会不可避免的对经济各方面造成不良的影响,在货币政策框架中将通货膨胀控制这一目标考虑进去也很有必要。中国目前货币政策还很不成熟,还没有形成一个完整的、有自我调整功能的框架,货币政策体系的改革势在必行,通胀目标制无疑为此提供了一种解决方案[6]。

参考文献:

[1]李艳红,尹继志.通货膨胀目标制的特点及其借鉴意义[J].浙江金融,2007,(2):21-22.

[2]Bernanke, Frederic S. .Inflation targeting for Emerging Market Economies[J].American Economic Review,90(2):105-109, 2000.

[3]Alina Carare and Mark R.Stone.Inflation targeting regimes[J].European Economic Review, 2006:1297-1315.

[4]胡昆.通货膨胀目标制――中国货币政策的一个可选框架[J].海南金融,2007,(1):18-21.

[5]Shu Lin, Haichun Ye.Does inflation targeting really make a difference? Evaluating the treatment effect of inflation targeting in sev

通货膨胀的目的范文第3篇

【关键词】通货膨胀目标制，中央银行独立性，可行性，货币政策

20世纪90年代以来，全球流动性过剩，通货膨胀已经成为全球性问题，许多工业化国家和新兴市场经济国家都实施新型的货币政策框架――通货膨胀目标制，新西兰，澳大利亚，西班牙，瑞典，芬兰等发达国家在实施通货膨胀目标制后使通货膨胀率有了明显的下降，基本达到预期的物价水平，在促进经济增长的同时抵制通货膨胀，取得了非常好的成效。那么既然在其他国家的通货膨胀目标制运行的这么好，我国能否也采用这种新型的货币政策呢？

1、我国实施通货膨胀目标制所面临的问题

通货膨胀目标制的基本含义是：货币当局在货币政策与最终目标之间不再设立中间目标，明确物价稳定是首要目标，定期对通货膨胀进行预测提前确定未来一段时间内的通货膨胀目标，并且在公众的监督下应用货币政策工具，使通货膨胀的实际值与预测值一致。这种货币政策框架的实施可以提高货币政策的透明度，但是，从各国的实践中来看，通货膨胀目标制面临着很多难题，目前我国实施通货膨胀制所面临的问题主要有以下几点：

1.1中央银行对通货膨胀率的精准的预测的困难。首先，我国市场化改革进行时间不长，导致数据样本量不够大，这就会使分析、研究不会很准确，给预测通货膨胀率带来很大难度；第二，通货膨胀率的受多方面因素影响，难免预测会有一些偏差，因此中央银行对通货膨胀率的精准预测是我国通货膨胀目标制实施起来的一大问题。

1.2中央银行独立性制度的困难。中央银行的独立性是通货膨胀目标制能否真正实施的关键，我国在中央银行独立性制度的实施也有困难。中央银行独立性与货币政策最终目标的唯一性是密不可分的，从我国国情来看，我国是一个发展中国家，为了最终把我国建设成中等发达国家，我国必须保持经济高速增长，这就不可能使货币政策的最终目标唯一，从而导致了我国的中央银行独立性不大的问题。

1.3中央银行控制通货膨胀率的困难。首先，通货膨胀目标制要求中央银行在准确预测通货膨胀率之后，还能够明确货币政策作用的时滞性和各种货币政策工具对通货膨胀的影响效果，但是目前我国货币政策操作主要以后顾性为主，并没有准确选择货币政策操作时间的能力。再者，我国中央银行对通货膨胀目标制的操作手段大多需要行政手段的配合，这就制约了中央银行独立有效控制通货膨胀的能力。另外，由于现阶段我国的技术制度等条件的不完善，即使央行对通货膨胀率进行控制，也不会让公众的心理和行为与中央银行的预期完全一致。

2、建议

2.1提高中央银行的独立性、可信性。目前我国的中央银行独立性不够，中央银行应该有必须的自，从而保证货币政策的有效性，从而让货币政策的制定能够不受其他影响，并在货币政策执行过程中发挥最大作用。另外，要加强中央银行的责任约束，货币政策没有达到预期的效果时，要公开给予明确的解释答复，这样会增强公众对中央银行信任度，使货币政策效果取得良好的效果。

2.2加强中央银行与公众的信息沟通机制。货币政策需要公众的理解与支持，货币政策的透明度可以加强货币政策的有效性，中央银行公布决策就会引导经济主体，让经济主体的心理和行为与中央银行预期方向一致，从而放大政策的告示效应，促进货币政策的传导，提高货币政策的效果。

2.3中央银行应该提高对通货膨胀的预测能力。中央银行需要建立可靠而精确的预测模型体系，从而有效把握货币政策的时滞性，准确把握货币政策对通货膨胀率的影响，中央银行还应该对经济金融指标进行分析监测，从而提高经济预测能力，根据预测结果有效制定和执行货币政策，对货币政策进行有效调整。

2.4确定合理的通货膨胀目标区。我国现行的货币政策目标只是原则性的规定，并没有数量化的指标，这样不利于对中央银行责任旅行的判定，也不利于货币政策的执行，因此需要确定一个中长期的通货膨胀目标区，当通货膨胀率在一个合理的范围波动，就能使经济能平稳增长。

3、结论

物价稳定的环境有利于经济增长，把通货膨胀控制在合适的范围内应该是货币政策中长期的首要目标。另外，中央银行应该强化责任，加强货币政策执行中的独立性透明性，稳定公众预期，加强可信性，从而实行更具灵活性和前瞻性的货币政策操作策略。

结论，通过本文分析，得出以下结论：目前我国尚不具备实行通货膨胀目标制的条件，但是并不意味着以后也不适用，我们应该积极创造条件，为日后实行通货膨胀目标制做好准备。

参考文献：

通货膨胀的目的范文第4篇

[关键词]通货膨胀　流动性过剩　通胀预期

2008年的宏观经济如一场好莱坞大片，有太多的戏剧性变化，上半年，压通胀，防过热，力保经济“又快又好”话音未落：下半年，防紧缩，保增长，4万亿财政刺激计划雷厉风行。进人2009年以来，在全球经济仍在衰退泥潭挣扎的时候，中国经济率先复苏，但在局面

转好的同时，一些有远虑的经济学家已经开始担心扩张的货币政策已埋下了通胀的种子(周其仁，2009)。2010年，汽油柴油涨价，糖涨价，食用油涨价，一连串的涨价。2011年1月份我国CPI上涨比率达到4.9％，2月份保持居高不下，反映通货膨胀已经影响着居民的生活和经济的发展，抑制通货膨胀也是目前宏观调控的重头戏。

一、我国此次通货膨胀的特点

同改革开放以来我国已经出现过的几次通胀相比，这次通货膨胀有以下特点：

其一，全面性。这次通货膨胀不仅仅是粮食和石油大幅度涨价，而是以这两种基础产品为中心的大多数商品同时全面涨价。事实表明，其中既有实体产品的涨价，又有虚拟产品的涨价。目前我国面临粮价、油价、房价、股价、汇价五大价格问题，且纵横交错、异常复杂。

其二，食品价格涨幅远远大于其他类商品，而且食品价格涨幅与其他各类商品价格涨幅之间的差距不断扩大。2010年10月份食品类价格涨幅比居民消费价格总指数高出5.7个百分点，而在食品类价格中，蔬菜价格的涨幅又远远高于其他食品价格的涨幅，10月份鲜菜价格的同比上涨率达到31％，鲜果价格的上涨率达到17.7％。

其三，本次通货膨胀是在资产价格飞涨之后发生的。从2008年到现在，中国的资产价格尤其是房价高速上涨，其中从2009年年初到年末，北京的房价几乎翻了一番，而政府的房价调控措施收效甚微。玉石、文物、古董、字画等可以储藏的商品价格也大幅上升。

二、通货膨胀的原因分析

1.全球化视角下的通胀变动机制：经济全球化的不断加速是最近30年来世界经济发展最为突出的特征。尤其是随着以中国为代表的“金砖四国”和新兴市场国家融入经济全球化行列，世界经济格局和增长方式发生了深刻的变化。而伴随着这些变化，全球化对各国商品价格、通货膨胀的影响机制也在不断地动态演进。全球化通过工业制成品的价格和工资抑制效应、增大全球总供给和形成主要经济体低通胀目标偏好等渠道，压低了全球通胀水平，使得世界经济呈现“高增长、低通胀”的良好态势。这正是过去30年所发生的情况。但随着全球化进程的加剧和世界经济格局的分化，全球化对通胀的作用方向逐步逆转。下面，我们将构建一个基于全球化视角的逻辑框架。

世界经济逐步呈现出以美国为代表的过度消费增长模式与以中国为代表的过度投资增长模式间的“二元”格局。在这种经济格局下，美国政府、居民和企业借助现代金融制度安排，无节制地放大消费需求，而处于工业化加速阶段的发展中国家和新兴经济体则以廉价的资源和劳动力为代价不断加快投资速度以谋求经济的快速增长，两者相互强化，通胀压力随着正产出缺口的持续而开始日趋加大。此外，又由于全球流动性过剩，导致大宗商品价格的快速上涨，因此，全球主要经济体均进入同步的通货膨胀上涨周期。作为已经融入世界经济体系且在世界经济格局中扮演者重要角色的我国，通胀更是具有鲜明的全球化特征。

2.当前物价上涨的基本动力来自于流动性过剩：按照货币学派的观点，物价上涨是货币现象，是由于流动性过剩导致的。关于引起流动性过剩的原因可以分为内部因素和外部因素：

从外部影响因素看，外汇流入是流动性过剩的根源。近年来，我国外汇储备不断增加，尤其在2000年以后增长进一步加快。2009年4月底，我国外汇储备额就已突破了2万亿美元，2010年已经达到2.9万亿美元的新高值。因此，外汇储备的增加导致货币供应量上升，进而引起物价上涨发生通货膨胀。

从内部影响因素看，我国近十年来货币发行量及增速，无论是与国内同期GDP纵比还是与外国情况横比，都显示货币发行过快，导致流动性过剩。十多年来，我国货币量和实体经济规模间的距离在拉大，且这一状况自2009年开始加剧。从M2／GDP的比率也可以看出，进入2000年后，该比率长期在150％－200％之间波动，2010年更是接近200％，远高于世界其他主要经济体。这说明我国为应对此次金融危机采取的措施伴随着巨量的货币扩张。且具后续效应。

本轮物价上涨是近十年货币被动超发的累积结果，而宽松的信贷条件、长期的低利率则起到助燃的作用。“货币超发一房价上涨一物价上涨”的逻辑是合理的。土地和地产涨起来了，城镇的生活成本、商务成本就上去了，工资就开始倒逼着涨。务工成本上涨意味着务农机会成本涨，反过来又会牵引着农产品价格上涨。这是货币向CPI传递的通道。

3.资产价格对通胀预期的强化。由于土地资源的稀缺性和土地供给的单一垄断性，我国房地产价格存在长期上涨的必然趋势。在通胀预期背景下，国内外大量资金就会流向房地产市场，推动房地产价格加速上升，而房价上升又会增强通胀预期，驱动更多的资金不断进入，进而在房价和通胀预期之间形成相互联动的自我强化循环。

三、抑制通胀的策略选择

通货膨胀治理是世界性难题，应综合运用金融、财政和税收等多种手段，在以下几个方面加强管理：

1.量化紧缩：(1)加强对国际热钱流入的监管。建立健全以央行为主体、其他商业银行和金融结构为补充的热钱防控体系，从经常项目和资本项目两个方面严格规制。此外，在国际投资资金审批上应注意阶段性，采取必要措施防止外商投资项目资金一次性或短期流入利用汇差和利差进行套利或进入房地产、股市等领域进行投机：(2)鼓励我国企业对外投资，对外投资有助于消化掉目前我国的巨额外汇储备，化解通胀的压力。在我国经济高速发展30多年之后，我国企业的技术水平、管理水平、资金规模等都有了根本性的提高，已经具备了对外投资的条件；而我国对国外资源的依赖又迫使我国通过这一领域的对外投资来保证我国的资源安全。

2.供给扩张：(1)实施减少企业税收的政策，以抵消成本上涨的因素，防止物价上涨；(2)改善企业管理、深化改革，以降低成本；(3)加强技术进步，提高生产率。此外，打破垄断，增加有效供给，当前经济中，一方面存在着大量的产能过剩，另一方面也存在着供应短缺。因此，要打破垄断，加强竞争、淘汰落后，这样有利于增加有效供给。鼓励民间资本进入基础设施与第三产业，特别是金融、医疗等现代服务业，其政策意旨是鼓励民营企业投资公共基础设施，促进社会服务业发展，增加有效供给。

3.继续密切关注资产价格的过度上扬。股市、楼市的过度活跃，一方面挤占实体经济的可用资金，另一方面大大强化通胀预期。因此，必须加强信贷资金流向监管，控制信贷资金流入楼市、股市。同时，应通过增加土地供应、加快保障性住房建设、打击囤地行为等措施平抑房价，防止热钱大量涌入并进一步助推通胀预期。

4.努力保持国内农产品价格的基本稳定。一旦由于不确定因素导致粮食减产，国内农产品价格上涨进而引发连锁反应，将不可避免地触发通胀。为此，应当从气象服务、农资生产等多方面支持农户以尽可能保持粮食稳产势头。同时，继续运用财政资金投入农业生产及粮食储备，提高农业生产效率。增加粮食供应。

5.控制通货膨胀要加强对预期的引导。预期在通货膨胀的发展中起着重要作用。低通货膨胀时，其预期是收敛的，可以通过控制货币供应量引导预期，抑制通货膨胀的发展；而当通货膨胀高涨，发展到高通胀时，其预期是发散的，一旦通货膨胀预期形成便难以通过控制货币供应量来抑制通货膨胀或者说控制货币供应量的效用大大降低。因此，央行既要考虑货币供应量的作用，也要考虑预期的作用。当前，稳定预期就成为我国央行调控的一个非常重要的任务。稳定预期又对央行工作提出了更高要求。央行要不断提升自身公信力，加强对舆论的引导，稳定公众预期，防止因预期不稳而导致通胀出现螺旋上升。

总之，我国目前治理通货膨胀并非一件易事，正如总理所说，“放虎容易关虎难”，而且在经济运行的过程中还存在很多的不确定性，比如自然灾害的发生。国际油价的上涨等等，这些都是我们无法控制的，因此还需要审时度势，据实调整策略。

参考文献：

[1]韩剑，全球化、全球产出缺口与国内的通货变动[J]世界经济研究,2009,(6)

[2]中国经济增长与宏观稳定课题组外部冲击与中国的通货膨胀[J]，经济研究,2008,(5)

通货膨胀的目的范文第5篇

关键词：货币政策；通货膨胀目标制；货币中性论

中图分类号：F822.5　文献标识码；A　文章编号：1006-1894(2008)03-0057-04

20世纪90年代，世界各国货币政策实践出现了一个重要变化――通货膨胀目标制的兴起。自1990年3月新西兰率先采用以来，已先后有加拿大、英国、墨西哥等20余国采用了该政策，并且都取得了较好的效果。此外，从90年代中后期开始，在一些非采用国(例如美国、日本等)对它的讨论一直是经济学界以及经济政策界的热点之一。近年来，在对我国货币政策框架的前瞻性研讨中，它也正逐渐为人所瞩目。本文拟对通货膨胀目标制的理论和政策实践进行一些探讨，并考虑它对我国货币政策前瞻性设计以及现阶段防止明显通胀的启示。

一、通货膨胀目标制的内涵

作为一种货币政策框架，通货膨胀目标制的基本含义是：货币当局明确以物价稳定为首要目标，并公布通货膨胀率的目标值，同时，通过一定的方法预测通货膨胀的未来走势，将此预测与已经明确宣布的通货膨胀的控制目标相比较，并进行相应的货币政策操作使得届时的通货膨胀率落在目标区内。各采用国在具体操作上当然不尽相同，但均具有以下3特点：(1)中央银行明确地设定并公布通货膨胀率的控制目标，(2)该目标的实现为中央银行的优先任务，因此，“经济成长”、“充分就业”、“国际收支的均衡”为次元目标；(3)对于目标的实现与否、变更等，中央银行负有信息披露的责任，以期提高货币政策的透明度以及信誉度。

那么，为什么会产生这样的一种货币政策框架呢?其根本原因在于上世纪90年代以后，以弗里德曼为代表的货币主义所主张的“货币中性论”在经济学界、经济政策界日益被认同，即货币从长期来看是中性的，货币供给的变动只会对物价水平有持久的影响，而对产出、就业等实际变量不会产生长久的影响。而一个高水平、易变的通货膨胀，将降低价格信号的准确性、扭曲资源的优化配置机制，从而阻碍经济的良好发展。因此，根据货币中性理论，货币政策的目标指向增加产出、提高就业是没有意义的，保持较低的、稳定的通货膨胀才是合理的，它有利于促进经济的中长期良好发展。

但是，货币从短期来看又不是中性的，货币政策的缓和对产出的提高、失业率的下降具有短期效果。所以，货币当局会不时地受到来自于政府、相关部门、产业界等各方面的压力，不得不违心地进行政策的缓和。那么，如何使中央银行能有效地抵御这些压力呢?这一客观需求促使了通货膨胀目标制的诞生。因为在这样的制度安排下，通货膨胀控制目标的明确公布，以及货币政策透明度的提高都将有助于中央银行独立性的强化，进而使中央银行能有效地抵御这些压力。

二、5个早期采用国的政策实践及评价

以下以90年代初期最早采用通货膨胀目标制的5个工业国(新西兰、加拿大、英国、瑞典、澳大利亚)为对象，简括地介绍并评价这5国通货膨胀目标制的政策实践。

1　5国政策实践的共同点

(1)以CPI(或核心CPI)为通货膨胀的衡量指标，控制目标值为年率2～3％。

(2)在通货膨胀目标制采用后，中央银行的独立性得到了普遍提高(特别是新西兰和英国为此特意调整了各自的《中央银行法》)，它们在货币政策操作时拥有相当大的自。

(3)政策运行中，同时注重对产出等的影响，即各国采用的是一种“有弹性”、“灵活”的制度框架，中央银行在维持中长期价格稳定的目标内，灵活地应对经济形势的变化，在经济面临冲击时对政策进行相应的短期调整、允许目标发生短期偏离。按照Svensson(1997)等人的观点，一种“灵活”的通货膨胀目标制的中心思想就是“锚住”通货膨胀预期、降低通货膨胀的波动，而且，正是这种灵活性又可以同时稳定产出。

(4)在实践中，它们十分注意政策的信息披露和政策的透明性。

(5)在实际操作面上，它们均建立了预测通胀的模型，而且利用通胀预测作为货币政策的中介目标。在实践中，它们都利用短期利率作为主要操作指标，并依赖发达的金融市场来影响长期利率等变量的改变，进而影响总需求、物价等宏观经济变量。

2　评价 首先，我们看一下通货膨胀目标制采用前、后通货膨胀率的变化，表l为这5国采用前10年以及采用后至2005年末的年平均通胀率及其波动(用标准差反映)情况。可以看到，各国的通胀率在采用后大幅下降，同时，通货膨胀波动也急剧缩小。

当然，20世纪90年代是一个世界性通胀率由高到低的年代，许多非通货膨胀目标制的国家也有着相同的经历，因此似乎无法简单地就此判断上述5国通货膨胀目标制的采用与之后良好的通货膨胀表现之间的因果关系。

但是，上述5国中的英国、瑞典有着收益率与通胀率连动的国债市场，将它与一般的国债市场相比可以计算出预期通胀率。两国的记录显示，通货膨胀目标制采用后经过2～3年的过渡、这一货币政策的公信度为公众所认可后，预期通胀率开始下降，并且之后保持着稳定。这一事实表明，通货膨胀目标制对降低预期通胀率、治理通货膨胀以及之后的物价稳定具有有益的影响。

第二，对产出的影响。企业和个人在做出涉及未来的实业投资、金融投资的决策和规划时，必然预测未来的通货膨胀情况。经济理论和以往的经验显示，高通货膨胀往往伴随着较大的物价水平波动，它增加了相对价格和未来价格水平的不确定性，阻碍经济主体的投资规划和决策，从而对产出的稳定增长产生负影响。由于通货膨胀目标制对中长期的通货膨胀预期提供了一个比较清晰可靠的路径，减少了不确定性通胀的冲击和由此带来的成本，因此，它将为缩小产出的振荡幅度、促进经济的中长期良好发展提供一个良好的“平台”。虽然目前为止的实证分析对此尚没完全一致的结论，但表2显示：此5国采用通货膨胀目标制后，GDP增长速度加快的同时其波动(用标准差反映)明显缩小(新西兰除外)，表明通货膨胀目标制对缩小产出的振荡幅度、进而促进经济的中长期良好发展具有积极意义。

第三，货币政策的透明度与信誉度得到了提高。除定期出版《通货膨胀报告》(一般为季刊)外，中央银行还通过官方网页、行长等高级官员不定时的演讲、记者招待会、接受专访等方式(英国、瑞典两国，事后还公布货币政策委员会议的备忘录)，分析经济运行情况、讨论与通货膨胀关系密切的金融和经济变量、并预测通货膨胀的前景等等。政策透明度的提高，一方面有利于增强公众对货币政策的信心，另一方面也有利于公众对中央银行货币政策的绩效进行评价和监督。

综上所述，以上的分析结果表明：通货膨胀目标制的实行对这5国经济具有积极影响。它有利于“锚住”通货膨胀预期、降低通货膨胀的变动率，而一个清晰可靠的通货膨胀预期路径将有助

于减少企业和消费者进行投资、消费决策和规划时所面临的不确定性，有利于经济的长期发展。当然，90年代以来，几乎所有工业化国家的宏观经济表现都有改善，都呈现出了低通胀、增长稳定的态势，这是由多方面的因素造成的，但我们不能因此而否认通货膨胀目标制这一重要因素的贡献。

三、对我国的借鉴与启示

通过对中长期通货膨胀率“名义锚”的设定，通货膨胀目标制在引导公众、市场预期的简易性和大众化方面有着无可替代的作用，它将会使人们对未来的物价形成一种比较稳定的预期，从而简化经济主体的经济决策模型，并鼓励他们进行长期性的经济决策，这样有利于宏观经济的稳定和经济增长质量的提高。并且，实行通货膨胀目标制可以增强中央银行的责任感，提高货币政策的透明度，为衡量中央银行的业绩提供了一个相对严格的量化标准，从而也就有利于货币政策的制度化。因此，可以认为通货膨胀目标制是一种理想的制度安排。

但是，通货膨胀目标制并不是可以“放之四海”的灵丹妙药，其适用性要求一定的前提条件。货币政策的独立性、央行没有维持其他变量尤其是汇率目标的义务、较高的预测通胀率的能力、顺畅的货币政策传导机制是保证这一制度安排有效运转的基本前提条件。通观实行通货膨胀目标制的5国，中央银行已经具备了真正意义上的独立性货币政策，并且它具有发达的金融市场和健全的银行体系，利率、汇率由市场决定，具备了良好的货币政策传导环境；同时它们皆建立了一个科学的通货膨胀预测模型。与其相比较，就我国目前的情况而言，现阶段通货膨胀目标制在我国尚缺乏可行性，这主要表现在以下几点：

(1)货币政策目标的不明确。《中国人民银行法》阐述我国目前货币政策目标是“保持货币币值的稳定并以此促进经济增长”，从字面上看是单一目标制，但在实际操作中，经济增长、汇率稳定都居于重要位置。而货币政策目标的不明确使得货币政策操作容易偏离价格稳定的目标。

(2)中央银行的独立性较弱。《中国人民银行法》规定“中国人民银行就年度货币供应量、利率、汇率和国务院规定的其他重要事项作出的决定，报国务院批准后实行”，由于政府与中央银行的政策目标并非完全一致，所以在两者的目标发生冲突时缺乏独立性的中央银行可能会屈从于政府从而无法完成既定的通货膨胀目标。

(3)货币政策的传导机制不畅。中国目前并不是一个成熟的市场经济体，金融体制仍旧处于政府计划管理向市场转型的过程，利率、汇率尚未市场化，不能真实反映市场状况。利率作为货币政策的主要传导工具，在我国尚未实现市场化，货币需求和投资的利率弹性都非常小，利率的高低不能反映市场需求，货币政策的传导机制不畅。同时，由于我国目前汇率的形成处于向一个“合理的、灵活”的汇率形成机制的过渡阶段，中央银行的外汇干预必然引起基础货币的扩张或收缩，从而影响货币供应量、进而对价格水平产生不利影响。

(4)人民银行是否具备较强的预测通胀率的能力?从货币政策操作到影响通货膨胀率存在一个相当长的时滞，我国又正处于不断改革之中，经济现象错综复杂、各方面的差异较大，因此更加大了准确预测通胀率的难度，用计量模型来反映如此庞大的一个经济体运行规律并模拟其未来的运行轨迹难度很大。