股票指数增强策略
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股票指数增强策略范文第1篇
关键词： 股指期货 投资者 影响和作用
一、股票指数期货的特征
股票价格指数期货，简称股指期货，是一种以股票价格指数作为标的物的金融期货合约，是由交易所制订的约定交易双方在未来某一特定时间按约定价格进行股价指数交易的一种标准化合约。股指期货交易本质上是一系列合约的交易，交易双方对一个确定的合约值进行买卖，这个确定值是由标的指数值与一定货币量的乘积决定的。目前中国金融期货交易所拟推出的股指期货合约是沪深300指数期货合约，其中股指期货的价格是用股票指数的“点”来表示的。
股指期货具有期货和股票的双重属性，它既不同于传统意义上的商品期货，也不同于现实生活中我们熟悉的股票现货交易，它具有如下特点：
（一）保证金交易，以小搏大。
期货交易具有杠杆效应，收益率可数倍放大。投资者进行期货交易时，只须支付合约价值一定比例的保证金，一般为5%―10%。如果拟定为10%的保证金，就可以控制100%的虚拟资金，具有以小搏大、“四两拨千斤”的特点，极大地提高了资金使用效率，降低了交易成本，扩大了可能的获利空间。
（二）具有卖空机制。
这是期货市场区别于目前现货市场交易制度的主要特征之一。在期货行情看涨的情况下，可以先做买进操作，后做卖出操作，获取差价利润；反之，价格看跌时可以先做卖出操作，后做买入操作，获取差价利润。即可以进行双向交易。即使市场处于熊市时，只要判断准确，交易者同样可以从中获利。这样，期货投资的盈亏完全取决于交易者主观判断的准确性，而与价格是涨是跌无关。
（三）到期日现金交割。
股指期货的交割方式采用现金结算，而不是实物（股票）交割，这是股指期货与其他种类期货合约的最大区别。由于股票指数没有具体的实物形式，合约到期时，以股票市场收市时的股票指数作为结算的标准，合约持有人只须交付或收取购买合约时的股票指数的点数与到期的实际指数的点数所计算出的点数差折合成的现金数，即可完成交收手续。
（四）“T+0”交易机制。
期货市场是功能市场，交易实行“T+0”交易机制，即当天可完成买卖操作。“T+0”交易机制和保证金交易机制的应用可使交易者在一天的交易中获丰厚的投资回报，“T+0”交易特性既可以活跃市场气氛，又可以极大地提高资金使用效率，最终推动整个资本市场的发展。
二、推出股指期货对个人投资者的影响和作用
期货市场是一个比较专业的市场，从股指期货的特点可以看出，与股票投资相比，推出股指期货对个人投资者将产生以下方面的影响和作用：
（一）拓宽了投资的渠道。
期货市场与股票市场虽然是两个不同的市场，但由于期货市场与股票市场的运行机制不一样，使得期货市场与股票市场具有互补性。我国目前的股票市场交易方式是一种现货交易，没有做空机制，因此只有股票在涨的时候投资者才能获利，而跌的时候就没有行情可做或者被套，这也是我国目前股票市场市盈率较高的原因之一。但期货市场不一样，期货市场中具有做空机制，涨的时候和跌的时候都有投资机会。排除套期保值外，作为个人投资者就可以在股票市场下跌的时候从股票市场撤出来转战期货市场，在股票市场展开上涨行情的时候又可以从期货市场撤出来重回股票市场，增加了一个市场（金融期货），就增加了一份机会！
（二）拓展了投资者的视野。
除了金融期货外，就商品期货而言，目前上市的品种有上海期货交易所的铜、铝、橡胶、燃料油；郑州商品交易所的小麦、棉花、白糖；大连商品交易所的大豆、玉米、豆粕、豆油。这些商品要么是一些上市公司的原材料，要么是一些上市公司的产品，通过这些商品价格的涨跌就可以很直观地得到上市公司业绩好坏的信息。期货市场商品价格的走势，对股票的操做具有指导意义。比如，在2008年上半年期货市场中有色金属商品大幅上涨，而在股票市场上大胆买进江西铜业、山东铝业、兰州铝业等股票，投资者据此将取得较好的收益。这是因为铜、铝是这些上市公司的主要产品，这些商品的价格上涨必定会给相关上市公司带来可观利润，那么这样的股票上涨则是必然的结果。事实上，多数股票市场的个人投资者很少参与和关注期货市场的交易和变化，那么，股指期货的推出，将迫使个人投资者不得不关注期货市场的变化，进一步拓展了投资者的视野。
（三）不断提升投资水平。
在证券市场上，股票和股指期货是两种不同的投资工具，股指期货的推出，给投资者增加了很多投资组合的选择，从而必然会带来市场交易技术和投资策略的创新，提升投资水平。
首先，投资者可以通过股指期货套期保值，对冲股票市场系统性风险。通过证券组合投资可以有效地化解股票市场的非系统性风险，而导致股票市场齐涨齐跌的系统性风险，则需要在资产配置中加入股指期货才能有效规避。
例如，投资者持有股票时，可通过卖出期指合约以预防股市整体下跌的系统性风险，避免以往“套牢”或“割肉”二选一的局面；如果投资者预计大盘要上涨又来不及全面建仓，则可通过买进一定数量的多头股指期货合约以避免踏空。这样不仅增强了市场的流动性，促进了股市持久活跃，而且通过双向交易机制提高了资金利用率。
其次，提供套利机会。期货和现货价格之间通常存在相对稳定的差价关系。一旦期货和现货的差价由于某种原因出现了严重偏高的情况，则可以卖出期货指数，同时买进一组股票现货来模拟现货指数。只要期货和现货的买卖手续费加上这组股票模拟指数的偏差度低于上述差价的偏离程度，则投资者必定能够从上述不合理的差价中获取无风险的套利收益，因为期货价格随时可能回到正常水平，至少在到期日必定回到现货价格。当然，由于股票不能卖空，相反的情况无法套利。事实上，套利交易的存在保证了股指期货和现货指数之间的相对稳定的关系。
第三，除了套期保值外，投资者还可以利用股指期货进行投机，通过买空卖空，提高资金的利用效率，增加获利机会，改变投资者在股票市场上低吸高抛才能获利的单一盈利模式。另外，投资者还可以在股指期货的市场价格与其合理定价偏离很大时，进行套利交易。
股指期货交易为投资者带来了很多新选择，有助于证券市场快速发展，交易手段的丰富与多样化，与过去相比，可以使得投资者可以运用多种交易策略达到管理自身财富的目的。
（四）使投资者更加成熟。
股指期货的推出，促使投资者要积极学习有关期货知识、期货交易法规和条例，全面提高对金融期货尤是股指期货的认识。只有熟悉“游戏”规则，才能在参与股指期货交易时做到知己知彼，游刃有余。参与股指期货投资时要做到谨慎、理性，按照自己的市场判断能力和风险承受能力，严格控制仓位，严格止赢、止损。要认识到保证金交易制度的杠杆效应是柄“双刃剑”，在放大投资收益的同时，也使自己承受的风险同样放大，在巨大的利润诱惑面前，要先考虑到风险，把风险控制放在第一位，提高风险意识和操作技巧。只有广大投资者都表现出成熟的风险意识时，期货市场和股票市场才会更加成熟和理性。
参考文献：
［1］叶萍.我国股票指数期货市场的风险规避策略分析［J］.金融与经济，2007，（7）.
股票指数增强策略范文第2篇
［关键词］平抑股价 套期保值 卖空机制
一、股指期货的概念
股票指数期货（stock index futures），简称股指期货，是以股价指数为标的的一种金融期货，买卖双方根据事先的约定，同意在未来某一个特定的时间按照双方事先约定的股价进行股票指数交易的一种标准化协议。股指期货交易不同于以往的商品期货交易和其他金融期货交易，具有自身的特点：
1.股指期货合约的交易对象既不是具体的实物商品，也不是具体的金融工具，而是衡量各种股票平均价格变动水平的无形指数。
2. 一般商品和其他金融期货合约的价格是以合约自身价值为基础形成的，而股指期货的价格是股指点数乘以人为规定的每点价格形成的。
3.股指期货合约到期后进行现金交割，即合约持有人只需交付或收取到期日股票指数与合约成交指数差额所对应的现。
二、股指期货的推出对股票现货市场的意义
纵观金融市场，股指期货推出后对现货市场的影响主要体现在三个方面：一是期货市场的价格发现的功能增加了套利交易，从而缩小股票现货市场的波动；二是期货的高杠杆率会提升资金的参与度，从而增强市场的流动性；三是股指期货为市场提供的避险的工具提高了参与者的投资意愿，从而会增加市场的成交量。
1.丰富投资工具与避险工具，完善我国资本市场
我国的股票市场是一个单边做多市场，投资者只有通过先行买入股票，然后等待股票价格上涨才能够获取收益，投资收益的多少取决于所持有股票价格的上涨幅度。而股指期货引进了做空机制，为广大投资者提供了便易的投资与避险工具。股指期货是现代资本市场风险控制和风险管理的重要工具，是股票市场上规避系统性风险的重要手段。股指期货市场的诞生将使中国证券市场的制度更趋完善； 并极大地丰富中国证券市场的投资工具，愈来愈多的投资人将运用期货交易作为投资、避险与资产管理的工具。股指期货使人们规避股票现货市场的风险成为可能，无论是牛市还是熊市，都可以吸引投资者和投机者，利用股指期货的双向交易的灵活机制进行操作， 使股市不会因为熊市而长期沉寂。同时，股指期货本身也是一种强有力的金融衍生工具，投资者可以像传统商品期货那样，通过同一标的现货市场与期货市场的价格差异进行套利交易，或者是通过期货特有的杠杆效应进行投机交易，赚取投机收益。因此，开展股指期货交易，既增加了新的交易品种，又开辟了新的投资渠道，满足了不同层次投资者的需求。
2.股指期货的推出提供了套期保值规避风险的渠道
根据现资组合理论，构建完美的投资组合可以有效分散非系统性风险，但在股市整体下跌即出现系统性风险时却无法发挥作用。而股指期货一个很大的特点就是能把基础市场的系统性风险剥离出来，变成可交易的产品，使得风险可以有效转移。所以，机构投资者可以利用套期保值原理，根据股票指数和股票价格变动的同方向趋势，在股票的现货市场和股票指数的。期货市场上作相反的操作来积极应对股票市场系统性风险。
3.进一步完善我国金融市场体系
目前我国经济快速发展，对金融衍生品的需求强烈，而我国金融衍生品市场发展缓慢，缺乏外汇期货、利率期货、股指期货等金融期货市场， 故我国的金融体系算不上是完善的现代金融体系，有待于进一步完善。并且，建立完善的金融宏观调控机制也需推出股指期货交易。进行金融宏观调控，必须具备足够多的强有力的市场调控手段和工具，实践证明，股指期货就是一种行之有效的风险防范和风险监控机制。在1998 年的东南亚金融风波中，香港股票和外汇市场受到了以索罗斯为首的美国对冲基金的强烈冲击，股指期货交易在其中扮演了重要的角色。香港政府动用巨资干预金融市场， 其手段就是充分利用股票市场和股指期货价格的联动规律，对股票交易和股指期货交易实施组合运用，这是香港政府市场干预策略取得成功的重要原因。如果没有股指期货市场可利用，香港政府的市场干预成本将大大提高，效率会相应降低。
三、 结语
综上所述，股指期货的推出对于股票现货市场，机构投资者以及我国整个宏观金融市场均有着重要的意义。目前我国股市正处于走向复苏的关键时期，我们要做的正是借危机兴改革，在推进股指期货市场创建的同时，兼顾创业板、融资融券等资本市场基础性制度建设，弥补市场结构缺陷，打牢市场稳定发展基础。中国的金融市场必将迎来更加美好的明天。
参考文献
股票指数增强策略范文第3篇
关键词： 股指期货；现货市场；波动性；GARCH建模
一、引言
沪深300股指期货自2010年4月16日推出以来，已经经历了三年的发展。由于沪深300股指期货在推出之前已经经历了仿真市场的交易，因此沪深300股指期货相较于其他国家的股指期货市场而言，市场发展较为顺利，运行比较平稳，从初期到发展期到成熟期的速度更快。数据显示，2010年沪深300股指期货成交量为45873295手，2011年为50411860手，比2010年增加了4538565手，2012年105061825手，和2011年相比增加了54649965手。总的来说，沪深300股指期货活跃了我国期货市场，促进了期货市场的发展，同时，由数据可以看出，沪深300股指期货的成交量逐渐上升，说明沪深300股指期货越来越受到投资者的关注，股指期货市场正在不断完善。
二、文献综述
股指期货自推出以来，就受到投资者的热烈关注，各国纷纷推出本国的股指期货合约。股指期货的迅速发展也引起了国内外学者的兴趣，他们从不同的角度对股指期货对现货市场波动性的影响进行了研究，并得到了一些不同的结论，但是总的来说可以分三种：股指期货的推出使得现货市场的波动性减小；股指期货的推出使得现货市场的波动性不变；股指期货的推出使得现货市场的波动性增大。
Bologna和Cavallo（2002）采用GARCH模型分析了印度股票市场的波动性，引入股指期货后，股票现货市场的波动性减小，期货价格变化带来的信息平抑了部分原来单股市场信息造成的波动性，促使现货市场价格向均衡价格回归。涂志勇和郭明（2008）构建了一个由策略交易者、趋势跟随者、流动性提供者以及套利者组成的多期多市场决策模型，分析在股指期货推出时间给定的条件下，推出前后大盘价格的变动，他们研究认为股指期货的推出也可能降低市场的波动性。史美景、王君怡（2011）选取沪深300指数2008年1月2日至2011年2月28日的一小时交易高频数据进行研究，结果 发现股指期货引入后现货市场波动减弱，信息反应速度加快。张彦（2011）对沪深300股指期货进行研究，结果发现股指期货的推出降低了现货市场的波动性。
Board和Sandmann（2001）研究了期货市场的推出对现货市场波动性的影响，他们发现期货市场对现货市场波动性并无显著影响。Hariis（2007）对组成S&P500指数样本股票的企业与非属S&P500样本股票的企业研究其股票波动之差异，发现股指期货上市后股票市场的波动并不显著。李华、陈婧（2006）对日经225股指期货进行分四个阶段进行了实证分析，结果表明股指期货的推出对现货指数的波动性影响不大。刑天才、张阁（2010）基于中金所推出的沪深300指数仿真期货对沪深指数的影响进行了分析，发现股指期货的推出对现货市场的波动性没有较大影响，但增大了现货市场的非对称性。李婷、刘向丽、李成武（2011）利用沪深300估值期货的高频数据进行实证研究，研究表明短期内，股指期货的引入并没有使得现货市场的波动性增大。
Maosen Zhong 等（2004）分析了墨西哥IPC指数日交易数据，结果表明，墨西哥股指期货具有价格发现功能，而且股指期货确实加剧了现货的波动性。张孝岩、沈中华（2011）利用沪深300股指期货的高频数据，研究了股指期货推出对中国股票市场波动性的影响，他们发现在我国沪深300指数的推出在短期内加剧了股票市场的波动性，但是在中长期，随着时间的推移，这种影响在逐渐减小。罗洎、王莹（2011）选取沪深300股票指数期货数据和代表成分股现货市场的沪深300指数、代表非成分股现货市场的中小盘指数数据进行那个研究，结果发现沪深300股指期货推出初期对现货市场造成了较大冲击，使成分股市场和非成分股市场波动性均显著增大。
三、实证检验
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从全球范围来看,股指期货自诞生以来,便以其低成本、高收益、高风险等特征吸引了大量资金的参与,目前已经成为世界上交易量最大和流动性最好的金融衍生产品之一,被公认为是股市上最为有效的分散风险的工具之一。截至2008年底,全球股指期货占全球交易量的比重已经高达36.76%(见表1)。
股指期货发展历程回顾
自1982年堪萨斯期货交易所(KCBT)推出首支股票指数期货以来,股指期货己经在全球取得了快速的发展,其发展大致可以分为初始发展阶段、相对停滞期和蓬勃发展期三个阶段。
初始发展阶段(1982～1988年)。20世纪70年代,股市危机频繁出现,接二连三的暴跌给股民与机构投资者带来了巨大的损失。虽然机构投资者能够通过投资组合管理以规避股市的非系统性风险,但对于齐涨共跌的系统性风险仍是束手无策。因此,创造类似于外汇期货和利率期货等可用于规避系统性风险的股市避险工具便显得日益迫切。有鉴于此,KCBT在1982年2月24日推出了世界上第一个股指期货产品――价值线指数(Value Line Index)期货合约。同年4月21日芝加哥商业交易所(CME)推出了标准普尔500(S&P500)股票指数期货交易,紧接着纽约期货交易所(NYSE)也于同年5月6日推出NYSE综合指数期货交易。股指期货一诞生,就取得了空前的成功。价值线指数期货合约上市当天交易量近1800张,当年就成交了35万张。S&P500股指期货的成交量则更大,上市当天的交易量就达到3963张,当年达到150万张。
股指期货的成功,不仅大大促进了美国期货市场的规模,而且也引发了世界性的股指期货交易热潮。1983年2月,澳大利亚的悉尼期货交易所(SFE)推出澳大利亚证券交易所普通股价格指数(ASE)期货交易。1984年1月加拿大多伦多期货交易所(TFE)推出多伦多证券交易所300种股票价格指数(TSE300)期货交易。1984年5月伦敦国际金融期货交易所(LIFFE)推出金融时报―证券交易所100种股票价格指数(FTSE-100)期货交易。1986年5月香港期货交易所(HKFE)推出恒生指数(HSI)期货交易。1988年9月大阪证券交易所(OSE)和东京证券交易所(TSE)分别推出日经225指数(Nikkei225)期货交易和东证股价指数(TOPIX)期货交易。
相对停滞期(1988～1990年)。1987年10月的全球股票暴跌重创了全球股市。美国政府在分析股灾形成原因时认为,如同导致了1929年股灾的卖空机制一样,股指期货也是导致本次股灾的罪魁祸首。布兰迪报告得出了投资者在股指期货市场上的组合保险与指数套利交易策略最终导致了市场崩溃的结论,股指期货不幸成为了替罪羊,因而全球股指期货市场发展陷入低谷之中。
蓬勃发展期(20世纪90年代后至今)。随着经济的复苏和发展,以及全球金融市场的日益国际化,股指期货的发展速度更为迅猛。发达国家和部分发展中国家相继推出了以自己国家或地区的股票指数为标的物的期货交易,比如德国、意大利、奥地利、比利时、瑞士、西班牙、俄罗斯、菲律宾、韩国以及中国台湾地区。而新加坡国际金融交易所(SIMEX)更是首开交易国外股指期货之风,于1986年9月推出了Nikkei225期货交易,2006年9月推出了新华富时中国A50指数。1990年9月,CBOT也推出了日本的TOPIX期货交易。CME和新加坡交易所衍生产品部(SGX-DT)于1997年初都抢先上市了以台湾股票指数为标的物的指数期货合约(见表2)。
股指期货对股票市场的影响
从理论上来讲,衍生品市场与原生品市场本质上是一种互补关系,原生品市场的主要功能是融资和投资,衍生品市场的主要功能是分散风险,使得原生品市场的运作更为流畅和有效。虽然股指期货作为期货市场的一种创新品种,但由于其以具有代表性的股票指数作为标的物,因而其价格的波动就不可避免地会对现货市场产生一定的影响。从国外股指期货的发展历程来看,股指期货的迅速发展一方面对整个股票市场起到了积极的作用。另一方面,其好比一把“双刃剑”,对股票市场也有一些消极的影响。
积极影响
价格发现与烫平股票市场的波动
从国外股指期货经验来看,股指期货价格的变动领先于股票现货市场价格的变动。股指期货市场由于其自身的特点,在流动性和交易成本上具有较大的优势,因而对信息反应更为灵敏,期货交易者大都熟悉某种资产的行情,有丰富的经营知识和广泛的信息渠道以及分析、预测方法,其结合自身的成本、预期收益对资产的价格走势进行分析的判断,因而能够反映供求变动趋势。随着股指期货市场的不断发展和完善,期货市场的价格发现功能越来越完善,期货价格将在更大范围内综合反映更多的供求影响因素,更准确的预测未来价格变化的趋势。从理论上来说期货的价格和现货的价格在到期日将趋于一致。
从长期看来,股指期货的推出可以减缓市场价格的剧烈的波动。在2008年金融危机中沪指最大跌幅高达70%,而作为危机的始作俑者,美国同期的标准普尔500指数跌幅则为50%,远低于沪指。究其原因在于西方证券市场有股指期货作为风险对冲工具,投资者可以迅速构建股指期货头寸以对冲股票市场上的风险。
增强股票市场的流动性及交易量
从套期保值者和投机者进入股指期货市场来看,股市的流动性和规模都将有较大的提高,而且股指期货的交易量的提高也会提高股票市场的交易量。虽然,股指期货的市场规模有可能超过股票市场的规模,但这并没有影响股指对股市流动性的长期推动作用。
而股指期货市场与股票市场间的大量频繁套利也将增加对股票指数成份股票的交易量,同时也会缩小买盘和卖盘之间的价差,从而提高现货市场的流动性。例如:CME推出S&P500股票价格指数期货后,在短短的三年时间就大大超过了纽约证券交易所股票现货的成交量。香港在1986年推出恒生指数期货后,股票现货的交易量当年就增长了60%。
促进机构投资者发展
股票市场缺乏规避系统风险的工具一直是机构投资者控制入市资金量的重要因素。股指期货上市后,社保基金、企业年金、保险资金等大型机构投资者,可以利用股指期货对冲股票市场的风险,实现符合其资金性质的风险收益。这将进一步扩大机构投资者投入股票市场的资金量,增加机构投资者在股票市场的比例,促进市场健康稳步发展,从而完成市场持有结构由个人投资者为主的投资结构向机构投资者的转变。从国外机构投资者的发展历程来看,其高速发展的阶段正值推出股指期货之后,这一现象在美国更加的明显。此外,随着机构投资者的大量进入,股票市场的容量也得到了进一步的扩大。
优化股票市场结构
伴随着股指期货的推出和发展,指数中对股指有较强影响力、基本面较好、流动性较高的权重蓝筹股必将会受到更多机构投资者的青睐,而一些基本面较差的中小盘股的活跃程度将日渐萎缩。股市的结构将逐步两极分化,主要的蓝筹股群体决定了大盘的方向,蓝筹价值型投资理念将占剧市场主导地位。而这种股票市场结构两极分化的格局,也正是目前国外股票市场的现状。
消极影响
交易转移
长期来看,股指期货的推出活跃了市场气氛,增加了股市交易量。但由于股票指数期货交易对于股票现货交易有着低交易成本、低保证金、高杠杆等优点。因此,在股指期货推出的初期,那些投机者和偏爱高风险的投资者会将大部分资金由股票市场转移至期货市场,以获取更高利益。在这种情况下,部分资金从股市转向了股指期货市场,从而导致股市成交量下滑。严重的话,甚至可能会出现期货市场的交易规模超过现货市场的情况,从而减少股票市场的流动性。比如日本在1988年9月推出股指期货后,股指期货的交易量大大超过了现货市场,最高时曾高达现货市场的10倍,而在同一时期作为股指期货标的的现货交易日见萎缩。
市场间价格波动的传递
虽然股指期货具有价格发现和价格平抑的功能,因此推出股指期货后长期内有利于股市稳定股市的价格。但由于期货市场和现货市场的信息反映机制和灵敏程度的不同,而且由于股指期货是对未来的预期,预期带有很大的不确定性,所以股指期货的价格波动一般比现货市场更为强烈。鉴于两个市场的关联性,股指期货的价格波动往往通过套利交易或其他渠道,又会迅速影响股票现货市场的价格,加大股票现货市场的价格波动(见图1)。而由套利交易,市场操纵等交易者市场行为和现金结算制度所造成的“到期日效应”对股价的影响则更大,例如2009年11月24日我国股票市场的大跌便是受新加坡新华富时中国A50股指合约交割的影响。但从长期来看,股指期货的推出并不会从根本上改变股市自身的运行规律及价格走势(见表3),影响股票市场的因素还主要取决于公司业绩、资金的流动性及宏观经济形势。因而,股指期货的规避市场风险之作用仍然是主流。
市场风险的传递效应
由于股指期货天然联结着期货市场与股票现货市场,因此,股指期货市场风险将可能通过不同的方式传递到股票市场,而且这种风险的传递效应具有极大的破坏性。
一是股指期货交易机制不够完善带来的风险传递。主要是交易所各项交易规则和制度不完善。如涨跌停板制度、保证金制度、交割结算制度等不完善。据研究分析,香港期货交易所的相关结算制度、风险管理制度不健全是造成香港股市1987年股市暴跌的重要因素之一。而造成我国“3・27”国债期货事件的一个主要原因也是交易规则不完善,过低的保证金比例(保证金大概只有合约市值的1%)、未实行涨跌停板制度、未实行持仓限量制度等。
二是市场运行失灵产生的风险。在1987年全球股市大崩盘后许多报告均认为风险的源头是程序交易。虽然后来许多研究发现程序交易并不是最重要的因素,但程序交易却起到了直接的作用。由于股市下跌,风险规避者卖出股指期货以降低持股比例,期货卖方的压力使得期货合约的价格低于期货的理论价格,计算机程序认为有套利机会,进而买进股指期货的同时卖出股票,致使股市再度下跌,继而又触发了风险规避者的期货卖出,这样一来就形成了恶性循环,最终使得股市大跌。
三是可能产生不公平的交易行为以及操纵市场的情况。由于股指期货市场与现货市场之间客观的存在某种联系。这就使一些大投资者可能在交易中以牺牲小投资者的利益来运用股指期货交易来操纵市场,以谋取高额利益。此外,由于运用股指期货的投资者通常也是股票自营商或者是股票经纪商,这就使得他们在经营自营业务时,抢在客户之前交易为其自营账户下单以赚取利润,从而在期货市场和现货市场产生了不公平的行为。
推出正当时
笔者认为,随着国内资本市场的稳步发展,股指期货推出的条件日臻成熟。
第一,股票市场将进入全流通时代,已经满足推出股指期货的要求。经过近些年股权分置改革,我国股票市场全流通纷至沓来。截至2009年12月21日收盘,两市流通市值与总市值比为63.35%,2010年底有望达到90%,市场正加速向全流通时代过渡。从国际经验来看,成为股指期货标的物的资产的指数必须具备交易活跃、覆盖率高等特点。要建立稳定的股票指数期货体系,股票指数就要满足上述的两个特点,不能受到人为的操纵。截至2009年12月21日,沪深300成分股的总市值已经达到20.8万亿元,占全部A股总市值的75.93%,沪深300成分股对整体市场的代表性较强。因此,以沪深300为标的推出股指期货的条件已经完全具备。
第二,机构投资者有对股指期货的诉求。随着我国机构投资者的快速壮大,缺乏对冲机制已成为制约其继续发展的关键因素,推出股指期货是市场机构投资者的共同愿望。目前国内机构投资者由于缺乏必要的做空工具,仅靠单边做多的投资操作必然面临巨大的系统性风险。在经历了2007年的暴涨和2008年的暴跌行情后,其对风险对冲机制的需求更为强烈。一旦股指期货推出,机构投资者在投资运作中引入股指期货套保,将引领A市场价值投资理念的回归。
第三,操纵沪深300指数可能性不再。1995年“3・27”国债期货事件的阴影,一直影响着股指期货的推出。由于当年国债量小,在风险控制措施不完善的情况下,国债期货很容易通过操纵现货市场的走势来达到逼仓的目的。而截至2009年11月底,中国A股总市值已达23.6万亿人民币(折合3.46万亿美元),成为全球第三大市值市场,位居美国(14.64万亿美元)和日本(3.52万亿美元)之后。其中,上海和深证交易所分别列全球交易所市值排名第6位和第16位,市值分别为2.62万亿美元和0.84万亿美元,而沪深300成分股的总市值占全部A股总市值的75.93%。在这样的背景下,单纯的操纵已不可能出现,推出股指期货已到了“万事俱备,只欠东风”的阶段。
第四,目前股指期货推出的各种制度和技术准备已经基本就绪。从2006年7月份股指期货规则草案意见征求会在沪举行,到2007年8月份股票和股指期货跨市场监管体制确立,再到2008年9月份底28家券商获得IB业务资格,再到2009年11月30日的期市统一开户顺利完成,标志着股指期货筹备过程中的各项基础工作已经完成。另外,中金所开展了三年多的股指期货仿真交易及各年度的应急演练也为股指期货的推出铺平道路。
股票指数增强策略范文第5篇
【关键词】股指期货股票现货市场股票市场证券投资
继2007年初国务院《期货交易管理条例》之后，中国证监会先后了《期货交易所管理办法》、《期货公司管理办法》、《期货公司金融期货结算业务试行办法》、《证券公司为期货公司提供中间介绍业务试行办法》和《期货公司风险监管指标管理试行办法》等规章。2007年6月27日，经中国证监会批准，中国金融期货交易所正式《中国金融期货交易所交易规则》及其配套的八项实施细则。这些举措，使得金融期货市场形成了上有国务院层面的《条例》，中有中国证监会层面的规章，下有交易所层面的业务规则的全方位、立体性的法规、规章和规则体系，从宏观、中观和微观三个层面规范了金融期货市场的建设和运作，标志着中国金融期货市场法规体系已经初步成型，同时也意味着股指期货推出前的规则准备工作基本完毕。进入7月，中国证监会陆续向各期货公司颁发了金融期货经纪业务“牌照”。金融期货牌照的发放，某种程度上意味着股指期货的正式推出渐行渐近。股指期货的推出将彻底改变我国期货市场的运行格局，结束我国只有商品期货的历史，进入商品期货和金融期货共存的时代。同时，股指期货的推出也将促进股票现货市场和期货市场的互通，并对股票现货市场产生深远的影响。
一、对大盘的影响
股指期货推出之后股票现货市场的走向是投资者普遍关心的问题，许多投资者顾虑：由于股指期货具有交易成本低、杠杆效应强、保证金比例低、操作较为灵活等优点，股指期货的推出可能会造成股票现货市场中高风险偏好投资者的资金转移，成交量萎缩，从而导致我国股市出现大幅下跌。股票市场上，投资者的风险偏好各不相同且差异很大，股指期货的推出为高风险偏好的投资者提供了一条追求高收益的投资渠道。因此，随着股指期货的推出，一部分投资者可能会从股票市场转战股指期货市场，造成股票市场存量资金的减少、市场交易量的下降，从而对股票现货市场产生一定的负面影响。但另一方面，股指期货为现货市场机构投资者提供避险工具，增强了股票现货市场的吸引力，风险厌恶型投资者由此加大股票市场的投资力度，从而使得现货市场增量资金增加。同时，出于期现套利的需要，投资者对股票现货交易的需求也会随之增加。在这两种因素的作用下，股票现货市场的资金量以及成交量会随着股指期货市场的发展而逐步放大。
从海外市场的经验来看，股指期货因为其具有高杠杆率、低成本、交易便捷的优点，吸引了大量的资金进入，交易量迅速增加。芝加哥商业交易所在1982年推出S&P500股价指数后，短短三年时间就大幅超过纽约证券交易所现货股票成交量；在日本，其指数期货成交量更是远远超过现货市场成交量，最高时曾超过现货市场成交量的10倍。人们据此认为，由于开放指数期货使得资金从现货市场大量移转至期货市场。其实不然，一个被忽略的事实是同期股票现货市场的成交量也大幅增加，芝加哥商业交易所在1982年推出S&P500股票指数后，短短三年时间里，股指期货和现货交易量大幅提高。香港在1986年推出恒生股指期货后，股票交易量当年就增长了60％，之后，股票交易量不断增加。据统计，2000年上半年，香港股票交易金额已达到17566亿港元，比恒指期货推出前同期香港股票交易金额已增加近50倍。Kuserk和Cocke（1994）等人对美国股市进行的实证研究也证明了这一点，开展股指期货交易后，由于吸引了大批套利者和套期保值者的加入，股市的规模和流动性都有较大的提高，且股市和期市交易量呈双向推动的态势。虽然股指期货的交易量超过现货市场，但股指期货使用T+0与杠杆交易，实际参与交易的资金仅是现货市场的5％－10％，并且很大一部分是场外资金大量流入造成的，而不是对股市存量资金的分流。因此对于股指期货推出后市场资金面，投资者不用过多担心。
股指期货推出前后大盘指数的具体表现也是投资者关心的问题，投资者普遍担心：由于股指期货具备做空功能，股指期货推出后市场将会进入一个长期熊市。从世界其他国家和地区的历史经验来看，在股指期货推出前后，股价指数的走势也不尽相同。高子剑通过对海外的恒生指数期货、日经225指数期货、KOSPI200指数期货以及台湾加权指数期货的分析发现：从短期来看，这4个海外股指期货上市时，前一个月都是上涨，后一个月都是下跌。波段高点都与股指期货上市接近，全部是2周内见顶。从长期来看，恒生指数与日经225指数都是期货上市前6个月涨，上市后6个月后也是涨；韩国KOSPI200指数与台湾加权指数刚好相反，上市前6个月跌，上市后6个月后也是跌。也就是说，股市的长期趋势不会因为股指期货上市而改变。
为了掌握股指期货市场的话语权，在股指期货上市前，机构的抢筹行动会带动大盘上涨；股指期货推出后，股指又受机构沽空行为的影响而下跌。这种走势是股指期货推出的必然结果，我国A股市场同样不可避免地会出现，特别是在上证指数从2006年初的1200点一直涨到4500点，其间没有经过像样的调整，随着股指的加速拉升，市场本身的调整压力也在加大，股指期货推出后即使股市出现调整也在情理之中。因此，短线操作的投资者应注意回避风险。长期来看，决定股市走势的是市场的基本面和估值水平，股指期货作为一个外生变量只是对指数带来扰动影响，并不改变股市的长期趋势。而且，由于股指期货的推出，大量场外资金的进入还会促进股市的活跃，增强现货市场的流动性，对股市的发展具有长期推动作用。同样，股指期货也不会改变A股市场的长期趋势，人民币升值和流动性充裕将支持我国证券市场长期向好。
虽然股指期货并不改变股市的长期趋势，但对市场波动性会产生影响。对于股指期货对现货市场波动性影响，国内外许多学者进行了大量的实证研究，但由于选择的研究对象、样本空间和研究方法不一致，结果各不相同。有一些学者，如Maberly、Harris、Brorson、Gulen&Mayhew、Brenner、Lee&Ohk、Antoniou&Holmes等，认为股指期货市场的建立增加了股票市场的不稳定性，加大了股票价格波动的风险。如由于股指期货促进程序交易的快速发展而引起的“瀑布效应”，以及股指期货的“到期日效应”都是导致股市波动增加的重要因素。1987年全球性股灾发生后，著名的布兰迪报告就认为，股指期货加剧了股票现货市场的负面动荡，是股灾的罪魁祸首。但大部分学者认为股指期货不会增强股票市场的长期波动。美联储前主席格林斯潘曾说：“金融衍生品市场极大地降低了对冲风险的成本，扩大了对冲的机会。而这些风险在从前都无法有效地进行规避。”对于我国股票市场来讲，由于股指期货具有价格发现和做空的功能，股指期货的推出会改变股市因为缺少做空机制而出现的暴涨暴跌的局面，熨平股市的波动。
二、对证券市场结构的影响
股指期货对股市的影响更主要的还是在证券市场结构的变化，这种结构变化主要表现在两个方面：一是上市公司的结构；二是投资者的结构。
从上市公司的结构变化来看，股指期货的推出将为标的指数的成分股提供良好的发展机遇，促进上市公司的结构分化，强化成分股在上市公司中的地位。根据Damodaran(1990)对378种S&P500指数成分股与699种非成分股的研究，在1982年4月S&P500指数推出之后的5年，S&P500指数成分股平均上涨了88%，而非成分股只上升了38%；在1982年4月之前，这两类股票的涨幅并无明显区别。S&P500指数推出之后的5年，成分股的交易量比前5年上升了98%，而非成分股只上升了42%。这种效应也会在我国的证券市场上显现。统计显示，作为即将推出的股指期货的标的指数，沪深300指数的成分股总市值占沪深市场比例已达到73.3%，流通市值占沪深市场比例达到60.56%，具有很高的代表性。从业绩来看，2006年年报显示，沪深300指数样本股净利润为3173.5亿元，占沪深上市公司净利润总额的94%，沪深300指数样本股加权平均每股收益为0.2807元，比沪深上市公司平均水平高出22.42%。沪深300成分股以其广泛的代表性和突出的盈利能力成为上市公司的精英，受到投资者追捧。从市场表现来看，受股指期货预期的影响，大盘蓝筹效应已经明显显现，牛市领涨、熊市抗跌，成为股市的“定海神针”。在股指期货推出后，在期现套利、套期保值过程中，标的指数成分股与非标的指数成分股及非成分股将面临不同的发展机遇，股指期货标的指数成分股将受到更多的关注和青睐，其流动性和影响力远强于非成分股。上市公司还将进一步分化，强者恒强，弱者更弱，中国证券市场将迎来大盘蓝筹时代。
股指期货的推出也会促进证券市场投资者结构的变化。近些年，在大力发展机构投资者的政策推动下，机构投资者的规模正在迅速增加，但目前我国股市中的散户投资者仍然占很大比例，股指期货的推出有望改变这种格局，以散户为主的投资结构将会逐渐转由机构投资者为主而取代。在上文中我们提到，股指期货为现货市场机构投资者提供避险工具，增强了股票现货市场的吸引力，一些风险厌恶型投资者如企业年金、保险资金、社保资金等机构因此而进入股票市场，从而增加现货市场股票的交易量。现有的机构如证券公司、基金公司、私募基金以及QFII等也会增加股票市场投资的比重，现货市场的交易人数或交易资金将会迅速增加。从期货市场的角度来看，由于股指期货的参与门槛较高，个人投资者可能因为资金不足，只能通过投资基金等委托理财的形式间接参与股指期货，从而促使机构投资者的规模快速增长，机构博弈将成为市场的主流。这些代客理财的机构和其它一些机构出于套利和套保的目的会增加对现货的需求。这些因素的综合影响将改变证券市场投资主体的结构和参与程度，使现货市场的投资者结构得到进一步优化。
三、对投资策略的影响
股指期货对投资策略的影响首先表现在投资者的投资模式将发生根本性变化。由于我国股票市场目前没有卖空机制，只有股市上涨才能获利，集体做多导致市场暴涨，进而暴跌；当大势下跌时，只能空仓，否则，投资者的资金将面临巨大的市场风险，一旦被套，很难全身而退。股指期货的推出将使投资者的投资策略发生根本性的变化，从原来的买进之后等着股票上涨再卖出的单一模式变为双向投资模式。牛市持股待涨，高位抛出获利；熊市通过套期保值保住胜利果实，或通过买空股指期货获利，不管股市的上升或是下跌投资者均可赢利。对于机构投资者，特别是对基金来说，这一点显得尤为重要。在缺乏避险工具的单边市场，面对市场的变化，基金资产组合的调整会相当困难，只能任由基金净值下降而束手无策，一些采取被动投资的指数型基金更是如此。而股指期货推出后，投资基金就可以采取对冲的方式回避现货市场上的风险，即在股票价格高位时卖空股指期货，以防止股价回落造成的损失，如果股票价格继续上涨，可以在高位继续卖空股指期货以摊薄成本。当指数下跌到一定程度时，可以平仓股指期货，以所得收益弥补股票现货的损失。投资者除了利用股指期货进行套期保值外，还可以根据自身的特点进行跨期套利、期现套利以及投机操作等。
股指期货在改变投资者投资模式的同时，也会改变投资者的投资理念。这其中的原因首先在于：股指期货的推出推动证券市场投资者结构的变化，机构投资者的理性投资和价值投资理念将会成为整个市场的主流投资理念，并对其他投资者的投资理念产生示范性的影响；其次，股指期货推出后，标的指数成分股较高的流动性及报酬率将会使投资者对以沪深300指数样本股为代表的大盘蓝筹价值股给予更多的关注，从而影响他们的投资观念和投资行为，促进价值投资理念的形成。
股指期货对股票现货市场还有其他许多方面的影响，如风险状况、市场操纵、交易机制等。股指期货对我国的期货市场和股票市场来说都是一场革命。对股票市场的投资者来讲，正确认识和评价股指期货的影响，把握股指期货带来的各种机遇，防范其中的风险，具有非常重要的意义。
【参考文献】
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