股票型基金范文第1篇

【关键词】基金 业绩评估 期权定价

一、引言

自2008年金融危机后，我国股票市场长时间低迷不振，与之相随的股票型基金也屡见亏损。而近期，A股市场开始呈现复苏之势，随着基金等机构大量资金的入场，投资者的目光又重新回到股市以及与之相关联的股票型基金等产品上。因此，如何对基金进行业绩评估，选择一只好基金为自己赢得投资收益成为众多投资者关心的问题。

证券投资基金相比于股票、债券等投资产品，具有风险共担、收益共享的特点。投资者将资金交予投资基金，委托基金经理进行投资操作，以实现资本的保值增值目的。与选择股票等高风险金融产品的投资者不同，证券基金的投资者普遍对风险敏感度高，对投资回报有着强烈的偏好。在投资过程中，许多投资者秉承着安全至上的理念，希望在投入资本金不损失的情况下享受投资回报，甚至不愿接受投资损失，表现为收益概率分布中的负偏部分。因此，倘若用风险调整收益评价基金业绩，考虑到投资者保本求收益的心理，则基金投资即可衍化为一个基金加看跌期权的投资组合。该份看跌期权就相当于购买了一份保险，保证本金不损失。而基金看跌期权的期权费的大小可用以反映风险大小，以作后续计量风险调整收益之用。

二、从期权角度建立模型

假设在t=0时，投资者投入资本金A元。当t=1时，初始投资变为zA，假定zA为下线，即投资组合的价值不低于此水平。z作为衡量损失的参数，z>0。其次，由于不保证该资产一定比无风险资产收益高，因此z<er。

如上文所述，投资者购买基金相当于购买一份基础资产和相应卖权的投资组合，组合价值如（1）式所示，Poj为看跌期权价格，受基础资产价格和期权执行价格影响。

Soj+Poj（Soj，Xj） （1）

假设t=0时投入A元，获得Wj份执行价格为Xj的看跌期权，此时WjXj=A。当t=1时，初始投资为zA，投资者即可行权以保证本金不受损失，在此过程中投资者只需付出一定期权费。

根据B-S模型[1]，t=0时的看跌期权价格可表示为

Poj=-SojN（-d1）+Xje-rtN（-d2） （2）

d1=ln■+r+■/σ■ （3）

d2=d1-σ■ （4）

因此，资产组合可表示为

Soj+Poj=SojN（d1）+Xje-rtN（-d2） （5）

则最开始t=0时需要购买的基金份额为

Wj=■=■ （6）

如前所述，该投资组合满足，则由此可得期权执行价格表达式

Xj=■=SojN（d1）+Xje-rtN（-d2） （7）

三、计算基金风险调整收益

投资者不仅考虑收益还关注风险，因此投资者的目标是风险调整收益最大化。当前基金的业绩评价多同时考虑收益和风险两项指标，基金的净值需经过风险调整。参照在资本资产定价模型中计算风险调整收益的做法[2]，即风险调整收益=平均收益-β*市场超额收益，因此在本文投资者要求本金无损失的假设条件下，用■表示基金遭受损失的风险，Rj表示基金j在投资期末的净收益。RAR可用下式表达

RARj=Rj-■*er，ifRj>0-■*er，ifRj<0 （8）

四、考虑交易成本的修正模型

在实际交易中，交易成本是不可忽视的重要因素。因此在应用该模型时需要考虑影响交易成本两类因素，即交易频率和波动率。

（一）交易频率

在连续交易状态下，交易频率越高，交易成本越大，反之亦然。因此针对交易频率的修正采取在实证检验中的固定周期法，以周为时间间隔作为交易频率，Δt=0.021年。

（二）波动率

在基金买卖过程中，买进卖出时支付的成本会增加资产组合的波动率，使得购买基金时支付价格高于资产实际价格，卖出基金时收到价格又低于实际价格。波动率的增加会改变d1、d2，进而改变Ptj，最终影响资产组合中各个资产的分配。针对波动率的修正，采取Leland的修正模型[3]：

■=σ21+■■>σ2 （9）

五、研究思路

本文的研究思路即根据所选样本基金特定时间段的日净值，计算得出内含的期权执行价格X，进而根据B-S模型得到期权价格P，最后算出各基金风险调整收益RAR，以此对基金业绩进行比较评价。

六、实证检验

（一）样本选择

本文以股票型基金为主要研究对象，所选基金的股票投资市值占基金总资产比重90%以上。此外，考虑到近年整体经济的波动状况，要保证业绩评价的正确性就不能单看基金某一时段的业绩，应该从整体考虑。基金运作应当经历过完整的市场波动周期，如此该基金才有足够的经验和能力应对未来长期的市场波动。我国A股市场从2006年开始经历上升、顶峰、下跌、低谷的波动周期，故本文选择2007年以前设立的开放式股票型基金，这些基金均经历过牛市、熊市的变动，面对不同市场行情具有丰富的实战经验，因此从资历经验上看比新设立的基金更加可靠。从而更好地与本文模型相适应。筛选样本如表1。

本文针对各样本基金2013年1月1日至2013年12月31日一年时间段的业绩表现进行评价，收集每日基金净值数据。[1]

表1 所选样本基金基本情况表[2]

（二）波动率计算

波动率采用历史波动率计算方法，选取2010年～2012三年的日净值数据进行计算[3]。具体为以下三步。

步骤一：根据日净值计算每日收益率

步骤二：计算三年日收益率标准差

步骤三：根据交易成本修正模型（9）式，调整标准差，作为修正波动率

（三）无风险利率r

以2013年银行一年期存款利率3%为无风险利率。

（四）不考虑红利发放，并以连续复利进行计算

（五）实证检验

以华安A股（040002）为例进行实证检验。

1.历史波动率计算。根据该基金2010年1月1日至2012年12月31日的日净值数据720个，计算每日收益率共719个数据，通过Excel计算标准差得到不考虑交易成本的波动率为1.71%。

引入交易成本因素，应用前文Leland模型进行修正，得到调整后波动率。该基金申购费率1.5%，因此式中变量c取值1.5%，=一周=0.021年，得到调整后波动率为5.58%。

2.期权执行价格计算。关于期权执行价格，L.F.Shampine和H.A.Watts对此已有深入研究，可以通过Alogorithm No.504计算[4]。但是该算法十分复杂，考虑到本文主要对相关基金业绩作简单比较排序，对精度要求不高，因此采用Excel单变量求解法，通过影响执行价格的各变量间的钩稽关系，计算出执行价格X。

在Excel中输入已知变量，及未知变量与执行价格X的关系。分别在ln（S/K），d1，d2，N（d1），N（-d2）处输入相应公式，在执行价格X处输入1（为方便计算，暂时输入任一数值），在目标单元格处输入“执行价格X的公式-1”。

锁定目标单元格，进行单变量求解，目标值设为0，可变单元格选定执行价格X，随后由计算机进行迭代计算，得到华安A股的期权执行价格X的值为0.524，进而通过期权公式求得期权价格为0.524-0.516=0.008，进而得到风险调整后收益RAR为-0.016。由此，华安A股在2013年时间段的风险调整收益计算完毕。实证分析过程及结果如下表。

表2 华安A股基金2013年时间段实证分析结果

同理，对其他基金重复进行上述操作，得到其他九只基金的实证结果，实证结果如表3所示。

表3 样本基金2013年时间段实证分析结果

与基金净值增长率反映的业绩表现情况相比（表5），按风险调整收益排名后的业绩情况（表4）与之有所差异，但总体差异不大，尤其是排名前三的基金。在两表中，前三名基金完全相同，富国天合、工银价值、光大量化稳居前列，主要是因为十只基金中只有这三只在2013年间净值实现增长，其余均亏损。

表4 基金风险调整收益排名情况表

表5 基金净值收益率排名情况表

笔者认为，这三只基金的优异表现主要与以下几因素有关。

第一，投资组合稳定、集中。回顾三只基金在2013年的资产组合，股票投资占总资产的比例均在93%左右，且各季度比例稳定，无明显变化。作为股票型基金，三只基金都以实际行动表明了自身立场，而股票市场也对其予以了回报。持久稳健的投资策略有助于基金在长期的运作中获得收益，尤其在股票市场波动剧烈的情况下，以时间换空间可以更好地缓解短期变动带来的影响。

第二，基金经理经验丰富。富国天合的基金经理尚鹏岳有9年证券从业经验，曾任证券研究所研究员、基金公司策略分析师、行业研究员、基金经理助理、基金经理，在多个岗位上有丰富的工作经验，对投资、管理有深刻认识，游刃有余。同样，工银价值、光大量化的基金经理也有着出色的背景，或有着10多年的从业经验，或是海外留学，在诸多领域有着丰富经验。因此，优秀的基金经理正是优异基金业绩的重要保证。

第三，第三，基金公司实力雄厚。富国、工银、光大三只基金有一个共同点在于其所属的基金公司都有外资背景，均为外资参股或中外合资的公司。其中，富国基金不仅是国内首批成立的十家基金公司之一，还是第一家外资参股的基金公司。工银瑞信有瑞士信贷第一波士顿25%的股份，光大保德信也是中美合资。在金融全球化、中国金融国际化的背景下，引进外国先进的金融投资理念和经验有助于国内金融机构有效应对金融危机的冲击，平稳渡过股市低迷期。

七、结语

本文从期权定价的角度重新阐述风险调整收益，其中投资者保本求收益的心理假设贴近现实，而假设投资者购买基金时即内含一份看跌期权，并以期权费大小反映风险高低的设定也符合现实逻辑，实证检验结果与传统基金业绩评估方法的结果也基本相同，有一定实际意义和实用性。因此，希望本文基于期权思想评估基金业绩的方法能够对投资者在投资基金时有所帮助和借鉴。

注释

？？数据来源：通达信软件平台

？？资料来源：和讯网

？？数据来源：通达信软件平台

参考文献

[1]Fischer Black，Myron Scholes.The pricing of options and corporate liabilities[J].The Journal of Political Economy，1973，81（3）：637-654.

[2]William F Sharpe，Capital Asset Prices：A theory of market equilibrium under conditions of risk[J].Journal of Finance，1964，19：425-442.

[3]Leland H.Option pricing and replication with transactions costs [J].Journal of Finance，1985，40（5）：1283-1301.

[4]Shampine L F，Watts H A.Algorithm 504： GERK：Global error estimation for ordinary differential equations [D].ACM Transactions on Mathematical Software，June 1976，2（2）：200-203.

股票型基金范文第2篇

关键词：开放式基金；指数股票基金

2005年下半年至2008年初，我国经济持续快速健康发展，证券市场也得到了前所未有的发展。在此期间，以证券市场为主要投资标的的开放式基金市场发展迅猛，基金规模不断扩大。但是，2008年以来的国际金融危机的影响，我国证券市场价格迅速下降，基金面值也随之严重缩水。因此2008年普通基金遭遇了严重的净赎回，基金规模大幅度缩小。如何有效降低基金管理成本，提高投资者收益，成为我国基金行业所共同关注的问题。在此情况下，只标的于指数不标的于单只股票的指数股票型基金(ETF)，以其被动投资的方式和低廉的申购赎回费用，日益成为投资者与基金公司共同关注的焦点。

1　指数股票型基金简介

1.1　指数股票型基金的基本概念

指数股票型基金的全称是中文正式名称是：指数股票型证券投资信托基金，简称“指数股票型基金”，其英文原文是：Exchange Traded Fund。该基金是一种跟踪“标的指数”变化、且在证券交易所上市的基金，其基金资产为“标的指数”成份股的流通股票，且股票持有比例与“标的指数”构成比例完全一致。它属于一种开放式基金，完全投资于标的指数成分股，投资目标是实现基金收益与指数涨跌基本一致。投资人可以象买卖股票一样去买卖跟踪“标的指数”的指数股票型基金，并获得与该指数基本相同的收益率。

1.2　指数股票型基金的发行和交易原理

指数股票型基金发行创设主要有两种方式，一种是以现金认购，另一种是通过提交“一篮子股票”(又称种子资本)交换指数股票型基金份额。一般情况下，指数股票型基金份额的创设是通过“种子资本”方式完成的，有时基金管理公司为了扩大基金销售份额也同时使用两种方式。在两种发行方式同时采用的情况下，以现金方式申购必须在现金募集期结束、基金按复制“标的指数”方式建仓完毕后方可获得指数股票型基金份额，以“种子资本”方式申购则在现金申购结束后进行。指数股票型基金发行结束后即可申请上市交易和申购、赎回。投资者通过交易所系统发出不同的交易指令即可完成买卖、申购、赎回等行为。投资者在交易所买卖指数股票型基金时，其交易方式与封闭式基金完全相同。申购、赎回指数股票型基金时，投资者与基金交换的不是现金而是“一篮子股票”，这一点与传统开放式基金的申购赎回有本质的区别。申购时，投资者按基金公司给出的清单提交“一篮子股票”，获得指数股票型基金份额；赎回时，投资者提交指数股票型基金份额，基金公司交给投资者的是“一篮子股票”。

1.3　指数股票型基金与普通基金的主要区别

指数股票型基金作为一种创新产品，与现有的证券投资基金在投资理念、交易方式以及申购赎回机制上均有较大的差别。在投资理念上，传统的主动型股票投资基金主要依靠基金经理对股票的分析来作出买卖决定，即使增强型指数化投资基金(如华安上证180、易方达50等)也需要基金经理对指数成份股进行筛选并进行仓位控制，而指数股票型基金则是纯粹的指数化基金，是被动型投资，基金经理不按个人意志决定股票的买卖，而是根据“标的指数”成份股的构成被动地决定所投资的股票，投资股票的比重也与指数成份股的权重保持一致，其特点是“始终满仓、完全复制”。在交易方式上，指数股票型基金比现有的封闭式基金多了申购和赎回方式，同时由于套利交易的存在，指数股票型基金在交易所的交易价格与基金净值之间的折溢价很小，而不像现有的封闭式基金一样存在大幅度的折价。与现有的开放式基金相比，指数股票型基金不仅可以在交易所上市交易，而且申购赎回是瞬间完成的，此外申购赎回的费用较普通基金相比更为低廉。

2　市场定位及营销战略分析

2.1　市场细分及定位

指数股票型基金属于基金的一种，从广义上说属于金融投资工具的一种。因此对于其产品的营销属于金融营销的范畴。我们根据消费者的年龄、收入、学历、心理认知等等因素把消费者进行细分。具体市场细分情况如表1所示。

根据上述分析发现，主要顾客群从年龄划分以中青年投资者为主，从风险厌恶程度划分以风险中性型投资者为主。针对于风险中性的中青年投资者，基金公司需要制定适当的营销策略以提高营销的效率。

2.2　指数股票型基金的市场营销策略

2.2.1　产品策略

(1)简单易行。在产品方面，应当尽力使得产品简单易行。根据指数股票型基金的规定，在赎回时应当赎回一揽子股票，而不是指数股票型基金基金份额。这对于机构投资者来说并不困难，但是对于中小投资者来讲，却增加了他们交易的难度，无形中提高了消费者的成本。所以，基金公司应当与各经销商，尤其是券商达成协议，由券商承担兑换指数股票型基金与一揽子股票的责任，减小中小投资者的成本。(2)组合金融产品，规避固有风险。在股指下跌时，买空的投资人的利益会受到损失。这也是由于指数股票型基金股指期货的性质决定的，不可能作出改变。但是基金公司可以将金融产品进行重新组合。以避免系统风险，如保险、期权等避险手段的使用。

2.2.2　渠道策略

指数股票型基金作为一种基金产品，其渠道可以分为主辅两条渠道。主渠道为各级券商，辅渠道为银行等其他金融机构。基金公司应当加强对于渠道的培训与监督，通过广阔的渠道进行市场渗透。具体来说，基金公司与各主要渠道可以采取的联合策略包括：(1)培训帮助。对券商相关业务人员，特别是营业部客户经理进行知识培训，提高渠道素质与销售水平。(2)加强产品联合研究与开发。指数股票型基金产品与其他基金产品的最大不同在于，经销商同时也是终端顾客，即券商等金融机构同样会购买大量的指数基金作为投资工具。因此基金公司应当成立专门课题小组，就产品性质等能够改变经销商成本利润结构的问题进行进一步联合研究，建立指数跟踪系统和套利交易系统，为券商与金融机构参与套利交易提供便利。

2.2.3　促销策略

(1)目标广告。广告策略需要明确对象，提高广告的针对性与渗透率。合理选择广告时间与广告投放媒介，使得广告可以直接到达潜在的投资者。提高广告的宣传档次与形象，提升产品定位，准确转达产品的稳定属性。(2)丰富促销手段。针对不同投资者的投资特点与风险偏好程度，结合市场产品开发，进行创新性的促销活动，通过设计金融产品与衍生品，开发出适合不同风险偏好投资者的促销产品，提高产品的吸引力和市场占有率。(3)人员推广。针对重点客户，选择更具有针对性的特定人员推广销售手段，宣传产品质量，提高广告渗透比率。

股票型基金范文第3篇

2009年各大类基金的业绩表现较2008年出现了颠覆性的变化。其中，包括股票基金、指数基金等在内的与股票市场直接挂钩的权益类产品获益丰厚。

数据显示，截至11月末，股票型基金平均收益为62.65％。但具体到产品则业绩差距巨大。在标准股票型基金中，新华优选成长股票基金11个月业绩排名第一，收益率110.14％，而同类型基金宝盈泛沿海增长股票11个月收益只有30.89％。在偏股基金中，华夏大盘11个月获利111.10％，而长城久恒平衡混合基金同期业绩只有36.47％，业绩相差2倍多。

有人欢喜有人愁。在股票型基金重现光彩的同时，一度成为熊市避风港的固定收益基金，其收益率明显滑落至劣势地位，且遭遇到巨额赎回的尴尬。统计数据显示，截至三季度末，2009年以前成立的债券基金份额，比2008年底减少了1065.76亿份，降幅为62.59％，同期货币基金份额减少2772.24亿份，降幅高达71.24％。

值得一提的是，量化基金受到了投资者的青睐并取得了较好的收益。但是，单边的市场还不足以充分地证明量化的有效性，作为“舶来品”的量化基金是否能融入中国市场，还需进一步观察。

2009年以来，股市发展围绕着对复苏的预期和复苏的实现，配合着流动性充裕，未来一段时间内，支持股市向上的确定性仍然在于：经济的复苏+业绩继续高速增长+流动性充裕。农历虎年的脚步日益临近，无论09投资基金收益如何，基民们都必须面对如何布局2010年投资的问题。

业内专家分析认为，从中国实际情况看，国内企业盈利持续改善，流动性处于合理充裕状态，A股估值水平仅为23倍，随着明年企业盈利的增长，2010年估值水平将下降到18倍。因此，明年的市场趋势是震荡向上的慢牛行情，而通胀预期、内需驱动、升值预期将成为三大投资主线，具有估值支撑的周期型企业，动态估值较低的持续增长企业，一些新产业新技术、新模式的企业以及一些主题性的投资机会都可能给投资者带来良好的回报。

在基金的配置上，投资者可适当加大偏股型基金配置比例，激进投资者偏股型基金比例可配60～70％，稳健投资者可配40-50％，而保守的投资者可配30％左右。统计数据显示，2009年前10个月所有主动股票型开放式基金(不含QDII)的平均净值上涨56.82％，其中，表现最好的基金收益率已经超过90％。对于投资者而言，如果在年初做好资产配置，投资偏股型基金，无疑是件幸福的事情。

针对通胀和升值的预期，债券型基金是一个不错的选择。数据显示，自2003年1月2日至2009年11月25日，债券基金的年化回报率为7.2％，远超同期通胀水平。从长期来看，相对于股票市场，债券市场的风险收益水平较低，其收益率相对稳定，债券型基金也具备低风险低收益的特征，是稳健投资者和资产配置不可忽视的组成部分。

此外，投资者可以以指数型基金为主，并配置部分风格稳健的权重型基金。根据市场情况，配置指数基金的投资比例，根据基金仓位跟踪情况，加大操作较为灵活的积极配置型基金比重。

在基金选择方面，建议选择管理规模较大的基金公司旗下可投资的品种并配置部分中小基金公司业绩突出的品种。当市场趋势较为明确时，配置指数型基金能获得较好的收益，建议选择ETF基金和LOF基金，在盘中进行灵活的操作。

股票型基金范文第4篇

国内学者近年来对基金业绩是否可持续也进行了大量研究。其中，支持基金业绩可持续的研究主要有：吴启芳、汪寿阳和黎建强（2003）选取1999年1月至2003年6月间40只封闭式基金作为样本，对其持续性进行了研究，发现基金收益在中长期内具有一定的持续性。刘翔（2008）采用Jegadeesh和Titman构造赢者组合和输者组合策略，发现基金业绩在一年内存在持续性但会随时间递减。认为基金不可持续的研究主要有：刘红忠等（2001）则发现基金并未表现出明显的证券择时特征，季（月）度原始收益和风险调整的收益也未表现出持续性。肖喜奎、杨义群（2005）采用绩效二分法和横截面回归法对我国2003年之前上市的55只开放式基金的业绩持续性进行检验，研究发现我国开放式基金从总体上看业绩持续性不强，业绩持续性只是在短期内出现。李凯风（2010）应用spearman相关方法，对我国2003年12月31日前成立的开放型基金进行研究，结果表明无论在短期还是长期，我国开放式基金业绩尚无显著的持续性。

二、研究设计

（一）样本选取和数据来源本文样本选取2004年7月前已发行的开放式股票型基金，共58个有效样本。本文所使用的数据区间有如下两个：（1）以2004年7月至2006年6月为样本期，2006年7月至2007年12月和2008年1月至2009年6月为观察期；（2）以2004年7月至2006年6月为样本期，2007年7月至2008年6月和2008年7月至2009年6月为观察期。选择第1个样本区间的原因是：中国的基金市场开展的比较晚，2004年后开放式股票型基金的数量才逐渐增多，而2004年之前的基金数则相对较少，研究时存在诸多不便，因而本文选择2004年7月到2006年6月24个月作为样本期（In-sampleperiod），使得数据期较长，保证最终得到的实证结果较为准确。此外，本文使用2006年7月至2007年12月和2008年1月至2009年6月为观察期是基于中国股市的实际情况考虑。2006年7月至2007年12月中国股市恰处于大牛市，而2008年1月至2009年6月则处于熊市区间，选取这两个极端数据期旨在验证基金的业绩持续性是否在牛熊交替的特殊情况下仍然成立。选择第2个样本区间的原因是：第1个样本期在牛熊交替的市场情况下对基金业绩的持续性进行了相关检验，但由于样本期的特殊性，结论并不具有一般性。鉴于中国资本市场的实际情况（如开放式股票型基金的数量和发展时间等），且为了与第一个样本区间的结果相比较，本文选择2004.7-2006.6月24个月为样本期（In-sampleperiod），而两个观察期2007年7月至2008年6月和2008年7月至2009年6月则分别对应牛市末期和震荡市时期。数据来源于CCER数据库，

（二）变量定义已有文献在对基金业绩持续性进行研究时，通常使用总收益或超额收益、风险调整的收益和信息比率来衡量。其中，风险调整的收益可由下面的回归方程求得：rn（t）=αn+βn×rB（t）+εn（t）。上式中，rn（t）表示基金在t月的超额收益，rB（t）表示市场基准的超额收益，αn为所估计的基金的风险调整收益。Lehman和Modest（1987）指出，研究中所选择的参照基准会对估计的风险调整收益有显著的影响。本文沿用风格分析将基金的总收益拆分成风格部分和选择部分，用总收益、选择收益和信息比率来衡量基金的业绩表现。其中，信息比率指选择收益与选择风险的比率。

（三）风格指数（XMX指数）的构建对于样本期内沪深两市上市的所有股票，在每年7月初，利用每只股票每年6月底的流通市值将所有股票分为大盘、中盘、小盘三组，而后再利用账面市值比BM（账面价值/去年12月底的市值）分为三组，由此得到9个股票组合。这些股票组合的持有期为一年，计算每个组合的流通市值加权月度收益率。其中，组合内各股票以年为频率调整。在上述基础上，选取小盘成长、中盘成长、大盘成长、小盘价值、中盘价值、大盘价值六个组合的收益率序列作为风格指数收益率。在下面分析中，本文主要以第一个样本区间中价值型组合的表现为例进行说明。由图（3），在所选择的样本区间，即以2004.7-2006.6月为样本期，2006年7月至2007年12月和2008年1月至2009年6月为观察期，大盘价值型的表现最好，而小盘价值型的表现最差，中盘价值型业绩表现居中，这与直觉中小市值股票业绩较好的现象不符。为了验证这个疑惑，对中国股市1999年7月至2009年6月的股市情况进行分析。按照Fama-French三因素模型方法构建这段时期的三个因素SMB、HML和MKT。研究发现，2006-2009年个股的SMB多为负值，亦即大盘股表现优于小盘股，一定程度上验证了本文结论。这可能是因为这段时间中国股市波动性较大，人们出于避险或其它目的而更倾向于持有大盘股票。取样本期（共24个月）中58只基金的月度收益作为因变量，取上述6个风格指数收益率为自变量，进行回归，得到各基金的beta，回归方程为：（rt）=∑ωj×fj（）t+ψ（t）而后，根据上面所求得到的beta，将各基金的实际收益减βn×rB（t）得到选择收益率（selectionreturn），亦即基金经理通过个人能力进行选择得到的超额收益部分。

三、实证检验分析

（一）不考虑管理费和托管费的实证检验取如下时间段：样本期：2004年7月-2006年6月；时期一：2006年7月-2007年12月；时期二：2008年1月-2009年6月。得到实证结果如图（5）、图（6）和图（7）。其中，横纵坐标分别为时期一和时期二的累计收益率。由上述图形可以发现，以总收益率衡量，在观察期内基金业绩具有明显的反转特征，即在时期一表现良好的基金往往在时期二表现较差，但这与两个时期市场特征有关。去除掉风格影响后，以选择收益率衡量，无论基金在第一期业绩如何，第二期表现出随机分布的特征（斜率不显著为0），即无法仅仅通过基金过去的业绩表现来预测未来的表现。以信息比率作为业绩衡量指标也得到类似的结果。使用另一种统计方法，下面表格中的数字表示符合每种情况的基金个数及占总基金个数的比例。第一行的两个表格分别代表在第一期表现优异（优于中位数之上）且（但）在第二期表现优异（较差）的基金，以此类推。从表（1）至表（3）可以看到，当以总收益率来衡量时，基金业绩表现具有明显的反转特征，当然，这与两个时期不同的市场特征有关。当以选择收益率来衡量时，基金业绩也具有较显著的反转特征，这与使用回归方法得到的结果不一致，这是统计方法的差异。当控制了选择收益率的波动，以信息比率来衡量时，无论第一期表现如何，基金在第二期表现出随机性，第一期的业绩表现无法预测第二期的业绩表现，这与使用回归方法得到的结论一致。

（二）考虑管理费和托管费的实证检验即基金业绩=费后净值增长率+管理费率+托管费率时，再次进行上述检验，结果如图（8）、图（9）和图（10）（时间段选择与上述相同）。可以看出，是否考虑管理费和托管费结果相差不大，说明管理费和托管费对于基金业绩比较的影响较小，结果同第一部分。

（三）改变观察区间进行实证检验重新选择样本期：2004年7月-2006年6月；时期一：2007年7月-2008年6月；时期二：2008年7月-2009年6月。因管理费和托管费影响较小，故不再考虑其影响，以下收益率均为费后净值增长率。从图（11）至图（13）可以看出，收益率区间的改变并未改变最终结论。以总收益率来衡量，基金的业绩表现具有明显的反转特征。以选择收益率和信息比率来衡量，无论第一期基金业绩如何，在第二期均表现出随机分布的特征，无法用第一期的业绩表现来预测该基金第二期的业绩表现。

（四）稳健性检验为了结论的稳健性，本文选取另一种检验基金业绩持续性的方法，即使用Carhar（t1997）的方法，在每个月月初，根据每支基金过去m个月的累计收益率将所有基金从小到大排列，分为五组，每组内部基金个数相同。然后买入过去表现最好的基金组合（winner组），卖空过去表现最差的基金组合（loser组），持有期为一个月，组合按月调整。在本文中，研究区间为2003年2月-2010年1月，结果如表（4）所示。可以看出，当m取6个月时，t值在5%的意义上显著，即基金的业绩具有持续性，而当选取其他月份的表现时，均得到基金业绩无持续性的结果。下面详细分析当m=6时组合的收益情况，见图（14）。在这78个月中，共有32个月（41.03%）组合的收益率小于零，46个月（58.97%）组合的收益率大于0。由图亦可看出，正的均值主要来源于2007年4月-2008年10月超长的大牛市时期。因此，基金过去六个月的收益率能否预测未来的业绩表现仍是一个有待考察的命题。截至目前，与发达国家资本市场相比，中国的开放式公募基金罕有清盘的情况。我国在2004年颁布的《证券投资基金运作管理办法》第44条规定，在开放式基金合同生效后的存续期内，若连续60日基金资产净值低于5000万元，或者连续60日基金份额持有人数量达不到100人的，则基金管理人在经中国证监会批准后，有权宣布该基金终止。若合同生效后连续20个工作日出现前述情形的，基金管理人应当向中国证监会说明原因。由上述规定可知，在中国资本市场上，基金的清盘条件十分严苛，面对中国如此庞大的基民数量，基金清盘无疑是十分之罕见的现象。因此在本文中，我们未对生存偏差的影响进行深入分析。

四、结论与启示

股票型基金范文第5篇

一、引言：基金资金链的提出

开放式基金在续存期内可随时申购和赎回，使得开放式基金具有混合性资本的特点。对受托人而言，委托人认购的基金资本不完全属于权益资本，也不完全属于债务资本，表现在：当委托人赎回基金份额时，是按照基金净资产和基金净份额总量之比定价的，具有权益资本所有者分享收益的权利；委托人赎回基金，最终导致基金资本流出基金，减少基金资产规模，从这一角度委托人认购的基金份额又类似于债务资本，与权益资本的不可撤回性不相符合。正是由于兼具权益、债务的双重特点，使基金的委托人和受托人都需要面对风险。开放式基金的风险可划分为五大类，即流动性风险、赎回价格未知风险、投资风险、基金公司运作风险和不可抗力风险。此五类风险是互相联系的，无论哪一类风险发生都会引发连锁反应，而风险的积聚和爆发都与基金公司运营中资金链各环节是否有效衔接相关，资金链脱节会引发开放式基金巨额赎回风险。据此将基金资金链风险定义为：基金管理人在证券投资运作中由于资产组合不当、操作失误或由于市场全局性不可抗力因素造成的基金投资人丧失信心，大量赎回所引发的以低于成本价抛售持有证券，且这种赎回与抛售同时放大，而新的基金认购者锐减，基金运营资金来源被切断，价值运动中的资金链条脱节，并由此造成委托人投资损失、受托人受到挤兑的现象。

开放式基金价值额是在基金认购人、基金公司和股票持有者之间进行转移的，投资者通过投资得到增值的资本利得。笔者将可将开放式基金资金链的各个环节列示如下：

出售基金份额取得资金投资准备购买股票持有股票等待增值获得投资分红或出售股票收回本金并取得增值额收益分配给委托人未赎回基金+新认购基金进入下一个资金循环链

委托人资金进入基金管理公司后，资金形态即开始由货币形态转换为虚拟资本形态。在证券市场收盘的当日，基金管理的股票资产要么增值要么减值，等值的情况几乎不可能。当资金完成一个环节后，理想的效果是本金收回、获得增值，投资者对其投资收益满意，获取分红后将资金继续委托管理人，则资金链进行新一轮运转，并如此循环往复，形成基金资金的良性循环。

但如果管理人经营失误或系统风险等因素所造成证券投资亏损，则资金链各环节会出现下列情形：

投资准备购买股票股票价格下跌基金净值较大缩水部分委托人亏本赎回或发生委托人从众大面积赎回基金管理人被迫出售股票收回资金基金减值后进入下一个资金循环链……

上述情形资金链关键环节已出现脱节。而脱节的根本原因是基金运作亏损或市场强烈下跌引发的大量赎回，基金购买者逐步切断资金供给，使基金规模骤然下降，重新投入的本金降低以及市场的波动和低迷必然使基金公司短期内扭亏为盈的概率大大缩小。

可见，委托人赎回基金多发生在基金仓位较重且市场突然暴跌股票价值中枢持续下移之时，大量的赎回会迫使基金公司抛出股票套现。当基金净值低于面值甚至较大幅度低于面值时，基金公司如果没有畅通的资金拆借渠道或拆借数额无法满足赎回要求时，也必须不计成本地抛售股票，致使基金公司资金链迅速脱节。

二、开放式基金资金链影响因素

影响基金资金链的因素来自两大风险：

（一）系统性风险造成的股票资产减值。由于开放式基金价值取决于基金资产净值，如果资产市价下降，每个持有人都要按比例分摊损失。因此基金购买者必然会密切关注由于市场变化，在市场出现剧烈波动或持续下跌时，基金管理人无法抵御股票价格的持续下跌且没有自救措施或自救不力，基金净值每况愈下，必然造成委托人的大量赎回，并可能引发更大面积的从众赎回。

（二）非系统性风险造成的投资操作失误。基金所持有的股票，其变现风险对保持资金正常运转有着至关重要的作用。其持有股票的市场价格的稳定性高，则可以随时变现；反之，则会出现亏损。可见，投资行业和公司的选择、买入时机及持仓数量、品种组合以及何时调仓换股这些都成为基金公司运作的关键所在。如果上述过程稍有闪失，当净值公告让基金购买者失望，并逐渐丧失持有信心时，亦会引发赎回要求，尤其在市场剧烈波动或熊市中投资者的赎回也会产生“羊群效应”。

开放式基金发生巨额赎回产生的后果是：当基金单个交易日的净赎回申请超过基金总份额的10％时称为巨额赎回。巨额赎回发生时，基金管理人在当日接受赎回比例不低于基金总份额的10％的前提下，可以对其余基金赎回申请延期办理。对于当日赎回申请，应按单个账户赎回申请量占赎回总量的比例确定当日受理的赎回份额。基金连续发生巨额赎回时，基金管理人可以按照基金契约及招募说明书的规定，暂时停止接受基金赎回申请。这一制度安排虽可在一定程度上缓解基金管理人的压力，为其变现资金提供一个缓冲期，但要将大量资产在短时间内迅速变现就必须承受市场冲击造成的损失。另外，基金管理人和基金购买者是一种委托关系，这种关系是基于基金购买者对基金管理人的信任。如果一旦资金赎回受到限制或暂时无法赎回资金，委托人与受托人之间的信用关系将面临紧张。

当风险已经积聚或即将发生时，基金管理公司往往在信息披露时隐藏部分不利信息。这种信息的不对称，对投资者可能形成信息误导，易使投资者掉进“投资陷阱”中。另外，如果当发生巨额赎回或暂停赎回的极端状况下，投资者除了面临赎回的障碍，还受制于相关市场规定的限制。根据开放式基金管理办法规定，巨额赎回发生时，对当日赎回超过基金总份额10%的赎回份额可延迟至下一个开放日办理，并以该开放日当日的基金资产净值为依据计算赎回金额，即投资者必须面对后期赎回日基金单位资产净值下跌的风险并承担其延缓赎回可能扩大的损失。

三、新兴股票市场的特征加剧了基金风险

由于我国股票市场尚处于发展阶段，因此与海外成熟的股票市场相比，波动性更大。

（一）我国开放式基金委托人中自然人居多，高流动性的资金来源和波动性剧烈的市场产生了结构不对称的矛盾

一般来说，自然人投资者的投资稳定性较低，长期投资理念淡薄，容易受外界的影响而变更投资计划。在西方成熟市场开放式基金的委托人相当一部分来自养老基金和其他各种机构。而我国则恰恰相反，首只开放型基金华安创新成立时个人投资者认购23.77亿份；机构投资者认购12.46亿份，个人投资者占比例高达47.54％。可见，我国开放式基金的资金来源存在结构性缺陷和流动性过高的隐患。2001年中国建设银行所进行的开放式基金调查显示， 47％的机构和56％的个人计划动用银行存款投资开放式基金；20％的机构和28％的个人是抽出股市资金，短期投向基金的。这些资金主要是短期用途，很难长期留驻。

（二）基金持股集中，潜伏流动性风险

发达国家经验表明，证券投资基金的流动性取决于资本市场的广度和深度。广度上，相比海外成熟的证券市场，尽管我国开放式基金规模有很大的增长，但单个的证券基金的资产规模仍大大低于发达国家。2006年国内新发行开放式基金90家总规模4000亿，平均44亿人民币，而美国单个基金的平均规模则达到了24亿美元。从深度来说，优质蓝筹股票少，机构选股雷同，基金普遍交叉持股。如2004年2季度20家基金建仓盐田港，占该公司流通股的37%；61家基金重仓上海机场；59家基金重仓长江电力。时至今日，2006年报显示，瑞贝卡、恒瑞医药、国电南自分别被6家、9家、7家基金公司持有。基金持股的“羊群效应”必然导致投资品种相对集中、风险难以分散的后果。

（三）交易制度不完善使基金缺乏避险渠道

我国证券市场制度安排不完善增加了我国开放式基金回避流动性风险的难度。目前我国证券市场在大宗交易、做空机制和规避风险的金融工具等方面的制度尚不健全。开放式基金的特点是分散投资和交易量大，但由于我国证券市场缺乏大宗交易和程序化交易机制，从而使得基金的交易成本上升，且限制了交易品种的自身流动性；我国证券市场的系统性风险占了总风险的81.3％，美国等发达的证券市场系统性风险仅仅占了总风险的20％－30％，这就意味着在现阶段分散化投资对风险规避的作用很小，而可以对冲系统性风险的做空机制如股指期货、期权等衍生金融工具尚在酝酿之中。这就制约了证券投资基金管理人规避系统性风险的渠道，基金管理人不得不面对比国外同行更大的风险。遇到股市暴跌或者长期熊市时，没有反向操作工具，导致投资者信心动摇，不可避免地出现大量“赎回”要求。

四、防范基金资金链风险的策略

首先，基金公司股票品种的选择和配置要坚持两条标准：一是有稳定的可预期的股利流入；二是股票本身流动性好，容易保本变现。既要坚持价值投资理念选取流通盘较大、市场认同度高的蓝筹品种，又要避免基金选股的从众行为，对持股过于集中的品种采取技术性规避。

其次，采取一些制度措施，如美国的共同基金有一项措施安排，即允许同一基金“家族”内不同基金品种的互换，不收或少收互换手续费，以鼓励投资者在撤出某一基金的时候，仍然把资金留在本基金“家族”内，减少现金兑付的压力。当然这样做的前提是同一基金管理公司下属的各家基金能切实满足不同投资者的受益和风险要求，同时在技术上需要设计一个计算精确、快速反映的系统。

再次，开放衍生金融工具市场，充实完善资本市场。管理层在股指期货等衍生金融工具的推出上不应该再犹豫，不能因为风险因素因噎废食。建立有效的做空机制，可使基金管理人充分利用避险工具对冲风险。