次级贷款
次级贷款范文第1篇
关键词：住房抵押贷款；次级抵押贷款；证券化；信息披露
中图分类号:F830.5文献标识码:A文章编号:1006-3544(2007)05-0003-04
一、美国次级抵押贷款市场的起源和发展
抵押贷款是指借款人（抵押人）在法律上把财产物权转让给债权银行以取得贷款，借款人到期不清偿或不能清偿贷款本息时，债权银行有权处理抵押财产，并优先享有受偿权的一种贷款方式。目前在谈论的次级抵押贷款市场仅仅涉及美国的住房贷款市场。住房抵押贷款就是购房者在借款时必须以所购住宅作为抵押品， 在还清金融机构贷款本息之前，金融机构对抵押品有处置权。抵押贷款在美国是传统的、占主导地位的信贷方式。在美国各家商业银行主要贷款中，抵押贷款占1/4左右，其中住房抵押贷款占90%左右。所谓次级抵押贷款，是相对于优质抵押贷款而言的。
美国住房抵押贷款分为三类：优级（prime）、次优级（Alt-A）、次级（subprime）。目前出问题的就是第三类市场。第一类贷款市场面向信用等级较高、收入稳定可靠的优质客户，而第三类贷款市场是面向收入证明缺失、负债较重的客户，因信用要求程度不高，其贷款利率通常比一般抵押贷款高出2%至3%。在美国次级贷款市场所占份额并不大，但从上世纪90年代以来发展迅速。次级抵押贷款市场是与美国的住房抵押贷款市场密切联系在一起的。
美国的住房抵押贷款市场经历了三个时期。第一个时期被称为20世纪初的“双方”参与抵押的时期。“双方”的含义是指出借者和借入者。包括合作建筑协会、互储蓄银行、私人抵押出借公司和保险公司在内的金融机构都从事抵押贷款活动。大多数抵押贷款要求借款人支付40%的购房款后才能得到贷款，抵押期限为3-6年。 这样短的贷款期限只能以每月还款以及最后偿还一大笔贷款的方式结束贷款期。因此，在这一阶段只有很少的家庭能使用贷款方式为自己买房。再加上金融机构对少数民族和妇女的歧视，结果只有富裕的欧洲后裔才能借款买房。
第二个时期是被称为大萧条以后的“三方”参与抵押的时期。“三方”的含义是指出借者、借入者和政府机构。由于经济萧条，成千上万的人失业，商品和土地价格下降。农产品价格下降使得农民无法从出售的作物中获利。在抵押市场上，放款者被迫收回家庭抵押贷款而陷入困境。由于房地产价格下降，放款者在取消了借款者的赎回权而出售被抵押的房产后也不能收回投资。 由于放款者不愿意继续发放抵押贷款，房地产融资和建筑业基本处于瘫痪状态。 为了恢复经济发展，美国国会介入并着手建立新的二手房市场，以促使住房抵押贷款。通过一系列的行动，国会建立了一个提供抵押贷款流动性的联邦机构，这样政府就介入并充当了抵押贷款市场的监护者，其作用是购买和担保抵押的贷款。在政府的参与下，政府机构要求出借者严格遵守统一的借贷原则，以稳定市场。“三方”模式的特征是政府参与监管。
第三个时期被称为资产证券化时期。该时期的起点被认为是1977年，当时美洲银行和索罗门兄弟创建了第一个出售抵押贷款给投资者的信托机构，贷款被处理为债券而出售。这种金融创新工具在上世纪90年代得到迅速发展。一般来说，所谓资产证券化，就是将原始权益人（卖方）不流通的存量资产或可预见的未来收入构造和转变成为在资本市场上可销售和流通的金融产品的过程。进行资产转化的公司（银行与非银行公司）称为资产证券化的发起人。发起人把持有的各种流动性较差的金融资产，如住房抵押贷款、信用卡应收款等，分类整理为一批批资产组合，出售给特定的交易机构，即金融资产的买方（通常是投资银行），再由交易组织以购买的金融资产为担保而发行资产支撑证券， 以收回资金。证券化的实质是融资者将被证券化的金融资产的未来现金流收益权转让给投资者。与美国住房抵押贷款相关的证券位居全球最大规模的固定收入证券之列，到2007年1月高达5.8万亿美元。次级抵押贷款证券的存量约为8240亿美元，占现存抵押贷款证券总量的14%左右。 [1]3
与上述“双方”和“三方”抵押贷款模式不同之处在于：现在的市场有更多的当事方参与。“次级借入者”在自己的信用等级得不到优级或次优级评定的条件下，只能按次级信用等级获得贷款。当然，如果信用等级过低，那么按次级信用等级也不能获得贷款。信用等级的高低取决于预付款的多少、贷款与收入比例的多少、收入与资产的评估文件及借款人的信用记录。如果借款人的信用记录较差，并且，债务与收入比（DTI）超过了55%，或者抵押贷款总额与房产价值比（LTV）超过了85%，就只能按次级信用等级获得贷款。
美国金融制度的改变和房地产市场的发展促进了次级抵押贷款市场的发展。从上世纪80年代起，美国一系列的法律措施促进了现代次级抵押贷款市场的发展。1980年的《存款机构解除管制与货币控制法案》解除了美联储Q条例规定的利率上限；1982年的《可选择按揭贷款交易平价法案》允许使用可变利率，即利率浮动；1986年的《税务改革法案》规定住房抵押贷款和消费贷款的利息可减免税收。这一系列举措都促进了住房抵押贷款市场的发展。再加上信息技术的发展使得出借者对借款者的信用和价格风险的评估成本降低，导致了90年代次级抵押贷款市场已发展成一个专业的贷款市场。而次级抵押贷款市场的发展又放松了对借款人的信用评级，使得美国的穷人都能获得贷款。因此，次级抵押贷款市场对解决普通老百姓住房问题的贡献是应予肯定的。抵押贷款二级市场的发展又反过来推动了一级市场的金融创新。大多数抵押贷款的出借者能通过出售贷款资产收回资金。这样，二级市场的发展使得抵押贷款的出借者更容易参与资本市场、降低交易成本和分散风险，最终增加了抵押贷款的供给，从而进一步推动了次级抵押贷款市场的发展。
2001-2004年， 美联储实施低利率政策刺激了房地产业的发展，美国人的购房热情不断升温，次级抵押贷款成了信用评级达不到优级或次优级情况下购房者的选择。放贷机构间竞争的加剧催生了多种多样的高风险次级抵押贷款产品。如只付利息抵押贷款， 它与传统的固定利率抵押贷款不同，允许借款人在借款的前几年中只付利息不付本金，借款人的还贷负担远低于固定利率贷款，这使得一些中低收入者纷纷入市购房。一些贷款机构甚至推出了“零首付”、“零文件”的贷款方式，即借款人可以在没有资金的情况下购房，且仅需申报其收入情况而无需提供任何有关偿还能力的证明，如工资条、完税证明等。直到2003年，美国的大多数抵押贷款的证券化业务都基于优级贷款，并主要由政府支持的住房投资机构（GSEs）购买。然而到了2006年，一半以上的资产支持证券发起不符合GSEs的标准，结果市场向次级或次优级抵押贷款证券市场转移。2006年，36%的贷款是符合GSEs标准的，15%是优级贷款，3%是联邦住房协会担保的，21%是次级贷款，25%是次优级贷款。次级贷款和次优级贷款有两个共同特点： 贷款标准低、以浮动利率贷款为主。按GSEs标准的抵押贷款，单一家庭贷款的最高限额为41. 7万美元； 债务与收入比（DTI）和抵押贷款总额与房产价值比都有严格限制；要有收入证明的文件等。但由于美国房价迅速上升，促使更多的个人通过次级抵押贷款市场获取资金去购房。同时，会计和治理要求迫使GSEs紧缩抵押贷款，而创新技术降低了抵押贷款证券化发起的成本，所以，次级抵押贷款市场得到了迅速发展。
二、美国次级抵押贷款市场的积极作用和政策的推动作用
次级抵押贷款市场的积极作用是使低收入者买得起房，因为信用记录不良的人一般是与低收系在一起的。而这一市场发展的背后有着政府的支持，美国1949 年的住房法案指出，美国住房政策的目标是向全体美国人提供体面、安全和整洁的居住环境。 [2]
从2000年起，美国房价的上升速度开始加快。2002年，美国的房价上升了6.9%，2002年过去的5年，美国的房价上升了38.3%。2002年，美国的GDP只增长了1.1%，2002年过去的5年，美国的GDP只增长了8.5% 。2002年，美国消费价格指数上升了1.6% ，2002年过去的5年， 美国消费价格指数上升了12.1%。推动美国房价上升的主要原因是需求超过了供给，原因是：一方面美国人变得更富有和人口中的相当一部分进入了买房的年龄段； 另一方面是次级抵押贷款市场的发展使得贷款利率和贷款成本下降， 从而刺激了低收入者的购房需求。1993-1998年，次级抵押贷款的数量增加了10倍。2005年，次级抵押贷款占抵押贷款市场的比重从1994年的5%上升至2005年的20%。结果导致美国住房屋主的比例从1965年的63%上升至1995年的64.7%，再上升至2006年的68.8%，其中非洲裔美国人住房屋主的比例从1995年的42.7%上升至2006年的47.9%。所以，次级抵押贷款市场对低收入者购房起着积极作用。按照国际住房融资联合会的说法，美国住房屋主的比例在世界排名第10位，而富裕的瑞士则只有35%。
以法律为依据的政府政策在抵押贷款借贷的过程中起着一定作用。当借款者计划借入抵押贷款时，美国的《出借信任法》和《住房所有权证券保护法》规定了信息披露和某些高成本借贷条件的限制。当贷款出借者发放贷款时，美国“联邦金融机构审查委员会” 将审查出借者的资产组合， 以确保安全和交易正常。当贷款出借者向二级市场出售贷款时，美国“联邦住房企业监管局” 将对政府支持的住房投资机构（GSEs）贷款的安全性进行审查。同时，美国“住房和城市发展部”负责监管GSEs是否遵守交易规则。当投资者要购买“抵押支持的证券”时，美国证券与交易会将负责监管反欺诈行为的问题。可见，美国抵押贷款市场的各个环节都有法律规定。这种以帮助低收入者获得住房所有权为宗旨的政策，客观上推动了美国住房抵押贷款市场的发展，同时也推动了次级抵押贷款市场的发展。
美国政府在推动次级抵押贷款市场发展方面起着无可替代的作用。美国次级抵押贷款市场是由一级市场上的混合型抵押贷款 ① 和二级市场上的住房抵押贷款证券组成的，二级市场的存在对一级市场的发展起着关键的保障作用，而政府对二级市场的发展起着重要的作用。美国的二级抵押贷款市场主要是由政府支持的房里美（Fannie Mae）和福利美（Freddie Mae）这类投资商组成。它们从抵押贷款商、银行和储蓄贷款机构等一级抵押贷款者手中购买抵押物权，以提供其发放新贷款所需的现金。因为长期抵押贷款的需要，二级市场是维持贷款机构资金流动性的根本所在。房里美是GSEs中最早成立的一家，20世纪30年代在联邦住房管理局监督下成立。房里美扮演着一个国家储蓄贷款机构的角色，它通过发行自己的证券集聚资金，用其购买组合化的抵押物权。1968年，美国成立了吉利美（Ginnie Mae）。吉利美负责贷款的担保。1970年，美国又成立了一个针对储蓄贷款机构的二级市场机构，即福利美。目前，房里美和福利美已结合成政府和私营机构的混合体。此外，美国政府的联邦住房管理局向美国居民提供的抵押保险， 也对提高居民的房屋拥有率起着积极作用。2003年，该机构对新抵押贷款投保了1590亿美元，有效保险总额达到了4900美元。 [3] 联邦住房管理局和吉利美的联合，也对国际资本向国内的住房市场流动起到了积极的作用。
三、美国次级抵押贷款市场危机的原因和影响
（一）原因
2006年9月，美国次级抵押贷款市场危机爆发，危机的特征是借款者被取消抵押品赎回权和抵押贷款坏账高涨，金融机构濒临破产。2007年3月13日， 美国第二大次级抵押贷款企业――新世纪金融公司宣布，由于无力偿还84亿美元的流动性债务，公司将面临破产。4月2日，该公司申请破产保护。6月，华尔街投资银行贝尔斯登旗下的两只基金，因大量投资于次级抵押贷款支持的复合证券而陷入困境。7月下旬，美国住房抵押投资公司（American Home Mortgage InvestmentCorp）表示已无可供发放新贷款的资金；贝尔斯登旗下又一对冲基金因次级抵押债务投资发生亏损，并宣布暂停赎回；花旗集团估计次级抵押贷款债券价格下跌已使联邦国民抵押贷款协会和联邦住房贷款抵押公司所持此类证券的价值缩水47亿美元。8月6日， 美国第十大抵押贷款公司――美国住宅抵押贷款投资公司正式向法院递交破产申请书。截至2007年8月底，美国已有30余家次级抵押贷款公司停业，上市次级抵押贷款公司股价几乎是直线下跌，据估计这种状况最为严重的结果是，可能导致美国100家次级抵押贷款公司被迫关闭。 [4]
2007年7月，该危机演变为全球性的信贷危机。原因在于外国金融机构大量持有美国证券。截止2006年年中，外国持有的美国证券为8500亿美元。 [1] 3 2007年8月9日，法国最大银行法国巴黎银行宣布冻结旗下三只基金的交易，称由于这些涉足美国次优抵押贷款业务基金的价值已无法估算，这一消息令投资者对全球信贷市场再次感到不安，导致美国股市和欧洲股市暴跌。2007年8月19日， 道琼斯指数下跌387.18点，至13 270.68点， 跌幅为2.83%； 纳斯达克综合指数也下跌56.49点，至2 556.49点，跌幅为2.16%；标准普尔500指数下跌44.40点，至1 453.09点，跌幅为2.96%。欧洲股市方面，法国CAC40指数下跌2.17%，德国DAX指数下滑2.00%，英国富时100指数也下跌1.92%。 西方国家三大经济体的中央银行纷纷向相关银行注入资金， 以缓解市场的流动性问题。2007年8月9日至20日，美国联邦储备委员会共向相关银行注资975亿美元，以增加市场流动性。2007年8月9日和10日， 欧洲央行向市场注入1558亿欧元。15日，欧洲央行再次注入476.6亿欧元。日本央行在8月16日和17日分别向银行系统注资4000亿日元和1.2万亿日元之后，20日再次向银行系统注入1万亿日元（约合87.3亿美元）资金， 旨在增加货币供应量和稳定国内金融市场。西方主要国家中惟有英国没向市场注资，原因在于：英格兰银行去年实行了一项借贷机制改革，允许各金融机构以高于基准利率（目前为5.75%）一个百分点的利率向央行借款，且额度没有限制。但在市场状况最为糟糕的8月9日和10日，英国银行间的拆借利率也没有高到6.75%，因此没有银行采用这条渠道向央行借款。英格兰银行据此判定：英国金融市场的流动性并未枯竭。
直接导致次级抵押贷款市场危机爆发的原因是美国房价泡沫的破灭和利率上升。次级贷款的发放是建立在房价不断上涨及低利率假设的基础上的。一旦房价回落，次级借款人即使出售房屋也无法归还抵押贷款。如果房价上升，拖欠贷款的借入者可以出售房屋， 付清抵押贷款。2005年6月后，美国房价跌落，从 2005年6月到2007年6月，美国的现房销售下降了10%，新房销售下降了30%。房价跌落使得房屋所有人的再融资变得更为困难。此外，大部分次级抵押贷款为浮动利率， 从2004年6月起至今，美联储先后17次加息，将基准利率从1%上调至5.25%，基准利率上升使抵押贷款利率随之上升。利率上升导致还款人月度还款额大幅度增加。此外，在房价疲软的环境下，借款人售房还债也更加困难。这些变化最终导致了2006年以来次级抵押贷款拖欠、违约及停止抵押赎回权数量的攀升。次级抵押贷款拖欠率上升到12%。面对上述变化， 投资者对次级抵押贷款支持证券持更谨慎的态度，投资减少，券商的承销也相应减少，结果使美国包括新世纪抵押贷款公司在内的许多贷款公司已撤出次级抵押贷款市场，寻求破产保护或者被收购。同时，投资于次级贷款证券的基金与投资人也卷入到这场风波中并遭受巨额损失，使得危机向全球蔓延。
（二）影响
次级抵押贷款市场危机不仅影响到次级抵押贷款和次级抵押贷款证券本身， 而且广泛影响着金融市场的其他方面。
1. 会波及美国的次优级抵押贷款。前些年由于次级贷款市场的迅速发展，使得次优级抵押贷款也普遍具有杠杆率较高、信用等级较低、文件水平较差、保险要求较松等高风险特点。与前些年相比，近期次优级抵押贷款已开始走下坡路。
2. 消费信用市场可能遭受损失。总部位于密歇根的汽车专业分析机构CSM发表报告预测，今年美国市场的汽车销量将下降35万辆， 至1620万辆， 为1998年以来的最低水平。
3. 更广泛的结构性产品市场，尤其是资产支持证券的担保债务可能恶化。次级资产支持证券中较低评级的证券占资产支持证券担保债务抵押量的50%至60%，所以，这类结构性产品对抵押贷款信用质量的恶化尤为敏感。
4. 对借款者的不利影响。 由于利率上升， 从2007年至2009年，借款者的支付将大大增加。卡甘（Cagan）估计，2004年至2006年，59%的浮动利率借款者将在2007年多支付25%；19%的贷款将增加50%的支付。此外，2007年浮动利率贷款中被取消抵押品赎回权的将达到13%。据美联社报道，房地产行业调查机构REALTYTRAC公司8月21日的调查报告说，7月份美国家庭丧失抵押品赎回权的报告总数为17.96万例，远高于去年同期的9.28万例，较6月份的16.46万例也有显著增加。
5. 抵押贷款机构、服务机构和保险机构都受到不利影响。由于进入障碍低，较小的次级抵押贷款机构曾纷纷进入抵押贷款领域，而随着贷款额不断下降，信贷质量持续恶化，利润率日益降低，这些机构现在已陷入困境。由于所须承担的抵押贷款初期违约的数量在增加，贷款机构已处于破产或调整之中。抵押贷款市场中的服务机构负责每月付款、维持付款和余额的准确记录，并经常代借款人付税和投保。如果抵押贷款还债额大减， 或其购买的单项交易保险出现问题，服务机构也面临着风险。抵押贷款保险机构，尤其是涉足次级抵押贷款的保险机构可能面临更大的赔偿责任。但是，抵押贷款保险机构的损失通常仅限于承保额，而且保险机构还可选择取消抵押品的赎回权，将风险转给原贷款机构。
6. 对外国投资机构的影响。由于美国不允许外国投资机构直接投资低于投资级的资产支持证券，因此一些外资转而投资担保的债务证券，从而间接进入了美国次级抵押贷款市场。比如，在中国的金融机构中，中国银行、工商银行、交通银行、建设银行、招商银行和中信银行等6家金融机构购买了部分次级抵押贷款，但由于中国国内监管部门对金融机构从事境外信用衍生品交易管制仍然比较严格，这些银行的投资规模并不大。据美国金融机构估计，这6家银行次级债亏损共约49亿元人民币。[5]
必须指出，这场危机对美国经济的影响还是很有限的。2004年， 美国金融资产的规模达到45.3万亿美元。，这次危机即使损失几千亿美元， 对美国金融的打击也是很有限的。更何况即使全部次级贷款都成为坏账，实实在在的房屋资产仍然存在着。今年8月16日，美联储下属的圣路易斯联邦储备银行行长威廉・普尔表示， 还没有迹象表明次级抵押贷款危机所掀起的风暴正在危害美国经济主体。这一判断是符合美国实际情况的。 这场危机对中国的影响也是很有限的。 [6]这场危机对全球金融市场的消极影响也是有限的。8月22日，投资者对全球金融市场的信心增加，全球股市大幅上涨。8月23日，国际货币基金组织表示，金融市场对全球经济的影响仍在可控之中，主要经济体的基本面仍然是健康的。
四、美国次级抵押贷款市场危机引发的批评和改革呼声
美国次级抵押贷款市场的危机爆发也暴露了该市场中存在的问题：（1）掠夺性放贷。掠夺性放贷没有严格的定义，但一般是指贷款机构或其商没有依照美国法律的相关规定向消费者真实、详尽地披露有关贷款条款与利率风险的复杂信息而欺骗消费者发放贷款。按照2002年美国住房和发展部与财政部的一份联合报告，掠夺性放贷是在贷款过程中置借款人不利境地的活动，使借款人承担更高的被取消抵押品赎回权的风险。 掠夺性放贷的对象是受教育程度低、少数民族裔和老年人。掠夺性放贷合同中订立的对借款者不利的主要条款有：提前还款的罚金，如果借款人提前全部还清借款， 就必须根据还款的时间差支付罚金；风险基础定价，出借者以放款信用为由向借款者收取更高的利率和费用；单一保险费，要求借款者购买信用保险，以防购房者万一去世，能让借款者得到赔偿。（2）监管缺位。美国次级抵押贷款市场危机爆发后，不少人士批评美国中央银行的失职。约瑟夫・斯蒂格利茨指出，美国当前的次级抵押贷款市场危机与美联储前主席格林斯潘在任时实行的政策有关。2001年的美国经济衰退， 美联储为了促进经济增长和就业，用降低利率办法刺激经济。利率降低刺激了美国家庭更多地贷款买房和负债消费。而且，由于低利率促进了房地产业的持续繁荣，美国人对自己不断增长的债务负担一直不以为意。为了让更多人借到更多的钱，美国还不断放宽放贷标准，次级贷款发放额不断上升，一些新的信贷品种允许个人贷款的数额越来越大，还出现了一些非固定利率的贷款品种。房地产泡沫最终破灭，房价下跌后，有些借款人发现其贷款额远远高于他们所拥有房产的价格， 一些人无力偿还贷款，只能拖欠。
针对掠夺性贷款行为，美国的政治家和律师建议，要让掠夺性贷款行为的责任向证券化过程中的投资银行和信用评级机构传递。也就是说，通过立法使得投资银行和信用评级机构承担更多的责任， 即让它们承担掠夺性贷款行为的经济后果，促使它们去监督准备购买的贷款质量和审查借款者所冒的风险。 虽然这样做会增加交易成本和减少次级抵押贷款的供给，但是贷款的质量将得到提高。也有人呼吁美国国会全面改革消费者抵押贷款立法，全面改革消费者信息披露制度和制定抵押贷款市场的责任法。美联储主席伯南克认为，美联储应采取的监管措施有：要求信息披露；通过制定规则禁止掠夺性贷款；提供贷款指导并结合监管措施；与金融界有关机构合作向借款者提供咨询和开展金融教育。
参考文献：
［1］国际货币基金组织. 全球金融稳定报告［M］. 北京：中国金融出版社，2007：3.
［2］宋博通. 20世纪美国低收入阶层住房政策研究［J］. 深圳大学学报 （理工版），2002（3）：65.
［3］Alven，曹力鸥. 美国政府在住房抵押市场中的角色：促进流动性 和风险担保［J］. 国外城市规划，2004（6）：4.
［4］谭雅玲. 次级债问题影响有限不会改变美国经济前景［N］. 上海 证券报，2007-08-10.
次级贷款范文第2篇
关键词：美国次级抵押贷款危机 cdo 信用衍生品
1次级抵押贷款危机回顾
1.1次级抵押贷款的内涵
次级抵押贷款(subprime mortgage loan,即“次级按揭贷款”),是指一些贷款机构向信用程度较差和收入不高的借款人提供的贷款。但由于借款者信用记录较差,很多借贷者不需要任何抵押和收入证明就能贷到款,因此次级房贷机构面临的风险也更大,其贷款利率通常比一般抵押贷款高出2 %至3 %。
1.2危机爆发的过程
2007年2月末,统计数据显示,次级债贷款违约率正在上升,住宅贷款机构股票大幅下降。全球金融巨头相继对美国次级贷款可能发生的损失大幅增加坏账准备,引起市场不安。
4月2日,美国第二大次级贷款公司“新世纪金融公司”申请破产保护。
2007年夏季,大型投资银行贝尔斯登旗下的两支对冲基金因大量投资基于次级债的cdo,出现重大损失而陷于破产。
7月中旬,三大评级公司对一千多个住宅贷款mbs调低评级。
这场危机迅速蔓延到欧洲市场。欧元区短期金融市场流动性紧缺,短期市场利率急剧上升。英国北岩银行(northern rock)出现了英国近140年来首次“挤兑现象”。
至此,美国次级抵押贷款危机全面爆发。为防止市场陷入流动性危机,欧、美中央银行积极进行了干预。
10月下旬,欧美大金融机构陆续公布第三季度财务状况,巨额财务损失远远超出市场预期,市场再次出现恐慌。各中央银行不得不再次联手干预救市。
进入2008年,美国大金融机构公布新的季报,损失又一次超过预期。次级债引发信用紧缩对实际经济的影响开始显现,美国年经济增长率在2007年第四季度已经降到0.6%。此外,2008年初的失业率、零售商品指数等主要经济指标开始恶化;imf在2008年2月初将全年的经济增长预测下调了0.5个百分点。
2危机爆发的原因
2.1次级房地产抵押贷款制度是形成美国次级债危机的客观原因
美国住房抵押贷款市场大致可以分为最优贷款市场(prime market)、“alt-a”贷款市场和次级贷款市场(subprime market)三个层次。次级贷款市场面向信用较低的借款人,无需提供任何偿还能力证明。美国次级贷款市场的存在和发展依赖于房价持续上涨,凭借抵押物剩余价值大于贷款本息规避市场风险,并不依赖借款人的还款能力保障市场存续。正是如此,随着上世纪90年代后期美国房价不断攀升,次级贷款市场迅速发展。目前全美抵押贷款规模约10万亿美元,而次级抵押贷款就达1.5万亿美元左右,已经具备了形成危机的制度基础和物质条件。
2.2应对流动性过剩的货币政策是促成美国次级债危机的人为原因
从2004年6月至2006年6月,美联储连续加息,联邦基金利率从1%提至5.25%,标志着此前扩张性政策的完全逆转。另一方面,自2006年2季度以来,美国房地产价格出现了负增长,抵押品价值下降,还款压力大幅度上升,次级贷款的购房投资者,倾向放弃房产,止损出局。不断上升的利率和下降的房价冲垮了次级按揭贷款市场。
2.3对房
地产市场的过度乐观,使得贷款机构进行恶性竞争,盲目降低贷款条件
随着美国房地产市场价格不断冲高,市场的竞争压力不断加大。为了能在激烈的竞争之中不断扩大市场份额,一些次级贷款公司甚至推出“零首付”、“零文件”等贷款方式,s使得贷款人可以在没有资金的情况下购房,仅需声明其收入情况,而无须提供任何有关偿还能力的证明。一些放贷公司甚至编造虚假信息,使不合格借贷人的借贷申请获得通过。
2.4评级机构反应滞后影响市场信心及市场的过度反应
按揭贷款拖欠率从2006 年开始上升,银行界提示过、预警过,但直到2007 年,评级公司才大幅降低了评级,导致了市场的恐慌和抛售。
市场的过度反应和普遍的恐慌情绪,使得这次危机对全球市场的影响却远远超过的它本身的能量。当市场出现丧失抵押品赎回权的借款人增多,导致房地产市场空置现象加剧,市场恐慌情绪加剧,使得贷款机构低价脱手,从而导致房价进一步下跌,借款人信用问题进一步加剧,以致更多的抵押品无法赎回。
3信用衍生品——cdo在次级抵押贷款危机中的角色
次贷危机的发生反映了整个金融市场的信用环境的重要变化,在这次危机中,cdo这种信用衍生产品的作用不可小视。
3.1 cdo的概念
cdo(collateralized debt obligation)担保债务凭证,它是市场为了弥补abs(房产贷款支持证券)的不足,而创造出来的信用产品。它的最大特点就是通过自身结构为自己提供“信用增级”,即通常会有一个次级系列(subordinated tranche)或一个股本系列(equity tranche or income notes),由这些系列来充当缓冲。当cdo 资产出现信用问题时,首先损失的是股本系列和次级系列(股本系列多由发行人自己持有)。
同时,cdo的资产组合十分分散,包括abs、mbs 等结构性产品、垃圾债券、新兴市场债券、银行贷款等高风险固定收益资产的分散组合,这就保证了在不出现违约时,cdo可能获得超额收益。
3.2 cdo产品的特点
3.2.1 cdo 的“信用分级”技术实际上将资产池中的信用风险进行了再分配。这种结构将大量的信用风险集中给予了次级系列和股本系列。如果金融市场存在很大的流动性,使得大量资金投资了次级类型,当cdo 资产池中较大比例的资产发生违约时,投资次级系列的投资者将血本无归。这对金融市场无疑是很大的冲击。而且由于cdo2 产品的存在,使得一份标的资产衍生出的衍生证券有许多份。当标的资产发生信用风险时,就会产生多米诺骨牌效应,造成几倍于基本债券数量的衍生债券同时受到损失。
3.2.2 cdo产品几乎没有流动性。cdo 是一种高度个性化的产品,他们被设计专门满足某个机构的需求。cdo 大多只被设计给“买入持有”型的投资者,比如养老基金、保险公司等机构,而这些机构正是看准了这种产品的高收益与高信用评级的特征。低的流动性意味着,一旦这些机构在cdo火爆的时候持有了过多的cdo,以后的转让将十分困难。而市场参与者的同质性又使cdo 的流动性进一步降低。
3.3 cdo在这次危机中所扮演的角色:
3.3.1放大器、助推器、加速器的作用
它将实体经济的危机放大到信用衍生品市场、推广到全球金融市场,并加速了危机的蔓延:实体经济的危机被信用衍生品放大和加速,首先传导为cdo 的贬值和整个信用衍生品市场动荡,投资这类衍生证券的对冲基金开始大幅缩水。然后,发行衍生品和管理衍生品的公司股价开始下跌,这又引发投资者对金融类公司的普遍忧虑,进而有可能引发金融市场的动荡。金融市场的动荡有可能再反过来恶化实体经济,进而形成恶性循环而导致实体经济衰退。
3.3.2风险的隔离与转嫁的作用
它将银行体系的风险转嫁给了其他的投资者,也就是前面提到的养老基金、共同基金、保险公司、对冲基金等等。所以从另一个角度看,这个放大器同时也是一个警报器、减震器,它
使得积累在金融系统中的信用风险能够及时被社会所认知并释放,以避免风险的继续聚集和放大。
4危机的启示
虽然,此次危机暴露出信用衍生品的一系列问题,但次级债及其衍生产品却将信用风险进行了跨国界的分散,使美国独立支撑的金融困境演变成具有扩散及传染效应的系统性难题。为维护我国的金融安全,信用衍生产品的发展就显得十分重要:
首先,是人民币债券国际化中心建设的需要。发展信用衍生产品是将我国建设成为人民币债券市场定价中心和交易中心的重要保障,亦有助于我国成为国际经济金融格局中的一极。其次,是银行间市场参与者分散风险的需要。通过将信贷资产证券化和衍生化及使用分层技术,可以使原本单一的信用资产构造出各种不同风险水平的产品及组合,从而满足银行间市场参与者的不同风险承受能力和避险需要。再次,是跨市场分散风险的需要。通过贷款和债券的信用风险衍生化,可以将原本固定收益市场的风险演化为其他金融市场风险,从而在不同的市场间分散了风险。第四是跨币种分散风险的需要。通过衍生产品技术可以将人民币市场的信用风险演化成美元、欧元等其他币种市场的风险。
但是,信用衍生品产品是衍生品工具中较为复杂的品种,无论在设计上、操作上以及风险管理上均呈现出高度的复杂性。因此在建设信用衍生品时,必须要有完善的基础市场设施作为保障:
首先,要推动原生产品和基础产品的深度发展,特别是以企业信用为依托的基础产品(如贷款和债券)。其次,要注意存量信贷资产的二级市场流动性安排,使商业银行从过去单纯发放贷款向贷款可交易机制安排上转变。由监管机构统一协调制定标准化的贷款合同,并要求引入外部评级机构的信用评级,以保证贷款资产的二级可转让性。再次,文本及基本制度框架要进一步规范,以便为发展信用衍生产品创造条件。此外,要推动中介机构的发展,以便为衍生产品市场创造良好的外部环境。最后,要推动otc平台的建设,即在银行间债券市场发展信用衍生产品,并在银行间债券市场上统筹市场参与者,以便使产品的供求形成差异化、层次化的结合。
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次级贷款范文第3篇
美联储采取减息行动
9月18日，美国联邦储备委员会宣布，将联邦基金利率由5.25％下调0.5个百分点至4.75％，贴现率同时也由5.75％下降至5.25％。这是美联储自2003年6月以来首次减息。
美联储的上一轮减息周期始于2001年初网络科技股泡沫破灭后，在此后的2年半时间里，美联储连续13次减息，旨在拯救美国经济免遭股市泡沫破裂、2001年经济衰退、“9.11”恐怖袭击以及一连串的震撼美国金融界的大公司财务丑闻事件等的打击，联邦基金利率从6.5％降至50年来的最低点1％。
但自2004年6月起，为推动经济增长，美联储在两年内又连续加息17次，联邦基金利率被上调至5.25％。而正是由于美联储持续加息，美国次贷问题在2007年3月开始浮现，8月呈扩大之势，及至演变成一场次贷危机，并在欧洲和亚太等地区迅速扩散，在股市、汇市、债市及商品市场引发连锁反应，并波及实体经济。近日来，美国、英国及欧洲多家金融机构面临信贷紧缩，资金流动性大减，企业及经济活动受损，金融业裁员大增，居民消费也开始受到影响。由于次贷危机与美国房地产市场相互交织，美国次级房贷的崩盘震动了美国金融界。依法没收并拍卖的房屋和拖欠还贷持续飙升，导致一些房屋贷款商倒闭、紧张不安的金融机构收紧信贷标准，这种连锁反应增加了美国经济在今年跌入衰退的风险。
近日，美联储前主席格林斯潘也坦承，他并未能及早预见次级房贷危机扩大并对美国经济构成的威胁。次级房贷形成的原因即：贷款购房者起初得到很低的利率，而后来利率不断上升，从而造成严重的还贷困难。格林斯潘表示，起初并没有意识到这会给贷款购房者造成巨大损失。
美国经济牵动全球经济走势
美国经济牵动全球经济走势，国际货币基金组织、经合组织等众多国际机构已经纷纷下调对美国及全球经济的增长预测。
摩根士丹利于9月初发表研究报告表示，次级抵押贷款危机打击美国经济的风险大大增加，主要因为该危机影响了当地的消费。如果美国消费增长大幅放缓，亚洲(除日本外)经济体系将面临考验。摩根士丹利认为，美国经济硬着陆的机会较低，相信美国经济增长连续3-4个季度放缓至1.5％-2％的机会较大。
不过国际结算银行(BIS)亦发表报告指出，美国次级抵押贷款危机所引发的金融市场震荡不及1998年俄罗斯拖欠债务及长期资本管理危机严重，主要依据是美国10年期掉期债券息差扩大的情况仍较当年温和。报告指出，由于企业盈利理想，加上宏观经济仍然向好，部分金融市场已恢复正常。近期的信贷危机令投资者抛售高风险投资产品，并触发利差交易平仓潮，不过BIS相信，随着金融市场回稳，利差交易将卷土重来。
雷曼兄弟公司不仅下调了美国和欧元区GDP预期，也将亚洲(日本除外)地区2007年和2008年的预期分别从8.4％、8.3％下调至8.3％和7.9％。该公司认为，自亚洲金融危机以来，亚洲(日本除外)依旧没有摆脱其出口导向型增长模式，现在出口占GDP比例更胜以往。该地区贸易不乏属于中间产品，特别是电子器材和元件；地区内贸易中有高达70％的部分取决于来自其它地区的最终需求。如果全球经济大幅萎缩，该地区复杂的跨国生产网络将难逃‘涟漪效应’。因此，亚洲各经济体仍很容易受到全球经济荣枯的影响，同时一旦全球周期再次好转，该区也有能力强势反弹，届时其增长将大多是由国内驱动。
雷曼进一步预测，如果美国GDP增长接近1％或者更低，将对亚洲各经济体造成更大的影响，因为亚洲出口趋弱开始透过就业和投资的削减对国内经济造成多重影响；疲软的资产价格和经济透过负的财富效应和信心效应会相互作用；而且资本会加速流出。如果美国经济乌云密布，受影响最大的会是贵为金融中心、开放程度非常高的香港和新加坡，还有内需非常低迷的泰国以及澳洲也很难幸免于难。所幸，该地区有成熟的经济基本面和足够的政策应对空间。基本面强劲，且央行有巨额的外汇储备，因此爆发如同1997年金融危机的可能性非常小。
金融市场对再次降息预期日趋强烈
自美联储9月18日宣布实施四年多来首次降息以来，美国短期国债市场出现了一系列最新变化：美国两年期国债的收益率一路走低，已降至比当前4.75％的联邦基金利率低近0.75个百分点的水平。而在以往20年间，当美国市场出现同样情况时，当局无一例外都在事后采取了降息举措。最新数据显示，8月美国就业人数意外下降，核心商品零售下滑，且楼市危机没有明显缓解迹象。目前美国2007年GDP的增长率可能不到2％，因此，市场对美联储在年内再度降息的猜测也沸沸扬扬。
在芝加哥期交所挂牌的联邦利率基金期货的最新走势显示，市场预计美联储在10月31日的下次例会上降息25基点的概率为72％，而在12月11日的年内最后一次例会上降息的概率则为55％，届时利率可能降至4.25％。而在明年1月底之前联邦基金利率降至4％的概率约为22％。
就在美联储9月18日降息后两天的9月20日，格林斯潘表示，预计美国经济衰退的机率仍高达三分之一，他的这番讲话令市场对降息的预期进一步增强。此外，全球最大的债券基金TotalReturn的基金经理、被誉为“债券天王”的比尔・格罗斯表示：“美国经济需要增长2.5％到5％，否则就是停滞。历史上每次我们接近经济停滞时，美联储就会下调利率”。格罗斯预计，联邦基金利率将下降到至少3.75％，因为楼市衰退可能导致美国经济增长率由第二季度的4％放缓至1％到2％。
减息引发“三金异动”
9月18日美联储降息50个基点后，以美元贬值、油价飙升和黄金升值为表象的“三金(美金、黑金和黄金)异动”颇为引人关注。
9月17日，金价升至720美元，逼近2006年5月12日730美元的历史高位，较2001年2月16日253美元的中期低位上涨了185％。
9月18日，油价走&81.18美元，较2005年5月24日49.66美元的中期低位上涨了63.5％，供需博弈已经进入新一轮冲高阶段。
9月13日，一篮子货币加权计算的美元指数跌至79.3，较2001年7月6日121美元的中期高位贬值了34％。其中欧元对美元较2000年10月26日的中期低位升值25.5％英镑对美元较2001年6月12日的中期低位升值46.2％加元较2002年1月21日的中期低位升值36.8％。
美元的“跌跌不休”将美国财长鲍 尔森力挺的“强势美元”彻底打入了历史深渊。针对于此，鲍尔森于9月21日再次表示，强势美元符合美国利益，称应由市场决定美元的价值：“我强烈地认为，坚挺的美元符合美国利益，而且我们认为在竞争性的市场环境下，基于经济基本面因素，应由市场来决定美元的价值。”保尔森还表示他相信今年美国经济仍将继续增长。
但是，“三金异动”的表象意味着，代表“国际货币制度、国际货币金融机构及由习惯和历史沿革形成的约定俗成的国际货币秩序的总和”的国际货币体系正在进入紊乱期，这种国际货币体系紊乱的核心在于美元的贬值。而美元贬值的核心原因在于：对美国经济在中期的看淡。
在经历了布雷顿森林体系的崩溃之后，美元的国际货币地位正在承受着另一轮的深入打击。美元地位下降的结果是其国际货币职能的全面弱化：首先，价值尺度和支付手段职能的渐趋失效引发了“石油美元体系”的波动性转变，不仅油价随着美元贬值反向变化，而且在能源交易试图向欧元标价倾斜的过程中，市场价格不可避免地包涵了可预期的成本和汇率风险溢价。第二，美元价值储藏货币职能也在弱化，持有美元资产的机会成本日益提高，投资资本日趋回避美元资产的不断上升的风险，这些趋势都在将美元推向进一步贬值的深渊，同时又重新树立了黄金作为古老“硬货币”的权威。
因此，美元走弱并非是简单的双边利差变化、购买力平价比较和资产结构变化所能解释的，其深层含义在于，它是美国经济周期性风险爆发的货币体现。2001年新经济泡沫破灭之后，美国透支性的财政货币政策将美国经济增长拉升至均衡路径之上，而次级贷款危机作为导火索引发了增长周期的滞后性回归，而在美国经济了却前账的同时，世界经济增长引擎向中国、印度等新兴市场国家的转移保障了全球经济周期的总体上升趋势。美国经济与世界经济的增长趋势错位，给美元贬值奠定了经济基础。正是基于这一点，也许可以得出结论的是，此番美元贬值乃至国际货币体系的紊乱不会是一个昙花一现的现象，从中期看，全球性货币体系的风险正以另一种“非次级债”的方式积聚着。
次级贷款范文第4篇
论文摘要:2007年7月,美国爆发了次级抵押贷款危机,受危机影响,许多国家和地区的股票市场持续性下跌。为补充市场流动性,防止危机升级,美国等国家的中央银行多次向本国的金融市场注入巨额资金。尽管许多国家和地区的金融市场受次牵连出现危机,但我国的金融市场却总体保持健康稳定。为解释这一现象,文章首先考察了美国次级抵押贷款危机的成因和风险传导,然后对我国金融市场在这次危机中的表现进行分析,最后就我国如何推动金融市场开放进行了探讨。
一、前言
2007年7月,由于次级抵押贷款的违约率攀升,美国爆发了次级抵押贷款危机。受危机影响,美国、日本、欧盟和全球许多国家和地区的股票市场出现了持续性下跌,2007年7月17日~2007年8月17日,美国证交所指数、东京日经指数和法国巴黎cac40指数分别下跌了9.44%、16.16%和12.06%,德国、英国、加拿大、澳大利亚、印尼、马来西亚、韩国和菲律宾的股票市场指数也出现了8%～23%的跌幅。为缓解紧张局面,美国等发达国家一改东南亚金融危机期间指责亚洲国家中央银行干预市场的态度,从2007年8月9日开始通过中央银行多次向本国的金融市场注入了巨额资金,截止2007年8月31日,注资总额已达8 522.52亿美元。尽管许多国家和地区的金融市场受此牵连出现了严重危机,但我国的股票市场和信贷市场依然持续增长,总体保持了健康稳定。
中外金融市场在美国次级抵押贷款危机中的不同表现引起了人们的关注。有人认为资本管制是我国金融市场在此次危机中表现良好的主要原因,因此呼吁中国应该长期坚持这一政策。但根据中国加入wto时的协议规定,中国将最终全面开放国内金融市场,因此,我国必须慎重考虑如何进行金融制度改革,从而保证我国金融市场开放不仅能促进国民经济的发展,还能巩固和加强我国的金融安全。
二、美国次级抵押危机成因与风险传导
1.次级抵押贷款。次级抵押贷款是美国的贷款机构发放的一种房屋抵押贷款,与之相对的还有优质抵押贷款和alt—a抵押贷款。在美国,居民的信用等级决定了其房屋抵押贷款种类和利率水平,贷款机构主要根据由equifax、experian及transunion等三大信用记录公司提供的居民信用评级发放住房抵押贷款。其中,信用等级高于660分、收入稳定可靠、债务负担合理的借款人的住房抵押贷款被称作优质抵押贷款(prime mortgage);而信用等级在620～660之间和信用等级高于660分而缺乏收入证明、债务负担较重的借款人的住房抵押贷款被称作alt-a抵押贷款(alternative—a mortgage),其利率水平比优质抵押贷款的利率高1%～2%;信用等级低于620分的借款人的住房抵押贷款被称为次级抵押贷款(subprime mortgage),其利率水平比优质抵押贷款利率高2%～3%。
美国次级抵押贷款主要采取“资产证券化”的方式:贷款机构在发放抵押贷款后,先将抵押贷款转化为住房抵押贷款支持证券(mbs)后出售给投资银行,然后投资银行再把把它们重新分割包装,转化为次级债务抵押证券(cdo)债券后出售给对冲基金和保险公司等投资者。通过“资产证券化”,贷款机构成功地将风险转移,投资银行、对冲基金和保险公司等金融机构也承担了次级抵押贷款的风险。
2.美国次级抵押贷款危机的成因。从2001年开始,美联储连续11次降息,刺激美国的房价一路走高,据美国联邦房屋监察局(ofheo)统计,美国的房价增长率在2001年～2005年间始终高于7.41%,其中在2004年和2005年高达11.76%和12.95%。受房价高涨影响,美国居民增加了对房贷资金的需求。考虑到房产抵押贷款以房屋作为抵押品,一旦借款人出现还款问题,借款人可以通过出售房产或者将房产进行再抵押融资偿还贷款,美国的贷款机构增加房屋抵押贷款,由于次级抵押贷款门槛较低,更是受到了市场的追捧,次级抵押贷款占全部房产抵押贷款的比重从2001年的5%大幅跃升至2006年的20%以上。
然而,由于美国的银行信贷监管部门疏于监督,次级抵押贷款市场充斥大量不规范行为。许多贷款机构肆意降低标准,仅凭客户提供的收入申明就发放贷款,甚至还有机构发放零首付的全额贷款。2004年以后,由于房产抵押贷款市场总体规模减小,美国贷款机构纷纷涌入次级抵押贷款市场,不计后果地推出了许多高风险的贷款,从而埋下了爆发危机的种子。
2004年7月～2007年8月,美联储连续17次加息,美国房地产市场由盛转衰。据美国人口调查局统计,2006年美国空置房屋210万套,比上年增长了34%,空置率为2.7%,创造了美国40年来的历史最高纪录。此外,美国的房价增长率从2006年1季度的12.38%迅速跌落到了2007年2季度的3.19%。由于房地产市场低迷,美国许多次级抵押贷款的借款人陷入资不抵债的窘境。据美国抵押贷款银行协会(mba)的报告显示,美国2007年第2季度的次级抵押贷款违约率为14.82%,刷新了4年来次级抵押贷款违约率的记录。贷款违约率的持续上升导致美国的贷款机构纷纷倒闭,次级抵押贷款危机愈演愈烈。
3.美国次级抵押贷款危机的风险传导。美国次级抵押贷款危机不仅严重影响其国内经济,还在许多国家和地区蔓延和传播,对它们的经济造成了严重的负面影响。
(1)风险的内部传导。此次危机不仅造成刺激抵押贷款机构的严重损失,还对美国的银行系统、证券市场和国民经济产生了强烈冲击。
①美国的银行系统损失严重。很多银行发放给次级抵押贷款机构的融资难以收回,拥有次级抵押贷款部门的银行损失更为惨重,财务状况日益恶化。为此,各家银行纷纷停止对次级抵押贷款机构的融资,并争相出售次级抵押贷款部门的资产。这些应急措施虽一定程度阻止了危机在美国银行间的传染,但却引发银行系统的流动性不足和信用紧缩。
②美国的股市受到牵连,出现了大范围的市场恐慌。2007年3月13日,由于美国抵押贷款银行协会公布的2006年第4季度次级抵押贷款违约率升至4年来最高水平,道琼斯工业平均指数、纳斯达克综合指数、纽约证交所综合指数和标准普尔500指数的当日收盘价分别比前日下跌了1.97%、2.15%、2.13%和2.04%。此外,在2007年7月18日～8月8日期间,美国的股票市场多次出现所有指数跌幅均超过1%的严重情况。
③次级抵押贷款危机影响到美国经济的长期走势。在房价高涨时期,美国居民纷纷将抵押房产再融资进行超前消费,从而支持了美国经济增长。美国个人储蓄率长期较低,消费信贷是美国居民购买力的主要来源,但随着次级抵押贷款危机的爆发,美国信贷市场出现萎缩,结果造成美国的经济增长缺乏依托。据国际购物中心理事会报告,美国的零售活动从2007年2月开始就出现停滞,这种趋势还将继续。
(2)风险的国际传导。美国的次级抵押贷款危机不仅在其国内传导,而且通过不同渠道向外传播。
①危机造成了大量投资于美国次级债务抵押证券的国际投资者严重亏损,致使金融危机在许多国家和地区蔓延开来。由于美国次级债务抵押证券具有较高的票面利率,且穆迪公司、标准普尔等国际权威信用评级公司一直给予这些产品较高信用评级,因此许多国际投资者大量购买了该产品。但是,随着美国次级抵押贷款危机爆发,次级债务抵押证券急剧贬值,许多国际投资者遭受了很大损失。此外,由于国际投资者以金融机构为主,市场影响力巨大,其资产受损的消息直接导致各国股市大跌。例如,法国巴黎银行旗下的3只基金受美国次级抵押贷款危机影响损失惨重,为此该银行从2007年8月9日开始暂停对这些基金资产净值的计算、申购和赎回,结果导致了巴黎cac40指数在8月9日和10日连续下跌2.17%和3.13%。日本、澳大利亚和加拿大等国也多次出现类似事件。
②危机使得国际投资者改变投资组合,并牵连许多国家和地区的金融市场严重损失。为避免危机带来的更大损失,国际投资者纷纷改变投资组合,在许多国家和地区抛售其高风险的资产,这动摇了当地投资者的市场信心。由于示范效应,许多当地投资者也争先恐后地抛售各种风险资产,致使许多国家和地区的股票市场出现了非正常下跌。例如,印度股市近年来吸引了大量的国际投资者,但在美国爆发次级抵押贷款危机后,印度股市出现严重的资本外流,据印度证券管理委员会的统计,8月份(截止22日)外国机构投资者在印度股市净卖出股票855.8亿卢比(约20.9亿美元),印度孟买敏感指数从7月31日的15 551点迅速跌至8月21日的13 989点,累计跌幅超过10%,可谓是损失惨重。
③危机还通过汇率和国际贸易渠道向外传播。美国有许多贸易伙伴国,其中许多国家对美国的出口长期保持顺差,它们的经济增长很大程度上依赖于美国的进口需求。由于危机影响,美元对主要国际货币汇率出现贬值,导致美国居民减少了对进口商品的需求。据统计,2007年上半年,美国的贸易逆差同比减少了7%。随着美国减少进口需求,其贸易伙伴国的经济增长面临遭受打击,这些国家的股票市场纷纷出现大跌,对其经济增长产生了不良影响。例如,美国在亚太地区有许多贸易伙伴,2007年8月16日,由于美国次级抵押贷款危机影响,亚太地区股市普遍出现大跌,其中韩国首尔指数下跌6.93%,是近五年来最大的单日跌幅。
三、美国次级抵押贷款危机对我国金融市场的影响
我国是美国重要的贸易伙伴,美国次级抵押贷款危机也曾导致我国的金融市场一度出现波动,但总体而言,我国的金融市场一直相对稳定,所受影响甚微。
1.我国金融市场的表现。在美国次级抵押贷款危机中,我国信贷市场、股票市场和债券市场的表现不尽相同。
受危机影响,我国债券市场出现短期下挫,2007年8月6日～17日期间,我国银行间拆借与债券市场的交易量大幅减少,其中债券市场的成交量下降了21.65%。同期,我国的银行间质押回购利率出现下跌,银行间1日、7日、14日和21日的回购利率的跌幅分别达到了9.76%、2.22%、13.41%和9.27%。我国股票市场在此危机影响下也曾出现剧烈振荡,其中上证综合指数和深证综合指数杂2007年8月1日分别下跌了3.81%和3.82%,且在2007年8月15日～17日期间连续3天下跌。但总体而言,此次危机对我国股票市场的影响不大。8月1日～8月17日,上证综合指数和深证综合指数分别累计上涨8.28%和4.45%;2007年8月底,我国a股和b股市场的总市值达到了23.31万亿元,比7月底提高了17.02%。另外,8月份我国沪、深两市开户数达到892.42万,创造了单月新开户最多的历史记录。在此次危机中,我国金融机构贷款投放持续增加。据中国人民银行公布显示,2007年8月,我国金融机构本外币贷款余额27.10万亿元,同比增长16.96%,增速同比提高了1.46%,其中对居民贷款的增幅超过了对非金融性公司和其它部门。由于此次危机对我国汇率市场和保险市场的影响更是微乎其微,因此,我国金融市场在此次危机中表现良好,市场平稳运行。
2.我国金融市场表现的主要原因。在此次危机中,我国金融市场平稳运行,原因是多方面的。除了我国资本项目管制和金融市场不完全开放之外,我国金融机构对美国次级抵押贷款市场涉足不深,我国吸引了大量外资也是原因所在。
(1)我国实行资本项目管制,市场资金不能自由进出我国,因此我国的金融市场不会因短期内大规模资本外流而骤然出现流动性不足。另外,我国金融市场没有完全开放,股票市场、外汇市场、债券市场和保险市场较少受到外部市场冲击,而且我国金融衍生产品市场并未形成规模,所以国外的金融风险难以在我国金融市场传播。
(2)我国对国内金融机构投资境外金融衍生品的管制较严,目前只有工行等少数几家银行具有在美国次级抵押贷款市场投资的资格,且投资额受到限制。中国银行、中国工商银行和中国建设银行2007年的中期财务报告显示:截止2007年6月底,三家银行在美国次级抵押贷款市场的投资总额不过118.91亿美元,占其总投资和总资产的比例均很小,此次危机不会影响它们的正常运营。
(3)随着我国人民币汇率持续升值和中央银行连续加息,外资加快了进入我国的速度,并在美国爆发次级抵押贷款危机期间通过各种渠道大量涌入我国。截止2007年9月底,我国新增外汇储备3 673亿美元,超过去年全年新增外汇储备2 473亿美元的水平。外资的进入增加了我国金融市场的流动性,使我国金融市场在美国次级抵押贷款危机肆虐全球之时能够依然保持繁荣。
四、对我国金融市场开放的思考
综上所述,由于美联储低利率政策造成房地产市场泡沫和美国市场监管不力导致的信贷市场混乱,最终酿成了此次危机,并通过多种渠道传播到其它国家,使许多国家和地区不同程度地卷入了此次危机。由于我国资本项目管制和金融市场不完全开放,对此次危机起到了有效的隔离作用,我国金融市场因此而平稳发展。但是,随着我国加入wto后面临的国际竞争空前激烈,为了迅速提高我国的国际竞争力和影响力,使我国在激烈的国际竞争中保持有利地位,我国必须加快改革开放步伐,我国金融市场的全面开放,我国经济与世界经济的融合已经成为了必然的趋势。为实现以上目标,我国需要逐步放松资本管制、加大金融市场开放力度。然而,当前的国际金融制度并不健全,经济全球化所引发的国际资本无序流动频频冲击各国的金融市场,使金融风险向世界范围大规模传播,严重威胁了世界各国的金融安全。美国次级抵押贷款危机就是一个很好的例证。
为避免经济全球化对我国的负面影响,我们必须审慎对待金融市场开放,采取必要措施,防范金融风险,在促进国民经济发展的同时确保我国的金融安全。首先我们应该有序推进我国金融市场的开放。目前我国已经开放了国内银行市场,同时,其它金融领域的开发步伐也在加快,但是,国内外批评我国金融市场开放缓慢的声音还是不绝于耳。对于这种批评,我国金融监管部门应该理性看待,不要因外部压力,置潜在的溶奉献于不顾,盲目加快我国金融市场的开放。我们绝不能忘记1994年墨西哥金融危机和1997年的亚洲金融危机给世界经济,特别是给不发达国家的经济带来的危害。我国金融市场的开放必须遵循“以我为主、量力而为,有序推进”的原则,在开放国内金融机构金融业务的基础上,逐步引入国外金融机构。通过这种措施,使我国金融机构的金融创新能力能够迅速增强,使它们能够有序和积极主动地迎接国际同行的市场竞争,在金融市场开放条件下,保持它们的主导地位。
为了保证国内金融市场的有序开放,捍卫我国的金融安全,必须加强我国金融市场制度建设,建立我国的金融防火墙。健全的金融市场制度是金融市场有序运行的基本前提,是金融市场健康发展的可靠保证。美国的次级抵押贷款市场正是由于制度不健全,市场缺乏监管,因此贷款机构才会无视市场风险滥放贷款,最终酿成金融危机的爆发,造成了难以挽回的损失。为建立我国的金融防火墙,首先要完善我国的相关法律,为金融业公平竞争提供法律保障。其次要利用各种手段和措施,完善我国金融市场监管体系,提高监管效率,强化金融动态监管,有效地控制和缓释金融风险。其三要推进跨行业的金融监管体系,加强对商业银行、证券机构和保险公司的内部控制和外部监管,使之适应国际金融界混业经营的发展趋势。其四要加快金融风险保障体系的建设,通过建立存款保险公司和其它类似机构,提高我国抵御金融危机的能力。
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次级贷款范文第5篇
关键词 住房抵押贷款；次级债；金融衍生品
引言
红极一时的美国次级抵押贷款市场爆出空前的危机。4月2日，美国第二大次级抵押贷款公司新世纪金融(New Century Financial)申请破产保护。此后，次级债危机不断蔓延至全球金融市场。有些悲观意见认为，美国经济是消费拉动型经济，“次贷危机”对消费需求的破坏将引发美国经济陷入衰退，进而影响全球经济。如美联储前主席格林斯潘近日表示，美国次级房屋贷款市场恶化问题可能扩散到其他经济领域。美国前财政部长拉里.萨默斯也认为美国金融市场危机还未消退，相反，美国出现经济衰退的几率已大为增加。与此同时，欧洲、美国以及日本全球三大经济体的中央银行，罕见联手向市场注资，以增加市场的流动性，防止信贷市场危机恶化。自8月9日至8月底，美联储以累计向金融系统注资1472.5亿美元。
区区次级债，何以引起市场如此大的恐慌，不仅惊动了各国央行，而且舆论高度关注。目前，有关次级债的报道有很多，大多是关于次级抵押贷款问题的争论，而有关此次危机被过度放大的关键环节―衍生工具的传导机制，却鲜有讨论。本文将从次级债危机的根源、金融衍生品对于次级债的影响以及此次危机对中国金融市场的启示三个方面全面剖析8月份以来的美国次级抵押贷款危机。
一、美国次级抵押贷款危机的根源
(一)何为次级抵押贷款
所谓次级抵押贷款，是相对于优质抵押贷款而言的。美国房地产贷款市场分为三类：优质贷款市场、“ALT-A”贷款市场和次级贷款市场。其中次级市场是面向FICO信用积分①低于620、收入证明缺失、负债较重的客户。因信用要求程度不高，其贷款利率通常比一般抵押贷款高出2%-3%。
申请次级贷款的购房者多属于低收入阶层，一般不能承受较高的首付，在贷款初期也难以承受较高的本息支付。于是银行等金融机构开发了多种新兴抵押贷款产品②，其中最为常见的包括无本金贷款、可调整利率贷款和选择性可调整利率贷款等。
(二)住房抵押贷款证券化的由来
从商业银行角度观察，住房抵押贷款具有借短还长的特点，进而影响着其资产负债结构和久期的匹配。为了获取更好的流动性安排，商业银行通常愿意部分或全部出售其住房抵押贷款，而发达的资本市场则为这一出售提供了有利条件。住房抵押贷款证券化便应运而生。
所谓住房抵押贷款证券化③是指商业银行将其住房抵押贷款的收益权打包出售给一个具有风险隔离功能的特定目的机构(SPV)，并由这一机构公开发行以此为基础资产支持的偏债性的证券(MBS)，其发行募集的资金用于支付购买抵押贷款的价款，而投资者相应获得主要有住房抵押贷款利息构成的收益权。
由于打包资产质量不一，收益水平不同，风险定价也不同。在通常情况下，那些标准住房抵押贷款因标准统一，信用风险较低而较易打包出售，构成了MBS的主体；而那些非标准的住房抵押贷款则因其信用等级低，风险较高，要打包出售，就需要提高其风险溢价水平。这种有别于MBS主体债的MBS成为今天人们熟知的次级债。
如同主体债，次级债也代表着住房抵押贷款的收益权，其收益直接体现于抵押贷款的还款现金流。风险状态也依存于抵押贷款为其基础资产的风险状况。而居民的还款能力又受制于收入变动、利率的变动、房地产价格变动等市场变动情况，从而间接受制于失业水平、通货膨胀率和经济增长率等宏观经济的变化情况。
二、金融衍生品对于次级抵押贷款的影响
随着金融衍生品成为金融市场的主要产品，金融交易日益具有衍生化的特点。各种以此为业的金融机构，如对冲基金等，层出不穷。在这种情况下，次级债与金融衍生品挂上了钩，反过来又促使次级债发行规模加大，发行频率加快。
(一)债权担保凭证(CDO)的爆炸性成长
从金融衍生品市场观察，住房抵押贷款次级债的交易分为三层，一是初级证券化产品(MBS)，即次级债本身的交易；二是将次级债作为过手证券(pass-through securities)，化整为零后进行在包装、再组合的CMOs交易。第三类是在上述基础上进一步组合成新的包装，成了所谓的债权担保凭证(CDOs)，再于市场上销售，成了抵押证券的衍生性商品，犹如股票之于期货与选择权一般，而且通常大型银行设有证券部门，专门创造这类投资工具。
近几年，债权担保凭证(CDO)呈现了爆炸性的成长，单单去年第四季，CDO的发行金额便超过了1000亿美元。主要客户为银行，投资机构与对冲基金。散户投资人也可通过购买欧洲大型银行所销售的资产抵押证券与基金，进行这类商品的投资。CDO除了一些传统的品种以外，投资银行家还创造出一系列复杂的衍生品，例如合成CDO以及“CDO平方”、“CDO立方”以及“CDO的N次方”等新产品。BIS统计显示，2006年第四季度新发行了920亿美元的合成CDO，2007年第一季度发行量为1210亿美元，其中对冲基金占了33%的市场份额。
(二)财务杠杆的泛滥
毫无疑问，对冲基金成为了认购CDO的生力军，而对冲基金的基本特点就是高风险和高杠杆。为了可以利用较少的资本搏得丰厚的利润，他们利用财务杠杆来不断扩大对冲规模。据不完全统计，能力较强的对冲基金利用财务杠杆能力在30倍以上，而那些极端的对冲基金甚至可以利用到40倍。例如当年俄罗斯债券市场上的美国长期资本管理公司，其对冲操作的财务杠杆一般在40倍左右。如此高的财务杠杆率，虽然在微观上加大了对冲基金的活力，在宏观上扩大了信用规模，然而一旦市场条件变化或对冲操作失误，风险即可显现。
(三)金融衍生品对于次级债的影响
众所周知，典型的衍生产品的价值依赖于原生资产价值的变化。但是，由于金融创新步伐加快，相当多的衍生品价值与真实资产价值的联动关系被削弱，容易诱发市场参与者误判买卖过程中的收益水平，交易决策越来越依据假想的收益率，而非真实收益率。所以，市场上常常见到的现象是，衍生品的价格以间接、曲折和大幅度夸张的形式，表现着其对外部经济变量的反应是：当经济景气和信用扩张时，价格持续高涨，交易活跃，风险处于隐性状态；然而当经济萧条和信用收缩时，价格低迷，交易清淡，风险容易集中爆发。美国房地产金融机构以次级抵押贷款为支持衍生出一系列复杂的金融产品，极度繁琐和复杂的信用创造程序，导致潜在的金融危机。
由于次级抵押贷款对客户信用要求程度较低，其利率比一般的抵押贷款高出2%-3%，相应的次级抵押贷款债券的年收益率比相同期限较高等级债券的收益率要高出30%左右，这自然吸引了美国乃至世界上一些大的金融机构的关注。但是，这一带有假想性质的较高收益率的保持，依据的是美国贷款利率在低水平运行和房地产价格的持续上升。而实际情况是，美国自2004年6月变更了持续多年的利率政策，将方向转到缩小流动性上。此后17个月的连续加息致使房价出现下跌，高利率的次级抵押贷款用户因无法承受增长的利息而开始破产，成为此次次级债危机的根源。
由于违约率的上升和高杠杆的影响，对冲基金难以归还信用放款，进而引起了金融市场的连锁反应。一个最直观的表现就是金融市场上的流动性出现短缺。在利率升高的同时，各金融机构为了归还贷款或保住已有的收益而竞相出售有价证券，促使包括股票、债权、期货和金融衍生品在内的各种有价证券大幅下跌，使得流动性进一步紧缺，引发资本市场灾难并波及货币市场，造成金融危机。正可谓“千里之堤，溃于蚁穴”。
三、次级债危机对中国资本市场的启示
我国商业银行开办住房抵押贷款的历史不长，住房抵押贷款证券化的进程才刚刚开始。由于不存在类似的金融工具和市场，所以美国次级债券危机不会直接引发我国金融市场的动荡。但是金融管制的放松与金融产品的创新是金融发展的大趋势，正逐步融入世界经济体的中国，必须要对此次次级债危机保持清醒的头脑。反思此次风波，可以得到以下几点启示：
(一)衍生品市场的发展是一把“双刃剑”，其相关产品虽然可以对冲风险，但不会消灭风险。
衍生品时提供流动性和分散风险的重要工具。MBS出现之前银行放出按揭贷款的能力完全取决于接纳存款的多少，该产品的出现极大地增加了银行发放按揭贷款的能力；同时金融衍生品也给投资者提供了杠杆，放大了购买资产的能力。然而，衍生品也使得各类金融机构以流动性为链条，捆绑在一起。风险虽然可以对冲，但不会消失，特别是如果大量机构参与此类产品的投机，衍生品的风险将加剧放大。一旦链条某个环节出现问题，便会引起连锁反应。
此次次级债风波表明：借款人的抵押贷款被打包发售MBS，而MBS又和其他证券一起被打包出售，甚至CDOs会被进一步打包出售更为复杂的衍生产品。复杂的数学模型和产品结构使得投资者与贷款人之间信息不对称，难以估计违约情况；而金融衍生品的高杠杆性使得实体经济的问题被加倍放大成为可能。加上很多金融衍生品缺乏公开、透明的交易市场，投资者需要自己评估价值，不同的估计方法的出的结果差异很大。例如，此次发生问题的次级债规模和损失较易确定，而与此相关的信用衍生品的规模和损失却难以统计，一旦发生问题，这类产品可能会有市无价，对冲基金将难以为继，引发相关机构的连锁反应。而且更为重要的是，给各国准确地预计危机程度和采用相应措施带来很大困难。从这个意义上讲，除金融机构本身提高风险管理水平外，货币和监管当局也应加强对金融衍生品市场的管理。
(二)提高个人放贷资产质量，加强个人住房信贷监管，防止风险贷款产生
政府部门应完善相关法律法规，加强对失信、违约的惩处，从法律上保障银行开办消费信贷业务的利益。央行继续完善个人征信系统，重点加强与税务、国土等政府部门的合作。个人住房按揭贷款业务的对象应该是信用状况良好、还款能力较强的人群。但由于信息不对称等因素的存在，商业银行不可能完全知道贷款申请人的全部信息，这就需要健全个人信用体系。
监管部门应加强个人住房按揭贷款业务创新品种的监管。明确个人住房按揭贷款业务创新的方向，对一些银行承担风险较大的创新品种应加强监督，及时做出相关的业务指引规范。
(三)不断提高政府金融危机处理能力
首先，政府应时刻监控住房抵押贷款市场的危机聚集情况，在危机爆发前向放款者和投资者发出警告，减少或停止新的危险住房抵押贷款。在市场危机爆发初期，政府应该挺身而出，坚定市场信心，防止市场过度反应，导致危机扩散到金融市场其他领域。其次，政府应该稳定借贷者信心，减少其被银行和抵押贷款公司收回房屋资产的速度，保障房价稳定，为保证社会稳定。再者，组织有实力的金融机构担负社会责任，购买风险资产，最好能够成立像美国联邦国民抵押贷款协会和联邦住房抵押贷款协会等类似的政府支持公司，长期存在于市场以平衡和分散风险。
注释
①借款人的FICO信用积分主要分布在300-850之间。FICO积分是由Fair Isaac Corporation 提供的衡量消费者信用能力的积分。
②边卫红：“美国次级抵押贷款危机影响有限，各方重拳出击重塑信心”。
