央行货币政策范文第1篇

原因分析：1基于货币银行学分析——货币政策效果

美元泛滥下的公开市场操作是货币供应量循环增大

人民币升值预期无悬念

汇率政策不合适新环境

2基于宏观经济学的分析——经济环境

美国：次贷危机与美元的持续走软

中国与世界经济：国际热钱进来了

结论：央行政策要更神秘——格林斯潘的语言

参考书目及资料来源

余论：四川大地震对中国经济的影响

论文主题：央行货币政策失效的分析

一直以来，一连串的经济数据令人沮丧。（叶檀，2008）以加息、上调存款准备金率等为首的紧缩性货币政策屡次集体亮剑搭桥也难抑经济高烧之火。中国经济非但没找到下行的梯子，相反，在那片增长速度足以登峰造极、“独孤求败”的高原上如《指环王》中人族法师甘道夫一样被囚禁在高塔，苦苦等待解救他下来的秃鹰……

中国经济怎么了？央行金融调控政策本身又怎么了？为什么两者作用下本应协同的效果从未得以实现？而我们看到的一连串的现实是：居高不下的CPI与GDP增幅，以及日益扩大的外汇储备和一步一个脚印稳稳下降的人民币对美元中间价。为什么中央银行三令五申的——被西方世界认为是宏观调控的重型武器——银行准备金率政策在人民银行的实施下哑了火？“猛药”变了“纸老虎”吓不走蠢蠢欲动的汹涌“热钱”，个中的原因到底是什么，我们是否可以从央行货币政策本身开始反思？

从货币政策效果分析

近4年来，见诸报端谈论最多的重大举措包括5大方面：ⅰ6次加息，每次上调；利率0.27%（存款）——0.52%（贷款）；ⅱ13次上调存款准备金率，每次上调0.25个百分点；ⅲ创造和恢复央行票据与特种存款等金融创新工具；ⅳ汇率体制改革，扩大人民币对美元汇率波幅；ⅴ多次召集商业银行主持“窗口指导会议”。

公开市场操作是利率和基础货币变动最重要的决定因素，而基础货币又是基础货币的重要来源，因此，在西方金融学中，公开市场操作是最重要的货币政策（米什金，198？）。所以，首先我们将要分析的货币工具是公开市场操作。

ⅰ、ⅱ两方面均属能动公开市场操作。仅以调高存款准备金率来说，当今西方成熟国家均鲜有使用，而我们却一而再再而三地使用，然而，从可看到的事实中可知相关政策并未收到良好的预期效果。（否则，央行也就不必三番五次地倒腾这项政策。）自98年以来，中国每月新增外汇约为300亿美元，以现行的人民币对美元中间价7计算，仅此因素下，2008年每月中国新增的外汇储备是2100亿元，这些外汇占款经央行购买再经银行体系倍数原理放大后，增加的存款数额将是惊人而巨大的。这种存款的激增并不是我国居民创造积累的财富，而是国际游资追逐人民币所带来货币的膨胀效果（于学军，2006）。那么，中国出口及外贸顺差剧增的原因又是什么呢？跨国外包、全球化（外电评论：经济的全球化就是全球的中国化）、独立经济生产链重组在IT革命的大力推动下处于加速阶段，并且，不能外包的生产服务也能实现，FID在中国的投资大幅增加随时也替代了中国进口（周小川，2006）。原来需要进口的可以不出国门即可得，进口放缓，于是进出口差额拉大。从这个角度也可得出与前文相同的观点：巨额贸易顺差并非是中国居民创造的真实财富，而是有相当水分。由此，我们可以质疑存款准备金率政策在现行中国经济条件下的有效性。

值得提一下的是商业银行在此政策下是受害者。无论是加息、提高存款准备金率其目的都是收回商业银行剩余流动性。居民储蓄的存款被存款准备金率牢牢拴住，——只能回归无用不能创造应有价值，而此过程所造成的损失及成本都只能商业银行默默埋单。据在《金融时报》披露的各大商业银行资产负债表中不难发现商业银行净收益明显下滑，收益额最大的却是中国农业银行，而还有一部分原因是中国农业银行在年前购买了央行的巨量票据，使其坏帐资产比率不想其他商业银行那么触目惊心。尽管这结果一部分是由于大地震使银行坏帐呆帐迅速增加，但商业银行本身受不断上调存款准备金率控制引发的久伤却是根本。

人民币升值。即使在货币约乘数为4.4的情况下，2008年每月央行要增加的货币供应为477亿元。央行增发的基础货币冲击这并不缺少流动性的流通货币市场。同样在货币乘数的作用下市场的货币供给增加，给人民币升值压力蒙上了一层难以再揭开的沉重黑幕。自2006年以来，人民币因与美元汇率有紧密联系而一直没能按照市场变化要求的那样及时升值。资金成本未能得到应有的提高，本可降温的经济没有实现。时机的错过使人民币升值压力空前。不得已，人民币到了必须升值的时候。从微小频繁调整变为近期升值幅度加大（尽管累计以达10%以上），总未能达到预期的效果。为什么呢？因为人民币升值预期被认为是更加理性与准确的，国际热钱则纷纷如磁针一样紧紧依附人民币套利转出如蚊子饱足才狠狠拔出：那是人民币价值和国民财富在流血。

接下来要清算的大头是汇率政策。中国汇率体系“管进不管出”已成为心照不宣的惯例从汇率改革之初延续至今。这是外汇激增的时代了，我们却还没有把陈腐过时的理论当作金科玉律奉行不二。进来的资本很容易，却为热钱的兴风作浪打开道路。却也能进一步加大央行管理资金货币的难度。不明来路的热钱！它们浩浩荡荡地涌向高收益却没预期风险的股市、楼市抬高房价，引起股市泡沫。游资来去自如，加速脆弱不健全的中国金融体系。另一方面，两个市场的非理性繁荣扩大了交易货币的需求量(注：根据人民银行网站/diaochatongji/tongjishuju/公布数据绘制而成)，使居民储蓄从流动性较弱的M2转向流动性较强的企业活期存款M1，M1增长加快，超过了M2的速度。剪刀口式的增长差距加大也进一步反映货币的流动性过剩，反过来继续作用于两个市场。所以货币供应保持高增长，M1和M2又不断增强货币流动性，如此循环往复，流动性过剩将一直存在下去。可按照经济学理论，人民币对外升值提高出口商品在国外市场的价格，商品价格上涨将对进口产生抑制，从而导制国内总产出减少失业率增加，总需求减少，物价水平降低，流通市场的货币会自然降低。但事实物价在持续上涨，流动性过剩问题依旧突出，经济学理论错了吗，还是经济学理论给我们开了个玩笑？其背后有怎样的深层次原因？

美元持续走软

分析美国经济走向将有助于判断当下国内经济。

美国经济刚从次贷危机的哀鸿中苏醒过来，伯南克不顾一切的救市让美联储为这次危机所造成的巨额资金缺口埋单。可以想见，美联储大量基础货币将在未来陆续流通在市面上，这样做的最终后果将可能进一步导致不断走软的美元继续滑下并最终跌倒。这会给世界经济造成怎样的影响呢，当然，这样以来中国——这个不断庞大的世界制造中心——受到的影响尤为首当其冲。在美元对人民币贬值的同时，人民币对英镑亦贬值，美元自身对欧元、英镑也持续下挫。作为最广泛交易的支付货币就使得国际大宗货物价格开始上涨。于是，全球背景下，美元的泛滥，在世界遭受美元贬值之害的同时，中国也面临着巨大的挑战。中国人民银行面临以美元结算的巨额外汇占款只能结而又收、收而又结一直忙碌下去，这是造成央行货币政策有效性大减的根本原因之一。

国际热钱进来了

国际油价已经突破130美元一桶。分析人士认为，由于中国大地震重建工作陆续展开国际原油价格上涨将远不止这个数目，甚至有可能涨至200美元一桶。而其他大宗货物如粮价也大幅度飙升。缅甸风灾造成作为亚洲乃至世界的优质粮食产区将在未来几年连续减产、近期则颗粒无收的局面，而缅甸本国呢，通过膨胀率将可能达到18.2%。这将使遭受重创的缅甸经济雪上加霜，循环影响，难以振兴。因此，同理粮食价格预期也将上涨。中国近二十年来的崛起与国际制造基地的再次搬迁密不可分。一定程度上可以认为，外资的膨胀注入带动了中国经济的腾飞。如果外资一旦撤离呢，中国经济可能会严重受挫。但重振也并非不可，同样，再用优惠政策套来那些游走的外资。

终归，中国经济与世界越来越密切，中国经济对外依存度愈来愈大。原油及金属等初级产品的外依存度：2007年1季度，进口铁矿石依存度为54.84%，石油2008年前十月为49%（2020年预计近60%），硫资源已超过50%。粮油等原料的上涨使得中国输入型通货膨胀在所难免。粮油等价格上涨引起的输入型通货膨胀会使经济增长放缓吗？日本贸易振兴机构2007年的统计是：2006年，世界贸易比上一年增长15.4％，达到118,742亿美元。世界贸易已经连续四年以超过两位数的增长率在扩大，输入型通货膨胀将进一步刺激世界经济的发展。世界经济连续三年以5％左右的速度高速增长，是80年以来最快的增长，中国和印度的GDP实现了10％左右的增长，对世界经济增长的贡献率为39.7％，约占四成。(2007年版JETRO贸易投资白皮书)在国际经济高速增长的趋势下，中国经济将何去何从呢？答案是肯定的。与世界脚步一起共鸣：中国经济将继续一路奔跑。

在经济持续过、热物价上涨的情况下，人民生活水平进一步受到考验。特别是作为贯彻十七大报告精神第一年，新领导集体关于控制经济增长与CPI的目标的实现显得格外重要。央行的政策调控如何在此背景下做好本职工作将是又一硬难题。央行会不会兼顾政府意志于不顾？强行为目标而作为，让央行本来就很小心的“上调”政策更加细碎畏葸，仅货币还是松货币，这是一个问题。从紧的货币政策是银行信贷减少，经济增长势头将会一定程度上得到遏制。可外资，确切的说国际游资却不这么想，他们只知道：预期不会下调的人民币一直在升，此时不入，更待何时？利率工具要求的神秘性变得毫无根据，它如何发挥有效性呢。

如此，中央银行源源不断地创造巨大流动性，紧缩预期的减少流动性还不足以弥补由此增加的流动性。中央银行一面加紧的货币政策却成为巨大热钱涌动的风向标指导着国际热钱滔滔涌入。货币来源的复杂性增大给管理带来困难，并大大地削弱调控政策的效果。央行在现行中国经济下政策形成矛盾严重制约了政策所能发挥效果的空间，这是央行金融调控政策失效的重要原因。

于是，尽管央行很明确地上调存款准备金率很忙碌，结果却很直接很无情：调控政策收效就像远去的恋人的背影那样决绝，且走且远，最终杳不可见。

结论：央行政策要更神秘

央行货币政策范文第2篇

关键词：电子货币 中央银行 货币政策

一、电子货币的概念和种类

（一）电子货币的概念

截至目前，对于电子货币尚没有十分确切的定义。根据巴塞尔银行监管委员会的标准，电子货币是指零售支付过程中的支付手段,借助于各类销售终端,通过公开网络,产生的一种储值产品和预支付机制。

在实际操作中， 我们也可以把电子货币理解为:它是一种依据当事人之间的约定而使用的，以电子数据为存在形式，以法定货币单位为计算单位并能够兑换成法定货币的电子支付结算工具。

（二）电子货币的种类

1.账户依存型电子货币。账户依存型的电子货币是指以特定账户为载体，只能在不同账户中流动的电子支付结算货币。这类电子货币不能脱离账户而独立存在，只能在账户间流动，因此不能像现金一样直接由所有者掌握和支配并进行直接支付，而只能在账户管理者的协助下用于转账结算。

2.现金型电子货币。现金型电子货币不像账户依存型电子货币那样必须信赖于银行账户而存在，而是像现金一样由使用者直接控制和掌握，在实际使用中也可以像现金那样用于直接支付，这种电子货币比账户依存型电子货币更类似现实货币。根据其赖以存在的技术环境的不同，现金型电子货币可分为IC( Integrated Circuit)卡型电子货币和网络现金型电子货币。

二、电子货币对中央银行的挑战

（一）对中央银行独立性的挑战

货币政策是中央银行为了实现特定的经济目标而采取的各种控制和调节货币供应量和信用量的方针、措施的总和。不同经济条件的国家必然会实施不同的货币政策。同一国家在不同经济发展时期的不同发展阶段，其环境也会发生较大变化，因而也会采用不同的货币政策。这就是货币政策的独立性。

电子商务交易平台和电子金融市场的开放性，全天候和无地域限制，使得电子货币全球化。网络银行通过计算机网络可以瞬间使巨额资金从地球的一端传到另一端，大量资金的突发性转移会加剧金融市场的波动，而网络快速传递的特性会使波动迅速扩大。所以，货币政策难以独立。

（二）电子货币对中央银行货币垄断发行权的冲击

一般而言，各国的货币都是由其中央银行代表国家垄断发行，中央银行对货币的垄断发行权是一国货币最重要的内容之一。中央银行垄断货币发行权，实质上就控制了基础货币量，进而影响到长期利率、短期利率等其他经济指标。正是由于垄断了货币发行权，才使中央银行有可能成为商业银行的银行，并对国民经济具有决定性的影响。但是，电子货币的出现冲破了中央银行的货币垄断发行权，使传统法币在流通中被电子货币所部分替代。到目前为止，绝大部分的电子货币是由其他金融机构甚至是非金融性的经济实体所发行。

（三）电子货币对中央银行铸币税的影响

所谓铸币税是指中央银行从货币的发行和铸造中所获得的收入，即货币的面值超过生产成本的那部分收入。铸币税是中央银行收入的核心部分，也是国家财政收入的组成部分之一。因此，电子货币即便只是逐步取代法币，对于有庞大预算赤字的国家也会形成相当大的压力。根据国际清算银行(Bis)的预测，电子货币在流通条件下可能导致铸币税收人减少占GDP的比重，同时，铸币税收入是弥补中央银行操作成本的最主要资金来源，铸币税收入的减少将严重削弱中央银行的经济基础，进而间接影响其调控一国货币政策的独立地位，以及实施货币政策的有效性。对于发展中国家而言，由于其现金使用的范围更为广泛，中央银行的管理成本比较高，电子货币对中央银行收入及其独立性的影响将更加突出。

三、电子货币对货币政策的影响

（一）电子货币对货币定义的影响

货币是商品经济的产物，原是从商品中分离出来的充当一般等价物的特殊商品。随着商品生产的发展和交换的扩大，货币形式又不断地演进。在金融电子化的推动下，货币出现了新的形态，如信用卡、电子货币等，这是一种依托全球和网络银行产生的虚拟的无货币实体的数字符号。网络货币是货币在计算机网络中的存在形式。网络货币随着网络银行的产生而产生，随着网络银行的发展而发展。这对传统的货币内涵将产生深远影响。电子货币的发展使传统货币观对货币用途的界定有了改变,传统货币观对货币不同用途存在确定的相当稳定界限，而电子货币的发展将打破这种界限，对其进行冲击。

（二）电子货币对货币需求的影响

1.货币需求动机界限模糊。对货币需求的分析是从货币的不同用途来分析影响货币需求的因素。无论是在凯恩斯货币需求理论中划定的界线为持有货币的不同动机,还是弗里德曼货币需求理论中表现为不同财富结构和各种资产预期收益的机会成本的组合,传统的货币需求理论都假设货币在不同用途之间存在确定的界限,而且这种界限是相当稳定的,各自影响的因素也是完全独立的。然而,网络银行的发展使得这种界限的划定变得非常困难。电子信息技术的发展使得各种不同用途的货币之间转换十分容易。借助于发达的金融创新工具,人们在需要货币进行各种交易时,流动性的需求可以立即被满足。电子货币的发展大大降低了各种不同用途的货币的转换成本,使处于不同动机的各种货币需求之间的界限也就越来越模糊。

2.货币投机性需求增多。在弗里德曼货币需求理论中，货币、债券和股票的预期回报率之间存在明显差异，也会因电子货币出现后强大的流动性不断缩小。可以预见,随着网络银行的进一步发展和电子货币的普及,对货币需求的影响会日益增大。

3.货币流通速度加快，利率波动加剧。网络银行和电子货币的发展对货币的流通速度也产生了重要影响。根据货币数量论,电子货币的替代作用使得利用现金进行交易的次数减少,因而对传统货币的需求减少。一方面，流通中通货的减少加快了货币的流通速度;另一方面，电子货币在信用创造方面的作用,又使得对货币的需求处于不稳定状态,导致利率波动。根据凯恩斯的货币需求理论,货币需求与利率直接相关,利率的波动反过来又导致货币需求的不稳定。无论认为货币流通速度的稳定与否,现代化的网络支付体系和电子货币的出现则加快了货币的流通速度和加剧了利率的波动。因此，增大了货币需求量的计量难度。

（三）电子货币对货币供给的影响

1.基础货币。当电子货币作为新的现金货币形式加入到基础货币行列时,则可能使得基础货币虚拟化,从而减少流通中的通货。对于金融机构的存款准备,各国法律都有明确的规定。而对于电子货币余额是否要求一定比例的法定准备,目前仍存在较大争议。大多数国家对电子货币余额无准备金要求,但也有一些国家,如日本则要求发行者缴纳相当于其发行的电子货币余额50 %的准备金。但总的来看,电子货币有减少法定准备金的趋势。另外,由于网络技术的运用大大降低了银行进行资产转换的成本,银行可充分利用电子货币的高流动性,满足特殊情况下出现的流动性不足问题。在超额准备的存款利率不变或降低的情况下,作为银行为应付流动性而自愿持有的超额准备金将会降低;反之,则根据由此带来的机会成本与资金运用的收益进行比较抉择。

2.货币乘数。基础货币是货币供给的源泉,货币供给量可以数倍于基础货币,我们称这个倍数为货币乘数,它可以表示为:m =1 + krd + e + k + t・rt

rd：活期存款法定准备金率,由中央银行决定；Rt：定期存款法定准备金率,由中央银行决定；E：超额准备金率,由商业银行决定；T：定期存款与活期存款比率,由社会公众决定；K：为现金与活期存款比率,由私人部门―包括个人与公司的行为决定；

由此可见,货币乘数是由中央银行、商业银行和社会公众共同决定的。大多数国家中央银行的主要资产是通货。首先，电子货币对通货的大规模取代，势必使中央银行的资产负债规模大为缩减。其次，超额准备金的持有会降低商业银行的贷款规模，减少利息收入。电子货币的发展使社会公众的现金使用量减少,从而使商业银行能够减少超额准备金的持有量，因而e 会呈减少趋势。最后，人们不断增加电子货币的持有量而减少现金的持有量，导致k 不断下降,而受定期存款利率的影响。电子货币中贷记卡等信用货币的使用，会减少人们对活期存款的需求。为了获得更多的利息收益，人们将更多地选择定期存款，使t呈上升趋势，由于这些因素的相互作用，短期内货币乘数不会产生太大的变化。

四、结语

电子货币的出现是信息革命的产物。电子货币的产生和流通使实体货币与观念货币发生分离。真实货币演变为虚拟货币，是新技术革命和网络经济发展的必然结果，它有效地解决了市场全球化的大背景下，如何降低“信息成本”和“交易费用”的问题。网络和电子货币的出现加快了市场全球化，加强了全球经济的联系，人们通过网络和电子货币可以更快更省地处理经济事务，所有的这些都大大降低了信息搜寻成本，减少了交易费用，节余了更多的社会财富，提高了资源化配置的范围和效率。

与此同时，我们应更加清醒地认识到电子货币对中央银行的挑战以及对相关货币政策的影响，从而使电子货币朝有利于金融稳定和国家经济发展的方向发展。

参考文献:

[1]陈颖.电子货币发展对中央银行货币政策影响的思考[J].

广东经济，2009(7).

[2]陈颖.电子货币与中央银行货币政策的研究[J].广东工业大

学硕士毕业论文，2007.

[3]韩留卿.电子货币对中央银行货币政策影响研究[J].河南金

融管理干部学院学报，2008(5).

央行货币政策范文第3篇

    （50人论坛·北京）欧洲经济货币联盟第三阶段于1999年1月1日正式启动后,其本质特征可以概括为两点,即超国家货币和超国家机构。欧元作为欧元区单一货币成为超国家货币,欧洲中央银行作为超国家的机构负责制定统一货币政策。欧元的诞生和欧洲中央银行的创建是欧洲一体化历史一次质的飞跃,也是国际经济关系中空前的创新实验,具有划时代里程碑意义。

    一、欧洲中央银行的货币政策战略

    根据《马斯特里赫特条约》的105条的规定,欧洲中央银行的首要目标是维持欧元区物价的稳定,在不影响物价稳定的前提下,支持欧盟的总体经济政策,促进总体经济活动的协调和均衡发展。然而,《马斯特里赫特条约》对物价稳定的目标并未给出明确的定义,也没有就如何实现物价稳定做出具体规定。

    1、货币政策战略对欧洲中央银行尤为重要。首先,《马斯特里赫特条约》虽以法律的形式确立了欧洲中央银行的独立地位,但欧洲中央银行自身的声誉及其政策的可信度必须在实践中建立,欧洲中央银行作为世界上最年轻的中央银行只能通过实现稳定物价的目标赢得社会公众的信任和支持。其次, 欧洲中央银行的合法性不足。现行经济中,货币本身并无真实价值，是依靠发行主体的力量支持其流通的货币，因此,一个明确的、有能力的、拥有自主资源和资源处置权并能够担当最后贷款人的发行主体是至关重要的，统一的政治实体是货币既定的前提。欧洲中央银行是没有国家的银行,欧元是没有政府的货币,欧洲中央银行并没有对欧元区经济资源的处置权力,欧元没有真正的最后贷款人,信用不足。再次,从各国的历史经验看,运用货币政策抑制物价上涨或促进经济增长往往存在1-2年的时滞,主要原因是货币政策需要通过金融机构、资本市场等一系列的传导机制才能发挥作用,而传导机制本身也经常随经济主体行为或经济体制的变化而变化。第四,货币政策战略的制定不仅能够为欧洲中央银行提供全面、及时和准确的信息以利决策,而且也是欧洲中央银行与公众沟通的重要途径,社会公众据此可以对欧洲中央银行的政策效果做出客观评价。为保证欧洲中央银行正常运转和其货币政策的顺利实施,正确的货币政策战略至关重要。

    2、货币政策战略的原则。欧洲中央银行制定货币政策遵从以下几个原则,第一,保证货币政策的有效性,即货币政策战略能够使欧洲中央银行按照《马斯特里赫特条约》的要求维护欧元区的物价稳定,让社会公众相信欧洲中央银行有信心和能力通过运用货币政策工具实行物价稳定的首要目标。第二,提高货币政策的透明度,即货币政策战略目标必须是明确的、并且容易为社会公众了解和把握,社会公众能够拥有充分的信息和广泛的渠道对欧洲中央银行的决策程序和效果做出判断。第三,货币政策的独立性,即货币政策战略应当排除可能来自欧盟和成员国对中央银行的政治压力,独立自主行使货币政策的职能。

    3、货币政策战略的主要内容。货币政策战略的核心就是要对物价目标给以明确的量化规定,同时通过对主要中间目标的选取,有效地运用货币政策进行调控,确保最终目标的实现。不同国家的中央银行在不同时期所采用的中间目标虽有差异,但一般包括:货币供应量、利率、汇率、名义收入等。

    欧洲中央银行货币战略包括三个方面,(1)对物价稳定做出明确的量化定义。(2)为实现物价稳定的最终目标确定货币政策战略的中间目标,欧洲中央银行称其为两个支柱,一是公布广义货币供应量的参考值,二是运用一系列经济指标(如经济增长率、消费、工业生产、就业、汇率、对外贸易等)对欧元区价格变动趋势及物价稳定的风险进行评估。

二、物价稳定的量化

    按照欧洲中央银行的解释,所谓物价稳定是指一年中欧元区的消费物价协调指数低于2%,而且物价稳定在中期内得以维持。物价稳定并非要求消费物价协调指数持续下降,即出现通货紧缩。之所以选用消费物价协调指数作为衡量物价稳定的指标,是因为欧盟成员国都使用消费物价指数,便于欧盟在各国消费物价指数的基础上计算欧盟和欧元区的消费物价协调指数。

    欧洲中央银行的物价稳定目标是针对欧元区整体的,并不为特定国家或地区的物价形势变化所左右。物价稳定必须在中期内维持,可以在很大程度上排除引起物价变动的一些短期因素对欧洲中央银行货币政策的干扰。导致物价变动的短期非货币因素很多,比如一国税收体制改革、国际商品价格波动、气候变化对农业生产的影响等,这些显然是欧洲中央银行不能左右的,其货币政策自然不能因短期物价变动而改变。关注中期物价稳定,也有利于政策的连续性。

    欧盟统计局每月计算欧盟和欧元区的消费物价协调指数, 同时公布77种商品和服务的价格指数,其统计数据可回溯到1995年。消费物价协调指数的计算权重为:

    -----------------------------------------------

    鲜活食品之外的食品(面包、饮料、烟草等) 13.4%

    鲜活食品(肉类、蔬菜、水果等) 9.0%

    非能源工业品 32.5%

    能源产品 8.8%

    服务 36.3%

    ------------------------------------------------

央行货币政策范文第4篇

关键词：货币政策工具 公开市场操作 SLO SLF

近期，有消息称央行结合“利率走廊”机制的设计，正在酝酿引入抵押补充贷款工具（Pledged Supplementary Lending， PSL），以便更有效地引导和调控中期市场利率。由此，央行货币政策工具的选择、使用及其货币政策实施框架和路径等，也再次成为市场热议的话题。笔者认为，近年来国际经济环境复杂多变，我国国内经济在平稳运行中存在风险隐忧，在坚持稳健的货币政策前提下，综合运用多种货币政策工具必不可少。

进一步加强价格型货币政策工具的运用

目前，大多数发达国家多采用利率等价格型货币政策工具进行调控，对存款准备金率等直接调控货币供应量的数量型货币政策工具保持谨慎态度。而我国恰恰相反。这是由于加入WTO后，我国外汇占款造成货币发行数额巨大，数量型工具更有利于冲销过剩的基础货币、保持汇率稳定。然而目前，我国的国际收支逐渐趋于平衡、贸易顺差趋势性下降，外汇占款作为货币创造主渠道的情况也会发生变化，这将使得我国中央银行货币政策的自主性明显增强。同时近年来，随着国内金融市场的不断发展和完善，直接融资占比不断提高，理财渠道不断丰富，互联网金融飞速发展，国内利率市场化进程的稳步推进，原有的诸如信贷额度管理等货币政策工具的效果可能大打折扣，过去由数量型政策工具发挥主导作用的调控框架需要尽快调整，并且有必要进一步加强价格型货币政策工具的运用，这是适应整个金融体系变化及金融创新要求的必然选择。

确保央行对货币市场基准利率的定价权

我国的利率市场化已经进入关键时期，现有的央行法定存贷款基准利率已经逐步淡出，未来将赋予商业银行完全的自主定价权，市场利率的形成也将更加市场化。中央银行的利率调控体系将由过去的确定法定存贷款利率水平，逐步转向确定基准利率体系、锚定货币市场利率，进而影响其他利率定价转变。即央行确定隔夜或7天拆放/回购基准利率，并作为银行的最终借款人，保证市场的最终流动性；商业银行和各市场参与主体在此基础上，结合宏观经济情况和市场供求，进行期限利差和信用利差的定价。在利率市场化实现后，央行牢牢掌控货币市场利率的定价权至关重要。

以公开市场操作为主

在多数发达国家，公开市场操作是中央银行吞吐基础货币、调节市场流动性的主要货币政策工具。中央银行与市场交易对手进行有价证券交易，可以实现货币政策调控目标。我国人民币公开市场操作于1998年5月26日恢复交易，规模逐步扩大。1999年以来，公开市场操作发展较快，目前已成为我国央行货币政策日常操作的主要工具之一，对于调节银行体系流动性水平、引导货币市场利率走势、促进货币供应量合理增长发挥了积极的作用。央行选择的货币政策工具，必须具有可控性、可变性、可行性、关联性等特征。而公开市场操作具有其他货币政策工具无法比拟的优势。

可控性：公开市场操作每周都有，单次操作的金额有限、影响面相对较小，操作引发的负作用通常较低。即使偶尔单次操作效果不理想，也可以在再次操作时及时调整和纠正。

可行性：1999年以来公开市场操作的经验已经证明，其作为货币政策具有良好的可行性。图1展示了央行公开市场操作利率与货币市场利率的关系，可以看到，央行7天回购利率对市场利率有明显的指示和引导作用。

图1 公开市场操作7天回购利率与市场回购利率走势图（单位：%）

数据来源：Wind资讯（去掉图中的数据来源）

精确性：央行可以通过市场整体超额存款准备金情况，较为准确地计算出每次公开市场操作的数量，更加精确地调控货币供应量和引导市场利率水平。

灵活性：存款准备金率、贴现率的变动频率有限，央行对其调整通常是以年为单位进行的；而公开市场操作目前为每周两次，操作频率较高，央行能够根据实际情况，较为灵活地进行调控操作，而且采用的方式被公认为更加市场化。

主动性：公开市场操作主动、速度快，有利于央行更加精确、灵活地调控操作规模、市场资金量和引导货币市场利率等，从而更有利于实现货币政策目标。

关联性：我国央行从1998年开始建立公开市场业务一级交易商制度，选择了一批能够承担大额债券交易的商业银行作为公开市场业务的交易对象。近年来，公开市场业务一级交易商制度不断完善，一级交易商的机构类别也从商业银行扩展至证券公司等其它主要金融机构，市场辐射面和影响力不断扩大，公开市场操作与市场的关联性日益紧密。以央行票据为例，在其集中发行的几年间，已成为债券市场交易最活跃的券种，其利率水平接近市场基准（图2）。

图2 一年期央票发行、交易利率与国债、政策性金融债利率走势图

数据来源：Wind资讯、中国债券信息网（去掉图中的数据来源）

（编者注：将“央行票据：发行利率：1年期”改为“央行票据发行利率：1年”）

有效性：央行主要通过运用货币政策工具和引导公众预期来实现其政策目标。央行的政策意向变化被公众认知，将有助于实现其政策目标。公开市场定期操作、及时公告，透明度很高，有利于及时向市场传递央行政策意图与导向。我国央行通过长期公开市场操作，与市场成员已经逐步建立起一定的互信与默契。因此，从目前来看，公开市场操作是最适合国内市场现状的货币政策传导渠道与模式。

简洁性：“大道至简”，央行的操作应以简洁清晰为上。从交易方向上看，我国的公开市场业务既有回收货币的操作，也有投放货币的操作；从交易品种看，主要包括债券回购交易、现券交易和发行央行票据；从期限上看，基本已经涵盖从短期到中期等核心期限。因此，公开市场操作基本能够满足央行调控货币供应量、引导市场基准利率的需要。

适度创新，多种货币政策工具并用

根据货币政策调控需要，近年来我国央行不断开展货币政策工具创新。

2013年1月，立足现有货币政策操作框架并借鉴国际经验，我国央行创设了短期流动性调节工具（Short-term Liquidity Operations， SLO），作为公开市场常规操作的必要补充，在银行体系流动性出现临时性波动时相机使用。这一工具的及时创设，既有利于央行有效调节市场短期资金供给，熨平突发性、临时性因素导致的市场资金供求大幅波动，促进金融市场平稳运行，也有助于稳定市场预期和有效防范金融风险。2013年，根据市场情况，央行创设了常设借贷便利（Standing Lending Facility，SLF），以更好地一对一定向解决金融机构的个别问题。日前，有消息称央行还将推出新的基础货币投放工具PSL。这三种新增货币政策补充工具与他货币政策工具相互配合和补充，将进一步增强央行流动性管理的灵活性和主动性，丰富和完善货币政策操作框架。

总之，创新型货币政策工具有利于央行进一步丰富货币政策工具箱、灵活调控金融市场、充分发挥宏观审慎管理的作用。不过，作为非标准期限品种，这些货币政策工具操作相对复杂、透明度较低。因此，建议央行充分考虑市场预期，灵活操作，以适应全球化和市场化的趋势，促进经济长期可持续发展。从中长期来看，以公开市场为主，以包括定向工具在内的其他货币政策工具为辅，多种工具并用，由数量型工具、价格型工具和宏观审慎工具共同发挥作用，可能是央行货币政策操作比较理想的选择。

央行货币政策范文第5篇

关键词：货币政策；居民消费物价指数；GDP增长率

中图分类号：F830.31 文献标识码：A 　 doi:10.3969/j.issn.1672-3309（x）.2012.03.40 文章编号：1672-3309（2012）03-87-03

一、货币政策一般理论回顾

可供货币政策当局选择的货币政策工具通常有一般性货币政策工具、选择性货币政策工具和其他补充性货币政策工具3大类。一般性货币政策工具指以整个商业银行系统的资产运用与负债经营活动为对象，影响整个经济社会的信用和货币状况的货币政策工具，主要包括法定存款准备金、再贴现和公开市场业务。选择性货币政策工具指以某些商业银行的资产运用与负债经营活动或整个商业银行系统的资产运用与负债经营活动为对象，只影响某些特殊经济领域中的信用和货币状况的货币政策工具，主要有消费信用管理、不动产信用控制和证券市场信用控制等。补充性货币政策工具包括直接信用控制和间接信用指导两类。前者是指从质和量两个方面，以行政命令或其他方式，直接对金融机构尤其是商业银行的信用活动进行控制，其手段包括规定利率最高限额、信用配额管理、流动性比率管理和直接干预。后者是指中央银行通过道义劝告、窗口指导等办法间接影响商业银行的信用创造。

目前，我国的货币政策工具大体包括：中央银行再贷款、利率、公开市场操作、存款准备金、再贴现、指导性信贷计划和信贷政策等。随着我国货币政策传导机制的改革,我国已初步建立了“政策工具——中介目标——最终目标 ”的间接传导机制和“中央银行——金融市场——金融机构——企业居民户”的间接传导体系。但在中央银行、金融市场、金融机构、微观经济主体层面上的存在的诸种障碍却影响了我国的货币政策的效果。

货币政策一般情况是和财政政策共同使用，它们的共同目标是达到经济增长、充分就业、物价稳定以及国际收支平衡。货币政策具有时滞性和反经济周期调节的特征，其中，时滞性包括内部时滞和外部时滞，内部时滞是指政策制定到货币当局采取行动这段时间，外部时滞又称影响时滞，指从货币当局采取行动开始直到对政策目标产生影响为止的这段过程；而反经济周期调节指的是货币政策的“逆经济风向行事”，即当经济过热时采用从紧的货币政策，提高利率或者法定准备金率等，反之则采用宽松的货币政策，扩大货币供给与信贷等。

二、从指标看2008－2011年我国经济的基本面

1.居民消费物价指数（CPI）

CPI指数是用来反映一个经济体通货膨胀水平的指标。虽然CPI在反映通胀水平上有一定的不足与缺陷，但是并不影响我们观察近年来我国通胀水平的大体走势。

■图1 我国2008年至今居民消费物价指数（CPI）走势

分析图1不难发现我国近年来通胀水平变化程度还是很明显的，特别是2008年上半年还是处在一个较高通胀水平上，到了2008年末至2009年上半年却又达到一个负的通胀水平，即通货紧缩，进入2010年明显可以看到通胀水平在不断的攀升，截止2011年4月份我国CPI指数达到153。一般说来CPI大于5%就是处在一个严重通货膨胀的水平。

2.国内生产总值（GDP）增长率

GDP增长率反映的是总体经济发展速度的指标。自从改革开放以来，我国经济一直保持高速的增长态势，虽然经历了全球性的金融危机，但是依然能够保持很高的增速。

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图2 2008年以来我国GDP增长率

主要依据以上两组数据，可以简单的概括如下：2008年前3个季度经济保持高速的增长，同时也面临着高的通胀水平，从第四季度开始至2009年前两个季度经济增速有所下滑，没有面临通胀甚至产生紧缩的压力，2009年后两个季度至今经济增长速度回升，基本维持了10%左右的增速，但是也必须看到通胀压力也在不断的攀升。所以，自然而然的把2008年至今的经济基本面分为3个阶段：前期面临的是快增长高通胀，中期面临的是增长下滑同时伴随通货紧缩，后期至今增速回升同时通胀压力不断加大。所以，根据货币政策的“逆经济风向行事”规则，前期应当是从紧的货币政策，中期应当是宽松的适度宽松的货币政策，后期应当是适度从紧到从紧的货币政策。

综上所述，我们不难看出，一方面，今年来我国经济依然保持一个高的增长速度，但是经济快速增长的背后也面临着种种困难，比如说上面提到的高通胀问题。另一方面我们也要看到自己与发达国家的差距，包括人均收入水平以及福利水平的差距，所以笔者认为至少最近10-20年里，我国的主要任务还是发展经济，以经济建设为重点，只有努力“把蛋糕做大”，才能满足人民群众日益增长的物质文化需要。据此笔者认为总体上的货币或者财政政策都应当以保持经济高速增长为主要目标。

三、2008年以来我国中央银行采取的货币政策及其效果

(一)2008年的货币政策——前紧后松，适时而变

中国人民银行自2008年1月25日至2008年6月25日连续5次上调存款类金融机构人民币存款准备金率，每次上调幅度为0.5个百分点。然而，2008年9月25日央行对金融机构人民币存款准备金率下调1个百分点，同时决定从2008年9月16日起，下调一年期人民币贷款基准利率0.27个百分点，2008年10月15日起又下调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点，从2008年10月9日起再下调一年期人民币存贷款基准利率各0.27个百分点，2008年12月25日起又下调金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点，2008年12月23日起，下调一年期人民币存贷款基准利率各0.27个百分点，其他期限档次存贷款基准利率作相应调整，同时下调中央银行再贷款、再贴现利率。从2008年12月25日起，继续下调金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。可以看到，2008年存款准备金率经历了一段时间的不断上调然后又下调的过程，从1月份至6月份的法定存款准备金不断上调到9月份至年末的不断下调，同时9月份开始还伴随着存贷利率水平的不断下调。另外，央行在2008年总共公开市场业务交易98次，同样的是前期多发行央票而后期多回购央票。

不难看出，我国2008年的货币政策经历了前期收紧到后期宽松的过程，这与2008年一开始防止物价水平增长过快以及应对国际金融危机不无关系。然而，我们从GDP增长率的走势图可以看到，2008年后期的政策转向效果并不是很好，虽然降低了通胀的水平，但是明显的使本来高速平稳的经济增速变慢。防止价格总水平过快上涨，是2008年宏观调控的重大任务。针对形势变化，我国宏观政策相应从“双防”转向“一保一控”再到“灵活审慎”，货币政策也从2008年7月份就及时进行了较大调整。一是调减公开市场对冲力度。二是于9月和10月连续三次下调基准利率，两次下调存款准备金率，释放保经济增长和稳定市场预期的信号。三是取消了对商业银行信贷规划的约束。四是坚持区别对待、有保有压，鼓励金融机构增加对灾区重建、“三农”、中小企业等贷款。五是扩大商业性个人住房贷款利率下浮幅度，支持居民首次购买普通自住房和改善型普通住房。货币信贷平稳增长，银行体系流动性充裕，金融业稳健运行。信贷结构进一步优化，对灾区、“三农”和中小企业的信贷支持逐步加大。

(二)2009年的货币政策——应对危机，增加流动性，保增长

2009年我国货币政策的一个突出特点，就是为应对国际金融危机带来的压力和挑战，实施了名为适度宽松实为扩张的货币政策，使得货币供应量和银行信贷出现了跳跃式增长。货币供应量M1和M2增速自年初起逐月加快，到11月末，两者增速分别达到34.6%和29.7%，成为改革开放以来第四个货币供应量的增长高峰。从信贷增长情况看，全年贷款余额达到40万亿元，新增贷款达到9.59万亿元的历史高位，比上年多增4.69万亿元，是2007年新增贷款3.64万亿元的2.63倍。货币和信贷的高速增长，为保证经济平稳快速增长提供了充足的资金。但是也带来了通货膨胀预期上升、资产市场泡沫加速膨胀的负面作用。正因为如此，从上年10月起，中央银行开始加大公开市场操作力度，稳步回收市场流动性。在货币市场操作和商业银行信贷投放停滞的双重作用下，2009年12月货币供应量增速开始回落，M1和M2增速分别比上月回落了2.25和2.02个百分点，降至32.35%和27.68%。尽管如此，仍然比上年末分别高出23.29和9.86个百分点。另外，2009年央行没有对法定存款准备金和利率水平进行调整。

(三)2010年的货币政策——应对预期通胀，政策取向明确

中国人民银行自2010年1月18日起连续7次上调法定存款准备金率，于2010年底上调一年期存贷款基准利率0.25个百分点。央行之所一开始就采取这样的货币政策，笔者认为主要在于2009年货币供应量过大导致过多的流动性以及带来的高通胀预期、资产泡沫化。总理在政府工作报告中提出，2010年要继续实施适度宽松的货币政策，由此奠定了货币政策的基调。同上年相比，该年的货币政策取向应该是：在保持经济稳定增长的前提下，加大对通胀预期的管理力度，适度回收流动性。同时要妥善应对各种挑战，强化金融风险管理。所以，从应对预期通胀的角度来看，货币政策从宽松变为适度宽松。2009年为保增长而侧重于保证充足的货币供给、增加市场流动性；而2010年为防通胀，同时要继续夯实经济增长的基础，应更加注意政策的精细化操作，确保货币政策的灵活性和针对性，以实现既有效控制通胀预期，又防止经济出现较大波动的目标。

(四)2011年以来的货币政策——继续应对通胀水平的走高

从2011年1月20日起中国人民银行决定上调法定存款准备金率以来，至5月18日再次上调已经合计年内5次上调准备金率，此阶段上调之后，大型金融机构存款准备金率将达到21.0%的历史高位。并且，中国人民银行决定，自2011年4月6日起上调金融机构人民币存贷款基准利率。金融机构一年期存贷款基准利率分别上调0.25个百分点，其他各档次存贷款基准利率及个人住房公积金贷款利率相应调整。从过往的几个月来看，GDP的增长率保持在一个较为稳定的水平，但是CPI指数有居高不下的态势，而且国内负利率的时代已经持续了相当长的一段时间了，因此，很多专家学者预测在不久的将来还有很大的加息空间，甚至有学者指出今年加息至少100个基点以上。