商周时期的经济政策范文第1篇

关键词: 经济周期 盈利周期 银行业 稳健经营

中图分类号: F830.49文献标识码: A文章编号: 1006-1770(2010)02-015-04

一、问题的提出

在20世纪80年代至90年代,国外学者就银行盈利能力与经济周期的形成及经济周期性波动的关系进行了大量的研究,并提出了商业银行亲周期性理论――认为商业银行通过信贷活动,会推动经济周期形成并加剧经济的周期性波动,同时,经济周期亦反向影响银行盈利能力,在经济扩张时期,信贷规模增加、银行利润随之增加;在经济衰退时期,信贷规模减少、银行利润随之减少。

亲经济周期性虽然可以使商业银行分享经济增长所带来的红利,但同样会导致商业银行经营伴随经济衰退而陷入困境。鉴于商业银行属于经营信用机构,稳健经营、抵御风险一直是银行业推崇的目标。因此,置于经济波动之中的商业银行往往会受到社会各界的质疑,这不利于维持其稳健经营的社会形象。在这种经营环境下,如何克服亲经济周期现象、维持银行平稳经营,不仅是理论界同时也是商业银行管理层所热衷探讨的问题。

进入20世纪90年代以后,银行业逐步形成了以利息收入、中间业务收入、投资收入为主的三大收入来源,收入结构更加完善,经营风险得到了更加有效地分散。国外一些商业银行在经营过程中成功地保持了较为稳定的增长,并没有因宏观经济出现周期性波动而影响自身经营和盈利情况,呈现出弱经济周期特性。

肖建军、黄彦菁(2009)以美国具有百年历史的富国银行为样本,通过对该行1993年-2008年间经营数据的多角度综合评估,认为富国银行的经营状况与美国经济波动之间相关性较弱,不存在明显的同步特征。同时,从证券市场表现来看,富国银行股票价格一直呈现出较为稳定的上升趋势,即使是在次级债危机的冲击下,股价只是出现短期下跌,随后迅速回升,这为银行利用危机实施扩张提供了较好的基础条件。2008年10月,富国银行战胜竞争对手花旗银行,以151亿美元收购了美联银行全部资产,如果不是因为具有这种弱周期性的非常稳健的经营状况,富国银行不可能在并购美联银行中获取优势。

二、我国商业银行盈利周期与经济周期之间的关系

滑静、肖庆宪(2007)通过实证研究认为,1978年-2005年间,我国商业银行经营呈现出明显的亲周期特征,尤其是在信贷投放上。纵观历次经济的大波动,每一次通货膨胀或经济过热都与投资联系在一起,而投资资金主要源于银行信贷,相应的宏观调控政策的实施也是通过紧缩银行信贷来完成的。宏观经济的大起大落,以及货币政策的频繁调整,为商业银行带来了更大的经营风险,严重影响了商业银行的经营业绩。

本文试图以一个完整的经济周期为样本,来分析中国的经济周期与银行盈利周期的历史表现情况。如果以中国经济潜在增长率9%作为划分经济周期的基准,可以认为,从1998年-1999年亚洲金融危机影响下的经济衰退到2006年-2007年的经济繁荣,再到2008年4季度-2009年1季度全球次贷危机影响下的经济衰退,中国经济在十一年间经历了一个完整的从衰退到繁荣再到衰退的经济周期。

根据不同经济周期阶段对应银行盈利表现,可以认为,银行盈利呈现出周期性波动特性,具体见表1(由于数据获得的问题,本文选取已上市银行作为分析对象)。

为了更进一步探究银行盈利周期与经济周期的深层次关系,特针对中国银行业的利润增长情况与宏观经济增长情况进行拟合。本文选取可得财务数据时间较长的招行、民生、浦发、华夏这4家较早上市的股份制银行2002年-2009Q3整体税前利润增速,与之对应的宏观经济增速拟合,可以看到银行盈利周期与经济周期基本完全同步,均随经济周期的波动而波动,见图2(由于2008年企业所得税由33%降至25%,出于可比性因素考虑,选用税前利润为拟合指标)。结果显示银行的盈利周期与经济周期的变动完美拟合,二者的变动趋势非常一致。如果将观察范围扩大至14家上市银行,银行盈利情况与经济周期的一致性表现的亦相当明显,见表2。

三、银行盈利周期的特征分析

正如前文所述,银行业有明显的亲经济周期特征,尽管现在一些国外银行随着收入结构的丰富化,与经济周期的相关性出现一定程度的弱化,但是当前中国的银行业盈利周期仍与宏观经济周期保持密切同步。

尽管银行盈利周期与经济周期方向上保持一致,但两者在幅度上并不完全等同,在实际运营中,存在银行利润增速明显高于名义GDP增速的情况,也存在利润增速明显低于名义GDP增速的时候。总的来看,在经济繁荣时期,银行利润增速明显高于经济增速,可以获得20%左右的超额盈利;而在经济衰退时期则低于GDP增速,有约20%的超额损失。

影响银行盈利的主要因素,一般包括贷款规模、利差、风险成本、非利息收入和费用成本等,其中最主要的是前三项因素。当前中国银行业的收入来源仍然主要以存贷利差收入为主,中国商业银行对利差收入的依赖程度,远远高于美国等发达国家。

本文通过分析却发现,尽管商业银行主要收入来源于贷款收入,但是贷款规模增长速度与银行盈利能否高于名义GDP增速,并没有直接的关系。如图4所示,在银行盈利远远高于GDP增速的2007年-2008年间,贷款增速却是与GDP增速持平的;而在银行盈利水平明显低于经济增长时,贷款增速却远高于名义GDP增速。

究其原因,笔者认为,是由于我国银行的利差是由央行公布的基准利率决定的,在不同的宏观经济周期下,央行的货币政策松紧程度也有所不同。由于货币政策的逆周期特性,造成银行业面对的利率水平变化总是领先于宏观经济周期,使得存贷利差和信贷成本对银行业的盈利水平影响作用巨大。

为了遏制经济过热,2007年,央行不断调高基准利率水平,商业银行信贷总量也相应受到控制,但由于央行对存贷款利率的调整是非对称性的,以及商业银行有效地进行了资产负债管理,对存贷款结构进行了适度优化,同时紧缩政策也造成了银行在与企业的谈判中处于优势地位,反而使得商业银行的净息差稳中有升。相反,在2008年下半年以来为了刺激经济复苏,货币政策不断放松,连续降息却造成了利差的持续缩小,尽管在宽松货币政策的鼓励下,银行贷款规模迅速扩大,但实际盈利水平却出现了显著下降,具体见表3。因此,可以认为,在中国没有实现利率市场化之前,银行的盈利周期不仅受到宏观经济周期的影响,同时更受到由宏观经济周期造成的货币政策周期的影响。

四、对商业银行盈利的亲经济周期性的建议

根据前文的论述,可以初步得出结论,当前我国商业银行的盈利能力具有明显的亲经济周期特性。由于经济决定金融,金融反作用于经济,宏观经济与银行业之间关系愈加密切,相互作用就会更明显。尽管经济周期影响商业银行的盈利能力,但是金融体系的脆弱性和不稳定性也会导致或加剧经济的波动,甚至引发金融和经济危机,延缓经济增长。

纵观大多数新兴市场国家,银行是主要的金融中介,由于缺乏有效的政策工具和组织管理来消除经济周期对银行盈利能力的影响,这就要求无论是政策制定者还是银行管理者,都应该采取更加积极的措施来应对,尽量消除银行业的亲经济周期特性。

对于商业银行来说,不仅要加大对经济形势和国家宏观政策的研究,密切关注产业政策的变化,加强对行业及其信贷投放的跟踪分析,强化对信贷授信的总量及结构的研究与控制,构建顺应宏观经济形势的资产负债管理体系,并在此基础上建立应为宏观经济变动的反应机制,化解宏观经济周期波动造成的系统风险,避免因与国家或监管当局的政策发生抵触而导致的政策风险。同时也要转换存量、优化增量,增加对宏观经济政策支持或处于景气上升期行业的信贷资产,减少受宏观调控影响行业的信贷资产,建立多元化的有利于风险分散与效益最大化的资产组合。

借鉴发达国家银行业的经验,中国的商业银行在做好金融服务供给者的同时,也要考虑如何更好地维护客户群体,重视交叉销售。例如,富国银行就长期坚持交叉销售的经营理念,银行80%的收入和业务成长来源于交叉销售,这不仅稳定了客户群体,也提高了不同业务之间的协同效率,从而增强了自身稳健经营的能力,使自身的经营具有弱经济周期性。

当前国内银行纷纷结合新巴塞尔协议建设自身的风险防控体系,部分银行还从国外引进一些建立在复杂计量模型基础上的风险监控体系,这固然说明我国商业银行日益重视风险防控的现实,但也从一个侧面反映了国内银行在风险管理上的盲目性。毕竟风险本身就是一种不确定性,且具有独特性,难以用统一的数学模型成功模拟。事实上,银行的客户具有多层次、多元化的特性,只有对客户的精准分类,围绕不同客户开发不同金融产品,才能满足客户的全方位金融需求,只有建立全方位、多元化的金融产品体系,建设多元化渠道,才有助于分散经营风险,从而将自身的经营置于经济波动之外。

参考文献:

1.孙天琦,张观华.关于银行资本、经济周期和货币政策的文献综述[J].新疆金融,2008(2).

2.张龙清.经济下行周期中的商业银行风险初探[J].西南金融,2008(11).

3.肖建军,黄彦菁.商业银行弱经济周期性分析及启示――以美国富国银行为例[J].南方金融,2009(9).

4.贾学文.商业银行信用风险与宏观经济周期关系研究[J].浙江金融,2007(12).

5.安信证券研究所.经济周期与银行盈利调整[R].上海:安信证券,2009.

6.王文生,王晓胄,王天雷.我国宏观经济周期性变化及其对银行业的影响[J].海南金融,2006(11).

7.滑静,肖庆宪.我国商业银行亲周期性的实证研究[J].上海理工大学学报,2007(6).

商周时期的经济政策范文第2篇

[关键词] 商业银行；顺周期性；缓释工具资本；监管

doi ： 10 . 3969 / j . issn . 1673 - 0194 . 2014 . 17. 055

[中图分类号] F830.33 [文献标识码] A [文章编号] 1673 - 0194（2014）17- 0089- 02

1 商业银行顺周期性的原因分析

1.1 资本监管和计量方法的顺周期性

资本监管是银行审慎监管的核心，是促使商业银行能够及时冲销经营过程中的损失、增强抵御风险能力、提升银行体系稳定性的重要手段。在计算资本充足率时，《巴塞尔新资本协议》（BaselⅡ）允许银行选用标准法或内部评级法。标准法是根据外部评级确定风险权重，内部评级法则允许商业银行采用其内部计量的违约概率（PD）、违约损失率（LGD）和违约风险暴露（EAD）等风险参数。由于这些参数不同程度受到经济周期的影响，在大幅提高资本监管风险敏感性同时，也增加了银行体系的顺周期性。其主要体现在以下4个方面：一是违约概率（PD）的顺周期性。时点评级法主要根据债务人当前信息得到PD并进行评级；跨周期评级法主要使用债务人长期信息评估整个周期内债务人的偿债能力。实际操作中，由于商业银行的逐利性，一般都倾向于选择时点评级模型，这就加剧了PD测算值的顺周期性。二是违约概率（LGD）的顺周期性。当经济下行时，金融体系风险加大，市场流动性趋紧，债务人出现违约，抵押品价值下降，导致LGD大幅上升；在经济上升时，以上因素将导致LGD下降。三是风险暴露（EAD）的顺周期性。经济衰退时期，对贷款依赖性强的债务人流动性更加紧张，贷款承诺提取的可能性及比例上升，引起EAD增加，造成一种经济周期与EAD之间的逆向选择。

在实证分析方面，Segoviano & Lowe对墨西哥银行业的分析表明：按照内部评级法计算的监管资本要求比墨西哥危机前采用标准法计算的资本要求大幅上升，从而产生更加显著的顺周期性；Kashyap & Stein采用KMV模型和1998-2002年美国经济衰退期间的银行数据，对资本监管的顺周期性进行实证分析，结果表明：使用内部评级法计算的资本要求提高了70%～90%，而使用标准普尔评级模型的资本要求却只提高了30%～45%；Zicchino对英国银行业的研究发现，采用内部评级法计算的监管资本比采用标准法增加30%。

1.2 拨备计提政策的顺周期性

贷款损失准备是银行根据贷款分类结果和贷款损失概率来提取的贷款损失减值准备。在经济繁荣时期，银行贷款不良率较低，计提拨备就会减少，银行利润更高，扩张信贷的积极性提高；而在经济萧条时期，贷款不良率上升，计提拨备较多，压缩了银行的放贷能力。这种计提拨备方式会加剧经济波动，增加银行体系的顺周期性。Bikker & Metzemakers运用29个经合组织国家8 000家银行10年的大样本年度数据，对银行贷款损失准备的顺周期性进行了实证，结果表明：当经济增长较快时，银行提取的损失准备相对较低；而当经济增长放缓时，银行提取的损失准备相对较高，加剧了经济周期的波动。

1.3 信用评级的顺周期性

我国乃至全球银行业金融机构在投资决策和风险管理过程中高度依赖穆迪、标准普尔、惠誉等外部评级机构的信用评级结果，容易在金融市场产生“从众心理”和“羊群效应”。评级机构开展评级时，自身心理上也有高度的顺周期性，即经济高涨时期给予很多次贷类产品较高的评级；当衰退来临时在短期内大幅降低其评级，这种评级方式和结果被广泛使用时，将在金融市场产生“羊群效应”，导致整个金融市场评级结果的“悬崖效应”。

1.4 国际会计准则的顺周期性

新会计准则后顾式计提方法要求银行必须以已发生的损失为基础。经济繁荣时期，金融市场运转良好，公允价值计量方式会夸大金融机构资产价值，从而加大经济运行中的泡沫；在经济下行阶段，公允价值计量方式又会使金融机构出现大量未实现且未涉及现金流的“账面损失”。这些“账面损失”虽然仅具有会计意义，但在很大程度上影响投资者预期，进一步加剧了贷款损失准备的顺周期性。IMF研究表明，公允价值会计准则所产生的顺周期性要强于历史成本会计准则的顺周期性，并且在流动性短缺的情况下更加明显。

除上述资本、拨备、信用评级及会计准则等方面的顺周期性外，其他因素如我国金融机构在发展战略、风险管理模型和风险暴露等方面同质化，银行与客户之间信息不对称等，都可能加剧经济周期波动。Acharya研究表明，如果一个国家或地区所有银行都选择了相同的投资策略，那么一家银行出现问题时，会对其他健康银行造成冲击，刺激这些银行进行风险转移，从而增加金融市场的系统性风险。

2 银行顺周期性的缓释工具

2008年金融危机使全球经济学家认识到建立金融体系逆周期监管机制，改善金融体系顺周期性的重要性。《巴塞尔协议Ⅲ》（Basel Ⅲ）提出了加强逆周期监管的措施：一是建立逆周期资本缓冲机制；二是建立动态拨备机制；三是引入杠杆率指标；四是在最低资本要求的基础上加收留存超额资本。

2.1 建立逆周期资本缓冲机制

逆周期资本缓冲是在最低资本充足率基础上，在经济繁荣时期增加超额资本充足要求，以备经济萧条时期应对资本充足率下滑情况，让银行在经济上行周期计提缓冲资本，以满足下行周期吸收损失的需要。逆周期资本缓冲机制在微观层面可以保证银行有足够资本来应对其未来经济衰退时期的损失，从而增强银行应对外部冲击的弹性；在宏观层面保护整个银行体系不受超额信贷扩张和系统性风险积累的困扰，实现宏观审慎监管的目标，同时抑制银行系统顺周期性对宏观经济波动的放大作用。

2.2 建立动态拨备机制

缓解因计提贷款损失准备导致顺周期性的方法主要是采用跨周期计提拨备政策，提高拨备计提的前瞻性。与资本缓冲机制原理相同，商业银行在经济上行时期，多提资本的同时，也应多提拨备，分别用来抵御非预期损失和预期损失。在经济下行、违约率上升时期，银行就可以用其对冲潜在的信用损失，而不必因增加计提拨备紧缩信贷，加剧实体经济的下滑。

建立逆周期动态拨备机制的最大难点在于该机制与现行国际会计准则之间的理念差异。如果对未发生损失计提拨备，不仅会影响商业银行财务报表的真实性和准确性，而且会导致商业银行承担涉嫌操纵利润的声誉风险。如何建立动态拨备机制，国际金融监管机构尚未形成一致意见，二十国集团在《加强监管和提高透明度》报告中也只是提出了建立动态拨备机制的原则性建议。因此，目前建立动态拨备机制的可操作性不强。

2.3 引入杠杆率指标

杠杆率为资本与总资产的比率或者这一比率的倒数，其特点是简单、透明、不具有风险敏感性。引入杠杆率监管指标是作为以风险为基础的资本充足率的补充，目前已达成国际共识。在微观审慎层面，杠杆率指标由于不具有风险敏感性，因而能与采用《巴塞尔新资本协议》中的内部评级和内部模型形成有益补充和良好互动，缓解新协议的顺周期效应。在宏观审慎层面，鉴于金融机构的过度投机和高杠杆率是引发系统性风险的重要原因，杠杆率限额可以有效抑制金融机构资产负债的过度扩张和过度承担风险，控制金融体系的非理性增长和系统性风险。Blake & Visco研究表明：由于金融体系的顺周期性和不稳定性，设定杠杆最大倍数能有效防止银行资产扩张，缓解顺周期性。《巴塞尔协议Ⅲ》初步要求银行一级资本的杠杆率为3%，但尚未在各国监管当局之间达成一致。

2.4 逆周期信贷政策

逆周期信贷政策主要是指金融监管当局通过信贷政策调整来实现逆周期监管，主要是对某些信贷政策指标设置限额，并随宏观经济金融形势变化进行调整，以达到宏观审慎监管的目标，类似于现代西方货币政策的“相机抉择”。金融监管机构应在不同宏观经济背景下，对商业银行的抗风险能力进行压力测试，并根据结果制定合适的监管政策，指导商业银行实施不同的信贷政策。只有实现逆周期工具和宏观经济形势的有机结合，才能保证在银行监管有效性和商业银行稳健运营方面发挥较好作用，进一步发挥平滑经济周期的作用。

综上，在《巴塞尔协议Ⅲ》引入的一系列逆周期监管工具中，逆周期缓冲资本是最基本、最重要的宏观审慎监管政策工具，也是对商业银行从最根本的资本管理角度实施逆周期监管的工具。我国监管部门应推动商业银行强化市场约束效力，拓展资本补充渠道，主动规避顺周期性造成的影响，逐步完善对商业银行的逆周期监管。

主要参考文献

商周时期的经济政策范文第3篇

商业银行作为盈利性金融机构，其收益情况与经济周期密切相关，作为平衡供需的手段，货币政策也是依据市场经济周期制定的，以往的经济计量分析理论也证实信贷规模的大小、收益水平的高低和经济周期之间存在着密切联系，所以经济周期的变化必然影响着商业银行信贷风险的变化，研究二者关系对于商业银行防范风险有着重要意义。广义上讲，经济周期又表现为经济的波动，长期来看划分为经济的复苏、繁荣、衰退和萧条四个阶段。其中重要衡量指标为GDP的变化，一般认为GDP两个季度连续下降就被视为经济衰退。商业银行的资产主要是以贷款的形式存在，信贷风险可以看做是影响商业银行资产质量的关键因素，银行在防范信贷风险时，就必须警惕带来信贷风险的经济周期变动。

(一)经济周期与不良贷款率的关系

商业银行是否能把握经济周期对信贷风险影响的规律性，能否采取正确的防范措施，是其能否提高经营能力和经营水平的关键。其中GDP和不良贷款率又是衡量经济周期波动与信贷质量的指标，从表1中1994—2009年的统计数据可以清晰地观察到，GDP的增长与不良贷款率之间存在着相关性，当GDP减速增长时则银行不良贷款率就会上升，即经济上行期，不良贷款率减少;而经济下行期，不良贷款率增加，呈负相关关系。由图1可知，中国的经济发展也存在明显的繁荣、衰退、萧条和复苏四个完整阶段，1994—2008年我国GDP增长率和不良贷款率的走势呈明显的周期性变化。

(二)经济周期与信贷规模的关系

当经济处于上升期时，政府采取宽松的货币政策，商业银行对未来的经济形势持乐观态度，放低信贷门槛，对企业等相关贷款需求方的信息审核较宽松，容易造成盲目投放贷款，信贷资金往往存在错配的风险;而在经济下行阶段，经济不景气，银行为防范风险会持谨慎态度，提高放贷标准，又因为增加了对不良资产、风险拨备和坏账的资金准备，此时商业银行的贷款投放更趋于保守，导致了银行资本的充足率下降，必将减少放贷，在信息不对称情况下，即使那些有活力、有潜质且财务状况良好的企业也很难获得贷款，这会间接加剧经济衰退。由图2可知，经济的周期性变动与信贷投放存在相关关系，两者变化趋势和方向都是一致的，信贷投放的规模是经济周期变动的反映，但经济周期并不与信贷规模完全同步，经济上行阶段，银行的呆账坏账增加，其不良贷款率也有明显上升;在经济下行阶段，银行的呆账坏账有所减少，其不良贷款率也明显下降。

二、商业银行信贷所面临的问题

(一)贷款投放过于集中

商业银行贷款相对集中流入到大企业，而一些真正需要资金且生产效率高的中小企业却难以获得贷款，特别是小企业和新农村建设项目融资困难，资金得不到真正高效率运用。政府部门往往得到超额分配，同时更多的资金流向高风险高回报领域，如能源、制造和房地产业等，使得产业结构失衡，加剧了信贷风险。

(二)个人信贷风险日益凸显

随着个人信贷的不断发展，个人信贷风险也日益凸显，据相关数据统计:2009年以来个人贷款和信用卡业务迅猛增长，随着个人贷款和信用卡业务量的增加以及外部环境的改变，该类不良贷款也出现了一定幅度的上升。尤其值得关注的是信用卡贷款风险，仅2011年第二季度全国累计发卡26.74亿张，银行信用卡逾期半年未偿还信贷总额达99.29亿元，同比增长36%，占期末应偿信贷总额的1.7%，个人贷款和信用卡风险已成我国信贷风险防范的主要对象之一。

(三)政府融资平台信贷风险逐渐增大

2011年末，我国政府融资平台公司负债规模约达到10万亿元，相对2008年初增加了4.6倍，其中绝大部分资金来自于我国商业银行贷款。政府平台将资金主要投放于收益低的民生工程。从偿还方式看，平台贷款采取统贷统还方式，特别是地方政府大部分依赖拍卖土地获得资金来还贷，还债压力大。加上政府在平台贷款上具有强势地位，其信息透明度不高，容易出现政府违规侵占信贷资金、自有资金不足和项目资本金不到位等一系列问题。这些都使得商业银行难以真实全面地评估融资平台的整体负债水平和盈利水平，加大了银行贷款结构性失衡风险。

(四)经济周期和理性预期增加信贷风险

当经济处于上行期时，商业银行的预期过于乐观，疏于对融资企业的信息审核，增加了潜在的风险，容易造成呆账坏账，使不良贷款率和坏账拨备增加。当经济处于下行期时，人们投资信心不足，对未来经济形势报悲观态度，会使银行自有资本减少。同时，货币政策的调整会出现非对称降息，将逐步使净息差收窄。资本市场资产价格回落，投资者由于避险意识增强，对投机性货币需求增加，存款的快速增长也给商业银行带来高昂的资金成本，继而影响以存贷业务为主要收入来源的利润，信贷增长受限，利率持续走低，将极大地削弱商业银行的盈利能力。

三、防范银行信贷风险的政策措施

(一)合理控制行业风险，加强对政府平台融资监管

提高商业银行对行业存在的集中风险的科学识别能力，在经济周期的不同阶段和不同行业违约率大小的预测能力，将违约风险大的行业作为监督防范重点。另一方面要对信贷资源进行合理配置，在不同行业内要进行限额管理。对不同行业采取不同的定额策略，有利于信贷结构的改善，避免集中行业信贷风险的出现。应严格控制房地产放贷，提高其放贷门槛;在投放贷款对象上，应该选取优质、收益高和前景好的龙头企业，例如对中小型的房地产企业应审慎发放贷款，同时要严格监管以避免挪用，确保其贷款的回笼，以及其房地产的销售速度与贷款回笼速度相一致。我国商业银行应严控政府平台贷款总量，提高平台发放贷款的层次，对重点省市平台的贷款给予支持，而适量减少乡镇级贷款。避免地方政府过度负债，项目审核权应归商业银行所有，以利于对项目的分析和监管。

(二)提高商业银行抗风险能力，建立预警机制

商周时期的经济政策范文第4篇

关键词：房地产周期；宏观经济；投资；消费；政策

一、房地产周期的定义

房地产周期波动，是指房地产业的实际发展与其趋势之间的偏差，围绕长期趋势发生的波动。房地产经济的增长和国民经济的增长一样，不是平稳发展，而是波浪式地前进。从长期来看，随着国民经济的发展，房地产经济的发展有一个向上的总体趋势，而从中短期来看，由于自身结构的失衡或外部因素的冲击，房地产的实际增长曲线总会与趋势增长曲线发生偏离，围绕长期趋势上下波动。

从经济周期不同阶段的展开过程分析：第一，当宏观经济开始复苏时，政府一般通过扩张性政策从外部刺激经济，同时在房地产价格需求弹性和收入需求弹性等房地产特有的产业扩张传导机制作用下，社会生产资源向带有国民经济基础性和先导性等产业特征的房地产业转移，由此导致并推动房地产业的复苏。第二，在房地产经济开始复苏以后，在宏观经济持续增长的带动下，房地产需求不断上升，同时由于房地产供给的短期刚性及保值增值心理的影响，房地产价格全面上扬；与此同时，随着房地产价格上升，房地产开发商资产快速膨胀，在银行提供大量按揭的情况下，经过投资乘数等作用，房地产经济周期比宏观经济周期更快进入繁荣阶段。第三，当宏观经济步入高涨期后，在政府提高利率、紧缩通货等紧缩性政策冲击下，投资、消费需求开始降低，同时受到房地产投机被抑制、房地产泡沫破灭等房地产业特有的内部收缩机制的影响，使得社会资源率先从过热的房地产领域退出，房地产市场先于宏观经济进入收缩期。第四，当宏观经济进入衰退后，房地产经济出现更为猛烈的下降过程，房地产价格大幅下降，房地产交易量大大降低，商品房空置率明显提高。第五，经过明显的产业紧缩之后，房地产经济进入相对持续时间较长的萧条阶段，直到宏观经济开始缓慢复苏之后才慢慢走出萧条期，重新进入新一轮的经济周期。

二、我国房地产周期波动特征

我国房地产业发展速度呈现高低交替的周期性波动，我国房地产业发展较快，房地产业的各个指标绝对值均呈上升状态，但指标的增长率呈现出上升、下降相互交替的波动形态，因此，我国的房地产表现为增长率循环。

我国住房制度改革是从1998年开始的，而此前的房地产业市场化程度较低，房地产业也不成熟，因此，虽然1998年以后的市场是在1998年以前的基础上发展起来的，但二者的区别较大，整个市场机制也发生了变化，将1998年以前与以后的房地产业放在一起比较其销售变动情况就有些牵强。因此，我们并不打算从较长的时间考察房地产业的周期波动情况。但从长期考虑，1998年取消了福利分房以后，我国积存的住房存量一下子释放出来，再加之人们住房观念的改变，导致近几年住房需求呈井喷增长，房地产业发展较快；在房地产业最初的需求得到满足后，房地产业发展的脚步肯定要放缓，需求走向稳定。因此，高速增长以后，肯定伴随的是房地产业发展的速度走向平稳，这就表现为房地产业发展速度高低交替的周期性波动。

三、我国房地产业周期波动影响因素分析

房地产的不动产性质决定了这个行业的竞争是不完全竞争，通常表现为环形竞争和区位竞争；其连带性决定了市场发育依赖于土地资源，土地供应从基础上决定了整个房地产市场的规模；房地产供给相对缺乏弹性；房地产的高资本价值性决定了房地产经济的增长主要是房地产投资、商品房价格等价值型的增长；房地产投资与消费的双重性决定了房地产的需求变动较大，当人们对房地产商品投资的保值增值预期较强时，房地产市场容易出现投机行为；另外，由于房地产开发投资与销售之间的时差、房地产适应物价变动的滞后性，都使得短期内房地产需求和房地产供给之间的矛盾较为明显。通过对上述房地产属性和市场特征的分析，我们可从宏观经济环境的投资因素、货币供给因素、消费因素、政策因素方面分析房地产的特殊性对房地产周期波动的影响：

1．影响我国房地产经济周期的宏观因素的实证分析

影响我国房地产价格波动的宏观经济因素主要包括：国内生产总值、国民收入水平、货币发行状况、土地价格、房地产投资状况和房地产消费状况等。因此，我们选取自变量指标为：国内生产总值、城镇居民家庭人均可支配收入、货币供应量、全国土地交易价格、全国房地产开发投资额和商品房销售额。采用2000年至2006年的季度数据为样本，进行时间序列分析。建立全国房屋销售价格指数y与国内生产值x1、城镇居民家庭人均可支配收入x2、货币供应量x3、全国土地交易价格指数x4、全国房地产开发投资额x5和商品房销售额x6的线性回归方程，根据数据显示结果来进行判断。

六个变量有共同的上升趋势，说明他们之间有高度相关性导致共线性。一般地，如果模型的R值很大，F检验通过，但有些系数不能通过检验，就存在着多重共线性。对多重共线性进行处理，常见的方法有差分法和剔除法，因为差分时会丢掉一些信息，所以我们用剔除法：未通过系数显著性检验的变量进行剔除。通过EVIEWS5．0计算，可得出x1，x2，x6在10％的置信区间未通过显著性检验。Testdrop检验用于方程剔除变量时，检验剔除是否有利于模型的优化。

最后建立全国房屋销售价格指数Y与货币供给量x3，全国土地交易价格指数x4、全国房地产开发投资额x5作为自变量进行线性回归方程，有EVLEWS输出的回归结果多元线性回归方程为：

Y＝5．131625482e－06＊X3＋0．5654879996＊X4＋0．003186095165＊X5＋42．30247466

所以可以认为在宏观经济因素中，投资水平、货币供给量，全国土地交易价格指数的影响因素最大。

2．对影响我国房地产周期波动的因素的分析

（1）投资因素：我国经济增长具有资源约束型特征，特别是对以投资为主导的中国宏观经济周期波动来说，投资波动对房地产经济波动的影响就更为明显。投资波动对本轮房地产周期的影响主要有以下三个特征：

①房地产业投资扩张过快。引起房地产投资扩张过快的主要原因如下：首先，从需求方面来看，随着城市化进程的加快，城镇人口快速增长，城镇居民收入水平显著增长，生活水平不断提高，必然导致对住房的消费需求迅速增加。另外，少数地方政府在所谓经营城市的理念指导下，盲目大拆大建，带来了大量的被动性住房需求。其次，银行信贷极度扩张。银行对房地产投资资金有着无限供给的倾向，为投资者和投机者提供了条件，从而形成了一种多元化的房地产投资冲动。再次，投机需求的推动。近几年来，由于对人民币升值的预期，大量外资进入房地产市场炒作；实际利率水平很低以及房价还将继续上涨的心理预期形成大量投资需求和投机需求，使大量社会资金涌入房地产市场。

②房地产有效需求严重不足。反映有效需求的指标是租售比，国际警戒线是1:200，2006年我国部分城市二手房均出现大幅上涨，而房屋租赁市场的价格相对平稳，北京、上海等城市租售比已达到1:270～1:400之间。房地产有效需求不足的原因是多方面的，首先，房价收入比不合理。据世界银行测算，一个地区的房价与收入比在3～6倍之间时，房屋需求者才能在不降低正常生活质量的前提下购买住房。而我国一些城市的房价比高达10～20倍以上，广大居民无能力购买住房。其次，房地产市场投资结构不合理。当前，部分地区房价上涨过快，中低价位的商品住宅供应不足，尤其是经济适用房的投资出现了负增长，而高价房的商品住宅、商业用房供给过剩，空置率不断升高。

③房地产投资在时间上的集中性和投资产品的同质性。房地产使用功能类别相同，配套环境也在同一水平上。同时，对房屋的质量和配套设施重视不够，这种“齐步走”的投资行为加大了房地产周期波动的幅度。

（2）货币供给因素：我国金融市场不发达，市场机制不成熟，间接融资比例很高，房地产投资在相当大的程度上需要银行信贷资金支持。因而货币供应量将从供给方面影响房地产投资信贷规模，从需求方面影响购买水平。同时，自国家鼓励发展个人住房消费信贷的政策放宽后，个人住房信贷消费逐渐发展成为住房消费最主要的形式。1997年全国个人住房消费贷款余额仅为190亿元，到2006年已接近2万亿元。近年来货币供应量的增加，刺激了房地产的投资和消费的购买能力，推动房地产价格的上涨。

（3）消费因素：消费因素主要影响需求，消费波动对房地产周期的影响同投资一样，也是同向的。就我国的情况而言，由于1998年取消福利分房后，房地产需求不断释放，加上我国经济发展的过程伴随着城市化水平的不断提高，导致房地产业需求一直较为旺盛。随着我国居民改善居住条件意愿的加强以及房地产产品的不断丰富，从短期看，我国房地产需求还有较大的上升空间，因此，此后几年因消费不足对房地产业造成不利影响的可能性较小。

（4）政策因素：我国房地产业市场化程度不高，土地国有，再加上我国利率没有市场化，而土地政策、利率等因素对房地产业的影响较大，所以国家政策在房地产业的发展中一直起着十分重要的导向作用，因而房地产市场最明显的一个特征就是具有“政策周期”。

政策对房地产发展有较大的影响，当经济周期波动可能出现大起大落的异常波动时，可通过制定有效的经济政策，采用反周期对策，抑制周期波动的负效应出现，从而保持经济的持续稳定增长。在宏观政策方面，政府确定宏观经济政策的是货币政策和财政政策。货币政策可以通过利率途径、信贷途径和资产组合效应途径影响房地产价格；假定货币政策不变，如果政府增加财政支出，这种扩张性财政政策不仅直接刺激了总需求的增长，而且也相应推动了社会总供给规模的扩张。微观政策方面，主要指对房地产开发资源的控制政策，如对土地资源的控制、规划限制条件、税费条件和融资条件等。由于房地产市场的区域性和土地资源的垄断性，微观政策往往可以取得更直接和及时的效果。

四、结束语

我国经济增长具有资源约束型特征，投资结构失衡、有效需求不足等问题依然是房地产周期调整的主要方向；房地产市场属于政府主导性行业，政策因素对房地产经济周期波动影响较大。经过2004年的高位运行，2005年至2006年在政府政策的引导下，全国房地产开发投资增速平稳回落，土地购置和土地开发规模得到有效控制，房价增幅有所回落，预计当前房地产的周期处于高涨－减速的发展阶段，说明我国房地产周期进入了调整期。

参考文献：

商周时期的经济政策范文第5篇

关键词 ：经济周期；财务行为

一、经济周期对企业外部环境的影响

1. 对股市的影响。一般说来，在经济衰退时期，企业的产品滞销，利润相应减少，促使企业减少产量，从而导致股息、红利也随之不断减少，持股的股东因股票收益不佳而纷纷抛售，使股票价格下跌。到危机时期，整个经济生活处于瘫痪状况，大量的企业倒闭，股票持有者由于对形势持悲观态度而纷纷卖出手中的股票，从而使整个股市价格大跌，市场处于萧条和混乱之中，同时股价跌至最低点。而经济复苏开始时，经过最低谷之后又出现缓慢复苏的势头，随着经济结构的调整，商品开始有一定的销售量，企业又能开始给股东分发一些股息红利，股东慢慢觉得持股有利可图，于是纷纷购买，使股价缓缓回升。到繁荣时，企业的商品生产能力与产量大增，商品销售状况良好，企业开始大量盈利，股息、红利相应增多，股票价格上涨至最高点。应当看到的是，经济周期影响股价变动，但两者的变动周期又不是完全同步的———股价变动总是比实际的经济周期变动要领先一步。这是因为股市股价的涨落包含着投资者对经济走势变动的预期和投资者的心理反应等因素。

2.对宏观调控政策的影响。在经济衰退期，政府往往采用宽松的货币政策与财政政策。对由于某些行业的产品或某个层次的商品生产绝对过剩引发的通货紧缩，一般采用结构性调整的手段，即减少过剩部门或行业的产量，鼓励新兴部门或行业发展。在经济扩张期，在财政政策方面，就是通过紧缩财政支出，增加税收，谋求预算平衡、减少财政赤字来实现。在货币政策方面，主要是紧缩信贷，控制货币投放。财政政策和货币政策想配合综合治理通货膨胀，其重要途径就是通过控制固定资产投资规模和控制消费基金过快增长来实现控制社会总需求的目的。

二、经济周期对企业内部行为的影响

1. 对企业资本结构的影响。在企业的扩张期，由于投资过度，与消费品生产相比，资本品生产发展较快，这会导致企业大量举债，从而导致比较高的财务杠杆水平。而在企业的衰退期，投资收缩，负债减少，杠杆率降低。通过对我国企业2008 年~2012 年的融资结构分析发现，由于2008 年金融危机的影响，以致于2009 年我国上市公司整体融资受到影响，但是由于国家的资金及政策方面的支持，金融危机对于我国上市公司融资行为的影响并不是很大，也就造成了2009 年短期融资额存在下降趋势的特点。我国上市公司整体上短期融资总额在逐年上升，虽然近几年短期借款融资比例有所下降，商业信贷融资所占比例逐年上升，商业票据和短期融资券融资所占比例变化很小，但是短期借款融资和商业信贷融资仍然占短期融资的首要地位。

2.对企业财务战略的影响。在经济复苏阶段应采取扩张型财务战略。增加厂房设备，采用融资租赁，建立存货，开发新产品，增加劳动力。在经济繁荣阶段应采取快速扩张型财务战略和稳健型财务战略结合。繁荣初期继续扩充厂房设备，采用融资租赁，继续建立存货，提高产品价格，开展营销筹划，增加劳动力。繁荣后期采取稳健型财务战略。在经济衰退阶段应采取防御收缩型财务战略。停止扩张，出售多余的厂房设备，停产不利于产品，停止长期采购，削减存货，减少雇员。在经济萧条阶段，特别在经济处于低谷时期，建立投资标准，保持市场份额，压缩管理费用，放弃次要的财务利益，削减存货，减少临时性雇员。

三、经济周期规律对企业经营决策的启示

企业财务管理人员要跟踪时局的变化，对经济的发展阶段作出恰当的反应。要关注经济形势和经济政策，深刻领会国家的经济政策，特别是产业政策、投资政策等对企业财务活动可能造成的影响，尽量消除经济周期对企业造成的负面影响。

1.避免长周期的加工生产。

2.改革企业的生产组织模式。虚拟化组织就是一个非常不错的选择，在经济复苏和繁荣时期，大量的利用社会力量组织生产，一旦经济陷入衰退或危机，企业可以迅速减产或停产。由于自有职工队伍规模较小，即使在停产时期其工资性支出也不会危及企业安全，企业可以通过不降低报酬的方式留住管理、技术人员。

3.囤积库存产品。在危机阶段，产品价格降低到远离其价值的低位，市场价值低，但同时构成其成本的材料、原料也有可能处于价格低位，企业产品的生产成本较低，如果处于技术进步不是很频繁的行业，则企业可以大量的库存产品或购进产品，一旦市场回暖或重新繁荣，则随着市场价格的走高，实现产品价值。

4.改善产品结构。单一产品的抗市场风险能力较弱，一旦经济周期进入危机阶段，将严重影响企业的盈利能力，改善企业产品结构可以有效的抵御市场风险，企业可以适时的调整不同产品产量结构来降低风险，同时改善产品结构也是企业实现对外扩张的重要手段。

5.进行同行业兼并、联营或进入其他复苏行业。由于市场价格低迷，企业市场价值降低，企业可以以低成本兼并其他企业，或组织联营企业，控制市场资源，一旦市场开始复苏，企业将拥有大量可以利用的生产能力，瞬时形成规模效应，获取巨额利润。如果预期经济周期持续较长或对本行业的发展前景不看好，则可以进入其他复苏行业。

6.停产。对于资源性行业来说，资源存量是决定企业生存发展的第一资源，在行业处于危机阶段时，应当根据成本的承受能力决定企业是否停产，因为在危机阶段时，产品市场价值低，如果组织生产，则相当于把大量的资源廉价出售了。

7.充盈现金流。企业现金流也是企业系统的血液，企业破产的根本原因也是现金流断裂。处于经济危机中的企业首先就是适度提高资产流动性，尤其是库存物资和各类帐款，以提高抗击风险能力。提高应收账款的流动性将有效补充企业的现金流。降低应收帐款的最直接办法是优化企业销售管理系统，通过客户关系管理，提高与信誉高的客户的销售份额，逐步淘汰信誉差的客户；通过帐款回收优惠和激励计划促进货款回收，应尽可能减少企业的呆帐、坏帐比率，可以采用货物对冲、资产对冲等方式。对企业的闲置资产，尤其是价值较高的固定资产，应尽可能盘活或变现，以提高使用率，也能带来收益，处置变现也不失为好方法。