1基于波动理论的煤炭期货市场运动规律

1．1煤炭期货市场价格波动机理

1．1．1外部冲击机制在期货市场运作的过程中，外部宏观环境对于煤炭市场走向有着重大的影响。同样，外部宏观环境的变化对于煤炭期货市场也有着一定的冲击，这些外部环境变化主要包括经济冲击、政治冲击、技术冲击等，在这些冲击中，既包括系统性的冲击，也包括随机性的冲击。

1．1．2内部发生机制内部发生机制主要产生于投资者本身。由于市场信息的不对称性，投资者往往无法获得有关期货的所有信息，期货可能在短时间内多度交易或者交易不足，从而造成期货与其真实的价值相偏离。

1．1．3自我实现机制自我实现机制是在消除外部冲击以及内部发生机制影响的情况下，期货市场通过内部自身的波动性以及推力自动生成价格。因此，自我实现机制反映了很强的期货市场内在特性。自我实现机制层面对于期货市场波动性的影响是由于市场的盲目性，投资者对于期货市场投资的一拥而入，往往将造成期货市场的剧烈波动。

1．1．4内在传导机制内在传导机制是指股价波动在一定的初始条件下被启动后，波动过程将呈现怎样的特征，反映了股价波动从初始状态开始的演化过程。在统计学形式上，内在传导机制往往表现为分布滞后关系。总体来说，外部冲击机制会直接影响期权市场价格的长期波动，而通过内部发生机制则是间接作用于期权市场价格的短期波动。内在传导机制则会期权市场价格的长期波动和短期波动都会产生影响，且这些波动又会反过来加强期权市场的内在传导机制。

1．2基于布莱克－斯科尔斯的煤炭期货定价模型

1．2．1二叉树模型基于煤炭期货价格具有波动性的特征，二叉树模型是对其波动性的最好解释，对于确定煤炭期货的价格，预测煤炭期货市场的发展趋势具有重要的指导意义。假设煤炭期货市场投资没有交易风险；投资者都是价格的接受者；允许以无风险利率借入或贷出款项；未来煤炭价格是两种可能值中的一个。那么，二叉树模型就可以建立起来。

1．2．2布莱克－斯科尔斯的煤炭期货定价模型由于二叉树方法仅为一种近似的计算方法，根据不同的分期，可以得到不同的近似值，然而，当期数很多时，计算量将变得很大，从而不利于期货价值的评估。因此，1973年，布莱克－斯科尔斯提出了布莱克－斯科尔斯股价模型。

1．2．3基于布莱克－斯科尔斯的煤炭期货定价模型的分析尽管煤炭期货市场价格呈现波动的趋势，但由布莱克－斯科尔斯模型可以看出，期货市场走势主要围绕煤炭现行价格、无风险利率、期货时间、回报率等几个关键因素。因此，对于期货市场运动规律的把握可以从这几个关键因素进行研究。（1）现行煤炭价格对于煤炭期货市场的影响。如果现行煤炭市场价格较高，表明当前煤炭较为紧缺，将来入手煤炭的概率和市场需求也较高。因而当煤炭价格较高时，其期货价值也较高，交割的成本也较高。（2）无风险利率对于煤炭期货市场的影响。无风险利率越高，表明从事煤炭期货的机会成本越高，也就降低了对于煤炭期货的需求动机，因此，无风险利率对于煤炭期货市场价格走向的影响是反向的。（3）期货时间对于煤炭期货市场的影响。时间越长表明期货的不确定性越大，因而从事煤炭期货的损失的可能性也越大。因此，同无风险利率一样，期货时间对于煤炭期货市场价格走向的影响是反向的。（4）回报率对于煤炭期货市场的影响。回报率作为衡量期货投资的重要指标，其值越高表明期货对于投资人的吸引力越大，因而期货的价值也越高。因此，回报率对于煤炭期货市场价格走向有着积极的推动作用。

2煤炭期货市场的长期波动趋势

煤炭能源的生产资料属性决定了它与宏观国民经济走势紧密相关。有关统计分析表明，煤炭市场的总体走势与GDP增长的总体走势基本一致。我国目前的煤炭期货市场还处于初期发展阶段，从某种程度上看，我国煤炭期货市场难以满足交易投资者的多样化需求。焦炭是我国唯一一种在世界能源贸易中占据主导地位的资源，除已有的焦煤、焦炭外，动力煤期货的推行已提上日程，以期对煤炭期货的上扬形成助力。对于储量占到我国70％以上的动力煤来说，一个大宗的煤炭品种对国民经济等方面的影响深远。煤炭期货品种的不断拓展也势在必行，借由煤炭期货的运行，有利于整个能源期货市场的繁荣。

2．1煤炭期货市场的季节波动总体来说，煤炭的需求相对缺乏弹性，加上受铁路运力的瓶颈制约，煤炭市场季节波动不会有较大悬殊。每年的2月春节前后会出现一个销售的低谷，该时期许多企业开工相对不足，导致销售低谷。进入3月，销售开始快速增长。从每年的季度销售来看，由于夏季用电高峰和冬季取暖高峰，一般来说，三、四季度的煤炭需求量要大于一、二季度。同时煤炭用途的派生需求意味着相关产业的变化会影响煤炭需求，电力、钢铁、化工等需求旺盛会引起电厂、钢铁厂、化工厂等对煤炭的需求量的增加。

2．2煤炭期货市场的周期波动纵观我国建立市场经济体系初期10年煤炭市场的供求关系，可以发现煤炭供求和价格具有一定的波动性。我国到2002年决定不再采用国家计划指导价格，采取放开电煤价格。而后的近10年运作中，煤炭价格实际上放而未开，相互协商确定煤炭价格的机制并未真正形成，电煤与市场煤价格、计划内与计划外、省内与省外三种价格差距依然较大。随着煤炭市场体系逐步健全，最终取消由政府主导的煤炭产运需衔接会，而是在政府宏观政策调控下煤炭自由交易，价格形成机制将随之变化和波动。煤炭的市场价格逐渐放开过程中，煤炭价格的波动越来越频繁，煤炭作为期货进行交易的时间还很短，体系相较其他期货品种而言尚未成熟，一旦出现大规模的现货市场的供求不平衡，煤炭期货市场价格必然会剧烈波动，进而对现货市场以及其他相关市场和部门甚至是整个经济造成巨大的破坏；同样，大规模的投机行为也会破坏现货市场的供求平衡，造成价格脱离现货市场不正常的波动，从而对相关部门造成剧烈的破坏。当煤炭价格与国际市场上的煤价大致持平之后，煤炭价格单纯地一涨再涨的局面也会改变。

2．3煤炭期货市场的地域波动煤炭期货在全球范围的流动性不够强，在目前开展煤炭期货业务的为数不多的国家中，交易标的不同，已有煤炭期货市场很大程度上反映和作用的是各自的煤炭供求，并未形成世界范围的煤炭一体化供求或是调控。微观地，同一国家不同地区的煤炭市场供求也呈现较大差异。例如，根据长期的煤炭供需变化，可以归纳为煤炭净调出型地区和煤炭净调入型地区。根据我国近10年来各省市自治区煤炭供需的变化，煤炭净调出型地区有山西、内蒙古、陕西、河南、黑龙江、贵州、宁夏、新疆和重庆9省区。其中山西、内蒙古和陕西作为我国煤炭资源丰富的地区，净调出量最多。而煤炭净调入型地区主要产生于东南沿海地区的江苏、河北、广东、湖北、浙江和上海。

3结语

煤炭期货市场波动将带来经济和社会等很多层面变化，煤炭期货市场的运动趋势与现行煤炭价格、期货时间、回报率等诸多因素息息相关，与此同时，这些外部因素与煤炭期货市场本身相辅相成，互相作用。在煤炭期货波动的特点方面，具有季节波动、周期波动、地域波动的特点。因此，加强煤炭期货市场建设，开发期货品种，合理应对煤炭市场波动，对我国社会发展有着重要的意义。

作者：江梦盛宇华单位：南京师范大学商学院