一、金融产业链的构建

1.资本产业链构建资本市场金融产品主要有股票、债券及投资基金三类，本文选取股票来说明资本产业链的构建。股票产业链中原始股票供给始于需要融资的公司，经过承销商研发设计成市场上流通的股票成品，再进一步流经零售商流向证券公司，最终流入股票投资者手中。股票产业链中，诸多企业或机构为其提供服务。财务顾问机构和资产评估机构对发行资格和股票进行审查评估，证券投资咨询机构为投资者投资决策提供专业帮助，第三方存管机构为客户交易结算资金提供存管服务，证券登记结算公司为股票交易提供集中登记、存管与结算服务，证券交易所为交易提供场所；全国证券交易商协会（NASD）对场外交易进行行业自律管理。此外，律师事务所提供法律帮助，会计及审计师事务所在会计核算及审计工作上提供服务，电子商务网络平台提供电子化便捷交易，政府监管机构发挥监管作用。

2.金融衍生品产业链构建金融衍生品是指以基础性金融工具和原生性金融产品为标的创造出的新型金融工具，一般有期货、远期、期权、互换等。本文以期货为代表来说明金融衍生品产业链的构建。商品期货产业链中期货标的来自前向延伸产业，主要为农产品、金属品、资源品等关联产业，生产农产品、金属品、资源品等商品现货。现货标的经过期货交易所研发设计成标准化期货合约后流向交易所清算部或专门清算公司，继续流入期货公司并最终流向投资者。商品期货合约到期时，投资者通过期货交易所各部门进行商品实物交割，交割后的产业链流向又从期货领域流回商品现货领域。金融期货产业链与商品期货产业链类似，只是前向延伸产业变为基本金融工具（如利率、股价指数、外汇、黄金）相关联产业，不再涉及实体产业的生产制造流通环节。此外，金融期货一般不进行实物

3.互联网金融产业链构建互联网金融是指借用互联网及移动通信技术实现资金融通、支付和信息中介业务的新兴金融模式，包括网络银行、移动金融和电子商务三个方面。互联网金融产业链主要涉及商业银行和互联网企业两大交易主体，它们共同构成互联网金融产业链。一方面，个人及机构的资金通过在中央银行支付中心开立的账户转入第三方支付公司、网络小额信贷公司及金融中介公司等形式存在的互联网金融企业，再分三条途径继续传导：流入基金公司、保险公司、商业银行及证券公司等金融机构开展网络银行、网络融资、网络保险等业务，通过金融机构投资运作产生收益（含正负收益）后流回个人或机构手中，如阿里巴巴的支付宝投资于天弘基金创造出的余额宝产品；流入京东、淘宝、天猫等电子商务平台进行网上购物支付及消费，资金流向出售商品的个人或机构（即商户）；流入阿里金融、宜信、拍拍贷等网络融资平台及Facebook、人人网等社交金融领域，通过小额信贷及P2P模式流向有资金需求的个人及机构，促成资金供需双方的借贷关系。在通过互联网金融企业运作的资金产业链中，主要有电子商务、搜索引擎、互联网及移动互联网、云计算和各项终端设备为其提供技术、安全及便捷上的服务。另一方面，个人及机构的资金还可以通过另一主体商业银行销售网络银行产品及服务实现互联网金融。在通过商业银行运作的互联网金融产业链中，主要有互联网及移动互联网、终端设备等为其提供技术支持及其他支持。

二、完善金融产业链的政策建议

1.推动金融市场化导向改革，为完善金融产业链创造制度条件市场是引导金融产品在产业链中流向的主导因素，各交易主体受到利益驱动参与产业链分工。完善金融产业链需要创造有利的制度条件，为此要求深化金融体制改革，坚持市场化导向，在保障金融安全的同时适当放宽金融监管和政府干预。政府应加快推进利率等金融工具市场化，将政策重心放在规范市场行为、加强市场管理、完善市场建设和促进市场创新等方面；放宽行业市场准入，允许民间资金进入，允许小型金融机构参与，在严控金融风险前提下将参与资格从大型商业银行向城市商业银行、农村商业银行及农村信用社等地方性金融机构延伸；放权券商，积极发展场外交易市场，增加金融产品的流动性，建立无缝对接的多层次金融体系，为完善金融产业链创造有利条件。

2.夯实分业经营基础，试点混业经营模式，壮大金融产业链混业经营模式能够扩大和完善金融产业链中的横向链条，促使金融企业基于资源、人才、管理、技术、体制等要素的共享形成横向链接的战略联盟和合作组织。中国应进一步夯实金融业分业经营基础，在金融机构稳步发展和金融市场逐渐成熟的情况下试行和扩大混业经营，发展金融控股公司等新型金融模式。政府应鼓励金融产业内部各金融机构的交流合作，如银行、证券公司、保险公司、信托公司、租赁公司、资产管理公司之间合作开展业务，积极有效地整合产业链条，加快产业各部分战略联盟。

3.加强金融产品研发，完善金融服务功能，延伸金融产业链加强金融产品研发能够向前延伸纵向链条，完善金融服务功能能够向后延伸纵向链条。在前向延伸方面，政府应鼓励金融机构加强金融产品研发，创新金融衍生品、理财产品、资产证券化产品、信托产品、公募基金、私募股权基金等，扩大资产证券化基础资产池种类（汽车贷款、涉农贷款、地方政府融资平台公司贷款、战略性新兴产业贷款、节能减排贷款、资源开发利用贷款、文化创意产业贷款及保障性安居工程贷款等），政府对创新的机构、企业及个人给予表彰奖励，对发行创新产品的机构给予一定的优惠政策；加强金融人才培养，成立金融培训公司、金融人才培养教育机构，加强学校、研究所与金融机构的合作，促进和实现金融型产学研一体化。在后向延伸方面，政府应完善金融产品定价及收益机制，提高金融产品在市场的认可度和吸引力，保障金融产品的后续服务顺利进行；完善金融机构的金融服务功能，加强对金融媒体机构、投资咨询机构、个人理财机构、金融展览机构等产业链下游机构的管理和培训力度，使其具备有效服务金融市场的专业能力和素质。

4.完善产业链，紧密对接实体产业，打造多功能的复合金融产业链金融产业链以实体产业为支撑并为实体产业提供服务。金融产业链的过分延长和细化会增加实体产业内企业的融资成本，阻碍实体产业发展。延伸金融产业链不是脱离实体产业的过分延长，而是将金融产业链延伸至实体产业，实现与实体产业的紧密衔接。为此，中国政府应大力发展产业链金融，促进供应链融资业务；还应将金融产业链与工商产业链有机结合，实现与汽车金融、住房金融、资源金融、文化艺术品金融等产业对接的金融模式。同时，金融机构应科学看待互联网风暴，积极借用互联网新技术创新互联网金融业务，借用金融大数据基础和金融云计算技术改进创验，而且符号意义也和预先估计的不一致。从分析也可以看出，两种模型下的残差平方序列经正态性检验之后，利用半参数部分线性可加模型得到残差平方和比纯线性模型都有不同程度的降低，且更接近正态分布，这说明半参数部分线性可加模型确实比普通的纯线性模型拟合效果更好。

三、政策建议

1.重视投资者心理预期的影响。投资者心理预期对投资者信心指数具有不可低估的影响，我国股票市场是一个以个人投资者为主体的市场，投资者的心理预期对股市的行情影响重大。为了促进我国股指期货市场的健康发展，应加强在投资理念、政策法规方面对投资者进行引导，促使他们形成正确的投资方向。加快发展我国直接融资市场，促进形成多层次资本市场体系。虽然我国的股票融资总量逐年增加，但是基本上都集中于金融企业，非金融企业的股票融资仍然十分有限，这使得股票融资总量对沪深300指数期货收益率的非线性影响在图形上表现得不明显。快发展直接融资市场，不仅可以使得股票融资与股指期货市场收益率之间的关系更加紧密，从而便于监管当局对股指期货市场的宏观调控，而且还有利于缓解广大非金融中小企业融资难的困境。

2.加快推进利率市场化进程，加快形成市场决定基准利率的利率形成机制。虽然近几年来我国不断放开利率管制，央行彻底放开了贷款利率的管制，而且也明确承诺近年内将放开存款利率的管制。如果Shibor利率能够更多地由市场主体来共同决定，那么其对沪深300指数期货收益率的非线性影响就会更加显著，就越有利于沪深300指数期货市场与沪深300股票市场联动效应的加强，有利于股指期货市场和股票现货市场之间均衡状态的形成，从而为我国投资者提供更好的套期保值工具并为推出其他类型的股指期货奠定坚实的基础。

作者：杨艳琳周丹